《债券市场》课件.ppt

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1、第二节第二节 债券市场债券市场债券种类债券种类发行与流通发行与流通政府债券市场政府债券市场金融债券市场金融债券市场企业债券市场企业债券市场长期债券价格长期债券价格2023/2/251金融市场学第二章第二节债券市场一、债券一、债券债债券券是是债债务务人人出出具具的的在在约约定定时时间间内内承承诺诺还还本本付付息息的书面凭证。的书面凭证。债券的特点债券的特点偿还性偿还性安全性安全性流动性流动性收益性收益性债券与股票的区别债券与股票的区别表明的关系不同表明的关系不同投资者的权利和义务不同投资者的权利和义务不同收益的决定方式不同收益的决定方式不同2023/2/252金融市场学第二章第二节债券市场债券分

2、类债券分类政府债券、公司债券、金融债券。政府债券、公司债券、金融债券。政政府府债债券券：国国家家债债券券、政政府府机机构构债债券券、地地方方政政府府债券债券（公营企业债券）（公营企业债券）。公公司司债债券券：抵抵押押公公司司债债券券、信信用用公公司司债债券券、转转换换公公司司债债券券、附附新新股股认认购购权权债债券券、重重整整公公司司债债券券、偿债基金公司债券等。偿债基金公司债券等。金金融融债债券券：普普通通金金融融债债券券、累累进进利利率率债债券券、贴贴现现（贴水）金融债券。（贴水）金融债券。2023/2/253金融市场学第二章第二节债券市场一一次次偿偿还还债债券券（贴贴息息发发行行）、分分

3、期期偿偿还还债债券券（附附息息发行）发行）。公募债券、私募债券。公募债券、私募债券。票面债券、无票面债券票面债券、无票面债券（凭证式、记账式）（凭证式、记账式）。记名债券、不记名债券。记名债券、不记名债券。信用债券、担保债券信用债券、担保债券（抵押、质押、保证）（抵押、质押、保证）。固定利率债券、浮动利率债券。固定利率债券、浮动利率债券。可可赎赎回回债债券券、偿偿债债基基金金债债券券、可可转转换换债债券券、附附新股认购权债券。新股认购权债券。国内债券和国际债券国内债券和国际债券（外国债券、欧洲债券）（外国债券、欧洲债券）。2023/2/254金融市场学第二章第二节债券市场二、债券发行二、债券发

4、行 发行目的发行目的：政府：弥补赤字、政府投资、突发事件等政府：弥补赤字、政府投资、突发事件等金金融融机机构构：改改善善负负债债结结构构、长长期期资资金金来来源源、扩扩大资产业务大资产业务企业：筹资、调节负债结构企业：筹资、调节负债结构发发行行市市场场参参与与者者：发发行行者者、投投资资者者（多多为为机机构构）、中中介介机机构构、签签证证人人（证证明明人人）、担保人。担保人。2023/2/255金融市场学第二章第二节债券市场发行方式选择发行方式选择公公募募与与私私募募、直直接接与与间间接接、定定期期与与不不定定期期、有票券与无票券、贴现发行与附息发行等等。有票券与无票券、贴现发行与附息发行等等

5、。间间接接发发行行的的承承销销方方式式：推推销销、余余额额包包销销、全全额包销。政府债券发行进行承销招标。额包销。政府债券发行进行承销招标。信用评级信用评级：评级的方式主要是符号制。其：评级的方式主要是符号制。其评估内容主要包括：评估内容主要包括：公司状况、资产流动性、负债比率、金融风公司状况、资产流动性、负债比率、金融风险、资本效益、债务的法律性质等险、资本效益、债务的法律性质等2023/2/256金融市场学第二章第二节债券市场三、债券流通三、债券流通流通流通市场结构市场结构：以银行间市场为主。以银行间市场为主。证券交易所债券市场证券交易所债券市场银行间债券市场银行间债券市场债券柜台交易债券

6、柜台交易第三市场与第四市场第三市场与第四市场流通市场流通市场交易方式交易方式：一手为一手为10张即张即1000元元现货交易现货交易期货交易期货交易期权交易期权交易回购交易回购交易2023/2/257金融市场学第二章第二节债券市场四、政府债券市场四、政府债券市场发行发行：不定期、私募、招标发行，单次：不定期、私募、招标发行，单次发行数量大，投资者多为机构，尤其是发行数量大，投资者多为机构，尤其是金融机构是最大的投资者。金融机构是最大的投资者。流通流通：部分长期政府债券可上市流通，：部分长期政府债券可上市流通，大多数由金融机构持有并在银行间市场大多数由金融机构持有并在银行间市场上流通。上流通。20

7、23/2/258金融市场学第二章第二节债券市场*我国长期政府债券分类我国长期政府债券分类记账式国债：不需印制券面及凭证，利用账户通过电脑系统记账式国债：不需印制券面及凭证，利用账户通过电脑系统完成发行、交易及兑付的全过程。可以记名、挂失，发行效完成发行、交易及兑付的全过程。可以记名、挂失，发行效率较高，交易手续简便。主要针对个人投资者以及有现金管率较高，交易手续简便。主要针对个人投资者以及有现金管理需求的机构投资者。记账式国债的市场主要有交易所债券理需求的机构投资者。记账式国债的市场主要有交易所债券市场和柜台市场。市场和柜台市场。凭证式国债：以填具凭证式国债：以填具“国债收款凭证国债收款凭证”

8、（记载购买人姓名、（记载购买人姓名、发行利率、购买金额等内容）的形式记录债权。通过银行储发行利率、购买金额等内容）的形式记录债权。通过银行储蓄网点和财政部门国债服务部面向社会发行，可以记名、挂蓄网点和财政部门国债服务部面向社会发行，可以记名、挂失，但不能上市流通。可以到原购买网点提前兑取，按实际失，但不能上市流通。可以到原购买网点提前兑取，按实际持有天数及相应的利率档次计付利息。持有天数及相应的利率档次计付利息。储蓄国债：偏重储蓄性质的一种债券品种，是面向个人投资储蓄国债：偏重储蓄性质的一种债券品种，是面向个人投资者发行的不可流通的记账式国债。可以提前兑取，但有最低者发行的不可流通的记账式国债

9、。可以提前兑取，但有最低持有期限制。主要通过商业银行柜台网点发行。有多种行权持有期限制。主要通过商业银行柜台网点发行。有多种行权方式，如质押贷款、赠与转让、继承、挂失以及可作为资产方式，如质押贷款、赠与转让、继承、挂失以及可作为资产证明等。证明等。2023/2/259金融市场学第二章第二节债券市场*国债发行余额管理：国债发行余额管理：国债发行余额管理即把国债发行余额管理即把未清偿的未清偿的国债国债的存量的存量数值数值作为作为发行国债的发行国债的年度控制指标年度控制指标，考核年度末未清偿的国债，考核年度末未清偿的国债的存量数值是否超过规定的控制目标，而不再考核当的存量数值是否超过规定的控制目标，

10、而不再考核当年实际发行的国债规模，年实际发行的国债规模，以前采取以前采取逐年审批年度发行额逐年审批年度发行额的管理方式，限制了国的管理方式，限制了国债管理期限选择，财政部倾向于选择发行长期国债。债管理期限选择，财政部倾向于选择发行长期国债。这种方式会导致两个问题：这种方式会导致两个问题：一是缺少短期国债，特别是一年内的短期国债。一是缺少短期国债，特别是一年内的短期国债。二是多发长期债券使得债券存量每年滚动增加数量较大，二是多发长期债券使得债券存量每年滚动增加数量较大，如如2004年国债发行量较年国债发行量较2003年增加了年增加了895亿元，但亿元，但2004年年末的国债余额却比末的国债余额却

11、比2003年增加了年增加了2470亿元。余额的增加大亿元。余额的增加大大超过了年度国债发行量的增加，这样就有可能增加潜在大超过了年度国债发行量的增加，这样就有可能增加潜在债务风险。债务风险。国债余额管理方法将有效增加中短期国债，尤其是一国债余额管理方法将有效增加中短期国债，尤其是一年期国债的发行量。年期国债的发行量。2023/2/2510金融市场学第二章第二节债券市场五、金融债券市场五、金融债券市场发行者发行者：各类金融机构，尤其是政策性金：各类金融机构，尤其是政策性金融机构如三大政策性银行。融机构如三大政策性银行。投资者投资者：机构投资者，尤其是投资类金融：机构投资者，尤其是投资类金融机构如

12、投资银行、证券投资基金、保险机机构如投资银行、证券投资基金、保险机构、信托机构等。商业银行可将其计入附构、信托机构等。商业银行可将其计入附属资本。属资本。流通流通：主要在银行间市场流通，同时也是：主要在银行间市场流通，同时也是中央银行公开市场业务的重要操作对象。中央银行公开市场业务的重要操作对象。2023/2/2511金融市场学第二章第二节债券市场*银行间债券远期交易：银行间债券远期交易：全国银行间债券市场债券远期交易管理规定全国银行间债券市场债券远期交易管理规定允许银行允许银行间市场的机构投资者参与银行间市场的远期交易，品种包间市场的机构投资者参与银行间市场的远期交易，品种包括中央政府债券、

13、中央银行债券、金融债券和经央行批准括中央政府债券、中央银行债券、金融债券和经央行批准的其它券种。期限由交易双方确定，从成交日至结算日最的其它券种。期限由交易双方确定，从成交日至结算日最长不得超过长不得超过365天。交易双方还可按对手方的信用状况协商天。交易双方还可按对手方的信用状况协商建立履约保障机制。建立履约保障机制。远期交易实行净价交易、全价结算，到期应实际交割资金远期交易实行净价交易、全价结算，到期应实际交割资金和债券。交易者单只债券的远期交易卖出与买入总余额分和债券。交易者单只债券的远期交易卖出与买入总余额分别不得超过该只债券流通量的别不得超过该只债券流通量的20%；卖出总余额不得超过

14、；卖出总余额不得超过其可用自有债券总余额的其可用自有债券总余额的200%；基金的净买入总余额不；基金的净买入总余额不得超过其基金资产净值的得超过其基金资产净值的100%；外资金融机构在中国境；外资金融机构在中国境内分支机构的净买入总余额不得超过其人民币营运资金的内分支机构的净买入总余额不得超过其人民币营运资金的100%；其他机构的远期交易净买入总余额不得超过其实；其他机构的远期交易净买入总余额不得超过其实收资本金或者净资产的收资本金或者净资产的100%。债券远期交易既最大限度地发挥了债券市场的交易功能，债券远期交易既最大限度地发挥了债券市场的交易功能，又加强了对系统性风险的防范。又加强了对系统

15、性风险的防范。2023/2/2512金融市场学第二章第二节债券市场*MBS与CMO资产证券化是指金融机构或企业将其所保有的各种非流动性资产证券化是指金融机构或企业将其所保有的各种非流动性资产转换成证券的金融创新活动。当前以抵押权证券化为主，资产转换成证券的金融创新活动。当前以抵押权证券化为主，即通常所称的即通常所称的MBS（Mortgage-Backed Securities）。而）。而CMO（Collateralized Mortgage Obligations）则是基于物业则是基于物业按揭（房地产抵押贷款）的证券。按揭（房地产抵押贷款）的证券。国家开发银行发行的国家开发银行发行的“国开行首

16、期开元信贷资产支持证券国开行首期开元信贷资产支持证券”和和建设银行发行的建设银行发行的“建元建元2005-1个人住房抵押贷款证券化信托个人住房抵押贷款证券化信托”中都采用了中都采用了CMO结构，即将资产支持债券划分为不同信用级结构，即将资产支持债券划分为不同信用级别、期限和利率的几档。主要特点是：除优先别、期限和利率的几档。主要特点是：除优先A档债券外，档债券外，其余都有本金封锁期，即只有当其余都有本金封锁期，即只有当A档债券全部偿还完毕后，档债券全部偿还完毕后，下一档债券才开始偿还本金。下一档债券才开始偿还本金。CMO实际上是基于实际上是基于MBS的一种衍生品种，或者叫结构型产品。的一种衍生

17、品种，或者叫结构型产品。CMO的结构为投资者提供了各种期限和收益率，以及符合投的结构为投资者提供了各种期限和收益率，以及符合投资者偏好的风险收益特征，显著扩大了资者偏好的风险收益特征，显著扩大了MBS的投资者群体。的投资者群体。2023/2/2513金融市场学第二章第二节债券市场六、公司债券市场六、公司债券市场发行者：较高信用等级的大型企业或取得了银发行者：较高信用等级的大型企业或取得了银行信用额度支持的企业。行信用额度支持的企业。投资者：多为投资类金融机构，个人投资者一投资者：多为投资类金融机构，个人投资者一般只投资于信用等级高的大型企业的债券。般只投资于信用等级高的大型企业的债券。发行：主

18、要是抵押发行，包括建立偿债基金。发行：主要是抵押发行，包括建立偿债基金。少数企业可以信用发行。少数企业可以信用发行。流通：极少企业债券可上市流通；投资机构持流通：极少企业债券可上市流通；投资机构持有的企业债券可在银行间市场流通或第三市场有的企业债券可在银行间市场流通或第三市场流通；个人投资者可进行柜台交易或质押。流通；个人投资者可进行柜台交易或质押。2023/2/2514金融市场学第二章第二节债券市场*可转换公司债券的嵌入期权：可转换公司债券的嵌入期权：可转换公司债券的嵌入期权主要包括转换权、赎回权、回售可转换公司债券的嵌入期权主要包括转换权、赎回权、回售权和转换价格修正权等。权和转换价格修正

19、权等。转换权是指投资者在转换期内具有将可转债转换成公司流通股票的权转换权是指投资者在转换期内具有将可转债转换成公司流通股票的权利，实质是投资者的股票看涨期权；利，实质是投资者的股票看涨期权；赎回权是发行人的股票看涨期权，当股价高于转股价时，发行人有赎赎回权是发行人的股票看涨期权，当股价高于转股价时，发行人有赎回全部或部分未转股的可转债的权利；回全部或部分未转股的可转债的权利；回售权是持有人的一项股票看跌期权，当股价低于转股价时，持有人回售权是持有人的一项股票看跌期权，当股价低于转股价时，持有人有权将全部或部分未转股的可转债回售给发行人；有权将全部或部分未转股的可转债回售给发行人；转股价格修正权

20、是指当股价低于转股价时，发行人有向下修正转股价转股价格修正权是指当股价低于转股价时，发行人有向下修正转股价格的权利。转股价格修正是对投资者和发行人都有利的行为。格的权利。转股价格修正是对投资者和发行人都有利的行为。可转换债券的转换权在嵌入了赎回和回售条款后，相当于限可转换债券的转换权在嵌入了赎回和回售条款后，相当于限制了投资者可能获得的最大收益和遭受的最大损失，转换期制了投资者可能获得的最大收益和遭受的最大损失，转换期权的价值具有了边界性质。权的价值具有了边界性质。当股价低于回售价格时，带有赎回和回售性质的转换权价值当股价低于回售价格时，带有赎回和回售性质的转换权价值等于回售权的价值；当股价高

21、于赎回价格时，为了避免公司等于回售权的价值；当股价高于赎回价格时，为了避免公司可能赎回带来的损失，投资者理性的做法是转股，赎回条款可能赎回带来的损失，投资者理性的做法是转股，赎回条款直接制约了转换权的价值。直接制约了转换权的价值。2023/2/2515金融市场学第二章第二节债券市场*公司融资策略分析：公司融资策略分析：股票与债券股票与债券公司进行长期融资时，股票和债券是两种主要公司进行长期融资时，股票和债券是两种主要工具。工具。如果增发新股，则造成股权稀释，原有股东对如果增发新股，则造成股权稀释，原有股东对公司的控制力分散。公司的控制力分散。发行长期债券虽然成本高，但保证了股东的控发行长期债券

22、虽然成本高，但保证了股东的控制力，而且在公司持续高盈利情况下，非红利制力，而且在公司持续高盈利情况下，非红利支出减少了利润流失。支出减少了利润流失。因此在不进行重大股权结构调整时，企业债券因此在不进行重大股权结构调整时，企业债券是更有利于公司所有者的融资方式。是更有利于公司所有者的融资方式。2023/2/2516金融市场学第二章第二节债券市场*中国企业债券发行规模与股票规模的比较中国企业债券发行规模与股票规模的比较一般发达国家企业债券融资额是股票融资额的一般发达国家企业债券融资额是股票融资额的3-10倍倍2005年美国资本市场债券额占年美国资本市场债券额占30%，而股票额占，而股票额占5%19

23、9119921993199419951996199719981999200020012002债债券券融融资资额额25068423616230126925514815883140200股股票票融融资资额额50943763271504251294844945210310459602023/2/2517金融市场学第二章第二节债券市场标准普尔标准普尔穆迪穆迪债券级别债券级别级别涵义级别涵义债券级别债券级别级别涵义级别涵义AAA归于最高信用等级，借者偿还能力非归于最高信用等级，借者偿还能力非常强常强Aaa判定为最高质量，风险程度小判定为最高质量，风险程度小AA偿还能力强，只是在很大程度上不属偿还能力强，

24、只是在很大程度上不属于最高等级于最高等级Aa高质量但低于高质量但低于AAA，因为保护程度，因为保护程度不够大，或有可能其他长期风险成不够大，或有可能其他长期风险成份份A偿还能力强，可是借者在环境和经济偿还能力强，可是借者在环境和经济条件变化时易受不利影响条件变化时易受不利影响A债券具有有利的投资性，但未来易债券具有有利的投资性，但未来易受风险受风险BBB有足够的偿还能力，但不利的经济条有足够的偿还能力，但不利的经济条件变化和环境变化可能导致风险件变化和环境变化可能导致风险Baa既无高度保护，也没有足够担保，既无高度保护，也没有足够担保，偿付能力足够偿付能力足够BB总的来说，看作如同总的来说，看

25、作如同CCC，突出地投，突出地投机机Ba判断有投机成分，未来没希望判断有投机成分，未来没希望CC象征最低投机等级和最高的象征最低投机等级和最高的CCB一般缺乏合乎需要的投资特点，支一般缺乏合乎需要的投资特点，支付保护能力小付保护能力小C备用的收益债券，没利息支付备用的收益债券，没利息支付Caa地位差或可能拖欠或含有危险成份地位差或可能拖欠或含有危险成份D不履行债券偿付或拖欠支付不履行债券偿付或拖欠支付Ca非常投机，发行的债券往往拖欠非常投机，发行的债券往往拖欠C高度投机，往往拖欠高度投机，往往拖欠2023/2/2518金融市场学第二章第二节债券市场七、债券价格七、债券价格一一、债债券券价价格格的的影影响响因因素素：面面额额、票票面面利利率率与与市市场场利利率率、信信用用等等级级、付付息息方方式式、税税收收政政策策、市市场场流流动动性性、投资者偏好等投资者偏好等二、理论二、理论流通价格流通价格：单利条件下：单利条件下：复利条件下：复利条件下：2023/2/2519金融市场学第二章第二节债券市场