电力设备行业投资策略：大储户储两翼齐飞全球储能齐放量-20221123-开源证券-20正式版.doc

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1、电力设备行业研电力设备大储户储两翼齐飞，全球储能齐放量究2022 年 11 月 23 日行业投资策略投资评级：看好（维持）殷晟路（分析师）鞠爽（联系人）行行业走势图电力设备沪深30012%yinshenglujushuang证书编号：S0790522080001证书编号：S0790122070070l 储能放量元年，户储大储两翼齐飞储能按照应用领域不同可以分为表前储能、表后储能，其中表前储能可以分为电源侧储能与电网侧储能，属于电力工程投资项目表后储能则包括工商业储能与户业 0% 投 -12%资 -24%策-36%略-48%2021-112022-032022-07数据来源：聚源相关研究报告汽车

2、电动化趋势延续，电池新技术即将产业化电动车行业 2023 年度投资策略-2022.11.20瓶颈环节解决，终端需求有望快速开增长光伏行业 2023 年度投资策略源 -2022.11.12证券风电交付大年，寻找产业链优质环用储能，其中户用储能主要用于家庭场景，呈现出一定的电器化特点。伴随全球新型电力系统的建设，表前储能建设将进入建设高潮。同时海外能源危机的催化使家庭户储成为刚需，我们预计到2025年全球储能市场装机规模将达661.3GWh，新增装机市场规模将达 10062.3 亿元，中美欧将是全球储能装机主力。其中中国和美国装机将以表前储能为主，欧洲则以户用储能为主。l 户储在欧洲是高电价下的刚

3、需，渗透率仍有较大提升空间欧洲需求主要源于三方面，一是俄乌冲突使得当地天然气供应不足价格高涨，能源危机与缺电问题使得户储产品成为当地能源供应的重要来源之一。二是在高电价下户储性价比凸显，投资回收期短。根据我们的测算，在 0.9 欧元/Wh 投资成本和 0.3 欧元/kWh 的居民用电价格下户用光储产品投资回收期仅为 5 年。三是欧洲当地的绿色环保理念使得低碳的户用光伏与户用储能被部分当地居民所偏好。从需求的持续性方面看，当前欧洲户储渗透率仍然处于低位。截至 2021 年，欧洲地区光伏配储渗透率最高的德国地区也刚刚超过 20%。我们预计欧洲到 2025年表后储能装机量将达 64.3GWh，202

4、1-2025 年表后储能装机复合增速将达142.8%证节风电行业 2023 年度投资策略。券 -2022.11.11研究报告l 大储是中美两国的装机主力，有望快速放量当前中国表前储能装机源于电源侧政策要求下的强制配储，截至 2022 年 10 月，国内储能项目累计招标量超 12.1GW/26.1GWh，对终端装机形成强支撑，同时随着国内政策端与电力市场相关改革对电网侧储能商业模式的探索，国内储能有望在收益率端实现较大改善。我们预计到 2025 年中国表前储能新增装机将达262.3GWh，2021-2025 年年化复合增速高达 190.2%。美国表前储能源于电网建设的刚性需求、成熟的商业模式以及

5、 IRA 政策的补贴，我们预计到 2025 年美国新增表前储能装机规模将达 190.3GWh， 2021-2025 年年化复合增速高达 125%。l 行业放量确定性高，锂电储能产业链显著受益建议关注锂电储能系统产业链：宁德时代、亿纬锂能、珠海冠宇、普利特、阳光电源、新风光、同飞股份、青鸟消防、派能科技、德业股份等等，受益标的德赛电池、鹏辉能源、上能电气、科华数据、英维克、国安达、盛弘股份、同力日升、科信技术、南网科技、智光电气、科陆电子、金盘科技、锦浪科技、固德威、科士达、远东股份。l 风险提示：海外贸易政策变化，原材料价格上涨风险，行业需求不及预期，行业竞争加剧风险。请务必参阅正文后面的信息

6、披露和法律声明1 / 20行业投资策略内容目录1、 储能：大储与户储两翼齐飞，市场空间广阔41.1、 大储与户储两翼齐飞41.2、 市场空间：预计 2025 年全球储能装机将达 660GWh，剑指万亿市场42、 欧洲户储：高电价下的刚需，渗透率仍有较大提升空间62.1、 高电价下户用储能正在成为刚需62.2、 户储渗透率仍有大幅提升空间63、 中国大储：强配政策指引叠加商业模式初露，国内大储放量在即73.1、 强配政策下表前储能装机持续增长73.2、 强配政策下表前储能装机持续增长73.3、 政策试点范围扩大，电网侧储能商业模式日渐清晰83.4、 部分地区辅助服务已经初步具备了经济性94、 美

7、国大储：需求刚性叠加政策补贴，美国大储前景广阔114.1、 组件“双反”暂停叠加成熟商业模式，大储放量可期114.2、 IRA 政策出台，美国户储大储需求有望同步释放115、 投资建议135.1、 大储电芯：宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源、普利特、德赛电池135.2、 储能变流器：阳光电源、上能电气、科华数据、盛弘股份145.3、 储能温控&消防：英维克/同飞股份、青鸟消防/国安达145.4、 系统集成标的：南网科技、阳光电源、科华数据、同力日升、科陆电子、新风光/金盘股份/智光电气155.5、 户储：派能科技/鹏辉能源、德业股份/锦浪科技/固德威、科士达、科华数据、普利特等155.6、 建议关

8、注锂电储能产业链166、 风险提示18图表目录图 1： 2021 年 1 月-2022 年 10 月德国电力期货价格有较大涨幅（欧元/MWh）6图 2： 高电价情况下光储系统回报率可观6图 3： 2021 年全球光伏配储渗透率不足 6%6图 4： 2022 年 6 月以来国内储能项目招标量有大幅提升8图 5： 美国储能装机量持续增长（单位：MWh）11图 6： 美国电力市场更加市场化，储能收益模式多样11图 7： 表前储能系统产业链包括电芯、PCS 等13图 8： 2021 年中国企业全球储能电池出货宁德时代第一13图 9： 2021 年中国储能技术提供商宁德时代第一13图 10： 2021

9、年国内储能 PCS 出货量上能电气位居第一14图 11： 2021 年中国企业全球储能 PCS 出货量阳光电源位居第一14图 12： 2021-2025 储能消防单位价值量有望逐年提升14图 13： 2021 年国内储能系统出货海博思创位列第一15图 14： 2021 年海外储能系统出货阳光电源位列第一15图 15： 2021 年储能逆变器市场份额中中国企业份额较高16表 1： 表前储能、表后储能与用户侧储能特点与用途有所不同4请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2 / 20行业投资策略表 2： 预计到 2025 年全球储能市场空间将达 10000 亿以上5表 3： 各省份纷纷推出强制配储政

10、策7表 4： 2022 年部分省出台相关储能政策8表 5： 调峰辅助服务 IRR 最高可达 9.7%9表 6： 二次调频辅助服务 IRR 最高可达 9.2%9表 7： IRA 政策更新后美国储能补贴相应增加11表 8： 储能风冷与液冷性能存在较大差异15表 9： 2021 年全球户储供应商排名中国企业最高位居第二16表 10： 受益标的公司盈利预测与估值16请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明3 / 20qRoNrRtNxOuMpRnNtQnMtRbRcM8OpNmMmOnPeRrQmNfQnPsR7NrQtNNZmPnQwMpMnM行业投资策略1、 储能：大储与户储两翼齐飞，市场空间广阔1

11、.1、 大储与户储两翼齐飞2022 年是户用储能兴起元年，表前储能市场放量在即。储能按照应用领域不同可以分为表前储能、表后储能与便携储能，表前储能可进一步细分为电源侧储能与电网侧储能，属于电力工程投资。表后储能则主要用与工商业与户用场景，其中户用储能系统直接面向终端居民用户，具有一定电器化的特征。2022 年当下因为能源危机导致的电价上涨使得户用储能市场在欧洲等地呈现快速增长趋势。到 2022Q4 随着冬季用电高峰的到来，户用储能市场有望延续高增长态势，收益端的弹性使得户储在当下拥有更快的装机速度。表1：表前储能、表后储能与用户侧储能特点与用途有所不同储能分类应用领域设备构成下游客户销售方式用

12、途核心竞争要素对应储能系统产品示意图电芯、储能变 EPC 承包商、大提高新能源消产品可靠性，包电源侧储能纳比例、平滑流器（PCS）、型发电集团括电芯一致性、风光发电曲线BMS、EMS、表前储能招投标为电网提供包消防设施、温EPC 承包商、电括调峰、调频、电网侧储能 控系统、集装循环寿命等网公司快速调压等辅箱、升压站等助服务电芯、储能逆经销商、工商业工商业储能 变器（光储逆备用电源、提用户变器）、BMS、高光伏自用品牌、渠道、售表后储能经销与直销EMS、温控系经销商、居民用量、降低分时后服务户用储能统、消防系统电价费用户等线上 B2C电芯、逆变电商平台、经与 B2B、线品牌、渠道、便携式储能器、

13、电子元下 ODM、备用电源销商、用户售后服务器件等线下直销与经销资料来源：阳光电源官网、派能科技官网、华宝新能官网、各公司公告、开源证券研究所1.2、 市场空间：预计 2025 年全球储能装机将达 660GWh，剑指万亿市场我们预计到 2025 年全球储能市场装机规模将达 661.3GWh，新增装机市场规模将达 10062.3 亿元，中美欧将是全球储能装机主力。中国：预计 2021-2025 年储能系统新增装机规模复合增速将达 174.3%。其中表前大储将是装机国内装机主力。预计到 2025 年中国表前储能新增装机将达 262.3GWh，年化复合增速高达 190.2%。欧洲：预计 2021-2

14、025 年储能系统新增装机规模复合增速将达 76.3%。其中表后储能将是未来欧洲储能装机主力，我们预计欧洲到 2025 年表后储能装机将达64.3GWh，2021-2025 年表后储能装机复合增速将达 142.8%。美国：我们预计美国 2021-2025 年储能系统新增装机规模复合增速将达 118.3%。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明4 / 20行业投资策略其中表前储能将是美国储能的装机主力。预计到 2025 年美国表前储能新增装机规模将达 190.3GWh，年化复合增速高达 125%。表2：预计到 2025 年全球储能市场空间将达 10000 亿以上地区项目20212022E2023

15、E2024E2025E表前储能系统新增装机规模（GWh）3.727.563.9143.7262.3储能系统单位成本（元/Wh）1.801.801.651.511.38表前储能市场规模（亿元）66.5495.41052.12164.53612.7中国表后储能系统新增装机规模（GWh）1.24.06.410.016.0储能系统单位成本（元/Wh）1.701.701.551.421.30表后储能市场规模（亿元）20.768.099.5142.2208.2储能系统新增装机规模（GWh）4.931.570.3153.7278.3储能市场规模（亿元）87.2563.41151.62306.73820.9表

16、前储能系统新增装机规模（GWh）7.439.981.5123.8190.3储能系统单位成本（元/Wh）2.162.161.981.811.65表前储能市场规模（亿元）160.3862.41609.42238.23145.0美国表后储能系统新增装机规模（GWh）1.44.87.08.710.9储能系统单位成本（元/Wh）2.042.041.871.711.56表后储能市场规模（亿元）29.297.6130.2148.9170.2储能系统新增装机规模（GWh）8.944.788.4132.6201.2储能市场规模（亿元）189.5960.11739.62387.03315.2表前储能系统新增装机规

17、模（GWh）2.44.811.618.646.4储能系统单位成本（元/Wh）2.162.161.981.811.65表前储能市场规模（亿元）51.8103.7229.2335.4767.0欧洲表后储能系统新增装机规模（GWh）1.813.520.735.164.3储能系统单位成本（元/Wh）2.042.041.871.711.56表后储能市场规模（亿元）37.7275.0386.2599.41003.5储能系统新增装机规模（GWh）4.218.332.353.7110.7储能市场规模（亿元）89.5378.7615.4934.81770.5表前储能系统新增装机规模（GWh）1.36.514.4

18、27.248.4储能系统单位成本（元/Wh）2.162.161.981.811.65表前储能市场规模（亿元）28.9141.5285.0491.7799.9其他表后储能系统新增装机规模（GWh）1.15.68.513.522.8储能系统单位成本（元/Wh）2.042.041.871.711.56表后储能市场规模（亿元）22.9113.5159.0229.7355.9储能系统新增装机规模（GWh）2.512.122.940.771.2储能市场规模（亿元）51.8255.0443.9721.41155.7表前储能系统新增装机规模（GWh）14.978.8171.4313.3547.3表后储能系统新

19、增装机规模（GWh）5.627.842.667.3114.0全球储能系统新增装机规模（GWh）20.5106.6214.0380.6661.3表前储能市场规模（亿元）307.61602.93175.65229.78324.6表后储能市场规模（亿元）110.5554.1774.91120.21737.7储能市场规模（亿元）418.12157.13950.56349.910062.3数据来源：SEIA、EASE、CNESA、CESA、中电联、国家能源局、开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明5 / 20行业投资策略2、 欧洲户储：高电价下的刚需，渗透率仍有较大提升空间2.1、 高电价

20、下户用储能正在成为刚需能源危机导致海外电价居高不下，户储经济性凸显。以德国为例，在俄乌冲突爆发导致其天然气供应不足的情况下，电价出现了出现了快速上涨，根据 TRADING ECONOMICS 统计的德国期货电价最高达到了近 0.7 欧元/kWh，相比 2022 年初增长6 倍，虽然近期有所下降，不过当前居民用电价格已经被锁定，居民端的装机意愿仍然很强。根据我们的测算，一个 10kWh 容量运行时间为 20 年的户用储能系统，假定初始光储投资总成本为 0.9 欧元/Wh，用电价格为 0.3 欧元/kWh 的情况下，其投资收益率将达 13.4%，投资回收期仅为 5 年。在 0.65 欧元/Wh 投

21、资成本和 0.5 欧元/kWh的居民用电价格下，其收益率可高达 34.9%，投资回收期仅为 2 年。图1：2021 年 1 月-2022 年 10 月德国电力期货价格有较图2：高电价情况下光储系统回报率可观大涨幅（欧元/MWh） 0.3(欧元/kWh） 0.4(欧元/kWh） 0.5(欧元/kWh） 0.35(欧元/kWh） 0.45(欧元/kWh）40%30%20%10%13.4%0%0.60.70.80.9资料来源：TRADING ECONOMICS数据来源：开源证券研究所2.2、 户储渗透率仍有大幅提升空间2021 年全球光伏配储渗透率不足 6%，欧洲渗透率增速最快，但仍有大幅提升空间。

22、根据 IHS 和 IEA 统计数据计算，全球累计光伏配储比例逐年上升，经测算全球户用光伏配储渗透率到 2021 年已经达到了 5.7%，仍然较低。分区域来看，目前仅有意大利和德国等欧洲地区渗透率达到了 10%以上，其中德国的渗透率超过了 20%。不过从全球范围内可以看出，包括美国、澳洲等在内的多个国家，其光伏配储渗透率仍不足 10%，全球户储渗透率仍有很大的提升空间。图3：2021 年全球光伏配储渗透率不足 6%25%201920202021E22.1%20%13.0%15%10.0%12.3%9.0%10%7.5%7.3%5.7%5.2%4.7%4.0%3.6%4.6%4.1%3.8%5%2

23、.6%2.7%2.0%1.5%1.5%1.6%0%世界日本德国美国澳大利亚英国意大利数据来源：IEA、IHS、开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明6 / 20行业投资策略3、 中国大储：强配政策指引叠加商业模式初露，国内大储放量在即3.1、 强配政策下表前储能装机持续增长强配政策与商业模式建立预期下，国内大储集采与招标量持续提升。当下兴起的国内储能装机需求主要源于政策需求，一方面是各地方政府强制新能源配储，另一方面是国资委对“五大四小”等发电央企到 2025 年新能源装机占比提出了 50%的刚性要求，这是近年来国内大储需求兴起的重要原因。表3：各省份纷纷推出强制配储政策时间省份

24、政策配储比例/配储时间2022/9/2湖南关于开展 2022 年新能源发电项目管理办法（征求意见稿）风电 15%，集中式光伏 5%2022/6/29宁夏关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知10%2022/5/13辽宁辽宁省2022 年光伏发电示范项目建设方案公开征求意见建议的公告15%2022/3/29安徽关于征求 2022 年第一批次光伏发电和风电项目并网规模竞争性配置方5%案意见的函2022/3/29福建关于组织开展 2022 年集中式光伏电站试点申报工作的通知试点项目 10%其他 15%2022/3/22内蒙古关于征求工业园区可再生能源替代、全额自发自用两类市场化并网新

25、光伏 15%能源项目实施细则意见建议的公告2022/3/17辽宁省发改委关于征求辽宁省 2022 年光伏发电示范项目建设方案(征求意10%以上见稿)2022/1/13宁夏自治区发展改革委关于征求2022 年光伏发电项目竞争性配置方案意10%见的函2022/1/11上海上海市发展改革委关于公布金山海上风电场一期项目竞争配置工作方20%案的通知2022/1/5海南海南省发展和改革委员会关于开展 2022 年度海南省集中式光伏发电平10%价上网项目工作的通知资料来源：储能领跑者联盟公众号、储能头条公众号3.2、 强配政策下表前储能装机持续增长国内储能招标量迅速增长。根据储能头条公众号的不完全统计，截

26、至 2022 年 10 月，国内储能项目累计招标量超 12.1GW/26.1GWh，特别是 2022 年 6 月以来，国内储能项目招标进程加速明显，未来国内的表前储能装机量将有十分显著的提升。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明7 / 20行业投资策略图4：2022 年 6 月以来国内储能项目招标量有大幅提升6000500040003000200010000 储能项目招标功率（MW） 储能项目招标容量（MWh）数据来源：储能头条公众号、开源证券研究所3.3、 政策试点范围扩大，电网侧储能商业模式日渐清晰电网侧储能商业模式加速成型，市场放量可期。当下的表前储能可以类别为标杆上网电价政策实施前的

27、国内光伏行业，作为新能源行业的必需品前景光明，却没有一个能够广泛应用于不同省份或地区储能电站的盈利模式。随着河南、山东和南方地区对新型储能商业模式的探索，国内表前储能有望迎来项目经济性的拐点。表4：2022 年部分省出台相关储能政策时间部门政策内容新建并网新能源项目，要购买一定挂钩比例储能规模，租2022 年 8 月河南省发改委河南省“十四五”新型储能实施 赁费为 200 元/kWh/年；调峰补偿费，报价上限暂为 0.3 元/方案的通知千瓦时，并研究开展备用、爬坡等辅助服务交易；每年调用完全充放电次数原则上不低于 350 次。将独立储能电站新主体纳入山东“两个细则”管理，纳入2022 年 7

28、月山东能监办山东储能电站并网运行管理实施范围为地市级及以上电力调度机构直接调度的容量细则 （试行）5MW/2h 及以上的独立储能电站。增加转动惯量、快速调压、一次调频辅助服务品种。适用于南方区域地市级及以上电力调度机构直接调度的容南方区域新型储能并网运行及辅量为 5 兆瓦/1 小时及以上的独立电化学储能电站。其他新2022 年 6 月南方能源监管局型储能 ( 飞轮、 压缩空气等)电站可参照执行。新型储能助服务管理实施细则可以参与一次调频、二次调频、无功调节以及调峰辅助服务并获得补偿。新型储能可作为独立储能参与电力市场；鼓励配建新型储2022 年 6 月国家发改委、国 关于进一步推动新型储能参与

29、电 能与所属电源联合参与电力市场；独立储能电站向电网送家能源局力市场和调度运用的通知电的，其相应充电电量不承担输配电价和政府性基金及附加；充分发挥独立储能技术优势提供辅助服务。容量 0.5 万千瓦及以上，持续时间 1 小时以上的独立储能电2022 年 6 月华中能源监管局湖北电力调频辅助服务市场交易 站及储能装置，同时允许储能联合火电、风电、光伏参与规则（征求意见稿）调频辅助服务；补偿费用方面，调频市场补偿费用包括调频容量补偿、调频里程补偿两个部分。2022 年 5 月 10 日宁夏发改委自治区发展改革委关于开展 2022为了鼓励企业投资积极性，给予自治区储能试点项目 0.8年新型储能项目试点

30、工作的通知 元/千瓦时调峰服务补偿价格，全生命周期内完全充放电前请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明8 / 20行业投资策略时间部门政策内容600 次在辅助服务市场中不考虑价格排序，优先调用储能试点项目。开展新型储能项目示范，规划建设约 1GW/2GWh 新型储能示范项目，单个共享储能规模不低于 50MW/100MWh。2022年示范项目充电电价按照当年新能源市场交易电价，给予陕西省 2022 年新型储能建设实0.1 元/kwh 充电补偿；放电电价按照燃煤火电基准电价，给2022 年 3 月 25 日陕西省发改委施方案(征求意见稿)予 0.1 元/kwh 放电补偿。示范项目还可以通过参与辅助

31、服务获得多重收益，如参与西北省间调峰市场，装机规模10MW/20MWh 以上的储能项目可获得最高 0.6 元/kwh 的补偿。资料来源：山东能监办、南方能源监管局、国家发改委、国家能源局等部门官网、开源证券研究所3.4、 部分地区辅助服务已经初步具备了经济性试点政策中储能电站参与电力市场调峰服务补偿和调频补偿收益可观。调峰是指在用电高峰时通过调用其他机组对来满足用电负荷，收益来源于电网向被调用的机组所支付的补偿收入。根据我们的测算，一座 50MWh 的独立储能电站参与电网的调峰服务在 1 元/kWh 的调峰服务补偿收入和 1.5 元/Wh 的储能系统成本下，其项目内部收益率可达 9.7%。表5

32、：调峰辅助服务 IRR 最高可达 9.7%调峰 IRR调峰服务补偿收入（元/kWh）0.60.70.80.911.53.0%4.8%6.5%8.1%9.7%1.62.3%4.0%5.7%7.2%8.7%储能系统成本1.6%3.3%4.9%6.4%7.8%1.7（元/Wh)1.81.0%2.7%4.2%5.7%7.1%1.90.4%2.1%3.6%5.0%6.3%数据来源：王凯等著基于储能全寿命周期成本的调频经济性研究、开源证券研究所调频分为一次调频与二次调频。一次调频主要有发电机组自发完成的，二次调频是指机组提供足够的可调整容量及一定的调节速率来使电网保持稳定。根据我们的测算，一座 300MWh 的储能电站参与电网的调频辅助服务，在 9 元/MW 和 1.5 元 /Wh 的储能系统成本下其项目内部收益率可达 9.2%。表6：二次调频辅助服务 IRR 最高可达 9.2%二次调频 IRR调频补偿价格（元/MW）567891.52.6%4.4%6.1%7.7%9.2%1.61.8%3.6%