科沃斯研究报告：双轮驱动_清洁电器龙头再腾飞.docx

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1、科沃斯研究报告：双轮驱动_清洁电器龙头再腾飞1. 双轮驱动，清洁电器龙头再次腾飞深耕服务机器人多年，科沃斯+添可双轮驱动。公司成立于 1998 年，前身为泰 怡凯电器（苏州）有限公司，专注于服务机器人的独立研发、设计、制造和销 售，是全球最早的服务机器人研发与生产商之一。公司从清洁电器代工业务起 步，2000 年前瞻布局家庭服务机器人业务，逐步加强自主品牌的培育，2019 年公司主动进行战略调整：策略性退出服务机器人 ODM 业务，专注自主品牌 发展，聚焦中高端清洁电器市场。目前公司已形成科沃斯+添可双品牌格局， 科沃斯与添可分别引领扫地机与洗地机市场发展，均跻身国内品类零售额第一。调整后经营

2、表现亮眼，品牌推动盈利向好。2019 年公司主动进行战略调整：策 略性退出服务机器人 ODM 业务及主动退出国内低端扫地机器人市场等，当期 受战略调整影响公司收入与业绩均有所承压。调整后公司聚焦自主品牌业务发 展，加强中高端产品升级，持续以创新产品获得消费者青睐，添可品牌更是凭 借洗地机快速爆发崛起（2018-2021 年品牌收入复合增速：+253%，21 年规模 超 51 亿元），公司步入快速上升通道，21 年公司营业总收入突破 130 亿元，归 母净利润超 20 亿元，自主品牌（科沃斯+添可）收入贡献超 90%。22Q1 经营 表现亦延续快增趋势（收入+44%，业绩+27%）。2. 国内清

3、洁电器龙头，海外布局渐获成效2.1 清洁电器空间广阔，国产品牌加速出海2.1.1 国内：扫地机产品升级，洗地机爆发增长扫地机：解放双手优势突出，产品体验持续提升。扫地机最为突出的优势在于 解放双手，只需智能预约即可实现房间清洁，与洗地机、推杆式吸尘器等其他 清洁产品形成互补。消费者对能够替代自身劳动的清洁电器产品存在相对刚性 的需求，扫地机有望成为清洁电器的主导产品，未来的发展空间充足。但前期 扫地机用户使用体验性相对较差，在一定程度上压制产品的渗透。近年来扫地 机产品迭代创新明显，避障、自清洁加持下产品已升级至“好用”状态，行业 规模亦迎来快速扩张。洗地机：吸拖自清洁性能突出，行业迎来快速爆

4、发。洗地机产品基本具备吸尘、 拖地、自清洁等特色，更契合中国家庭的拖地需求可实现深度清洁，产品突出 的清洁能力和较高的便捷性支撑品类快速放量，行业迎来爆发增长。奥维云网 数据显示，清洁电器中洗地机销售额占比持续提升，2019 年-2021 年洗地机以 超 800%的复合增速快速扩张至 57.8 亿元，且奥维预计 22 年洗地机市场仍将 保持高速增长，行业规模有望突破 100 亿元。扫地机与洗地机性能突出，后续仍是清洁电器增长引擎。清洁电器主要产品包 括扫地机、洗地机、吸尘器、拖把、除螨机等，其中扫地机解放双手劳动替代 程度高，有望成为未来主导类型；洗地机吸尘、拖地、自清洁一体，与扫地机 相比可

5、实现深度清洁、拖地效果更为突出，洗地机与扫地机为互补类型。与拖 把、推杆吸尘器相比，洗地机具备吸尘拖地功能且可自清洁，对拖把、吸尘器的替代作用明显。奥维云网数据显示，20 年以来推杆式吸尘器与拖把的销售额 占比持续走低，线上清洁电器市场中推杆式占比从 20 年初的 34%明显降低至 21 年底的 20%。基于扫地机与洗地机的产品突出性能，预计后续仍是清洁电 器的重要子赛道，奥维亦预计 22 年扫地机仍将是第一大子类（占比近 37%）， 而洗地机销售额占比将提升至 27.5%，主要替代无线吸尘器。2.1.2 海外：清洁市场空间广阔，国产品牌加速出海全球清洁电器市场空间广阔，扫地机保持快速增长。欧

6、睿数据显示 2021 年全 球清洁电器零售额或可实现 12%左右的增长。细分品类来看，扫地机可解放双 手、智能属性突出，整体增速（2011-2021E 扫地机 CAGR：+19%）表现明显 优于行业整体（2011-2021E CAGR：+5%），占全球清洁电器的份额从 2011 年的 6%明显提升至 2021 年的 23%。北美和 EMEA 扫地机市场保持快速增长，且未来渗透率仍有提升空间。根据 iRobot 公司公告显示，2017-2021 年期间北美和 EMEA 扫地机市场零售额规模 分别以 12%和 29%的复合增速快速扩张至 9.85 亿美元和 13.9 亿美元。从渗透 率维度，目前美

7、国扫地机渗透率在 14%15%左右，未来仍有充足成长空间。产品竞争力提升，国产品牌加速出海。经过多年代工模式经验积累，我国家电 企业的制造优势与研发能力均有明显提升，产品在全球市场的竞争力亦有所加 强，国内企业加强自主品牌出海。从美国扫地机市场来看，近年来随着国内外 品牌创新产品跟进，iRobot 龙头份额略有松动，2021 北美扫地机市场 iRobot 份额降至 69%左右；国内品牌科沃斯亦获得一定份额，2020 年在北美扫地机 市场零售额占比 3%。2.2 产品：持续创新升级，引领清洁行业技术升级是助力服务机器人快速发展的重要基石。公司注重研发投入，持续围 绕用户需求不断进行技术创新，在传

8、感器、AI 算法、人机交互等前沿技术领域 进行加码布局。近年来公司持续加码研发投入，2021 年公司研发费用同比增长 62.45%，占营收比重达 4.20%。截至 21 年底公司获得授权专利 1,202 项，发 明专利 387 项（包括 109 项海外发明专利），发明专利中与软件算法相关的共 计 103 项，与传感器解决方案相关的共计 20 项。2.2.1 科沃斯：产品持续引领行业，全能基站备受关注经过多年的研发积累，科沃斯品牌扫地机器人实现了从随机到半规划到全局规 划再到搭载机器视觉的迭代创新，从单机产品到接入互联网实现 APP 远程操纵， 从单纯扫地到全能基站+语音智控，科沃斯的技术和产品

9、力始终引领行业发展。产品持续引领市场。近年来公司优质创新产品持续推出： 20 年：推出 T8 系列产品，产品在避障和拖地方面性能均有明显提升，其 中避障方面 T8 AIVI 通过 122的广角摄像头和 200 万像素的视觉传感器 可识别 7 类常见障碍物，T8 MAX 采取结构光与 3D 成像算法实时探测， 可感知多种障碍物； 21 年：推出多款新品，其中 N9+为科沃斯品牌首款自清洁产品，X1 OMNI 为行业内首款全能基站产品（自动清洁+自动集尘）。N9+的推出主 要系行业内新品牌云鲸以结构性创新推出的自清洁产品 J1 成为市场爆款， 科沃斯品牌快速跟进推出 N9+抢占拖地自清洁需求用户；

10、X1 OMNI性能突 出，产品引领市场发展；22 年：已推出 T10 系列产品更具性价比的全能基站产品。科沃斯 X1 系 列引领市场后，市场主要品牌亦加码跟上，公司推出更具性价比的全能基 站产品满足消费者需求。2.2.2 添可：首创智能洗地机，产品先发优势明显智能洗地机产品加持，添可品牌实现爆发增长。2018 年公司综合考虑发展前景 与自身定位，推出智能生活电器自主品牌添可，并持续加大品牌培育，2019 年添可品牌实现收入 2.73 亿元，同比增长 134%。2020 年公司创新性推出智 能洗地机产品，产品一经上市备受消费者青睐，20 年 618 跻身天猫洗地机品类 TOP1，强势登榜新品牌黑

11、马。在洗地机产品加持下，添可品牌实现爆发增长， 品牌收入规模从 2018 年的 1.2 亿元爆发扩张至 2021 年的 51.4 亿元。洗地机产品创新性突出，添可改写行业格局。在添可的洗地机产品之前，国内 洗地机市场规模不足 1 亿元，格局上以必胜为主导。2020 年 3 月添可推出第一 款智能洗地机产品芙万，其特点突出，核心优势在于可智能感应脏污程度并匹 配清洗力度，且具备自清洁滚刷功能。添可洗地机产品上市以来备受消费者青 睐，并彻底改写洗地机市场的格局，20 年双十一期间线上洗地机市场添可品牌 销售额占比高达 75%，而 19 年同期必胜份额超 73%。洗地机产品持续升级，品牌先发优势明显

12、。添可品牌较早发力洗地机市场，凭 借先发优势及突出的产品力，市占率一骑绝尘。添可持续迭代升级产品，在贴 边清扫、续航时长等方面升级改进。尽管洗地机行业的快速爆发吸引众多品牌 的进入，行业竞争明显加剧，但添可品牌先发优势明显，且产品 SKU丰富，预 计洗地机市场龙头份额巩固，奥维云网数据显示目前添可在线上洗地机市场份 额维持 50%以上。前瞻布局智能料理机，食万 3.0 升级明显。添可前瞻布局智能料理机品类推出 产品食万，目前产品已升级至第三代新品。与市场主要竞品相比，添可食万 3.0 升级明显，具备智能投料、自清洁等特色，创新性提供从买菜-烹饪-清洁的 全链路的解决方案，可在添可生活 APP

13、下单购买净菜（已上线 12 道，目前江 浙沪皖可冷链送货上门），有望更好解决消费者在烹饪过程中的痛点。2.3 渠道：抖音线下有所放量，加强海外精细运营公司已在国内外已形成了线上渠道（包括线上 B2C、电商平台入仓、线上分销 商）和线下渠道（主要为线下零售）组成的多元化销售体系。近年来公司渠道 发展较为均衡，线上渠道：21 年收入占比超 66%，其中 B2C 为主导渠道；线 下渠道：战略调整下近年来代工业务规模明显萎缩，使得线下渠道整体占比有 所降低，除去代工业务，自主品牌线下以零售为主导（分销商门店为主，直营 门店为辅）。若剔除代工业务影响，公司自主品牌以线上渠道为主导（收入贡献 超 70%）

14、。2.3.1 线上：加快新兴渠道布局，抖音渠道放量明显公司除与天猫、京东、苏宁等主流电商平台保持深度合作外，亦顺应时下内容 营销和直播带货的趋势，加快布局抖音等新兴电商平台，全力支持内容电商、 渠道自播等新团队的快速成长，目前来看公司在抖音渠道放量明显。 抖音渠道契合话题度高的生活电器品类，科沃斯以 FACT 模式快速放量。科沃 斯与抖音电商超级品牌大赏合作，通过挑战赛实现流量沉淀（发起#召唤机器人 朋友站内挑战赛）、话题+达人矩阵推动潜移默化内容种草（策划并打造以#多 懒才算懒#为主题的话题讨论）、IP 加持流量汇聚直播间实现转化。22 年以来科沃斯加强抖音渠道的布局且获效显著，抖音电商助手

15、数据显示科沃 斯品牌跻身 3 月家电行业销额第一，且单品 T10 TURBO 位居家电爆款第一。 蝉妈妈数据显示预计 22Q1 科沃斯品牌与添可品牌成交额分别超 2.5 亿元和 0.78 亿元。目前抖音渠道内科沃斯品牌和添可品牌已搭建品牌直播间矩阵，科 沃斯品牌在抖音电商超级品牌大赏后留存较多粉丝，通过沉淀粉丝运营公司自 播逐步获效，预计后续仍将贡献较好成交额。2.3.2 线下：加快新兴业态布局， 门店聚焦一线城市尽管目前清洁电器行业以线上渠道为主导，但公司亦重视并加大线下渠道铺设。 线下渠道兼具品牌展示和体验的功能，能够帮助公司在触达更多消费群体的同 时助力品牌形象的提升。公司通过分销商或直

16、营门店在山姆、沃尔玛、苏宁、 国美、Costco 等购物中心、百货商场或家电连锁商超等零售机构设立专柜、专 厅或体验店，以“店中店”的形式销售产品。此外公司加快线下新兴业态布局， 进一步在一线、新一线、省会城市等重点全国核心购物商圈开拓更具用户思维的品牌旗舰店，打造高品质展厅，塑造科技感、智能性产品形象。同时结合子 品牌 yeedi 产品，拓展线下网络布局，整合渠道资源，拓展次级市场。线下门店精品化，目前主要覆盖北京、上海、重庆等一线及新一线城市。根据 公司官网数据显示，截至 22 年 6 月 3 日科沃斯线下实体门店数量超 550 家， 从城际分布来看，以北京（41 家）、上海（23 家）、

17、重庆（23 家）等一线及新 一线城市为主。2.3.3 海外：坚定全球化布局战略，加强海外精细化运营公司始终坚持全球化的经营战略，从长远发展角度布局品牌和渠道建设。海外 布局采取“先难后易”的国际化策略即先进入市场成熟、竞争激烈的发达 国家的市场，后进入发展中国家市场，2012 年-2014 年期间便先后设立德国、 美国、日本海外子公司。经过多年投入和建设，公司已建立以美国、德国和日 本为核心覆盖全球主要市场的全球经营网络，搭建了完善的线上和线下销售渠 道，获得了广泛的消费者认可。科沃斯海外多国扫地机跻身前列，添可多次入选美亚吸尘器热销榜单。目前科 沃斯品牌在美国、德国、日本等扫地机市场表现较为

18、优异，均跻身行业零售量 份额前五名，近年来科沃斯品牌份额持续提升，其中法国、德国、日本市场份 额提升明显，21 年较 17 年分别提升 6.4、4.7 和 3.4pct。此外科沃斯子品牌 yeedi 亦在海外取得较好成绩，产品入选美亚扫地机热销榜单。添可品牌方面，添可的洗地机与吸尘器等产品亦多次入选美亚吸尘器类热销榜单。近年来科沃 斯自主品牌海外市场亦取得快速发展，21 年公司科沃斯品牌与添可品牌在海外 市场均实现优异增长，科沃斯品牌海外增长 60.3%（占比 30.9%），添可品牌 海外增长 180.65%（占比 31.7%）。从出海到深耕，加强海外渠道精细化运营。目前公司全球化战略渐获成效

19、，未 来仍将进一步加强海外市场的投入，强化海外本土团队建设、总部人员外派， 建立海外物流仓储中心和售后服务中心以完善海外服务链条。另公司 21 年发 行的可转债项目募投项目亦将进一步加强公司海外优势，助力海外规模扩张。2.4 可转债：提升产品技术创新，助力海外业务扩张2021 年 12 月公司完成可转换公司债券的发行，此次发行规模为 10.40 亿元， 募集资金扣除发行费用后将全部用于公司主营业务相关项目，主要包括多智慧 场景机器人科技创新项目、添可智能生活电器国际化运营项目、科沃斯品牌服 务机器人全球数字化平台项目。 多智慧场景机器人科技创新项目：项目投资总额预计 8.44 亿元，拟投入募

20、集资金 6.55 亿元，项目建设周期为 3 年，主要围绕四个方向（家用服务机 器人、户外机器人、室内大场景机器人、语音语义视觉 AI 训练）进行实验 室平台建设和创新研发，项目的实施有望进一步加强公司的技术壁垒、提 升品牌的市场竞争力。添可智能生活电器国际化运营项目：计划投入 3.05 亿元，建设周期 3 年， 主要包括海外仓储、海外信息化系统、海外团队及售后维修中心的建设。 仓储方面：目前添可海外物流借助于第三方资源，公司预计将在美国、德 国、西班牙、俄罗斯、日本建立仓储中心；售后方面：目前售后需要返回 国内，公司计划在美国、欧洲设立售后维修中心。科沃斯品牌服务机器人全球数字化平台项目：计划

21、搭建全球官网直营平台、 数字化运营平台两大模块，其中全球官网用户科沃斯品牌宣传和推广，计 划覆盖全球 100 多个国家和地区；线上商城负责承接用户订单，未来三年 计划覆盖 20 多个国家和地区。3. 财务分析：高举高打，盈利能力明显提升公司规模稳步提升，随着自主品牌的快速放量，21 年公司营收规模超 130 亿元， 同比增长 81%，明显领先于主要可比公司。随着自主品牌占比提升，公司毛利 率明显向好，21 年科沃斯毛利率超 51%。费用率方面，科沃斯采取高举高打 模式，坚持大力投入营销抢占消费者，近年来销售费用率明显提升，21 年高达 24.7%，远高于主要可比公司；管理费用率方面，规模效应下

22、科沃斯管理费用 率呈降低趋势，21 年约 4.0%。科沃斯+添可双品牌驱动，推动公司盈利持续向 好，21 年公司净利率达 15.4%。4. 盈利预测及投资分析科沃斯精准把握消费者需求，坚持自主研发，高举高打，凭借出色的产品力及 品牌力持续取得优异的销售成绩。长期来看智能清洁电器符合第三消费时代消 费者对于品质生活和解放双手的追求，扫地洗拖地类产品有望成为家庭刚需。 收入端：公司重点培育自主品牌业务的发展，预计科沃斯与添可品牌凭借清洁 电器的高景气与自身的竞争优势仍有望保持快速发展，其中洗地机行业仍处于 高速发展阶段，预计洗地机贡献主要收入的添可品牌收入增速有望优于科沃斯 品牌，预计 22/23

23、/24 年科沃斯品牌收入增速分别+36%、+35%和+35%，添可 品牌收入增速分别+43%、+37%和+35%。费用端：公司持续加强品牌业务发展，预计 22/23/24 年费用率投放仍将保持扩 张阶段，销售费用：扫地机与洗地机品类仍处渗透提升期，且目前行业竞争激 烈，公司持续加大国内外市场品牌宣传教育及新品推广，预计销售费用率仍将 明显提升；管理费用：股权激励费用摊销影响叠加公司业务扩张预计管理费用 率亦保持增长态势；研发费用：公司注重研发创新，每年保持旗舰新品推新， 预计研发费用率亦有所提升。利润端：公司清洁龙头地位巩固，毛利率有望保 持相对平稳，随着高盈利能力的自主品牌业务占比进一步提升，公司整体的毛 利率有望稳中向好，受费用率提升的影响，预计业绩端增速表现略弱于收入端。