澳华内镜研究报告：国产软镜领域开拓者_进口替代驱动产品增长.docx

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1、澳华内镜研究报告：国产软镜领域开拓者_进口替代驱动产品增长澳华内镜：深耕软性内窥镜行业，设备销售持续快速增长上海澳华内镜股份有限公司（简称“澳华内镜”）成立于 1994 年，是国内 电子内窥镜设备及内窥镜诊疗手术耗材研发、生产和销售的高新技术企业。 是国内最早从事软性电子内窥镜研发和制造的企业之一，公司 VME 及 AQ 产品系列在国内市场中已形成一定品牌力，在外资市场垄断地位的软性内 窥镜领域占有一席之地，并且产品已进入德国、英国、韩国等发达国家市 场。实控人股权控制稳固，有利公司战略发展。公司的控股股东和实际控制人 是顾康、顾小舟父子，顾康直接持有公司 12.71%的股份，顾小舟持有公司

2、16.30%的股份，同时顾康、顾小舟通过小洲光电间接控制公司 2.35%的股 份，公司实际控制人合计控制公司 31.37%的股权。澳华内镜拥有 5 家境内全资子公司、1 家境外全资孙公司、2 家境内控股子 公司、1 家参股公司。子公司类型完善布局合理，主要负责内镜周边设备、 耗材和研发工作的开展。收入整体呈现快速增长，利润率有望持续提升产品销售放量趋势显著，2021 年实现恢复性增长。过去几年仅在 2020 年 由于国内新冠疫情导致当年收入下滑，其余年度均保持高速增长。2018 年 下半年公司推出了新一代 AQ-200 产品并且 2018 年 10 月收购了 WISAP 公司，使 2019 年

3、增长进一步加速。2021 年公司实现总收入 3.47 亿元，同比增长 31.82%，收入增长趋势显著。 2021 年新冠疫情逐渐常态化，国内居民就诊及常规医疗活动逐步恢复，常 规疾病检测和体检等需求也在同步恢复。公司持续加强产品的市场推广和 产品力的提升，获得更多临床认可，其中 AQ-200 产品销售额持续提升， 使得公司经营业绩取得恢复性增长。2022 年一季度公司收入实现 13.8%的增长，由于国内部分地区新冠疫情反 复，预计对公司产品推广及运输物流等造成一定影响，未来随国内商业活 动及物流形势好转后有望回归快速增长轨道。深耕内窥镜领域，境内外市场双线拓展以销售软镜设备为主、耗材及服务为辅

4、的销售模式。公司主营业务收入按 产品拆解主要包括内窥镜设备、内窥镜耗材以及内窥镜维修服务三个板块， 其中内窥镜设备收入从 2018 年的 79.4%上升到 2021 年的 87.5%，内窥镜 设备收入占比逐年上升，4 年复合增长率达到 29.9%。内窥镜设备产品构成主要分成三部分：软性内窥镜主机、软性内窥镜镜体 与内窥镜周边设备，其中软性内窥镜镜体收入占比基本稳定在 50%左右， 内窥镜周边设备占比呈现逐年上升趋势，从 2017 年的 7.9%提升到 2021 年的 21.4%，主要系公司 2018 年收购欧洲子公司 WISAP，但内窥镜周边 设备并非核心产品，WISAP 公司销售毛利率也相对

5、较低。国内收入占比逐年提升，华东及西南地区为主力战场。2017 年公司国内及 海外销售基本相当，经过近几年的发展，公司收入占比已经以国内市场为 主，2021 年公司国内收入占比 72%，与国内软镜市场的高速发展直接相 关。其中分地区看销售主要集中于华东和西南地区，且逐年呈现上升趋势。 境外市场主要集中于欧洲。产品结构升级支撑毛利率持续提升。公司综合毛利率从 2017 年的 61.5% 提升到 2021 年的 69.3%，与同行业企业毛利率水平相近。公司毛利率持 续提升的主要原因来源于规模效应及产品结构升级，2018 年下半年推出的 AQ-200 系列毛利率在 80%以上，预计未来随公司更多新系

6、列产品推出， 毛利率仍有一定提升空间。软性内窥镜行业：市场潜力巨大，稳步推进内窥镜是临床中常用的医疗器械，医务人员可使用内窥镜器械在直视下或 辅助设备支持下，通过人体自然腔道或人工建立的通道，对局部病灶进行 观察、组织取材、止血、切除、引流、修补或重建通道等，具有较广的应 用场景。相较于传统医学，微创和无创的医学提高了诊治效率，减轻了患 者痛苦，是医学技术发展的革命性进步，也预示着未来医学的发展方向。 内窥镜设备常搭配内镜诊疗手术耗材使用，在内窥镜检查或手术中起到活 检、止血、扩张、切除等作用。内窥镜已成常用医疗技术手段，软镜硬镜运用场景广阔内窥镜设备分类众多，软性内窥镜主要应用在消化领域。按

7、照镜体的软硬 程度和应用场景，可以分为软性内窥镜和硬管内窥镜。按照应用领域划分， 可以分为消化内镜、呼吸内镜、普通外科内镜、关节镜、脊柱内镜、泌尿 外科内镜、胸外科内镜、妇科内镜、鼻咽喉科内镜等。其中，消化内镜主 要包括胃镜、肠镜等。电子软性内窥镜设备主要包括三个部分：1）内镜主机：图像处理器和光源； 2）镜体：胃镜、肠镜等；3）其他：CO2 送气装臵、内镜送水泵、监视器 等。内镜设备通常搭配内镜诊疗耗材同时使用，可以实现取组织活检、微 创手术治疗等目的。内镜设备可以重复使用，内镜诊疗耗材通常为一次性 使用。软性内窥镜为消化道筛查及手术带来革命性的影响。软镜主机装备的冷光 源所发出的光经镜体内

8、的导光纤维导入受检体腔内，镜身前端装备的微型 图像传感器接收到体腔内黏膜面反射来的光，将这些反射光转换成电信号。 图像处理器通过图像信号处理后，在监视器上显示出受检脏器的内镜图像。消化内镜诊疗术式众多，内窥镜使用不可或缺。以内窥镜诊疗为代表的微 创诊疗技术的出现，有效缓解了外科领域出血、疼痛和感染问题，现已成 为我国医疗机构众多临床专业日常诊疗工作中不可或缺的重要技术手段。 运用内镜诊疗技术，医生可以在内镜下进行组织活检、息肉切除、狭窄扩 张、止血、静脉曲张套扎、胆汁引流、胆道取石等检查和治疗。全球内窥镜市场稳步增长，中国市场占比逐年上升全球内窥镜市场呈现稳步增长。全球医用内窥镜市场是全球医疗

9、器械市场 增长最快的板块之一，根据 Frost & Sullivan 的数据，2020 年全球医用内 窥镜市场规模达到 203 亿美元，2016 至 2020 年复合增速在 3.4%，呈现 稳步增长，其中美国市场份额达到 43.6%，基本主导全球市场，预计到 2030 年全球市场规模有望接近 400 亿美元。国内市场仍处于发展阶段，市场增速远超全球。中国医用内窥镜市场与全 球市场规模相比增速更快，2020 年中国医用内窥镜市场销售额达到 231 亿 元，在疫情影响下过去 4 年复合增速依然达到 11.1%，高于全球内窥镜市 场增速，市场前景广阔，预计到 2030 年市场规模有望超过 600 亿

10、元。软性内窥镜市场规模增长趋势显著。2019 年全球软性内窥镜市场销售额规 模预计为 118.5 亿美元，2015-2019 年均复合增长率为 9.18%，高于同期 全球医疗器械行业的平均复合增速，以此增速预计到 2024 年，软性内窥 镜市场销售额规模将达到 184 亿美元。受益于消化道筛查及治疗普及，中国软性内窥镜市场快速发展。2019 年中 国软性内窥镜市场销售额规模约 53.4 亿元，2015-2019 年复合增长率约为 16.79%，随着消化道早癌筛查的普及和内窥镜新术式的开展，未来国内软 性内镜市场有望继续保持较快增长。市场需求和内镜制造技术发展双轮驱动，软性内镜进入快速发展时期消

11、化系疾病高发，市场需求空间巨大。根据中国卫生统计年鉴的数据， 2018 年我国公立医院消化系疾病出院人数为 902 万人，2012 年至 2018 年的复合增长率为 20.07%，处于高发阶段。受饮食习惯、环境因素的影响， 我国是消化系肿瘤高发国家。根据国家癌症中心的数据，2015 年我国新发恶性肿瘤 393 万人，消化 道肿瘤中的胃癌、结直肠癌和食管癌的发病人数为 103 万人，占比 26.37%。中国男性癌症发病前十位中：消化道肿瘤胃癌、结直肠癌和食道癌分 别位列第二位、第四位和第五位，占比分别为 13.08%、10.46%和 8.23%，累计发病人数 68 万人；中国女性癌症发病前十位中

12、：消化道肿瘤结直肠癌、胃癌和食道癌分 别位列第三位、第五位和第九位，占比分别为 9.14%、6.84%和 3.86%，累计发病人数 35 万人。中国胃镜、结直肠镜开展率较低，增长空间较大。根据消化内镜技术发 展报告统计，中国的胃镜、结直肠镜开展率与国际发达国家相比，均存 在不小的差距。胃镜开展率：通过对美国（2009 年）、德国（2006 年）和西班牙 （2007 年）每 10 万人胃镜开展率对比来看，美国的胃镜开展率最高， 每 10 万人有 2234 人。中国 2012 年的开展量与德国 2006 年开展量相 当，但与美国相比差距较大。肠镜开展率：通过对美国（2009 年）、澳大利亚（200

13、5 年）、爱尔兰 （2008 年）、德国（2006 年）、西班牙（2007 年）、英国（2006 年） 和加拿大曼尼托巴省的每 10 万人肠镜开展率对比来看，美国 2009 年 的肠镜开展率最高，每 10 万人有 3,724.70 人开展，而中国每 10 万仅 435.98 人开展，未来肠镜筛查渗透率提升仍有较大提升空间。肿瘤早诊早治渐成共识，释放内镜诊疗需求。以同为消化道疾病大国的日 本为例，在全面推行胃镜筛查之后，主要得益于日本的高筛查率和高早诊 率，日本的胃癌 5 年生存率达到 60%以上，而我国目前只有 35.9%。政策支持开展早癌筛查，内镜市场规模增长有望加速。2018 年 4 月“

14、国家 消化道肿瘤筛查及早诊早治计划”正式启动，项目启动后争取每年筛查 1,000 万至 2,000 万人，并计划依托筛查在 2030 年实现我国胃肠道早癌诊 断率提高到 20%，胃肠道癌 5 年生存率提高至 50%，2019 年 6 月，国家 卫健委印发上消化道癌人群筛查及早诊早治等技术方案。开展消化道内 窥镜肿瘤筛查进入黄金发展期，从而有利于软镜的普及与销售推广。全球市场被外资品牌主导，国产技术迭代推进替代进程日本和德国等发达国家及地区内镜行业发展历史较长，相关企业已经在行 业内积累了技术、品牌、资金等方面的巨大优势，并借此占据了内镜领域 的高端市场。国内生产企业的技术水平、品牌影响力、资金

15、实力等方面距 发达国家同类企业尚存在差距。同时，国外医疗器械企业凭借技术、品牌、 资金等优势，通过收购企业或外包生产等方式，大幅度降低生产成本，提 高竞争力。软性内镜行业技术壁垒较高，研发难度较大。以奥林巴斯、富士胶片和宾 得医疗为代表的国外厂商已开拓内窥镜行业市场多年，有成熟而丰富的技 术积淀和完善的销售和售后体系，在我国软性内窥镜市场中长期占据市场 垄断地位。外资占据全球内镜市场主导地位。2018 年，全球软性内镜市场奥林巴斯占 据 65%的市场份额，宾得医疗和富士胶片分别占据 14%的市场份额。上述 三家日本内窥镜企业凭借先发优势和成熟技术优势，占据了全球软性内窥 镜市场超过 90%市场

16、份额。公司产品在国产产品中占有一席之地。2018 年，奥林巴斯、富士胶片、宾 得医疗三家日本企业市场占有率合计约为 95%。国内企业中，澳华内镜市 场占有率仅占 2.5%，作为国产软镜企业的佼佼者，未来进口替代空间巨大。国内政策支持国产产品销售，进口替代趋势有望加速我国内窥镜市场起步较晚，处于快速追赶阶段。全球内镜微创手术医疗器 械市场主要集中于日本、美国及欧洲等发达国家或地区。由于我国内窥镜 微创手术医疗器械发展较晚，前期技术水平较发达国家或地区较低。近年 来，国产内窥镜设备制造商加大相关领域的研发投入及人才引进力度，缩 短与国际一线品牌厂商的技术差距。2016 年 3 月国务院办公厅印发关

17、于促进医药产业健康发展的指导意见， 要求医疗器械和诊疗项目按规定程序纳入医保支付范围。同时加快医疗器 械产品数字化、智能化，重点开发可穿戴、便携式等移动医疗和辅助器具 产品。政府采购项目原则上须采购国产产品，逐步提高公立医疗机构国产 设备配臵水平。一系列政策支持利好，加大推进医疗器械，未来 具备参与国内、国外新兴增量市场竞争的技术能力。国产企业新产品层出不穷，院内推广进度有望加速。近年来以澳华为代表 的众多国产厂商不断适应国内市场的新需求，推出具有创新特色的内镜新 产品，在国内支持政策的推动下，消化科室对国产设备的接受度将得到提 升，行业趋势有望加速。分级诊疗政策持续推进，基层医院市场有望出现

18、大量设备需求。为促进基 本医疗卫生服务的公平可及，国内政府部门持续出台一系列政策以建立分 级诊疗制度，引导优质医疗资源下沉，形成科学合理的就医秩序。在此政 策背景下，未来基层医院需要具备基础的消化道筛查及手术治疗条件，由 此带来软镜的大量潜在基层需求，国产厂商有望在增量市场中抢占一定的 市场份额，成为未来行业增长的关键支撑。在售内镜产品性价比优势凸显，便携式产品开拓下沉市场AQ 及 VME 系列：国产性价比优势突出，产品销售快速增长产品在图像效果、诊断灵敏性、手术操作性等方面收获较好的临床评价。 在临床实践中，复旦大学附属中山医院、上海交通大学医学院附属仁济医 院等公立医院研究人员对公司产品的

19、性能和功能进行了研究，发表了系列研究论文，结果显示公司的产品在图像处理、临床诊断治疗方面与国外厂 商的产品在临床效果上无实质性差别，国产内镜与进口内镜的差距正在不 断缩小。AQ-200 系统：第二代产品成像更加清晰，进一步提升检出率。AQ-200 全高清光通内镜系统主机：创新性地使用激光传输技术进行 1080P 图像信息的高速率、近无损传送；激光传输相比于电信号传输 不受电磁干扰，便于镜下高频电刀和其他周边设备的联合操作；搭载 分光染色 CBIPlus 技术，相对于应用早代 CBI 技术的 AQ-100 系统对 黏膜病变组织和黏膜下血管的染色成像更加清晰锐利，进一步提升临 床消化道早癌及其他早

20、期病变的检出率；增加无线射频识别功能，可 快速读取医生偏好设臵信息，提高医生工作效率。FHD-GT/FHDCL 电子胃镜/电子肠镜镜体：弯角灵活，插入部具备 210 度最大上弯角，支持对贲门、食道下段等部位的观察；具备 145 度宽视场角，搭配弯角更好观察贲门、胃底、胃角等死角部位；与主 机之间无电气接点的一体式防水设计，便于临床进行快速清洗和消毒， 并降低设备的意外进水风险；具备前向送水功能，临床使用过程中可 保持黏膜清洁和视野清晰、快速发现出血点；采用人机工程学的设计 方法，有效减少临床医生操作的疲劳度。AQ-200 产品与国内外主要竞争对手新代产品相比，总体性能参数上与 行业主要品牌的技

21、术水平没有实质性差别，在部分功能特性上具有比 较优势。产品性价比优势突出。公司高端产品 AQ-200 与国外主要竞争对手新 代产品相比具有一定价格优势，一套完整的软性内窥镜产品包括一套 主机+一条电子胃镜+电子肠镜+其他配套产品，公司 2020 年产品价格 区间在外资产品价格的 75%左右，成为国产内窥镜替代进口产品的关 键因素之一。VME-2300 系统：产品性价比突出，打破国外厂商强势垄断VME-2300 电子内镜主机：公司于 2005 年推出首代电子内镜系统 VME-2000，系国内最早的国产软性电子内镜之一，打破了该领域完全 依赖进口设备的局面。于 2016 年推出 VME-2000

22、系统升级款 VME2300 系统主要用于消化科，系为满足基层医疗早癌筛查所研发设计的 内镜系统，搭配 LED 冷光源，具备高清图像显示、HbE 血红蛋白增强、 USB 存储、实时冻结图像功能。VME 电子胃镜/电子肠镜镜体：采用人机工程学的设计方法，减轻手柄 重量，有效减少操作的疲劳度；全新的喷嘴设计，快速送水送气冲洗 镜头，保障视野清晰；210零死角观察贲门、食道下段部位。VME-2800 系统：进一步提升性能，巩固性价比市场地位VME-2800 电子内镜主机：应用于消化科、耳鼻咽喉科、呼吸科，有 LED 和氙灯两种光源可选择；HbE 功能升级，更好凸显血液中的血红 素，对病变组织可能形成的

23、血运方向有明显强调作用；可实时冻结图 像，回放查看；标配 USB 储存功能，可随时储存图片和视频。VME-2800 系统配套内镜：包括 VME 电子胃镜/电子肠镜镜体、VBC 支气管电子内窥镜镜体、VRL 鼻咽喉电子内窥镜镜体等。AC-1 系统：性价比优势突出，前瞻布局普惠医疗AC-1 主机于 2022 年 1 月发布，AC-1 拥有比传统内窥镜更小的尺寸。在 面对目标二级及以下医院和移动医疗复杂的检查环境时拥有更强适应性和 可用性。内镜可一键连接主机，并且通过智能化系统设计，内镜系统可以 主动识别内镜类型，自动开启/关闭内镜常用功能，进一步提升临床工作效 率。AC-1 产品紧抓普惠医疗痛点。

24、2021 年 9 月，江苏省政府办公厅发布了 江苏省“十四五”卫生健康发展规划，其中特别强调：到 2025 年，80% 的乡镇卫生院和社区卫生服务中心达到国家服务能力基本标准，30%的乡 镇卫生院和社区卫生服务中心达到国家服务能力推荐标准。2024 年中国开 展内镜诊疗医疗机构中，一级及以下的占比将提升至 43%。AC-1 产品优 良的价格和便携的特质将在普惠下沉市场大有作为。重磅在研 4K 产品上市在即，差异化布局有望率先突破高等级医院AQ-300 系统：在研重磅产品获批在即，有望打破三级医院进口垄断AQ-300 搭载 4K 超高清系统。公司下一代新产品将支持 4K 图像显示及录 像，具有双

25、路 4K60p 和 4K3D 实时图像处理能力配备双焦点镜头，配备光 学放大镜头，具有大功率多波长 LED 照明光源，支持多种分光染色模式， 高效率的照明光路，支持大功率无线供电，胃镜视场角提升至 145 度，肠 镜视场角提升至 170 度，肠镜镜体具有可变硬度功能，支持病变部位大小 测量，采用全新外观，拥有人机交互界面，提高临床操控便捷性。4K 内窥镜系统相较传统内窥镜临床优势较大。传统腔镜系统体积大,无法 精细显现微小病灶,故障率高等问题,需要在手术室中应用 4K 一体化智能腔 镜系统，腔镜系统的体积明显变小,微小病灶能够精细,真实,有效显现，4K 一体化智能腔镜系统的应用不仅能更大程度地

26、满足手术的需要,提高手术质 量与效率,优化手术环境,而且对病人的治疗及预后有着重要的临床价值。迭代迅速打造差异化竞争路线，弯道超车国外厂商可行。4K 超高清技术让 公司能够从功能端与已有外资厂商产品实现差异化竞争，并且国产厂商产 品迭代更新周期更快，通过快速迭代和差异化功能发展，抢占外资企业高 等级医院市场份额已成可能。公司主要终端客户以二级及以下医院为主，AQ-300 产品将助力渗透进入 三级医院。从公司内窥镜主要产品（主机、镜体）覆盖的境内终端医疗机 构数量、销售至终端医疗机构的产品数量和产品金额三方面看，公司主要 终端客户为二级及以下公立医院。未来新一代 4K 软镜 AQ-300 上市后

27、，公 司三级医院客户占比有望快速提升，逐步打破进口厂商在国内市场的垄断 地位。AQ-300 获得 SGS 卓越性能标志及证书。2022 年 3 月，国际公认的测试、 检验和认证机构 SGS 基于 IEC 62366-1 标准、人因工程及可用性在医疗 器械上的应用，结合 SGS 独立开发的 Premium Performance 卓越性能测 试及认证服务，开展了内窥镜系统总结性可用性测试（Summative Ulity Test），对 AQ-300 系统产品多维度性能等进行严格测试。参与测试的医生大多对于公司的现有的舒适操纵性以及图像呈现、画面清 晰度表示认可，部分性能可与进口品牌相提并论。最终

28、 SGS 为公司颁发了 有源医疗器械在 SGS 全球业务范围内含金量极高的卓越性能标志及证书， 足以体现公司 AQ-300 产品未来的潜力。AQ-300 系统预计有望在 2023 年上半年完成注册获批。目前主机、光源及 常规系列产品检测基本完成，配套的 5 款产品处于检测阶段，配套的部分 一次性产品仍处于研发阶段，预计产品有望在 2023 年上半年完成注册获 批，上市后有望快速在国内市场推广放量。技术储备丰富，在研项目贴合产品优化升级掌握多项内镜领域关键技术。公司经过长期的研发创新，在软性内镜领域 逐步掌握了内镜图像处理技术、内窥镜镜体设计与集成技术、安全隔离技 术等多项核心技术。上述技术系通

29、过多年的实践积累自主研发形成。公司 采用以临床需求为导向和前瞻性预判相结合的研发模式，坚持以用户为中 心进行产品开发设计，遵循研制开发一代和投产上市一代并行的产品开发 策略，构建了较为完善的研发体系，不断利用已上市产品市场化的收益投 入技术再研发和产品迭代。以较为关键的内镜图像处理技术为例，公司已掌握的核心技术主要包括分 光染色技术、实时调光技术、低延时高清图像处理技术，在已有的 AQ 系 列及 VME 系列中均有体现。分光染色技术：利用血红蛋白吸收特定波长光的组织特性，通过特定 波长的复合光照明，实现对血管及浅表纤维结构的光学染色。分光染 色技术可以取代传统的碘染色或者美蓝染色等化学染色技术

30、，降低病 人的过敏风险与不适感，也大大提高了染色与观察速度。分光染色技术可从源头减少与病变关联性较小的光学信息，提高病变组织与正常 组织的对比度，凸显病变组织的微小细节，使医生能够更容易发现早 期病变，更准确地判断病变的类型。调光算法技术：综合电子、机械、图像处理等多种方式，通过实时调 整照明亮度、曝光时间与电子增益等多个执行器，始终呈现给用户清 晰明亮的图像。主要分为测光分析与调光控制两个过程。测光分析是 对当前采集到的图像进行分析，通过均值计算、峰值计算、自适应计 算、区域选择、高光抑制等策略综合决策，确定调光方向与幅度；调 光控制是采用多执行器控制算法，以当前控制器的状态为基础，综合 考

31、虑延迟、拖影与图像噪声等因素，向光圈、图像传感器与信号处理 单元发出不同的控制量，最终保证图像能够平稳且快速地达到理想亮 度。低延时高清图像处理技术：对高带宽图像数据进行实时接收、高速处 理、高清显示的技术，其中处理环节包括颜色还原、图像降噪、颜色 校正、结构强化、血红素增强、自适应伽马校正、图像缩放等多种图 像处理算法。公司产品融合了图像处理架构和图像加速算法，从而实 现低延时、高跟随性的内镜画面显示效果，进一步保障医生手术操作 的安全性及流畅性。在研项目主要针对内窥镜设备、产品的持续升级和优化。公司主要依靠自 身拥有的先进制造设备和制造技术承担各项技术内容的内窥镜组装及测试 工作，在评估产

32、业化的可行性后进行必要的样机制造和测试并最终科技成 果产业化。除 4K 超高清软性内窥镜系统中的部分技术创新点基于上述合 作研发项目基于高像素 CCD/CMOS 光学探测器的高清电子内镜研发项 目的成果，其他在研项目均为自主研发。IPO 募集资金用于提升生产、研发及销售能力公司在科创板 IPO 发行 3334 万股，募集资金净额达到 6.59 亿元，主要用 于公司生产基地、研发中心和营销网络的建设，募投项目建设完成后将有 助于进一步提升公司在内窥镜领域的市场地位和核心竞争力。医用内窥镜生产基地建设项目：拟投入募集资金 3.75 亿元，规划年产 3500 套内窥镜设备和 6500 条内窥镜镜体。

33、研发中心建设项目：拟投入募集资金 1.00 亿元，项目建成后将持续开 发新代 AQ 系列内窥镜产品，并在精密加工制造、图像处理算法、软 件开发应用、光学系统设计等关键技术领域进行持续的技术研发和升 级。营销网络建设项目：拟投入募集资金 0.45 亿元，拟在全国建设 15 个 营销网点、3 个培训中心；购臵各类办公以及公辅设施类等设备共计 183 台（套），并根据业务需要，补充完善本项目所需的水、电、动力 等公用设施。补充流动资金：拟占用募集资金 1.20 亿元，用于公司日常生产经营和 未来研发投入等。股权激励设臵高增长目标，彰显公司未来发展信心公司 2022 年 2 月发布了最新的股权激励计划

34、，向符合授予条件的 66 名激 励对象授予 224 万股限制性股票，授予价格 22.59 元每股。激励对象为董 事、高级管理人员、核心技术人员和董事会认为需要激励的其他人员。业绩考核目标增长快速，展现公司未来高速发展信心。此次限制性股票授 予的归属期分为三期，归属时间最长可达到首次授予之日起 3 年，并以此 制定了收入考核目标。业绩考核目标 A（归属系数 100%）要求 2022 年营 业收入不低于 4.4 亿元，2023 年营业收入不低于 6.6 亿元，其中净利润不 低于 8000 万元，2024 年营业收入不低于 9.9 亿元，净利润不低于 1.2 亿 元；业绩考核目标 B（归属系数 80

35、%）要求 2023 年营业收入不低于 6 亿 元，其中净利润不低于 7000 万元，2024 年营业收入不低于 9 亿元，净利 润不低于 1.1 亿元。此次激励计划有利于公司留住关键人才，并为企业增 添长期增长动力。盈利预测与投资分析我们预计公司 2022 至 2024 年营业收入分别为 4.43、6.66、9.70 亿元， 同比增长 27.7%、50.3%、45.6%，2023 年收入增长加速的主要原因来自 于 AQ-300 在国内市场上市销售放量。随公司整体收入规模提升叠加更高 价格的新产品上市销售，预计整体毛利率将呈现上升趋势，预计 2022 年 至 2024 年公司综合毛利率分别为 7

36、0.7%、72.8%、73.4%。内窥镜设备类：目前 AQ-200、AC-1 等系列产品在临床使用反馈良好， 产品持续实现快速增长，2021 年与 2022 年预计在支持政策 鼓励下实现快速拓展，成为公司主要增长点。2023 年 AQ-300 上市后， 有望快速打开高端三级医院市场，为公司拓展更大的潜在市场。此外 软镜镜体与周边设备销售量预计将与主机装机量直接相关，预计 2022 至 2024 年内窥镜设备类收入增速达到 28.5%、51.9%、45.8%。内窥镜诊疗耗材：公司耗材类产品主要包括子公司常州佳森的支架类 产品与杭州精锐的基础耗材类产品，未来耗材产品的销售预计与软景 行业增速、公司

37、内窥镜设备数量呈现正相关，整体毛利率维持相对平 稳，预计 2022 至 2024 年内窥镜诊疗耗材收入增速达到 21.7%、 39.5%、44.6%。内窥镜维修服务收入：维修服务主要针对已在医院装机使用的软镜产 品，占公司整体收入比重虽然较小，但服务是影响终端客户反馈的关键因素之一。维修服务收入体量将与公司内窥镜设备数量正相关，预 计 2022 年至 2024 年内窥镜维修服务收入增速保持在 30.0%。研发费用率：由于注重自身研发创新能力的提升，公司研发费用率从 2017 年的 11.7%提升到 2021 年的 14.2%。公司在全国设立 4 大研发 中心，具备光学成像、图像处理、镜体设计、

38、电气控制等方面的创新 研发能力及电子内窥镜关键零部件和整机系统的制造能力。预计未来 公司研发投入还将持续增长，进一步提升创新研发实力。销售费用率：由于当前正处于 AQ-300 新产品上市前的关键期，预计 公司将会加大产品销售及学术推广活动，销售费用率将维持在 20%以 上的投入水平。管理费用率：近年来公司管理费用率基本稳定在 20%左右，由于 2022 年新股权激励方案的实施，预计管理费用会有一定增长，但长期随公 司收入规模快速增长，管理费用率将随规模效应逐步呈现下降趋势。预计公司 2022-2024 年归母净利润 0.63/0.98/1.47 亿元，同比增长 10%/55%/50%，对应 EPS 分别为 0.47/0.73/1.10 元。