中国高新技术企业板的设立、运作和监管研究报告第三部分.docx

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1、 中国高新技术企业板的设立、运作和监管研究报告第三部分来源:中国外汇网中国高新技术企业板块的监管体系我们一再提出,创业板决不是相对于主板市场的“次劣市场”的缘由，不仅在于创业板是为高成长性的高新技术企业供应获得风险投资的市场，也在于它确定是一个相对于主板市场监管更为严格的市场，这种监管的严格表现在中国证券监视治理委员会可能会对创业板市场运作和上市公司的一系列较之主板市场更为严格的监管措施上。一、在发行制度方面，监管当局很可能对发行制度作出一些改革，其中包括公司发起人持股期限的规定、强化主承销商保荐责任制度和股本构造规定等。对于高新技术企业发行时的一些严格监管措施几乎都是可以确定的，我们认为将包

2、括以下的一些措施：第一，对申请上市公司净资产构成的限制，象专利、非专利技术诀窍和其它虚拟资产的技术入股确定会有严格限制，例如掌握在净资产的55%以内。以免上市公司以没有什么实物资产的“壳姿势”套取风险投资。其次，创业板上市公司除了必需是股份有限公司，并且在同一治理层下连续经营高科技业务2年以上且近一年盈利且无重大违规行为之外，发起人持有的本公司股票自股份公司成立起未满三年的将不允许流通。结合申请上市公司必需在同一治理层下连续经营2年以上的规定，可以看出这样的迹象：从主板市场中移植到二板市场的15家A股科技龙头股可以在二板市场马上流通交易，而在创业板首次发行上市的股票中，发起人持有的本公司股票在

3、上市后一年内实际上是不能抛出的，这是为了稳定新股价格的缘由。对发起人一年内不能减持股份的规定，券商和上市公司发起人必需有所预备并承受相应风险。第三，强化主承销保荐责任制度。考虑到高科技股市场风险较大，监管当局必定强化主承销商的保荐责任制度。这主要指监管者将指定住承销商在高新技术企业股票发行当年和此后2-3年内对公司进展上市指导和审核，确保其角被股票发行上市条件之外，还必需帮助企业建立标准的法人治理构造、监视企业依法运作并准时精确的向投资者披露现信息。另外，创业板上市公司是否可以准时的增发和配售新股也是值得考虑的。，在NASDAQ市场，企业股权融资本钱主要包括上市费和中介费。外国公司在纽约证券交

4、易所发行二级和三级ADRS的初次挂牌费高达10-149.7万美元，年度挂牌费为1.6-41.6万美元(发行在外的ADRS在100万-50000万);而在NASDAQ市场上二级和三级ADRS的初次挂牌费分别为50005万美元和5000-3万美元，也就是说，入市费不超过5万美元，其中包括一次性的根本费用50000美元和浮动费用;年度挂牌费仅为2500-8000美元。此外，绝大多数证交所还收取上市附加费，如，公司在上市后连续实行诸如收购、合并或重组，私募发行增发新股、交换发行、股东优先认购或预约发行等行为时，还必需向交易所交纳上市附加费，但NASDAQ对公司上市后的上述行为不再收取附加费。在上市费和

5、年费方面，纳斯达克比纽约证交所平均低40%。与世界其它证券市场相比，外国公司在美挂牌最大的好处是市盈率高，以同样的条件，企业却能募集到更多的资金。在美国证券市场中，NASDAQ的市盈率最高，其初次发行市盈率平均为70倍左右，比纽约证券市场高出50%，因此，筹资量大也就成为一个不争的事实。这样的条件中国创业板企业可能临时还无法享受到。目前监管层最可能实行的方式就是“一次性”发行。例如，“申请在其次板上市的公司，可一次性申请发行2023万元（面值）以下的社会公众股”。所谓“一次性”，是指该公司在申请在其次板市场上市期间，只准发行一次新股，发行完毕后，不得再以任何方式（包括送配股）再增资扩股。二、在

6、交易制度方面，监管当局很可能不要求创业市场实行10%涨跌停板措施，但T+1交易模式仍可能连续，并且在创业板中不行能延用ST和PT特殊警示制度。我们之所以得出这样的结论，是基于对主板市场和创业板市场性质的认定。既然主板市场和创业板市场的性质不同，创业板中对公司股票价格认定不是监管当局（技原来的每股盈利*大致的市盈率范围），而是由风险投资来认定，那么较高的竞价发行价格固然不行能使得二级市场仍旧遵守10%涨跌停的老路（治理层的这一点趋势即使在主板市场也有放松，例如个股连连续三个涨停后已经不需要临时停盘）。至于ST、PT模式不行能延用的主要理由如下：第一，在主板市场中之所以不能让上市公司摘牌，是由于这

7、些企业大多为国有企业，一旦摘牌有企业职工下岗、银行债务悬空、地方财政不堪破产清盘重负乃至社会动乱等“后遗症”。所以监管层才不得不用ST、PT拖延再拖延。在创业板中，上市企业多为民间中小高新技术企业，不存在主板市场中无法摘牌的这些问题，从合规注册制来说，也必需有大量上市公司破产退出二板市场，二板市场的公司数才能保持动态平衡并进展。第三，监管者设立创业板的意图，明显是区分了传统投资和风险投资的差异，意识到风险投资必需保持高流淌性才能取得高收益性和肯定的安全性，在中国创业板市场延用ST、PT将极大地损害风险投资人的利益而不行行。以美国NASDAQ市场为例，在NASDAQ市场上市的高科技股票中，约有5

8、0%的股票将在上市一年后降到初上市时的价格；两年后，70%的股票将跌破发行价，到第三年，80%的股票将被注销，由于其高科技公司已经破产清盘了。如此看来，NASDAQ市场好像是一个波动性极大的市场，事实上则不然，风险投资本身就意味着其投资对象巨大的不确定性，这也就是说，投资人所投的99%的公司很可能都是不能市场化和商品化的高科技公司，但是只要有1%的公司获得了胜利，表现出惊人的成长性，风险投资者就可以1%胜利的收获来弥补其它99%投资的损失。由此看来，在创业板上使用ST、PT，那么风险投资的退出机制就及其不畅，一些高科技公司明明已经没有前途了，却要强迫投资人等待ST、PT，把原本可以清盘并削减损

9、失的企业完全拖成净资产为零或负的空壳，这是不行想象的事情，也和治理层设立高科技企业股票市场的初衷不符合。固然，为了避开高科技企业挂牌不久即清盘，也不排解监管者设立一个临时的挂牌时限的做法，例如5年，但从根本上说这种做法是不太可取的。三、在信息披露方面，监管当局将对创业板企业要求更为严格的信息披露标准和格式，并缩短信息披露时间。通常说来，高科技企业面临着较大的技术讨论与产品开发风险和产品市场风险，同时其次板市场的上市要求相对较低，这两项因素使其次板市场的投资者须担当较大的风险。因此，国外二板市场都建立了严密而科学的监管及风险掌握制度。NASDAQ市场与信息披露相关的监管工作主要包括:一、明确划分

10、监管主体的权责界限。从其次板市场的实际运作来看，证监会与交易所之间将会建立权责清楚、目标明确的职能分工。其中，证监会的职能主要有:其次板市场的发行、上市审核;监管其次板市场上的公司购并、市场操纵等重大事项。交易所应成立一个特地负责其次板市场的“监察及调查小组”，负责执行下述功能:审核有关年度及中期业绩报告;调查特别的股价或成交波动、市场传闻等;对违反其次板市场上市规章的公司实行惩罚。二 、具体的信息披露。其次板市场应实行以信息披露为重点的监管机制，发行人须持续、全面地披露经营和财务信息，使投资者在充分了解公司相关信息的根底上作出投资决策。公司在上市时应披露以下内容:招股说明书和上市公告书。招股

11、说明书和上市公告书上登载的信息与主板市场的规定相像，此外，其次板市场的上市企业还应登载如下两项重要信息:企业的历史背景及业务前景;企业上市前两年内在高科技业务及经营业绩方面的量化资料。业务目标陈述。披露公司的整体目标、市场潜力、主要的风险因素。其次板市场公司还须在年中及年度报告中将其“业务目标陈述”内所述的业务目标与实际的业务进度进展比拟。除特别状况且得到治理层股东批准外，其次板市场公司在上市后不得将其上市文件内所载的业务目标作任何重大转变。公司董事对“业务目标陈述”内所载的资料负有责任。企业在其次板市场上市后，应遵守持续披露信息义务:准时披露任何股价敏感信息;遵守公司董事、治理层进展股票买卖

12、的信息披露规定;每季均须编制一份财务报表(毋须审计)，披露公司在过去一个季度中的业务进展及经营业绩。 三、严格的公司治理。其次板市场的公司应具备强有力的公司管治措施，从而提高公司运作质量和遵守诚信责任的力量，爱护投资者利益，降低公司的经营风险和可能消失的哄骗投资者的行为，主要措施包括:公司必需设立独立董事制度，与公司及主要股东之间不存在任何利益关系。出任独立董事的人士必需是有关的专业、商业或金融专家。可考虑设立针对董事和高层治理人员的股票期权规划，该规划与公司经营业绩相挂钩。公司须设立监察委员会，由独立董事出任主席，委员会的主要权限是对公司的财务规划、制度构造、董事和治理层的薪酬等事宜进展审核。主要治理人员应向公司作出业务非竞争性承诺，对骨干技术人员可实行股票期权嘉奖规划。 12下一页