2022年锂行业Q1研究报告.docx
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1、2022年锂行业Q1研究报告1. 南美盐湖企业:Q1 业绩超市场预期,大幅上调全年指引1Q22 海外锂盐价格同环比+576%/80%,南美盐湖提锂企业业绩实现高增。1)行业 供需紧张局势延续,Q1 海外锂盐均价超 5 万美元/吨。据 Fastmarkets 数据,1Q22 海 外碳酸锂均价为 5.6 万美元/吨(不含税),同环比分别增长 576%/80%;2)量价齐 升,南美四大盐湖企业利润环比均成倍增长。其中 SQM、ALB、Livent 净利润分别 达 7.96、2.53、0.53 亿美元,同比分别+1071%、+164.8%、+5420%,环比+148%、 +6700%、+609%;Ol
2、aroz 实现毛利润 7395 万美元,同环比+655%/80%。总结来看, 盈利高增主因锂价环比大幅攀升,且部分企业长协重新定价带动售价超预期增长 (例如 SQM 售价环比+161%)。此外,为满足下游旺盛需求,整体销量亦有所增长。看好市场高景气度持续,大幅上修全年业绩指引。基于对全年锂价有望维持当前高 位的判断,ALB、Livent 均提升 22 年锂产品售价预期,营收指引中枢因此分别上调 37.9%、39.5%至 60、8.0 亿美元; 调整后 EBITDA 指引中枢分别上调 91.8%、77.8% 至 23.5、3.2 亿美元。此外,SQM 全年锂产品销量指引达 14 万吨(同比+38
3、.6%), 且售价在接下来几个季度中有望进一步上涨,预计全年业绩仍延续高增。022-2023 年为南美盐湖产能密集投放期,下次投产高峰期在 2025 年以后。2022- 2023 年南美四大盐湖企业新增产能分别为 8.5/8.5 万吨 LCE,但考虑到爬坡周期(通 常需要 2 年左右),产能释放速度或相对缓和,例如 ALB 预计 2021-2025 年产量 CAGR 约 23%左右,低于其冶炼产能增速 32%,也大幅低于行业需求增速(近 40%)。 而在 2024-2025 年仅有 Livent 计划新增 3 万吨产能,预计下一波投产潮将在 2025 年以后。1.1. SQM:Q1 净利润环比
4、+148%,看好全年业绩延续高增1.1.1. Q1 生产经营回顾:量价齐升奠定全年高增基调,净利润环增 148%Q1 业绩大超市场预期,商品价格强劲上涨带动盈利释放。公司 Q1 实现营收 20.2 亿 美元,同环比+282%/86%;毛利率 57.7%,同环比+31.8/7.6pct;即使在 corfo 费用和 税金高达 8 亿美元的情况下,盈利仍然高企,实现净利润 7.96 亿美元,同环比 +1071%/148%;EPS 为 2.79 美元,大幅超出海外机构一致预期 1.42 美元。业绩大幅 改善主要系各板块主营产品售价均有所上行,其中锂价上涨最为显著。细分来看,锂板块 Q1 售价大幅环增
5、161%增厚单吨毛利约 1.4 万美元。SQM 锂业 务 Q1 实现营收 14.5 亿美元,同环比+970%/220%;实现销量 3.81 万吨,同环比 +59%/23%;平均售价达 3.80 万美元/吨,同环比+571%/161%,其中环比增幅远超现 货价格(80%),主因此前部分低价合同在本季度的定价实现大幅改善;单吨毛利约 2.29 万美元/吨,同环比+2.15/1.44 万美元/吨。其他板块整体表现亮眼,Q1 售价环比均实现上涨 SPN 业务:1Q22 实现营收 2.8 亿美元,同环比+42%/+3%,尽管销量大幅下降 26%,但平均售价大幅上涨 39%,综合下来营收依旧环比实现小幅增
6、长; 碘业务:1Q22 实现营收 1.5 亿美元,同环比+59%/+39%,营收环比增长主要系 销量环比+7%与平均售价环比+30%; 钾盐业务:1Q22 实现营收 1.1 亿美元,同环比+90%/-45%,主要系销量大幅下 滑 54%抵消了售价环比上涨 18%带来的收益。1.1.2. 展望全年:各板块售价将继续上行,锂产品 2022 年销量有望同增 40%锂板块:预计 Q2 售价继续上行,全年销量有望达 14 万吨。1)售价方面,公司约 20%销量为固定价格,50%的销量以和指数挂钩的可变价格定价(通常较现货价格 滞后 3 个月左右),剩余 30%尚未锁定。随着 50%可变定价部分的价格向现
7、货价格 靠拢,公司预计 Q2 售价将高于 Q1;2)销量方面,维持全年 14 万吨销量指引不变 (同比+38.5%)。其中 Q2 销量或受疫情影响而低于 Q1,下半年有望恢复。其他板块:看好 2022 年售价上行,进一步支撑公司业绩高增 SPN 业务:展望全年,由于价格高涨或在一定程度上反噬需求,预计 2022 年 销量略有下滑; 碘业务:行业供需紧张有望推动 2022 年售价进一步上涨,预计销量基本持平于 2021 年; 钾盐业务:售价将持续上行,预计全年销量在 75 万吨左右(同比下滑 16%)。1.1.3. 碳酸锂中期规划产能 23 万吨,Mt Holland 氢氧化锂产能或增至 10
8、万吨Atacama 二期 18 万吨碳酸锂投产在即,Mt Holland 规划氢氧化锂产能或再增 5 万 吨。1)Atacama 盐湖:预计碳酸锂、氢氧化锂于今年上半年分别扩至 18、3 万吨; 于 2023 年进一步扩至 21、4 万吨。此外,据公司 2021/12/31 向智利政府提交的环 评申请书,Atacama 地区远期碳酸锂规划产能或达 27 万吨;2)澳洲 Mt Holland: 预计一期 5 万吨氢氧化锂产于 2024 年投产。且公司于 3 月宣布计划在一期 5 万吨 的基础上再扩 5 万吨,将于今年下半年做出是否要进行二期 5 万吨扩建的最终投资 决定。1.2. ALB:Q1
9、净利润环比+6700%,全年 EBITDA 指引中枢上调 92% 至 23.5 亿美元1.2.1. Q1 生产经营回顾:锂板块净利润环增 682%带动公司业绩大增锂板块、溴板块盈利持续上涨助力公司 Q1 业绩高增。公司 1Q22 实现营收 11.28 亿 美元,同环比+36.0%/+26.1%;归母净利润 2.53 亿美元,同环比+165%/+6700%; EBITDA(调整后)为 4.32 亿美元,同环比+87.7%/+88.9%,其中锂板块贡献了 84% 的环比增长。锂板块:量价齐升带动 Q1 营收同增 97%。锂板块 1Q22 实现营收 5.50 亿美元,同 比+97.2%,其中主要驱动
10、因素为价格增长(可解释 66%),次要因素为 Wodgina 锂 精矿一次性销售导致的销量增长(可解释 31%),环比+36.0%;归母净利 2.62 亿美 元,同环比+250%/+682%;调整后 EBITDA 为 3.09 亿美元,同环比+190%/+123%, 同比增长主因重新协商的合同以可变价格定价,以及低成本存货的销售。其他板块:溴板块盈利大涨,催化剂板块利润有所下降 溴板块:1Q22 营业收入为 3.6 亿美元,同环比+29%/+24%;调整后 EBITDA 为 1.29 亿美元,环比+48%,同比+36%。业绩增长主要在于市场供需紧张导致产品 价格上涨; 催化剂板块:1Q22 营
11、业收入为 2.18 亿美元,同环比-1%/+9.6%;调整后 EBITDA 为 1700 万美元,同环比-32%/-37%,。业绩保持稳定,其中销量同比-2%,售价 同比+1%,利润大幅下降主要原因在于天然气价格高涨引起成本上涨。1.2.2. 展望全年:2022 年 EBITDA 指引中枢达 23.5 亿美元,其中锂板块贡献 82%两次上调全年业绩指引,预计 22 年 EBITDA 同比增速达+170%。公司于 5 月 4 日、 5 月 23 日先后两次上调 2022 年全年业绩指引,其中第二次上修主要由锂板块所驱 动。据公司最新指引,预计 2022 全年营收中枢为 60 亿美元,较初次指引相
12、比增长38%,同比增长 82%;调整后 EBITDA 中枢为 23.5 亿美元,较初次指引相比增长 92%,同比增长 170%。锂板块:2022 年售价大幅上行将带动全年 EBITDA 同比翻四倍。1)受益于锂价上 行及定价机制的调整,22 年锂售价同比增速由 100%上调至 140%:公司订单结构发 生积极变化,其中锁价合同比例下滑。具体来看,公司电池级和工业级产品中 20% 为现货价格、50%以和指数挂钩的可变价格定价(通常有 3-6 个月滞后,规定价格 区间)、30%锁价(平均期限 2-3 年);特殊锂化合物价格通常一年一议。2)由于新 产能的投放,全年锂产品销量预计同比+20%-30%
13、;3)量价齐升下,锂板块 2022 年 调整后 EBITDA 有望同比+300%至 19.2 亿美元。其他板块:预计溴板块 EBITDA 同比+17.5%,催化剂板块 EBITDA 同比-65% 溴板块:由于需求强劲,销量和价格预计将提高,预计 2022 年全年溴板块调整 后 EBITDA 将增长 15%-20%(此前指引为同比增长 5%-10%)。 催化剂板块:2022 年全年调整后的 EBITDA 由持平变更为同比下降 65%(此 前指引为同比增长 5%-15%),主因乌克兰战争导致欧洲天然气价格高企,但高 原材料价格可能会部分被产品高售价抵消。1.2.3. 预计未来 3-5 年新增冶炼产
14、能 20 万吨, 2021-2025 年产量 CAGR 为 23% 资源端:La Negra 4 万吨碳酸锂项目如期推进,Wodgina 将于 5-7 月逐步重启两条生产线。1)La Negra III/IV(Atacama):4 万吨 LCE 产线已于 2021 年 10 月投产, 目前正在推进商业认证,预计上半年实现首次销售;2)Wodgina:1 号产线(25 万 吨锂精矿)于 5 月复产; 为满足冶炼端的原料需求,2 号产线(25 万吨锂精矿)加 速启动,预计 7 月首次生产;3)Silver Peak:目前产能 0.5 万吨 LCE,预计到 2025 年扩至 1 万吨 LCE。冶炼端
15、:分三步走达到 40-45 万吨 Wave 1&2:Kemerton I/II 预计年内完成建设,带动 22 年年底总产能增至 17.5 万吨。Kemerton I(2.5 万吨氢氧化锂)已开始试运行,下半年将实现首次销售; Kemerton II(2.5 万吨氢氧化锂)预计 2H22 完成建设,23 年实现首次销售。随 着 Kemerton I/II 逐步投产,公司冶炼产能将增至 17.5 万吨。 Wave 3:中期规划产能 38 万吨(+20 万吨),增量集中于中国。1)钦州项目 (+5):预计 22 年下半年完成收购,目前已具备柔性产能 2.5 万吨,收购完成后或进一步扩至 5 万吨;2
16、)眉山项目(+5):项目设计产能 5 万吨氢氧化锂, 已开始早期建设工作,预计 2024 年底完成建设;3)张家港项目(+5):规划 5 万吨锂盐产能,具体产品待定,预计 2024 年底完成工程建设;4)Kemerton III/IV (+5):设计产能 5 万吨氢氧化锂,预计投产时间在 2025 年及以后。 Wave 4:远期规划产能 45-50 万吨(+7.5-12.5 万吨)。增量来自于 Kemerton V 的建设、美国 Kings Mountain 锂矿项目的重建以及亚洲冶炼产能的进一步扩张。产能释放节奏偏慢,预计 2021-2025 年电池级产品产量 CAGR 为 23%。尽管未来
17、 几年内新增项目较多,但受建设周期、产品认证、产能爬坡等影响,ALB 预计 2025 年公司电池级产品产量约为 20 万吨,2021-2025 年 CAGR 仅 23%,而整个行业电池领域锂需求增速或超 35%。ALB 作为全球锂储量最丰富、产能最高的龙头之一在未 来五年内的产量增速仍大幅低于行业需求增速,一方面侧面印证了全球锂资源开发 难度大、进程缓,另一方面也意味着未来数年全球锂供给增量料将难以匹配每年 20 万吨 LCE+的需求增长,行业供需矛盾或长期存在。1.3. Livent:Q1 业绩高增,全年 EBITDA 指引中枢大幅上调 78%1.3.1. Q1 生产经营回顾:锂价高涨大幅增
18、厚盈利,净利润环增 609%盈利状况环比改善显著,净利润/EBITDA 环比+609%/+94%。公司 1Q22 营业收入 为 1.44 亿美元,同环比+56%/+17%;净利润为 5320 万美元,同环比+5420%/+609%; 调整后 EBITDA 达 5330 万美元,同环比+380%/+94%。业绩增长主因下游需求强劲 带动锂价大幅上行。1.3.2. 展望全年:看好锂价高位持续性,上调 22 年 EBITDA 指引至 3.2 亿美元锂价有望高位运行,预计 22 年 EBIDTA 同比增幅超 300%。1)售价方面,公司预 计 22 年接下来几个季度将维持当前的高位;2)销量方面,由于
19、无新增产能,预计 22 年销量较 21 年基本持平;3)业绩方面,基于对锂价的看好,公司上调营收中枢 42%至 7.95 亿,同比+89%。上修调整后 EBITDA 中枢 78%至 3.2 亿美元,同比+357%。1.3.3. 预计 2025 年碳酸锂产能扩至 7 万吨,拟增持 Nemaska 一体化项目碳酸锂产能未来四年 CAGR 约 37%,Nemaska 一体化项目或于 2025 年投产 碳酸锂:预计 2023 年新增 2 万吨 LCE,2025/2030 年或进一步扩至 7/10 万吨。 目前公司碳酸锂产能 2 万吨,未来增量主要包括:1)I 期 2 万吨扩产项目预计 23 年投产。项
20、目包含两条 1 万吨的产线,将分别于 1Q23 及 23 年底投产,届时 总产能将达 3 万吨;2)II 期 3 万吨扩产项目预计 25 年投产,届时总产能达 7 万吨;3)III 期预计增加 3 万吨产能,计划 2030 年投产。届时公司碳酸锂总产 能达 10 万吨。 氢氧化锂:美国 5000 吨产能投产在即,未来或进军回收赛道。目前公司氢氧化 锂产能 2.5 万吨,未来增量主要包括:1)美国贝瑟默市新增 5000 吨产能,预计 22 年下半年开始商业化生产,总产能增至 3.0 万吨;2)预计 2023 年底在中国 地区新增加 1.5 万吨氢氧化锂产能,总产能增至 4.5 万吨;3)预计 2
21、025 年在北 美或欧洲建立一座回收工厂,至少新增 1 万吨产能。届时氢氧化锂总产能将达5.5 万吨(不包括 Nemaska 项目)。 拟进一步 Nemaska 一体化项目,规划投产时间 2025 年。Nemaska 项目设计锂 精矿产能 25 万吨(品位 6%,全部用于自产氢氧化锂)、氢氧化锂产能 3.4 万吨, 预计 2025 年下半年开始投产,总资本开支 9-10.5 亿美元。目前,Livent 持股此 项目 25%,拟以 4 亿美元再收购 25%股权(增持到 50%)。2. 西澳锂矿:Q1 锂矿产销不及预期,平均售价大幅上涨澳洲锂精矿企业产销量整体略低于预期。1Q22 澳洲在运行矿山(
22、Pilbara、Greenbushes、 Mt Marion、Mt Cattlin)合计产销量分别为 50.44 万吨、48.89 万吨,环比+2.4%、- 4.5%,产量方面,Greenbushes 生产受山火影响低于指引 2.4 万吨,Mt Cattlin 产量 受品位下降环比-7%,Pilbara 受疫情影响导致劳工不足产量小幅下跌,整体产量不 及预期。销量方面,疫情影响国际航运,船期延后及产量不及计划导致整体销量小 幅下滑。展望全年,疫情影响或仍将反复干扰劳工,例如 Pilbara 表示 Q2 产量或因 疫情而低于预期,澳洲锂矿供给预计仍然偏紧。原料端成产业链最紧缺环节,Q1 锂精矿价
23、格环比大幅上涨,Q2 有望继续上行至 5000 美元以上。1)Q1 售价普遍上涨至 2000 美元/吨左右。Q1 澳洲 Greenbushes、 Mt Marion、Pilbara、Mt Cattlin 锂精矿平均售价分别达到 1770、1952、2650、2178 美元/吨,环比分别+198%、+69%、+50%、+37%;2)后续锂精矿价格有望超 5000 美元/吨。一方面,长单售价指引较 Q1 翻倍,如 Mt Cattlin 预计 Q2 售价达 5000 美 元/吨,Greenbushes 预计下半年售价将翻一番;另一方面,散单拍卖价屡超预期, Pilbara 最新拍卖价折 6%品位锂精
24、矿已超 6000 美元/吨。未来两到三年内六大主力澳矿可提供增量有限,供给端难言乐观。1)在产澳矿主要 通过技改小幅提升产能,合计贡献约 6.5 万吨 LCE 产能增量: Greenbushes 新建尾 矿处理厂,新增约 4 万吨 LCE 产能;Mt Marion 年内锂精矿产能或从 45 万吨提升 至 60 万吨,将提供 2 万吨 LCE 增量;Pilbara 技改项目预计年内完成,届时产能将 增加 0.5 万吨 LCE;2)雪藏矿山复产节奏相对克制,预计实际可贡献产量十分有 限。Altura 自 4Q21 复产以来一直未能满产,预计 3Q22 才能达产;Wodgina 计划年 内重启三条产
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