银行业专题研究：存款成本2022年会下行吗_.docx

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1、银行业专题研究：存款成本2022年会下行吗_为什么存款成本对银行至关重要？传统银行主要赚取利差，而负债端占比最高的是存款，所以存款成本率低，意味着净息 差相对高，同时资产端的贷款投放也可以更稳健，间接利好资产质量。宏观角度，监管 倡导金融让利实体，因此也非常希望降低银行的负债成本，确保充足的让利空间。收入角度：存款成本直接影响净息差和利息收入目前传统银行的收入结构中，利息净收入依然占比最高，而资产、负债和净息差决定利 息净收入。在资产、负债结构中，贷款和存款的占比最高，所以贷款收益率和存款成本 率都对净息差、利息净收入增速有重要影响。存款成本率在当前阶段对净息差尤为重要。近年来宏观经济面临下行

2、压力，政策指引金 融让利实体，所以贷款收益率持续下行（特别是对公企业和小微贷款利率下行明显）。但 存款市场由于竞争激烈，利率定价难以在短期内降低。所以，2020 年开启的本轮降息 周期中，银行净息差明显收窄，2021 年下半年才逐步企稳。这种环境下，存款成本至关 重要，未来如果存款成本率下行，将有效缓解净息差收窄的压力；如果存款成本率继续 保持刚性甚至逆势上行，会进一步挤压净息差，削弱银行盈利能力。存款成本率通过净息差进一步影响收入增速。2020Q2 以来，多数银行的利息净收入同 比增速持续走低，核心原因是贷款利率下行造成净息差收窄。尽管货币大幅宽松推动资 产规模高速扩张（信贷为主），但“以量

3、补价”也难以拉动利息净收入加速。因此，银行 的总营业收入同比增速也持续下行（直到 2021Q2 起，增速在投资收益和低基数推动下 有所回升），而收入增速是评估银行当期业绩的关键指标。由此展望，2022 年如果存款 成本率能降低，则有助于净息差走平甚至回升，那么银行收入增速也将回升；如果存款 成本率反而上行，则银行净息差进一步收窄，收入增速继续疲弱。风险角度：低负债成本间接有利于资产质量稳健表观来看，存款成本和资产质量没有直接关联，但实际上负债成本也会间接影响资产质 量。如果负债成本率很低，那么银行投放贷款就无需追求过高的利率，也能保证净息差 可观。考虑风险与收益对等，高利率的贷款往往潜在风险更

4、高，相反优质企业的贷款利 率都比较低。所以，存款和负债成本率低的银行更有空间控制风险偏好。龙头招商银行是低负债成本&高资产质量的典范。招商银行负债端优势明显领先同业， 活期存款占比高，存款成本率非常低。所以在资产端的对公业务中，招商银行主要聚焦 优质战略客户，虽然获得的贷款利率相对低，但受益于低负债成本优势，以及高利率的 零售贷款业务，其净息差依然领跑行业。更重要的是，这些战略客户资产质量优异，这 避免了在经济下行周期，对公贷款资产质量大幅波动的压力，保证盈利稳定性。宏观角度：降低存款成本更能推动银行让利实体经济下行压力下“非对称降息”冲击净息差。前文已述，银行让利实体的主要方式是降 低贷款利

5、率，特别是定向降低小微、制造业的贷款利率。而在本轮贷款利率快速下行的 过程中，由于存款市场长期竞争激烈，银行本身就面临吸储压力，所以监管层一直没有 调整存款的基准利率，存款成本也并没有同步下行。在这种“非对称降息”环境下，净息差面临持续收窄的压力，极端情况下可能不足以覆 盖经营成本和坏账成本，尤其考虑在经济下行周期，坏账成本的走势难以预判。所以， 负债（尤其是存款）成本率才是真正约束银行让利实体的核心掣肘。从分红和资本角度，保证银行利润才能更好让利实体。我们进一步强调，不仅要维持银 行净息差等收入能够覆盖经营成本，还要保持净利润持续可观增长。因为净利润是银行 内生补充资本、向股东分红的核心来源

6、，如果净利润持续下滑，那么资本不足也会制约 银行向实体投放信贷的能力，同时分红降低也间接影响国家财政收入。从实际盈利指标来看，过去十年银行业 ROE 已经持续下行，2020 年受疫情冲击后又明 显降低，因此资本充足率指标也存在潜在压力。目前国有大行继续保持约 30%的分红比例，同时满足当前的资本监管要求。但作为全球系统重要性银行，未来必须满足更高的 资本监管要求，目前仍存在缺口，所以降低负债压力、维持利润增长至关重要。在此背景下，我们强调未来银行业要积极推动存款及负债成本率下行，从经营层面保证 净息差维持合理水平，有效防范经营风险，同时也能保证银行自身的盈利能力。在利润 稳步增长的趋势下，才能

7、够不断形成内生资本补充，进而向实体经济投放贷款，同时降 低贷款利率，保证金融让利实体的空间。2022 年是存款成本改善的重要拐点由于存款竞争激烈，银行长期面临揽储压力，因此监管引导存款成本降低的工作必须循 序渐进。2019 年以来监管全面规范存款行为，我们认为 2022 年将是存款成本改善见效 的拐点年份，其中存款定价机制改革的作用最突出。近年来全方位规范存款市场，“高息揽储”时代结束我国存款利率上限目前受自律机制约束。我国利率市场化循序渐进，虽然 2019 年 8 月 LPR 改革加速了贷款利率市场化的进程，但目前存款的定价仍要参考基准利率，并且由 央行通过自律机制来管控上限。前文已述，20

8、15 年 10 月以来，存款基准利率已多年没 有调整，目前 1 年期、3 年期的存款基准利率分别是 1.50%、2.75%。实际揽储层面，自律机制允许银行根据基准利率上浮定价，所以各类银行（尤其客户基 础薄弱的中小银行）普遍通过形形的方式“高息揽储”。在 2021 年 6 月定期存款定 价机制改革以前，常见的“高息揽储 ”方式包括：1）对小额普通定期存款，国有大行、中小银行的上限分别为基准利率上浮 40%、50%， 所以部分中小银行的 3 年期定期存款利率可以达到 4.125%。2）对 20 万元以上的大额存单，国有行/股份及城商行/农商行的定价上限分别为基准上 浮 50%/52%/55%，这

9、意味着农商行 1 年期、3 年期大额存单的利率可达 2.325%、 4.2625%，实践中很多中小银行甚至大型银行都选择“顶格上浮”。3）结构性存款的“高档利率”明显高于一般存款，部分银行通过设计“假结构”来保证 获取最高利率，实质上跨过了定价上限，但这种模式已于 2020 年被监管禁止。4）近年来中小银行、民营银行创新推出形形的智能存款，灵活运用计息方式和提 前支取规则提升实际收益，跨过定价上限，但这种模式也于 2020 年被监管禁止。此外， 由于以前各区域监管尺度不一致，也有部分地方银行直接开出高利率定期存款。监管闭环已经形成，“高息揽储”时代基本结束。针对存款市场，监管层 2019 年以

10、来连 续出台政策规范银行行为，重点抑制中小银行“高息揽储”行为。2020 年疫情后银行让 利实体，导致净息差快速收窄，负债（存款）成本压力更加突显，这也让监管层决心出 台更多政策，全面封堵各类高利率存款类产品。我们认为经过两年以上的规范整改，目 前居民已经很难买到高利率定价的存款产品，降低存款成本的效果将逐步显现。结构性存款“量价齐跌”，规模大幅压降。在各类“高息揽储”工具中，结构性存款是规 模最庞大的核心产品，尤其是本轮监管收紧以前广泛流行的“假结构性存款”，基本保证 实现最高档次收益率。但 2020 年疫情后，结构性存款被全面整改，规模大幅压降，保 底利率也明显走低。截至 2021 年 1

11、2 月末，结构性存款的规模已经从 2020 年 4 月末峰 值 12.1 万亿被压降至 5.1 万亿，占银行存款总额比例降至 2.4%。不过，2022 年 1 月 由于信贷先行加速投放，而短期企业投融资需求仍然疲弱，造成结构性存款强势反弹新 增 8924 亿元，但我们判断后续仍将重新进入下降趋势。2021 年 6 月存款定价机制改革，拉开降成本序幕存款定价机制改革是降低存款成本的关键步骤。2021 年 6 月，央行调整了存款的利率 定价自律机制，将存款利率的报价方式，由原先“基准利率上浮一定百分比”调整为“基 准利率+上浮点数”，调整有两层含义：1）从报价形式上和贷款 LPR 接轨；2）更重要

12、 的是，同时下调了长期限定期存款的利率上浮程度，以降低存款成本。以国有大行为例， 三年期定期存款原先的利率上限是 2.75%X140%=3.85%，但改革后的上限被降至 2.75%+0.50%=3.25%。尽管同时一年期及以内的短期限存款利率上限被上调，但考虑 综合影响，仍然有利于降低总体存款成本。我们认为这次存款定价机制改革将小幅降低存款成本。长期以来，存款成本的监管难度 比较大，常常难以全面顾及，因为银行自身有动力用新的产品形态来规避政策、高息揽 储。所以，只有当所有类型的固定收益储蓄类产品都受监管约束时，降低存款成本的政 策才能见效，而本次政策推出的背景正是连续两年全面规范市场。本次存款

13、机制改革的效果将主要在 2022 年开始体现。银行揽储通常集中于一季度开门 红阶段，而 2021 年政策发布时已经二季度末，对 2021 年存款成本影响有限。因此， 我们将重点跟踪 2022 年开门红期间大额存单等价格走势，观察存款成本降低的效果。 从 2021 年下半年发行的大额存单来看，部分银行已经开始下调长期存款的价格。以 3 年期 20 万起投的个人大额存单为例，2021 年下半年起，农业银行、中信银行、华夏银 行、江苏银行、南京银行等发行的价格较前两季度及去年同期均有所下调，而短期限存 单的价格基本稳定，所以存款成本或许已经在降低。（报告来源：未来智库）预计存款成本小幅下行确保净息差

14、走平在存款定价机制改革作用下，定期存款利率 2022 年预计下行，同时 T+0 银行理财在监 管新规推动下收益率也将下行，存款的整体竞争环境改善。我们认为存款成本改善利好 净息差，预计 2022 年银行净息差保持平稳。预计 2022 年 T+0 理财和定期存款利率下行从居民理财角度，T+0 银行理财（即“类货基”）和定期存款代表无风险利率水平，前者 是每天可以申购、赎回的高流动性理财产品，后者是流动性低、安全性高（刚性兑付） 的存款产品。我们预计 2022 年这两类产品的收益率都将下行。2022 年 T+0 理财收益率将下行。T+0 银行理财本身是在资管新规过渡期内崛起的银行 理财产品，202

15、1 年 6 月末规模已经大幅增长至 7.78 万亿元，自 2018 年资管新规启动 以来，有效弥补了“老预期收益型理财产品”的规模收缩。T+0 银行理财优势非常突出： 高流动性，每天可以申购、赎回，和货币基金一样；用摊余成本法估值，无需忍受 净值波动，和货币基金一样；收益率水平持续高于货币基金，这得益于此前银保监会 对投资端的监管规则比证监会更宽松。但是，第三点优势自 2021 年 6 月起将逐步消失， 随着 T+0 理财新规正式落地，监管规则将和货币基金趋于一致，那么收益率的差距也将 逐步收敛，我们预计 2022 年 T+0 理财收益率将持续下行。对于长期限存款占比较高的银行，本次政策的改善

16、效果会更显著。我们以存款机制改革 后 2021 年 9 月相对 5 月存款加权平均利率的变动情况为基础，根据上市 银行 2021 年中报披露的不同期限存款余额进行加权测算，对上市银行 2022 年存款成 本的变动情况进行了预测。整体来看，预计 2022 年存款成本率较 2021H1 小幅下行， 其中长期限存款占比高的银行，存款成本下降幅度相对更明显。存款成本改善将有利于银行保持净息差平稳20202021 年银行净息差持续下行，我们判断 2022 年净息差的基本趋势是走平，部分 定价能力强的银行净息差有望回升，相反定价能力弱的银行小幅走低。核心逻辑：1）资产端的新发放贷款利率可能继续小幅下行，原

17、因在于 2021 年 12 月，2022 年 1 月 LPR 连续下调，同时随着房地产贷款额度边际放松，新发放的住房按揭贷款利率在供需 关系推动下，利率预计降低。2）金融市场利率在货币宽松环境下，预计低位运行，因此资产端的投资收益率和负债 端的金融市场负债成本率预计不会有明显转向，基本保持平稳；3）负债端的存款成本率预计受益于政策效果，小幅降低，这将一定程度上抵消资产端 的新发放贷款利率下行影响，因此我们判断净息差总体呈现走平趋势。投资分析：哪些银行受益存款成本下行？在存款成本下行的拐点年份，我们认为核心能力突出的银行最受益。一方面，高息揽储 的博弈环境改善后，负债端客户优势突出的招商银行更受

18、益，揽储竞争压力缓和。另一 方面，资产端能力突出的银行，如果负债成本改善，则对净息差非常有利。负债端定价能力：招商银行本身是负债端优势很强的银行龙头，可以看出其存款成本明显低于同 业，得益于活期存款占比很高，而大量活期存款来源于零售 AUM 的长期沉淀。正常情 况下，招商银行的存款成本下行空间相对有限，但本次定价机制改革是一次降低成本的 机遇。考虑其零售客户基础和经营能力很强，我们判断招商银行的存款成本率 2022 年 将下行，有利于净息差保持韧性，继续领先同业。2022 年我们继续看好招商银行，核心投资逻辑包括：1）银行财富管理龙头，我们预计财富管理业务（特别是高净值客户）将继续带动手续费

19、净收入、零售 AUM 高增长，从而带动总收入实现较快增速；2）资产质量保持历史最佳状态，不良率、拨备覆盖率等指标均为历史最优水平，同时房 地产风险敞口可控；3）负债及存款成本有望进一步降低，有利于净息差保持韧性，这将有利于其传统信贷 业务经营业绩优于同业。邮储银行是具备高成长属性的国有大行，近年来积极推动零售转型，且其本身拥有庞大 的分支机构网点和县域客群基础。从负债端来看，邮储银行个人存款占比非常高，2021 年 9 月末达到 88%，显著高于国有大行平均值 53.8%，且整体上以定期存款为主，活 期存款占比仅 36.6%。从负债成本角度，由于农村县域市场利率市场化程度相对低，因 此同样类型

20、的存款产品，邮储银行的成本率相对低于城镇。随着存款定价机制改革及全 市场的长期限定期存款价格走低，对于负债端结构有特色的邮储银行也更有利，在维持 负债成本优势的情况下，能够保持净息差的韧性。资产端投放能力：对于资产端投放能力强劲的宁波银行、常熟银行等，核心能力在于挖掘收益率可观、资 产质量优异的信贷资产。所以，负债端或存款端的成本率一旦跟随市场环境改善，则明 显有助于净息差抬升和利息净收入加速增长。核心逻辑包括：1）资产端小微贷款预计延续高增长，普惠金融试验区战略不断向异地复制推广。在中 大型银行普遍面临“资产荒”的背景下，资产端能够快速扩张是稀缺优势；2）净息差拐点 2021 年确立，202

21、2 年预计继续保持同比回升，得益于小微贷款占比不 断提升+贷款客群进一步下沉，同时也受益于存款成本的改善；3）资产质量优异反映核心风控能力，资产质量已经历经多轮周期考验，2021 年末不良 率低至 0.81%，充分保证利润释放能力。我们预计常熟银行 2022、2023 年归母净利润同比增速分别为 20.14%、20.04%，基于 2022 年 02 月 18 日收盘价，常熟银行对应 2022 年 PB 估值为 0.99X。核心逻辑包括：1）传统信贷业务凭借优异的治理机制和区域经济优势，资产规模继续保持高增速，不 断兑现高成长逻辑；2）财富管理成为当前重点业务，集中资源推动，有望拉动手续费净收入加速增长；3）资产质量一如既往优异，房地产风险敞口非常低，2022 年预计资产质量保持优异。我们预计宁波银行 2022、2023 年归母净利润同比增速分别为 20.23%、23.48%，基于 2022 年 02 月 18 日收盘价，宁波银行对应 2022 年 PB 估值为 1.73X。