2023年通信行业投资策略：关注通信+高景气赛道和产业数字化转型两条主线-20221202-西部-49正式版.doc

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1、行业深度研究 | 通信关注通信+高景气赛道和产业数字化转型两条主线2023 年通信行业投资策略证券研究报告2022 年 12 月 02 日 核心结论通信行业 2022 年回顾与复盘截至 2022 年 11 月 28 日，沪深 300 指数年跌幅 24.4%，通信（申万）指数年跌幅 13.6%，通信板块整体跑赢大盘。在申万行业分类 31 个行业板块中通信板块年涨幅排名第 9。分板块来看，通信+新能源、卫星互联网、运营商板块超额收益明显。通信行业前三季度整体收入和利润端保持稳步增长。展望 2023 年，政策鼓励方向有望持续催化落地，上游原材料紧缺、疫情防控等不利因素有望逐渐缓解，产业动能逐步从运营

2、商资本开支驱动转向产业数字化转型驱动。我们建议围绕“通信+高景气赛道”和产业数字化两条主线寻找确定性较强的标的，主要包括：主线一：通信+高景气赛道。【通信+智能电车】汽车电动化、智能网联化趋势持续推进，传统通信企业跨界布局汽车，为连接器、高精度定位、物联网模组、智能控制器环节带来新活力。汽车连接器：单车价值量齐升，国产化加速，建议关注瑞可达（电子组覆盖）、鼎通科技、永贵电器、维峰电子。高精度定位：卫惯导组合渐成高阶自动驾驶标配，建议关注华测导航、北斗星通。车载模组：量价齐升，受益于车联网搭载率提升，建议关注移远通信（已覆盖）、广和通（已覆盖）、美格智能。车载控制器：汽车电子电气架构朝集中式发展

3、，格局松动下国产厂商份额突破，建议关注和而泰（已覆盖）【通信+新能源】全球电化学储能投资额高速增长，新型储能装机量逐步攀升，伴随储能系统朝大容量、高倍率发展，储能系统产热量将不断上升，储能温控系统将迎来发展良机。建议关注具备产品技术领先优势和渠道优势的厂商英维克（已覆盖）和申菱环境。主线二：产业数字化转型。【工业互联网领域】政策端持续催化，首张 5G 专网频谱发放，垂直行业应用多点开花，以智慧矿山为代表的场景呈现高景气需求。建议关注工业通信设备环节三旺通信、映翰通（已覆盖）、东土科技及垂直应用领域相关投资机会。【运营商】产业互联网收入占比提升，盈利能力提升背景下优质国企资产估值有望重估，建议关

4、注中国移动、中国电信中国联通。【ICT 设备】数字经济底座，受益于产业数字化转型，关注上游芯片国产替代机会和代工厂格局变化，建议关注中兴通讯（已覆盖）、紫光股份、星网锐捷、菲菱科思。【IDC】行业需求逐步恢复，供给端持续出清，建议关注持续扩张的优质区域龙头奥飞数据。【光通信】北美云厂商资本开支存在不确定性，建议关注受益于光模块产品升级且自身具备成长逻辑的光器件公司天孚通信、德科立。风险提示：运营商投资不及预期；中美贸易摩擦；欧美经济衰退；竞争加剧行业评级超配前次评级超配评级变动维持近一年行业走势通信沪深3002%-3%-8%-13%-18%-23%-28%2021-122022-042022-

5、08相对表现1 个月3 个月12 个月通信1.58-2.60-8.10沪深 3005.90-3.20-19.80分析师陈彤S0800522100004chentongg相关研究通信：2Q22 业绩同比改善，看好下半年需求拉动通信行业周报（20220711-20220715） 2022-07-17通信：车载+光伏共振，智能化与出口齐飞 2022 上半年通信行业前瞻 2022-07-07通信：千兆用户规模持续扩大，国产模组厂商份 额 快 速 增 长 通 信 行 业 周 报（20220620-20220624） 2022-06-261 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明行业深度研究 | 通信西部证

6、券2022 年 12 月 02 日索引内容目录【通信行业 2022 年回顾与复盘】7行情回顾：2022 年通信板块跌幅 12.6%，处于历史估值低位7分板块行情：通信+新能源、卫星互联网、运营商板块超额收益明显8通信行业三季报概况：营收稳步增长，盈利能力提升9投资建议：关注通信+高景气赛道和产业数字化转型两条主线11【主线一：通信+高景气赛道】12一、 通信+智能电车：汽车新三化为传统通信企业注入新动能121.1 汽车连接器：受益于汽车电动化和智能网联化，国产替代加速121.2 高精度定位：卫惯导组合渐成高阶自动驾驶标配，智能驾驶时代大有可为141.3 车载模组：量价齐升，受益于车联网搭载率提

7、升151.4 车载控制器：汽车电子电气架构 E/E 朝集中式发展，国产厂商份额突破16二、 通信+新能源：温控应用场景延伸，储能打开成长空间172.1 温控企业订单饱满，三季度进入盈利拐点172.2 储能加速上量+新型温控技术渗透率提升，打开成长空间18【主线二：产业数字化转型】20三、 工业互联网：政策端持续催化，应用多点开花213.1 下游垂直行业景气度出现分化，政策端持续催化213.2 行业展望：需求多点开花，长坡厚雪赛道的起点23四、 运营商：基本面持续改善，优质资产估值有望重估254.1 收入和利润端持续边际改善，加大研发投入254.2 运营商数字化转型成果丰硕，政企收入占比持续提升

8、264.3 伴随 ROE 提升，运营商估值有望提升26五、 ICT 设备：受益于产业数字化转型，关注上游芯片国产替代机会275.1 ICT 设备是数字经济底座，受益于企业上云进程加速275.2 产业升级+国产替代，关注上游芯片及代工厂投资机会305.3 网络设备制造商受益于需求升级和产能向国内转移31六、 IDC：需求持续，供给改善326.1 需求端：全球云厂商 capex 呈上升态势，云基础设施服务支出高速增长326.2 供给端：格局持续优化，头部集中化明显346.3 供需格局优化，看好持续扩张的优质龙头36七、 光通信：流量驱动，芯片端国产化加速387.1 高端光模块需求强烈，国内龙头厂商

9、持续受益387.2 光芯片成长潜力较大，国产厂商替代加速432 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券行业深度研究 | 通信2022 年 12 月 02 日7.3 光通信企业盈利能力持续改善，关注优质龙头45估值一览表48风险提示48图表目录图 1：通信指数与大盘指数年度涨跌幅对比（截至 2022.11.28）7图 2：申万一级行业指数涨跌幅对比（截至 2022.11.28）7图 3：通信行业近十年估值变化（截至 2022 年 11 月 28 日）7图 4：通信行业近一年估值变化（截至 2022 年 11 月 28 日）7图 5：申万一级行业 PE 估值对比（截至 2022 年 11 月

10、 28 日）8图 6：申万一级行业 PB 估值对比（截至 2022 年 11 月 28 日）8图 7：通信行业细分板块分类9图 8：通信行业细分板块年涨跌幅对比（截至 2022.11.28）9图 9：通信行业个股涨幅和跌幅前十个股（截至 2022.11.28）9图 10：通信行业细分板块三季报归母净利润增速10图 11：通信行业细分板块三季报归母净利率10图 12：连接器产品在移动通信系统的应用图12图 13：连接器产品在新能源汽车行业的应用图12图 14：2014-2025E 全球汽车连接器市场规模及预测情况13图 15：汽车连接器相关公司营收增速14图 16：汽车连接器相关公归母净利润增速

11、14图 17：汽车连接器相关公司毛利率对比14图 18：汽车连接器相关公司净利率对比14图 19：北斗相关公司各年度前三季度营收增速15图 20：北斗相关公司各年度前三季度毛利率对比15图 21：物联网模组相关公司营业收入增速情况15图 22：物联网模组相关公司归母净利润增速情况15图 23：2020-2025 年我国车载通信模组出货量及增速16图 24：2020-2025 年我国车载无线通信模组市场规模及增速16图 25：全球智能控制器市场规模统计（亿美元）17图 26：2021 年全球智能控制器下游应用情况17图 27：5 家温控企业营收增速对比17图 28：5 家温控企业归母净利润增速对

12、比17图 29：5 家公司毛利率对比18图 30： 5 家公司净利率对比18图 31：2020-2025E 年全球与中国新增光伏装机预测（GW）18图 32：2050 全球碳中和目标所需年度新增风电装机量（GW）18图 33：我国 2016-2021 年数字经济规模（万亿元）203 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明qRtQnQrNpPrPsOsNsRmNrRbRdN6MmOmMmOsQkPrQoMkPnNtR6MpOsPwMpNoQwMqMuM西部证券行业深度研究 | 通信2022 年 12 月 02 日图 34：数字经济的“四化框架”20图 35：工业通信设备相关公司营收增速21图 36

13、：工业通信设备相关公归母净利润增速21图 37：工业通信设备相关公司毛利率对比21图 38：工业通信设备相关公司净利率对比21图 39：中国工程院院士邬贺铨建议为工业互联网应用划出专用频段22图 40：预计到 2023 年全球工业互联网通信设备行业将达 55.3 亿美元23图 41：智慧矿山平台架构24图 42：我国煤矿信息化建设概况及趋势24图 43：三大运营商年度营业收入及增速（单位：亿元，%）25图 44：三大运营商季度收入及增速（单位：亿元，%）25图 45：三大运营商年度净利润及增速（单位：亿元，%）25图 46：三大运营商季度净利润及增速（单位：亿元，%）25图 47：三大运营商研

14、发费用（亿元）26图 48：三大运营商季度 ROE（%）27图 49：网络设备在企业级网络中的具体应用28图 50：2017-2026 年全球交换机市场规模增长及预测28图 51：2017-2026 年中国交换机市场规模增速及预测28图 52：2016-2021 年中国公有云+私有云市场规模29图 53：公有云 IaaS 市场占比29图 54：2021 年我国交换机市场增速较快29图 55：我国交换机市场主要以华为及新华三为主29图 56：我国交换机厂商同海外厂商营收端具备较大追赶空间30图 57：我国厂商营收增速高于国外可比公司30图 58：我国服务器销售额增速快于全球30图 59：我国服务

15、器厂商全球市占率较高30图 60：交换机各组件成本占比31图 61：以太网交换机产业链图谱31图 62：中国商用以太网交换芯片市场份额31图 63：中国商用万兆及以上以太网交换芯片市场份额31图 64：网络设备制造商的收入及全球市场份额（亿元，%）32图 65：全球数据流量高速增长33图 66：全球超大型数据中心数量持续增加33图 67：海外云厂商营收持续增长（亿美元）33图 68：海外云厂商单季资本开支上升趋势明显（亿美元）33图 69：国内互联网厂商营收增长放缓（亿元）34图 70：国内互联网厂商资本开支增长呈上升态势（亿元）34图 71：2022Q3 全球云基础设施服务支出占比344 |

16、 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券行业深度研究 | 通信2022 年 12 月 02 日图 72：华东地区存量+规划数据中心占比最高35图 73：数据中心集中度较高35图 74：新增数据中心机柜仍集中于核心地区35图 75：新增数据中心机柜仍集中于核心地区35图 76：我国 IDC 市场份额主要由三大运营商构成（2020）36图 77：我国数据中心机架持续增长，第三方占比持续提升36图 78：我国核心地区上架率价高，偏远地区较低36图 79：5 家 IDC 企业营收增速对比37图 80：5 家公司毛利率对比37图 81：5 家公司归母净利润增速对比37图 82：5 家公司归母净利润率对

17、比37图 83：数据中心 BOM37图 84：光通信产业链38图 85：2022-2027 年全球光模块市场 CAGR 为 11%39图 86：2022-2027 年全球以太网光模块 CAGR 为 13%39图 87：光模块迭代路径39图 88：2021 年 200G 和 400G 光模块增长强劲40图 89：2021 年以太网光模块平均价格增长 21%40图 90：2021 年国内厂商市场份额超 50%40图 91：全球 TOP10 光模块厂商中国内产商数量（个）40图 92：2026 年全球硅光模块市场规模近 80 亿美元41图 93：2021-2027 年硅光芯片市场规模 CAGR 为

18、36%41图 94：截至 2022Q3 我国 5G 基站数达 222 万个42图 95：三大运营商 5G 资本开支持续加码42图 96：2022-2026 年接入网侧光器件市场规模超 75 亿元42图 97：10G PON 保持高速增长42图 98：全球 2.5G 及以下 DFB/FP 激光器芯片市场份额45图 99：全球 10G DFB 激光器芯片市场份额45图 100：7 家公司营收增速对比46图 101：7 家公司毛利率对比46图 102： 7 家公司单季度归母净利润增速对比46图 103： 7 家公司归母净利润率对比46图 104：7 家公司销售费用率47图 105：7 家公司管理费用

19、率47图 106：7 家公司研发费用率47图 107：7 家公司财务费用率47表 1：通信行业重点上市公司 2022 年前三季度业绩情况105 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券行业深度研究 | 通信2022 年 12 月 02 日表 2：高压连接器单车价值量情况13表 3：主要北斗高精度定位相关车型信息14表 4：全球储能系统单价测算19表 5：储能温控系统规模测算19表 6：工业互联网相关政策22表 7：全球前十大光模块厂商排名40表 8：国内相关政策梳理43表 9：2021 年全球不同速率光芯片市场规模测算44表 10：建议关注标的估值一览表486 | 请务必仔细阅读报告尾部的

20、重要声明行业深度研究 | 通信西部证券2022 年 12 月 02 日【通信行业2022年回顾与复盘】行情回顾：2022年通信板块跌幅12.6%，处于历史估值低位截至 2022 年 11 月 28 日，沪深 300 指数年跌幅 24.41%，深证成指年跌幅 27.11%，上证指数年跌幅 15.42%，通信（申万）指数年跌幅 13.62%，通信板块整体跑赢大盘。在申万行业分类 31 个行业板块中，通信板块年涨幅排名第 9。图 1：通信指数与大盘指数年度涨跌幅对比（截至 2022.11.28）图 2：申万一级行业指数涨跌幅对比（截至 2022.11.28）通信(申万)上证指数深证成指沪深3005%

21、0%2022/1/12022/4/12022/7/12022/10/1-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%资料来源：WIND、西部证券研发中心资料来源：WIND、西部证券研发中心根据我们梳理的西部通信股票池（包含 202 只股票），剔除三大运营商后，截至 2022 年 11 月 28 日，2012 年初以来通信板块 PE（TTM，整体法，剔除负值）最高值为 109.2 倍，最低值为 23.2 倍，中值为 37.6 倍；PB（整体法，MRQ，剔除负值）最高值为 9.4 倍，最低值为 1.8 倍，中值为 3.7 倍。近一年以来，通信板块估值经历了先下调，后回升，再下调的过程。今年

22、 4 月底伴随上海等地疫情逐步缓解，大盘回暖，通信板块估值进入上升通道，8 月中旬至 9 月底估值回调，10 月份小幅回升后呈现震荡走势。图 3：通信行业近十年估值变化（截至 2022 年 11 月 28 日）市盈率(TTM,整体法，剔除负值)120市净率(整体法，mrq，剔除负值)1010098807660540432021002012-01-042016-01-042020-01-04图 4：通信行业近一年估值变化（截至 2022 年 11 月 28 日）市盈率(TTM,整体法，剔除负值)38市净率(整体法，mrq，剔除负值)53643443233032822622412212002021

23、-11-262022-03-262022-07-262022-11-267 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明行业深度研究 | 通信西部证券2022 年 12 月 02 日资料来源：WIND（根据西部通信股票池）、西部证券研发中心资料来源：WIND（根据西部通信股票池）、西部证券研发中心截至 2022 年 11 月 28 日，根据我们梳理的西部通信股票池（包含 202 只股票），剔除三大运营商后，行业 PE（TTM，整体法，剔除负值）为 25.8 倍，PB（整体法，MRQ，剔除负值）为 2.85 倍，仍处于历史估值低位。截至 2022 年 11 月 28 日，通信（申万）行业 PE（TTM，

24、整体法，剔除负值）为 14.9 倍，PB（整体法，MRQ，剔除负值）为 1.4 倍，分别在申万一级行业中排名第 20、24 名；剔除三大运营商后，对应的 PE 和 PB 分别为 28.3 倍和 2.8 倍。图 5：申万一级行业 PE 估值对比（截至 2022 年 11 月 28 日）图 6：申万一级行业 PB 估值对比（截至 2022 年 11 月 28 日）56.96.152.85.043.43.941.03.539.33.530.13.429.63.328.13.028.02.927.92.527.62.526.82.425.12.423.72.220.42.220.02.119.21.9

25、16.31.815.11.714.91.714.81.614.71.514.51.511.81.411.71.411.21.28.21.01.08.00.97.80.86.80.44.4012345670102030405060资料来源：WIND、西部证券研发中心资料来源：WIND、西部证券研发中心分板块行情：通信+新能源、卫星互联网、运营商板块超额收益明显通信行业传统驱动力主要来自运营商和云厂商的资本开支投资，伴随通信基础设施的完善和下游新兴应用的兴起，通信行业需求驱动力逐步转向企业、政府、军工等垂直领域，同时通信技术与人工智能、云计算、大数据等新技术相融合赋能于各行各业，衍生出越来越多新兴

26、成长赛道，包括物联网、工业互联网、通信+汽车、通信+新能源、卫星应用、企业通信、军工通信等。8 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明行业深度研究 | 通信西部证券2022 年 12 月 02 日图 7：通信行业细分板块分类资料来源：WIND，西部证券研发中心截至 2022 年 11 月 28 日，我们构建的西部通信股票池中 202 家公司整体年平均跌幅 11.3%，其中，涨幅居前的细分板块包括电源设备、温控设备、运营商、北斗及卫星互联网，剩余其他细分板块均呈现不同程度的跌幅。其中，电源设备和温控设备主要受益于新能源需求放量和储能板块估值催化，北斗及卫星互联网板块中相控阵雷达天线/组件相关个股表

27、现尤为突出，运营商里中国移动表现突出。根据西部通信股票池，截至 2022 年 11 月 28 日，涨幅居前十的个股分别是铖昌科技（+270%）、科信技术（+133%）、臻镭科技（+118%）、科士达（+103%）、三旺通信（+90%）、中瓷电子（+79%）、盛路通信（+73%）、同飞股份（+53%）、创维数字（+51%）、德生科技（+44%）。图 8：通信行业细分板块年涨跌幅对比（截至 2022.11.28）图 9：通信行业个股涨幅和跌幅前十个股（截至 2022.11.28）38.9%269.6%16.5%132.6%15.8%118.0%10.4%103.1%-6.7%89.8%79.1%-

28、7.2%72.9%-7.9%53.2%-10.3%51.1%-12.9%43.6%-13.2%-47.6%-13.8%-44.1%-14.3%-19.9%-47.7%-48.6%-21.5%-44.9%-21.9%-23.3%-49.0%-26.1%-49.6%-50.1%-27.7%-50.6%-40% -30% -20% -10% 0%10% 20% 30% 40% 50%-50.6%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%资料来源：WIND、西部证券研发中心资料来源：WIND、西部证券研发中心通信行业三季报概况：营收稳步增长，盈利能力提升通信行业 2022 年

29、前三季度整体营收稳步增长，归母净利润增速优于收入增速。根据西部通信股票池，通信行业 202 家上市公司 2022 年前三季度实现营业收入 23648 亿元，同比增长 11.3%；实现归母净利润 1859 亿元，同比增长 18.8%。通信行业整体归母净利率为9 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明行业深度研究 | 通信西部证券2022 年 12 月 02 日7.9%，同比提升 0.5pct。剔除三大运营商、工业富联、ST 凯乐、ST 日海、ST 鹏博士、瑞斯康达后，剩余 198 家上市公司 2022 年前三季度实现营业收入 6513 亿元，同比增长10.6%；实现归母净利润 453 亿元，同比增

30、长 27.8%，高于收入增速，归母净利率为 7%，同比提升 1.0pct；实现扣非后归母净利润 384 亿元，同比增长 41.6%。分板块来看，三季报业绩增速超过 20%的板块包括光纤光缆、通信网络服务、通信终端设备、专网通信、通信元器件、电力载波通信、连接器、光器件光模块、电源设备。图 10：通信行业细分板块三季报归母净利润增速图 11：通信行业细分板块三季报归母净利率800.0%13.3%400.0%12.7%350.0%11.9%100.0%11.8%10.4%75.0%10.2%37.0%9.8%26.7%9.7%22.2%9.4%19.0%6.3%13.4%6.0%12.0%5.9%9.7%5.8%