《风险报酬观念》PPT课件.ppt

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1、引导案例引导案例诺安基金的风险态度诺安基金的风险态度2005年3月21日 证券时报 2023/2/112第二节第二节 风险报酬观念风险报酬观念n假设有需要投资假设有需要投资1000万元的项目万元的项目A和和B，项目项目A是没有风险的，投资是没有风险的，投资A项目可获得报酬是项目可获得报酬是100万元；项目万元；项目B存在着无法规避的风险，并且成存在着无法规避的风险，并且成功和失败的可能性分别为功和失败的可能性分别为50，成功后的报酬，成功后的报酬是是220万元，而失败的结果是损失万元，而失败的结果是损失20万元。你万元。你选择哪个项目？选择哪个项目？2023/2/113一、风险的含义一、风险的

2、含义n财务管理中的风险，通常是指企业经营财务管理中的风险，通常是指企业经营活动的不确定性影响财务成果的不确定活动的不确定性影响财务成果的不确定性。企业为了获得较多的收益，往往需性。企业为了获得较多的收益，往往需承担较大的风险；而风险较小，收益也承担较大的风险；而风险较小，收益也较少。较少。n企业财务成果利润主要来源于投资活企业财务成果利润主要来源于投资活动，因此，其风险与风险报酬的分析以动，因此，其风险与风险报酬的分析以投资活动为例。投资活动为例。2023/2/114二、项目投资风险报酬率的评估二、项目投资风险报酬率的评估n项目投资可分为单项投资和项目投资组合。项目投资可分为单项投资和项目投资

3、组合。n单项投资风险是指某一项投资方案实施后，能单项投资风险是指某一项投资方案实施后，能否如期回收投资以及能否获得预期收益，在事否如期回收投资以及能否获得预期收益，在事前是无法确定的，这就是单项投资的风险。前是无法确定的，这就是单项投资的风险。n因承担单项投资风险而获得的风险报酬率就称因承担单项投资风险而获得的风险报酬率就称为单项投资风险报酬率。为单项投资风险报酬率。n对于有风险的投资项目来说，其实际报酬率可对于有风险的投资项目来说，其实际报酬率可以看成是一个有概率分布的随机变量，可以用以看成是一个有概率分布的随机变量，可以用两个标准来对风险进行衡量：（两个标准来对风险进行衡量：（1）期望报酬

4、）期望报酬率；（率；（2）标准离差或标准离差率。）标准离差或标准离差率。2023/2/115（一）单项投资风险的衡量（一）单项投资风险的衡量n1、期望报酬率、期望报酬率其中：其中：K K期望投资报酬率；期望投资报酬率；KiKi第第i i个可能结果下的报酬率；个可能结果下的报酬率；pipi第第i i个可能结果出现的概率；个可能结果出现的概率；n n可能结果的总数。可能结果的总数。K K 2023/2/116（一）单项投资风险的衡量（一）单项投资风险的衡量n例题：例题：有有A A、B B两个项目，两个项目两个项目，两个项目的报酬率及其概率分布情况如下表的报酬率及其概率分布情况如下表所示，试计算两个

5、项目的期望报酬所示，试计算两个项目的期望报酬率。率。2023/2/117续上例续上例项目实施情项目实施情况况该种情况出现的概率该种情况出现的概率投资报酬率投资报酬率项目项目A项目项目B项目项目A项目项目B好好0.200.301520一般一般0.600.401015差差0.200.300102023/2/118续上例续上例n根据公式分别计算项目根据公式分别计算项目A A和项目和项目B B的期望投资报的期望投资报酬率分别为：酬率分别为：2023/2/119（一）单项投资风险的衡量（一）单项投资风险的衡量n2.方差、标准离差和标准离差率方差、标准离差和标准离差率n(1)(1)方差方差n按照概率论的定

6、义，方差是各种可能的结果偏按照概率论的定义，方差是各种可能的结果偏离期望值的综合差异，是反映离散程度的一种离期望值的综合差异，是反映离散程度的一种量度。方差可按以下公式计算：量度。方差可按以下公式计算：2023/2/1110（一）单项投资风险的衡量（一）单项投资风险的衡量n(2)(2)标准离差标准离差n标准离差的计算公式为：标准离差的计算公式为：n一般来说，标准离差越小，说明离散程度越小，一般来说，标准离差越小，说明离散程度越小，风险也就越小；反之标准离差越大则风险越大风险也就越小；反之标准离差越大则风险越大2023/2/1111（一）单项投资风险的衡量（一）单项投资风险的衡量n例题：例题：分

7、别计算上例中分别计算上例中A A、B B两个项目投资报酬两个项目投资报酬率的方差和标准离差。率的方差和标准离差。2023/2/1112续上例续上例以上计算结果表明项目以上计算结果表明项目B B的风险要高于项目的风险要高于项目A A的风险。的风险。2023/2/1113（一）单项投资风险的衡量（一）单项投资风险的衡量n(3)(3)标准离差率标准离差率n其计算公式为：是标准离差是标准离差对期望值的对期望值的比率。比率。V=V=其中：其中：V V标准离差率；标准离差率；标准离差标准离差 期望投资报酬率期望投资报酬率2023/2/1114续上例续上例n利用上例的数据，分别计算项目利用上例的数据，分别计

8、算项目A A和项目和项目B B的标的标准离差率为准离差率为:n项目项目A A的标准离差率的标准离差率0.049/0.09 100%0.049/0.09 100%n 0.5440.544n项目项目B B的标准离差率的标准离差率0.126/0.09100%0.126/0.09100%1.41.4n当两个投资项目的期望投资报酬率相等时，可当两个投资项目的期望投资报酬率相等时，可以直接根据标准离差来比较两个项目的风险水以直接根据标准离差来比较两个项目的风险水平。但如比较项目的期望报酬率不同，则一定平。但如比较项目的期望报酬率不同，则一定要计算标准离差率才能进行比较。要计算标准离差率才能进行比较。202

9、3/2/1115（二）单项投资风险报酬的衡量（二）单项投资风险报酬的衡量n3.3.风险价值（即风险价值（即风险报酬风险报酬）投资者的预期收益包括两部分：一部分是投资者为推投资者的预期收益包括两部分：一部分是投资者为推迟消费现时收入而要求的时间因素的补偿，即时间价迟消费现时收入而要求的时间因素的补偿，即时间价值；另一部分是投资者把现实确定收入变成未来不确值；另一部分是投资者把现实确定收入变成未来不确定收入而要求的风险因素补偿，即风险价值。定收入而要求的风险因素补偿，即风险价值。无论在理论上还是在实践上，都很难告诉投资者应该无论在理论上还是在实践上，都很难告诉投资者应该为多少风险要求多少收益补偿，

10、只有投资者自己才能为多少风险要求多少收益补偿，只有投资者自己才能决定用多少收益补偿一定量的风险是合适的。在这里，决定用多少收益补偿一定量的风险是合适的。在这里，我们只是利用一些科学的方法来考察投资者权衡风险我们只是利用一些科学的方法来考察投资者权衡风险和收益的过程，从而说明投资者的风险厌恶程度在确和收益的过程，从而说明投资者的风险厌恶程度在确定资产价值中的作用。定资产价值中的作用。2023/2/1116（二）单项投资风险报酬的衡量（二）单项投资风险报酬的衡量n4.4.风险价值系数（又叫风险报酬系数，风险价值系数（又叫风险报酬系数，通常用通常用b b表示）表示）n一般地，较强的风险厌恶感会使得投

11、资者要求一般地，较强的风险厌恶感会使得投资者要求更高的风险报酬率。如一风险厌恶感较强的投更高的风险报酬率。如一风险厌恶感较强的投资者要求资者要求4%4%的风险报酬率以补偿标准离差率的风险报酬率以补偿标准离差率=1.5=1.5的风险，而对同一风险，另一风险厌恶感的风险，而对同一风险，另一风险厌恶感较弱的投资者就可能只要求较弱的投资者就可能只要求2%2%的风险报酬率。的风险报酬率。2023/2/1117（二）单项投资风险报酬的衡量（二）单项投资风险报酬的衡量n5.风险报酬系数和风险报酬率风险报酬系数和风险报酬率n用公式表示如下：用公式表示如下：2023/2/1118（二）单项投资风险报酬的衡量（二

12、）单项投资风险报酬的衡量n在不考虑通货膨胀因素的影响时，投资的总报在不考虑通货膨胀因素的影响时，投资的总报酬率为：酬率为：2023/2/1119（二）单项投资风险报酬的衡量（二）单项投资风险报酬的衡量n例题：例题：利用前例的数据，并假设无风险报酬率利用前例的数据，并假设无风险报酬率为为1010，风险报酬系数为，风险报酬系数为1010，请计算两个项，请计算两个项目的风险报酬率和投资报酬率。目的风险报酬率和投资报酬率。2023/2/1120（三）项目投资组合（三）项目投资组合 风险报酬率的评估风险报酬率的评估n投资组合的风险报酬率就是组成投资组合的各种投资投资组合的风险报酬率就是组成投资组合的各种

13、投资项目的风险报酬率的加权平均数。项目的风险报酬率的加权平均数。其中：其中：投资组合的风险报酬率；：投资组合的风险报酬率；WjWj：投资于投资于j j资产的资金占总投资额的比例；资产的资金占总投资额的比例；：资产：资产j j的风险报酬率；的风险报酬率；n n：投资资产组合中不同投资项目的总数投资资产组合中不同投资项目的总数pR2023/2/1121三、证券投资组合的风险及风三、证券投资组合的风险及风险报酬率的衡量险报酬率的衡量“不要全部把鸡蛋放在一个篮子里不要全部把鸡蛋放在一个篮子里”（一）证券投资组合的风险（一）证券投资组合的风险1、系统风险系统风险2、非系统风险非系统风险2023/2/11

14、22系统风险系统风险n系统风险是指市场报酬率整体变化所引起的市系统风险是指市场报酬率整体变化所引起的市场上所有证券的报酬率的变动性，它是由那些场上所有证券的报酬率的变动性，它是由那些影响整个市场的风险因素引起的。影响整个市场的风险因素引起的。n如：宏观经济的变动、税制改革、国家经济政如：宏观经济的变动、税制改革、国家经济政策变动或世界能源状况的改变等。策变动或世界能源状况的改变等。n例：财政部决定从例：财政部决定从20082008年年9 9月月1919日起日起,对对证券交易印证券交易印花税花税政策进行调整政策进行调整,由现行双边征收改为单边征收由现行双边征收改为单边征收,税率保持税率保持1 1

15、。n这一部分风险是影响所有证券的风险，因而不这一部分风险是影响所有证券的风险，因而不能被分散掉，又称之为不可分散风险。能被分散掉，又称之为不可分散风险。2023/2/1123印花税的小知识印花税的小知识 n证券印花税的概念证券印花税的概念 ：证券交易印花税是：证券交易印花税是股民从事证券买卖所强制缴纳的一笔费股民从事证券买卖所强制缴纳的一笔费用，根据股票交易成交金额计征。证券用，根据股票交易成交金额计征。证券印花税是从普通印花税中发展而来。印花税是从普通印花税中发展而来。n调控作用调控作用 ：印花税率的高低可以直接地：印花税率的高低可以直接地改变股票的交易成本，因此监管层通过改变股票的交易成本

16、，因此监管层通过调整印花税率可以起到调控股市的作用。调整印花税率可以起到调控股市的作用。2023/2/1124非系统风险非系统风险n非系统风险则是指由于某一种特定原因对某一非系统风险则是指由于某一种特定原因对某一特定证券报酬率造成影响的可能性。由于这一特定证券报酬率造成影响的可能性。由于这一风险可通过投资多样化效应而予以消除，又称风险可通过投资多样化效应而予以消除，又称之为可分散风险。之为可分散风险。n它是一种特定公司或行业所特有的风险，与政它是一种特定公司或行业所特有的风险，与政治、经济和其他影响所有证券的系统因素无关。治、经济和其他影响所有证券的系统因素无关。如：罢工、新的竞争者、财务失败

17、等。如：罢工、新的竞争者、财务失败等。n例：例：奶粉事件的影响：问题乳企股票跌停奶粉事件的影响：问题乳企股票跌停2023/2/1125（二）证券投资组合风险报酬率（二）证券投资组合风险报酬率的评估的评估系数系数n由于可分散风险可通过投资多样化效应而予以由于可分散风险可通过投资多样化效应而予以消除，因此，投资者更关心的是不可分散风险消除，因此，投资者更关心的是不可分散风险对投资组合的影响。对于不可分散风险通常是对投资组合的影响。对于不可分散风险通常是采用采用系数来计量。系数来计量。n系数是一个衡量某一证券或证券资产组合的系数是一个衡量某一证券或证券资产组合的报酬率随着市场所有证券组合的报酬率变化

18、而报酬率随着市场所有证券组合的报酬率变化而有规则地变化的程度，因此，有规则地变化的程度，因此，系数实质上是系数实质上是系统风险的指数。其计算公式为：系统风险的指数。其计算公式为：n 某种股票的风险报酬率某种股票的风险报酬率/证券市场上所有证券市场上所有股票的平均风险报酬率股票的平均风险报酬率2023/2/1126（二）证券投资组合风险报酬率（二）证券投资组合风险报酬率的评估的评估系数的含义系数的含义n系数大于或等于系数大于或等于0 0。n如果如果0 0，说明该股票的投资无风险；说明该股票的投资无风险；n如果如果111，说明其风险大于整个市场组合的风说明其风险大于整个市场组合的风险。险。2023

19、/2/1127（二）证券投资组合风险报酬率（二）证券投资组合风险报酬率的评估的评估n证券投资组合的证券投资组合的系数系数其中：其中：PP投资组合的投资组合的系数系数 i i 第第i i种证券的种证券的系数系数 XiXi第第i i种证券在投资组合中所占的比重种证券在投资组合中所占的比重2023/2/1128（二）证券投资组合风险报酬率（二）证券投资组合风险报酬率的评估的评估n证券投资组合风险报酬率的计算公式为：证券投资组合风险报酬率的计算公式为：2023/2/1129（二）证券投资组合风险报酬率（二）证券投资组合风险报酬率的评估举例的评估举例n例题：例题：某公司持有某公司持有A A、B B、C

20、C三种股票组成的投资组合，三种股票组成的投资组合，权重分别为权重分别为2020、3030和和5050，三种股票的，三种股票的系数分系数分别为别为2.52.5、1.21.2、0.50.5。市场平均报酬率为。市场平均报酬率为1010，无风险，无风险报酬率为报酬率为5 5。试计算该投资组合的风险报酬率。试计算该投资组合的风险报酬率。n（1 1）确定证券投资组合的）确定证券投资组合的系数系数n（2 2）计算证券投资组合的风险报酬率）计算证券投资组合的风险报酬率20202.5+302.5+301.2+501.2+500.5 0.5 1.11 1.11 1.111.11（10105 5）5.555.55 2023/2/1130（二）证券投资组合风险报酬率（二）证券投资组合风险报酬率的评估的评估资本资产定价模型资本资产定价模型其中：其中：K Ki i第第i i种股票或第种股票或第i i种投资组合的必要报酬率；种投资组合的必要报酬率；R RF F 无风险报酬率；无风险报酬率；K Km m（或或 R Rm m）市场组合的平均报酬率。市场组合的平均报酬率。i i第第i i种股票或第种股票或第i i种投资组合的种投资组合的系数系数2023/2/1131请做作业一！请做作业一！