商业银行证券投资.ppt

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1、 第六章证券投资业务证券投资业务1贷款业务第一节：证券投资的功能和主要类别第二节：证券投资的风险和收益第三节：证券投资业务第四节：证券投资策略第五节：证券投资的避税组合2学习指引主要内容：主要内容：商业银行贷款商业银行贷款政策、品种与程序；贷款定价政策、品种与程序；贷款定价的原理、影响因素、价格的构的原理、影响因素、价格的构成与定价方法；贷款风险的种成与定价方法；贷款风险的种类、成因、识别与防范；贷款类、成因、识别与防范；贷款风险的控制；企业贷款业务管风险的控制；企业贷款业务管理。理。学习重点：学习重点：了解商业银行证券投了解商业银行证券投资的功能及种类；理解商业银行证资的功能及种类；理解商业

2、银行证券投资的收益率、证券投资所面临券投资的收益率、证券投资所面临的风险及收益与风险的关系；掌握的风险及收益与风险的关系；掌握商业银行证券投资组合的策略。商业银行证券投资组合的策略。3第一节 证券投资的功能与种类证券投资商业银行证券投资是指为了获取一定收益而承担一定风险，对有一定期限的资本证券的购买行为基本目的：在一定的风险水平下使投资收入最大化4证券投资的功能分散风险，获取稳定收益分散风险，获取稳定收益降低风险的一个基本做法是实行资产分散化以分散风险。银行证券投资在分散风险方面有特殊的功效或特殊的作用。第一，证券投资为银行资产分散提供了一种选择。第二，证券投资风险比贷款风险小，更有利于资金运

3、用。另外，证券投资比较灵活，可以根据需要随时买进卖出。证券投资收益证券投资收益利益收益：利益收益：银行购买一定量的有价证券后，依证券发行时确定的利率从发行者那里取得的利益。资本收益：资本收益：银行购入证券后，在出售或偿还时收到的本金高于购进价格的余额。5证券投资的功能保持流动性保持流动性商业银行保持一定比例的高流动性资产是保证其资产业务安全的重要前提现金资产具有高度的流动性，但无利息收入，保持流动性而持有较多现金会增加银行机会成本，降低盈利短期证券是银行理想的高流动性资产，既可随时变现，也能获得一定收益6证券投资的功能逆经济周期的调节手段逆经济周期的调节手段贷款与证券是互补的资产组合贷款是顺周

4、期的资产：经济高涨时，企业销售旺，贷款需求多，银行贷款风险小，乐于放贷证券是逆周期的资产：经济衰退时，贷款需求小，风险增大，可以扩大对证券的投资，“熨平”银行收益的波动7证券投资的功能合理避税的手段合理避税的手段银行证券投资主要集中于国债和地方政府债银行证券投资主要集中于国债和地方政府债券，而地方政府债券往往可以减免税收券，而地方政府债券往往可以减免税收银行可利用证券组合达到避税目的，使收益银行可利用证券组合达到避税目的，使收益进一步提高进一步提高8证券投资的主要类别过程：无限制过程：无限制-禁止禁止-逐步放开逐步放开1933年年危机之前，西方国家对银行证券没有明确限危机之前，西方国家对银行证

5、券没有明确限制制反思危机，认为与银行大量从事反思危机，认为与银行大量从事“副业副业”有关：股票承有关：股票承销、投资销、投资立法规范：立法规范：1933格拉斯格拉斯-斯蒂格尔法斯蒂格尔法20世纪世纪80年代：从分业经营到混业经营时期年代：从分业经营到混业经营时期竞争加剧、金融创新竞争加剧、金融创新1999年年11月月4日，美国参众两院通过了金融服务现代化日，美国参众两院通过了金融服务现代化法案标志着美国金融业放弃分业经营，进入混业经营法案标志着美国金融业放弃分业经营，进入混业经营的新纪元的新纪元9中国金融业经营制度的形成新中国成立后直到20世纪80年代中期证券市场出现以前，银行业在中国金融体系

6、中长期占据主导地位.l1995年年5月通过的月通过的商业银行法商业银行法在法律上正式确立在法律上正式确立了金融分业经营制度，与了金融分业经营制度，与证券法证券法、保险法保险法信托法信托法构筑了中国金融分业经营的法律基础；构筑了中国金融分业经营的法律基础；中国证监会、中国保监会和中国银监会，构成了中中国证监会、中国保监会和中国银监会，构成了中国金融分业经营的监管体系。国金融分业经营的监管体系。l2020世纪世纪8080年代中期证券市场出现以后到年代中期证券市场出现以后到9090年代中期年代中期中国金融业实质上是混业经营。中国金融业实质上是混业经营。10证券投资的主要种类 中央政府债券：中央政府债

7、券：国国库库券券，政府发行的短期债券，期限为1年之内，主要用于中央财政预算平衡后的暂时性的收支不平衡。期限短、风险低、流动性高往往没有利息（零息债券），通常以贴现形式进行交易中长期国债中长期国债中长期国家债券是政府发行的中长期债务凭证，210年为中期国家债券，10年以上为长期国家债券，所筹资金用于平衡中央财政预算长期缺口（即赤字）。多为含息债券11证券投资的主要种类 政政府府机机构构债债券券，指除中央财政之外的其他政府机构发行的债券，政府机构债券是指除中央财政部门以外其它政府机构所发行的债券，如中央银行发行的融资债券、国家政策性银行发行的债券等政府机构债券特点与中央政府债券十分相似，违约风险很

8、小，故在二级市场上的交易亦十分活跃。政府机构债券通常以中长期债券为主，流动性不如国库券，但它的收益率比较高虽然不是政府的直接债务，但通常也受到政府担保，因此债券信誉比较高，风险比较低12证券投资的主要种类 地地方方政政府府债债券券：中央政府以下的各级地方政府发行的债务凭证，多用于地方基础设施建设和公益事业发展。按偿还保障：一般义务债券和收益债券。普通债券一般用于提供基本的政府服务，如教育等，由地方政府的税收作担保，债券本息全部从税收收入中支付，因此安全性高。收益债券用于政府所属企业或公益事业单位的特定功用事业项目，以所筹资金投资项目的未来收益作为保证，安全性不如普通债券地方政府通常会采取减税或

9、免税的正常优惠13专题：我国的地方政府债务 n审计署于2011年发布全国地方政府性债务审计结果n截至2010年底，全国地方政府性债务余额107174.91亿元，同期预算内财政收入8.3万亿 n其中：政府负有偿还责任的债务67109.51亿元，占62.62%；政府负有担保责任的或有债务23369.74亿元，占21.80%；政府可能承担一定救助责任的其他相关债务16695.66亿元，占15.58%n，原财政部部长项怀诚在博鳌亚洲论坛上称，目前中国地方政府债务可能超过20万亿元，但中国政府债务并非“非常危险”。14我国的地方政府债务我国地方政府负有偿还责任的债务最早发生在1979年，有8个县区当年举

10、借了政府负有偿还责任的债务此后，各地开始陆续举债，其中：省级政府（含计划单列市）举借负有偿还责任或担保责任的债务的起始年集中在1981-1985，这一期间有28个省级政府开始举债；市级和县级政府举借债务的起始年集中在1986-1996，这一期间共有293个市级和2054个县级政府开始举借债务至1996年底，全国所有省级政府、392个市级政府中的353个（占90.05%）和2779个县级政府中的2405个（占86.54%）都举借了债务至至2010年底，全国只有年底，全国只有54个县级政府没有举借政府性债务个县级政府没有举借政府性债务 15我国的地方政府债务地方政府债是银行特别是地方银行证券投资的

11、重要方式三种形式的政府债务中，银行贷款都是最主要的融资渠道合计占总债务额的79%16我国的地方政府债务地方债主要用于市政建设、交通运输及土地储备（出政绩！出政绩！）较少用于科教文卫、保障性住房建设、环境保护等17我国的地方政府债务2010年底地方政府性债务余额中，2011年、2012年到期偿还的占24.49%和和17.17%2013年至2015年到期偿还的分别占11.37%、9.28%和7.48%2016年以后到期偿还的占30.21%18问题为什么地方政府要发债？行政分权、财政分权为什么要分权？自秦于公元前221年统一六国以来，关于集权与分权的关系就一直贯穿于我国的国家治理之中在一个高度集权的

12、社会中，为了维护自身的统治，中央政府需要对各级地方政府实施强有力的控制我国的疆域的辽阔和人口的众多，中央政府又难以有效的监督地方官员和政府的行为，因此就需要对地方进行分权这种集权和分权矛盾的结果就是由秦所建立的郡县制一直为后世的各个封建王朝所沿袭辛向阳，辛向阳，2000：百年博弈：中国中央与地方关系：百年博弈：中国中央与地方关系100年，山东人民出年，山东人民出版社。版社。为什么主要用于市政、交通、土地？中国特色的财政联邦主义（Fiscal Federalism,Chinese Style）（钱颖一）晋升锦标赛（周黎安）19Leader的重要性官员来自哪里？资料来源：王贤彬、徐现祥，2008，

13、地方官员来源、去向、任期与经济增长，管理世界第3期20Leader的重要性时间：时间：2006-2009资料来源：李维安、钱先航，资料来源：李维安、钱先航，2012，地方官员治理与城市，地方官员治理与城市商业银行的信贷投放，经济学季刊第商业银行的信贷投放，经济学季刊第11卷第卷第4期期如何治理：周黎安，如何治理：周黎安，2008：转型中的地方政府：官员激：转型中的地方政府：官员激励与治理，格致出版社、上海人民出版社。励与治理，格致出版社、上海人民出版社。21证券投资的主要种类 公公司司债债券券：企企业业对对外外筹筹资资而而发发行行的的一一种种债债务务凭证凭证公司状况不同、市场波动，风险较大为保

14、证银行投资的安全，有些国家规定银行只能持有投资级以上的公司债22证券投资的主要种类 资产抵押类证券：资产证券化的产物资产抵押类证券：资产证券化的产物什什么么是是资资产产证证券券化化？以以特特定定资资产产组组合合或或特特定定现现金金流流为为支支持持，发行可交易证券的一种融资形式，传统证券发行是以企业为基础，而证券化则是以特定的资产池为基础发行证券资产池为基础发行证券。发起人将证券化资产出售给一家特殊目的机构(Special Purpose Vehicle,SPV)，或者由SPV 主动购买可证券化的资产，然后SPV 将这些资产汇集成资产池（Assets Pool），再以该资产池所产生的现金流为支撑

15、在金融市场上发行有价证券融资，最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券。两次事件：一是20世纪70年的利率管制，竞争压力，银行将长期性资产转换为现金，然后按市场利率投资；二是巴塞尔协议的实施，缩减风险加权资产我国的资产证券化之路：2005年，央行和银监会联合发布信信贷贷资资产产证证券券化化试试点点管管理理办办法法，随后建设银行和国家开发银行获准进行信贷资产证券化首批试点。2007年，浦发、工行、兴业、浙商银行及上汽通用汽车金融公司等机构成为第二批试点。但第二批试点额度用完之时，恰逢金融危机，证券化产品戛然而止 23第二节 证券投资的风险与收益n投资风险的测量n证券投资：在风险一定的情况下

16、，收益最大化n风险：未来收益的不确定性风险等于不确定性吗？n风险的测量：预期收益率与实际收益的差距n预期平均收益：若某证券，预期收益6%，概率0.4；预期收益5%，概率0.6，则预期收益=？n投资风险：24投资风险的类别信用风险信用风险违约风险，债务人到期不能偿还本息的可能性政府债券多以税收作为保障，风险较低（欧洲债务危机、希腊）公司债券、外国债券：依赖于社会权威评级机构穆迪、标普、惠誉、金融世界25投资风险的类别通胀风险通胀风险由于不可预期的物价波动而是证券投资收入下降的可能性当物价上涨率超过证券税后收益率时，银行实际收益为负实际收益=名义收益-通胀率？1+名义利率=（1+实际利率）（1+通

17、胀率）在投资时需要将物价因素恰当考虑26投资风险的类别利率风险利率风险由于市场利率水平波动而引起证券价格变动，从而给银行证券投资造成损失的可能性两方面：一是债券市场价格与市场利率反向变动，固定收入债券的价格岁利率上升而下降债券价格与市场利率波动程度依赖于期限和特性而定，偿还期越长、息票支付水平越低，其价格波动越大（零息国库券零息国库券波动最大，高息公司债波动最小高息公司债波动最小）二是银行重投资的收益会因利率下降而减少27投资风险的类别利率风险利率风险由于市场利率水平波动而引起证券价格变动，从而给银行证券投资造成损失的可能性两方面：一是债券市场价格与市场利率反向变动，固定收入债券的价格岁利率上

18、升而下降债券价格与市场利率波动程度依赖于期限和特性而定，偿还期越长、息票支付水平越低，其价格波动越大（零息国库券零息国库券波动最大，高息公司债波动最小高息公司债波动最小）二是银行重投资的收益会因利率下降而减少流动性风险流动性风险某些证券难以交易而是银行收入损失的可能性。有些证券发行规模小或市场认可度低，可交易性大大降低，银行不得不降价出售28三 证券投资的收益率和价格收益率：投资回报=投资收益/本金=（利息收入+资本损益）/本金一般与市场利率正相关，而债券价格则相反零息债券的收益率与价格零息债券的收益率与价格国库券：以贴现方式发行，贴现率表示收益率 dr=(FV-P)/P*(360/n)FV:

19、面值，P:价格，n:有效偿还期例如，某银行购买10w面值，实际期限为180天的零息国库券，实际价格为9.5w，则银行收益率为dr=(10w-9.5w)/9.5w*(360/180)=10.53%价格是收益率的逆运算，已知贴现率可计算价格 P=FV/1+dr(n/360)已知贴现率为10%，银行购买10w面值，实际期限为180天的零息国库券价格多少？P=10w/1+0.1(180/360)=9.524w29三 证券投资的收益率和价格含息债券的收益率与价格含息债券的收益率与价格利息通常每年支付，投资收益=利息收入+投资利得或损失在持有到期的情况下，含息债券的平均收益率：Y=C+(FV-P)/n/P

20、其中C息票收入，FV面值，P购买价，n持有期例如银行持有购买的含息证券，面值为1w，利息每年500，期限10年，市价9500，则债券年度平均收益率：Y=500+(1w-9500)/10/9500=550/9500=5.8%30三 证券投资的收益率和价格n复利表达的收益率与价格复利表达的收益率与价格n考虑利息再投资，称为复利，“利滚利”n欧洲、北美、日本债券采用复利计算，欧洲、日本一年计息一次，而美国通常半年计息一次n考虑复利时，债券价格按现金流贴现计算n收益率近似=C+(FV-P)/n/FV+P/2n与单利收益率Y=C+(FV-P)/n/P相比，由于通常FVP，因此复利收益率大于单利收益率31

21、三 证券投资的收益率和价格税收的影响税收的影响在有些国家，地方政府债券有减免税的优惠，此时银行可以进行收益率比较根据不同所得税税率计算税后实际收益率，然后进行对比例如，有两种证券可供选择，一种应税债券，名义收益10%，所得税率34%；另一种免税8%。应税实际收益率10%*0.34=6.6%8%也可以根据纳税均等收益率进行判定：对于8%的免税收益，至少对应8%/(1-34%)=12.12%32第三节 证券投资业务一、证券投资业务的方式一、证券投资业务的方式两种方式：一是持有证券组合，通过各种策略调整组合以获得价差利润（下一节介绍）二是通过管理证券交易账户：为客户提供投资咨询和建议国债一级市场的主

22、承销商，获得分销收入作为做市商参与市场交易：银行给出债券的买价（bid price 较低）和卖价（asked price 较高），价差就为银行利润33第三节 证券投资业务一、证券投资业务的方式一、证券投资业务的方式债券二级市场的报价以100为基础单位，加上1/32点的分数单位计算表6-2，息票率、偿还期、做市商前一日收盘时对债券的买价和卖价、变动率、到期实际收益率以第二种为例，面值1000，以100报价，息票率12%，2005年5月到期，买价为141(12/32=0.375)=1413.75，卖价为141（20/32）=1416.25银行收益：8/32*10=1416.25-1413.75=2

23、.534第三节 证券投资业务两种业务的区别两种业务的区别证券投资和交易账户的功能不同，需分开管理银行进行证券投资组合纳入资产负债表，并有专家团队进行科学测算证券交易业务不纳入银行资产负债表，产生的资本利得属于非利息收入非利息收入，成为银行利润的新增长点35第四节 证券投资策略银行按流动、安全和盈利三原则考虑资金配置银行按流动、安全和盈利三原则考虑资金配置时，必然会安排一个较稳定部分在证券投资上时，必然会安排一个较稳定部分在证券投资上银行证券投资的违约风险相对较小，主要是利银行证券投资的违约风险相对较小，主要是利率风险及期限控制风险率风险及期限控制风险证券投资策略的目标：在控制利率风险的基础证券

24、投资策略的目标：在控制利率风险的基础上实现投资流动性和收益性的高效组合上实现投资流动性和收益性的高效组合36第四节 证券投资策略一、流动性准备方法一、流动性准备方法传统、消极、保守的投资策略把证券简单为分为流动性和收益性证券基本思想：证券投资应重点满足银行流动性需要，在资金安排上以流动性作为优先顺序库存现金、央行和同业存款一级准备二级准备三级准备四级准备国库券及其他短期债券票据贴现及其他各类贷款中长期债券 资金运用优先权以流动性为中心安排n评价：too simple,too negative!37二 梯形期限策略根据银行证券投资资金量，把他们均匀的投资在不同期限的同质证券商，在由到期证券提供流

25、动性的同时，可由占比较高的长期证券带来较高收益率 .1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 期限 有1000w用于投资，均匀的分布在1-10年，每年100W。当1年的证券到期收回投资资金后，银行再将资金用于购买10年的证券如此循环往复，使商业银行每时每刻都有到期日不同的各种证券，且每种期限的证券数量相等。由于这种证券的期限结构用图形表示，恰似距离相等的阶梯，故而得名38二 梯形期限策略优点：简便易行，容易操作不需要考虑市场变化，省去市场预测的麻烦可以保证银行获得各种证券的平均收益率。缺点：形式僵化，缺少灵活。当机会到来时，不能把握，错失良机！在满足银行的流动性需要方面有明显的局限性。按照此法

26、，一旦银行面临较高的流动性需要，短期证券变现不足，银行就不得不低价出售长期债券，从而使银行遭受损失。39三 杠铃结构方法将证券分为短期和长期两个组别，只分布在这两类上而不考虑中期证券长期证券：在其达到偿还期中期时就卖出，并将其收入重新投资于长期证券（7-8年）短期证券：到期后如果没有流动性需求，再投资于短期证券（3年之内）短期：到期重投资长期：转换重投资期限40三 杠铃结构方法优点：达到流动性、灵活性和盈利性的高效组合短期保证流动性，长期保持高收益在利率波动时，能够抵消损益，降低风险利率升，长期价格跌，但到期的短期证券可以将本利按利率重新投资缺点：很强很复杂！对银行证券转换能力、交易能力及投资

27、经验要求很高滴41四 利率周期期限决策根据预测的利率情况进行投资预测利率上升时，更多持有短期，减少长期（价格下跌）当预测利率处于上升周期转折点并逐步下降时，应将证券大部分转为长期证券能够最大限度利用利率波动：上升，将到期现金流进行投资；下降，转换为长期，等待下一轮下降周期有难度啊利率需有规律的周期波动预测准确，如果方向错误，那公司治理问题：股东和高管的代理问题长期证券流动性差，在需要转换证券时，可能会承受损失42第五节 证券投资的避税组合一、意义投资于国债、地方政府债、公司债国债一般无风险，但地方债依赖于地区的财税收入或投资项目收入，存在一定风险一些国家允许对地方债实施免税银行应利用应税和免税

28、债券的组合，获取最大收益中国：财政部和国家税务总局发文规定，近三年所发地方债利息所得免征企业及个人所得税，这是部委首次以正式文件的形式明确此政策 43二 避税组合的原则和方法n原则：在存在证券投资利息收入税负差异，是两种债券出现税前和税后收益不一致时，银行应在投资组合中利利用税前收益高的应税证券，以其利息收入抵补融资成本用税前收益高的应税证券，以其利息收入抵补融资成本，并使剩余资金全部投资于税后收益最高的免税证券剩余资金全部投资于税后收益最高的免税证券上，提高投资收益n例：某银行准备发行100w大额存单，专用于证券投资，年利率8%，且需持有2%的法定存款准备金。两种债券：一是名义收益10%的应

29、税国债，税率35%；另一种收益8%的免税地方债。如何组合收益最大？44二 避税组合的原则和方法全投资于应税国债全投资于免税地方债最佳组合组合方式组合方式应税国债免税地方债利息收入利息收入应税国债免税地方债收入合计收入合计利息支出利息支出净利息收入所得税税后净收入税后净收入980000098000(98w*0.1)09800080000(100w*0.08)180006300(18000*0.35)117000980000078400(98w*8%)7840080000-16000-1600800000(收入等于利息支出)1800008000014400(18w*8%)94400800001440001440045The End46