中药OTC行业深度报告：中成药OTC稳步迈入黄金时代.docx

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1、中药OTC行业深度报告：中成药OTC稳步迈入黄金时代01 中成药OTC市场概览1. 1中成药O T C市场规模巨大，大品种层出不穷中成药OTC定义：我们定义的中成药OTC为广义概念，其最主要的特征为主要销售场所在药店， 包括狭义的中成药OTC品种、以及在药店销售的中成药处方药品种（如安宫牛黄丸等）。实体药店销售额稳步增长，中成药占比基本持平。根据米内网数据，20132019年间(剔除受 疫情影响的2020年)，中国实体药店销售额由3616亿元增长至5369亿元，CAGR为7.49%。其 中，化学药占比微幅提升、中成药占比基本持平。中成药OTC零售药店市场销售额稳步增长。20132019年间，实

2、体药店中成药市场销售额由 994亿元增长至1536亿元(剔除受疫情影响的2020年)，CAGR为7.52%。常见病、老年病占据主要市场份额。呼吸系统疾病(主要包括感冒、止咳化痰、清热解毒)、 消化系统疾病(主要包括胃肠道、肝病、祛暑剂等)、心脑血管疾病、骨骼肌肉系统疾病、补 气益血类等常见病、老年多发病占据主要市场份额，TOP20产品也大多集中于这几类市场。1. 2中成药O T C主要在呼吸、骨科、胃肠、咽喉用药具备优势呼吸系统+骨骼肌肉系统+胃肠道疾病+咽喉用药是中成药的优势领域 。中成药OTC普遍具备药性温和、服用方便、副作用少以及“治养结合”的特点。米内网数据显 示，中成药OTC在呼吸系

3、统用药、骨骼肌肉系统用药、胃肠道用药(消化系统亚类)、咽喉用药 (五官科用药亚类)等常见病领域市场份额超过化学药，且市场占比或逐年提升、或基本持平。 根据米内网数据，2020年，中成药四大优势市场合计销售额约为516亿元，占地级及以上城市 实体药店中成药销售额的48.41%。02 四重利好确定中成药OTC投资价值四重利好助力，凸显中成药O T C投资价值长期以来，中成药OTC在资本市场并不被投资者重点关注（片仔癀除外），一方面因为多数公司整 体增速并不特别亮眼，另一方面也因为部分公司业绩波动较大、投资可预见性一般。 我们认为，最近3-5年来，主要中成药OTC企业在上述两方面均具备显著变化：一方

4、面，由于中成 药上游药材涨价、以及下游药店需要中成药提价以提高盈利能力等因素，中成药OTC提价逻辑更为 顺畅，同时随着消费者品牌意识的日益强化、以及线上销售的崛起，行业销量向头部品牌集中日益 明显，头部品牌中成药OTC在量价齐升背景下业绩增长更有保障；另一方面，随着行业信息化系统 的完善，多数企业具有了追踪渠道进销存的能力，渠道库存对公司经营业绩的周期影响亦逐渐弱化。 此外，在政策端，2019年以来政府不断出台政策支持中医药发展如改革中成药上市审批制度、 提升医疗机构中医药服务能力、医保支付向中医药倾斜，亦奠定了中成药未来持续发展的基石。利好之一：国家政策大力扶持中医药发展政策扶持利好不断，中

5、医药行业驶入发展快车道 。近年来，我国从中央到地方陆续出台多项支持中医药产业发展的相关政策，全方位扶持中医药发展： (1)改革中药新药审批政策，淡化“有效成分”、“有效部位”概念，构建“中医药理论、人用经验 和临床试验”相结合的“三结合”中药注册审评证据体系，加快了中药新药上市速度。2021年， NMPA共批准12个中成药新药上市，超过去4年获批总和。（2）提升中医药服务能力，要求在 2022年底前制定50个中西医结合临床路径，促进中医药在重大疾病治疗中的发挥更大作用。（3） 医保支付向中医药倾斜，关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见指出中医医疗机构可暂 不实行DRG付费，并允许中药材（含

6、配方颗粒）可继续加成25%。利好之二：中成药O T C具备显著提价能力自主定价模式+上游中药材涨价+药店提价接受度提高，中药OTC具备提价能力中成药OTC为自主定价。2015年5月4日，国家发改委、卫计委等4部门联合发出关于印发 推进药品价格改革意见的通知，取消药品的政府定价制度，药品交易价格主要由市场竞争 形成，从而事实上形成了中成药OTC的自主定价模式。上游中药材近年来持续涨价。 下游药店迫切需要提高盈利能力，对中成药OTC提价接受度显著提高。 事实上，近年来零售药店销售中成药OTC品单价已持续提升。根据开思数据，20172019年， 零售药店中成药OTC销售品单价已由22.4元提升至24

7、.38元，20172019年CAGR为4.33%。零售药店对中成药OTC涨价接受度显著提高。长期以来，零售药店作为中成药OTC行业下游，考 虑到其需要维持其药品平价口碑、保证其客流量，对中成药OTC涨价有所制约。近年来，一方面 由于零售药店店均服务人数持续下降（我国零售药店店均服务人数仅为2923人，低于美国5250人 /家、日本药妆店7052人/家），另一方面由于化药集采带动部分化药慢病产品盈利能力下降，零 售药店迫切需要提高其盈利能力：一、更多销售高毛利率的贴牌产品（占比有上限，超过一定比例 将会伤客带来客流量下降）；二、接受品牌知名度高、市场占有率高的中成药OTC产品涨价，并 在终端顺加

8、价销售。利好之三：头部品牌中成药O T C市场份额提升消费者品牌意识提升+线上销售占比提升，驱动头部品牌中成药OTC市场份额上升。 近年来，药品零售行业发生的一大变化即为线上销售额迅速增长。根据米内网数据，20152020年间， 中国网上药店药品销售额由32亿元增长至243亿元，CAGR为50%。 华润三九投资者关系活动记录表表明，由于药店终端拦截销售策略在网络端的失效，其头部品牌中成药 OTC产品在线上渠道（包括B2C、O2O等模式）市场份额显著高于线下份额。我们认为，随着线上药店 市场份额的持续增加，头部品牌中成药OTC有望持续加速放量，在同品类中市场份额有望显著上升。03 中成药OTC提

9、价放量具备两类不同模式3. 1中成药O T C可按增长属性不同分为两类产品前文已述，根据开思数据，2017-2019年，中成药OTC整体销售收入复合增长略超4%，其中销量 复合增长0.2%，品单价复合增长4%。中成药OTC行业增长主要由品单价增长贡献。 具体到中成药OTC行业内部，根据量价增长性质、以及投资价值的不同，我们认为中成药OTC可划 分为三类：非品牌中成药OTC、品牌中成药OTC和名贵中成药OTC。 (1 ) 品牌中成药OTC多用于常见病和老年病，由于其具备较强的品牌知名度&较高的市场份额，销量 增长高于行业平均，约为5%10%，同时产品具备一定的提价能力，通常约为3%5%。 (2

10、) 名贵中成药OTC一般含有稀缺药材，产品品牌力更强，且具备“治疗+保健+金融”三重属性， 消费群体多为中老年高净值客户，产品提价能力强，一般约为5%-10%/年，且销量增速一般能 达到15%20%的更快增长。3. 2名贵中成药O T C量价齐升能力最强片仔癀片仔癀提价频率高、提价幅度大，每年提价CAGR达5%左 右 ，体现了极强的定价权 。 20042020年间，片仔癀一共9次提高其国内市场零售价，从325元提升至590元，增幅 81%。根据公司公告，我们预计其2004-2020年一共10次提高出厂价，由125元提升至 390元，增幅为212%（CAGR=7.37%）。单独看20162020

11、年之间，片仔癀出厂价累计 提升21%，年提价CAGR约为5.07%。产品快速提价背景下，片仔癀销量仍然实现约19%快速复合增长。根据公司年报披露的肝 病用药收入数据，我们测算其销量由367万粒增长至736万粒，累计增长超100%，销量增 长CAGR为18.98%。安宫牛黄丸安宫牛黄丸售价近年来显著上升，提价CAGR约为10%左右。20022021年间，同仁堂双 天然安宫牛黄丸终端售价从145元提升至860元，累计涨幅为 493%（CAGR=9.82%）， 20172021年间，年均提价CAGR为11%。此外，20172021年间，体培安宫牛黄丸年均提 价幅度亦约为10%左右。安宫牛黄丸销量保持

12、较快增长，销量增长CAGR约为18%左右。根据米内网数据，城市实体 药店安宫牛黄丸销售额已从2017时的13.60亿元增长至2021年的36亿元，CAGR为27.98%。 考虑到终端价格涨幅CAGR约为10%，我们预计安宫牛黄丸销量增速约为18%左右。名贵中成药OTC提价能力远高于市场均值根据开思数据，20172019年间，实体药店中成药市场销售额CAGR为4.35%，平均品单价增 速约为4.33%，销量基本稳定，增速约为0.02%。 片仔癀、安宫牛黄丸的年提价幅度、销量增速都显著优于中成药OTC行业整体的均值，体现了 极强的投资价值。3. 3从高端白酒看名贵中成药的未来成长中国白酒需求量逐年

13、下降，单价逐年上升。根据统计局数显示，白酒需求量已由2014年的1256 万千升降至2020年的740.7万千升，而白酒行业销售收入却由5259亿元增长至5836亿元，白酒 单价由41.84元/升上涨至78.79元/升。高端白酒占比提升是白酒单价上涨的主要原因。据前瞻产业研究院， 2019年以茅五泸为代表的 高端白酒销量占比仅为 0.87% ， 但营收规模约 1011 亿 ， 占比达 18% 。 2029 年 ， 根 据 Eu romonito r预测数据，高端白酒市场将有望达1600亿元。高端白酒价格涨幅显著。高端白酒除了具备基本的消费属性外，还具备社交属性+金融属性，后 两者赋予了高端白酒

14、持续提价的能力。20022020年间，茅台酒出厂价累计涨价幅度为344% （CAGR=8.63%）、五粮液出厂价累计涨幅为257%（CAGR=7.33%）、国窖1573出厂价累 计涨幅为232%（CAGR=6.89%）。由于高端白酒的社交+金融属性，持续提价背景下，销量仍实现持续增长，带动其销售收入快速 增长。20152019年间，茅台酒、五粮液、国窖1573出厂价年均复合增速为4.29%、7.77%、 7.57%，其对应的茅台酒、五粮液(高价酒)、泸州老窖(高档酒)销售额CAGR分别为24.5%、 26.47%、53.66%。04 重点企业分析4. 1华润三九品牌中成药O T C行业龙头，平

15、台价值独具优势华润三九业务简介。公司业务分为自我诊疗业务(CHC )、处方药业务（包含化药抗生素、中药配方颗粒、 中药注射剂等）。CHC业务为公司核心业务，合计覆盖了感冒、皮肤、胃肠、骨科、儿科、肝病、膳食 营养补充剂等近10个品类。2020年公司拥有年销售额过亿元的品种21个，“999感冒灵”、“999皮炎 平”、“三九胃泰”、“999小儿感冒药”、 “天和骨通贴膏”、“澳诺”等在相关品类内具领先地位。公司历史业绩变现一般。近年来，由于公司处方药业务受限抗、集采等政策影响，营收持续下降，带动公 司整体业绩相对承压。2015-2020年，公司净利润由12.49亿增长至15.97亿，CAGR仅约

16、5%。CHC业务持续高增长，或将驱动公司业绩拐点显现。2017-2020年，公司CHC业务营收由54.29亿元增 长至78.34亿元，CAGR为13%，营收占比亦提升至约60%。随着公司CHC业务的占比提升&处方药业务 触底反转，公司未来业绩增长拐点明确。华润三九是品牌中成药OTC平台型公司，具备较高的平台价值。 一方面，公司多个产品在相应治疗领域均位于行业第一或行业前列，显著不同于其他单产品线的 中药OTC企业。 另一方面，公司强势品牌已能实现对同治疗领域的其他产品赋能，带动整体品牌快速增长。以感 冒用药为例，在999感冒灵的强势带动下，公司感冒用药其他产品均实现了超越行业平均的增长。4.

17、2健民集团“体培牛黄+自有业务”双轮驱动快速成长体培牛黄投资收益+自有业务双轮驱动业绩快速增长。20182020年间，公司营收由21.61亿元 增长至 24.56 亿 元 ， CAGR 为 6.61% ， 归 母 净 利 润 由 0.81 亿 元 增 长 至 1.48 亿 元 ， CAGR 为 35.63%，实现快速增长。健民大鹏体培牛黄业务高速增长，贡献显著投资收益。公司参股国内体培牛黄独家生产商健民大 鹏，持股比例33.54%。作为天然牛黄的最优替代品，国家药监局规定其可用于38种名贵中成药。 近年来，体培牛黄量价齐升，驱动健民大鹏整体实现高速增长。2016-2020年，健民大鹏营业收 入

18、由1.75亿增长至4.82亿，CAGR=29%；实现净利润由0.71亿增长至2.90亿，CAGR=42%。自有业务品种丰富、品牌力强。在品牌力方面，公司 “健民”、“龙牡”商标先后被认 定为中国驰名商标。在产品方面，公司形成了以中成药为主的儿科产品线、妇科产品线、特 色中药产品线。其中儿科产品线有龙牡壮骨颗粒、小儿宝泰康颗粒、小儿宣肺止咳颗粒、小 儿解感颗粒等品种，妇科产品线有健脾生血颗粒、健脾生血片、小金胶囊等。龙牡壮骨颗粒提价放量，拉动公司业绩业绩提升。受益于新龙牡壮骨颗粒的升级换代，公司 龙牡壮骨颗粒实现了销量的快速增长。4. 3羚锐制药骨科贴膏剂行业龙头，业绩稳健较快增长骨科贴膏剂龙头

19、，经营业绩稳定增长。公司是国内贴膏剂龙头企业，知名产品包括通络祛痛 膏 、 活 血 消 痛 酊 、 壮 骨 麝 香 止 痛 膏 等 。 近年来 ， 公 司 业 绩 已 逐 渐 进 入 稳 定 增 长 阶 段 ， 20172020年，公司营收由18.49亿元增长至23.32亿元，CAGR为8.04%，归母净利润由 2.17亿元增长至3.25亿元，CAGR为14.41%。贴膏剂是公司核心业务，占据绝对领导地位。2020年，贴膏剂贡献公司60.76%的收入以及 61.21%的毛利，预计净利润贡献占比更高。公司贴膏剂市场地位极高，中药OTC贴膏剂前 10大产品中公司占有四席，且2017-2020年增速均超过行业平均。报告节选：