投资策略专题：景气掘金寻找经济结构性升级下景气向上的行业-20221124-开源证券-79正式版.doc

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1、策略2022 年 11 月 24 日研究策略研究团队投资策略专题相关研究报告开海外市场 2023 年度投资策略：基本面筑底回升，便是港股的春天源证-2022.11.24券整装待发，迎接 A 股曙光2023 年证度投资策略-2022.11.22券研A 股或拾级而上，中小盘成长或更究具备弹性优势 投资策略周报报告-2022.11.20投资策略专题景气掘金：寻找经济结构性升级下景气向上的行业投资策略专题张弛（分析师）zhangchi1证书编号：S0790522020002寻找供给端结构性改革下的制造业趋势性机遇二十大报告中提出了“中国式现代化”。报告指出，“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首

2、要任务。”既强调“质的有效提升”，又强调“量的合理增长”。一方面，国内经济发展是基础和关键，稳定宏观经济大盘才能更好地实现高质量发展；另一方面，经济新常态下，实现产业结构升级或逐步成为引领经济发展的新动能。在此背景下，未来国内经济的发展的增长点或将逐步降低对外需的依赖，进而转向挖掘国内消费潜力及扩大制造业投资，以推动经济实现高质量发展。我们结合专精特新领域对制造业的中长期投资机遇进行筛选，大部分集中分布在半导体、电池、医疗器械、通用设备、军工电子、光伏设备、专用设备、生物制品、航空装备等细分领域，不仅符合新经济发展方向，涵盖了制造业高端化、智能化、绿色化等特征；另外，其对应中小市值的特征亦展示

3、出上述领域尚处于产业生命周期的上行阶段，发展空间将大有可为。各行业景气跟踪、比较与研判各产业链及相关行业的景气度汇总。（一）上游周期：能源景气尚处于高位，黄金机会逐步显现。具体行业景气度展望：1、景气度或维持向好的行业：石油石化、煤炭； 2、景气度或大概率回升的行业：黄金、交通运输。（二）中游制造：传统制造及材料静待增量需求回暖，新能源维持高景气。具体行业景气度展望：1、景气或维持向好的行业：光伏产业链（含光伏玻璃等）、电池、军工；2、景气度或大概率回升的行业：机械设备（通用、专用设备）、电力。（三）下游消费：复苏预期回升，但仍需静待消费场景及能力实质性修复。具体行业景气度展望：1、景气或维持

4、向好的行业：新能源汽车；2、景气度或有条件回升的行业：食品饮料、家电，其他有关疫情受损行业，包括：餐饮、旅游、酒店、航空、免税等。（四）TMT：景气分化之下，关注新能源相关及国产替代方向。具体行业景气度展望：景气度或大概率回升的行业：计算机（信创）、半导体。（五）金融地产：静待信贷需求进一步复苏，景气度方可持续向上。具体行业景气度展望：1、景气或大概率回升的行业：券商；2、景气度或有条件回升的行业：银行。配置建议：（一）成长风格或仍将是市场主线，包括：（1）高端制造：电力设备（储能、光伏）、新能源汽车（电池、电机电控、能源金属）、机械（通用、专用设备、仪器仪表）和军工。（2）既有“政策底”又具

5、有基本面逻辑自主可控方向：计算机（金融与电力相关的信创）、半导体设备及医疗器械。（二）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。（三）左侧逢请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1 / 79投资策略专题低布局出现基本面回暖迹象的消费行业，包括：社会服务、医药生物（医药商业+医疗服务）、黑色家电、商贸零售（互联网电商+饰品）、食品饮料（食品加工+白酒）及房地产服务。（四）重视大周期趋势，看好黄金和船舶。风险提示：国内疫情影响再超预期；工业用电未能持续回升；M1 趋势下降。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2 / 79投资策略专题目录1、 核心观点：寻找供给端结

6、构性改革下的制造业趋势性机遇112、 各产业链景气跟踪、比较与研判132.1、 上游周期：能源景气尚处于高位，黄金机会逐步显现132.1.1、 煤炭：高景气韧性尤在，中长期警惕海外需求下行132.1.2、 有色金属/贵金属：工业金属景气度或阶段性反弹，黄金配置机会已显现182.1.3、 交通运输：疫情以及防疫政策优化下，修复逻辑不改202.1.4、 基础化工：整体行业景气度有待观望242.1.5、 石油石化：年内景气度维持高位，但长期油价中枢将逐渐下行262.2、 中游制造：传统制造及材料静待增量需求回暖，新能源维持高景气292.2.1、 钢铁：仍处于库存去化过程，仍需静待房地产基本面企稳修复

7、302.2.2、 建筑材料：水泥、玻璃基本面仍处于底部阶段，而光伏玻璃则景气向上332.2.3、 电力设备：光伏/电池全产业链继续维持高景气372.2.4、 机械设备：工程机械需求偏弱，自主可控政策下高端设备国产替代进程加速412.2.5、 公用事业：需求回升验证经济回暖趋势，企业盈利持续改善452.2.6、 国防军工：整体继续呈现高景气482.3、 下游消费：复苏预期回升，但仍需静待消费场景及能力实质性修复492.3.1、 汽车：政策刺激下需求快速回补，预计新能源车市场有望延续高景气502.3.2、 家用电器：成本回落或带来利润率改善，但需求仍掣肘盈利表现532.3.3、 纺织服饰：成本压力

8、减弱，但需求疲弱之下基本面尚未明显改善542.3.4、 食品饮料：成本压力均有所缓解，需求仍维持韧性552.3.5、 社会服务：受疫情多发散发影响，社会服务修复出现反复56请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明3 / 79rQnOqQtNzQzRtNoOnOoPoMaQ8Q8OpNrRmOtRjMpOpOiNoMmR7NnMmQxNmOmMwMqMnO投资策略专题2.3.6、 医药生物：营收增速反弹，利润增速降幅小幅收窄572.3.7、 轻工制造：造纸和家具需求均仍较为疲弱582.3.8、 农林牧渔：近期猪肉价格有所回落，后续价格或高位震荡592.4、 TMT：景气分化之下，关注新能源相关及国

9、产替代方向622.4.1、 半导体：需求呈现结构性分化，关注国产替代进程加快方向622.4.2、 面板：基本面延续疲弱态势，但下行趋势有所放缓642.4.3、 智能手机：需求低迷背景下，基本面仍较为疲弱662.4.4、 计算机：PC 需求持续疲弱，信创行业国产替代空间广阔662.4.5、 传媒：影视传媒行业修复较为缓慢672.5、 金融地产：静待信贷需求进一步复苏，景气度方可持续向上682.5.1、 银行：信贷需求呈现分化，企业端复苏居民端仍疲软692.5.2、 非银金融：证券行业三季度业绩受自营业务拖累下滑，2022Q4 预计将向好702.5.3、 房地产：景气度仍处于历史较低水平，销售旺季

10、或助销售复苏713、 风险提示75图表目录图 1： 近一个月动力煤价格涨跌互现，国内动力煤库存呈现回落态势15图 2： 随着需求回落、供给回升，供需缺口由正转负15图 3： 2022 年 9 月动力煤需求增速回落15图 4： 2022 年 11 月以来电煤供需再度重回荣枯线以上16图 5： 2022 年 9 月煤炭开采用电增速明显回落16图 6： 2022 年 11 月以来国内主流港口煤炭库存回落16图 7： 2022 年 11 月中国电煤采购经理人库存指数下行16请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明4 / 79投资策略专题图 8： 2022 年 11 月动力煤价格震荡运行16图 9： 20

11、22 年 11 月海外动力煤价格高位回落16图 10： 近一个月以来有色金属普遍反弹19图 11： 2022 年 11 月工业金属小幅反弹20图 12： 2022 年 11 月工业金属库存继续处于历史低位20图 13： 2022 年 9、10 月交运数据增速月环比多数下滑22图 14： 2022 年 11 月干散货指数多数回落22图 15： 2022 年 11 月货运量继续收缩23图 16： 2022 年 11 月我国快递业务增速有所回落23图 17： 2022 年 11 月波罗的海干散货指数持续走低23图 18： 2022 年 11 月集装箱航运价格持续走低23图 19： 近一个月多数化工品

12、价格下跌25图 20： 2022 年 6 月以来中国化工产品价格中枢明显下移26图 21： 近一个月原油价格小幅反弹28图 22： 2022 年 9 月，我国石油及天然气开采营收增速仍较高，但环比小幅回落28图 23： 2022 年 9 月油气开采营收、利润增速均于高位29图 24： 2022 年 9 月石油及天然气开采用电增速明显下滑29图 25： 2022 年 11 月国际油价有所反弹29图 26： 2022 年 11 月美国钻机数量持续回升29图 27： 2022 年 11 月以来钢铁价格有所回升32图 28： 2022 年 10 月下旬以来日均铁水产量回落32图 29： 2022 年

13、5 月以来库存增速回落且为负增长33请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明5 / 79投资策略专题图 30： 2022 年 9 月钢铁库销比增速上升33图 31： 2022 年 9 月水泥产量增速转为正增长35图 32： 2022 年 6 月以来水泥需求弱回升35图 33： 2022 年 11 月水泥库容比仍处于高位35图 34： 水泥和煤炭价差处于 2017 年以来的低位35图 35： 平板玻璃和光伏玻璃库存均处于高位36图 36： 2022 年 11 月玻璃盈利仍处于底部（元/重量箱）36图 37： 2022 年 9 月平板玻璃产量有所回升36图 38： 2022 年 10 月光伏玻璃开工

14、率处于高位36图 39： 2022 年 9 月太阳能需求累计增速超 100%38图 40： 2022 年以来光伏投资增速持续上行且高增长38图 41： 近一个月上游能源金属价格上涨40图 42： 2022 年 10 月动力电池产销均维持高增速40图 43： 2022 年 10 月磷酸铁锂产量渗透率环比提升40图 44： 2022 年 10 月磷酸铁锂装车量渗透率持平40图 45： 2022 年 9 月挖掘机销量增速下滑 28.3%43图 46： 2022 年 9 月挖掘机开工小时数降幅收窄43图 47： 通用设备、专用设备等行业营收增速改善43图 48： 通用设备、专用设备等行业利润增速降幅收

15、窄43图 49： 2022 年 10 月金属切削机床产量增速降幅收窄44图 50： 2022 年 10 月金属成形机床产量增速仍为负增长44图 51： 2022 年 10 月工业机器人产量累计增速降幅收窄44请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明6 / 79投资策略专题图 52： 2022 年 10 月工业机器人产量连续两月正增长44图 53： 2022 年 9 月发电量和用电量增速有所回落46图 54： 2022 年 9 月发电设备平均利用小时数仍为负增长46图 55： 2022 年 9 月工业用电累计增速连续回升两个月47图 56： 2022 年 9 月火电产量增速转为正增长47图 57：

16、 2022 年 9 月发电新增设备容量累计增速上升47图 58： 2022 年 9 月太阳能新增装机需求高景气47图 59： 2022 年 9 月光伏投资增速高增长47图 60： 2022 年 9 月电力行业利润总额转为正增长47图 61： 2022Q3 六大主机厂需求呈现高景气48图 62： 2022 年 9 月底以来上游碳纤维价格有所回落48图 63： 2022 年 9 月乘用车产量增速有所下行52图 64： 2022 年 9 月乘用车销量增速有所下行52图 65： 2022 年 9 月新能源汽车产量增速有所回落52图 66： 2022 年 9 月新能源汽车销量增速有所回落52图 67：

17、2022 年 9 月空调同比增速下行53图 68： 2022 年 9 月空调出口同比负增长但降幅收窄53图 69： 2022 年 9 月冰箱销量同比负增长扩大53图 70： 2022 年 9 月冰箱出口同比负增长扩大53图 71： 2022 年 9 月洗衣机销量同比回升但仍为负值54图 72： 2022 年 9 月洗衣机出口同比正增长扩大54图 73： 2022 年 10 月纺服社零累计同比再次回落55请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明7 / 79投资策略专题图 74： 2022 年 Q3 纺织服装利润总额累计增速下行55图 75： 2022 年 10 月免税进口额同比回正57图 76：

18、2022 年 10 月餐饮收入同比回落57图 77： 2022 年 9 月医药制造业营收端同比增速反弹58图 78： 2022 年 9 月医药制造业利润端同比增速反弹58图 79： 2022 年 9 月造纸利润总额下滑幅度仍较大59图 80： 2022 年 9 月家具需求增速仍持续下滑59图 81： 2022 年 11 月以来猪价有所回落61图 82： 2022 年 4 月以来生猪养殖利润回升61图 83： 2022 年 9 月集成电路产量增速降幅有所收窄63图 84： 2022 年 Q3 半导体景气持续下行63图 85： 2022 年 Q3 全球半导体销售额增速下行63图 86： 2022

19、年 Q3 中国半导体销售额增速下行63图 87： 2022 年 9 月日本半导体设备出货额增速放缓63图 88： 2022 年 10 月台股半导体材料营收增速约 22%63图 89： 2021 年 5 月以来面板价格持续下行64图 90： 2021 年 7 月以来价格持续下行64图 91： 2022 年 9 月面板出货量仍为负增长65图 92： 面板出货量增速均处于较低水平65图 93： 2022 年 9 月液晶面板营收增速降幅收窄65图 94： 2022 年 10 月台股面板营收负增长65图 95： 2022 年 8 月智能手机出货量增速仍为负增长66请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明8

20、 / 79投资策略专题图 96： 2022 年 8 月 5G 手机出货量增速亦为负增长66图 97： 2022Q3 全球 PC 出货量增速持续下行且为负增长67图 98： 2022 年 9 月中国笔记本电脑销量处于负增长67图 99： 2022 年 11 月以来电影票房收入降幅有所收窄68图 100： 2022 年 11 月以来观影人次增速降幅有所收窄68图 101： 2022Q3 企业、居民中长期贷款增速走势分化69图 102： 2022 年 11 月长短期利差同比上年同期处于高位69图 103： 2022Q3 新建住宅价格同比增速延续下行态势73图 104： 2022 年 9 月仅一线城市

21、新建住宅价格同比为正73图 105： 2022 年 8-9 月房屋销售面积增速小幅反弹74图 106： 30 大中城市商品房成交面积同比自 6 月企稳反弹74图 107： 2022 年 10 月居民中长期贷款增速再度下行74图 108： 2022 年 10 月房地产投资增速仍在持续下行74表 1： 近一个月钢铁价格和铁矿石价格有所回落31表 2： 钢铁供需双降，处于主动去库阶段31表 3： 近一个月水泥价格略微有所回升，玻璃期货价格则处于回落态势34表 4： 2022 年 9 月建材行业利润增速仍为负增长34表 5： 近一个月光伏产业链价格整体呈现上涨趋势，主要由硅片和电池片两个环节的价格上涨

22、贡献38表 6： 近一个月原材料和正极材料价格上涨，负极材料和隔膜价格企稳39表 7： 2022 年 10 月动力电池产销均维持高增长39表 8： 2022 年 9 月挖掘机产销增速降幅均有所收窄，但仍处于负增长42表 9： 2022 年 9 月电力行业供需两端均有所恢复，且供给弱于需求46请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明9 / 79投资策略专题表 10： 2022 年 Q3 汽车供需两端仍处高位51表 11： 10 月以来纺服上游价格多数跌幅较大55表 12： 2022 年 10 月食品饮料需求继续彰显韧性56表 13： 2022 年以来造纸成本端价格涨幅较大59表 14： 2022

23、年以来农产品和猪肉价格均上涨60表 15： 产能去化或出现拐点，生猪养殖预期利润回落60表 16： 三季报数据显示，证券行业三季度业绩回落71表 17： 销售、需求意愿、投资、土地市场等指标表明，房地产景气度仍处于历史较低水平72请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明10 / 79投资策略专题1、 核心观点：寻找供给端结构性改革下的制造业趋势性机遇二十大报告中提出了“中国式现代化”。报告指出，“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。”既强调“质的有效提升”，又强调“量的合理增长”。一方面，国内经济发展是基础和关键，稳定宏观经济大盘才能更好地实现高质量发展。虽然报告中没有给出关于经济

24、增速具体的定量目标，但在高质量发展条件下仍需要维持一定的宏观基本面增速，同时报告中也给出了 2035 年的一些定性目标，包括：到 2035 年人均国内生产总值达到中等发达国家水平。根据世界银行对收入组别国家的划分，目前我国国民收入处于中等偏上收入国家区间，尚未触达高收入国家水平，倘若我国要实现这个目标，仍需要实现宏观经济的稳定。另一方面，经济新常态下，实现产业结构升级或逐步成为引领经济发展的新动能。在外部局势复杂多变、内部环境处于新旧动能切换的关键时期，传统发展模式已经难以提供足够的增长动能，而实现产业结构转型升级、产业链供应链安全则变得尤为重要，防止被欧美等发达国家进一步卡脖子的风险。以研发

25、支出来衡量我国的科技创新水平，我国研发支出处于较快增速水平，但低于世界水平且低于发达国家水平，仍具备提升空间。未来经济的驱动力来自于哪里？未来国内经济发展的增长点或将逐步降低对外需的依赖，进而转向挖掘国内消费潜力及扩大制造业投资，以推动经济实现高质量发展。考虑到后续经济或在制造业率先复苏的驱动下呈现结构性复苏态势，我们结合专精特新领域对制造业的中长期投资机遇进行筛选。这里，我们采用 Wind 所发布的专精特新指数分析 A 股专精特新企业的具体分布情况。从二级行业分布来看，主要分布在半导体（11.8%）、电池（8.5%）、医疗器械（5.8%）、通用设备（5.4%）、军工电子（4.3%）、光伏设备

26、（4%）、专用设备（3.9%）、生物制品（3.3%）、航空装备请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明11 / 79投资策略专题（3.1%）等细分行业，不仅符合新经济发展方向，还涵盖了制造业高端化、智能化、绿色化等特征。预计上述领域未来或将受益于附加价值率及 GDP 结构占比“双升”的时代机遇；从市值分布来看，主要以中小市值为主，亦展示出上述领域尚处于产业生命周期的上行阶段，发展空间将大有可为。各产业链及相关行业的景气度汇总。（一）上游周期：能源景气尚处于高位，黄金机会逐步显现。具体行业景气度展望：1、景气度或维持向好的行业：石油石化、煤炭；2、景气度或大概率回升的行业：黄金、交通运输。（二）中

27、游制造：传统制造行业及材料静待增量需求回暖，新能源维持高景气。具体行业景气度展望：1、景气或维持向好的行业：光伏产业链（含光伏玻璃等）、电池、军工；2、景气度或大概率回升的行业：机械设备（通用、专用设备）、电力。（三）下游消费：复苏预期回升，但仍需静待消费场景及能力实质性修复。具体行业景气度展望：1、景气或维持向好的行业：新能源汽车；2、景气度或有条件回升的行业：食品饮料、家电，其他有关疫情受损行业，包括：餐饮、旅游、酒店、航空、免税等。（四）TMT：景气分化之下，关注新能源相关及国产替代方向。具体行业景气度展望：景气度或大概率回升的行业：计算机（信创）、半导体。（五）金融地产：静待信贷需求进

28、一步复苏，景气度方可持续向上。具体行业景气度展望：1、景气或大概率回升的行业：券商；2、景气度或有条件回升的行业：银行。配置建议：（一）成长风格或仍将是市场主线，包括：（1）高端制造：电力设备（储能、光伏）、新能源汽车（电池、电机电控、能源金属）、机械（通用、专用设备、仪器仪表）和军工。（2）既有“政策底”又具有基本面逻辑自主可控方向：计算机（金融与电力相关的信创）、半导体设备及医疗器械。（二）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。（三）左侧逢低布局出现请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明12 / 79投资策略专题基本面回暖迹象的消费行业，包括：社会服务、

29、医药生物（医药商业+医疗服务）、黑色家电、商贸零售（互联网电商+饰品）、食品饮料（食品加工+白酒）及房地产服务。（四）重视大周期趋势，看好黄金和船舶。2、 各产业链景气跟踪、比较与研判2.1、 上游周期：能源景气尚处于高位，黄金机会逐步显现近期大宗商品价格继续回落，主要由于海外紧缩政策下，需求收到冲击。展望未来，我们认为上游周期品景气度承压，主要源于：（1）虽然最新美国通胀数据低于预期，但是通胀绝对水平仍处高位，预计美联储的紧缩政策将会延续；（2）结合历史上海外经济在持续紧缩的货币政策背景下的表现，海外经济“硬着陆”在所难免，预计大宗商品整体需求仍趋于下行；（3）欧洲等经济体的经济表现较美国更

30、差，美元指数或持续对上游大宗价格形成压制。具体行业景气度展望：1、景气度或维持向好的行业：（1）煤炭：经济反转预期叠加取暖季来临，动力煤价格具备向上动能；（2）石油石化：年内油价依旧受到 OPEC+减产支撑，叠加传统节日出行高峰来临，近期行业景气度有望维持高位；2、景气度或大概率回升的行业：（1）黄金：货币、商品双重属性驱动下，黄金的配置机会凸显；（2）交通运输：疫情以及防疫政策进一步优化的背景下，景气度或持续回暖。2.1.1、 煤炭：高景气韧性尤在，中长期警惕海外需求下行动力煤维持紧平衡。一方面，截至 9 月动力煤供给维持较高增速增长。2022 年 9 月国内动力煤总供给达到了 3.28 亿

31、吨，同比增长 11.8%，环比上月提升 5.5pct，供给同比增速维持较高水平。9 月煤炭开采和洗选业用电量同比增速为 1.9%，环比上请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明13 / 79投资策略专题月上涨 2.6pct；10 月煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额增速 27.5%，环比上月下跌 0.9 pct，自 5 月起增速持续放缓，或预示着动力煤供给增速后期将有所放缓。另一方面，截至 9 月需求增速明显回升。2022 年 9 月国内动力煤总需求 3.11 亿吨，环比上月下跌 11.2%，同比增长 10.9%。受需求回落影响，国内供需缺口由 7、8 月的1398、3851 万吨下滑至-172

32、2 万吨。不过 2022 年 11 月以来，中国电煤采购经理人供给和需求指数同步重回荣枯线以上，且需求指数回升快于供给，或意味着当前动力煤行业供需逐步达到紧平衡状态。国内动力煤库存进一步回落，反应的是供给侧的低迷。截至 11 月 15 日当周， CCTD 主流港口煤炭库存 5118.4 万吨，较上月环比下跌 8.21%；截至 11 月 17 日，中国电煤采购经理人库存指数下行至 49.3%。动力煤库存自 6 月初至今呈现趋势性下行，主要由于供给受限，表现为：（1）矿难与疫情抑制了开工率；（2）大秦线火车司机疫情导致煤炭运输受限。动力煤价格中枢预计将会有所回升。国内动力煤价格指标普遍上涨。截至

33、11 月 15 日，动力煤期货结算价格为 831.2 元/吨，较上月上涨 2.87%；截至 11 月 16 日，环渤海动力煤综合平均价格指数为 741 元/吨，较上月上涨 0.82%；截至 9 月 16 日，秦皇岛港山西产的动力末煤平仓价格为 1408.0 元/吨，较上月上涨 22.97%。同期，国外动力煤价格见顶回落。截至 11 月 11 日，纽卡斯尔 NEWC 动力煤现货价为 324.3 美元/吨，较上月下跌 15.16%；理查德 RB 动力煤现货价为 173.3 美元/吨，较上月下跌 39.53%，近 3 个月价格回落 49.34%。近期国内动力煤价格上涨主要由于：（1）取暖季临近，需求

34、有所反弹；（2）重要会议胜利闭幕，北部城市开工回暖。展望未来：供给方面依旧偏紧。虽然目前国内外动力煤价差有所回落，但是随着北半球取暖季的来临，叠加海外能源危机仍在继续，海外或在冬季再次开启补库，中国进口煤量请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14 / 79投资策略专题或受到较大挑战；需求方面有望回升。国内全面进入取暖季，预计电耗煤将明显回升。此外，随着海内外不确定因素的消散，国内企业生产、投资意愿或明显回升，将进一步对于国内煤炭需求形成支撑。不过，倘若海外于 2023 年如期步入衰退，叠加未来走出取暖季，需求或有明显回落。综上，短期高景气韧性尤在，中长期警惕海外需求下行。图1：近一个月动力煤

35、价格涨跌互现，国内动力煤库存呈现回落态势涨跌幅上轮周期上轮周期 近20年历史行业商品核心指标最新值单位近三个月 年初以来 2021全年 本轮周期以来分位分位数最新日期频月环比(%)以来（%）(%)(%)以来(%)数（%）（%）综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K)741.0元/吨0.82%1.37%1.09%24.28%-12.62%93.73%83.44%2022/11/16周期货结算价(连续):动力煤831.2元/吨2.87%-3.35%31.85%-8.19%-62.17%73.76%87.85%2022/11/15日国内价格766.4-19.49%-20.39%-1.58%-3

36、9.82%-56.44%21.44%58.68%2022/11/15日CBCFI:煤炭:综合指数秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产1408.0元/吨22.97%16.85%78.68%-2.11%49.47%98.46%99.53%2022/9/16日纽卡斯尔NEWC动力煤现货价324.3美元/吨-15.16%-18.16%85.29%98.11%28.17%72.17%98.70%2022/11/11日国外价格173.3美元/吨-39.53%-49.34%50.65%32.66%-34.62%15.00%96.44%2022/11/11日理查德RB动力煤现货价煤炭动力煤煤炭库存

37、:CCTD主流港口:合计5118.4万吨-8.21%-15.33%-10.69%16.68%16.16%34.15%23.23%2022/11/14周场存量:煤炭:环渤海九港:合计(万吨）1899.3万吨-13.85%-18.55%-13.62%17.20%25.96%14.63%34.92%2022/11/15周煤炭库存:秦皇岛港+曹妃甸港863.0万吨-14.64%-14.64%-4.85%3.20%15.22%81.13%46.89%2022/11/15周重点电厂煤炭库存量:总计7097.0万吨20.39%-3.89%-21.10%34.96%-23.87%65.79%52.23%202

38、2/4/30月库存22.0天46.67%46.67%22.22%38.46%0.00%22.22%68.54%2022/4/30月重点电厂煤炭库存可用天数:全国炼焦煤库存:国内样本钢厂(247家)807.2万吨-2.38%-0.42%0.55%-9.01%-25.93%32.81%41.38%2022/11/11周炼焦煤库存:六港口合计105.2万吨-32.87%-55.04%-74.40%43.71%-76.98%2.29%0.65%2022/11/11周中国电煤采购经理人指数:库存指数49.3%-2.24%-0.63%-2022/11/17周数据来源：Wind、开源证券研究所图2：随着需求

39、回落、供给回升，供需缺口由正转负图3：2022 年 9 月动力煤需求增速回落 国内供需缺口（万吨,右轴）国内动力煤总供给（万吨）国内动力煤总需求（万吨）410008000360006000310004000200026000021000-200016000-40002018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/09数据来源：Wind、开源证券研究所国内总供给:动力煤:当月值同比(%)国内总需求:动力煤:当月值同比(%)403020100

40、-10-20-3001-201807-201801-201907-201901-202007-202001-202107-202101-202207-2022数据来源：Wind、开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明15 / 79投资策略专题图4：2022 年 11 月以来电煤供需再度重回荣枯线以上图5：2022 年 9 月煤炭开采用电增速明显回落中国电煤采购经理人指数:供给指数(%)中国电煤采购经理人指数:需求指数(%)585654525048462019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/09数据来源：Wind、开源证券研究所煤炭开采和洗选业:固定资产投资完成额:累计同比(%)用电量:煤炭开采和洗选业:当