2022年军工行业2021年报及2022年一季报总结.docx

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1、2022年军工行业2021年报及2022年一季报总结1. 军工行业整体业绩实现稳定增长，盈利能力持续改善根据公司军品业务占比、业务核心度以及军民业务协同性等指标，我们在申万国防军 工指数成分股的基础上选取分布于军工产业链上中下游以及各个军工细分板块的 99 家标 的作为本次分析的样本。按装备板块分，航空装备 38 家（占比为 39%）、航天装备 13 家 （占比为 13%）、航海装备 8 家（占比为 8%）、地面兵装 15 家（占比为 15%）以及军 工电子 25 家（占比为 25%）；按产业链上下游分，上游的原材料/元器件 19 家（占比为 19%）、中游结构件/分系统 69 家（占比为 7

2、0%）以及下游总装 11 家（占比为 11%）。1.1 军工行业盈利规模持续扩大、盈利能力再提升2021 年及 2022Q1 业绩实现同比上升或扭亏的军工标的数量合计占比分别约为 70% 和 54%。据统计，2021 年，99 家军工标的中有 69 家公司归母净利润实现同比上升或扭 亏，有 30 家公司归母净利润实现同比下降或由盈转亏。 2022Q1，99 家军工标的中有 53 家公司归母净利润实现同比增长或扭亏，有 35 家公司归母净利润实现同比下降或由盈转亏， 有 4 家公司(占比为 4%)持续亏损，以及 7 家公司(占比 7%)实现减亏。整体而言，军工行 业大部分企业 2021 年及 2

3、022Q1 业绩实现增长。军工行业 2021 年及 2022Q1 营收同比增长分别为 13.36%和 13.39%，保持稳定增 长。军工行业 2021 年实现营收 4990 亿元，较 2020 年的 4401 亿元营收同比增长 13.36%， 军工行业 2022Q1 实现营收 1028 亿元，较 2018Q1 的 549 亿元营收同比增长 87.2%，近 乎实现翻倍增长，2018Q1-2022Q1CAGR 为 16.97%。其中 2018Q1-2021Q1 的同比增 速分别为 2.21%、25.06%、-0.66%、和 32.87%，军工行业 2022Q1 的营收同比增长 13.39%，主要系

4、 2021 年 Q1 生产交付量大，营收基数较高，预计军工行业 2022 全年收 入维持稳定增长。军工行业 2021 年及 2022Q1 归母净利润同比增长分别为 19.65%和 14.43%，业绩 稳定增长且增速高于营收。军工行业 2021 年实现归母净利润 329 亿元（YOY+19.65%）， 业绩增速高于营收且维持较快增长，较 2017 的 123 亿元同比增长 168.45%， 2017-2021CAGR为28.00%。军工行业2022Q1实现归母净利润75亿元（YOY+14.43%）， 较 2018Q1 的 20 亿元同比增长 268.73%，2018Q1-2022Q1CAGR 为

5、 38.57%，其中 2018Q1-2021Q1 的同比增速分别为 37.37%、59.30%、-7.41%、118.47%。受益于规模 效应叠加效率提升，军工行业归母净利润稳步提高，随着生产交付更加均衡叠加下游订单 加速落地，预计军工行业 2022 全年业绩有望实现稳定增长。1.2 毛利率和净利率稳中有增，行业盈利能力持续改善军工行业盈利能力持续改善，毛利率较同期基本持平，净利率均有所提升。1）从毛利 率看，军工行业毛利率较同期基本持平，分年度看，毛利率维持在 19.50%左右，分季度看， 从 2018Q1 的 18.18%提升 2.91pcts 至 2022Q1 的 21.09%，其中 2

6、018Q1-2020Q1 毛利 率相对稳定，在 19.0%附近波动。2021Q1 较 2020Q1 则实现较大幅度增长，增加 2.20pcts， 或主要系下游订单放量导致规模效应显现；2）从净利率看，军工行业净利率总体呈现上升 态势。分年度看，净利率自 2017 年的 3.83%提升 2.34pcts 至 2018 年的 6.16%后保持稳 定，后续波动中略有上升，2021 为 6.60%。分季度看，从 2018Q1 的 3.72%提升 3.61pcts 至 2022Q1 的 7.32%，2022Q1 较 2021Q1 略有上升。随着规模效应显现叠加降本增效显 著，预计军工行业盈利能力有望稳定

7、提升。1.3 行业基本面持续向好，合同负债延续高增长合同负债及预收账款延续高增长，存货和应付票据及应付账款稳定增长并维持高位。 军工行业 2021 年及 2022Q1 存货分别为 2430 亿元和 2645 亿元，较上年同期分别增长 12.58%和 12.37%，应付票据及应付账款分别为 2634 亿元和 2762 亿元，较上年同期分 别增长 14.07%和 14.25%，存货和应付票据及应付账款均有所提升，表明军工行业为满足 下游订单生产的采购和备货维持高位。军工行业 2021 年和 2022Q1 预收账款和合同负债 分别为 1959 亿元和 1929 亿元，较上年同期分别增长 54.57%

8、和 47.76%，延续了行业高 增长态势，达历史最高，表明业绩有所保障。大额预收账款和合同负债对应下游的大单制 采购，订单落地验证了军工行业未来 3-5 年的高景气度和确定性，随着订单持续落地，行 业基本面持续向好趋势显著。2收入与利润：板块业绩有所分化，军工产业链业绩有序传导2.1 各板块业绩有所分化，航空航天和军工电子板块业绩增速靠前 航空板块对行业营收和归母净利润的贡献最大，2021 年占比分别为 43%和 48%， 2022Q1 占比分别为 44%和 47%。按细分板块营收占比统计，航空装备板块对军工行业 的营收贡献最大，2021 年和 2022Q1 占比分别为 43%和 44%；其次

9、是航海装备板块，2021 年和 2022Q1 占比 27%和 25%；剩余板块中，航天、军工电子和地面兵装板块 2021 年占 比分别为 7%/13%/10%，2022Q1 占比占比 8%/15%/8%。按细分板块归母净利润占比统 计，航空装备板块对军工行业的归母净利润贡献最大，2021 年和 2022Q1 占比分别为 48% 和 47%，军工电子板块次之，2021 年和 2022Q1 占比分别为 30%和 35%，地面兵装、航 天以及航海装备板块分别 2021 年占比 10%/7%/5%，2022Q1 占比分别为 9%/8%/1%， 比重相对较小。营收与规模净利润结构不同，是由于行业净利率差

10、异导致，军工电子、航 空装备、航天装备、地面兵装、航海装备净利率 2021 年分别为：15.11%/7.28%/6.47%/7.19% /1.30%，2022Q1 分别为 17.46%/7.77%/7.76%/7.65%/0.37%。超半数企业 2021 年及 2022Q1 业绩实现增长，航空、航天和军工电子板块业绩增速 靠前。1）从板块归母净利润同比增减家数看，超半数企业 2021 年及 2022Q1 业绩均实现 了增长。地面兵装、航海装备、航空装备、航天装备和军工电子归母净利润实现同比增长 的公司数量占比， 2021 年分别为 60.00%/25.00%/65.79%/69.23%/76.

11、00%，2022Q1 分别为 33.33%/12.50%/60.53%/53.85%/60.00%。2）从板块营收和归母净利润的增速 看，航空装备和军工电子板块增速较快，航天板块增速稳定增长，航海装备和地面兵装板 块业绩呈现波动状态，板块业绩有所分化。地面兵装、航海装备、航空装备、航天装备和 军工电子营收同比增速，2021 年分别为 7.65%/8.28%/16.63%/9.22%/21.24%，2022Q1 分别为 12.48%/4.73%/18.34%/12.73%/16.17%，归母净利润同比增速 2021 年分别为 -5.73%/31.02%/32.91%/1.18%/15.19%，2

12、022Q1 分别为 19.33%/-80.83%/29.60% /10.28%/16.80%。军工行业各板块 2021 年及 2022Q1 营收航空装备和军工电子增速靠前。军工行业 2021 年及 2022Q1 营收同比增长分别为 13.36%和 13.39%，营收增速处于近五年中等水 平，军工行业近五年营收同比增速略有波动，但总体处于增长态势。军工电子和航空装备 营收增速 2021 年分别为 21.24%和 16.63%，2022Q1 分别为 16.17%和 18.34%，均高于 行业平均。地面兵装、航海和航天装备营收增速 2021 年分别为 7.65%/8.28%/9.22%， 2022Q

13、1 分别为 12.48%/4.73%/12.73%，保持稳定增长。地面兵装近几年营收增长较为 稳定；航空航天板块除 2020Q1 受疫情影响导致增速有所放缓外，其余年份保持中高速增 长；航海装备 2022Q1 营收增速为 4.73%，虽低于行业整体营收增速，但近几年均实现了 正增长。随着军队和国防建设现代化进程加速推进，预计航空、航天和军工电子等高景气 赛道营收将保持较快增长势态。各板块业绩增长略有分化，2021 年及 2022Q1 行业增速分别为 19.65%和 14.43%， 航空装备板块增速最快。分装备板块看，2021 年航空和航海装备增速最高，分别为 32.91% 和 31.02%，高

14、于行业平均。2022Q1 航空装备、军工电子和地面兵装板块归母净利润增速 分别为为 29.60%、16.80%和 19.33%，高于行业平均。航空装备和军工电子板块近几年 业绩均实现较高速增长，业绩表现优异，航天装备板块受导航和卫星系统建设周期影响， 历年一季度业绩同比增速有所波动。地面兵装和航海装备板块 2022Q1 归母净利润增速分 别为 19.33%和-80.83%，地面兵装板块维持稳定增长，航海装备板块 2021Q1 增速较高 且受民船景气度影响，业绩波动较大。2.2 上游原材料/元器件环节业绩延续高增长，产业链业绩实现有序传导总装环节营收占比近半，中上游环节净利润占比大。截至 202

15、1 年末，99 家军工标的 中，按产业链环节营收占比统计，下游总装环节营收占行业营收总和的 51%，按产业链环 节归母净利润占比统计，中游结构件/分系统环节占据军工行业整体归母净利润的 50%，占 比最大，而营收占比近半的总装环节仅占据军工行业归母净利润的 19%。截至 2022Q1， 99 家军工标的中，按产业链环节营收占比统计，下游总装环节营收行业营收总和的 46%， 上游原材料和元器件占比相对较小，为 18%；按产业链环节归母净利润占比统计，上游原 材料/元器件环节占据军工行业整体归母净利润的 46%，占比最大，而营收占比近半的总装 环节仅占据军工行业归母净利润的 14%。营收与规模净利

16、润结构不同，主要系行业净利率 差异所致，其中净利率从高到低为：原材料/元器件结构件/分系统总装。总装环节营收占比近半，中上游环节净利润占比大。99 家军工标的中，按产业链环节 营收占比统计，下游总装环节营收占据行业营收总和比例最大，2021 年和 2022Q1 分别为 51%和 46%。按产业链环节归母净利润占比统计，上游原材料/元器件和中游结构件/分系 统环节占据军工行业整体归母净利润比例较大，2021 年占比分别为 31%和 50%，2022Q1 占比分别为 46%和 40%。营收与规模净利润结构不同，主要系行业净利率差异所致，上游 原材料 / 元器件、中游结构件 / 分系统和下游总装环节

17、 净利率 ， 2021 年分别为 15.30%/9.25%/2.48%，2022Q1 分别为 18.77%/8.09%/2.29%。军工行业产业链整体 2021 年及 2022Q1 业绩实现增长，中、上游环节企业业绩实现 较快增长。从产业链归母净利润同比增减家数看，产业链各环节大部分企业均实现了增长， 上游原材料/元器件和中游结构件/分系统环节同比增长的公司数量占比，2021 年分别为 84.21%和 62.32%，2022Q1 分别为 73.68%和 46.38%，下游总装环节实现业绩增长的企 业占比 2021 年和 2022Q1 均为 45.45%左右。从产业链营收和归母净利润的增速看，上

18、游原材料/元器件和中游结构件/分系统环节增速较高，上游和中游环节营收增速 2021 年分别 为 26.12%和 12.47%，2022Q1 营收增速分别为 18.02%和 9.46%，归母净利润增速 2021 年分别为 38.15%、12.03%，2022Q1 分别为 23.49%、19.38%，下游总装环节业绩波动 或为产品结构和交付节奏影响所致，营收和归母净利润增速 2021 年分别为 11.03%和 15.14%，2022Q1 分别为 14.89%和-15.06%。军工行业产业链各环节业绩延续增长态势且有序传导。军工行业 2021 年及 2022Q1 营收同比增长分别为 13.36%和

19、13.39%，营收增速在近五年中处于中等位置。分产业链环 节看，2021 年上游和中游环节营收增速分别为 26.12%和 12.47%，保持稳定增长。2022Q1 上游和中游环节营收增速分别为 18.02%和 9.46%，延续增长态势。下游总装环节 2021 年 和 2022Q1 营收增速分别为 11.03 和 14.89%，实现稳步增长。预计随着大额订单快速执 行，一季度排产完成，产业链各环节营收增长有望加速。军工行业原材料/元器件环节归母净利润增速维持较高增长。军工行业 2021 年及 2022Q1 归母净利润同比增长分别为 19.65%和 14.43%，在近五年中处于中等位置。分产 业链

20、环节看，上游原材料/元器件环节归母净利润同比增长 2021 年和 2022Q1 分别为 38.15%、23.49%，高于行业平均增速。中游结构件/分系统环节归母净利润增速稳定，2021 年和 2022Q1 分别为 12.03%、19.38%。作为产业链上、中游环节，率先受益行业高景气 度，维持增长态势，下游总装环节 2022Q1 归母净利润同比降低 15.06%，或因产品结构 和交付节奏变化所致。随着生产交付更加均衡叠加下游订单快速执行，预计军工行业全年 业绩有望实现稳健增长。3盈利指标：军工整体盈利能力均实现稳步提升3.1 板块整体盈利能力稳步提升，军工电子盈利能力显著各板块大部分企业盈利能

21、力有所提升，军工电子板块盈利能力行业领先。1）从净利率 同比增减的企业家数占比来看，各板块大部分企业归母净利润实现了提升。地面兵装、航 海装备、航空装备、航天装备和军工电子归母净利润实现上升的公司数量占比，2021 年分 别 为 60.00%/25.00%/65.79%/69.23%/76.00% ， 2022Q1 分别为 33.33%/12.50% /60.53%/ 53.85%/60.00%。2）从板块毛利率和净利率来看，军工电子板块毛利率及净利 率行业领先，航海装备板块毛利率和净利率有待提升。军工电子板块毛利率和净利率 2021 分别为 42.04%和 15.11%，2022Q1 分别为

22、 44.04%和 17.46%，行业领先；航海装备板 块毛利率和净利率 2021 年分别为 11.38%和 1.30%，2022Q1 分别为 9.73%和 0.37%。 地面兵装、航空和航天装备毛利率和净利率 2021 年分别为 19.16%/17.69%/24.60%，7.19%/7.28%/6.47%，2022Q1 分别为 21.09%/19.19%/24.43%，7.65%/7.77%/7.76%, 在行业平均水平附近。军工行业装备板块整体盈利能力有所提升，军工电子板块表现最佳。1）从毛利率看， 地面兵装、航海、航空、航天和军工电子板块的毛利率 2021 年分别为 19.16%/11.3

23、8%/ 17.69%/24.60%/42.04%，较去年同期提升-0.06pcts/-1.10pcts/-0.24pcts/0.75pcts/ 0.53pcts， 2022Q1 分别为 21.90%/9.73%/19.19%/24.43%/ 44.04%，较去年同期提升 0.65pcts/-1.19pcts/0.07pcts/2.07pcts/0.60pcts。其中军工电子板块毛利率由 2017 的 33.51%增长到 2021 年的 42.04%，达到近五年历史最高，增长幅度远超行业其他板块。2） 从净利率看，地面兵装、航海装备、航空装备、航天装备和军工电子板块的净利率 2021 年分别为

24、7.19%/1.30%/7.28%/6.47%/15.11%，较去年同期提升-1.02pcts/0.23pcts/ 0.89pcts/-0.51pcts/-0.79pcts ，2022Q1 分别为 7.65%/0.37%/7.77%/7.76%/ 17.46%，较去年同期提升 0.44pcts/-1.63pcts/0.68pcts/-0.17pcts/0.10pcts。航海板块波动较大， 航天装备板块相对稳定，地面兵装、航空装备和军工电子板块净利率呈稳定增长趋势。3.2 产业链整体盈利能力稳步提升，中上游盈利能力较强产业链各环节大部分企业盈利能力有所提升，中上游环节企业盈利能力相对较强。1）

25、从产业链环节净利润同比增减的企业家数占比来看，大部分企业归母净利润实现增长。上 游原材料/元器件、中游结构件/分系统和下游总装环节，归母净利润实现增长的公司数量占 比，2021 年分别为 84.21%/62.32/%和 45.45%，2022Q1 分别为 73.68%/46.38%/ 45.45%。2）从产业链环节毛利率和净利率来看，上游环节企业毛利率和净利率较好, 处于 行业领先地位，中游环节企业盈利表现良好，下游总装环节企业受限于定价机制，毛利率 和净利率较低。2021 年上游和中游环节毛利率和净利率分别为 35.76%/27.54%和15.30%/9.25%，2022Q1 上游和中游环节

26、毛利率和净利率分别为 38.47%/27.78%和 18.77%/8.09%。上游原材料/元器件环节历年盈利能力提升显著。1）从毛利率看，上游原材料/元器件、 中游结构件/分系统和下游总装环节的毛利率 2021 年分别为 35.76%/27.54%/10.14%，较 去年同期提升 0.87pcts/-0.16pcts/-0.74pcts ，2022Q1 分别为 38.47%/27.78%/9.12%， 较去年同期提升 1.56pcts/1.05pcts/-1.44pcts。上游环节毛利率提升明显，由 2017 年的 26.14%提升 9.63pcts 至 2021 的 35.76%，中游则相对

27、稳定，下游总装环节因产品结构和 交付节奏问题毛利率有所下降。2）从净利率看，上游原材料/元器件、中游结构件/分系统 和下游总装环节的净利率 2021 年分别为 15.30%/9.25%/2.48%，较去年同期提升 1.33pcts/-0.04pcts/0.09pcts ，2022Q1 分别为 18.77%/8.09%/2.29%，较去年同期提 升 0.83pcts/0.67pcts/-0.81pcts，上游环节净利率呈高于行业平均且呈稳定增长态势。中游环节净利率在行业平均水平附近波动，下游总装环节未显著提升或系交付结构新品占比 增加，规模效应未充分显现所致。4营运指标：大额合同负债维持高位，军

28、工行业景气度有保障4.1 各板块营运指标有所分化，军工电子及航空板块表现 亮眼各板块营运指标有所分化，军工电子及航空装备板块整体表现突出。1）从预收账款和 合同负债看，航海装备、航空装备、航天装备和军工电子板块同比增速 2021 年分别为 8.88%/228.66%/44.05%/82.78%，2022Q1 分别为 9.47%/245.07%/ 34.37%/32.95%， 航空装备板块预收账款及合同负债的快速增长，主要系下游大额订单落地所致，地面装备 合同负债虽有所降低，但仍维持在高位；2）从存货看，地面兵装、航海装备、航空装备、 航 天 装 备 和 军 工 电 子 板 块 同 比 增 速

29、2021 年 分别为 8.29%/3.78%/13.07%/ 21.13%/37.74%，2022Q1 分别为 0.03%/9.18%/11.30%/20.26% /29.90%，航天装备和 军工电子板块存货增速较高，反映板块生产备货节奏提速；3）从应付票据及应付账款看， 地面兵装、航海装备、航空装备、航天装备、军工电子板块同比增速 2021 年分别为 10.19%/3.23%/20.45%/12.83%/24.47% ， 2022Q1 分 别 为 -2.16%/-0.50%/25.31%/ 20.89%/20.85%，军工电子、航天板块和航空板块增速较高，或系生产采购有所提速所致。军工行业板

30、块整体预收账款及合同负债 2021 年及 2022Q1 均实现较高增长，航空装 备板块合同负债表现突出。军工行业预收账款及合同负债从 2017 的 457 亿元提升至 2021 的 1959 亿元，CAGR 为 43.90%，2022Q1 为 1929 亿元，同比增长 47.76%，维持高增 长态势。分装备板块看，除地面兵装外，航海装备、航空装备、航天装备和军工电子板块 预收账款及合同负债增速均呈现 增 长 趋 势 ， 同 比 增 速 2021 年 分 别 为 8.88%/228.66%/44.05%/82.78%，2022Q1 分别为 9.47%/245.07%/34.37%/32.95%。

31、 航空装备板块合同负债表现突出，未来 3-5 年航空装备板块高景气度得到验证。军工行业各板块存货 2021 年及 2022Q1 均实现增长，军工电子板块存货增速居前。 军工行业存货从 2017 的 1623 亿元提升至 2021 的 2430 亿元，CAGR 为 10.62%，2022Q1 为 2645 亿元，同比增长 12.37%，维持稳定增长。分装备板块看，地面兵装、航海装备、 航 空 装 备 、 航 天 装 备 和 军 工 电 子 板 块 存 货 同 比 增 速 2021 年 分别为 8.29%/3.78%/13.07%/21.13%/37.74%，2022Q1 分别为 0.03%/9.

32、18%/11.30%/20.26% /29.90%，其中军工电子板块增速居前。军工行业各板块应付票据及应付账款 2021 年及 2022Q1 实现较快增长，航空装备及 军工电子板块增速居前。军工行业应付票据及应付账款从 2017 年的 1621 亿元提升至 2021 的 2634 亿元，CAGR 为 12.90%，2022Q1 为 2762 亿元，同比增长 14.25%，维持稳定 增长。分装备板块看，地面兵装、航海装备、航空装备、航天装备和军工电子板块应付票 据及应付账款同比增速，2021 年分别为 10.19%/3.23%/20.45%/12.83%/24.47%，2022Q1 分别为-2.

33、16%/-0.50%/25.31%/20.89%/20.85%，航空装备及军工电子板块增速 居前。4.2 各环节预收款及合同负债均有较大增长，原材料/元器 件环节增速明显产业链各环节 2021 年及 2022Q1 预收账款及合同负债均实现较大幅度增长，其中原 材料/元器件环节提升最为明显。从预收账款和合同负债看，上游原材料/元器件、中游结 构件/分系统和下游总装环节同比增速，2021 年分别为 153.30%/71.90%/51.12%， 2022Q1 分别为 151.81%/46.72%/46.53%，原材料/元器件环节预收账款及合同负债实现 快速增长，主要系处于产业链最上游，率先受益产业链

34、高景气度；从存货看，上游原材料/ 元 器 件 、 中 游 结 构 件 / 分 系 统 和 下 游 总 装 环 节 同 比 增 速 ， 2021 年 分别为 37.39%/19.24%/5.78%，2022Q1 分别为 32.60%/15.58%/7.99%，上游环节存货增速较 高，反映中下游需求迫切，企业抓紧生产备货；从应付票据及应付账款看，上游原材料/元 器 件 、 中 游 结 构 件 / 分 系 统 和 下 游 总 装 环 节 同 比 增 速 ， 2021 年分别为 24.49%/12.83%/13.40%，2022Q1 分别为 18.95%/9.41%/16.11%，上游原材料/元器件

35、环节增速较高，或系生产采购有所提速。产业链各环节营运指标变化有序传导，军工行业 高景气度有望持续兑现。军工行业产业链各环节 2021 年及 2022Q1 预收账款及合同负债均实现高增长，行业 景气度有望实现有序传导。军工行业预收账款及合同负债从 2017 的 457 亿元提升至 2021 的 1959 亿元，CAGR 为 43.90%，2022Q1 为 1929 亿元，同比增长 47.76%，延续了去 年的高增长态势。分产业链环节看，上游原材料/元器件、中游结构件/分系统和下游总装环 节 预收账款及合同负债增速较上年同期呈现上升趋势， 2021 同 比 增 速 分 别 为 153.30%/71

36、.90%/51.12%，2022Q1 同比增速分别为 151.81%/46.72%/46.53%，行业 景气度有望实现有序传导。军工行业产业链各环节 2021 年及 2022Q1 存货均实现增长，上游原材料/元器件环节 增速较快。军工行业存货从 2017 的 1623 亿元提升至 2021 的 2430 亿元，CAGR 为 10.62%， 2022Q1 为 2645 亿元，同比增长 12.37%，处于历年较高位置。分产业链环节看，上游原 材 料/元 器 件 、中 游 结 构 件/ 分系 统 和 下游 总 装 环 节 存货 同 比 增速 2021 分 别为 37.39%/19.24%/5.78%

37、，2022Q1 分别为 32.60%/15.58%/7.99%，上游原材料/元器件 及中游结构件/分系统环节存货增速靠前，反应下游需求旺盛，生产备货加快。军工行业上游原材料/元器件环节 2021 年及 2022Q1 应付票据及应付账款增速居前。 军工行业应付票据及应付账款从 2017 年的 1621 亿元提升至 2021 的 2634 亿元，CAGR 为 12.90%，2022Q1 为 2762 亿元，同比增长 14.25%，处于历年较高位置。分产业链环 节看，上游原材料/元器件、中游结构件/分系统和下游总装环节应付票据及应付账款同比增 速 2021 年分别为 24.49%/12.83%/13.40%，2022Q1 分别为 18.95%/9.41%/ 16.11%， 上游原材料/元器件环节增速最快，下游总装次之，中游结构件/分系统环节相对平稳，反映 产业链生产采购有序传导。