3左柏云《金融风险案例库---第三篇-国际金融风险案例》122页.ppt

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1、 第三篇第三篇国际金融风险案例国际金融风险案例案例案例3-11929年美国金融大危机年美国金融大危机1929年年10月月28日日，这这个个不不祥祥的的日日子子在在美美国国以以及及世世界界金金融融史史上上一一直直被被人人们们牢牢记记。在在这这一一天天，纽纽约约证证券券市市场场股股票票价价格格猛猛跌跌，正正式式揭揭开开了了美美国国金金融融危危机机和和世世界界经经济济危危机机的的序序幕幕。这这次次危危机机来来势势迅迅猛猛，爆爆发发后后迅迅速速从从证证券券市市场场蔓蔓延延到到整整个个金金融融体体系系，从从金金融融危危机机发发展展成成经经济济危危机机，从从美美国国发发展展到到整整个个资资本本主主义义体体

2、系系，危危机机给给美美国国经经济济和和世世界界经经济济以以极极其其沉沉重重的的打打击击，以以致致整整个个30年年代代美美国国经经济济都都没没有有完完全全恢恢复复过过来来。1929年年的的危危机机，就就其其深度和广度，在当时是空前的，时至今日也是绝后的。深度和广度，在当时是空前的，时至今日也是绝后的。一、一、案例介绍案例介绍1929年年9月月5日日，一一位位叫叫鲁鲁杰杰巴巴布布森森的的统统计计学学家家在在美美国国全全国国企企业业家家大大会会上上预预言言：“一一场场大大恐恐慌慌就就要要到到来来，而而且且可可能能非非常常可可怕怕。”或或许许是是预预言言起起的的作作用用，几几个个小小时时内内，纽纽约约

3、股股票票交交易易所所的的股股价价下下跌跌了了10点点。为为安安定定人人心心，胡胡佛佛总总统统公公开开发发表表讲讲话话，宣宣称称美美国国经经济济从从总总体体上上看看是是健健康康的的，从从而而引引起起股股市市行行情情再再次次上上升升，而而且且其其上上升升幅幅度度比比任任何何时时候候都都大大。然然而而910月月间间，股股价价时时起起时时落落，局局势势异常。异常。1929年年10月月28日日，星星期期一一，纽纽约约股股票票交交易易所所的的全全部部股股票票平平均均下下降降50点点。这这一一跌跌就就一一发发不不可可收收拾拾，就就像像洪洪水水决决堤堤一一样样，迅迅速速摧摧毁着一切能够摧毁的事物。这就是历史上

4、著名的毁着一切能够摧毁的事物。这就是历史上著名的“黑色星期一黑色星期一“。高高峰峰在在10月月29日日到到来来。星星期期二二早早晨晨10点点钟钟，证证券券交交易易所所大大厅厅的的大大锣锣刚刚刚刚响响过过不不久久，剧剧烈烈的的抛抛售售就就突突然然发发生生。大大量量股股票票涌涌到到市市场场，不不计计价价格格地地在在抛抛售售，出出卖卖的的不不仅仅有有小小企企业业的的股股票票，也也有有大大企企业业的的股股票票，股股票票坐坐市市商商被被争争先先抛抛售售股股票票的的经经纪纪人人团团团团围围住住，全全然然没没有有人人考考虑虑买买进进，交交易易所所的的情情况况十十分分混混乱乱。开开盘盘后后半半小小时时内内，交

5、交易易量量就就在在300万万股股以以上上，12点点时时超超过过800万万股股，下下午午1点点30分分，超超过过1200万万股股，当当这这天天收收市市的的大大锣锣敲敲响响后后，股股市市创创造造了了1641万万股股成成交交的的历历史史最最高高纪纪录录。根根据据纽纽约约时时报报的的统统计计，50种种主主要要股股票票的的平平均价格几乎下降了均价格几乎下降了40%。股票市场的大崩溃一直持续到股票市场的大崩溃一直持续到1933年初。根据道年初。根据道琼斯指数琼斯指数的统计，从的统计，从1929年年10月至月至1933年年1月，月，30种工业股票的平均价格从种工业股票的平均价格从每股每股365美元下降到美元

6、下降到63美元；美元；20种公用事业股票的平均价格从种公用事业股票的平均价格从142美元下降到美元下降到28美元；美元；20种铁路股票的平均价格从种铁路股票的平均价格从180美元下降到美元下降到28美元。到美元。到1933年年7月，美国股票市场上的股票价值只相当于月，美国股票市场上的股票价值只相当于1929年年9月的月的1/6。1929年美国证券市场的崩溃拉开了美国金融危机的帷幕，危机迅速年美国证券市场的崩溃拉开了美国金融危机的帷幕，危机迅速蔓延，导致全球股市暴跌，从而引起借贷市场的混乱。蔓延，导致全球股市暴跌，从而引起借贷市场的混乱。1931年年5月，奥地月，奥地利信贷银行破产成为触发各国银

7、行信用危机的导火线，而信用危机加剧利信贷银行破产成为触发各国银行信用危机的导火线，而信用危机加剧了世界经济危机的程度，首当其冲的是德国。当时德国本身存在严重的了世界经济危机的程度，首当其冲的是德国。当时德国本身存在严重的国际收支危机，每年要支付大量战争赔款的利息，不得不向英美等国筹国际收支危机，每年要支付大量战争赔款的利息，不得不向英美等国筹借短期银行信贷，奥地利信贷银行宣布破产后，美英等西方国家担心资借短期银行信贷，奥地利信贷银行宣布破产后，美英等西方国家担心资金安全，纷纷从德国提取短期资金。由于外资大量抽走，从金安全，纷纷从德国提取短期资金。由于外资大量抽走，从5月到月到7月，月，德国黄金

8、储备减少德国黄金储备减少42%，德国政府于，德国政府于1931年年7月宣布停业两天，德国四大月宣布停业两天，德国四大银行中有两家随即破产，同年银行中有两家随即破产，同年9月宣布停止支付外债，禁止黄金自由输出。月宣布停止支付外债，禁止黄金自由输出。德国中止对外支付后，英国在德国的资金不能够调回，加之大量资金从德国中止对外支付后，英国在德国的资金不能够调回，加之大量资金从英国抽走，同年英国抽走，同年9月底，英国宣布停止黄金支付，停止纸币兑换，放弃金月底，英国宣布停止黄金支付，停止纸币兑换，放弃金本位，英镑贬值本位，英镑贬值31%。由于英国放弃金本位，与此同时，许多国家的银。由于英国放弃金本位，与此

9、同时，许多国家的银行大批破产倒闭。行大批破产倒闭。19311932年，美国银行倒闭达年，美国银行倒闭达5096家。家。1933年春，美年春，美国又爆发了信用危机的新浪潮，存款大量提取，银行资金周转不灵，发国又爆发了信用危机的新浪潮，存款大量提取，银行资金周转不灵，发生挤兑风潮，又有生挤兑风潮，又有4000家银行倒闭，引起资金外逃，联邦储备银行黄金家银行倒闭，引起资金外逃，联邦储备银行黄金储备锐减，于是美国不得不放弃金本位，美元贬值。其他国家的货币也储备锐减，于是美国不得不放弃金本位，美元贬值。其他国家的货币也纷纷贬值，截至纷纷贬值，截至1936年底止，欧、美、亚、非、拉几大洲就有年底止，欧、美

10、、亚、非、拉几大洲就有44个国家个国家货币先后贬值，几乎没有一个国家得以幸免。截至货币先后贬值，几乎没有一个国家得以幸免。截至1933年底，全世界有年底，全世界有25个国家停止偿付国债，这也是世界经济史上绝无仅有的现象。个国家停止偿付国债，这也是世界经济史上绝无仅有的现象。这这场场金金融融危危机机迅迅速速波波及及到到其其他他经经济济领领域域，发发展展成成一一次次空空前前的的经经济济危危机机，危危机机给给了了美美国国经经济济极极其其沉沉重重的的打打击击。1929年年，美美国国的的工工业业生生产产下下降降了了46%。如如果果按按月月份份资资料料计计算算，从从危危机机前前的的最最高高点点（1929年

11、年5月月）到到危危机机的的最最低低点点（1932年年7月月），美美国国的的工工业业生生产产下下降降了了56%，退退回回到到1905年年的的水水平平。危危机机遍遍及及工工业业各各部部门门，工工业业生生产产连连续续下下降降3年年之之久久。危危机机期期间间美美国国13万万家家企企业业倒倒闭闭，上上千千万万工工人人被被赶赶出出工工厂厂，失失业业人人数数在在1933年年达达到到1283万万人人，占占美美国国劳劳动动力力总总数数的的1/4。与与此此同同时时，工工人人的的实实际际工工资资下下降降约约1/4。对对外外贸贸易易和和资资本本输输出出也也受受到到严严重重打打击击。危危机机期期间间进进出出口口总总值值

12、减减少少70%。资资本本输输出出一一落落千千丈丈，1928年年美美国国发发行行的的外外国国有有价价证证券券是是13亿亿美美元元，1931年年下下降降到到2.5亿亿美美元元，1933年年仅仅160万万美美元元，资资本本输输出出几几乎乎停停止。止。这这场场经经济济危危机机迅迅速速地地、无无一一例例外外地地席席卷卷了了资资本本主主义义世世界界的的所所有有国国家家，成成为为一一次次规规模模空空前前的的世世界界性性经经济济危危机机。危危机机使使整整个个资资本本主义世界工业生产下降了主义世界工业生产下降了40%，退回到比，退回到比1913年还低年还低10%的水平。的水平。二、原因分析二、原因分析美美国国在

13、在第第一一次次世世界界大大战战中中综综合合国国力力大大大大膨膨胀胀。19141918年年大大战战期期间间，美美国国加加工工业业生生产产增增长长了了32%。与与此此同同时时，美美国国资资本本加加强强了了对对外外经经济济扩扩张张。在在战战时时，美美国国的的对对外外贸贸易易出出口口总总值值增增加加了了两两倍倍，进进口口增增加加80%，而而同同一一期期间间，整整个个世世界界的的对对外外贸贸易易总总额额缩缩减减到到战战前前的的60%。美美国国在在世世界界金金融融体体系系的的地地位位也也得得到到大大大大提提高高。大大战战结结束束后后，美美国国从从债债务务国国一一跃跃而而升升为为债债权权国国，它它掌掌握握了

14、了世世界界黄黄金金储储备备的的40%，世世界界上上许许多多国国家家欠欠美美国国的的债债，连连以以前前的的资资本本主主义义霸霸主主大大英英帝帝国国也也欠欠美美国国44亿亿美美元元的的债债务务。虽虽然然19201921年年间间也也曾曾出出现现过过一一次次经经济济危危机机，但但1921年年渡渡过过危危机机后后，出出现现了了新新的的工工业业高高涨涨。在在20年年代代经经济济快快速速增增长长和和企企业业合合并并浪浪潮潮兴兴起起的的同同时时，美美国国的的股股票票市市场场也也出出现现了了空空前前的的繁繁荣荣。然然而而正正是是这这种种繁繁荣荣背背后后的的严严重重弱弱点和隐患，引发了这场空前绝后的金融危机和经济

15、危机。点和隐患，引发了这场空前绝后的金融危机和经济危机。（一）经济的结构性失调造成一部分重要产业长期处于危机状态（一）经济的结构性失调造成一部分重要产业长期处于危机状态美美国国经经济济存存在在结结构构性性的的失失调调，某某些些工工业业产产业业如如煤煤矿矿、纺纺织织、造造船船、铁铁路路和和制制革革业业等等，始始终终没没有有从从战战后后的的萧萧条条危危机机中中恢恢复复过过来来，陷陷入入长长期期的的萧萧条条中中。尤尤其其严严重重的的是是美美国国农农业业的的长长期期危危机机。美美国国农农业业过过剩剩的的生生产产能能力力由由于于人人口口增增长长率率的的下下降降、居居民民的的食食物物消消费费结结构构的的变

16、变化化以以及及欧欧洲洲农农业业的的发发展展而而长长期期得得不不到到解解决决。因因此此，尽尽管管20年年代代美美国国经经济济整整体体上上出出现现空空前前的的繁繁荣，但仍然有一部分重要的产业持续萧条或长期处于危机状态。荣，但仍然有一部分重要的产业持续萧条或长期处于危机状态。（二）失业是长期困扰美国经济的一个重要问题（二）失业是长期困扰美国经济的一个重要问题尽尽管管美美国国经经济济在在此此期期间间有有了了很很大大的的增增长长，但但是是由由于于部部分分产产业业的的长长期期不不景景气气和和技技术术进进步步所所导导致致的的技技术术和和资资本本对对劳劳动动力力的的排排斥斥，失失业业问问题题仍仍然然很严重，甚

17、至在最繁荣的年份里，失业人数也在很严重，甚至在最繁荣的年份里，失业人数也在150万以上。万以上。（三）美国的国民收入分配日益偏重于资本的利润所得（三）美国的国民收入分配日益偏重于资本的利润所得在整个国民收入中，成为利润（包括留在企业里的那一部分）的部在整个国民收入中，成为利润（包括留在企业里的那一部分）的部分越来越多；而作为工资与薪水的那一部分，却相应减少。由于工资在分越来越多；而作为工资与薪水的那一部分，却相应减少。由于工资在美国经济中的比重相对下降，美国经济的总需求相对于供给能力来说显美国经济中的比重相对下降，美国经济的总需求相对于供给能力来说显得不足，受其影响，到得不足，受其影响，到20

18、年代后期，美国的一些重要产业已经出现增长年代后期，美国的一些重要产业已经出现增长乏力的局面，这又影响了投资者的投资热情，从而进一步制约了经济的乏力的局面，这又影响了投资者的投资热情，从而进一步制约了经济的增长。使情况变得更糟糕的是，当时的美国政府和社会，信奉的是无为增长。使情况变得更糟糕的是，当时的美国政府和社会，信奉的是无为而治的自由资本主义的一套，对经济基本不加干预，这就使实际经济需而治的自由资本主义的一套，对经济基本不加干预，这就使实际经济需求不足的矛盾在没有受到抑制的情况下逐步积累，从而蕴藏了经济危机求不足的矛盾在没有受到抑制的情况下逐步积累，从而蕴藏了经济危机的巨大动能。的巨大动能。

19、（四四）银银行行业业对对证证券券市市场场的的信信用用扩扩张张和和证证券券市市场场的的保保证证金金制制度度造造成成了了过过度信用交易度信用交易在在20年年代代经经济济空空前前繁繁荣荣的的7年年中中，随随着着美美国国经经济济财财富富的的价价值值的的不不断断增增加加，华华尔尔街街股股市市的的股股票票价价格格节节节节上上升升，大大大大刺刺激激了了人人们们的的发发财财欲欲望望，各各阶阶层层的的成成千千上上万万的的人人们们涌涌向向证证券券市市场场，大大量量的的资资金金也也因因此此源源源源不不断断地地流流入入股股票票市市场场。由由于于股股市市行行情情的的持持续续上上升升和和实实际际经经济济的的开开始始萎萎缩

20、缩，银银行行业业置置商商业业银银行行的的稳稳健健性性原原则则于于不不顾顾，对对证证券券市市场场进进行行大大量量融融资资。这这种种融融资资通通过过当当时时证证券券市市场场的的信信用用交交易易其其作作用用被被显显著著放放大大。20年年代代，证证券券投投资资者者购购买买1万万美美元元的的股股票票可可以以只只支支付付1000美美元元，即即保保证证金金比比例例是是10%，其其余余部部分分由由证证券券经经纪纪商商提提供供，而而证证券券经经纪纪商商的的背背后后则则是是银银行行。这这样样，银银行行提提供供给给证证券券商商和和投投机机者者的的贷贷款款则则成成为为股股市市价价格格暴暴涨涨暴暴跌跌的的基基础础，货货

21、币币和和信信用用的的扩扩张张使使投投机机活活动动达达到到了了火火热热的的程程度度。到到1929年年夏夏，美美国国股股票票市市场场在在持持续续5年年上上升升的的情情况况下下，再再度度急急剧剧上上升升，保保证证金金账账户户迅迅速速增增加加，资资金金从从全全美美乃乃至至全全世世界界流流入入纽纽约约，经经纪纪商商的的贷贷款款以以每每月月4亿亿美美元元的的速速度度上上升升，到到9月月份份，贷贷款款总总额额达达到到70亿亿美美元元，利利率率从从7%上上升升到到15%。这这种种股股价价上上涨涨只只有有在在增增量量资资金金源源源源不不断断涌涌入入市市场场的的情情况况才才能能维维持持，一一旦旦新新的的资资金金难

22、难以以为为继继，市市场场的的涨涨势势就就停停止止，相相反反的的趋趋势势和和机机制制就就会会发发生生作作用用，保保证证金金制制度度的的内内在在逻逻辑辑会会加加速速市市场场崩崩溃溃的的速速度度和和深深度度。过过度度的的信信用用交交易易隐隐含含了了市市场场崩盘的危险性。崩盘的危险性。（五）股市操纵和金融欺诈的流行也是一个重要方面（五）股市操纵和金融欺诈的流行也是一个重要方面20年代美国证券市场存在严重的股市操纵，证券交易所的规年代美国证券市场存在严重的股市操纵，证券交易所的规则默认甚至鼓励股市操纵。集资团伙先收买或雇用金融专栏作家，则默认甚至鼓励股市操纵。集资团伙先收买或雇用金融专栏作家，然后同作为

23、炒作对象的公司的大股东进行接触和交易。他们先悄然后同作为炒作对象的公司的大股东进行接触和交易。他们先悄悄地收购股票，然后喧闹地购买，把价格炒上去，接着，受其雇悄地收购股票，然后喧闹地购买，把价格炒上去，接着，受其雇佣的金融分析家在报刊上鼓吹该公司股票的投资价值，在价格节佣的金融分析家在报刊上鼓吹该公司股票的投资价值，在价格节节上升时候，炒作者再给股票以实在的推动，他们相互之间进行节上升时候，炒作者再给股票以实在的推动，他们相互之间进行对敲交易，等股票价格再次大幅度上升之后，便不露声色地把手对敲交易，等股票价格再次大幅度上升之后，便不露声色地把手中的股票抛出。由于炒作资金的中的股票抛出。由于炒作

24、资金的90%可以由银行贷款提供，这大可以由银行贷款提供，这大大扩大了他们的能量。在股票出手后，集资团伙通常还做空，促大扩大了他们的能量。在股票出手后，集资团伙通常还做空，促使股票价格进一步下降。上述行为在当时是一种合法或至少是一使股票价格进一步下降。上述行为在当时是一种合法或至少是一种不受法律制裁的行为。尽管有一些州制定了反欺诈法，但对证种不受法律制裁的行为。尽管有一些州制定了反欺诈法，但对证券交易难以实施和发生效力。大部分承销商还进行欺骗宣传。在券交易难以实施和发生效力。大部分承销商还进行欺骗宣传。在19201923年间，承销商售出证券年间，承销商售出证券500亿美元，到亿美元，到1933年

25、这些证券年这些证券的一半已完全消失，另一半也只保留了其价值的一小部分。的一半已完全消失，另一半也只保留了其价值的一小部分。（六六）政政府府对对市市场场的的宏宏观观控控制制及及监监管管不不力力和和社社会会公公众众的的普普遍遍投投机机心理使市场的崩溃不可避免心理使市场的崩溃不可避免美美国国政政府府在在当当时时信信奉奉的的是是无无为为而而治治的的经经济济哲哲学学，对对市市场场上上出出现现的的各各种种问问题题由由其其自自己己解解决决。每每当当股股市市显显示示出出弱弱势势，总总统统或或政政府府要要员员就就出出来来发发表表讲讲话话，宣宣称称经经济济基基本本是是健健全全的的，持持续续的的繁繁荣荣不不会会结结

26、束束。当当胡胡佛佛在在1929年年3月月1日日就就任任美美国国总总统统时时，尽尽管管他他连连任任两两届届商商业业部部长长并并早早从从1922年年就就知知道道股股市市存存在在问问题题，但但他他没没有有强强烈烈地地向向国国会会和和报报界界表表明明自自己己对对股股市市的的看看法法，没没有有采采取取必必要要的的补补救救措措施施，虽虽然然此此时时采采取取行行动动可可能能为为时时已已晚晚。当当时时，工工商商界界和和银银行行业业普普遍遍反反对对政政府府对对市市场场的的干干预预，一一般般舆舆论论对对通通过过立立法法来来控控制制持持股股公公司司、投投资信托公司、监管信用交易也没有任何支持。资信托公司、监管信用交

27、易也没有任何支持。在在美美国国社社会会一一般般公公众众中中，当当时时弥弥漫漫着着一一种种时时而而近近于于狂狂热热，时时而而又又惊惊慌慌失失控控的的非非理理性性心心理理，使使投投机机之之风风增增大大到到令令人人难难以以置置信信的的程程度度。股股票票价价格格的的非非理理性性心心理理，使使投投机机之之风风增增大大到到令令人人难难以以置置信信的的程程度度。股股票票价价格格大大大大上上涨涨，超超过过其其账账面面价价值值320倍倍，成成千千上上万万的的人人们们对对自自己己的的正正当当职职业业失失去去了了兴兴趣趣，把把主主要要精精力力集集中中到到炒炒作作股股票票上上，股股票票交交易易成成为为商商业业和和社社

28、交交集集会会的的主主要要话话题题。以以往往在在证证券券交交易易中中一一天天有有100万万股股股股票票的的成成交交量量就就算算是是创创造造纪纪录录，但但是是在在1929年年，成成交交量量在在400万万股股以以上上的的日日子子有有122天天，其其中中有有37天天的的成成交交量量在在500万万股股以以上上。投投机机是是那那样样的的疯疯狂狂，以以致致最最终终使使这这场场投投机机浪浪潮潮发发展展到到了极点。了极点。（七七）从从深深层层次次的的原原因因来来说说，这这次次世世界界性性的的大大危危机机是是资资本本主主义义制制度度内内在在的的基基本本矛矛盾盾的的大大爆爆发发，它它表表明明资资本本主主义义生生产产

29、关关系系已已经经严严重重束束缚缚社社会会生生产产力力的的发发展展。资资本本主主义义各各国国政政府府正正是是吸吸取取了了这这场场危危机机的的教教训训，二二战战后后开开始始了了宏宏观观经经济济政政策策的的调调整整和和体体制制的的变变革革，从而使得资本主义进入又一个较为稳定的发展时期。从而使得资本主义进入又一个较为稳定的发展时期。三、启示三、启示1929年年的的大大危危机机发发生生在在美美国国经经济济持持续续多多年年的的繁繁荣荣之之后后，它它所所带带来来的的震震荡荡是是如如此此深深重重，以以致致时时隔隔多多年年，人人们们对对此此仍仍心心有有余余悸悸。有有人人曾曾如如此此说说：“大大萧萧条条像像一一场

30、场大大屠屠杀杀一一样样，幸幸存存者者的的精精神神创创伤伤影影响响了了以以后后几几十十年年的的公公共共政政策策。”这这场场危危机机的的历历史史经经验验即即使使在在今今天仍有着深刻的现实意义，它给我们以深刻的教训与启示：天仍有着深刻的现实意义，它给我们以深刻的教训与启示：（一一）一一个个稳稳定定的的宏宏观观经经济济环环境境是是金金融融体体系系得得以以正正常常运运行行的的基础基础经经验验告告诉诉我我们们，现现代代市市场场经经济济存存在在内内在在的的不不稳稳定定性性，这这就就要要求求政政府府加加以以适适当当的的干干预预。在在30年年代代，罗罗斯斯福福就就任任总总统统后后积积极极推推行行新新政政，一一反

31、反以以前前历历届届总总统统的的对对经经济济的的不不干干预预政政策策，对对国国民民经经济济进进行行了了多多方方面面的的管管理理，其其中中总总需需求求管管理理是是十十分分重重要要的的内内容容。在在理理论论上上，英英国国经经济济学学家家凯凯恩恩斯斯所所创创立立的的现现代代宏宏观观经经济济理理论论在在30年年代代开开始为人们所熟悉，并且逐步影响到大学和政策实施。始为人们所熟悉，并且逐步影响到大学和政策实施。凯凯恩恩斯斯主主义义认认为为，大大危危机机的的原原因因在在于于市市场场经经济济的的内内在在不不稳稳定定所所引引起起的的总总需需求求不不足足。该该理理论论认认为为，20年年代代繁繁荣荣的的基基础础是是

32、汽汽车车的的大大规规模模生生产产和和普普及及，以以及及住住房房建建设设的的高高涨涨。但但是是，这这种种繁繁荣荣有有赖赖于于需需求求的的不不断断扩扩张张，即即使使在在繁繁荣荣时时期期，消消费费需需求求和和投投资资需需求求的的增增长长也也有有一一定定限限度度。30年年代代的的危危机机则则是是由由于于投投资资机机会会的的耗耗尽尽和和投投资资需需求求的的锐锐减减。如如放放任任市市场场经经济济自自行行运运转转，总总需需求求不不足足是是必必然然的的，危危机机也也就就不不可可避避免免。另另一一方方面面，只只要要国国家家采采取取需需求求管管理理政政策策进进行行干干预预，危危机机是是可可能能避避免免的的。尽尽管

33、管经经济济波波动动难难以以彻彻底底消消除除，但但像像1929年这样的大危机是完全可以避免的。年这样的大危机是完全可以避免的。凯凯恩恩斯斯主主义义强强调调的的是是总总体体经经济济环环境境的的重重要要性性，从从政政策策实实践践的的效效果果来来看看，其其主主张张具具有有较较多多的的合合理理性性。稳稳定定的的宏宏观观经经济济政政策策对对经经济济给给以以较较为为直直接接和和全全面面的的干干预预，尤尤其其是是对对总总需需求求的的调调节节，在在经经济济高高速速增增长长时时更更显显得得必必不不可可少少。仅仅仅仅通通过过中中央央银银行行以以货货币币政政策策实实施施间间接接调调节节，有有时时是是难难以以保保持持市

34、市场场经经济济稳稳定定运运行行的的，而而当当总总体体经经济济环境不稳定时，金融体系自身也难以独自保持稳定。环境不稳定时，金融体系自身也难以独自保持稳定。（二）一个健全的金融体制是金融体系正常运行的组织保障（二）一个健全的金融体制是金融体系正常运行的组织保障一一个个健健全全的的金金融融体体制制是是金金融融体体系系正正常常运运行行的的组组织织保保障障，这这要要求求具具备备一一个个拥拥有有必必要要权权力力的的中中央央银银行行；适适当当的的货货币币政政策策；管管理理严严密密和和规规范范的的金金融融体体系系等等。根根据据大大危危机机暴暴露露的的问问题题，美美国国政政府府采采取取了了若若干干措措施施。19

35、33年年1935年年的的银银行行法法令令推推行行了了一一些些重重大大的的改改革革，它它扩扩大大了了联联邦邦政政府府管管理理货货币币和和信信贷贷的的权权力力，使使联联邦邦储储备备银银行行真真正正具具有有中中央央银银行行的的权权能能。它它对对银银行行业业的的监监管管进进行行严严格格规规定定，规规定定商商业业银银行行业业务务必必须须和和投投资资银银行行业业务务严严格格分分离离；授授权权联联邦邦储储备备委委员员会会控控制制和和监监督督银银行行业业的的信信a贷贷活活动动，并并且且限限制制银银行行业业的的过过度度竞竞争争，如如不不准准银银行行支支付付活活期期存存款款利利息息；建建立立联联邦邦存存款款保保险

36、险公公司司（FDIC）对对存款进行保险，以使那些几乎是毫无保障的存户得到保护。存款进行保险，以使那些几乎是毫无保障的存户得到保护。（三三）对对风风险险性性和和能能量量都都很很大大的的证证券券行行业业必必须须有有严严格格的的监监管管，这是防范金融风险的直接屏障这是防范金融风险的直接屏障美美国国政政府府和和国国会会对对银银行行业业务务和和证证券券市市场场经经营营活活动动进进行行了了大大量量调调查查之之后后，制制定定了了一一系系列列奠奠定定美美国国证证券券管管理理基基础础的的法法律律文文件件，其其中中最最主主要要的的是是1933年年证证券券法法、1934年年证证券券交交易易法法、格格拉斯拉斯斯蒂尔法

37、斯蒂尔法等。等。1933年年证证券券法法主主要要是是针针对对发发行行市市场场的的，它它使使投投资资者者能能在在掌掌握握事事实实的的基基础础上上作作出出财财务务决决策策，故故被被称称为为证证券券真真实实性性法法案案。它它重重点点解解决决两两个个问问题：题：1、监监督督上上市市公公司司向向投投资资者者提提供供有有关关发发行行证证券券的的财财务务信信息息和和其其他他资资料；料；2、禁止在证券发行中有隐瞒和欺诈行为。、禁止在证券发行中有隐瞒和欺诈行为。1933年年证证券券法法是是美美国国政政府府对对证证券券业业的的第第一一次次主主要要立立法法，它它拉拉开开了了法制化管理证券市场的序幕，为大萧条后的股市

38、注入了希望。法制化管理证券市场的序幕，为大萧条后的股市注入了希望。1934年年美美国国政政府府又又颁颁布布了了1934年年证证券券交交易易法法，目目的的是是管管理理证证券券交交易易市市场场，以以防防止止不不公公正正行行为为的的发发生生。该该法法案案最最有有历历史史意意义义的的是是，设设立立一一个个专专管管证证券券行行业业的的机机构构证证券券交交易易委委员员会会（SEC），从从此此由由它它行行使使对证券市场的全面监管。对证券市场的全面监管。该该委委员员会会制制定定了了相相应应条条款款，条条款款规规定定了了证证券券买买入入和和卖卖出出的的保保证证金金的的最最低低百百分分比比，规规定定了了参参与与证

39、证券券市市场场应应交交的的保保证证金金比比率率。1934年年证证券券交交易易法法第第一一次次明明确确界界定定了了内内部部人人员员，即即上上市市公公司司的的经经理理、董董事事、高高级级行行政政主主管管以以及及和和证证券券公公司司业业务务密密切切相相关关的的投投资资银银行行商商、咨咨询询顾顾问问等等，法法律律严严格格禁禁止止上上述述人人员员利利用用内内部部消消息息操操纵纵股股市市，要要求求他他们们公公开开其其交交易易的的情情况况。这这样样，基基本本控控制制了了以以前前猖猖獗獗的的内内部部交交易易，使使投投资资者者重重新新建建立立了了对对股股市市的的信心。信心。（四）必须重视市场中大众心理的动态变化

40、和引导（四）必须重视市场中大众心理的动态变化和引导按按照照理理性性预预期期学学派派的的说说法法，人人们们可可以以在在实实际际生生活活中中不不断断学学习习，根根据据情情况况的的变变化化不不断断修修正正自自己己的的预预期期，从从而而使使预预期期更更能能接接近近实实际际情情况况。由由于于人人们们对对未未来来预预期期的的作作用用，使使政政府府的的许许多多经经济济政政策策最最终终无无效效，市市场场经经济济可可以以自自发发调调节节达达到到某某种种稳稳定定状状态态。从从金金融融市市场场的的运运行行历历史史看看，理理性性预预期期学学派派的的上上述述说说法法并并不不能能得得到到事事实实的的支支持持。首首先先，市

41、市场场未未必必一一直直处处于于理理性性状状态态，虽虽然然人人们们可可以以根根据据所所能能得得到到的的信信息息作作出出尽尽可可能能合合理理的的反反应应，这这种种反反应应从从个个人人角角度度也也许许是是合合理理的的，然然而而，无无数数个个人人所所形形成成的的市市场场合合力力却却未未必必合合理理。尤尤其其当当市市场场上上弥弥漫漫着着投投机机的的气气氛氛时时，人人人人都都认认为为自自己己可可以以抓抓住住机机会会，人人人人都都以以为为会会有有傻傻瓜瓜来来接接“最最后后一一棒棒”，而而自自己己有有足足够够的的机机会会在在灾灾难难来来到到之之前前逃逃脱脱；由由此此形形成成的的市市场场投投机机狂狂热热的的氛氛

42、围围，会会使使市市场场的的总总体体行行为为失失去去理理性性。其其次次，人人们们对对未未来来的的预预期期确确实实对对经经济济运运行行起起到到重重大大的的作作用用，然然而而，这这种种作作用用并并非非总总是是使使市市场场得得到到稳稳定定。根根据据金金融融市市场场的的经经验验，当当人人们们对对未未来来的的预预期期在在投投机机的的氛氛围围中中被被煸煸动动得得失失去去理理性性并并趋趋于于高高度度的的一一致致时时，这这种种预预期期对对市市场场的的稳稳定定运运行行会会构构成成极极大大的的威威胁胁。因因此此，作作为为金金融融监监管管部部门门必必须须对对群群众众的的预预期期心心理理有有足足够够的的了了解解和和估估

43、计计，并并对对大大众众媒媒体体的的舆论导向给予必要的监管，以减少对投机氛围的推波助澜的作用。舆论导向给予必要的监管，以减少对投机氛围的推波助澜的作用。（参参见见吴吴慧慧琴琴主主编编国国际际经经济济与与金金融融案案例例评评析析广广东东经经济济出出版版社社，2000年）年）案例案例3-21992年年9月的欧洲货币体系危机月的欧洲货币体系危机一、案例介绍一、案例介绍1979年年3月月，欧欧洲洲经经济济共共同同体体的的八八个个成成员员国国（原原西西德德、法法国国、意意大大利利、荷荷兰兰、比比利利时时、卢卢森森堡堡、丹丹麦麦及及爱爱尔尔兰兰）建建立立了了欧欧洲洲货货币币体体系系（EMS），他他们们同同意

44、意固固定定任任何何两两国国货货币币之之间间的的汇汇率率，并并对对美美元元联联合合浮浮动动。西西班班牙牙于于1989年年6月月，英英国国于于1990年年10月月，葡葡萄萄牙牙于于1992年年4月月加加入入了了EMS。EMS创创立立了了新新的的货货币币单单位位ECU，其其价价值值与与一一揽揽子子欧欧洲洲货货币币的的特特定定数数额额相相联联。每每个个成成员员国国的的货货币币对对ECU都都有有一一个个法法定定中中心心汇汇率率，即即平平价价，把把平平价价排排列列起起来来就就构构成成了了中中心心汇汇率率体体系系或或法法定定篮篮子子汇汇率率体体系系。根根据据中中心心汇汇率率体体系系就就可可以以计计算算确确定

45、定每每对对国国家家之之间间的的双双边边汇汇率率体体系系或或称称法法定定平平价价网网体体系系。由由于于中中心心汇汇率率和和由由中中心心汇汇率率所所确确定定的的双双边边汇汇率率波波动动幅幅度度都都限限制制在在一一个个比比较较窄窄小小的的范范围围内内，所所以以两两种种汇汇率率都都相相对对稳稳定定。EMS的的每每一一成成员员国国都都需需要要将将其其持持有有的的黄黄金金及及美美元元的的20%交交给给欧欧洲洲货货币币合合作作基基金金组组织织（theEuropeanMonetaryCooperationFund），），换回等额的换回等额的ECU。欧欧洲洲货货币币体体系系的的汇汇率率机机制制（theescha

46、ngeratemachanism,ERM）运运作作如如下下。每每两两个个参参与与国国货货币币之之间间的的汇汇率率只只能能在在固固定定汇汇率率上上下下的的一一个个窄窄幅幅内内波波动动（过过去去通通常常范范围围为为2.25%，但但1992年年9月月外外汇汇危危机机后后升升至至15%）。当当两两国国货货币币间间的的汇汇率率超超出出这这一一范范围围时时，两两国国中中央央银银行行必必须须干干预预外外汇汇市市场场。例例如如，如如果果法法国国法法郎郎对对德德国国马马克克贬贬值值超超过过它它的的下下限限，法法兰兰西西银银行行必必须须购购买买法法郎郎，出出售售马马克克，因因此此减减少少了了国国际际储储备备。与与

47、之之相相似似。德德国国中中央央银银行行也也必必须须进进行行干干预预，出出售售马马克克，购购买买法法郎郎，从从而而增增加加了了国国际际储储备备。因因此此，当当一一国国货货币币贬贬值值超超出出了了下下限限时时，欧欧洲洲货货币币体体系系要要求求进进行行对对称称干干预预，即即：软软货货币币国国家家放放弃弃国国际际储储备备而而硬硬货货币币国国家家获获得得国国际际储储备备。即即便便汇汇率率变变动动处处于于允允许许范范围围之之内内，中中央央银银行行通通常常也也进进行行干干预预，不不过过在在这这种种情情况况下下，如果一国中央银行干预的话，不要求其他国家中央银行同时进行干预。如果一国中央银行干预的话，不要求其他

48、国家中央银行同时进行干预。像像布布雷雷顿顿森森林林体体系系或或欧欧洲洲货货币币体体系系这这样样的的固固定定汇汇率率制制度度，其其严严重重缺缺点点之之一一是是：可可能能导导致致对对一一国国货货币币“投投机机性性冲冲击击”（aspeculativeattack）的的外外汇汇危危机机软软货货币币的的大大量量出出售售或或硬硬货货币币的的大大量量购购买买引引起起汇汇率率的的急急剧剧变变动动。下下面面的的实实例例中中，我我们们运运用用汇汇率率决决定定模模型型，以以理理解解动动摇摇欧欧洲洲货货币币体体系的系的1992年年9月汇率危机是如何发生的。月汇率危机是如何发生的。1990年年10月月德德国国统统一一后

49、后，德德国国的的中中央央银银行行即即联联邦邦银银行行面面临临上上升升的的通通货货膨膨胀胀压压力力，到到1992年年，通通货货膨膨胀胀率率已已由由低低于于3%上上升升到到几几乎乎5%。为为控控制制货货币币增增长长，降降低低通通货货膨膨胀胀，联联邦邦银银行行把把德德国国利利率率提提高高到到将将近近两两位位数数水水平平。图图3-2-1表表示示了了联联邦邦银银行行在在外外汇汇市市场场上上的的这这些些行行动动对对英英国国货货币币的的影影响响，请请注注意意：在在此此图图中中，英英镑镑是是本本国国货货币币，RETD是是英英镑镑存存款款的的预预期期回回报报率率；同同时时，外外国国货货币币是是德德国国马马克克（

50、DM），因因而而RETF为为马马克克存存款款的的预预期期回回报报率。率。图图3-2-1中中，德德国国利利率率iF的的上上升升使使RETF线线右右移移到到RET,所所以以，RET与与RET线线的的交交点点为为1点点，低低于于汇汇率率机机制制（ERM）中中汇汇率率范范围围的的下下限限（2.77马马克克/1英英镑镑，以以Epar表表示示）。为为降降低低马马克克对对英英镑镑的的比比价价，使使英英镑镑/马马克克汇汇率率恢恢复复到到ERM范范围围内内，英英格格兰兰银银行行不不得得不不实实施施紧紧缩缩性性的的货货币币政政策策，从从而而使使英英国国利利率率上上升升至至i，使使RETD线线右右移移到到点点2；或