2022年计算机行业中期投资策略.docx

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1、2022年计算机行业中期投资策略1.公募基金持仓分析仓占比：选取主动管理型基金进行分析，绝对配臵比例来看，22Q1主动管理型公募基金对计算机行业的 持仓比例为3.35%（若剔除东方财富则为2.59%），环比21Q4下降0.95pct。超配比例来看，22Q1计算机行 业市值占比为3.57%，主动型公募基金低配0.22pct，环比21Q4超配比例下降0.65pct，行业由超配转为低 配。总体来看，22Q1计算机行业的配臵比例出现了较大幅度的下降，由超配转为低配，当前持仓占比已经 处于历史底部区域。重仓股分析：持股集中度来看，22Q1的TOP10计算机个股持仓市值占比为72.36%，集中度继续下降，

2、显 示当前计算机板块主线不突出，机构配臵上较为多元。从TOP20的板块分布来看，主要包括汽车智能化 （中科创达、德赛西威、四维图新）、工业软件（广联达、国联股份、柏楚电子、宝信软件、朗新科技）、 金融IT（东方财富、恒生电子、同花顺）、医疗IT（卫宁健康、创业惠康）、人工智能（海康威视、科大讯 飞）、网络安全（深信服、卫士通、安恒信息）、IT基础设施（浪潮信息、金山办公）。增减持分析：以22Q1基金持仓数占总股本比例较21Q4的增减值来衡量基金对个股的增减持情况。增持 TOP20中，主要关注业绩本身的成长性，以及业绩估值的匹配度。成长性较高的如宏图、四维、创达、讯 飞、广联达等，估值匹配度较高

3、的如能科科技、创业惠康、中科软等。减持TOP20主要是之前涨幅较大、 估值较高的龙头企业，这些公司目前股价均已经调整超过30%，存在配臵价值，可在Q2关注业绩表现较好 的龙头企业。2.计算机板块业绩分析统计范围：结合中信一级计算机行业分类，经过修正后共计统计293只个股。收入端分析：2021年计算机板块总营收1.11万亿，同比增长18.13%，较2020年增速回暖，主要是由于2021 年疫情得到控制，各行业在信息化方面的资本开支恢复。22Q1营收增长18.20%，继续保持良好增长，我们 认为本轮疫情主要在3月份开始影响企业的生产，因此在22Q1体现还不充分，预计Q2可能仍会受到疫情的 影响，总

4、体收入增速可能放缓。利润端分析：2021年计算机板块净利润同比增长仅4.53%，22Q1净利润同比下降40%。从成本和费用的拆 分来看，主要是毛利率下滑、研发费用率维持高位导致的结果。毛利率的下滑一方面是因为缺芯等因素导致的原材料涨价，另外也是目前人力成本上涨带来的影响。研发费 用率维持高位，主要是当前计算机板块普遍面临云化分布式架构转型、AI和大数据应用落地的重要窗口期， 企业在产品迭代上都需要大量的研发投入。22Q1净利润下滑较多，主要是计算机板块收入存在季节性，Q1 收入占全年比例仅有10%不到，而成本支出较为刚性，导致收入利润的错配。经营现金流分析：2021年计算机板块销售商品提供劳务

5、取得的经营现金流为1.34万亿，销货收现/营收比例 为120.3%，22Q1这一比例为120.6%，计算机板块的经营现金流入依然较好。从经营现金净流量来看， 2021年实现总的经营现金净流入475亿元，占净利润比例从2020年的162%下降至77%，绝对金额也较2020 年有所下降。我们认为一方面是由于上游原材料涨价、芯片缺货导致企业普遍拉长库存周期，来应对未来的 不确定性。另一方面，行业人员薪酬增长，以及企业在销售和研发端的投入也导致经营现金净流量的减少。 22Q1主要是季节性因素影响，收款较少而人员成本支付较多。应收账款和存货分析：1）应收款方面，2021年计算机板块应收款2948亿，同比

6、增长15.47%，小于收入增 速。22Q1应收款同比增加20.85%，我们认为应收款在22Q1的增加可能部分反映疫情对企业在交付和付款 端的影响。从应收款周转率来看，2021年的周转天数为96.7天，同比2020年略有下降，回款较为良好。但 22Q1的周转天数较21Q1有所提升，显示回款账期有所拉长。2）存货方面，2021年计算机板块存货同比增 长35.57%，22Q1同比增长32.84%，均远超收入增速。且存货周转天数也有所提升，我们认为一方面是原材 料涨价带来存货本身购入的成本提升，使得存货价值提升。另一方面，也体现出企业在面对外部不确定性 时，主动提升库存、拉长备货周期。预收款&合同负债

7、分析：2021年计算机板块预收款&合同负债1078.8亿元，同比增长9.6%，22Q1合同负债 同比增速进一步放缓至6.8%。我们认为一方面可能是合同负债作为前臵指标，部分已经体现了疫情对企业 在获客打单方面的影响。另一方面，合同负债绝对量依然保持增长，且高于整体经济增速，表明政府和企业 对信息化的需求依然存在，行业未来的发展空间较大。增速分布：从22Q1的营收和净利润分布图来看，收入端大部分个股集中在0%20%的区间内，增速超过 40%的个股占比19%。净利润方面，由于计算机个股普遍存在季节性，Q1的净利润占全年比例不到10%， 不具有太多代表性，且波动较大，因此净利润的增速分布较为分散。3

8、.投资策略：数字经济为纲数字经济的定义和政策脉络数字经济定义：数字经济是以数字化的知识和信息作为关键生产要素，以数字技术为核心驱动力，以现代 信息网络为重要载体，通过数字技术与实体经济深度融合，不断提高经济社会的数字化、网络化、智能化 水平，加速重构经济发展与治理模式的新型经济形态。主要分为数字产业化、产业数字化、数据价值化、 数字化治理。数字经济的意义：数字经济有望成为拉动GDP增长的新引擎。十四五数字经济发展规划的布局：围绕IT基础设施、数字产业化和产业数字化展开。数字经济的落地抓手以“东数西算”为例“东数西算”是什么？“数”指数据，“算”是算力，即对 数据的处理能力，“东数西算”是通 过

9、构建数据中心、云计算、大数据一 体化的新型算力网络体系，将东部算 力需求有序引导到西部，优化数据中 心建设布局，促进东西部协同联动。为什么要“东数西算”平衡东西部算力资源：目前东部算力 占比60%，西部10%，未来东部降到 50%，西部提升到15%。“双碳”政策下数据中心绿色发展： 我国西部地区气候相对适宜，能源丰 富廉价， “东数西算” 就近使用西 部能源资源，降低全国数据中心的总 成本，同时消化西部的新能源供给。 此外，新建数据中心PUE值要求小于 1.25。由算力基础设施建设带动产业数字化 应用的全面发展，形成一批“东数西 算”典型示范场景和应用。三大核心赛道核心赛道一：基础工具链国产化

10、（国产化进入3.0阶段）国产化主要经历了三个阶段，1.0阶段主要侧重服务器、PC整机的国产化。2.0阶段主要聚焦核心电子元器件、IT基础软硬件 的国产化，当前以CPU/GPU芯片、操作系统、数据库、中间件为代表的IT基础软硬件产业正在有序推进。 面向未来，我们认为国产化已经进入3.0阶段，即面向产业研发设计环节的基础工具链的国产化，软件层面包括 CAD/CAE/EDA等研发设计类软件，研发壁垒高、产业地位重要。硬件层面包括电子测量科学仪器，从模拟仿真、原型验 证、产品开发，到生产制造、性能优化均需要电子测量仪器的参与。我们认为这些基础工具链软硬件未来有望具有重要投资 价值。核心赛道二：汽车智能

11、化（高级别智能驾驶进入量产周期）2022年将是高级别智能驾驶的量产元年，无论蔚来、小鹏、理想、零跑等造车新势力，还是上汽、广汽、比亚迪等传统车 企，均在积极布局汽车的新能源化和智能化，而L2+级别的智能汽车将陆续在2022年开启量产周期，有望带动激光雷达等增 量传感器、域控制器、智能驾驶算法、智能座舱等产业的快速发展。核心赛道三：工业软件（稳增长+制造业转型升级）从稳增长的角度来看，围绕建筑的设计、造价、施工、运维管理，以及面向供水、供暖等基础设施建设类的工业软件企业有 望受益于下游需求的拉动。长期来看，在制造业转型升级的大背景下，工业软件有望成为产业基础再造的重要投入方向。 “产业基础再造工

12、程”在2020年12月24日由工信部领导在国新办新闻发布会的时候提出。工业基础在“十四五”期间追加了 工业基础软件，变成“五基”。4.数字产业化：聚焦国产化基础工具链：国产化进入3.0阶段国产化从1.0迈向3.0，当前卡脖子的关键技术逐渐向上游基础工具链 延伸。从去年年初的两会到年中的两院院士大会，从政治局730会议 到年底的中央经济工作会议，国家高层始终反复强调科技自立自强， 加快解决“卡脖子”问题，发展专精特新企业。我们认为国产化过去 经历了两轮的浪潮，第一轮是以PC整机、服务器以及相关的软硬件 为主的信创浪潮；第二轮是以半导体为主的芯片国产化浪潮。未来， 我们认为第三轮以基础工具链软硬件

13、为主的国产化浪潮即将到来。Cax软件：CAx软件代表了一系列典型的工业软件，是国民经济多个领域研发设计的基础工具，广泛应用于 产业创新发展的多个环节，关系到整个国家的创新能力，本质上是为产业创新发展“卖铲子”。CAx软件 涵盖多个基础学科门类，需要长期积累沉淀，自主可控壁垒很高，我国在底层核心技术、产品工程化商业 化和产业生态培育等方面与发达国家仍有较大差距，一旦遭到禁用或受制于人，技术创新就会被“卡脖 子”，进而破坏产业链的畅通和稳定。EDA软件：EDA是芯片制造的最上游产业，是衔接集成电路设计、制造和封测的关键纽带，与Fabless和 Foundry一起形成芯片产业链的铁三角。从应用角度看

14、：EDA工具广泛应用于数字设计、模拟设计、晶圆制 造、封装、系统五大环节，已经成为芯片设计生产过程中不可或缺的工具。从产品价值量角度看，EDA价 值量飞速上涨，目前某些单套EDA软件工具价格可达数千万美元，形成了超过80%毛利率的商业模式，同 时EDA厂商还积极开拓了IP核、硬件加速器等新业务，进一步增加了EDA相关产品价值量，目前IP核业务 在Synopsys的营收之中占比已经达30%以上。电子测量仪器：电子测量则利用电子技术将物理量变换成电信号，进而实现对自然规律更好的观测与应 用。从应用范围来看，电子测量仪器应用于多个行业的各个环节，从模拟仿真、原型验证、产品开发、到 生产制造、优化均需

15、有电子测量仪器的参与。从支撑的行业应用来看，电子测量仪器目前广泛应用于智能 汽车、半导体、新能源、人工智能、通讯、医疗、消费电子、国防以及教育科研等领域，在现代化电子信 息产业链中有着不可替代的作用。电子测量仪器：从全球竞争格局来看，是德科技作为全球龙头，产品体系实现无线电测试测量设备全面覆 盖，其示波器、无线信道仿真仪等产品占据全球领先地位，并面向下游应用场景提供全套解决方案；罗德 与施瓦茨在频域产品领域的优势突出，主要包括频谱分析仪和适量网络分析仪。根据弗若斯特沙利文统 计，2019年，全球电子测量仪器市场占比前五家公司分别是是德科技、罗德与施瓦茨、安立、泰克和力 科，一共占据总市场份额的

16、48.7%，其中是德科技是全球以35.54亿美元收入占据25.9%的份额领跑全球。 国内市场方面，国内电子测量仪器行业起步较晚，企业发展时间短，技术积累相对薄弱，主要围绕部分电 子测量仪器硬件产品和核心技术的自主研发。基础工具链（CAD/CAE/EDA/电子测量科学仪器）板块22Q1收入增速中位数为26.28%，实现了良好的增 长。其中坤恒顺维的增速表现亮眼，我们认为主要是公司产品向高端化迈进，且下游军工需求较为旺盛。个 别公司受到芯片供应紧张的影响，使得在手订单延迟发货，但从订单侧来看国产化的需求依然旺盛。伴随 Q2之后供应链的紧张逐渐缓解，我们看好板块整体增速进一步向上。信创产业：从党政军

17、向关基行业迈进信息技术应用创新产业加速推进，由政府向电信、金融等关键领域拓展。此前信创的落地更多体现 在政府相关职能部门在国产软硬件产品上的替代，我们认为，国产化的趋势将由传统的2（党政和军队）向8 （八大行业，泛指涉及国计民生的重大行业，国企在其中占重要主导地位，政府调控管理的空间和能力很 强，一般指金融、石油、电力、电信、交通、航空航天、医院、教育等命脉行业）拓展。信创板块22Q1收入增速中位数为12.78%，我们认为主要是下游政府的资本开支受到多种因素制约，另一方 面前几年的高基数也制约了行业今年的增长。展望全年，伴随“东数西算”等产业政策的推进，以及疫情影 响的逐渐消退，预计全年板块增

18、长有望修复。网络安全：数据安全带来新增量数据安全引领网安产业新一轮建设浪潮。1）1.0阶段：聚焦数据对象安全。旨在以系统安全的技术解决数 据安全问题，对应技术包括数据库审计、DLP、文档审计等，本质是解决了数据承载的安全问题。2）2.0 阶段：强调数据汇聚安全，侧重于大型集团企业内部数据的汇聚和治理过程中的安全问题，对应技术包括 以DSMM为代表的数据全生命周期、体系化的治理框架。3）3.0阶段：注重数据流通安全。需要考察多个 社会主体之间，在遵循“数据可用不可见、数据不动价值动”的原则下，如何实现数据的安全利用和价值 挖掘。因此，这一阶段对应的相关产品和技术包括隐私计算、联邦学习等，以及数据

19、安全岛、数据安全屋 等新型的数据安全保护形式。网安板块22Q1收入端表现尚好，但利润端普遍增长较差，我们认为主要有三方面原因：1）收入端季节性占 比较小，而成本支出相对刚性；2）股权激励费用摊销较多；3）销售和研发投入依然较大。 股票简称 成长性指标 盈利能力指标 人5.产业数字化：汽车&工业景气度高汽车智能化：迈向高级别智能驾驶量产元年2022年有望成为高级别智能驾驶量产元年，产业链相关软硬件率先受益。看好方向1：传感器激光雷达作为一种兼具高精度和远距离的传感器，激光雷达长期被认为是高级别 智能驾驶的必备品。但此前由于集成度低导致成本高昂，以及难以达到车规级标准，其更多被运用在后装的 Rob

20、otaxi上，而非前装量产。但我们认为，2022年激光雷达将迈入上车周期。一方面，各家厂商通过芯片化 提升集成度从而使成本进入可控范围；另一方面，扫描方式也得到优化，将机械式升级为半固态式提高可靠 性从而达到车规级标准。看好方向2：智能驾驶域控制器，高算力平台助力高级别智能驾驶加速推进1）英伟达仍是高算力平台首 选，2022年开启量产节奏。目前蔚来、小鹏、理想等下一款车型均搭载了基于Orin的智能驾驶平台；2）华 为MDC初露锋芒，已被北汽、长城、长安等厂商采用；3）高通Snapdragon Ride平台进展迅猛，有望成为 智能驾驶中的主流玩家。2021年10月4日，高通与投资机构SSW Pa

21、rtners以45亿美元的价格共同收购维宁 尔，将自动驾驶平台Arriver纳入Snapdragon Ride中，以提升在智能驾驶方面的竞争力。2021年11月16日， 宝马Neue Klasse系列车型将搭载高通Snapdragon Ride平台，新车将于2025年量产。看好方向3：智能驾驶算法和解决方案，从辅助驾驶迈向高级别智能驾驶，软件付费商业模式或将普及我 们认为智能领航（ICC）和代客泊车（AVP）加速落地。在高速场景，智能领航功能可以实现点到点的全场 景自动行驶，一定程度上解放双手。在泊车场景，代客泊车可以在全新停车场景实现自动停取，提高停取车 效率，升级用户体验。智能领航和代客泊

22、车等功能对于用户的感知更为明显，后者一方面可以帮助车厂，快 速在智能驾驶的初级阶段占领用户心智；同时也可针对这些功能推出软件订阅服务，演进出新的商业模式， 预计车厂后续将通过自研、合作、建立生态圈等方式，持续加码在软件和算法方面的能力。看好方向4：智能座舱渗透率进一步提升，重视操作系统、一芯多屏和DMS的放量逻辑1）高通8155芯片 集中上车，提供强大算力支持。该芯片采用7nm工艺流程，算力比传统主流车载芯片高3-4倍，目前多款车 型如小鹏P5、蔚来ET7、智己L7等均已装载。2）一芯多屏交互成为趋势。智能座舱屏幕正在从过去的单屏 扩展到仪表、中控屏、平视显示器、娱乐屏在内的多个显示屏，多屏可

23、独立显示内容，也可互联互动、多维 交互。 3）DMS/OMS系统陆续上车。Euro NCAP要求欧洲市场新车从2022年7月开始配备DMS，国内已对 部分商用车车型安装DMS系统作出强制要求，后续有望推出在乘用车方面的法规。目前理想、蔚来、吉利 等车企均把DMS列入配臵清单，我们看好DMS成为后续智能座舱的重要组成部分。汽车智能化板块22Q1整体增速一般，但龙头企业德赛西威和中科创达业绩均表现较好。展望全年，随着疫 情之后汽车供应链的逐渐修复，预计Q2将为成为汽车智能化板块的业绩低点，后续有望逐渐修复。另一方 面，汽车下乡等政策在稳增长的背景下陆续出台，有望带动汽车出货量的提升，从而拉动智能化

24、产品的需 求。工业软件：稳增长+制造业转型促发展稳增长促进基建投入，建筑信息化有望受益：5月6日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发关于推进以 县城为重要载体的城镇化建设的意见要求到2025年以县城为重要载体的城镇化建设取得重要进展，为实 施扩大内需战略、协同推进新型城镇化和乡村振兴提供有力支撑。基建和地产上下游产业链长、带动就业 人口多，上游涉及多种原材料，下游与家电家装强相关，既是GDP三驾马车中投资的重要组成部分，又对 消费有着提振作用，仍将成为稳增长的主力。稳增长促进民生领域投入，关注供水供暖改造需求：“三供一业”（供水、供暖、供气和物业）改造既是 新型城镇化基础设施建设的重点方向，也是

25、改善民生、提高老百姓幸福感和获得感的核心环节。2021年12 月8日召开的中央经济工作会议中，习近平总书记专门提到要求“十四五”期间，必须把管道改造和建设作 为重要的一项基础设施工程来抓。我们认为城市管网、智慧水务、智慧供暖等有望在稳增长下持续发展。稳增长促进电网和发电侧投入，电力信息化需求提升：根据国网和南网官方公布，“十四五”期间，国 网、南网加大对智能电网领域与新能源信息化系统领域的投入，全国电网总投资额预计近3万亿元。根据新 华社报道，2022年电网投资有望达到5000亿元，为历史最高水平。我们认为，稳增长下电网投入有望拉动 对电力信息化的需求，而新能源并网对电网产生的冲击，也将促使信

26、息化投入的占比持续提升。制造业转型升级需求旺盛，生产管控类工业软件空间广阔。智能制造从下往上分为五大层级，最底部的设 备层以纯硬件产品为主，最顶部的协同层更强调工厂内外的泛在物联，中间三层分别涵盖了多个典型的产 品级软硬件解决方案，包括产线层的DCS、PLC，工厂层的MES、WMS和企业层的ERP、PLM等等。他们 也是市场空间最大的生产管控类和经营管理类工业软件，广泛应用于离散和流程工业的各个环节。工业软件板块22Q1收入增速中位数为33.21%，实现较快增长。其中，国联股份、中控技术和龙软科技实现 较好增长，我们认为主要仍是下游资源品行业例如石油、石化、化工、煤炭等的景气度较高。广联达、和

27、达 科技、瑞纳智能、盈建科等实现了良好的业绩表现，我们认为主要受益于21Q4订单延期在22Q1确认。电力信息化板块22Q1收入增速中位数25.40%，利润中位数24.71%，保持较好的表现。其中朗新科技和南网 科技表现亮眼，朗新主要是“新电途”聚合充电平台实现较快增长；南网科技22Q1的高增主要是21Q4的储 能业务订单在当期交付确认收入，目前储能业务需求依然旺盛。全年来看，我们认为电力信息化的需求有支 撑，新能源的高景气度也有望提振板块的估值水平。空天信息化：卫星产业迎来历史机遇发展我国卫星产业兼具战略意义和商业价值。2020年4月，卫星互联网首次纳入“新基建”，上升为国家战 略性工程，同遥

28、感工程、导航工程，构成我国天地一体化战略。一方面，低轨卫星轨道、频谱资源有限， 是战略稀缺资源。地球近地轨道可容纳约6万颗卫星，而低轨卫星采用的Ku和Ka通信频段资源也逐渐趋于 饱和，赛迪预计到2029年，地球近地轨道将部署总计约5.7万颗低轨卫星，轨位可用空间将所剩无几。另一 方面，卫星日益成为重要的数据生产平台，潜在商业价值巨大。新一轮小卫星发射浪潮下，其产生的地球 观测数据和图像，正在超越通过卫星链路传输的数据。卫星产业供给侧深刻变革带来需求侧新业务、新需求不断涌现。供给测，朝着高精度、高分别率和低延时 性发展。1）卫星制造和发射成本快速下降，在轨卫星数量迅速增加；2）卫星载荷多元化，借

29、助地基增强 系统实现高精度、高分辨率和低延时；3）未来通过低轨通信卫星实现低延时传输。需求侧，自动驾驶、应急管理和协同组网等新行业、新需求层出不穷。卫星产业主要分导航、遥感和通信 三大应用领域，导航领域，除了基于定位和授时的应用，拓展了基于高精定位的自动驾驶/辅助驾驶应用； 遥感领域，除了传统的气水环对地观测，拓展了应急管理、新型测绘等应用。通导遥融合发展趋势确立， 将催生出更多新的行业应用和大众应用场景。空天信息化板块22Q1景气度较高，中科星图、航天宏图均实现了较快的收入和利润增长。在军工需求、自 然资源风险普查、实景三维等需求带动下，预计产业全年仍将维持高景气。此外，卫星遥感的下游应用也

30、可 能成为安全生产、稳增长等投入的重点方向，预计相关企业仍将持续受益。数字金融：数字人民币蓄势待发第三批试点城市落地，数字人民币发展有望提速。2022年3月31日，人民银行宣布增加天津市、重庆市、 广东省广州市、福建省福州市和厦门市、浙江省承办亚运会的6个城市作为第三批数字人民币的试点地区。 至此，数字人民币的试点已经涵盖了中国华东、华南、华北、西南、西北、东北等典型区域，形成了全国 铺开的发展格局。目前，两轮共10个试点城市和1个试点场景已经运行接近2年，应用场景也已经涵盖了生 活缴费、餐饮服务、交通出行、购物消费、政务服务等领域，我们认为数字人民币有望迎来发展提速。银行IT板块22Q1增速较慢，主要是银行尤其是头部银行的项目交付周期较长，因此疫情对银行IT这类需要重 度现场交付的行业产生较大影响。另一方面，金融机构主要集中在北上广深等一线城市，此轮疫情从深圳到 上海，再到北京，对行业影响较大，需要静待疫情影响逐渐消除。