2022年润达医疗研究报告.docx
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1、2022年润达医疗研究报告1. 医学实验室综合服务龙头供应商,加速工业化转型公司 1999 年成立于华东地区,并于 2015 年上市。主营业务为向各类实验室提供体 外诊断产品、技术服务支持、实验室运营管理等全方位的综合服务,同时以体外诊断产 品研发生产、医疗信息化系统开发、第三方实验室检测等产业链延伸业务为补充,形成 独特的综合性 IVD 业务体系。公司终端客户主要为各级医院的医学实验室(主要为医院 的检验科),还包括 ICL、体检中心、疾控中心和血站等其他医疗单位所属的医学实验室。 目前公司已经构建了涵盖产品组合选择方案、专业技术应用服务、信息化管理的物流仓 储配送系统、全方位技术支持服务等
2、全产业链配套体系的综合服务体系。 海外市场方面,2012 年自主研发的全自动糖化血红蛋白分析系统 MQ2000 获得 IFCC/NGSP 双认证并出口欧洲,2018 年上海金山产业园建成并投入使用,公司已经实 现对海外的出口销售,各区域市场业务正常开展。公司股权结构清晰,引入国资控股。截至 2022 年中报,下城国投持股 20.02%,为 公司实控人,冯荣先生持股 2.91%,卫明先生持股 3.70%,上述三者为一致行动人。股 东冯荣、卫明将其持有的公司占公司总股本 6.98%的股份表决权全部无条件不可撤销地 授权给下城国投行使。业绩短期受新冠影响,长期保持高增速。从收入端看,公司 2022
3、上半年实现营收 47.6 亿元,同比增长 9.9%;公司 2020 至 2022 上半年业务端均受到影响。拉长来 看,公司通过推行集约化模式、与国药合作、工业端放量等,公司 2016-2021 年营收 CAGR 高达 32.6%。从利润端看,公司 2022 上半年实现归母净利润 1.6 亿元,同比下降 22.9%, 利润下滑主要因为 3-5 月东北、上海导致。公司 2016-2021 年归母净利润 CAGR 为 23.3%,保持稳定增长。未来公司业绩有望改善,短期拐点已现。随着带来的 影响逐渐消除,政府管控放宽,医疗机构常规诊疗服务正常化,公司业务开展恢复正常。公司盈利能力稳定,期间费用率控制
4、良好。公司上市以后,随着各项业务稳健发展, 毛利率基本维持在 26%-28%稳定水平,净利率、ROE 也在近年来逐渐稳步提升。在 2015 年至 2019 年,公司销售费用率、管理费用率逐年下降,体现公司内部信息化的有效建 设,管理效率的不断提升。2020 年销售费用率增加主要系受影响期间,公司销售人 员薪酬等固定开支未减少,同时期间,相关变动性销售费用如运输费、装卸费、技术服务费增加,导致整体销售费用率增加。财务费用率增加主要由于期间公司新增 专项防控贷款。同时公司通过调整融资结构和发行可转换公司债券,有息负债规模 较上年末有所增加,虽然融资利率下降降低了融资成本,但有息负债规模上升导致利息
5、 费用增加。未来财务费用率将更加合理化。2. 医保控费压力下,集约化是未来趋势之一公司自成立以来持续专注于体外诊断领域,并致力于为医学实验室疾病诊断提供整 体解决方案服务。公司根据客户不同发展阶段,服务内容不断丰富、升级,从传统的供 应链服务业务升级到院内实验室整体集约化运营管理服务及区域检验中心建设运营服 务,作为院内实验室集约化业务及区域检验中心业务的补充,公司借助自身资源优势, 也积极布局了院外第三方实验室检测业务。检验科成本控制需求带来公司业务模式的持 续升级,逐渐成长为平台服务型企业。商业收入规模持续扩大,增长速度回升。2021 年公司实现商业收入 83.52 亿元,同 比增长 25
6、.6%,2015-2021 年复合增长率为 32.9%。自 2017 年公司商业收入翻倍、增长 率达到 103.5%后,增速逐年放缓,2020 年受影响而负增长,2021 年得益于的 有效防控开,公司商业收入实现回升。横向对比来看,器械流通企业盈利能力普遍优于药品流通企业,企业内部器械流通 带来的利润也高于药品流通的利润。以 2021 年数据为参考,专注院外市场医药流通的 药易购毛利率尚不足 6%,位列中国医药商业企业前列的国药一致毛利率约为 12%,已 属较高水平。同一企业内器械流通的毛利率明显高于药品流通的毛利率。以瑞康医药为 例,器械流通的毛利率比药品流通毛利率高出近 20 个百分点。
7、公司流通业务服务价值凸显,集约化业务打造平台优势,有望进一步打开利润空间。 在为客户提供服务过程中,企业获取的毛利来自于试剂冷链运输配送、仪器设备售后维 修、技术支持、实验室运营管理服务、新项目推广教育培训服务等。相较于药品流通业 务,器械流通的商业模式壁垒更高,在满足“垫资+配送”的能力同时,公司为客户提供 差异化服务带来更高的毛利。提供集约化业务的医药流通企业毛利率水平普遍较高, 2022 年初刚刚上市的合富中国建立了体外诊断产品一站式服务平台,采取集约化服务 模式,2021 年毛利率达 20.04%。润达医疗 2021 年商业业务毛利率为 24.8%,随着后续 规模化效应凸显,公司毛利率
8、有望进一步提升。DRG 政策影响下,检验项目结构性调整,但行业持续扩容,公司商业业务仍存在 较大空间。国内检验行业市场不断稳步提升,2020 年公立医院检验收入达 3489 亿元, 同比下降 3.5%,增速下降主要因为受影响,终端就诊人数下降。剔除 2020 年新冠 影响,2015-2019 年公立医院检验收入呈现稳步上升趋势,CAGR 为 12.8%,快于公立 医院总收入增速。从需求端来看,人口老龄化带来患者基数的增加。DRG 政策下,医院 一方面剔除了无效检验项目,选择性价比更高的检测方式,另一方面增加了检查项目的 种类,公立医院现有检查项目约 800-1000 项,未来有望拓展至 300
9、0-4000 项,国内检验 行业市场保持 10%以上的较高速增长。从供给角度来看,受控费降价、医疗反腐等政策 影响,供给格局会发生明显变化,中小经销商逐步淘汰消失,市场逐步向综合服务商集 中。整体来说,公司的下游需求并没有减少,行业竞争格局优化,中小经销商出清,公 司作为提供医学检验综合服务的平台型企业,有望保持商业业务的稳定增长。2.1. DRG 等控费背景下,集约化为检验科降本增效,是大趋势之一医保控费及药品零加成背景下,公立医院“以药养医”的医疗体制逐步发生变化, 开始回归医学本质“循证医学”,其中检验、影像等医技领域越来越受重视,目前公立医 院的结余主要来自于检验科、影像、病理等医技科
10、室。公立医院对检验科成本管控、质 量管理越来越重视,如何实现检验科开源节流是医疗机构迫切需求,检验科精细化管理 是未来趋势。 针对中国特殊的医疗体制和国情,集约化整体解决方案或将是未来方向,符合国家 医改及检验科发展需求。集约化整体解决方案一方面利用集约化平台采购规模大议价能 力强,有助于降低医院检验科试剂耗材等综合采购成本,另一方面,通过信息化服务及 技术支持服务从检验报告单产出各环节如试剂库存效期管理、定标、质控、校准、性能 验证等进行全方面成本及质量把控,大幅降低检验科跑冒滴漏,试剂损耗等综合成本, 实现检验科节流。同时通过提供新产品新技术临床培训服务、实验报告解读支持等服务 提升实验室
11、检测能力和水平,实现检验科开源。 综上,我们认为集约化是医保控费的背景下的大趋势之一。公司作为国内最早开展 集约化模式的企业之一,在集约化的大趋势下,占据先发优势。2.2. 公司集约化优势明显,全国快速铺开供应链管理、全流程服务共同构成集约化业务核心优势,保障客户粘性。1)公司 具备优秀的供应链管理能力:公司拥有丰富的上游产品线,产品涵盖 1200 多个厂家与 1.9 万个品项;下游服务客户数量位居同行业前列,公司已累计为全国 4000 余家实验室 提供服务。2)公司具备强大的服务能力:公司拥有专业技术维修工程师 526 名、医院 驻场管理服务人员各 548 余名,拥有 IT 技术服务团队 2
12、40 余人,能够为客户提供售后设备维修、技术支持、信息化管理、质控等优质服务。部分医疗流通巨头选择同公司合 作补全服务短板。在核心优势的支撑下,公司集成/区检服务业务与客户粘性极强,合约 周期为 5-8 年,截止 2021 年底,老客户续约率高达 99.6%。公司积极推进区域检验中心建设,连接上下级医院与政府,实现既强中心、又强区 域的建设目标。区域检验中心一般以地级市或县级为区域,由当地卫生部门牵头,依托 该区域较权威的医院平台为主体医院,联合该区域下级医院形成紧密的医院联合体。通 过对卫生管理部门、主体医院和基层医院进行充分协调,对主体医院检验科再造或升级, 同时在区域范围内进行信息、质控
13、平台和物流建设,收集合作医院的检验样本至主体医 院进行检测,并统一出具检验报告。检验中心范围内资源共享、数据互传、报告互认, 提升区域整体检验水平、管理水平和人员水平。公司提供全生命周期的区域检验中心建 设运营服务,包括基础功能建设、运营能力提升、基层医院诊断能力提升、特色“润医 行动”服务,有望实现公司、医院和政府共赢。(1)于公司而言,与传统经销企业不同,公司除从上游生产企业采购检测仪器及 试剂以外,还需参与从试剂采购到检测报告单产出的包括质量控制、技术维修、实验室 运营管理等在内的各环节工作。这些增值服务为公司创造核心竞争力,提升公司议价能 力,也拓宽了公司的利润空间。 (2)于医院而言
14、,区域检验中心建设大幅度提高区域内医学检验资源的利用水平 和效率,有效降低医院运营成本,同时提升基层医疗机构整体诊断能力和水平。 (3)于政府而言,集约化服务和区域检验中心建设能够实现提升区域医学检验质量、推动优质医疗资源下沉、区域医学检验结果互认、区域医学检验资源共享与信息整 合等目的,助推分级诊疗的落实与紧密型医联体、医共体的建设。集约化/区检中心业务有望走出影响,收入稳步增长。2017-2021 年期间,公司 集约化/区检中心业务收入复合年增长率达 16.4%。在 2020 年期间,该业务收 入保持 1.16%的同比增长率;2021 年逐渐走出影响,业务收入达 25.15 亿元,同比 增
15、长 20.51%,恢复至 2019 年的增长水平。2022 年 H1,公司集约化业务/区域检验中心 业务实现营业收入 11.96 亿元,较 2021 年同期增长 0.78%,主要系报告期内全国部分地 区发生较严重,终端医院正常就诊活动出现阶段性的下滑,导致公司集约化业务/区 域检验中心业务整体收入增长不高。随着 6 月份上海等地区好转,公司集约化业务 /区域检验中心业务有望快速恢复。 服务客户数量众多,业务认可度高。公司院内第三方实验室综合服务业务位居国内 市场份额第一,收入占比亦保持高水平,2020-2021 年集约化业务/区检业务收入占公司 整体营收约 30%。公司早在 2013 年便开始
16、全面推行专业的 IVD 集约化综合服务,已向 400 余家客户提供集约化模式解决方案,获得客户和市场高度认可。截至 2022 年 H1, 公司集约化/区检中心客户数达 406 家,较 2021 年新增客户 15 家。2.3. 携手国药控股,深入集约化合作,凸显服务优势公司同国药控股在上海成立合资公司“国药控股润达医疗器械有限公司”(下文简 写为“国润控股”);其中,润达医疗股权占比 49%,国药控股占比 51%,该合作发挥双 方的优势资源互补,可为客户提供便利、优质、稳定的服务。2021 年子公司上海国润已 实现营收 34.2 亿元,净利润 1.7 亿元,2016-2021 年营收和归母净利润
17、 CAGR 增速分别 为 35.4%和 46.7%,保持良好增长势头。 国药控股是中国最大的药品及医疗保健产品分销商及领先的供应链服务商,拥有并 经营中国最大的药品分销网络。相较于医药流通巨头优秀的供应链管理能力,公司可为 客户提供多样的维修、技术服务、管理服务业务, 二者相互补充,有利于提高配送效 率和服务质量,增强客户粘性。2021 年,国药控股医疗器械业务全年实现销售收入 1081 亿元,占总收入的比重提升至 20%,业务覆盖 335 个地级市。上海模式的成功为双方合 作奠定基础,公司有望凭借较强的运营服务能力同国药在其他城市深入合作,为大订单 的获取提供可能。2.4. 业务模式不断延伸
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- 2022 年润达 医疗 研究 报告
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