中鼎股份研究报告：智能底盘发力_橡胶件迎全新成长期.docx

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1、中鼎股份研究报告：智能底盘发力_橡胶件迎全新成长期一、橡胶件龙头正拓展为平台型零部件供应商1.1 公司为非轮胎橡胶制品龙头公司以汽车密封件起家，打造非轮胎橡胶制品龙头。中鼎股份前身为 1980 年在安徽省宁 国市成立的宁国密封件厂，主要经营范围为汽车密封件、特种橡胶制品的研发、生产、 销售与服务。公司于 1992 年进行股份改制，成立中鼎股份有限公司，1993 年获批自营 进出口权，开始从事海外业务。2008 年开始公司通过海外并购和技术引进消化吸收，积 极打造非轮胎橡胶制品多个细分领域的顶尖企业，在美国、德国等地拥有 KACO、 WEGU、AMK、TFH 等 10 余家多个细分领域的隐形冠军

2、企业。2021 年进入全球汽车零 部件供应商 100 强列第 87 位。公司多年保持非轮胎橡胶制品国内第一。以营业收入考量，公司近几年在全球非轮胎橡 胶制品企业排名保持稳定，2020 年位列全球第 13 位，国内第一。1.2 以橡胶件为业务根基，大力发展智能底盘业务公司股权结构清晰，围绕汽车零部件广泛布局。公司实际控制人是夏鼎湖、夏迎松父子， 分别持股 31.61%和 22.13%。公司始终坚持将汽车零部件作为核心业务，在不同阶段进 行了不同领域的布局。目前已在非轮胎橡胶领域形成密封业务、底盘减震等基盘业务， 大力大展底盘热管理管路、空气悬架、轻量化等智能底盘业务。公司各业务领域通过收购吸收，

3、奠定行业领先地位。公司通过收购海内外细分领域龙头 企业，引进吸收再消化，掌握先进技术，并实行业务模块化管理，实现全球技术和产品 协同。一、橡胶件业务：1. 密封业务：2011 年-2014 年先后并购密封系统技术国际排名前三的美国 COOPER、 美国 ACUSHNET、德国 KACO 等企业，加强公司在密封领域的技术领先与市场布 局；公司基于旗下企业技术，已开发批产新能源电池模组密封系统和电桥总成等产 品，为沃尔沃、蔚来、上汽、广汽等新能源汽车平台配套；2. 减震业务：子公司中鼎减震一直深耕于汽车减振系统，在衬套类、顶端链接板类、 发动机悬置类等产品上拥有多项专利。后陆续收购美国 AB、MR

4、P&BRP、德国 WEGU 等减震降噪龙头企业，在橡胶减振降噪领域走在了全球同行业的前列，占据 高端底盘减震领域，持续为欧美主机厂供货。二、 智能底盘业务：1. 热管理系统：2017 年 2 月收购德国 TFH，获得拥有自主专利的独家生产技术 creatube 工艺以及 TPV 软管和尼龙管的核心技术，公司在所处细分领域全球排名前 二。公司大力推进新能源汽车热管理管路系统总成业务，客户群包括几乎所有主要的汽车制造商。2. 空气悬架系统：2016 年并购全球前三的空气悬架企业 AMK，实现在空气悬架领域 的布局，AMK 自九十年代进军空气悬架领域，持续为捷豹路虎、沃尔沃、奥迪、奔 驰、宝马等世界

5、豪华车主机厂配套。AMK 于 2018 年开启国产化，加速推进空气悬 架硬件降本和产品拓展，目前已获得蔚来、东风岚图等公司订单。3. 底盘轻量化业务：公司近年来大力发展底盘轻量化系统总成产品，于 2017 年策划并 筹建了汽车锻铝合金项目，锻铝控制臂总成项目已经取得突破性进展。2019 年公司 收购四川望锦，其核心技术为球头铰链总成产品，具备较高的技术门槛。公司未来 将重点发展底盘轻量化总成产品，已获得比亚迪等头部新能源车企的订单。公司橡胶业务为业绩基盘，智能底盘业务待国内市场放量。公司的密封和减震业务为业 绩基盘，历年营收占比在 50%以上，2021 年上半年营收占比 46.1%。智能底盘业

6、务中， 热管理业务发展壮大，营收占比达 27.2%，空气悬架和底盘轻量化业务待国内市场放量。1.3 业务整合迎来业绩拐点，新业务开启成长期公司实现全球业务整合，打牢业绩拐点基础。公司 2008 年开启海外并购之路，经历海外 并购“全球并购”、“中国落地”、“海外管控”三个阶段，目前公司已经步入海外管控阶 段，按业务类型聚合为全球五大业务事业部，对全球资源进行有效整合，由事业部的中 方 CEO 统筹经营管理，实现了从资本输出转向了产业输出、管理输出、文化输出。公司收入迎来拐点，国内业务拉动力强。公司经过多年的兼并收购，业务逐渐扩大， 2018 年营业收入达到高点 123.68 亿元。2019-2

7、020 年受行业低迷和新冠疫情的严重影 响，公司营收下滑，2020 年营业收入为 115.48 亿元，同比减少 1.4%。随着行业回暖及 公司对海外业务模块化重整，公司国内外产能恢复良好，在手订单环比不断提升。2021 年公司前三季度营收为 93.40 亿元，同比增长 19.7%，业绩底部反转势头明显。受公司 技术引进及国内市场需求拉动影响，公司国内业务增速自 2020 年开始显著提升并高于总 收入增速，2021 年上半年国内收入 26.35 亿，同比增长 61.4%，高于总收入增速 34.5%， 我们认为未来国内将持续放量，进一步拉动公司收入增长。公司业务整合效果明显，利润已底部反转。公司在

8、 2018 年利润达到高点 11.2 亿元， 2019-2020 年同样受行业低迷和疫情影响，公司利润发生不同程度的下滑，2020 年归母 净利润为 4.9 亿元，同比减少 18.2%。2020 年以来公司对海外企业进行大刀阔斧的人员 及费用优化，剥离非核心业务。目前海外整合接近尾声，管控初见成效。2021 年公司前 三季度归母净利润约 8.2 亿元，同比增长 171.2%，利润已实现底部反转。公司利润率实现底部反转。公司利润率在 2019-2020 年有所下滑。通过业务管控，2021 年前三季度公司利润率实现底部反弹，毛利率 24.4%，同比提升 2.0pct；净利率 8.8%， 同比提升

9、4.9pct。公司利润率主要受空气悬架业务板块拖累，2020 年公司剥离 AMK 公 司的工业电机业务，实现业务聚焦，促进了利润率的恢复。公司期间费用率有所回落，研发费用比例保持稳定。公司业务整合同样带来各项费用率 回落，2021 年前三季度销量/管理/财务费用率分别为 3.0% /6.6% /1.3%，相比 2020 年 分别下降 0.6 /1.0 /0.8 pct。公司研发投入占比保持稳定，研发费用率自 2018 年来维持 在 4.4%以上。公司客户优质，夯实业绩拐点基础。公司通过全球技术与产品整合，在各业务领域均积 淀了优质的客户群。2021 年上半年，公司对通用、大众、戴姆勒、沃尔沃等

10、前十大客户 的直接与间接总销售额 39.87 亿，占公司总营收的 62.46%。国外技术引进，各大业务国内落地项目发展迅速。公司通过整合增强原有业务竞争力， 再向新能源车领域拓展，并实现国外技术的国内引入，进行反向投资打开国内市场。 2021 年上半年公司国内业务占比达 41.3%，相比 2018 年提升 8.4pct。2021 年上半年， 嘉科公司（密封系统 KACO）营收 3.08 亿元，同比增长 41.6%；安徽威固（减震业务 WEGU）营收 0.99 亿元，同比增长 98.3%；安徽特斯通（热管理系统 TFH）营收 2.09 亿元，同比增长 58.4%。安美科（空气悬架 AMK）于 2

11、018 年完成注册，目前已实现国 内电机及空气供给单元组装线落地，正在布局空气弹簧，目前安美科国内新增业务订单 总量超过 25 亿元。二、智能底盘业务：三驾马车齐放量2.1 热管理管路业务行业领先新能源车热管理要求更高，带动公司热管理管路业务单车价值量提升。传统燃油车热管 理主要包括发动机和空调系统，新能源车增加了电池组、电机、电控单元的热管理，且 新能源车热管理各子系统内部、子系统与子系统之间的热量交互更为频繁，管路比传统 车更为复杂，管路长度可达传统汽车的 4 倍以上，且电池模组对温控的要求远高于传统 汽车，带来热管理单车价值量的提升。另外随着热泵空调在新能源车的逐步普及，CO2 等新型冷

12、媒的应用，对热管理管路的抗压等技术要求更为严苛。目前伴随着公司对 TFH 管路总成技术的消化吸收，公司热管理管路产品的单车价值已经从传统燃油车约 300 元 提升到电动车的近 1000 元，增程式电动车更达到 1500 元左右。公司已确立热管理管路行业领先地位。公司于 2017 年收购的德国 TFH 是汽车热管理管 路系统的一流供应商，在配套传统发动机冷却管路的基础上，大力推进新能源车热管理 管路总成业务，积极拓展新材料在产品上的应用。TFH 拥有自主专利的独家技术Creatube 自动成型胶管生产技术以及 TPV 软管和尼龙管的核心技术，产品具备重量轻， 成本低，装配灵活，NVH 性能好的优

13、势。TFH 还具有热管理管路设计（管路流速、路径 规划、材料选择、性能匹配等）能力，为整车企业提供全车热管理管路总成方案。TFH 在所处细分领域 2020 年市占率超 17%，全球排名前二，仅次于大陆集团。目前已经给宝马、沃尔沃、奥迪、大众、吉利和理想等 OEM 配套。业务整合及国产化进展顺利。TFH 公司业务之前主要集中于欧洲、美洲，2020 年公司将 中鼎胶管业务注入 TFH，并设立安徽特斯通，实现 TFH 国产化落地运营，安徽特斯通在 2020 年开始贡献营收。目前公司 OEM 主机厂业务以 TFH 为主导，全球非主机厂业务以 中鼎流体为主导，实现了热管理管路业务的聚焦和整合。业务竞争优

14、势明显。公司热管理管路业务本土化落地，在全球市场中将具备明显成本优 势。对比本土竞争对手则具备规模优势。目前国内生产热管理管路的主要有鹏翎股份、 川环科技和腾龙股份等企业。2021 年上半年，公司热管理管路业务营收达到 17.39 亿元， 鹏翎股份、川环科技和腾龙股份的热管理管路营收分别为 4.16/1.97/3.23 亿元，公司规 模优势明显。国内订单充足，业绩有望持续增长。近年来随着新能源车销量的快速增长，公司获得国 内理想、零跑、吉利等 OEM 客户的新能源汽车热管理系统订单，累计合同金额已超 53 亿元，未来公司热管理管路业务将充分受益于新老订单的逐年放量。2.2 空气悬架业务充分受益

15、于行业成长空间悬架系统是汽车关键部位之一。汽车悬架系统是车身与轮胎间的弹簧和避震器组成的支 持系统，具有支持车身、改善乘坐感觉的作用，决定着汽车的稳定性、舒适性和安全性， 对提高用户体验至关重要。按照弹性元件的材质和特性，汽车悬架可以分为钢弹簧悬架 和以橡胶材料为主的空气悬架。空气悬架相比传统钢制弹簧悬架具备显著优势。钢弹簧悬架的刚性特定是固定的，单一 悬架系统直接决定一个车型的特性，而空气悬挂的弹簧特性具有非线性、自适应的特点， 从而具备以下优势：1)空气悬架可通过改变刚度性能，动态维持舒适度或满足多种底盘 模式。空气悬架中的空气弹簧刚度可随着载重而变化或自行调整，保持乘坐舒适度。也 可以根

16、据需求设置多种悬架模式，满足不同驾驶需求（舒适、运动、竞速等），而传统的 螺旋弹簧的刚度则不能改变。2)空气悬架可通过调节底盘高度，改变车辆通过性与驾驶 性。行车电脑可根据路况的不同或驾驶员意愿，控制空气压缩机和排气阀门，使空气弹 簧自动压缩或伸长，从而降低或升高底盘离地间隙。可调高车身来提升通过性，调低车 身来降低风阻，从而满足多种路况下的行驶需要。3)空气悬架的主动控制功能可与各类 感知器相结合，更好提升自动驾驶舒适度。目前已有车辆（如奔驰 MBC、宝马魔毯智能 空气悬架）通过车前方或底盘搭载的摄像头进行提前感知，可更快地识别路面信息，实 现空气悬架的更快调整。未来自动驾驶融合感知与 V2

17、X 技术更加发达，根据路况信息提 前判断与调整悬架从而实现完全主动智能控制或成为大势所趋。空气悬架技术壁垒高，龙头企业少。空气悬架通常包括空气供给单元、空气弹簧、减振 器及 ECU/传感器等，其中空气供给单元、空气弹簧与减振器是核心部件。空气弹簧内空 气量可调节，减振器通常为阻尼可调减振器，空气供给单元包括空压机、储气罐、气体 分配阀和空气管路等，用于气体运输。具体工作原理可简单概括为：行车过程中，传感 器/ECU 根据路况信息，调节空压机实现储气罐与空气弹簧之间的气体输送，从而达到调 节空气悬架的目的。由于空气悬架技术壁垒一直较高，过去主要以大陆、威巴克、AMK、 威伯科等外资供应商为主。目

18、前受新势力品牌带动，空气悬架在乘用车领域向下快速渗透。由于空气悬架系统复杂， 造价昂贵，2017 年以前多配置在 80 万以上的豪华高端车型如奔驰 S、宝马 7 系等。 2018 年起，蔚来 ES8、ES6 的上市将空气悬架配置下探至 40 万元以内。2021 年极氪 001 与东风岚图 Free 将空气悬架继续下探至 30 万元以内。未来汽车消费持续升级，高端智能电动加速空气悬架渗透。近年来我国汽车消费升级趋 势显著，20 万元以上车型销量占比明显提升，从 2016 年的 17.3%增长到了 2021 年的 30%，空气悬架也进入了更多消费者的配置清单。另一方面，新势力及传统自主品牌电 动车

19、纷纷将高端智能电动作为品牌定位，对高端配置搭载态度积极。而空气悬架是目前 为数不多的智能硬件配置，是主机厂差异化竞争的有力抓手，有望拉动空气悬架消费趋 势。未来有更多车企有望搭载空气悬架，如极氪、岚图、小鹏、理想、红旗等已经成为 继蔚来之后的先行者。商用车受法规要求，有望加大应用。商用车使用空气悬架将具备更强经济性：一是空气 悬架更轻，可降低簧下质量从而降低油耗；二是空悬的主动调节可提升驾驶安全性，提 升运输能力；三是有效保护所运载的精密设备等货物，降低货损风险。目前我国空气悬 架在重卡领域渗透率约为 5%，而海外发达地区已经达到 85%左右，发达国家重卡除工 程车之外的公路运输车几乎全部采用

20、空气悬架，我国商用车应用空气悬架有巨大潜力。 而我国 2017 年公布的 GB7258机动车运行安全技术条件也要求，自 2020 年 1 月 1 日起，总质量大于等于 12000kg 的危险货物运输货车的后轴，所有危险货物运输半挂车， 以及三轴栏板式、仓栅式半挂车应装备空气悬架。国产化+硬件解耦供给趋势降成本，空气悬架加速普及。空气悬架系统一直以海外供应商 （大陆、威巴克、AMK 等）提供软硬件打包方案为主，软件控制策略开发等成本高。随 着整车 E/E 架构向集中式发展及降本需要，主机厂对空气悬架控制软件有自主掌控的需 求，有望整合至底盘域控制器。未来一方面空气悬架的供应以硬件为主，节省软件开

21、发 费，另一方面海外供应商纷纷在在中国建厂进行本土化供应，降低供应成本。降本以及 规模化给空气悬架未来的推广创造了有利条件。之前一套空悬系统价值量大约为 1.0-1.5 万元，我们预计到 2025 年充分国产化并随着产业规模扩大后，空气悬架软硬件系统成本 有望下降到 8000 元左右，降本 30%以上，空悬系统搭载已是大势所趋。国内汽车空气悬架市场规模 2025 年有望达到 210 亿元以上。综上可知，我们认为目前 乘用车供给端受新势力带动，车企加速搭载空气悬架，乘用车 20 万以上市场持续扩容， 扩大空气悬架潜在市场需求；重卡市场受法规要求加大应用，国产化+硬件单独供给趋势 利于空气悬架加速

22、普及。根据测算，到 2025 年我国空气悬架市场规模有望达到 216 亿 元，复合增速 60.6%，其中乘用车市场规模 202 亿元，重卡市场规模 14 亿元。公司通过并购 AMK 成为空气悬架领军企业。2016 年 7 月，公司以 1.3 亿欧元收购德国 AMK， AMK 是空气悬挂系统和电机、电控系统的高端供应商，尤其是在空气悬挂系统 领域，在行业排名前三。AMK 深耕空气悬架行业二十多年，不断提升产品总成技术，为 捷豹路虎、沃尔沃、奥迪、奔驰、宝马等世界顶级主机生产商配套。AMK 聚集空悬系统，加速推进国产化。2020 年，中鼎以中方 CEO 掌控 AMK 业务， 2021 年剥离了亏损

23、的工业业务，更加聚焦于空气悬架系统。围绕“国产化推进、技术迭 代升级、产业补强补全”的战略目标，AMK 持续推进空气悬挂国产化，上海安美科技术 中心和安徽安美科空悬生产基地已建好，目前已实现电机及空气供给单元组装线落地， 正在布局空气弹簧产线。对比国内其他还处在开发阶段或只有部分零部件供货能力的供 应商，公司已经具备了提供系统方案的能力，并拥有丰富的产品应用经验，本土化生产 将有望为国内主机厂提供更具性价比的方案。并购普利司通橡胶业务，提速空气弹簧产品发展。2021 年 12 月公司公告，公司控股股 东中鼎集团拟以自有资金收购日本普利司通旗下减震业务公司 100%的股权。新公司的 空气弹簧业务

24、将助力完善公司空气悬架的技术布局，提升公司空气悬架产品整体竞争力。 公司空悬业务已取得突破性进展，项目定点增长趋势明显。公司通过 AMK 一直在加速推 进完善空气悬架系统供应链体系，近一年来国内乘用车市场订单开始加速释放，空气悬 挂国产项目累计订单达 18.49 亿元。我们认为公司受益于整车厂降本需求与自主品牌高 端化，未来有望拿到更多项目定点，尤其是在新能源汽车的全新平台项目。2.3 底盘轻量化业务正快速拓展节能化背景下，汽车底盘轻量化已经成为行业趋势。目前汽车轻量化主要集中在车身、 底盘以及内饰，其中汽车底盘的轻量化对整车的性能起着举足轻重的作用。底盘上多数 零部件的质量属于簧下质量，同等

25、幅度簧下质量轻量化的效用是簧上质量轻量化的 5-15 倍，因此对底盘实施轻量化，在油耗、操控等方面的收益远超其他零部件同等程度的轻 量化。另外底盘减重效果明显，通过使用铝、镁等轻量化材料可以实现底盘超过 40%的 减重，减重质量可超过 160kg。单车价值量提升，2025 年新能源车轻量化底盘市场规模有望达 300 亿。传统钢制底盘向 新能源车铝制轻量化底盘升级，底盘整体单车价值可从 2000 元增长至 7000 元左右。其 中控制臂价值 800-1000 元，转向节价值 400 元，副车架单车价值可达 2500 元，电池盒 及支架价值量在 3000 元左右。随着新能源车快速渗透，根据智研咨询

26、数据，预计 2025 年新能源乘用车底盘市场空间有望接近 300 亿，其中转向节、控制臂、副车架和电池盒 市场空间分别为 18、40、91、148 亿元，2020-2025 年复合增速分别为 45%、45%、 44%和 37%。多年发展，公司已具备底盘轻量化总成产品供给能力。公司近年来大力发展底盘轻量化 业务，于 2017 年筹建汽车锻铝控制臂总成产品，目前已取得突破性进展。锻铝控制臂是 操作稳定性和舒适性的核心部件。2019 年公司收购四川望锦，获得底盘核心安全部件-球 头铰链的核心生产技术，具备非常高的技术壁垒。公司未来有望拓展转向节、副车架等 底盘轻量化部件，进一步提升单车价值量，并实现

27、底盘轻量化产品系统级供应能力。公司底盘轻量化产品获市场认可，屡获大单。公司底盘配套品类逐年增加，2019 年拿到 北京奔驰 MRA2 平台车型项目，配套锻铝后轴控制臂连杆总成产品。2020 年拿到麦格纳 镁合金车顶支架总成 24.53 亿元订单。2021 年公司陆续获得比亚迪等国内头部主机厂底 盘轻量化总成产品的订单，累计达 30.94 亿元。三、橡胶件业务：基盘业务稳营收3.1 密封业务龙头位置稳固通过收购确立密封行业领先地位。汽车密封行业属于高技术壁垒行业，可靠性要求极高。 公司靠密封件产品起家，通过海外并购成功将密封系统技术国际排名前三的企业德国 KACO、美国 COOPER、美国 AC

28、USHNET 收入自己的麾下。目前在密封系统领域，主 要业务 构成主体是中鼎股份母 公司、德 国 KACO、美国库 伯 COOPER、美国 ACUSHNET、法国 SOLYEM 等。公司引领密封系统技术发展。以德国 KACO 为例，KACO 成功为大众等客户开发了第三 代集信号轮、传感器、PTFE 唇片为一体的组合式塑料法兰油封，具有高密封性能，精确 记录轴的转速、角度或位置，并利用这些记录信息来控制发动机。同时 KACO 公司积极 推进新能源布局，已经开发配套成功新能源汽车电机高速油封。电机密封属于动密封， 是密封行业里面技术难度最大的，代表了全球密封行业最尖端的技术水平。公司目前已 经开发

29、批产新能源电池模组密封系统，并运用法国 SOLYEM 密封技术，积极开发燃料电 池模组密封系统。公司通过并购加强原有客户合作，并拓展更多优质客户。在收购海外企业前公司就已经 开始服务大众、通用、福特、丰田、本田等各大汽车厂商，收购带来更为优质的国际一 线企业客户，如 KACO 客户包括奔驰、宝马、奥迪、特斯拉、保时捷、布加迪以及博世、 博格华纳、采埃孚等一级供应商，FM 则扩展众多如康明斯、戴姆勒、道依茨、斗山、依 维科、沃尔沃和斯堪尼亚等重型和商用车辆主机厂。新能源车密封产品拓展顺利。公司传统车密封主要包含发动机密封、变速箱密封等产品。 而在新能源车领域，三电系统密封应用更广泛，要求更为苛刻

30、，包括电池组密封、电机 密封、电控密封等，其中电池包密封包括电池包密封垫、电芯缓冲垫、水冷板缓冲垫； 电控类产品包括 BMS 密封垫、PDU 密封垫、ECU 密封垫等。传统车密封产品单车价值 在 600-900 元，新能源车单车价值在 800-1000 元。公司已为特斯拉、蔚来、沃尔沃、 奇瑞捷豹路虎等领先厂商配套电池组、电桥等领域的密封产品。密封业务国内项目稳步发展。密封业务作为公司基盘业务之一，近五年一直保持稳定的 发展态势，为公司营收与业绩的稳定带来强有力支撑。且密封系统在中国市场较早推进 反向投资落地，公司于 2014 年收购 KACO 即在安徽宁国新设安徽嘉科进行反向投资， 与 KA

31、CO 原有的国内子公司无锡嘉科协同发展，2017-2020 年密封业务国内收入稳步增 长， 2021 年上半年净利率突破性提升至 20.5%。3.2 底盘减震业务将实现欧美日全覆盖减震技术领先，实现产品集成供货。公司旗下全资子公司中鼎减震一直深耕于汽车减振 系统，在衬套类、顶端链接板类、发动机悬置类等产品上拥有多项专利。后陆续收购 AB、 MRP & BRP、WEGU 等含有减震业务的海外企业。AB 与 MRP&BRP 收购时间较早， 现在已与公司业务充分融合，目前中鼎减震提供 10 类近 30 种降噪减震产品，覆盖绝大 多数车用橡胶减震单元。在公司收购德国 WEGU 后，吸收其核心产品硅胶动

32、力吸振技术， 为汽车领域提供了快捷高效的振动噪音解决方案，在橡胶减振降噪领域走在了全球同行 业的前列。当前公司在发动机悬挂类产品正从供应吊耳等零部件转向提供谐振块等集成 产品，能够配备的单车价值在 1000-1200 元价值，新能源车可达 1800-2400 元。减震业务客户优质，遍及国内及欧美市场。收购为公司带来优质的国际一线企业客户， 如宝马、奔驰、奥迪、路虎等世界顶级主机生产商，美国的通用、福特、克莱斯勒、德 尔福、TRW、卡特彼勒等。公司近年来集中开拓新能源汽车领域需求，陆续获得沃尔沃、 宁德时代、吉利 PMA 平台、大众 MEB 平台、通用新能源汽车平台的减震项目定点。收购普利司通减

33、震橡胶业务，巩固竞争力并拓展日系客户。2021 年 12 月公司公告，公 司控股股东中鼎集团拟以自有资金收购日本普利司通旗下减震业务公司 100%的股权。 目前公司客户群体主要集中于国内、欧洲和美国，新公司主要为日系客户，并购新公司 有利于公司拓展日本市场，进一步完善公司全球化布局，减震业务全球竞争力及市占率 有望持续提升。待新公司业务实现盈利后，中鼎集团承诺将所持有的新公司 100%的股 权优先转让给中鼎股份，公司中长期营收有望增厚。减震业务国内项目稳步发展。减震业务同样是公司基盘业务之一，近五年营收保持在 25 亿元以上。减震业务国内项目安徽威固的收入稳步增长，2021 年上半年营业收入

34、0.99 亿元，同比增长 98.3%，净利润 0.17 亿元，同比增长 122.1%。四、盈利预测及投资分析盈利预测及关键假设目前公司业务可分为两大类：智能底盘业务和橡胶件业务。智能底盘业务包括热管理管 路系统、空气悬架系统、底盘轻量化业务，橡胶件业务分包括底盘减震业务、密封业务。热管理管路系统：公司目前已可提供热管理管路总成产品，是该细分市场国内龙头企业。 2021 年以来公司新签订单 28 亿元，折合年产值约 5.8 亿元，在谈订单充沛。公司新签 及在谈订单将有力支撑热管理管路业务发展。我们预计公司 2021-2023 年热管理管路业 务营收增速分别为+14.7%/ +20%/ +20%。

35、随着公司业务规模优势逐渐显现，毛利率 26.0%/ 27.0%/ 28.0%有望稳步提升。空气悬架系统：我们预计 2025 年国内空气悬架市场规模超 210 亿，其中空气供给单元 超 40 亿规模，而公司旗下 AMK 空气供给单元技术领先，公司业绩空间广阔。公司正加 速推进空气悬架国产化，目前已实现电机及空气供给单元组装线国内落地，并且依托橡 胶业务优势，正在布局空气弹簧产线，未来有望供给空悬硬件总成。国产项目累计订单 达 18.49 亿元，折合年产值超 5 亿元。2021 年公司剥离 AMK 工业电机业务，预计营收 有所下滑。根据公司空悬国产化进展，空悬业务将有望在 2022 年之后集中放量

36、。预计公 司 2021-2023 年空气悬架业务营收增速分别为-15.2%/ +45.0%/ +40.0%。随着公司空悬 总成供给的推进，毛利率 26.0%/ 27.0%/ 28.0%有望稳步提升。底盘轻量化业务：公司依托收购的四川望锦及自身锻铝等业务，已具备底盘轻量化总成 产品供给能力，2021 年公司陆续获得比亚迪等国内头部主机厂底盘轻量化总成产品订单， 累计达 30.94 亿元。我们预计公司 2021 年底盘轻量化业务收入 7.33 亿元，22-2023 年 底盘轻量化业务营收增速分别为+36.4%/ +40.0%。随着公司底盘产品品类拓展，毛利率 23.0%/ 24.0%/ 25.0%

37、有望稳步提升。底盘减震和密封业务：公司在底盘减震和密封业务领域耕耘多年，子公司遍布欧洲、美 国和国内，技术领先、客户稳定，这部分业务贡献公司业绩基盘。我们预计 2021-2023 年底盘减震营收增速分别为+12.4%/ +8.0%/ +8.0%，毛利率稳定在 25%左右；密封业务 营收增速分别为+3.5%/ +6.0%/ +6.0%，毛利率稳定在 27%左右。其他业务：公司上述橡胶、金属等制品等在家电、军工等领域也有较广泛的应用，多年 来营收较稳定，预计 2021-2023 年为公司贡献 23.95/ 24.67/ 25.41 亿元收入。 预计公司 2021-23 年营业收入分别为 131.50/ 148.95/ 170.29 亿元，同比增速分别为 +13.9%/ +13.3%/ +14.3%。