2022年出行服务产业链分析.docx

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1、2022年出行服务产业链分析1、出行板块行业回顾1.1、国内集中爆发叠加多点散发，出行复苏承受较大压力2022 年上半年国内集中爆发叠加多点散发，二季度末感染人数明显下降。2022 年上半年，在奥密克戎变异病株传播更快、隐匿性更强的影响下，国内呈现出集中爆 发与多点散发的特点。3 月中下旬起，上海爆发大规模，随后实行全域静态管理，同 时，国内多地出现聚集性，22Q2 国内中高风险地区数量峰值达 2754 个，多地处于动 态清零的过程中，至二季度末，新增感染人数已明显下降。4 月民航客运量创新低，国内出行承压。受影响，二季度国内出行形势严峻，3-4 月国内出行量持续下滑，4 月国内民航、铁路客运

2、恢复率分别为 15%和 19%，重返疫后恢 复率低谷，其中民航客运量仅 788 万人，为以来最低值。二季度末，随着逐步得 到控制，客运量逐步提升，6 月民航、铁路客运恢复率分别提升至 41%和 54%。1.2、免税恢复程度较好，多板块资产负债率及费率同比提高上半年各板块收入同比大幅减少，免税优于其他板块。22H1 各板块收入恢复均不及 2021 年。由于反复扰动、跨省游持续承压，上半年多个景区停业导致收入大幅下降，整 体恢复程度：免税酒店航空机场景区。上半年航空、机场板块亏损额同比扩大，酒店与 景区板块 22H1 由盈转亏，免税经营显韧性，恢复至 2019 年同期 120%。航空板块资产负债率

3、攀升明显。除免税外，22H1 各板块资产负债率较 2021 年底均有 提高，其中航空板块资产负债率达 85%，较 2021 年底升高 6pct。免税板块资产负债率较 2021 年底降低 5pct。受影响，旅客量大幅下降，在成本刚性下，各板块毛利率远低于前，22H1 较 2021 年进一步下滑。各板块 22H1 毛利率由高到低：免税（34%）酒店（24%）景区 （5%）机场（-49%）航空（-45%）。 除免税外，各板块 22H1 销售+管理费用率同比均有增加，其中免税 22H1 业务销售+ 管理费用率同比-1.8%，主要来自应付机场租金下降和公司降本控费。景区板块 22H1 销售 +管理费用率

4、同比+12pct，主要优于景区将受影响闭园期间的营业成本列入管理费用。1.3、板块复盘：出行链各版块均跑赢沪深3002022 年以来机场板块涨幅居前，出行链各版块均跑赢沪深 300。2022 年初至今（2022 年 9 月 4 日），出行链各子版块涨跌幅（中信行业指数）依次为：机场（12.31%）、景区（- 0.10%）、酒店（-9.32%）、航空（-9.87%）、免税（-17.23%），所有子版块均跑赢沪深 300 （-18.56%）。 个股层面，涨幅前五分别为君亭酒店（+142.92%）、天目湖（+36.44%）、上海机场 （+17.97%）、众信旅游（+17.55%）和白云机场（+8.7

5、9%），跌幅前五分别为科锐国际（- 39.44%）、奈雪的茶（-29.32%）、美兰空港（-27.65%）、首旅酒店（-21.57%）和 ST 基础 （-19.65%）。导致旅客量触底，22Q2 末随好转机场板块持续走高。2022Q1，春节前机场 板块表现突出，年后受到影响，多地封控致使机场旅客吞吐量 3-5 月大幅下滑，机场 板块走势回落。5 月中下旬以来，上海新增病例数量持续下降，广深基本恢复正常秩序， 北京形势稳定下，机场进出港政策逐步放松，5 月 16 日 6 时起，白云机场实现常态化运行，5 月 25 日起，进入海口美兰机场候机厅不再查验和二酸能证明，各机场进出港航班 量环比持续提升

6、，机场板块持续走出正收益。2、航空：行业迎至暗时刻，客公里收益提升明显2.1、行业回顾：、油价、汇率三重冲击，22H1亏损1089亿元飞机利用率和航班量探底回升。3 月上海爆发、全国多个主要枢纽城市反复 冲击航空出行需求，由于收入无法覆盖变动成本，各航司纷纷选择停飞，全行业飞机利用 率和航班量骤降，在 4 月初时利用率和航班量均跌破 2020 年的低点。进入 5 月后随着 逐步平稳，航班量逐步修复，6 月起呈现加速恢复。航空旅客量先降后升，上半年旅客量不到前同期 4 成。受影响，全行业旅客 量出现断崖式下滑，4 月初旅客量水平低过 2020 年初的最低点。22H1 全行业旅客运输量 1.18

7、亿人次，同比-51.9%，为 19 年同期的 36.7%，其中 4 月旅客量仅为 19 年同期的 14.8%。进入到 5 月，随着逐步平息，行业迎来修复，截至 6 月底，国内旅客运输量 恢复至 19 年同期的 46.2%。上半年国际线旅客量水平仍低位运行。叠加高油价、人民币贬值冲击，上半年全行业亏损 1089 亿元。22H1 受国际形势影 响，油价快速攀升并持续高位运行，4-6 月航油进口完税价分别同比上涨 83%、96%、 98%，同时人民币兑美元汇率自 4 月起不断贬值，截至 6 月底汇率水平较年初下降约 5%， 在、油价和汇率的三重冲击下，民航业迎来至暗时刻，22H1 全行业亏损 108

8、9 亿元，其中航司亏损 915 亿元，已超去年全年亏损额，至今，民航业亏损累计 2905 亿元，其 中航司亏损累计 2380 亿元。2.2、航司表现：供需均低迷，叠加汇兑损失，Q2亏幅扩大经营数据方面，各航司供需同比均大幅下降，客座率同比下降约 10pct。国航：国际运力占比最高、主基地北京防控最为严格导致亏损最高。22H1 公司收 入 239.5 亿元，同比-36%，归母净利润-194.4 亿元，亏幅同比扩大（21H1 亏损 67.9 亿元） 其中 Q2 收入 110.4 亿元，同比-52%，亏损 105.4 亿元（21Q2 亏损 5.8 亿元）。南航：货运业务支撑业绩，三大航中亏损最少。2

9、2H1 公司收入 408.17 亿元，同比-21%， 归母净亏损 114.88 亿元，亏幅同比扩大（21H1 亏损 46.88 亿元）。其中 Q2 收入 193.46 亿 元，同比-36.2%，归母净亏损 69.92 亿元（21Q2 亏损 6.82 亿元）。公司是三大航中唯一未剥 离全货机业务的航司，受益国际货运单价上升，公司货运业务表现继续亮眼， 22H1 货运吨 公里收益同比+37%，货运及邮运收入 111.43 亿元，同比+25.7%。 东航：上海主基地航司首当其冲，Q2 亏损额全行业最高。上海全域静态管理对于主基 地航司冲击最为直接，22H1 公司收入 193.5 亿元，同比-44%，

10、归母净利润-187.4 亿元，亏 幅同比扩大（21H1 亏损 52.1 亿元）。其中 Q2 收入 66.9 亿元，同比-69%，亏损 109.8 亿元 （21Q2 亏损 14.0 亿元）。春秋航空：上海主基地航司，Q2 业绩受拖累亏损环比扩大。22H1 公司实现收入 36.5 亿元，同比-33%，恢复至 2019 年的 51%，归母净利润-12.5 亿元，去年同期归母净利 润 1041 万元。22Q2 实现收入 12.9 亿元，同比下滑 60%，恢复至 2019 年的 37%，Q2 归 母净利润-8 亿元，环比亏损增加，去年同期为净利润 3 亿元。 吉祥航空：上海主基地航司，Q2 录得最大亏损

11、。22H1 公司实现收入 34.1 亿元，同比 -44%，恢复至 2019 年的 42%，归母净利润-18.9 亿元，去年同期为 1.0 亿元。22Q2 公司收 入 9.2 亿元，仅恢复至 2019 年的 24%，归母净利润-13.46 亿元，亏损环比加大。华夏航空：业绩受和航班调减影响，航网建设进程受扰动。上半年营业收入 12.5 亿元/-46%；亏损 9.5 亿元（21H1 为盈利 0.12 亿元）。其中 Q2，收入 6.5 亿元，同比-47%， 亏损 4.97 亿元（21Q2 为盈利 0.6 亿元），环比 Q1 亏损扩大 0.43 亿元。截至 22H1，公司独 飞航线 100 条，同比减

12、少 48 条，覆盖全国 32%的支线航点，占比较去年同期-14pct。经营净现金流大幅下降，资产负债率攀升。受影响，航司营业收入同比下降，导 致经营现金流净额大幅下降，其中，国航、东航和春秋航空 22H1 经营净现金流为负，分 别为-66.5、-15.8、-1.9 亿元；华夏航空 22H1 经营净现金流为 3.06 亿元，优于 2019 年同 期；南方航空 22H1 经营净现金流 45.6 亿元，为三大航中最佳。以来的连续亏损推高 航司资产负债率，截至 22H1，国航、南航、东航、春秋、吉祥、华夏航空资产负债率同比 分别+7、+4、+7、+5、+4、+5pct。除华夏航空外，各航司 22H1

13、客公里收益同比提升，国际及地区涨幅明显。上半年油 价高企，各航司重新开始征收燃油附加费，期间多次上调收费，其中国航、南航、东航、 春秋、吉祥 22H1 客公里收益分别为 0.56、0.54、0.55、0.33、0.51、0.57 元，同比+6.4%、 14.9%、10.6%、12.6%、27.5%。其中国际及地区航线票价涨幅尤其明显，国航、南航、东 航 22H1 国际线客公里收益分别同比+23.6%、52.7%、51.9%，较前同期分别 +401.0%、52.7%、51.9%。地区线方面，国航、南航、东航分别同比+32.1%、60.7%、 7.5%，较前分别+128.9%、300.0%、103

14、%。高油价与低利用率推高单位成本。上半年油价高企，各航司得单位航油成本均出现明显 增长，国航、南航、东航、春秋、吉祥 22H1 单位航油成本分别同比+94%、+78%、77%、 +50%、63%。冲击航空需求，在低水平的运力投放下，成本刚性使得单位扣油 ASK 成 本上升，国航、南航、东航、春秋、吉祥 22H1 单位扣油成本分别同比+64%、+35%、61%、 +27%、+59%。3、机场：旅客吞吐量大幅下降拖累非航业务3.1、经营数据：起降架次与旅客吞吐量均创历史新低上海机场与首都机场降幅最大、恢复较慢。全国多地反复，主要机场 22H1 起降 架次、旅客吞吐量均大幅下降，上海机场、白云机场、

15、首都机场、深圳机场均创历史最 低。整体看，美兰机场、深圳机场和白云机场下降幅度较低，但上海机场、首都机场持续 低位运营。受上海本土冲击，截至 6 月，上海机场起降架次与旅客吞吐量分别仅恢复 至前同期的 20.2%、2.5%。首都机场因北京实施最为严格的防控政策，经营数据 创下历史新低，截止 6 月底，起降架次和旅客吞吐量分别恢复至 2019 同期的 18.6%、 7.0%。3.2、业绩：Q2亏幅同环比均扩大，旅客量低迷拖累非航业务上海机场：受上海本土冲击较大，22H1 收入 11.66 亿元/-35%，归母净利润12.58 亿元，亏损同比扩大 5.17 亿元。其中 22Q2，收入 3.25 亿

16、元/-65%，亏损 7.5 亿元， 亏损同比扩大 4.44 亿元。 白云机场：22H1 收入 20.32 亿元，同比-15.2%；归母净利润-5.17 亿元，亏幅同比扩大 （22H1 为-4.10 亿元）。其中 22Q2 收入 7.93 亿元，同比-34.4%，环比-36.0%；归母净利润4.35 亿元，同、环比亏幅均扩大（21Q1 为-2.55 亿元、22Q1 为-0.83 亿元）。深圳机场：22H1 收入 13.21 亿元，同比-16.5%；实现归母净亏损-6.20 亿元（21H1 为 0.90 亿元），其中 22Q2 收入 6.73 亿元，同比下降 15.4%，环比增长 3.9%；归母净

17、利润-3.22 亿元（21Q2 为 0.40 亿元，22Q1 为-2.99 亿元）。 首都机场：22H1 收入 11.01 亿元，同比-37.0%，亏损 14.05 亿，亏损同比扩大 67.0%。 美兰空港：22H1 收入 6.2 亿元，同比-30%；归母净亏损 0.12 亿元（21H1 为盈利 3.5 亿 元）。上海机场：22H1 非航收入 5.92 亿元，同比-29%，其中，免税收入 1.39 亿，同比减 少约 0.8 亿，其中 Q2 免税收入 0.22 亿，较 Q1 的 1.17 亿元明显下滑。 深圳机场：公司 22H1 航空增值服务收入快速增加，实现非航收入同比+37%，其中， 航空物

18、流业务收入 1.16 亿元，同比-22.0%；候机楼租赁、广告业务收入同比分别-13.6%、 +0.9%。 首都机场： 22H1 非航收入 7.52 亿元，同比下降 28.2%，其中特许经营收入下降 33.7% 至 3.51 亿元，主要由于广告收入大幅减少，同比-36%。 美兰空港：22H1 非航收入 0.39 亿元，同比-21%。其中，特许经营权收入同比-38%。 主要由于旅客吞吐量大幅下降，导致线下销售额大幅减少，22H1 租金收入+18%，系机场 二期投入运营使用，对外出租商铺面积增加。上海机场：22H1 营业总成本 30.4 亿元/-7.7%。其中，摊销成本同比-22%，因为本期 公司

19、会计估计变更（延长折旧年限）致固定资产折旧同比下降、控股股东减免公司场地租 金致使用权资产折旧同比下降所致。 白云机场：22H1 营业成本同比减少 1.55 亿元，其中 22Q2 营业成本同比减少 1.46 亿 元/yoy-10.27%，环比+2.4%，成本刚性下，同时，上半年公司所得税费用同比下降 0.74 亿元。 深圳机场：卫星厅投产推高成本，22H1 营业成本同比增加 4.63 亿元，其中折旧摊销同 比增加 2.41 亿元，同时卫星厅专项债借款利息以及租赁负债计提利息增加，导致公司 22H1财务费用同比增加 0.98 亿元；受参股公司成都双流机场发生亏损的影响，22H1 投资收益同 比减

20、少 0.96 亿元。首都机场：虽然首都机场重视成本控制，但大部分费用项目较为刚性，22H1 公司营业 成本为 27.65 亿，同比仅下降 1.1%。其中由于防控支出方面，航空安全和安保费用 同比+20.5%至 4.36 亿。 美兰空港：机场二期扩建项目投入运营使用，导致折旧、人工支出提升（分别增加 1 亿元、0.13 亿元），公司 22H1 营业成本、销售费用、管理费用分别为 5.2 亿元、213 万 元、3546 万元，分别同比+29.9%/-13.4%/-21.2%。4、酒店：酒店整体经营承压，龙头酒店集团经营数据达疫后低谷4.1、行业情况：上半年国内酒店综合景气指数走弱22H1 全国酒店

21、综合景气指数走弱，7 月有所回升。根据浩华的统计，整体来看， 期间国内酒店行业综合景气指数随形势不断波动。2020 年 2 月，受爆发影响，国 内酒店综合景气指数达到低谷，2022 年上半年，在奥密克戎变异病株影响下，国内酒店综 合景气指数达2月以来的新低，随着逐步得到控制，4 月之后酒店综合景气指数有所 回升。4.2、龙头酒店集团业绩表现：收入及利润大幅下滑，境外复苏提供强支撑Q2 酒店集团收入及归母净利润同比大幅下降，锦江、君亭维持正盈利。22Q2 形 势严峻，出行压力较大下，酒店业绩承压，锦江/华住/首旅/君亭收入分别同比-8%/-6%/- 40%/-4%，收入端均有所下滑；利润端锦江/

22、华住/首旅/君亭归母净利润分别为 0.02/-3.50/- 1.52/0.11 亿元，仅锦江和君亭实现正盈利。随境外多数国家放宽防控措施，境外酒店市场持续转暖。锦江、华住 22H1 境外 收入分别同比增长 94%和 253%，归母净利润分别为-2100 万欧元和-3.75 亿元，其中， 22Q2 锦江、华住营收分别为 1.29 亿欧元和 9.21 亿元，同比增长 123%和 311%，境外业绩 快速增长为酒店集团提供强业绩支撑。22Q2 锦江境外子公司卢浮集团实现归母净利润 290 万欧元，较 21Q2 的-1409 万欧元扭亏为盈。酒店集团管理费用率均有所提升。22H1 锦江/华住/首旅/君

23、亭销售费用率分别为 7.6%/4.4%/4.4%/5.7%，锦江酒店费用率显著高于竞争对手。管理费用率分别为 21.9%/13.7%/15.2%/11.7%，分别同比提升 0.72/1.52/4.39/5.84pct。4.3、经营情况：酒店集团拓店放缓，22Q2锦江ADR仍超越前水平22H1 龙头酒店拓店放缓，锦江、首旅经济型酒店数减少。2022 年上半年，锦江/华住/ 首旅净增酒店数分别为 362/346/26 家，其中，锦江中高端/经济型酒店净增 379/-17 家，华 住中高端/经济型酒店净增 258/88 家，首旅中高端/经济型/轻管理酒店净增 68/-110/102 家， 拓店有所放

24、缓，经济型酒店增长承压。22Q2，锦江/华住/首旅/君亭酒店入住率分别为 51%/65%/50%/43%，较去年同期分别22/-18/-22/-28pct，ADR 分别为 220/218/181/429 元/间，同比分别变化 0%/-15%/-12%/6%， RevPAR 分别为 112/141/91/183 元/间，同比分别变化-30%/-33%/-39%/-35%。22Q2 酒店 RevPAR 恢复率达疫后低谷，结构升级助力锦江酒店 ADR 超越前水 平。22Q2，锦江/华住/首旅入住率恢复率分别为 67%/74%/63%，继 21Q1 低谷后达疫后新 低；ADR 恢复率分别为 105%/

25、92%/90%，其中，锦江 ADR 恢复率已超越前同期水 平，中高端酒店占比提升对锦江酒店平均房价提供较强支撑。低入住率使得三家酒店集团 RevPAR 恢复率下行，22Q2 三家酒店集团 RevPAR 恢复率分别为 70%/68%/56%。5、免税：影响免税销售，中国中免毛利率保持稳定5.1、行业情况：受影响，海南离岛免税销售额同比大幅下降海南离岛免税总体情况：根据海口海关统计 1-6 月海南离岛免税总购物金额为 211.59 亿元，同比-21%，总购物人次为 256.73 万人，同比-33%，总购物件数为 3050 件，同比17%。其中，22Q2 海南离岛免税总购物金额为 64.43 亿元，

26、同比-51%，总购物人次为 81.00 万人，同比-60%，总购物件数为 1023 件，同比-47%。 分月度来看：根据海口海关统计 4-6 月离岛免税日销售额分别为 0.4、0.7 和 1.1 亿 元，同比分别-77%、-55%和-11%，降幅环比收窄；离岛免税日均购物人次分别为 0.5、0.8 和 1.4 万人次，同比-80%、-66%和-28%；海南离岛免税客单价分别为 7505、8626 和 7685 元，同比分别+15%、+30%和+23%。5.2、中国中免：营收及归母净利润同比下降，毛利率水平环比保持稳定受影响，22Q2 公司营业收入及归母净利润同比均有所下降。22H1 公司实现营

27、业 收入 276.51 亿元，同比-22%；归母净利润 39.38 亿元，同比-26%，归母净利率为 14.2%。 22Q2 公司实现营业收入 108.68 亿元，同比-38%，归母净利润 13.74 亿元，同比-45%，归 母净利率为 12.6%。毛利率水平环比保持稳定，期间费用率环比大幅下降。22Q2 公司毛利率为 34%，环 比 22Q1 持平。22Q2 销售费用为 4.3 亿元，同比下降 72%，主要是由于与白云机场签署免 税补充协议，退租落地，应付机场租金冲回约 7.5 亿元，销售费用率为 3.9%，环比大幅下 降；22Q2 管理费用为 4.3 亿元，管理费用率为 4.0%，环比提升

28、 1.4pct；财务费用：22Q2 财务费用为 6.2 亿元，同比增加 6.1 亿元，主要受汇兑亏损增大的影响，财务费用率为 5.7%，环比提升 6.2pct。实际归母净利率测算：还原上海机场、首都机场和白云机场租金、所得税优惠返还影 响后，统一按照 25%税率计算口径，并加回存货跌价准备后，我们测算得 22Q1、22Q2 中国中免经营中实际取得归母净利润分别为 23.4、7.0 亿元，对应归母净利率分别为 13.9%、 6.4%。6、景区演艺：扰动，客流遇冷6.1、行业回顾：上半年国内旅游市场恢复不足5成受冲击，国内旅游人数和收入均显著下滑。根据文旅部数据，22H1 国内旅游总人 次为 14

29、.55 亿，同比-22.2%，恢复至前同期的47%，实现国内旅游总收入1.17 万亿元， 同比-28.2%，恢复至前同期的42%，22H1人均旅游消费为 804.1 元，同比减少 67 元。上半年旅游市场呈探底回升，收入恢复仍相对滞后。今年年初旅行市场与去年同期较为 接近，同比略有下滑，春节期间的国内旅游人数和收入分别恢复至前同期的 73.9%、 56.3%。但自 2 月下旬起，全国多地反复、4 月起上海全域静态管理以及其他主要城市 爆发，不断扰动复苏进程， 4-5 月内月总出游人数受到显著影响。清明节假期期间，国 内旅游人次、收入同比-26.5%、-17.5%，仅为前同期的 68.0%和 3

30、9.2%，劳动节期间旅 游人次继续下降，仅为前同期的 66.8%，但旅游收入有所回升，恢复至 44.0%。随着疫 情逐步平稳，旅游市场开始回暖，端午假期的旅游人数、收入分别恢复至 86.8%、65.6%。6.2、上市公司表现：景区闭园导致收入大幅下降，22H1转亏宋城演艺：受影响，多个项目闭园导致收入大幅下滑。公司 22H1 实现营收 1.12 亿元，同比-85%；归母净亏损 0.29 亿元，同比-108%，扣非归母净亏损 0.99 亿元，同比131%，其中 Q2 收入 0.26 亿元，同比-94%，归母净利润 0.09 亿元，同比-96%，扣非归母 净利润亏损 0.59 亿元，同比-131%

31、。 天目湖：长三角地区扰动，Q2 收入仅恢复至前同期 25%。公司主要客群来自 长三角地区，冲击下，客流及客单价均受较大影响。上半年收入仅恢复至 2019 年的 40%，单 Q2 仅恢复至 2019 年的 25%。拆分收入来看，22H1 景区、水世界、温泉、酒店、 旅行社收入分别-69%、+54%、-55%、-49%、-77%。22 H1 实现营业收入 8869.6 万元，同比 下降 60.99%，实现归母净利润-5368 万元，同比下滑 225.5%。22Q2 收入同比下滑 78%， 实现归母净利润-3219 万元，去年同期实现归母净利润 4733 万元。中青旅：两大景区闭园、会展业务推迟或取消，上半年大幅亏损。22H1 公司收入 28.62 亿，同比-18.69%，归母净亏损 2.05 亿元，同比-709%，扣非归母净利润-2.15 亿元。乌镇西 栅景区及乌村自 2022 年 4 月 2 日至 5 月 31 日闭园，乌镇东栅景区自 2022 年 4 月 2 日至 7 月 7 日闭园。2022 H1 乌镇景区接待游客 23.91 万人次，同比-90.02%，古北景区接待游客 35.94 万人次，同比-50.22%。