新兴产业研究系列专题（三）：从“渗透率”角度寻找戴维斯双击行业-20221124-国联证券-54正式版.doc

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1、投资策略从“渗透率”角度寻找戴维斯双击行业投资新兴产业研究系列专题（三）策略专专题内容摘要题互联网、智能手机和新能源汽车渗透率与产业生命周期的对应关系在产业发展过程中，5%、20%和 50%的渗透率是三个重要的分界点。行业发展初期（渗透率 5%以下）：行业处于萌芽阶段，蓝海市场崛起。代表产业：AIGC、自动驾驶汽车、氢能源汽车、生物育种、钙钛矿电池、折叠屏手机、3D 打印。渗透率黄金拐点期（5%-20%渗透率）：受政策催化或新产品上市，渗透率出现加速向上拐点，股价有望迎来“戴维斯双击”。代表产业：BIPV（光伏建筑一体化）、培育钻石、无糖茶饮料、虚拟现实、保险行业、云计算、冷冻烘焙、一体化压铸

2、、光伏、预制菜、速冻食品、创新药、扫地机器人、医美、净水器。渗透率加速期（20%-50%渗透率）：渗透率加速向上，估值水平下降，股价主要靠业绩推动。代表产业：核电、工业机器人、宠物经济、风电、餐饮连锁、免税行业、连锁酒店、工业互联网、充电桩、低温奶等。迈向成熟期（渗透率 50%以上）：渗透率一阶导拐头向下。代表产业：数控机床、CXO。 重点关注“数字中国”主题下的两大新兴产业虚拟现实和云计算国内标准化渗透率分别为 8.8%和 10.8%，处于渗透率黄金拐点期。1） 虚拟现实：或有望复制新能源汽车行情政策层面：虚拟现实属于“十四五规划”数字经济七大重点产业之一；虚拟现实与行业应用融合发展行动计划

3、（2022-2026 年）确定中期发展目标。技术层面：5G 商业化运营为 VR 发展奠定技术基础。需求层面：Meta、苹果、字节、华为等龙头公司加快 VR 业务布局，头牌效应有望吸引消费者。2） 云计算：企业上云用云或创造新需求政策层面：云计算位列“十四五规划”数字经济的七大重点产业之首；需求层面：我国企业信息化程度较低，上云用云动力充足助推行业发展。风险提示新兴产业发展不及预期；模型测算误差；历史经验不一定代表未来。证券研究报告2022 年 11 月 24 日相对市场表现Table_First|Table_Author分析师：张晓春执业证书编号：S0590513090003电话：0510-8

4、2832053邮箱：zhangxc联系人赵闻恺邮箱：zhaowk相关报告1、国内外政策共振，年内第二波反弹进行时（2022.11.7-11.13）2022.11.132、国联研究一周重点报告回顾2022.11.113、3D 打印扬帆起航，蓝海市场未来可期2022.11.091请务必阅读报告末页的重要声明投资策略投资策略专题正文目录1.以“渗透率”为基础，搭建新兴产业研究框架 .61.1标准化渗透率水平 .61.2三重驱动因素：政策、技术和需求 .62.互联网、智能手机和新能源汽车渗透率与产业生命周期的对应关系. 72.1互联网：电子商务发展规划引领行业发展 .92.2智能手机：iPhone 新

5、产品发布激发消费者需求 .112.3新能源汽车：产业规划出台明确渗透率目标 .133.从“渗透率”角度观测新兴产业所属生命周期 .143.1新能源 .153.1.1氢燃料汽车.153.1.2智能汽车-自动驾驶 .163.1.3BIPV（光伏建筑一体化） .183.1.4一体化压铸.183.1.5光伏风电 .203.1.6核电 .213.1.7充电桩 .223.1.8钙钛矿电池.233.2科技与高端制造 .233.2.1 AIGC .233.2.23D 打印 .253.2.3工业机器人.273.2.4工业互联网.283.2.5数控机床 .283.3医药生物 .293.3.1生物育种 .293.3

6、.2创新药 .333.3.3 CXO（医药外包） .333.4新兴消费 .343.4.1折叠屏手机.343.4.2培育钻石 .363.4.3无糖茶饮料.373.4.4冷冻烘焙 .393.4.5预制菜 .403.4.6速冻食品 .423.4.7扫地机器人.433.4.8医美 .443.4.9净水器 .453.4.10 宠物经济 .463.4.11 连锁酒店 .463.4.12 低温奶 .473.4.13 保险 .483.4.14 免税行业 .484.重点关注“数字中国”主题下的两大新兴产业 .494.1虚拟现实：或有望复制新能源汽车行情 .494.2云计算：企业上云用云或创造新需求 .512请务

7、必阅读报告末页的重要声明投资策略投资策略专题5.风险提示 .53图表目录图表 1：我国光伏电池量产效率变化情况 .7图表 2：我国光伏晶硅电池实验室效率刷新纪录情况 .7图表 3：渗透率水平与产业生命周期对应关系 .7图表 4：渗透率黄金拐点期，股价迎来戴维斯双击 .8图表 5：渗透率加速期，业绩推动股价上涨 .8图表 6：中国互联网渗透率 VS 腾讯控股股价 .9图表 7：腾讯控股收盘价 VSPE（TTM）（元、倍） .10图表 8：腾讯控股收盘价 VSEPS（TTM）（元、倍） .10图表 9：腾讯控股 PE（TTM）VS 渗透率（倍） .10图表 10：腾讯控股相对 PE（TTM）VS

8、渗透率（倍） .10图表 11：腾讯控股 EPS（TTM）VS 渗透率（倍） .10图表 12：苹果手机销量占智能手机出货量的比例在 2009 年快速上行 .11图表 13：全球智能手机渗透率 VS 歌尔股份股价（元） .11图表 14：歌尔股份收盘价 VS PE（TTM）（元、倍） .12图表 15：歌尔股份收盘价 VS EPS（TTM）（元、倍） .12图表 16：歌尔股份 PE（TTM）VS 渗透率（倍） .12图表 17：歌尔股份相对 PE（TTM）VS 渗透率（倍） .12图表 18：歌尔股份 EPS（TTM）VS 渗透率（元/股） .13图表 19：2014-2022 年新能源汽车

9、渗透率 VS 新能源汽车指数（元） .14图表 20：2014-2022 年新能源汽车渗透率 VS 宁德时代股价（元） .14图表 21：新兴产业生命周期 .15图表 22：氢能源汽车渗透率预测 .16图表 23：中国各级别自动驾驶车型渗透率预测 .16图表 24：L2 级自动驾驶乘用车渗透率 .16图表 25：自动驾驶等级划分及定义 .17图表 26：各国消费者对于自动驾驶汽车的态度 .17图表 27：2021-2025 年中国 BIPV 渗透率预测 .18图表 28：传统汽车制造与一体化压铸制造多维度的对比 .20图表 29：近十年中国发电能源结构（%） .20图表 30：2025 年和

10、2060 年中国发电能源结构 .20图表 31：2019 年 6 月-2022 年 9 月公共充电基础设施保有量（万台） .22图表 32：2022-2030 年中国钙钛矿电池渗透率预测趋势图 .23图表 33：我国 AIGC 产业链 .24图表 34：铂力特与 EOS 主要机型参数对比 .26图表 35：2021 年增材制造的重要应用领域及其市场份额占比 .27图表 36：3D 打印当前应用领域及未来发展潜力 .27图表 37：2020 年制造工业机器人密度（万人/台） .28图表 38：2020 年中国数控机床产品结构 .29图表 39：2018-2021 年中国金属加工机床数控化率 .2

11、9图表 40：2022 年美国转基因作物普及率 .30图表 41：生物育种商业化流程 .31图表 42：2020 年中国玉米亩产约为美国的 59%（千克/公顷） .32图表 43：2020 年中国大豆亩产约为美国的 59%（千克/公顷） .323请务必阅读报告末页的重要声明pOsRmMpRwPyQsMpPpMmNnPbRbPbRmOnNmOpNjMqRmNjMnPsP7NrQnRwMpOmRvPtQzR投资策略投资策略专题图表 44：转基因种子与常规种子价格差异大32图表 45：转基因技术普及时间大大缩短32图表 46：种子行业 2020 年全球市场份额33图表 47：种子行业 2020 年中

12、国市场份额33图表 48：2016-2025 年美国药物销售收入结构33图表 49：2016-2025 年中国药物销售收入结构33图表 50：2019-2025 年中国折叠屏手机渗透率34图表 51：2022 年中国智能手机渗透率34图表 52：U 型铰链技术和水滴铰链技术示意图35图表 53：专利申请数量（件）35图表 54：20162025 年中国智能手机出货量36图表 55：20192025 年中国折叠屏手机出货量36图表 56：培育钻石和天然钻石参数对比36图表 57：培育钻石零售价仅为天然钻石的三分之一36图表 58：2018-2021 年全球毛坯培育钻石产量及渗透率（百万克拉）37

13、图表 59：2020-2021 年中国培育钻石渗透率37图表 60：2019-2024 年中国无糖茶饮料 vs 其他国家无糖茶销量占比38图表 61：2021 年 12 至 26 岁人群在食品饮料消费上的价值主张 Top539图表 62：2021 年 12 至 26 岁付费增多的产品类型 Top539图表 63：中国烘焙行业产品分类39图表 64： 2020 年各国烘焙人均消费量对比（kg/人）40图表 65：2020 年中国冷冻烘焙渗透率40图表 66：2017 年中国各年龄层蛋糕甜品消费/餐饮消费占比40图表 67：2020 年主要国家和地区人均烘焙食品消费额（美元/人）40图表 68：日

14、本、中国预制菜 B 端和 C 端市场对比41图表 69：2019-2021 年我国预制菜渗透率41图表 70：2018-2021 年国内餐饮连锁化率逐年提升42图表 71：2021 年中国餐饮连锁化率和成熟国家对比42图表 72：正餐类餐饮企业成本构成42图表 73：餐饮行业使用预制菜后成本对比42图表 74：2020 年中国速冻食品结构占比情况43图表 75：2019 年不同国家人均速冻食品消费量（kg/人）43图表 76：2015-2021 年中国扫地机器人渗透率44图表 77：2014-2020 年医美项目渗透率45图表 78：2021 年世界主要国家与地区净水器渗透率45图表 79：2

15、020 年全球主要国家宠物渗透率情况46图表 80：2015-2019 年中国连锁酒店及独立酒店数量统计情况47图表 81：2019 年全球主要地区连锁酒店渗透率对比47图表 82：2021 年全国各地区低温奶渗透率47图表 83：2020 年主要国家地区保险密度（美元/人）48图表 84：2020 年主要国家地区保险深度（%）48图表 85：中国免税渗透率逐年提升49图表 86：2021 年中国和韩国免税行业渗透率对比（%）49图表 87：龙头公司加快 VR 业务布局50图表 88：云计算按照服务层次分类51图表 89：云计算按照服务模式分类51图表 90：全球云计算市场规模及增速（亿美元）

16、524请务必阅读报告末页的重要声明投资策略投资策略专题图表 91：中国公有云市场规模及增速（亿元）52图表 92：中国私有云市场规模及增速（亿元）52图表 93：中国中小企业信息化渗透情况525请务必阅读报告末页的重要声明投资策略投资策略专题1. 以“渗透率”为基础，搭建新兴产业研究框架渗透率是观测产业生命周期的重要指标。传统的产业周期理论把一个行业的发展历程分为四个阶段，分别为导入期、成长期、成熟期和衰退期，旨在揭示行业发展的规律。但是并未阐释渗透率与产业生命周期的对应关系。20 世纪 60 年代，美国学者埃弗雷特罗杰斯在创新的扩散中提出创新扩散理论，总结出了新产品、新思想、新概念、新技术等

17、新生事物在社会系统中传播的规律，并进而提出 S 型发展理论。在扩散早期，采用者很少，进展速度较慢；当采用者人数占比扩大至 10%-25%时，进展突然加快，随后进入快速渗透期。当渗透率达到 50%左右水平时，扩散速度拐头向下。本文基于创新扩散理论，建立标准化渗透率评价体系，从政策、技术和需求三方面挖掘推动新兴产业发展的因素，并通过复盘互联网、智能手机和新能源汽车三大新兴产业，总结出渗透率与产业生命周期的对应关系。1.1标准化渗透率水平标准化渗透率水平通过当前渗透率水平和渗透率天花板之间的比值衡量。当前渗透率水平越高，渗透率天花板越低，意味着标准化渗透率越高，未来提升的空间越小；反之，当前渗透率水

18、平越低，渗透率天花板越高，意味着标准化渗透率越低，未来可提升的空间越大，行业的发展空间越大。 当前渗透率水平根据新兴产业的不同特征，选择不同“当前渗透率水平”计算方式：1） 有可直接对应的终端产品，利用“直接法”计算，如光伏、风电、核电、新能源汽车、数控机床等；2） 无可直接对应的终端产品，通过间接法计算，如用工业机器人数量和每万人制造业人口数量计算工业机器人渗透率；用预制菜市场规模和社零餐饮收入的比值衡量预制菜渗透率。 渗透率天花板并非所有的行业渗透率可达到 100%。光伏、风电和核电为互补关系，单一种类的渗透率难以达到 100%。渗透率天花板的测算采用以下两种方法：1） 国家政策目标指引。

19、例如结合国家政策的渗透率指引得出工业互联网目标渗透率。2） 以渗透率水平最高的国家的数据替代。如韩国工业机器人渗透率排名全球第一，为 9.32%，因此我们认为工业机器人渗透率天花板为 9.32%。1.2三重驱动因素：政策、技术和需求在新兴产业发展的过程中，政策、技术和需求为三大核心催化因素。政策方面，6请务必阅读报告末页的重要声明投资策略投资策略专题行业政策的出台，可在相对短的时间内聚集有限的人力、物力和财力，引导市场预期，推动产业发展。例如 2020 年 11 月国务院印发新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年），规划提出到 2025 年新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的 2

20、0% 左右，为新能源汽车的发展指明了发展目标，成为推动新能源汽车指数上行的因素之一。技术方面，新产品的出现有望带来“消费升级”，新技术的出现为企业降本增效，推动新产品商业化。新产品，如 iPhone 手机的上市，加速智能手机对传统手机的替代；新能源汽车的出现，实现了对传统燃油车的替代。降本增效，光伏 PERC 单晶电池、异质结电池出现，大大提高了电池平均转化效率。需求方面，随着我国人均可支配收入的提升，“它经济”逐渐兴起，推动宠物经济蓬勃发展；年轻人爱美的需求亦是医美行业发展的催化因素之一。图表 1：我国光伏电池量产效率变化情况图表 2：我国光伏晶硅电池实验室效率刷新纪录情况来源：CPIA，国

21、联证券研究所来源：CPIA，国联证券研究所2. 互联网、智能手机和新能源汽车渗透率与产业生命周期的对应关系在产业发展过程中，渗透率 5%、20%和 50%是三个重要的分界点。图表 3：渗透率水平与产业生命周期对应关系生命周期渗透率水平特征行业发展初期5%以下行业处于萌芽阶段，蓝海市场有待挖掘。渗透率黄金拐点期5%-20%受政策催化或新产品上市，渗透率出现加速向上拐点，股价迎来“戴维斯双击”。渗透率加速期20%-50%渗透率加速向上，估值水平下降，股价主要靠业绩推动。迈向成熟期50%以上渗透率一阶导拐头向下。来源：国联证券研究所 *渗透率水平为标准化渗透率渗透率 5%-20%：渗透率黄金拐点期，

22、股价迎来“戴维斯双击”渗透率水平位于 5%以下，表明行业处于萌芽阶段。一旦渗透率突破 5%，行业有望迎来渗透率加速向上的拐点。典型案例为新能源汽车，根据 wind 数据，2019 年新能源汽车渗透率为 4.7%，2020 年渗透率为 5.4%，突破 5%的水平后行业高速发展，2021 年渗透率为 13.5%。参考互联网、智能手机和新能源汽车的发展历程，渗7请务必阅读报告末页的重要声明投资策略投资策略专题透率发生加速向上的拐点分别为 12.3%、14.1%和 7.2%（新能源汽车为月度数据），对应的时间分别为 2007 年 6 月，2009 年 6 月和 2020 年 11 月，标准化后的渗透率水平为 16.5%、17.2%和 7.2%，位于 5%-20%的区间，与创新扩散理论中新事物进展加快的 10%-25%渗透率区间相吻合。产业渗透率拐头向上后，龙头公司股价往往会经历一波主升行情，在渗透率位于20%左右时股价阶段性见顶。持续时间 6-18 个月不等，互联网、智能手机和新能源汽车分