电力设备与新能源行业专题研究：成长韧性彰显景气持续上行-20210517-华泰正式版.doc

《电力设备与新能源行业专题研究：成长韧性彰显景气持续上行-20210517-华泰正式版.doc》由会员分享，可在线阅读，更多相关《电力设备与新能源行业专题研究：成长韧性彰显景气持续上行-20210517-华泰正式版.doc（33页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、证券研究报告电力设备与新能源成长韧性彰显，景气持续上行华泰研究2021 年 5 月 17 日中国内地专题研究成长韧性彰显，景气持续上行2020 年电力设备新能源板块（以下简称板块）公司营收 9214.2 亿元（同比+15.6%），疫情影响消化，成长韧性彰显。国内和海外订单放量，新能源车行业景气度提升；双碳目标风电光伏建设需求支撑明显，光伏上游涨价或加速大尺寸等新产品导入，大基地和海风支撑风电景气度维持高位。工控景气度提升叠加国产化加速推进，电网建设稳步展开。我们维持对行业的“增持”评级，推荐宁德时代、亿纬锂能、隆基股份、中环股份和国电南瑞。新能源车：全球渗透率持续提升，板块延续高景气20 年受

2、益于欧洲市场放量，国内市场稳步增长，全球新能源车渗透率同比提升。21Q1 国内内生需求强劲，叠加 20Q1 低基数，国内新能源车销量和动力电池装机量同比高增长。国内锂电产业链龙头公司具备全球竞争力， 21Q1 业绩普遍亮眼。我们认为板块高景气延续，估值回到合理区间，建议从产业链龙头和受益于涨价的环节两条主线出发，加配板块。光伏：强者恒强，供需格局改善有望重回快车道疫情加速行业集中度提升，龙头上市企业营收大幅增长，带动光伏板块营收同比提升 20.5%。20 年下半年需求恢复，原辅材料价格齐涨的不利影响下，其中 Q4 新增装机 29.4GW 接近 2019 年全年。随着上游供应恢复及竞价项目抢装带

3、来的季节性影响消除，上下游有望逐步走出博弈区。我们认为，大尺寸带来的产业链降本效果明显，有望加速推动行业逐步迈向平价时代。风电：陆上平价前最后抢装，装机创历史新高20 年风电投资 2618 亿元（同比+70.6%），陆风抢装带动投资快速提升，全年营业收入 1120.72 亿元（同比增长 52.0%）。受抢装影响，全年风电装机量创历史新高。产业链日趋成熟降本提效明显。在海风抢装、风电大基地以及风机降本驱动下，21 年风电行业维持高景气。工控：行业景气度提升，本土企业高歌凯进20 年手机、锂电和 3C 等先进制造业需求维持高位，防疫设备支撑疫情阶段自动化需求，疫情后工业企业自动化生产改造加速，支撑

4、工控行业高景气。20 年工控行业 804.5 亿元（同比+14%），21Q1 营收 194.0 亿元（同比+49%）。20 年设备工业增加值增速回升，产能利用率居于高位，自动化升级需求持续提升，本土龙头成本和解决方案优势凸显。电力设备：助力能源结构转型，电网投资稳步释放能源结构转型支撑电网投资需求，2020 年电网投资 4650 亿元（同比+3.96%），超 2019 年社会责任报告承诺投资 14.0%，21Q1 电网基本建设投资额为 540 亿元（同比+47.95%），电网投资稳步释放。2020 年电力设备行业营收 1866.03 亿元（同比+6.33%），21Q1 营收 351.98 亿元

5、（同比+46.73%）。风险提示：新能源车产销量增长低于预期，产业链盈利增长低于预期；光伏装机增速低于预期，行业竞争激烈程度超过预期；风电装机不达预期。电力设备与新能源增持 (维持)华泰证券 2021 年度中期投资峰会行业走势图(%)电力设备与新能源沪深30092684521(3)May-20Sep-20Jan-21May-21资料来源：华泰研究，Wind重点推荐目标价股票名称股票代码(当地币种)投资评级宁德时代300750 CH435.84增持亿纬锂能300014 CH117.65买入隆基股份601012 CH108.42买入中环股份002129 CH35.20买入国电南瑞600406 CH

6、34.44买入资料来源：华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1电力设备与新能源正文目录行业稳步增长，子行业分化明显5新能源车：全球渗透率持续提升，板块延续高景气9优质供给激发终端需求，行业逐步消化补贴退坡影响9海外放量叠加国内需求回暖，21Q1 营收同比提升1021Q1 存货周转率和应收账款周转率均同比提升12板块高景气延续，建议增配13光伏：量利双升，龙头格局更加清晰14装机量大幅提升，行业业绩高涨1420 年同口径下制造端毛利率整体维持稳定，运营端毛利率小幅下降15应收账款居于高位，行业存货规模大幅提升16风电：陆上平价前最后抢装，装机创历史新高18陆上

7、风电抢装，并网和投资额创历史新高18成本管控能力有所提升，净利率同比提升19工控：行业景气度高涨，本土企业高歌凯进21景气度增加，盈利能力持续提升22应收账款状况良好，21Q1 存货增加应对原材料涨价影响23电力设备：电网投资小幅提升，盈利能力持续改善2520 年电网投资小幅提升，21Q1 投资稳步释放25Q1 业绩快速增长，21 第一季度营收及归母净利大幅提升2520 年盈利能力修复，21Q1 有所回落27应收账款增速可控，存货规模小幅提升28重点推荐标的29宁德时代（300750 CH，增持，435.84 元）21Q1 经营性净现金流亮眼29亿纬锂能（300014 CH，买入，目标价：11

8、7.65 元）：动力电池持续向好29隆基股份（601012 CH，买入， 108.42 元）:全球龙头地位稳固29中环股份（002129 CH，买入， 35.2 元）：混改翻开新篇章29国电南瑞（600406 CH，买入，34.44 元）：二次设备龙头稳增长30风险提示30图表目录图表 1： 2020 全年行业子板块及上下游板块营业收入情况5图表 2： 2021 一季度行业子板块及上下游板块营业收入情况5图表 3： 2020 年行业子板块及上下游板块归母净利润情况6图表 4： 2021 一季度行业子板块及上下游板块归母净利润情况6图表 5： 2020 全年行业子板块及上下游板块扣非净利润情况7

9、图表 6： 2021 一季度行业子板块及上下游板块扣非净利润情况7免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2电力设备与新能源图表 7： 2020 全年行业子板块及上下游板块盈利情况8图表 8： 2020 全年行业子板块及上下游板块 ROE 情况8图表 9： 2021 一季度行业子板块及上下游板块盈利情况8图表 10： 2021 一季度行业子板块及上下游板块 ROE（年化）情况8图表 11： 2018-2021 第一季度国内新能源车月度产量（单位：万辆）9图表 12： 2018-2021 第一季度国内动力电池月度装机量（单位：GWh）9图表 13： 19Q1-21Q1 国内动

10、力电池的季度产销和库存情况10图表 14： 20 和 21 第一季度动力电池装机前十大企业以及市占率10图表 15： 锂电企业 2020 和 21Q1 收入及其增速（单位：亿元）11图表 16： 锂电企业 2020 和 21Q1 毛利率11图表 17： 锂电企业 2020 和 21Q1 归母净利润12图表 18： 2020 和 21Q1 锂电企业存货周转率（次）12图表 19： 2020 和 21Q1 锂电企业应收账款周转率（次）13图表 20： 全球新能源车销量和动力电池装机量预测13图表 21： 2014 至 2021 年一季度新增装机情况14图表 22： 光伏制造端各环节 CR5 情况1

11、4图表 23： 2014-2021Q1 光伏行业营业收入15图表 24： 2014-2021Q1 光伏行业归母净利润情况（单位：亿元）15图表 25： 光伏行业毛利率情况16图表 26： 制造端典型公司毛利率情况16图表 27： 2014-2021Q1 光伏行业应收账款情况 (单位：亿元)16图表 28： 2015-2021Q1 应收账款情况 （单位：亿元）16图表 29： 2015-2021Q1 存货情况（单位：亿元）17图表 30： 20 年风电新增装机量创历史新高18图表 31： 20 年国内风电基本建设投资额创历史新高18图表 32： 2020Q2-2021Q1 风机价格呈下降18图表

12、 33： 2014Q1 至 2021Q1 风电行业逐季度营业收入情况19图表 34： 风电行业 2020 年归母净利润 86.40 亿元19图表 35： 2014Q1-2021Q1 风电行业归母净利润及增速情况汇总19图表 36： 2014Q1-2021Q1 风电行业单季度平均毛利率及净利率情况20图表 37： 风电行业各企业 2020 年销售毛利率、销售净利率情况20图表 38： 2014Q1-2021Q1 风电行业平均单季度 ROE20图表 39： 风电行业各企业 2020 ROE 水平（单位：%）20图表 40： 2009-2020 年工业企业利润及同比增速21图表 41： 2014-2

13、021 年第一季度工业产能利用率（%）21图表 42： 2002-2019 年制造业人员平均工资及增速21图表 43： 2015-2021 年第一季度制造业 GDP 当季同比情况21图表 44： PMI、PMI 新订单、PMI 在手订单22图表 45： 通用、专用设备工业增加值同比增速22图表 46： 2014-2021Q1 营收情况22免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3sPnRtRuMuMaQ8Q6MoMqQpNpOeRpPsPfQqRtMaQmNqPMYoNtNNZnOsM电力设备与新能源图表 47： 2014-2021Q1 逐季度营收情况22图表 48： 20

14、14-2021 年第一季度归母净利润情况22图表 49： 2014-2021 年第一季度逐季度归母净利润情况22图表 50： 2014-2021Q1 工控行业毛利率和净利率情况23图表 51： 2014-2021Q1 工控行业应收账款情况23图表 52： 2014-2021Q1 工控行业应收账款情况（单季度）23图表 53： 2014-2021Q1 工控行业存货情况23图表 54： 2014-2021Q1 工控行业存货变化（单季度）23图表 55： 2015 年至今国网投资情况（电网投资口径）25图表 56： 2010-2021Q1 逐季电网基本建设投资额25图表 57： 2010-2021Q

15、1 各季度新增变电设备容量25图表 58： 2010-2021Q1 各季度新增 220KV 及以上线路长度25图表 59： 2014-2021 第一季度电力设备行业营业收入26图表 60： 2014Q1 至 2021Q1 电力设备行业逐季度营收及增速情况26图表 61： 电力设备行业一次设备营业收入26图表 62： 电力设备行业二次设备营业收入26图表 63： 2014-2021Q1 电力设备行业总体归母净利润27图表 64： 2014-2021Q1 电力设备行业资产+信用减值损失27图表 65： 2014-2021Q1 电力设备行业一次设备归母净利润27图表 66： 2014-2021Q1

16、电力设备行业二次设备归母净利润27图表 67： 2014-2021Q1 电力设备行业平均销售毛利率和净利率27图表 68： 2014-2021Q1 行业 ROE（年化）情况27图表 69： 2014-2021Q1 电力设备应收账款情况28图表 70： 2014-2021Q1 电力设备行业存货情况28图表 71： 重点推荐标的情况（截至 5 月 14 日）30图表 72： 本报告提及公司信息汇总30免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4电力设备与新能源行业稳步增长，子行业分化明显2020 全年电新组覆盖的动力电池、风电、光伏、电力设备和工控子板块营收 9214.2 亿元，

17、同比+15.6%。从电新覆盖板块及新能源车产业链看，20 年除电池材料板块外，其余板块营业收入均实现正增长，风电、电控板块和钴锂等上游资源品营业收入同比增速居于前三位，增速分别为 52.0%、35.6%、26.5%。20 年受风电补贴政策变化，风电经历抢装潮，从而全年实现高增长。图表1： 2020 全年行业子板块及上下游板块营业收入情况亿元5,000营业收入-左轴增速-右轴60%4,50050%4,0003,50040%3,00030%2,5002,00020%1,50010%1,0000%5000-10%风电资光设工电电整特传电电控源伏备控高池统机车池压电材力料设备资料来源：公司公告，华泰研

18、究2021 年一季度电新组覆盖的动力电池、风电、光伏、电力设备和工控子板块营收 2273 亿元，同比+59.6%。21 年一季度各子板块营业收入均实现正增长，电控、整车和电池营业收入同比增速居于前三位，增速分别为 92.0%、89.1%、83.3%。图表2： 2021 一季度行业子板块及上下游板块营业收入情况亿元1,400营业收入-左轴增速-右轴100%1,20090%80%1,00070%80060%50%60040%40030%20020%10%00%电整电资设光工电风电传特控车池池源备伏控统机电高材电压料力设备资料来源：公司公告，华泰研究2020 年电控、电池材料、特高压归母净利润同比增

19、速靠前，增速分别为 137.5%、96.6%、79.9%。资源和电机板块归母净利润分别为 57.8 亿元和 19.85 亿元，实现由负转正。特高压、电力设备和光伏板块盈利维持高位，电力设备板块受益于行业盈利能力提升。整车板块归母净利润同比增速为-44.1%为最低。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5电力设备与新能源图表3： 2020 年行业子板块及上下游板块归母净利润情况亿元300归母净利润-左轴增速-右轴160%140%250120%100%20080%15060%40%10020%0%50-20%-40%0-60%传电电特工风光设资电电整控池高控统电伏备源机池车材

20、压电料力设备注：整车板块为包含北汽蓝谷口径，风电为不包括北讯集团和华仪电气口径注：电控为包含汇川口径资料来源：公司公告，华泰研究2021 一季度特高压、电池材料、传统电力设备归母净利润同比增速靠前，增速分别为 364.0%、336.9%、331.2%。整车板块归母净利润分别为 19.7 亿元，实现由负转正。增速在 100% 以上的子板块包括电池（312.9%）、电机（300.5%）、资源（247.5%）、工控（219.7%）、电控（214.2%）。一季度是风电与光伏建设淡季，增速分别为 59.5%和 59.0%。图表4： 2021 一季度行业子板块及上下游板块归母净利润情况亿元70归母净利润-

21、左轴增速-右轴400%60350%50300%40250%200%30150%20100%1050%00%传特电电电资工电风光设整高池统池机源控控电伏备车压材电料力设备注：整车板块为包含北汽蓝谷口径资料来源：公司公告，华泰研究从扣非净利润来看，2020 年除电池、设备和整车板块，其余板块扣非净利润均实现正增长，电池材料、电控、传统电力设备扣非净利润同比增速居于前三位，增速分别为 213.6%、159.6%、133.6%；资源和电机板块扣非净利润分别为 37.6 亿元和 13.1 亿元，实现由负转正；受燃油车市场拖累，整车板块扣非净利润-26.3 亿元。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分

22、，请务必一起阅读。6电力设备与新能源图表5： 2020 全年行业子板块及上下游板块扣非净利润情况亿元扣非归母净利润-左轴增速-右轴250250%200%200150%150100%50%1000%-50%50-100%-150%0-200%-250%(50)传-300%电电风光工特资电设电整池控统电伏控高源机备池车材电压料力设备注：汇川技术列入电控标的，拉动板块净利润快速增长注：整车板块为包含北汽蓝谷口径资料来源：公司公告，华泰研究2021 一季度传统电力设备、电池和电池材料扣非净利润同比增速居于前三位，增速分别为1355.9%、1030.2%和 428.0%，从疫情中复苏是一季度扣非净利润高

23、增长原因之一；整车板块扣非净利润 7.5 亿元，实现由负转正。图表6： 2021 一季度行业子板块及上下游板块扣非净利润情况亿元70扣非归母净利润-左轴增速-右轴1600%601400%501200%401000%800%30600%20400%10200%00%传电电资电电工特光风设整统池池源机控控高伏电备车电材压力料设备注：整车板块为包含北汽蓝谷口径资料来源：公司公告，华泰研究从各板块的盈利能力来看，2020 全年电控、工控、光伏板块盈利能力突出，毛利率和净利率居于前列。2020 全年工控、风电、光伏的净资产收益率（年化）居于行业前列，分别为15.5%、9.9%、9.8%。免责声明和披露以

24、及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7电力设备与新能源图表7： 2020 全年行业子板块及上下游板块盈利情况40%毛利率净利率35%30%25%20%15%10%5%0%电工光风特传电设电电资整控控伏电高统池备机池源车压电材力料设备资料来源：公司公告，华泰研究图表8： 2020 全年行业子板块及上下游板块 ROE 情况18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%工风光特传资电电电电设整控电伏高统源池控池机备车压电材力料设备资料来源：公司公告，华泰研究2021 一季度电控、风电、工控毛利率和净利率居于前列。2021 一季度电控、工控、风电的净资产收益率（年化）居于行业前列，分别为

25、18.8%、13.4%、11.5%。图表9： 2021 一季度行业子板块及上下游板块盈利情况图表10： 2021 一季度行业子板块及上下游板块 ROE（年化）情况40%毛利率净利率20%35%18%16%30%14%25%12%20%10%15%8%10%6%4%5%2%0%0%电 风 工 特 电 设 光 电 电 资 传 整电 工 风 电 资 电 光 特 电 设 传 整控 电 控 高 池 备 伏 池 机 源 统 车控 控 电 池 源 池 伏 高 机 备 统 车压 材电材压电料力料力设设备备资料来源：公司公告，华泰研究资料来源：公司公告，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必

26、一起阅读。8电力设备与新能源新能源车：全球渗透率持续提升，板块延续高景气优质供给激发终端需求，行业逐步消化补贴退坡影响20 年国内新能源汽车产销量和动力电池装机量稳步提升。根据中汽协数据，20 年新能源汽车产量 136.6 万辆（同比+7.5%），其中纯电动汽车销量 111.5 万辆（同比+11.6%），插电混动汽车销售 25.1 万辆（同比+ 8.4%）。从季度数据来看，20Q1，国内新能源车产销量受疫情影响较大，同比大幅下滑，20Q2 开始随着国内疫情逐步缓解，产业链各环节产销恢复正常，造车新势力和特斯拉为代表的高端车型以及以宏光 MINI 为代表的低端车型刺激市场需求，驱动国内新能源车产

27、销量呈现逐季环比提升。根据中机中心数据，20 年国内动力电池装机量 63.5GWh，同比+2%。20 年欧洲市场在多重刺激下新能源车销量异军突起，同比大增。根据 EV sales 数据，20年全球新能源汽车销量 312.5 万辆，同比+41%，渗透率从 19 年的 2.5%提升至 4.2%。其中欧洲市场实现销量 136.7 万辆，同比+142%，渗透率达到 11%。欧洲市场销量激增得益于多重刺激：碳排放考核加严，同时，各国为刺激新能源车销售，给予补贴等多种激励。21Q1 中、欧、美新能源车销量均同比高增长。根据中汽协以及 Marklines 数据，21Q1 国内销量 51.5 万辆，同比+35

28、2%，欧洲销量 45.2 万辆，同比+100%，美国销量 12.5 万辆，同比+49%。值得注意的是，美国市场开始迎来销量增速向上的拐点。拜登政府 21 年推出的基建计划中为新能源车留出了超过 1700 亿美元的资金，刺激美国汽车电动化，除了特斯拉，目前通用、福特也跟上电动化步伐积极推出新车型，或将进一步激发美国市场需求。图表11： 2018-2021 第一季度国内新能源车月度产量（单位：万辆）252018201920202021201510501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月资料来源：中机中心，华泰研究图表12： 2018-2021 第一季度国内动力电池月度装机量（单位：GWh3020182019