风电设备行业研究：降本大浪潮下_如何乘“风”破浪.docx

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1、风电设备行业研究：降本大浪潮下_如何乘“风”破浪1.2010年前：成长时期建国以来，“五年计划“是中国国民经济计划的重要部分并一直传承至今。政府工作规划通常以5年作为周期，在5年开局之年政府一般会确定未来5年风电建设投资完成额。例如，十三五期间的能源发展“十三五”规划提出：2020年能源消费总量控制在50亿吨标准煤以内、”十三五”能源消费总量年均增长2.5%左右，“十三五”期间单位GDP能耗下降15%以上。 从各大能源集团的规划情况看，阶段性规划目标亦以5年作为周期发布。例如，十四五期间各大能源集团均发布了可观的可再生能源新增装机目标，其规划周期基本都是5年为主。在能源集团规划周期的影响下，风

2、电也以5年作为建设周期。根据2008年来的风电建设投资完成额，共历经两轮完整的5年周期。其中，2010年、2015年、2020年作为5年规划的末年是每轮风电建设投资的高点；与此相对应的是，风电装机规模在2010年、2015年、2020年表现为吊装规模的峰值。 基于此，本文的风电复盘也以5年作为周期回顾国内风电的发展历程。2005年以前是我国风电行业的孕育期。在此阶段，国内风电行业刚开始起步，截至2005年我国风电装机规模约1.25GW，在全国电源装机总量的占比仅0.25%。期间，国内仅有少数几家风电制造企业，且国内企业只能制造600KW以下的风电装备，750KW及以上功率的风机需依赖进口，关键

3、零部件同样需要依赖进口。政策层面，2006年可再生能源法正式开启了国内可再生能源的发展。根据可再生能源中长期发展规划，力争到2010年使可再生能源消费量达到能源消费总量的10%左右，2020年达到15%左右。此外，各个部门同时也颁布了补贴政策和并网的相关政策， 对风电行业形成了较为全面的支持性政策框架体系。风电装机方面，2006年起国内风电装机规模进入高速发展阶段，同时也确立了可再生能源的优先发电权和补贴发展的主要模式。2006-2010年，国内风电装机的年均复合增速高达96%，截至2010年我国风电累计装机规模达44.73GW。产业制造方面，2006-2010年风电国产化率实现大幅提升。20

4、06年可再生能源法正式实施，极大激发了投资商的积极性。此外，国家发改委发布关于风电建设管理有关要求的通知，要求风电场投资中风电设备国产化率要达到70%以上，促使海外风机企业与国内企业的合作。国内风机整体走的是“外部引入到自主创新”的路线，早期1.5MW机组基本均源于与海外企业的技术引入与合作开发，2006年后国内风电装机中国产机组占比快速上升，到2010年国产化率接近90%，基本实现了全面的国产化。2.2011-2015：黄金时期政策层面，在过去5年风电装机规模高增的基础上，2011-2012年脱网安全性事故率有所上升，国内风电政策整体有所收紧，例如2011年关于印发风电开发建设管理暂行办法的

5、通知要求风能资源评价、风电市场消纳，确定全国风电建设规模和区域布局。不过自2013年起，政策端有所缓和，对风电的政策逐步转向支持宇推进，各项支持风电发展的政策持续推出；风电装机方面，在政策端的影响下风电装机增速整体表现为前高后低：2011-2012年装机增速有所下滑，2013年后受益于政策端的回暖新增装机规模增速实现高增。产业制造方面，风电技术持续进步，2MW机型占比有所提升。在引入机型的基础上，我国风机企业开始逐步开发更适合国内的自有机型，2012年来我国低风速地区风电装机量持续快速增长。从国内风电装机机型功率分布来看，2012年以来2MW及以上机组占比持续提升，到2015年已达65%左右。

6、在此阶段，金风科技凭借产品质量的优势和技术优势，市场份额大幅提升。与招标价格上涨相对应的，是金属价格持续下跌。在产能整体过剩的背景下，国内钢价由2011年的高点持续下行，最低跌至1500元/吨左右；铜价、铝价在2011-2015年内亦大幅下跌。在此期间风电板块主要可以分为两个阶段：1）2011-2012年：金属原材料价格虽有所下跌，但板块受风电脱网事故影响致需求阶段性受限，整机、零部件盈利能力相对平淡；2）2013-2015年：行业需求大幅回暖，招标价格的上行与金属原材料价格的背离，铸就风电板块盈利黄金期，整机与零部件毛利率均呈显著向上趋势。3.2016-2020：整固时期政策层面，2015年

7、的抢装潮加剧了弃风限电的现象，2016年发改委、能源局出台了多项缓解弃风限电的政策。随着电力市场化交易的开展、电力辅助服务市场的建设、风电供暖及火电灵活性改造的推进，弃风限电情况出现了明显的好转，国内的弃风限电水平逐渐下降。风电装机方面，在政策端的影响下风电装机规模同样前低后高。其中2016-2018年新增吊装规模整体维持平稳；2019-2020年在陆上风电抢装背景下吊装规模快速上升。招标方面，2016-2020年依旧延续了先低后高的发展趋势：1）招标规模方面，2016-2018年三北地区受“弃风限电”的影响，国内下招标规持续维持低位；而在2020年陆上风电抢装的背景下2019年招标规模出现阶

8、段性高点（招标到并网需要1-1.5年）。2）招标价格方面，2016-2018年招标价格有所下滑，2019-2020年在抢装潮背景下招标价格出现阶段性高点，2021年后进入下降通道。原材料端看，2016-2021年金属价格亦分为3个阶段：1）随着2015年金属价格探底以及国内供给侧改革的持续推进，2016-2018年金属价格有所回升；2）2018-2020年各项金属材料价格走势较为稳定；3）2020年3月以来，随着疫情爆发供给端受限，金属原材料价格进入上升通道。在此阶段，整机与零部件盈利能力有所分化。其中：1）零部件的盈利能力走势与原材料端整体呈负相关，2016-2017年向下，2018-201

9、9年整体有所回升；2）整机企业则受招标价格波动和零部件采购成本影响下波动变化。综合2006-2020年零部件毛利率与原材料价格的变化趋势，整体看零部件毛利率与原材料价格呈较为显著的负相关关系。其中，2011-2015年原材料价格单调下跌背景下零部件毛利率持续优化；而在2009-2010年、2016-2018年、2020-2021年在金属价格回升的背景下零部件毛利率均有所调整。基于此，考虑到当前原材料价格整体处于高位，未来1-2年零部件环节毛利率改善的确定性较为明确。4.风电降本，厚积薄发纵观风电的降本之路，历来停留在技术进步有余而降本空间不足，在与后起之秀的光伏相比降本进度的确进度稍慢。201

10、1-2015年、2016-2020年期间，我们分别以金风科技的1.5MW和2.0MW直驱机型为例：1）2012-2015年，1.5MW风机销售均价维持稳定而成本持续下降，驱动风机毛利率水平整体趋势向上；2）2016-2021年风机销售均价波动向下而风机成本基本平稳，在此综合影响下2.0MW风机毛利率水平整体收窄。在剔除金属价格波动以及叶片价格波动带来的影响后，我们发现不同兆瓦的机组在成本变化过程中成本变化先低后高：1）风机规模化的初期降本效果显著。例如 ， 2012-2014 年 的 1.5MW 、 2015-2017年的2.0MW机型，同样都在规模快速放量的前期实现快速降本。2020年2.0

11、MW机型放量后成本亦有所下降，一定程度上印证了规模化带来的成本下降。2）同一功率段机型后期降本相对有限。1.5MW机型2015年随着销售规模的缩减导致单位成本有所回升，而2MW机型在2017年后成本亦进入平台期且稳中有升。而到2018-2020年，较高的风机成本或源于零部件在供给偏紧背景下获得较多利润份额。同样，我们以双馈机型为例：1）销售价格方面，2016-2020年风机销售均价稳中有降（以陆上机型为主）；2）在剔除原材料价格波动带来的影响后，2016-2020年风机成本稳中有升。2016-2018年，公司扣除金属和叶片的成本呈下降趋势（下降幅度接近400元/KW）；2018-2020年在较

12、高的零部件价格背景下通过出货量的快速增长摊薄成本，风机成本整体保持稳定。在此综合影响下，明阳智能风机业务毛利率水平整体亦有所收窄（2020年若剔除运费影响毛利率应维持平稳）。（报告来源：未来智库）对于明阳智能的半直驱机型，鉴于公司尚未分机型，我们对公司总成本及盈利进行探讨：1）销售价格波动向上。2016-2020年风机销售均价有所波动，在2019-2020年在抢装及海风占比提升的背景下销售均价及成本显著增长；2）在剔除原材料价格波动带来的影响后，2016-2020年风机成本稳中有升。2018-2020年，较高的风机成本一方面源于海风占比有所提升，另一方面源于零部件在供给偏紧背景下均价较高，20

13、19-2020年在出货规模高增的情况下一定程度上摊薄了销售成本。在此综合影响下，明阳智能风机业务毛利率水平整体亦有所收窄（2020年若剔除运费影响毛利率应稳中有升） 。以明阳半直驱为例：当机型功率由2.X提升至4.X平台时，其平均单位兆瓦重量由由57.3吨/MW降至49.5吨/MW，降幅为14%左右。按1200-1500元/KW的原材料成本计算，由2.X提升至4.X平台时原材料成本降幅大体在200元/KW左右。如果将原材料端的成本变化对应到整机的成本端，2.X提升至4-5MW大约可带来的成本降幅在10%左右。除了大型化平台转型带来的降本之外，即使在同一平台同样具有较大的降本空间。以明阳智能5-

14、8MW海风机型为例：1）叶片直径（76.6米）可同时覆盖MySE5.5-158和MySE7.25-158机型，叶片直径（86.5米）可同时覆盖MySE6.45-178和MySE8.3-178机型。整体看，通过模块化的建设可以使得同一机型的零部件满足多个功率段，可以摊薄模具等生产制造成本，进而增大整机制造环节的降本空间。5.展望十四五：行业降本的二次成长政策层面，双碳背景下行业向上确定性高。2030碳达峰，2060碳中和目标，其中2030年非化石能源占一次能源消费比重达到25%左右，风电和太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上，据此推算2025年国内非化石能源占一次能源消费占比提升至20%。在此

15、基础上，国内央企也高度重视碳中和指引下的新能源建设，大幅提升了风电装机的增长确定性。基于此，我们考虑风电贡献可再生能源新增发电量在40%-50%，则2021-2025年国内风电年均装机规模的保底规模在40-55GW左右。经济性层面，陆风平价时代已至，风电项目收益率可观。2021后上网电价不高于指导价，陆上风电无补贴时代正式来临。按当前2500元/KW左右的风机招标价格、I类资源建设成本分别按5500元/W、6000元/W、6300元/W、6600元/W进行估算，则I类资源风电项目的收益率分别在7.5%-10%之间，风电项目性价比优势显著。随着近期大基地项目、风机改造、风电下乡等政策陆续频发，十四五期间风电装机规模的增长确定性有望进一步提升。报告节选：底部话题 追加内容 追加 追加内容本文作者可以追加内容哦 !