《行为投资策略》PPT课件.ppt

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1、行为金融学行为金融学冯玉梅冯玉梅山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院第七章第七章 行为投资策略行为投资策略1投资策略的类型投资策略的类型.2行为投资策略行为投资策略3案例分析案例分析山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院一、消极投资策略和积极投资策略一、消极投资策略和积极投资策略二、基本分析与价值投资二、基本分析与价值投资三、技术分析三、技术分析四、行为投资策略四、行为投资策略1投资策略的类型投资策略的类型 积极投资策略积极投资策略山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院一、消极投资策略和积极投资策略一、消极投资策略和积极投资策略u消极投资策略消极

2、投资策略l2020世纪世纪7070年代以来，有效市场理论逐步流行。年代以来，有效市场理论逐步流行。l认为人认为人不可能准确预测市场未来不可能准确预测市场未来的运动轨迹，因而在长期的运动轨迹，因而在长期中不能获得超过其风险承担水平之上的超额收益，中不能获得超过其风险承担水平之上的超额收益，因而积因而积极的投资策略是无效的极的投资策略是无效的，且会导致过高的交易成本。，且会导致过高的交易成本。l因此，应选择与市场组合一致的资产组合，避免频繁交易，因此，应选择与市场组合一致的资产组合，避免频繁交易，典型代表就是投资于指数基金。典型代表就是投资于指数基金。1投资策略的类型投资策略的类型山东财经大学金融

3、学院山东财经大学金融学院l国外做过一个有趣的试验，对未来市场的判断准确程度，国外做过一个有趣的试验，对未来市场的判断准确程度，专业投资专业投资博士的准确率博士的准确率不见得能够超越不见得能够超越非洲丛林里的大猩猩非洲丛林里的大猩猩。l另外一次试验，另外一次试验，一美国参议员用飞镖投掷一美国参议员用飞镖投掷一份财经报纸，选出一份财经报纸，选出2020只只股票作为投资组合，结果这个随机的投资组合竟然股票作为投资组合，结果这个随机的投资组合竟然和股市整体表现和股市整体表现相若相若，也也不逊色于专家们建议不逊色于专家们建议的投资组合，甚至比某些专家的建议的投资组合，甚至比某些专家的建议更表现出色。更表

4、现出色。u积极投资策略积极投资策略：认为市场并非总是有效的，股价变化在一定：认为市场并非总是有效的，股价变化在一定程度上可预测，因此，可以程度上可预测，因此，可以主动采取相关投资策略来获取超主动采取相关投资策略来获取超额收益额收益。基本分析、技术分析、行为投资策略等都是积极投。基本分析、技术分析、行为投资策略等都是积极投资策略。资策略。1投资策略的类型投资策略的类型山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院1投资策略的类型投资策略的类型二、基本分析与价值投资二、基本分析与价值投资u基本分析与价值投资：通过基本分析与价值投资：通过宏观宏观经济环境分析、经济环境分析、中观中观行业兴行业兴衰和区域分析

5、、以及衰和区域分析、以及微观微观企业的经营现状与前景等分析，企业的经营现状与前景等分析，对对企业价值做出客观的评价，并预测其未来的变化，企业价值做出客观的评价，并预测其未来的变化，作为投资作为投资者投资决策的依据。者投资决策的依据。山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院1、宏观经济形势分析、宏观经济形势分析 货币供给、利率、投资、货币供给、利率、投资、GDP增长、经济周期、通货膨增长、经济周期、通货膨胀率、失业率、存货水平、其他宏观经济政策等。胀率、失业率、存货水平、其他宏观经济政策等。2、行业分析、行业分析 行业生命周期：朝阳产业？成熟产业？夕阳产业？行业生命周期：朝阳产业？成熟产业？夕阳

6、产业？、企业分析、企业分析 在行业中的地位、财务稳健性、盈利能力、股东情况、在行业中的地位、财务稳健性、盈利能力、股东情况、股本结构、经营历史股本结构、经营历史与前景与前景u价值投资的代表者：价值投资的代表者：凯恩斯：凯恩斯：投资的艺术投资的艺术格雷汉姆：格雷汉姆：证券分析证券分析巴菲特巴菲特1投资策略的类型投资策略的类型山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院8 案例：伯克希尔案例：伯克希尔哈撒韦公司的投资策略哈撒韦公司的投资策略 伯克希尔伯克希尔哈撒韦公司（哈撒韦公司（Berkshire Hathaway Inc.）是投资大师沃伦）是投资大师沃伦.巴巴菲特菲特(Warren Buffet)

7、属下的公司。观属下的公司。观察该公司所持有的股票，察该公司所持有的股票，几乎每一种几乎每一种股票都是家喻户晓的全球著名企业股票都是家喻户晓的全球著名企业，其中其中可口可乐可口可乐为全球最大的饮料公司，为全球最大的饮料公司，比亚迪比亚迪有限公司是全球电池最大生产有限公司是全球电池最大生产商，商，强生公司强生公司则是全球最大的化工产则是全球最大的化工产品生产商品生产商山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院9 巴菲特巴菲特强强调投资而一贯反对投机调投资而一贯反对投机，对证券分析师进行对证券分析师进行的技术分析更是不屑一顾的技术分析更是不屑一顾。他从不过多地承担投资风险，。他从不过多地承担投资风险，

8、只有在确认风险很小的前提下才会出手。他在给股东的年只有在确认风险很小的前提下才会出手。他在给股东的年度报告中明确说：度报告中明确说：“我不会拿你们所拥有和所需要的资金，我不会拿你们所拥有和所需要的资金，冒险去追求你们所没有和不需要的金钱。冒险去追求你们所没有和不需要的金钱。”案例思考：巴菲特的投资案例处处体现着价值投资的理念：以内巴菲特的投资案例处处体现着价值投资的理念：以内在价值为基础，理智地进行选择和行动，才能获得长期稳在价值为基础，理智地进行选择和行动，才能获得长期稳定的回报。定的回报。引导案例：伯克希尔引导案例：伯克希尔哈撒韦公司的投资策略哈撒韦公司的投资策略 山东财经大学金融学院山东

9、财经大学金融学院u基本分析的意义：基本分析的意义：提供长期投资的分析工具提供长期投资的分析工具.u基本分析的局限性：基本分析的局限性：框架依赖偏差框架依赖偏差(框定效应框定效应).).人们人们试图透过复杂的表现形式（比如财务报表、年报试图透过复杂的表现形式（比如财务报表、年报等指标）认清上市公司的本质等指标）认清上市公司的本质，并对其做作出准确的估算，并对其做作出准确的估算，但往往但往往会不自主地受到表面现象的干扰会不自主地受到表面现象的干扰，特别是当上市公司，特别是当上市公司为了掩盖自身经营中存在的问题时，往往会进行一些为了掩盖自身经营中存在的问题时，往往会进行一些“框定框定诱导诱导”来来误

10、导投资者对公司的判断。误导投资者对公司的判断。1投资策略的类型投资策略的类型山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院三、技术分析三、技术分析u技术分析：通过技术分析：通过图表图表或或技术指标技术指标的记录，的记录，研究市场过去研究市场过去和现在的行为和现在的行为，以，以推测未来价格的变动趋势推测未来价格的变动趋势。K线图就是线图就是其最主要的工具之一。其最主要的工具之一。u技术分析技术分析并不关心股价变动的原因并不关心股价变动的原因和和股价绝对水平股价绝对水平的变的变化，化，认为价格形态会重复以及历史会重演，但不重视历认为价格形态会重复以及历史会重演，但不重视历史重演的概率史重演的概率。1投资

11、策略的类型投资策略的类型山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院abcL山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院LLLL山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院ABC山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院如何理解趋势的自我实现？如何理解趋势的自我实现？部分地部分地基于投资者心理分析基于投资者心理分析山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院l技术分析的三大假设：技术分析的三大假设：u市场行为包容消化一切市场行为包容消化一切技术分析者认为

12、，能够影响金融资产价格的任何因素技术分析者认为，能够影响金融资产价格的任何因素实际上都反映在了其价格走势之中。实际上都反映在了其价格走势之中。所以，我们只须研究价格变化。所以，我们只须研究价格变化。市场会自己揭示它最可能的走势。市场会自己揭示它最可能的走势。批判：批判：外在信息的变化在价格变化上是否已外在信息的变化在价格变化上是否已完全体现完全体现或或过度体现过度体现？山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院u价格以趋势方式演变价格以趋势方式演变认为认为对于一个既成的趋势对于一个既成的趋势来说，下一步常常是来说，下一步常常是继续沿继续沿着现存趋势着现存趋势方向演变，方向演变，掉头反向的可能性要

13、小得多掉头反向的可能性要小得多。技术分析就是要技术分析就是要在一个趋势发生发展的早期，及时准在一个趋势发生发展的早期，及时准确地把它揭示出来确地把它揭示出来，从而达到，从而达到顺势交易顺势交易的目的。的目的。坚定坚定不移地顺应一个既成趋势，直至有反向的征兆为不移地顺应一个既成趋势，直至有反向的征兆为止。止。批判：批判：虽然掉头反向的可能性要小，但却是价格判断虽然掉头反向的可能性要小，但却是价格判断中最关键、最不容易把握的一点。中最关键、最不容易把握的一点。山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院u历史会重演历史会重演一些特定的一些特定的价格图表形状价格图表形状反映反映了人们对某市场看好或看了人

14、们对某市场看好或看淡的心理淡的心理。因为因为人类心理人类心理“江山易改江山易改，本性难移本性难移”，就不妨认为就不妨认为它它们在未来同样有效们在未来同样有效，从而导致历史重演。从而导致历史重演。批判：批判：历史会重演，但历史会重演，但却以不同方式进行却以不同方式进行“重演重演”。阴阳两种阴阳两种K K线，构造了百年华尔街的风风雨雨，只因线，构造了百年华尔街的风风雨雨，只因K K线形线形似却神不似，似却神不似，历史重演却不重复。历史重演却不重复。投资者投资者企图企图在相似的历史变化中寻求投资在相似的历史变化中寻求投资“真理真理”，但最，但最后却伤痕累累后却伤痕累累，因为，因为市场市场总总是变幻无

15、穷的是变幻无穷的。山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院u技术分析的局限性：代表性偏差技术分析的局限性：代表性偏差.技术分析技术分析实质是一种代表性启发法实质是一种代表性启发法，即人们试图用，即人们试图用过过去熟悉的模式来对不确定的未来做出判去熟悉的模式来对不确定的未来做出判断断，不考虑这种模式，不考虑这种模式产生的客观信息基础，或这种模式重复的可能性。产生的客观信息基础，或这种模式重复的可能性。代表性启发策略的运用可以代表性启发策略的运用可以使价格预测这个复杂的问使价格预测这个复杂的问题变得比较简单题变得比较简单，但其，但其预测结果可能是正确的但也更

16、可能是预测结果可能是正确的但也更可能是错误的。错误的。1投资策略的类型投资策略的类型山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院u基本分析与技术分析二者联系基本分析与技术分析二者联系 股票价格除了取决于公司的股票价格除了取决于公司的内在价值内在价值，还会受到，还会受到市场上市场上投资者情绪投资者情绪的影响，也就是说取决于市场上千千的影响，也就是说取决于市场上千千万万的买者和卖者的心理和判断。万万的买者和卖者的心理和判断。基本分析考虑的是公司的内在价值基本分析考虑的是公司的内在价值，技术分析技术分析部分部分地地基于投资者心理和情绪进行简单推断基于投资者心理和情绪进行简单推断。1投资策略的类型投资策略

17、的类型山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院四、行为投资策略四、行为投资策略根据行为金融学理论，根据行为金融学理论，投资者的非理性行为偏差是投资者的非理性行为偏差是证券市场异象（错误定价）的原因证券市场异象（错误定价）的原因。投资者要想战胜市场、获取超常收益，就必须投资者要想战胜市场、获取超常收益，就必须建立建立在别人犯错而自己不犯错的基础上来采取相关的投资策在别人犯错而自己不犯错的基础上来采取相关的投资策略。略。巴菲特：巴菲特：“在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪。时候贪婪。”1投资策略的类型投资策略的类型山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院开

18、发开发行为行为行为型投资经理行为型投资经理开发开发信息信息传统的投资经理传统的投资经理更好的模型更好的模型数量型投资经理数量型投资经理超额收益的三个来源超额收益的三个来源通过获取市场所没有通过获取市场所没有的私人信息获利。的私人信息获利。比市场上其他人更比市场上其他人更好地处理信息。好地处理信息。找出导致市场有偏的找出导致市场有偏的行为因素。行为因素。1投资策略的类型投资策略的类型山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院u“在一个非理性的世界里，再也没有什么比采取理在一个非理性的世界里，再也没有什么比采取理性化的投资策略更能招致深重灾难了性化的投资策略更能招致深重灾难了”凯恩斯凯恩斯山东财经大

19、学金融学院山东财经大学金融学院u凯恩斯的话部分是正确的，投资中必须要留一份清凯恩斯的话部分是正确的，投资中必须要留一份清醒，牢记事情发展的规律是醒，牢记事情发展的规律是“物极必反物极必反”。山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院u当人们异口同声地宣称当人们异口同声地宣称“市场总是对的市场总是对的”的时候，索的时候，索罗斯却告诫人们罗斯却告诫人们“市场往往是错的市场往往是错的”。u弗洛伊德认为：弗洛伊德认为：人的精神生活人的精神生活包含两个主要部分：包含两个主要部分：意识的部意识的部分和分和无无意识的部分。意识的部分。意识部分小而不重要，只代表人格的外表方面。意识部分小而不重要，只代表人格的外

20、表方面。而而广阔有力的无意识部分广阔有力的无意识部分则包含着隐藏的种种力量，则包含着隐藏的种种力量，这些力量这些力量乃是人类行为背后的内力。乃是人类行为背后的内力。山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院u他的弟子生他的弟子生荣格认为荣格认为,无意识有两个层次：个人无意识无意识有两个层次：个人无意识和集体无意识。和集体无意识。u勒庞（勒庞（Gustave LeBonGustave LeBon）指出，当心理群体形成之后，）指出，当心理群体形成之后，心理群体的整体心理状态将具有以下三项基本特征：心理群体的整体心理状态将具有以下三项基本特征：冲动性；冲动性；服从性；服从性；极端性。极端性。山东财经大

21、学金融学院山东财经大学金融学院u股票市场作为一种典型的人类社会活动，其中的股票市场作为一种典型的人类社会活动，其中的集体集体无意识和群体心理现象无意识和群体心理现象样普遍存在。样普遍存在。市场市场群体心理的迷茫状态群体心理的迷茫状态表现于市场：大的表现于市场：大的震荡格局震荡格局市场市场群体心理的趋同状态群体心理的趋同状态表现于市场：市场表现于市场：市场趋势的形成趋势的形成集体无意识状态极端地出现集体无意识状态极端地出现之日：可能就是之日：可能就是市场形成转市场形成转折点之时折点之时。u因此，市场心理分析是一个与市场技术分析、市场基因此，市场心理分析是一个与市场技术分析、市场基本分析同样重要的

22、分析工具。本分析同样重要的分析工具。山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院 行为投资策略：行为投资策略：就是就是利用利用投资者所犯系统性情投资者所犯系统性情绪偏差、认知偏差所造成的绪偏差、认知偏差所造成的市场非有效性，市场非有效性，来来制制定相应的投资策略定相应的投资策略。山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院2行为投资策略行为投资策略山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院行为投资策略的种类：行为投资策略的种类：动量交易策略动量交易策略（惯性交易策略（惯性交易策略 Momentum Trading Strategy）反向投资策略反向投资策略(contrarian Investment S

23、trategy)价值集中投资策略价值集中投资策略小盘股投资策略小盘股投资策略成本平均策略和时间分散策略成本平均策略和时间分散策略 量化投资策略量化投资策略 2行为投资策略行为投资策略山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院一、动量交易策略一、动量交易策略（惯性交易策略（惯性交易策略 Momentum Trading Strategy）l动量：物体在运动时会产生动量动量：物体在运动时会产生动量。在经典力学中：。在经典力学中：动量动量物体质量物体质量速度速度 动量不变动量不变就是指在没有外力作用下，一个物体在它运动就是指在没有外力作用下，一个物体在它运动方向上保持运动的趋势不变。方向上保持运动的趋

24、势不变。l股价动量：股价动量：在一定的持有期内，如果某只股票在在一定的持有期内，如果某只股票在前一段时期前一段时期内涨势较好（或股价表现不佳）内涨势较好（或股价表现不佳），那么在下一段时期内，那么在下一段时期内，该该股票仍将有良好表现（或继续表现不佳）。股票仍将有良好表现（或继续表现不佳）。l理论依据理论依据：投资者由于：投资者由于过度自信过度自信或或保守心理保守心理而对信息反应不而对信息反应不足等行为偏差。足等行为偏差。2行为投资策略行为投资策略山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院lJegadeesh和和Titman在对股票组合的在对股票组合的中期（中期（3-12个月）收益个月）收益进行

25、研究时发现，股票组合的进行研究时发现，股票组合的中期收益呈现出延续性中期收益呈现出延续性，即，即价价格具有向同一方向持续变动的动量效应。格具有向同一方向持续变动的动量效应。Conrad和和Kual的的研究结果证明了这种效应并不是由于数据采样的偏差所造成研究结果证明了这种效应并不是由于数据采样的偏差所造成的误解。的误解。l动量交易策略方法：动量交易策略方法：了解证券市场上大多数人对后市的看法了解证券市场上大多数人对后市的看法，顺势而为顺势而为（投资者情绪尚未处于极度悲观投资者情绪尚未处于极度悲观/乐观的情况下乐观的情况下）；但但要在股市即将反转（极度乐观要在股市即将反转（极度乐观/悲观）前高位出

26、局悲观）前高位出局或在或在低低位建仓位建仓，把握出货和建仓的时机，从而可以最大限度规避风，把握出货和建仓的时机，从而可以最大限度规避风险和降低成本险和降低成本。2行为投资策略行为投资策略山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院二、反向投资策略二、反向投资策略(contrarian Investment Strategy)l赢者赢者-输者效应（反转效应）：输者效应（反转效应）：De Bondt和和Thaler（1985）将）将三年累积收益三年累积收益按从高到低排在前几位的股票作为按从高到低排在前几位的股票作为赢者组合赢者组合，排，排在最后几位的作为在最后几位的作为输者组合输者组合。统计。统计19

27、331985年间每年的赢者年间每年的赢者组合和输者组合在组合和输者组合在未来未来5年内的收益年内的收益，发现，发现赢者组合收益较低赢者组合收益较低而而输者组合收益较高输者组合收益较高。最初有许多人认为赢者输者效应。最初有许多人认为赢者输者效应是一个是一个计算错误，但此后的一系列研究不仅证实了他们的结论，而且计算错误，但此后的一系列研究不仅证实了他们的结论，而且提出更多类似现象。提出更多类似现象。l赢者赢者-输者效应（反转效应）的理论基础输者效应（反转效应）的理论基础：代表性启发代表性启发（投资（投资者依赖于过去的经验法则进行判断，并将这种判断外推至将来者依赖于过去的经验法则进行判断，并将这种判

28、断外推至将来）或或对信息反应过度对信息反应过度。2行为投资策略行为投资策略山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院l反向投资策略：反向投资策略：投资者针对证券市场运行的反转现象，投资者针对证券市场运行的反转现象，在一在一个个较长较长的时间框架内的时间框架内，买进过去表现差买进过去表现差的股票而的股票而卖出过去表卖出过去表现好的现好的股票的策略。股票的策略。l行为金融理论认为，由于投资者在实际投资决策中，往往行为金融理论认为，由于投资者在实际投资决策中，往往过过分注重上市公司近期表现分注重上市公司近期表现，从而导致，从而导致对公司近期业绩情况做对公司近期业绩情况做出持续过度反应出持续过度反应，形

29、成，形成对对绩差公司股价的过分低估绩差公司股价的过分低估和和对对绩优绩优公司股价的过分高估公司股价的过分高估现象。这就为投资者利用反向投资策略现象。这就为投资者利用反向投资策略提供了套利的机会。提供了套利的机会。2行为投资策略行为投资策略山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院l在实际的证券交易中，在实际的证券交易中，投资者可以选择投资者可以选择低市盈率低市盈率的股票、的股票、低低市净率市净率的股票、的股票、历史收益率低历史收益率低的股票、的股票、鲜有人问津鲜有人问津的股票，的股票，这些股票由于这些股票由于长期不被投资者看好长期不被投资者看好，价格的，价格的负泡沫现象比较负泡沫现象比较严重，其

30、未来的走势就可能是价值回归。严重，其未来的走势就可能是价值回归。l特别是当股市走熊时，特别是当股市走熊时，市场往往对具有市场往往对具有较大潜力的成长股较大潜力的成长股关关注不够，投资者应该努力挖掘这类成长型股票并提前介入，注不够，投资者应该努力挖掘这类成长型股票并提前介入，等待市场走好，价值回归时就可以出售获利。等待市场走好，价值回归时就可以出售获利。2行为投资策略行为投资策略山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院三、价值集中投资策略三、价值集中投资策略l理论基础：理论基础：价值投资价值投资l价值集中投资策略价值集中投资策略重视对公司重视对公司基本面基本面和和成长性成长性分析分析，即找出对，

31、即找出对投资者而言投资者而言相对熟悉并价值被低估相对熟悉并价值被低估的公司，然后将的公司，然后将大部分资金大部分资金押上押上。l 采用这种策略的投资组合中股票种类采用这种策略的投资组合中股票种类通常不超过十种通常不超过十种。l长期保持股票不动，长期保持股票不动，面对股价波动也冷静对待。面对股价波动也冷静对待。l当发行这些股票的上市公司当发行这些股票的上市公司有利好消息时，有利好消息时，市场上其它投资者市场上其它投资者对利好消息通常会对利好消息通常会过度反应，犯系统性错误，导致股价持续上过度反应，犯系统性错误，导致股价持续上升，就为采用该策略的投资者带来巨大的获利空间。升，就为采用该策略的投资者

32、带来巨大的获利空间。2行为投资策略行为投资策略山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院四、小盘股投资策略四、小盘股投资策略u由于小盘股流通盘子小，由于小盘股流通盘子小，股价极易波动股价极易波动，投资者易，投资者易采用波段采用波段操作方法操作方法获得收益。获得收益。u小盘股投资策略就是选择小盘股投资策略就是选择流通股本数量较小流通股本数量较小的的价值型价值型股票股票进进行投资。在行投资。在低价买进，高价卖出。低价买进，高价卖出。u在选用小盘股时要遵循的原则：在选用小盘股时要遵循的原则：l首先，那些被选中公司通常是首先，那些被选中公司通常是受到了一系列令人失望消息的影受到了一系列令人失望消息的影响

33、响，这些消息这些消息导致了一个股价长期下降的模式导致了一个股价长期下降的模式；l其次，其次，确定是否有一个潜在的公司价值改善的信号发生确定是否有一个潜在的公司价值改善的信号发生；l最后，研究和分析公司最后，研究和分析公司价值改进信号的力量和质量价值改进信号的力量和质量、管理层、管理层乐乐观预期的合理理由观预期的合理理由以及以及导致结果改善的潜在催化剂是否存在。导致结果改善的潜在催化剂是否存在。2行为投资策略行为投资策略山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院43u理论基础：理论基础：后悔厌恶后悔厌恶损失厌恶损失厌恶u成本平均策略：成本平均策略：投资者将现金投资于股票时，通常投资者将现金投资于股

34、票时，通常会按照预定计划会按照预定计划根据不同的价格分批进行投资根据不同的价格分批进行投资，以，以备不测时分摊成本，从而备不测时分摊成本，从而达到规避一次性投入可能达到规避一次性投入可能造成较大成本风险的投资策略造成较大成本风险的投资策略,即成本平均策略。即成本平均策略。（后悔厌恶）（后悔厌恶）五、五、成本平均策略和时间分散策略成本平均策略和时间分散策略 2行为投资策略行为投资策略山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院u时间分散化策略时间分散化策略：投资者：投资者承担投资风险的能力将随着年承担投资风险的能力将随着年龄的增长而降低龄的增长而降低。投资者在。投资者在年轻时年轻时应将其资产组合中的

35、应将其资产组合中的较大比例用于投资股票较大比例用于投资股票,随着年龄的增长随着年龄的增长则逐渐减少股则逐渐减少股票投资比例并增加债券投资比例的策略。（损失厌恶）票投资比例并增加债券投资比例的策略。（损失厌恶）2行为投资策略行为投资策略山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院45u理论基础：理论基础：捕捉捕捉金融市场中金融市场中局部、瞬间局部、瞬间的市场错误定价的市场错误定价以获利；以获利；避免主观判断中人的心理与情绪的影响避免主观判断中人的心理与情绪的影响u量化投资：量化投资：利用数学、统计学、信息技术等量化方法来管理投利用数学、统计学、信息技术等量化方法来管理投资组合。资组合。程序化交易程序

36、化交易以及以此为基础的以及以此为基础的算法交易、高频交易算法交易、高频交易都是量化交易都是量化交易的特定方式。的特定方式。量化交易量化交易应应用用IT技术技术和和金融工程模型金融工程模型帮助投资者制定投资策略、帮助投资者制定投资策略、减少执行成本、进行套利和风险对冲。减少执行成本、进行套利和风险对冲。六、量化投资策略六、量化投资策略 2行为投资策略行为投资策略山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院u操作策略：操作策略：投资机会的捕捉：投资机会的捕捉：用先进的数学模型替代人的主观判断。用先进的数学模型替代人的主观判断。资产组合构建：资产组合构建：由计算机程序自动操作与控制。由计算机程序自动操作

37、与控制。u程序化交易：程序化交易：指指将交易策略的参数输入电脑程序将交易策略的参数输入电脑程序，使交易策略，使交易策略系统化。系统化。u程序化交易的优点：程序化交易的优点：（1）将交易模式系统化：买卖决策）将交易模式系统化：买卖决策完全决定于系统化、制度完全决定于系统化、制度化的化的逻辑判断规则逻辑判断规则，由电脑来代替人为发出买卖讯号由电脑来代替人为发出买卖讯号，再根，再根据系统使用者发出的委托方式，执行下单程序。据系统使用者发出的委托方式，执行下单程序。2行为投资策略行为投资策略山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院（2）克服投资者四大心理障碍对投资的不利影响：克服投资者四大心理障碍对投

38、资的不利影响：恐惧恐惧、贪贪婪婪、迟疑迟疑及及赌性赌性等四大情绪因子。等四大情绪因子。（3）确保交易方法的一致性）确保交易方法的一致性：严守既定的操作纪律严守既定的操作纪律及及交易的交易的基本原则，基本原则，将既定的操作规范、获利以及风险管理等条件写将既定的操作规范、获利以及风险管理等条件写成程序语言，依程序发出买卖的讯号。成程序语言，依程序发出买卖的讯号。u程序化交易的缺点：程序化交易的缺点：程序化交易模型不是万能的，程序化交易模型不是万能的，模型忽视的黑天鹅事件模型忽视的黑天鹅事件（小（小概率事件）防不胜防。概率事件）防不胜防。长期资本管理公司的兴衰长期资本管理公司的兴衰2行为投资策略行为

39、投资策略山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院3 3 案例分析案例分析山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院3 3 案例分析案例分析一、索罗斯的投资哲学一、索罗斯的投资哲学“易错性易错性”和和“反身性反身性”1、英镑危机、英镑危机2、东南亚金融危机、东南亚金融危机二、我国证券市场中基于行为金融学的投资策略二、我国证券市场中基于行为金融学的投资策略山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院一、索罗斯的投资哲学一、索罗斯的投资哲学“易错性易错性”和和“反身反身性性”1、英镑危机、英镑危机u乔治乔治索罗斯是美国最成功的投资经理人，著名国际金融专家，索罗斯是美国最成功的投资经理人，著名国际金融专家，

40、量子基金的创始人。量子基金的创始人。3030多年来，他纵横全球金融市场，操作避多年来，他纵横全球金融市场，操作避险基金，狙击英镑、泰铢、港元，进出各国股市，斩获甚丰。险基金，狙击英镑、泰铢、港元，进出各国股市，斩获甚丰。u索罗斯提出的索罗斯提出的投资哲学：投资哲学：“易错性易错性”（fallibility）和）和“反身性反身性”（reflexivity）。）。l所谓易错性所谓易错性，是指是指我们并不我们并不真正了解我们所处的这个世界真正了解我们所处的这个世界，人类获取的知识并不足以指引其行动，因此，人类获取的知识并不足以指引其行动，因此，在指导行为方在指导行为方面，就会出现错误面，就会出现错误

41、 l所谓反身性所谓反身性，是指是指我们对世界的误解或者错误看法我们对世界的误解或者错误看法，其实，其实反反而会改变历史。而会改变历史。山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院u2020世纪世纪9090年代初，年代初，英英国经济日益衰退，国经济日益衰退，英国政府英国政府需要贬值英镑需要贬值英镑，刺激出口，但英国政府却刺激出口，但英国政府却受到欧洲汇率体系的限制受到欧洲汇率体系的限制，必须尽力维，必须尽力维持英镑的汇价。持英镑的汇价。u19921992年夏，英国的首相梅杰和财政大臣虽然在各种公开场合一再年夏，英国的首相梅杰和财政大臣虽然在各种公开场合一再重申坚持现有政策不变，英国有能力将英镑留在欧

42、洲汇率体系重申坚持现有政策不变，英国有能力将英镑留在欧洲汇率体系内，内，但但索罗斯却深信英国不能保住索罗斯却深信英国不能保住它在欧洲汇率体系中的地位，英国它在欧洲汇率体系中的地位，英国政府只是虚张声势罢了。政府只是虚张声势罢了。u英镑对马克的比价在不断地下跌英镑对马克的比价在不断地下跌，从，从2.952.95跌至跌至2.79642.7964。英国政府。英国政府为了防止投机者使英镑对马克的比价低于欧洲汇率体系中所规定为了防止投机者使英镑对马克的比价低于欧洲汇率体系中所规定的下限的下限2.77802.7780，已下令英格兰银行购入，已下令英格兰银行购入3333亿英镑来干预市场。但亿英镑来干预市场。

43、但政府的干预并未产生好的预期，这政府的干预并未产生好的预期，这使得索罗斯更加坚信自己以前使得索罗斯更加坚信自己以前的判断，他决定在危机凸现时出击。的判断，他决定在危机凸现时出击。山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院u19921992年年9 9月，投机者开始进攻欧洲汇率体系中那些疲软的货币月，投机者开始进攻欧洲汇率体系中那些疲软的货币，其中，其中包括英镑、意大利里拉等。索罗斯及一些长期进行套汇经营的共同包括英镑、意大利里拉等。索罗斯及一些长期进行套汇经营的共同基金和跨国公司在基金和跨国公司在市场上抛售疲软的欧洲货币市场上抛售疲软的欧洲货币，使得这些国家的中，使得这些国家的中央银行不得不斥巨资

44、来支持各自的货币价值。央银行不得不斥巨资来支持各自的货币价值。u索罗斯是这场索罗斯是这场“赌局赌局”最大的赌徒。最大的赌徒。下完赌注，索罗斯开始等待。下完赌注，索罗斯开始等待。19921992年年9 9月中旬，危机终于爆发。月中旬，危机终于爆发。9 9月月1313日，意大利里拉贬值日，意大利里拉贬值7 7，虽，虽然仍在欧洲汇率体系限定的浮动范围内，但情况看起来却很悲观。然仍在欧洲汇率体系限定的浮动范围内，但情况看起来却很悲观。这使这使索罗斯有充足的理由相信索罗斯有充足的理由相信欧洲汇率体系的一些成员国最终将不欧洲汇率体系的一些成员国最终将不会允许欧洲汇率体系来决定本国货币的价值，会允许欧洲汇率

45、体系来决定本国货币的价值，这些国家将退出欧洲这些国家将退出欧洲汇率体系。汇率体系。山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院u19921992年年9 9月月1515日，索罗斯决定大量放空英镑。日，索罗斯决定大量放空英镑。英镑对马克的比价一英镑对马克的比价一路下跌，虽有消息说英格兰银行购入路下跌，虽有消息说英格兰银行购入3030亿英镑，但仍未能挡住英亿英镑，但仍未能挡住英镑的跌势。到傍晚收市时，英镑对马克的比价差不多已跌至欧洲镑的跌势。到傍晚收市时，英镑对马克的比价差不多已跌至欧洲汇率体系规定的下限。汇率体系规定的下限。英镑已处于退出欧洲汇率体系的边缘。英镑已处于退出欧洲汇率体系的边缘。u英国财政

46、大臣采取了各种措施来应付这场危机。但最终还是遭受英国财政大臣采取了各种措施来应付这场危机。但最终还是遭受惨败，惨败，被迫退出欧洲汇率体系。被迫退出欧洲汇率体系。u索罗斯却是这场袭击英镑行动中最大的赢家，索罗斯却是这场袭击英镑行动中最大的赢家，从英镑空头交易中从英镑空头交易中获利已接近获利已接近1010亿美元亿美元，在英国、法国和德国的利率期货上的多头，在英国、法国和德国的利率期货上的多头和意大利里拉上的空头交易使和意大利里拉上的空头交易使他的总利润高达他的总利润高达2020亿美元，亿美元，其中索其中索罗斯个人收入为罗斯个人收入为1 13 3。在这一年，。在这一年，索罗斯的基金增长了索罗斯的基金

47、增长了67.567.5。山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院u “反身理论反身理论”是索罗斯的核心投资理念，也是他狙击英镑智胜的是索罗斯的核心投资理念，也是他狙击英镑智胜的关键。在关键。在易错性的影响下，人们无法对当前的事实形成正确的知易错性的影响下，人们无法对当前的事实形成正确的知识；识；错误的知识形成了错误的偏见，进而影响事情的进展。错误的知识形成了错误的偏见，进而影响事情的进展。山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院2、东南亚金融危机、东南亚金融危机l自自1997年年7月起月起，爆发了一场，爆发了一场始于泰国、后迅速扩散到整个东始于泰国、后迅速扩散到整个东南亚并波及世界的南亚并波及

48、世界的东南亚金融危机，导致东南亚国家和地区东南亚金融危机，导致东南亚国家和地区的的汇市、股市汇市、股市轮番暴跌，轮番暴跌，金融系统乃至整个社会经济金融系统乃至整个社会经济受到严受到严重创伤重创伤。l1997年年7月至月至1998年年1月月仅半年时间仅半年时间，东南亚绝大多数国家和，东南亚绝大多数国家和地区的地区的货币贬值幅度高达货币贬值幅度高达3050，最高的印尼盾贬值达最高的印尼盾贬值达70以上。以上。l同期，这些国家和地区的同期，这些国家和地区的股市跌幅达股市跌幅达3060。据估算，据估算，在这次金融危机中，仅汇市、股市下跌给东南亚同家和地区在这次金融危机中，仅汇市、股市下跌给东南亚同家和

49、地区造成的造成的经济损失就达经济损失就达1000亿美元亿美元以上。以上。l受汇市、股市暴跌影响。受汇市、股市暴跌影响。这些国家和地区出现了严重的经济这些国家和地区出现了严重的经济衰退。衰退。山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院l东南亚金融危机的原因东南亚金融危机的原因l外部原因外部原因 ：索罗斯（金融大鳄）国际投资的巨大冲击以及由此：索罗斯（金融大鳄）国际投资的巨大冲击以及由此引起的外资撤离。引起的外资撤离。u19971997年年3 3月月3 3日日泰国中央银行宣布泰国中央银行宣布国内国内9 9家金融公司和家金融公司和1 1家房家房贷公司存在贷公司存在资产质量不高资产质量不高以及流以及流动

50、资金不足动资金不足问题。问题。u索罗斯索罗斯认为，这是对泰国金融体系可能出现的更深层次问题认为，这是对泰国金融体系可能出现的更深层次问题的暗示，便的暗示，便先发制人先发制人，下令，下令抛售泰国银行和金融公司的股票抛售泰国银行和金融公司的股票，导致储户在泰国导致储户在泰国所有金融机构挤兑。所有金融机构挤兑。u同时同时，以索罗斯为首的，以索罗斯为首的西方对冲基金联合一致大举抛售泰铢西方对冲基金联合一致大举抛售泰铢，在众多西方在众多西方“好汉好汉”的围攻之下，泰铢一时难以抵挡，不断的围攻之下，泰铢一时难以抵挡，不断下滑下滑 。山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院l据据经济学家经济学家的报道，的报