管道行业之东宏股份研究：受益稳增长背景下工程管道行业爆发.docx

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1、管道行业之东宏股份研究：受益稳增长背景下工程管道行业爆发1. 东宏股份大型工程管道三位一体总包商山东东宏管业股份有限公司以各类高分子塑料管道、改性塑料复合管道、重防腐金 属管道、节能型热力管道、连接管件、新材料应用为主营业务的工程管道制造商、 管道工程服务商和管道工程总承包商。前身为东方橡塑，两次更名后，2011 年名称 变更为山东东宏管业有限公司（以下简称东宏有限），2012 年东宏有限进行收购， 东宏管道、凯诺管业、中通塑业成为东宏有限全资子公司。2013 年公司整体变更为 股份有限公司，2017 年 10 月上市 A 股简称东宏股份。公司股权结构明晰，治理结构稳定。东宏股份的实控人为倪立

2、营，被誉为“中国钢 塑复合管道应用之父”，倪立营直接或通过山东东宏集团有限公司间接持有公司共 计 35.55%的股份。自上市以来实控人持股情况并未发生重大变化，治理结构稳定， 有助于企业稳健经营。东宏股份塑料管道发展良好，且公司管道产品涵盖非金属管道和金属管道，是国内 唯一一家同时具备金属和非金属压力管道 A 级制造许可企业，非金属管道主要为复 合管道产品、PE 管道与 PVC 管道，金属管道主要为防腐金属管道和保温管道。东宏工程管道产品按应用场景不同又分为国家重点工程专用管、市政基础设施专用 管、雨污分流专用管、热力领域专用管与工矿领域专用管等，分别应用于国家重点 工程、市政基础设施、雨污分

3、流、热力领域与工矿领域等。国家重点工程专用管一 般应用 PE 复合管道、金属防腐管道与 PE 管道，市政基础设施专用管一般为 PE 管 道、srtp 管道、金属防腐管道与 PVC 系列管道，雨污分流专用管一般为 PVC 系列 管材包括 PVC-u/PVC-uh/PVC-m/PVC-o 等。股权激励彰显发展信心。公司 2021 年发布了限制性股票激励计划，该次激励计划 拟授予的限制性股票数量 185.00 万股，业绩考核要求为公司 2021/2022/2023 年营业 收入不低于 29/33/38 亿元，净利润不低于 3.5/4.0/4.5 亿元。由于 2021 年原材料上涨 幅度较大，影响了公

4、司整体盈利水平以及订单进展情况，未完成 2021 年股权激励 目标。但公司 2022 年在手订单充裕，原材料价格有望逐渐下降，公司 2022 年股权 激励目标有望能得到实现。2. 政策加持下，工程管道大有可为2.1. 管道产品多样，应用领域广泛按照材料分类，管道可以分为混凝土（PCCP）管道、金属管道和塑料管道 （PVCPPPE）。其中，混凝土管道的优点是强度高、取材方便，但耐腐蚀性及抗渗性差，并且存在 自重较大运输不便的问题，主要应用于城市工业供水、输引水干线；金属管道因其 强度高、抗渗能力强的特性，可用于抗震等级高或承受高压力、流沙严重的场景， 但价格较高且易腐蚀，主要应用于输引水干线、热

5、力管道和燃气管道；塑料管道相 较于其他品类的管道经济性显著，质轻且耐腐蚀，适用范围较广，主要应用于输引 水支线，在市政以及家用管道中主要应用于给水管道、排水管道、热力管道、燃气 管道。由于塑料管道具有节能环保、安全可靠、施工方便、维护成本低、运行寿命长等特 点，在我国建筑工程及市政工程领域的应用量不断提高。塑料管道主流材质为 PVC、 PE、PPR，分别应用于不同领域，一般来说 PVC 管道应用于建筑供水、排水排污领 域等，PE 管道应用于市政供水、燃气领域等，PPR 管道应用于建筑内冷热供水。2.2. 抽水蓄能提供近百亿市场空间，大型管道借势发力。碳中和背景下，新能源未来有望成为发电主力，储

6、能成为缺口。随着“3060”目标 的提出，在“十四五”开局之年，国家能源局已锚定：2030 年全国非化石能源消费 比重达 25%和风电光伏装机达 12 亿千瓦以上的目标，这表示 2021-2030 年间，我国风电光伏新增装机将达 6. 66 千瓦以上。2030 年到 2035 期间，可再生能源将可以满 足能源消费增量；到 2050 年，可再生能源将成为中国能源消费总量主体，占比将 超过 50%。此外，全国各省市也围绕新能源产业的装机规模、投资规模等内容，提 出了“十四五”时期的发展目标。电化学储能短期内仍有瓶颈，抽水蓄能将承担我国新能源储能主力。根据 CNESA 统计，截止到 2021 年，我

7、国已投运的储能项目累计装机容量（包括物理储能、电 化学储能以及熔融盐储能）达到 45.74GW，同比增长 29%。新增储能装机规模达 10.5GW，其中抽水蓄能规模最大，为 8.05GW，占比 80%左右。短期内。在成本 以及稳定性上，物理储能尤其是抽水蓄能更具备经济型，抽水蓄能成为整个储能行 业发展的关键。抽蓄建设如火如荼，大型工程管道需求有望激增。目前我国抽水蓄能电站上下水库 高度差再 500-600m 居多，故较多采用中部式布置抽水蓄能电站。以我国河南天池抽水蓄能电站为例，该电站总装机容量为 1200MW，压力钢管衬砌 总长度约 2130m，压力钢管制作安装工程量约 1.2 万吨，投资约

8、 1.4 亿元。江苏溧 阳抽水蓄能电站总容量 1500 MW，引水系统压力钢管总重量约为 1.9 万吨。结合广 惠抽水蓄能电站压力管道使用情况，以及上述电站压力管道使用情况预计，每 GW 使用压力管道约 2185m，每 GW 投资约为 1.43 亿元。抽蓄规划明晰，十三五、十四五投资巨大。国家能源局发布抽水蓄能中长期发展 规划中提出的发展目标为，到 2025 年，我国抽水蓄能投产规模较“十三五”将 翻一番，达 6200 万千瓦左右；到 2030 年，投产规模较“十四五”将再翻一番，达 1.2 亿千瓦左右；2035 年，投产总规模达 3 亿千瓦。中长期规划提出抽水蓄能储备 项目 247 个，总装

9、机规模约 3.05 亿千瓦。同时国家出台相关政策鼓励抽水蓄能电 站建设，抽水成本降至原先的 75%，不计为商业用电。投资方面鼓励社会资本投资 建设抽水蓄能，“工商企业 地方政府”资金注入进一步推动电站投资主体多元化， 解决了抽水蓄能电站建设亏损的问题。根据规划抽蓄可为工程管道带来 85.8 亿空间，其中钢塑复合压力管道有望成为佼佼 者。按照抽水蓄能电站建设周期 5 年计算，我国“十五五”期间至少需新增 60GW 的装机，按照每 GW 管道投资为 1.43 亿元测算，抽蓄或可为我国“十四五”期间压 力管道市场空间提升 85.8 亿元。平均每年提升 17.16 亿元。同时，洛宁抽水蓄能电 站项目采

10、用了 1500m 高压力钢丝网骨架聚乙烯复合管，在进行增强管道承压的同时 仍旧保持了塑料管道的柔韧性和卫生防腐等特点，并且其轻量化的结构设计也更加 能够匹配抽水蓄能电站的施工地形。有望成为未来抽蓄电站高压力管道的主流产品。在市政领域，中国市政供排水管道长度不断增长。截止 2019 年中国供水管道长度 为 92.01 万公里，同比增加 6.37%，排水管道长度为 74.40 万公里，同比增加 8.85%， 增幅较大。随着中国市政供排水管道长度不断增长，未来塑管需求将有望继续提升。2.3. 政策发力，水利水务工程激发市场潜力政策出台利于推进管材行业发展。2008 年金融危机发生以后，为应对国际金融

11、危机 对我国的负面影响，我国出台了一揽子稳增长措施，财政政策方面实施“四万亿元” 投资计划，其中 1.5 万亿用于铁路等基础设施建设。稳增长措施实施之后，2009 年 我国固定资产投资和基础设施建设投资增速快速上升。其中，基建投资增速从 2008 年 11 月的 20.35%快速增加至 2009 年 6 月 50.78%的高位，全年各月增速都在 42% 以上。总的来看，“稳增长”政策的出台带动基建增速的快速上升。水利水务与地下管网相关政策频出，保障管材行业未来需求。2002 年 12 月国务院 批准了南水北调工程总体规划，要求按照“先节水后调水，先治污后通水，先 环保后用水”的原则，进一步落实

12、有关节水、治污和生态环境保护的政策和措施； 2021 年 12 月底，水利部印发了关于实施国家水网重大工程的指导意见，要求 到 2025 年，建设一批国家水网骨干工程，有序实施省市县水网建设；2022 年 1 月 国常会会议特别强调了已论证多年的重大水利项目要抓紧实施。各地方也出台了水利水务与地下管网相关政策，以 2021 年 10 月福建省水利厅印发 的福建省水利改革发展“十四五”规划为例，规划明确要求大力推进雨洪公园 和排水防涝泵站等建设，“十四五”期间全省新改建雨水管（渠）2500 公里。在城市管道领域，中央及地方政策同样明确提出了“十四五”期间的改造任务目标。 2021 年 6 月国家

13、发改委特别强调了加快建设城中村、老旧城区、建制镇、城乡结合 部和易地扶贫搬迁安置区生活污水收集管网，填补污水收集管网空白区，“十四五” 期间，新增和改造污水收集管网 8 万公里。2021 年 12 月广东省住建厅印发广东 省城镇燃气发展“十四五”规划，要求“十四五”期间，全省新建互联互通管道 299.3 公里，加快推进老旧小区、城中村、偏远城区、重点工业园区、大型用气企 业供气管道化改造。“旧改”方面中央与各地方也出台了相关政策，城镇老旧小区改造工作明显提速。 2015 年 12 月，首次提出加快老旧小区改造任务；2017 年底，住建部在厦门、广州 等 15 个城市启动了城镇老旧小区改造试点；

14、2019 年，各地改造城镇老旧小区 1.9万个，涉及居民 352 万户；2020 年 4 月，国务院常务会议提出推进城镇老旧小区改 造，计划新开工改造城镇老旧小区 3.9 万个，涉及居民近 700 万户，同比增加一倍。 2021 年，全国新开工改造城镇老旧小区 5.56 万个。政策的持续出炉和实施，为管材等消费建材提供巨大潜在需求空间。2021 年作为“十 四五”开局之年，承担着制定“十四五”规划的任务，2022 年作为落实“十四五”规划的第一年，或将在政策执行层面加大落实力度，管道行业在 2022 年有望受益于水利 水务与地下管网建设、城市管网改造、老旧小区改造等领域的政策发力，未来发展 趋

15、势良好。2.4. 修缮 旧改 海绵城市加速拉动管材市场需求翻新修缮 水利工程促进需求提升。中央经济会议强调部署，2022 年全国管网改造 或显著提速，我国改革开放已经 40 年，绝大多数管道使用寿命为 30-50 年，目前改 革开放后进行建设的管网已经进入更换阶段。另外由于改革开放初期设计不完善， 漏损率极大。根据漏损总量以及供水总量进行计算，2020 年我国漏损率供水漏损率 为 12.48%，我国水污染防治行动计划中要求 2020 年漏损率要低于 10%。所以， 管道更新替换需求带来较大空间。修缮替换以及可为非塑管道带来超过 100 万吨市场空间。根据中国塑协提供的资料， 我们对这部分改造进

16、行市场空间计算，假设更新需求占比为 1.5%、塑料与非塑占比 为 5：5、非塑主要为球墨铸铁管以及其他管道，替换目标为：涂塑钢丝复合管道， 预计 2022 年若积极执行地下管网更新替换预计能够为塑料管道提供 85 万吨市场空 间增量，非塑类型管道由于种类较多，无法具体得到单公里使用量，但是平均非塑类型管道重量大于塑料管道，所以以涂塑复合钢丝管道为代表使用增量预计能够超 过 100 万吨。参考永高股份、东宏股份、雄塑科技三家工程管道企业 2020 年的塑料管道销售收 入和销售量，我们测算出了三家企业塑料管道销售单价的平均值为 0.9 万元/吨，从 而测算出 2022 年修缮带动的塑料管道行业市场

17、规模约 77 亿元。“旧改”带来广阔市场空间，预计 2022 年将带动 96 亿元管材市场需求。据住建部 统计，2019 年全国各地改造城镇老旧小区 1.9 万个，涉及居民 352 万户。2020 年 4 月14日国常会明确，2021年各地改造城镇老旧小区5.56万个，比2020年增加37.97%。 我们根据北京市老旧小区综合改造技术经济指标（2017）中对于多层住宅给排 水系统改造工程的要求，假设全国旧改房屋为 1200 万户、全国旧改房屋需要进行 排水系统改造工程的多层住宅比例为 80%、按照北京市老旧小区综合改造技术经 济指标管材以及管件每平米费用占材料费用的 65%，估计 2021 年

18、“旧改”可以 为管材行业带来超过 96 亿元的市场空间。海绵城市-“低影响开发雨水系统构建”。海绵城市是指城市在适应环境变化和应对 雨水带来的自然灾害等方面具有良好的“弹性”，又称“低影响开发雨水系统构建”， 通过跨尺度构建水生态基础设施，并结合多类具体技术建设水生态基础设施。预计 22 年海绵城市拉动 80 万吨非塑管道市场。自 2012 年起，我国城市排水固定 资产投资及排水管道长度均保持稳定增长，至 2019 年排水管道总长度达 73.4 万公 里，市政固定资产投资中排水项目 1562 亿元，2012-2019 年复合增速 12.1%。排水 管道作为海绵城市的核心环节建设，将持续受益于市

19、政投资。以 2019 年数据为基 数（20、21 年数据未公布），我们中性预计 22 年排水管道增速保持 10%，假设塑 料管道占比 50%，管道重量 0.017 吨/米，按塑料管道平均单价为 9241 元/吨，预计 海绵城市将为塑料管道提供约 62 万吨市场空间增量，市场规模约 57.7 亿元。非塑 类型管道由于种类较多，无法具体得到单公里使用量，但是平均非塑类型管道重量 大于塑料管道，所以非塑类型管道增量预计能够超过 80 万吨。非塑管道在“海绵城市”以及“旧改”中，市场空间有望超过 200 亿元。由于塑料 管道只能用于外径 400mm 以下的城市供水管道，并且金属管材是目前我国城市供 水

20、系统中最常见的管材类型。且同长度造价非塑管道价格高于塑料管道，故非塑管 道在“海绵城市”以及“旧改”中的市场规模有望超过塑料管道。在市政领域的应 用中，东宏股份的给水用钢丝网骨架塑料（聚乙烯）复合管道、给水用高性能PVC-UH 管道系统以及埋地排水用 PVC-U 轴向中空壁管材等，均具有较高性价比，在中大 口径的市政管道中具备领先地位。3. 转型升级迎机遇，管材业务优势显著3.1. 转型效果显著，多维能力提升明显作为全球最大的钢塑复合管道制造基地，2020 年初，东宏股份为了为顺应工程管道 市场的发展，提出向“工程管道制造商” “管道工程服务商” “管道工程联合总 承包商”三位一体转变，并创新

21、营销模式，开发管道工程项目，不断深化“一主两 翼”（是指以水务市场为主，以工矿市场和热力、燃气市场为辅）营销战略布局。 具备从可研、招投标、供货交付、施工、售后服务等全产业链系统化优势，可以满 足国内外大型项目建设需求，为客户提供管道系统一体化解决方案。通过营销组织 与营销模式的变革，东宏股份在承建能力、盈利能力和产能方面提升明显。3.1.1. 承建能力大幅提升，给排水业务后劲十足充足订单支撑业绩增长。自三位一体转型后，公司承接大型工程能力大幅提升。公 司全资子公司山东东宏管道工程有限公司具有水利水电工程施工总承包三级、水利 水电工程施工总承包三级资质，可为公司工程项目提供施工服务。此外，公司

22、通过 公开摘牌方式参股的天津市管道工程集团有限公司、天津市华水自来水建设有限公 司具有市政公用工程设施承包壹级等工程施工资质，为公司工程项目提供有利支撑。 截至 2021 年上半年，公司共承接 18 项国内外重点工程。公司 2021 年公告中标华 能董家口电厂至新区西部城区长输管线项目所需保温管采购项目、引汉济渭二期工 程采购项目标项，项目金额合计约为 9.6 亿元人民币。管道工程成新增长点，项目资金来源充足稳定。2020 年公司新增的管道工程实现收 入 4.24 亿元，占公司当期营收的 17.72%，已经成为新的收入增长点。公司在进行 工程项目承接时更加注重管道收入占比以及项目资金来源，在确

23、保项目资金具有稳 定保障以及管道收入占比偏高时，才会进行承揽。大型水利水务以及城市给排水工 程业主方多为央企或地方政府，部分大型项目具有专项资金划拨，并且民营企业营 商环境日渐优化，转型后现金流压力不会显著增加。“一主两翼”聚焦水务市场，给排水业务持续发力。2020 年，公司给排水业务收入 为 12.82 亿元，同比 2019 增长 179.95%，占全年营收 53.56%，给排水业务比重显著 增加。为拓宽业务订单，公司先后与天津水务集团、莘州水务集团、国金水发集团 中交一公局第一工程等单位形成战略合作关系，尤其是与各地市水务集团进行合作， 有助于公司进一步开拓城市水务市场，并随着水网工程建设

24、加快、智慧水务全面铺 开，公司给排水业务或将迎来进一步爆发。3.1.2. 转型效果显著，经营质量稳步提升营收增长稳健，净利迎来历史新高。2020 年营收 23.93 亿，同比增长 30.13%，实现 归母净利润 3.19 亿元，同比增长 58.15%，实现扣非后归母净利润 3.07 亿元，同比 增长 69.01%。营收、归母净利润、扣非后归母净利润同比值均为近年最高，三位一 体转型效果显著。根据公司最新的业绩快报，公司 2021 年实现营业收入 22.26 亿 元，同比降低 6.95%；营业利润 1.36 亿元，同比降低 63.41%；实现归属于上市公司 股东的净利润 1.25 亿元，同比降低

25、 60.60%。原材料价格上涨极大程度影响公司盈 利能力，公司前三季度聚乙烯/钢丝/钢管采购价为 7579.01/7072.58/5166.85 元/吨， 分别较去年同期上涨 7.51%/25.91%/43.68%。预期 2022 年原材料价格恢复平稳后， 公司业绩望实现修复。毛利率稳步上升，归母净利率创近几年新高。2018-2020 年公司毛利率稳定在 22%-26%，公司盈利能力与业绩质量稳步增强。2020 年公司实现归母净利率为 13.33%，为近几年来年度净利率最高，较去年同期增长 2.4pct，三位一体转型效果 明显。随着公司毛利率与净利率稳步上升、之后原材料价格回复平稳和公司订单的

26、 释放，业绩方面未来可期。3.1.3. 销售能力明显提高，产能释放未来可期公司以销售管材管件为主营业务，2020 年管材销售总营收达 11.25 亿元，占总营收 的 65%，同比增长 6.37%。其中涂塑管材管件销售收入达 5.74 亿元，PE 钢丝管材 管件销售收入达 5.03 亿元，PE 管材管件销售收入达 4.77 亿元，分别同比增长 55.56%/18.35%/-28.49%。总体来看，公司管材销售业务有稳定增长趋势。2021 年公司新增产能充足。公司首发募投项目年产 3.6 万吨聚乙烯（PE）管材、 管件技术开发项目、年产 2.5 万吨钢丝网增强聚乙烯复合管材、管件扩建项目以及 变更

27、后的年产 8 万吨新型防腐钢管项目、年产 6000 吨双轴取向聚氯乙烯（PVC-O） 管材项目已全部投产。使用自有资金投资的年产 12.8 万吨新型防腐钢管项目和年 产 6. 4 万吨高性能及新型复合塑料管道项目两个项目目前也已投产。随着公司产能 进一步释放，营收未来可期。3.2. 专注工程管道生产，大口径管材佼佼者公司专注于工程管道产品制造，产品广泛应用于国家市政、水利、工矿、热力等大 型工程。公司建有三大智能化管材、管件、新材料生产基地，引进国外克劳斯马菲、 巴顿非尔等先进生产线，形成了钢塑复合管道系统、HDPE 智能管道系统、PVC 管 道系统、热力管道系统、聚烯烃材料等全系列主流工程管

28、道产品。并拥有大口径管 件的配套能力，致力于管道连接方式研究和开发；目前产品产能和口径能够满足国 际各类重点工程项目，并且可以根据工程需要提供定制化管道产品。3.2.1. 中标巨额工程，产品实力行业领跑2021 年公司中标引汉济渭二期工程 PCCP 管、球墨铸铁管、压力钢管管道及管件采 购项目，总金额达 8.2 亿元，中标管件长度为 47.8km，预计将在 2022-2023 年期间 释放业绩。公司中标标段为标段，中标金额分别为同期招标的、标段的 2.65、 1.44 倍；中标管件采购长度为四个标段中最长，约占工程管件总长度的 33%。引汉 济渭二期工程属于陕西南水北调工程，此次中标金额较大彰

29、显公司产品实力，有望 助力获取更多后续订单。引汉济渭二期项目大口径钢管已顺利下线。2021 年 12 月 29 日上午，东宏南厂区新 建重型防腐车间卷管机组生产“引汉济渭”工程用 3448mmX24mmX12m 大口径首根 钢管顺利下线，本次的试机生产，历时 2 天成功下线，比预期计划提前 1 天。在引 汉济渭订单签订后，公司前往引汉济渭重点项目考察、成立引汉济渭“七大专班”、 多次对接细化专班保障方案、并且于 2022 年 1 月 14 日，在公司研发中心召开了引 汉济渭项目 2022 年第一次技术对接交流会。公司为大型工程的承接做了充分准备， 为后续的订单承接奠定坚实基础。3.2.2. 技

30、术研发优势明显，大口径管材大放异彩差异化经营持续创新，科技研发助力增长。公司坚持差异化营销路线，充分发挥自 身科研创新优势，公司持续增加技术投入，进一步推动技术创新，加大新产品研发 力度，有效提升公司未来市场竞争力。掌握改性材料核心技术，研发出“雨污分流 专用管、市政领域专用管、工矿领域专用管、国家重点工程项目专用管”4 大类功 能性、定制化管道；从“工程管道服务商”成为“管道系统综合方案解决商”，可 满足国内外大型项目建设需求。公司2020年研发费用为0.62亿元，占总营收2.59%，研发人员数量 156 人，占公司总人数 10.98%。公司 2021 中报指出公司上半年研发 费用达 0.2

31、5 亿元，同比增长 19.05%。公司持续增加技术投入，进一步推动技术创 新，加大新产品研发力度，有效提升公司未来市场竞争力。大口径复合管道生产技术领先，参与多项国家重点工程。公司产品可分为钢丝、PE、 PVC、金属管道，围绕复合管道，公司进行延链、补链、强链、固链，形成全产业 链系统化优势，已形成 3PE 防腐、3PP 防腐等多种防腐复合钢管产能及多层高压 力钢丝网骨架聚乙烯复合管道产能。其中，高性能大口径 PVC-UH 管材成功应用 于市政管道建设带压排污项目，降低了项目的综合成本；新型耐候性 3PP 防腐钢 管应用于大口径输水管线项目，有效延长了管线在特殊环境的寿命，填补了行业空 白。东

32、宏 dn1000mm 大口径钢丝网骨架复合管道，以其优越的抗水锤、低流体阻力 等特点，成功成为南水北调工程中首个钢塑复合管道工程，管道开挖与管道焊接同 时施工，大大缩短了工程周期，完美解决大流量大跨度高压力安全输水问题。3.2.3. 毛利率水平行业领先，费用管控能力强公司 ROE 逐年上升，资产负债率低于同业可比。我们以国内工程管道业务见长的 中国联塑、永高股份、伟星新材、沧州明珠为可比公司，从 ROE 比较看，18-20 年 东宏股份 ROE 稳步上升，次于中国联塑，处于可比公司中游，2020 年公司 ROE 16.2%，同比提升 4.4pct，主要受益于公司净利率提升驱动，同时，公司资产负

33、债率 低于同业可比公司（2020 年末为 31.67%），使得公司 ROE 低于中国联塑以及永 高股份。资产周转水平稳定，现金流有望改善。2018-2020 年公司资产周转率与流动资产周 转率处于稳定的状态，2021 上半年总资产周转率为 38%，较去年同期减少 9pct，公 司资产流动性有所减弱，与行业趋同；与可比公司相比近几年东宏股份处于中间地 位，公司资产周转率整体高于沧州明珠与永高股份，低于伟星新材与中国联塑。公 司 2021 上半年流动资产周转率为 52%，相较与可比公司流动资产率略低，但随着 此增长趋势和公司业务的发展，有望进一步缩小差距。2021 年度公司使用自有资金 投资年产

34、12.8 万吨新型防腐钢管项目和年产 6.4 万吨高性能及新型复合塑料管 道项目两个项目，对现金流造成了一定影响，随着公司各项工作的有序推进，现金 流指标会有所改善。公司管材业务毛利率行业领先。选取 PE 管材管件为代表，2016-2020 年东宏股份 在可比公司的 PE 管材管件业务毛利率中维持行业前列且常年维持在 30%左右，行 业内仅次于伟星新材。 2020 年受原材料价格波动的影响，公司毛利率有所下降。公司费用率管控良好。2020 年东宏股份销售费用、管理费用分别为 7909.97 万元、 7239.6 万元，同比减少 32.85%、1.95%，研发费用 6186.29 万元，同比增长

35、 15.86%， 财务费用 408.5 万元，同比增长 353.68%。报告期内，公司期间费用合计为 2.17 亿 元，同比减少约 11.8%，占当期营收的比例为 9.09%，同比降低 4.29 个百分点，略 高于行业最低的沧州明珠 1.1pct。其中，销售费用率 3.3%，同比减少 3.1 个百分点， 研发费用率 2.59%，同比微降 0.31 个百分点。总体来看，公司研发费用及财务费用 推动总体费用率小幅提升，但仍低于其他大部分可比公司。4. 盈利预测公司业务按照产品划分，分为 PE 管材管件、PE 钢丝管材管件、涂塑管材管件、管 道工程、非主营业务收入以及其他管道产品收入，根据每项业务的

36、营收增速、成本 及毛利率变化进行合理预测，预计公司 2021/2022/2023 年 PE 管材管件业务收入同 比增长-8.5%/40%/15%，毛利率为 21%/25%/29.3%；预计公司 PE 钢丝管材管件业务 同比增长-6.5%/15%/23%，毛利率为 30%/35%/35%；预计公司涂塑管材管件业务收 入同比增长-6%/15%/20%，毛利率为 24%/26%/28.5%；预计公司管道工程业务收入 同比增长-10%/15%/15%，毛利率为 26%/32%/35%；预计公司非主营业务收入同比 增长-4%/5%/10%，毛利率为 2%/2%/2%；预计公司其他管道产品收入同比增长 -4%/900%/5%，毛利率为 19%/25%/21%。综合公司各领域业务整体表现，我们估计 公司整体营收同比增长-7%/44%/15%。