汽车行业专题报告：新机遇、新路径下的中国品牌向上.docx

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1、汽车行业专题报告：新机遇、新路径下的中国品牌向上一、整车：新机遇，新方向，中国品牌向上新机遇下，中国品牌市场份额将呈逐级加速提升趋势。驱动技术路径的选择与储备或将成为推动中国品牌份额提升的核心变量，智能化、组织效率的优化及国际化或为中国品牌向上突破的加速器。同时考虑未来市场竞争格局的逐步优化，预计中国品牌市场份额将呈现逐级加速提升的趋势，在2025年、2030年和2035年的 将分别提升至41.6%、48.3%和56.9%。（一）当下我国乘用车行业正处于深刻变革期当下我国乘用车行业正处于深刻变革期。随着经济增速逐步下台阶及两轮汽车需求端逆周期操作的退出，乘用车行业潜在增长中枢逐步放缓， 竞争进

2、一步加剧致产业供给端出清加速。排放法规升级叠加双积分政策倒逼车企需要根据自身情况在法规与需求之间取得一个较好的平衡，且大概率使车企各项成本尤其是原材料成本硬约束上升，品牌力、技术路线选择及储备或将成为企业生死存 亡的关键。新版乘用车双积分政策下，CAFC积分要求逐年趋严驱动混动节能技术快速发展， 同时新能源积分比例逐年提升，积分价值提升显著，电气化进程或提速。新的双积分建立了企业传统 能源乘用车节能水平与新能源汽车正积分结转的关联关系，同时设置低油耗车型核算新能源积分达标值优惠，这将引导车企主动提升传统能源乘用车节能水平。中高端乘用车销量占比不断提升，消费升级趋势显著。2020年狭义乘用车批发

3、销量中，价格区间为10万元以上的车型销量占比为72.4%，同比分别增加5.1pct，较2010年同比增加25.9pct。其中，2020年价格区间为30万元以上的车 型销量占比为11.7%，同比增加1.7pct，总体来看消费升级趋势显著。（二）驱动技术路径的选择与储备是推动中国品牌份额提升的核心变量， 智能化/组织效率的提高/国际化或为向上加速器混动化、电动化是政策约束和兼顾市场消费需求下的最优解，我们预计高压混 动和纯电动的市场占比将加速上行。新机遇下，综合考虑政策端指引、市场需求端变化和供给端车企电气化转型提速，预计到2035年，高压混动、纯电动、插电式混合动力和传统内燃机及MHEV的市场占

4、有率将分别为50%、40%、5%和5%1.驱动技术路径的选择与储备或将成为推动中国品牌份额提升的核心变量：混动化趋势下，双电机方案的有效供给是核心因素，中国品牌的路径选择与技 术进步有望推动其在高压混动市场的份额稳步向上。2021年将成为中国品牌混动发展元年。随中国品牌在混动技术方面的逐步积累，叠加在成本方面的优势，中国品牌市占率有望持续上升，预计2025年、2030年和2035年中国品牌在高压混 动市场的市占率将分别为22%、41%和53%。纯电动车带动自主品牌不断突破原有燃油车时代的份额天花板，对自主品牌的 市占率贡献逐年提升。2020年纯电动车拉动自主份额提升4.9pct，较 2015年

5、的拉动份额增长3.8pct，拉动作用呈逐年提升态势。电动化趋势下，包括新势力在内的自主车企相继推出高端电动品牌，助力中国 品牌持续向上。吉利极氪、上汽智己和东风岚图等自主车企相继推出的电动高端品牌有望助力中国品牌向上突破。考虑纯电动市场的竞争趋于激烈，预计在2025 年、2030年和2035年中国品牌在纯电动市场市占率将分别为61%、58%和54%。2.智能化/组织效率优化/国际化或将成为中国品牌向上突破的加速器：行业智能化趋势加速，单车智能化渗透率正在快速提升。2020年中国市场搭载ADAS的新车终端销量为657.8万辆，同比增长44.2%，搭载率为34.5%，同比增加近12.3pct。其中

6、，L2级新车终端销量为229.2万辆，同比增 长204.6%，搭载率为12.0%，同比增加10.0pct。此外，2020年智能座舱搭载率呈现快速提升趋势。智能化趋势下，自主品牌扎根于中国市场，对市场需求反馈的快速收集和迭代 能力较合资品牌更具优势。同时自主品牌具有更开放的基因，凭借国内发达的互联 网科技资源，可以通过跨界合作的方式更好的实现科技赋能。智能化趋加速的趋势 下，围绕用户关注的场景进行需求定义和配置提升将加速品牌的认知度。自主车企通过跨界合作等方式加速高端品牌的塑造，有望提升中国品牌向上斜率。从当前智能化车型销量表现来看，中国品牌表现亮眼，智能化或将持续助力中 国品牌向上突破。智能驾

7、驶从L2级自动辅助驾驶的品牌搭载率来看，理想、小鹏和领克的品牌搭载率较高，2020年分别为100.0%、 79.5%和67.7%，在智能驾驶领域中国品牌整体表现较强。分品牌来看L2级自动辅助 驾驶标配车型终端销售情况，自主品牌吉利、领克和哈弗销量较高，2020年分别销 售12.8万辆、11.4万辆和7.1万辆。自主车企组织效率的优化或将进一步提升中国品牌向上斜率。在技术路线及市场需求多样化的带动下，车型的迭代速度在显著加快，在这样一个发展阶段，能够实时根据需求变化对组织进行快速调整优化是一个基本功，中国品牌有天然优势， 这将有望提升中国品牌发展向上斜率。长期来看，走向国际化是中国品牌实现由大变

8、强的必由之路。随着技术积累和 不断突破，中国品牌汽车的产品力不断提升，同时凭借在新能源汽车方面的提早布 局和产业链的先发优势，新四化趋势下，中国品牌自主研发的新能源车型既有产品 特色，也能保证高性价比，国际竞争力进一步增强。我们预计2025年、2030年和2035 年我国乘用车出口销量将分别达到111万辆、188万辆和362万辆。随国际化战略的 逐步推进，中国品牌有望实现由大变强。二、零部件产业链：新格局，新路径，零部件突破中国品牌的崛起离不开零部件产业链的支撑。考虑到零部件的一些主要特征，根据下游整车需求的变化，对零部件行业的发展进行了推演和大致的归类，并对 每一类型的特征进行阐述，进而对归

9、属不同类型下的公司的投资逻辑进行提炼和归纳，力求形成自上而下的零部件投资逻辑框架。基于中长期视角认为新格局下以下3类变化、5种零部件企业发展路径值得重视：1. 核心系统供应商分化为部件供应商和软件供应商。汽车EE架构变化 带来软硬件解耦并加速汽车数字化，零部件产业链面临解构与重塑： 部件供应商价值或将凸显；独立软件供应商的重要性或会明显提升。2. 零组件供应商重点关注已自主可控型和待型。在自主整车 崛起及全球化配套趋势下：已实现自主可控的零部件供应商有望依托 新业务、新客户实现加速成长；核心零部件或随自主整车崛起而实现。3增量供应商：随汽车产业与数字化技术快速融合，产业边界日益模糊， 全新的生

10、态服务供应商将与车企和谐相处。汽车产业正加速转型数字化产品服务， 未来汽车消费模式或伴有创新，对此后续我们将做进一步的研究，在此不再赘述。（一）部件零部件价值将凸显，独立软件供应商的重要性或会明显提升电子电气架构变革驱动软硬件的逐步解耦，零部件产业链面临解构与重塑。汽车新四化发展趋势下，电子电气架构的调整成为满足电气化和智能网联汽车未来功 能性要求的重要支撑。功能集成化是电子电气架构变革的核心，随ECU整合到域控制器中的功能不断增强，将催生主机厂建立更多标准来实现软硬件的逐步解耦，软件价值也将不断提升。同时，零部件价值链也将随电子系统的日系复杂和电子电气 架构的功能集成化发生重塑。软硬件解耦趋

11、势下，部件供应商价值将凸显，同时独立软件供应商重要性或会 明显提升。在传统供应模式下，核心系统供应商同时负责硬件和内部软件的集成， 而随软硬件的逐步解耦，部件供应商价值将凸显。以LG电子的域控制器业务为例， 其负责了大众座舱域ICAS3的设计，价值量相比传统的ECU集成大幅提升。同时随 分工进一步专业化和行业边界趋于模糊，独立软件供应商的重要性或会明显提升。在跟踪变量和研究维度上，首先要区分零部件企业的产品类型；其次， 要分析产品相应的市场空间以及未来的终局演绎，研判其终局是赢家通吃，寡头垄断还是充分竞争？最后，对产品的的不同技术路径和相应技术路径内的竞争格局进 行分析，去判断那种技术路径内的

12、更易成功并进一步锁定核心标的。结合国内当前行业的发展现状和以往案例，具备以下特征的零部件企 业未来更易胜出：（1）质量及成本处于领先优势；（2）公司专注且专业；（3）具 备新思维和能够快速调整和落实的能力；（4）善于发挥自己的比较优势，具有突破 与创新意识。（二）已自主可控零组件供应商（Tier1/2）：依托新业务、新客户实现加速成长当前分工专业化和全球化配套的趋势下，国内已自主可控的传统零组件供应商 有望依托新业务、新客户实现加速成长。以福耀玻璃为例，凭借其极致成本管控下突出的盈利能力和深厚的技术底蕴，先后开拓铝饰条、天幕玻璃等新业务。公司2019 年收购德国SAM铝亮饰条资产，形成上下游联

13、动，完善铝饰件产业链，进一步强化 了福耀汽车玻璃的集成化能力，打开了新的发展空间，有望实现加速成长。在跟踪变量和研究维度上，首先要分析公司增长的主逻辑；其次，应 进一步探讨新业务和新客户的底层逻辑：（1）如果是新业务，需要判断其技术路径 和业务底层逻辑是否和原有业务相通，核心观察变量是渗透率或竞争格局；（2）如 果是新客户，则需要判断其选择客户的逻辑或体系是否能可持续并支撑其成长、在 一个重要新客户突破的逻辑及复制这个逻辑的概率大小，核心观察变量是其新客户定位和演变趋势；最后，在研究维度上可以通过分析公司能力，横向比较公司和新 业务内的竞争对手，对公司进行定性排序。具备哪些特征的传统零组件供应

14、商实现加速成长的概率更大？公司的老业务一定阶段内不能被替换是前提，同时拥有已经成熟且突破的新业 务，或已经成功开拓了重要的新客户是重要特征，具备以上条件的传统零组件供应 商更易胜出。（三）待零组件供应商：或随自主整车崛起而突破对于当前仍主要依赖进口或外资品牌的核心零部件，随自主整车的崛 起，在其对零部件厂商的帮助和扶持下，核心零部件或随后实现突破。首先有以下两种路径可实现核心零部件的突破：（1）作为中 间产品，技术上跟随国外竞品，但必须有愿意帮助的优质客户支持，突破概率才会 更高。此路劲的优点是目标明确，但超越难度较大；（2）中国模式，创新崛起。优 点是可以切换赛道去突破，缺点是缺少市场化的运

15、作机制，影响因素不易受控。他山之石，可以攻玉。考虑常规路径一，通过复盘日本汽车零部件供应商电装 崛起之路来探讨其突破之路：电装前身为丰田的电气部门，1937年丰田汽车成立； 1949年电气部门从丰田独立，成立“日本株式会社电装”，仍由丰田提供资金、技 术和订单方面的支持。丰田的快速发展促使电装的快速崛起，七十年代的石油危机 为经济性的日系车大举进入美国市场提供契机，丰田借此进行海外扩张，同时电装也跟随丰田步伐“出海掘金”，全球化的布局让电装逐渐进入更多OEM的供应体系。通过复盘电装和丰田的发展历程可以发现日本汽车零部件企业之所以能够做大做强，一方面与日本政府早期大力扶植有关，另一方面OEM与供

16、应商垂直配 套关系也使得零部件企业随着整车企业的快速发展而逐渐壮大。在跟踪变量和研究维度上，首先要分析研判可以实现最终目标的多种技术路径 的优缺点；其次，分析不同技术路线未来大致的市场分布；最后，通过分析不同技术路线内的竞争格局，去进一步选择判断大概率能够胜出的企业。整车和零部件企业的相互赋能，可以帮助核心零部件企业随整车企业的崛起而 壮大。常规路径一是可行的，那么具备哪些必要条件的企业可以大概率走出来？能够胜出的核心零部件企业具备如下基因：优秀且有定力的领导者；有较为稳定且可持续的现有业务做支撑，既有持续的现金流作为支撑；一个有绝对战斗力、 高度执行力和凝聚力的中坚团队；有愿意帮助及愿意不断

17、尝试给机会的客户；愿意跟随的核心产业链上游，当然也离不开资本市场的呵护和支持。对于所有的零部件企业而言，新格局下拥有自己的跟踪体系和客户选择的方法 论是不可或缺的。在快速发展的过程中，尤其是在当前变化的市场中，对终端需求及其宏观环境需要所有零部件企业要搭建一个自己的跟踪体系，力求避免出现大的时间/空间/资源的错配。对于重要的或潜在的客户的分析工作要做到统一的方法论指导，以在这个最无法标准化且机会成本最 高的领域实现尽可能的“标准化”。中长期视角下，零部件产业链的发展必将助力整车车企的突破。在整车和零部件产业链的相互赋能和共创共赢下，中国品牌有望持续向上。报告链接：汽车行业专题报告：新机遇、新路径下的中国品牌向上