大消费行业深度报告：社零增速放缓恢复态势不改-20210517-华安正式版.doc

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1、大消费行业研究/深度报告社零增速放缓，恢复态势不改行业评级：增持报告日期：2021-05-17行业指数与沪深 300 走势比较食品饮料(中信)商贸零售(中信)农林牧渔(中信)沪深300100%80%60%40%20%0%-05-06-07-08-09-10-11-12-01-02-03-04-20%202020202020202021212121相关报告1.大消费行业专题：基本面延续强势，一季报展望乐观2021-04-162.大消费行业专题：消费基本面强势，估值回落更积极可为 2021-03-153.华安证券_行业研究_行业专题_大消费行业月报：信心延续走强，稳字当头紧抱龙头 2021-01-

2、18主要观点：摘要：前 4 月大消费各细分数据均边际小幅回落，各类信心指数亦环比下降，主要是基数效应减弱影响。一季报龙头公司业绩保持稳定增长，中长期价值不改。消费总览：社零增速放缓，消费信心环比小幅下降。4 月社零增速同增17.7%，消费信心相关指标亦小幅下滑，虽增速边际放缓，但仍维持较高水平。以高端白酒为代表的批价稳中走强，各细分子行业景气度走高，疫情管制风险已基本释放，各区域及消费场景确定性再次强化。消费子行业分析：1. 可选消费：仍在快速恢复，衣食住行走强。衣食住行各类可选消费低基数下快速增长，增速有所放缓，其中线上渠道、烟酒饮料、地产配套、汽车需求均呈现强恢复。衣线上渠道景气度高，线下

3、门店延续改善。前 4 月化妆品同增 18%，维持增长态势，线下黄金珠宝、服装环比延续改善；手机需求同比高增。食烟酒饮料延续恢复，主流白酒延续高景气。随烟酒饮料各类消费场景恢复，带动消费端持续边际复苏。近期飞天茅台整箱批价企稳于 3,200 元上方，散瓶上行至 2,600 元上方，普五批价部分区域挑战 1,100 元，国窖批价站稳 900 元，后市茅台量价红利仍在。住地产销售环比小幅下降，配套消费延续回暖。房地产相关低基数下亦快速增长，4 月地产销售面积同增 19%，房地产相关配套消费家具、家电等品类边际亦恢复常态化销售。行低基数下持续增长，汽车消费升级延续。4 月乘用车销量同比增长 12.4%

4、，预计后续低基数下同比将保持强势，消费升级带动 B 级、C级加速增长，A00 级在新能源叠加低基数带动下延续超高增长。2. 必选消费：供需延续改善，刚需稳步上行。随着各类加工企业复工，食品饮料相关必选消费产能延续稳步恢复；药品稳健改善，日用品延续增长。3. 升级消费：院线全面复苏，线上稳步增长。虽影院仍在管控，票房及观影人数反应观影需求已基本恢复 19 年常态化水平；海外博彩业略有放开，国内彩票业边际恢复，低基数下均快速恢复；线上视频基于疫情逐渐恢复，叠加供给端 20 年下半年边际收缩，线上娱乐板块景气度相对较低，但不改线上新业态大趋势。敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告大消费二级市场

5、回顾： 食品饮料占据第一，核心消费领跑。疫情发生至今（2020.01.20 2021.5.17），二级市场食品饮料、农林牧渔、商贸零售行业分别同比+84.2%、+7.2%、-4%，在中信 30 子行业中分别排名第1、19、23 位。拆分各子领域看，分化较为明显。生活必须品及疫后消费场景快速恢复的子板块表现较好，白酒、调味品、啤酒分别同比+101.7%、+71.7%、+108.3%。消费场景恢复较慢的可选消费品板块表现较弱，电商、种植业分别同比-33%、-18%。投资建议前 4 月消费数据维持景气，环比小幅下行，主因基数效应的影响减退。4 月信心指标小幅下行，国内疫情基本得到控制，后续大消费景气

6、度大概率延续向好，细分行业来看，以高端白酒为代表的行业基本面持续向好，近期消费各版块龙头回调幅度较大，从基本面看理应抱紧龙头，并延续采用积极策略。风险提示1）宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2）国内疫情防控长期化的风险：国内疫情过程中反复，或外部输入风险长期化，消费行为或再受抑制；3）重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期；4）重大农业疫情风险：畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升，从而影响生产成本和市场供应。

7、疫病的蔓延容易引起消费者心理恐慌，造成整个市场需求的迅速萎缩，致使畜禽养殖企业面临较大的销量与销售价格压力。敬请参阅末页重要声明及评级说明2 / 22证券研究报告大消费正文目录一 消费总览：社零增速放缓，细分赛道延续景气51.1 社零增速放缓， CPI 同增 0.2%51.2 商贸餐饮维持基数效应，限额以上餐饮增速更高61.3 消费支出快速恢复，疫后仍看消费升级8二 外部环境：一季度经济高增，风险偏好环比小幅下行82.1 Q1 GDP 高增长，收入预期环比小幅下降82.2 消费信心环比小幅下行，风险偏好亦环比下行10三 消费子行业分析113.1 可选消费：仍在快速恢复，衣食住行走强113.1.

8、1 衣线上渠道景气度高，线下门店延续改善113.1.2 食烟酒饮料延续恢复，主流白酒景气度高133.1.3 住地产销售环比小幅下降，配套消费延续回暖143.1.4 行低基数下高速增长，汽车消费升级延续153.2 必选消费：供需延续改善，刚需稳步上行163.3 升级消费：院线全面复苏，线上稳步增长18四 二级市场回顾19投资建议21风险提示21敬请参阅末页重要声明及评级说明3 / 22证券研究报告rQnOtNvMoPrRpQoNqPmQoP6MdN7NpNqQmOpOkPqQqNeRpOqPaQmOsRuOnRoRwMpPyQ大消费图表目录图表 1 国内疫情基本得到控制（截止目前）（单位：人）5

9、图表 2 社零增速放缓（%）6图表 3 城镇&乡村社零低基数下同步增长（%）6图表 4 CPI 累计增速持平(%)6图表 5 商品零售&网上零售额低基数下快速增长（%）7图表 6 限额以上餐饮、社零餐饮低基数下快速增长（%）7图表 7 一季度人均消费支出快速恢复8图表 8 疫后仍看消费结构升级（%）8图表 9 国内疫情点状反弹，海外疫情日确诊数已高点回落9图表 10 一季度 GDP 高增长9图表 11 人均可支配收入(元)&实际同比增速(右轴，%)9图表 12 就业形势环比下降（%）10图表 13 就业&收入预期环比下降10图表 14 消费者信心指数稳步走强10图表 15 贷款增速延续上行（%

10、）11图表 16 化妆品、服装、金银珠宝零售额，累计同比增速（%），低基数下快速增长12图表 17 智能手机出货量（万台）&增速（右轴，%），低基数带动出货量高增12图表 18 限额以上粮油、食品、饮料、烟酒累计同比增速（%），消费场景恢复助快速恢复13图表 19 食品饮料各品类累计产量&同比增速（%），产量均快速恢复13图表 20 飞天茅台批价走势（元）14图表 21 普五国窖批价走势（元）14图表 22 商品房销售面积、金额累计同比小幅下降（%）14图表 23 房屋新开工面积累计同比小幅下降（%）14图表 24 家具、家电、建筑装横材料，累计零售额同比增速（%），均延续恢复15图表 25

11、乘用车销量（万辆）&增速（右轴，%），4 月延续增长15图表 26 分级别乘用车销量同比增速（%），A00 翻倍增长，消费升级带动的 B 级、C 级增长16图表 27 必选各品类累计产量&同比增速（%）16图表 28 限额以上药品零售额累计值（亿元）、需求稳步恢复（%）17图表 29 限额以上日用品零售额，同比延续增长（亿元，%）17图表 30 电影票房收入、观影人次累计同比增速（%）18图表 31 爱奇艺、腾讯视频 APP 月度活跃用户数同比增速或因供给端下半年边际收缩而回落（%）18图表 32 澳门博彩收入、国内彩票销售额，累计同比增速（%）19图表 33 疫情至今中信 30 个子行业涨跌

12、幅20图表 34 疫情至今食品饮料、农林牧渔、商贸零售分子行业涨跌幅20敬请参阅末页重要声明及评级说明4 / 22证券研究报告大消费一 消费总览：社零增速放缓，细分赛道延续景气1.1 社零增速放缓， CPI 同增 0.2%当前国内疫情防控基本得到全面控制，随着全国各省有序的复产复工，国内防控进入持久战阶段，春节后全国疫情重回稳定，此外，疫苗已逐步推广接种，中期消费大环境持续向好。图表 1 国内疫情基本得到控制（截止目前）（单位：人）全国:确诊病例:新冠肺炎:累计值 日全国:治愈病例:新冠肺炎:累计值 日全国:现有确诊病例:新冠肺炎:累计值 日100,00090,00080,00070,0006

13、0,00050,00040,00030,00020,00010,0000资料来源：wind，华安证券研究所4 月社零增速放缓，但仍维持较高水平。4 月社零同增 17.7%，疫情基数效应减退。前 4 月社零累计同增 29.6%，受益于 20 年同期疫情带来的低基数延续快速增长。城镇社零增速快于乡村，前 4 月城镇、乡村社零累计分别同增 30.1%、26.5%，城镇内生增长动力强劲。前 4 月 CPI 同增 0.2%。前 4 月 CPI 累计同比上涨 0.2%，其中，食品 CPI 累计持平,非食品 CPI 累计同增 0.2%。敬请参阅末页重要声明及评级说明5 / 22证券研究报告图表 2 社零增速

14、放缓（%）40社会消费品零售总额:当月同比3020100-06-09-12-03-06-09-12-03-06-09-12-03-06-09-12-03-102017201720172018201820182018201920192019201920202020202020202021-20-30资料来源：wind，华安证券研究所大消费图表 3 城镇&乡村社零低基数下同步增长（%）社会消费品零售总额:城镇:累计同比社会消费品零售总额:乡村:累计同比403020100-10-20-30资料来源：wind，华安证券研究所图表 4 CPI 累计增速持平(%)2520151050-5CPI:累计同比C

15、PI:食品:累计同比CPI:非食品:累计同比2021-04 2021-03 2021-02 2021-01 2020-12 2020-11 2020-10 2020-09 2020-08 2020-07 2020-06 2020-05 2020-04 2020-03 2020-02 2020-01 2019-12 2019-11 2019-10 2019-09 2019-08 2019-07 2019-06资料来源：wind，华安证券研究所1.2 商贸餐饮维持基数效应，限额以上餐饮增速更高低基数下社零各细分赛道均维持高增长，但增速有所放缓。分业态看，前 4 月，社零商品累计同增 26.4%，社

16、零餐饮收入累计同增 67.7%，网上零售累计同比增长23.1%。敬请参阅末页重要声明及评级说明6 / 22证券研究报告大消费图表 5 商品零售&网上零售额低基数下快速增长（%）社会消费品零售总额:商品零售:累计同比40社会消费品零售总额:实物商品网上零售额:累计同比3020100-08-09-10-11-12-01-02-03-04-05-06-07-08-09-10-11-12-01-02-03-04-10202020192019201920192019202020202020202020202020202020202020202020202021202120212021-20-30资料来源

17、：wind，华安证券研究所餐饮持续边际改善，高端餐饮维持高增长。前 4 月社零餐饮收入同增 67.7%，增速较前期小幅下降；前 4 月限额以上企业餐饮收入同增 72.7%，同比维持高增长。向后看，预计稳态仍能维持 78%的年增长。图表 6 限额以上餐饮、社零餐饮低基数下快速增长（%）限额以上企业餐饮收入总额:累计同比 月100社会消费品零售总额:餐饮收入:累计同比 月806040200-05-06-07-08-09-10-11-12-01-02-03-04-05-06-07-08-09-10-11-12-01-02-03-04-202019201920192019201920192019201

18、92020202020202020202020202020202020202020202020202021202120212021-40-60资料来源：wind，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明7 / 22证券研究报告大消费1.3 消费支出快速恢复，疫后仍看消费升级一季度人均消费支出快速增长。2021 年一季度，基于国内疫情基本得到控制、及消费端逐步放开，人均消费支出同增 17.6%，低基数下快速恢复。消费结构方面， Q1 食品烟酒支出占比 33.2%，环比上升 3.1pct；居住支出占比 22.5%，环比下降2.1pct；交通通讯支出占比 11.7%，环比下降 1.3pct；教文

19、娱支出占比 9.1%，环比下降 0.5pct；医疗支出占比 8.1%，环比下降 0.6pct；衣着支出占比 7.3%，环比上升1.5pct；生活用品服务占比 5.7%，环比下降 0.3pct。一季度疫情影响基本退出，基础类消费占比已呈现环比下降趋势，食品烟酒、衣着等升级消费环比显著提升，反应疫后消费升级趋势明确。图表 7 一季度人均消费支出快速恢复图表 8 疫后仍看消费结构升级（%）25,000人均消费支出（累计）实际同比（%）2020,000151015,000510,00005,000-5-1002020-09-152019-092019-122020-032020-062020-1220

20、21-03生活用品&服其他用品&服务, 5.67务, 2.33衣着, 7.31食品烟酒, 33.22医疗保健, 8.10教育、文化&娱乐, 9.12交通&通信,11.74居住, 22.50资料来源：wind，华安证券研究所资料来源：wind，华安证券研究所二 外部环境：一季度经济高增，风险偏好环比小幅下行2.1 Q1 GDP 高增长，收入预期环比小幅下降低基数下高增长，一季度 GDP 同比增长 18.3%。国内疫情基本得到控制，海外疫情高点回落。5 月 16 日，国内、海外确诊病例分别当日新增 25 例、524360 例，国内疫情基本得到控制，海外疫情每日确诊数高点回落，但仍有反复，后续海外消

21、费需求恢复情况仍待观察。2021 年一季度国内 GDP 同增 18.3%，低基数下高增长，较 2019 年一季度增长 10.3%，两年平均增长 5.0%。敬请参阅末页重要声明及评级说明8 / 22证券研究报告大消费图表 9 国内疫情点状反弹，海外疫情日确诊数已高点回落全国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增 日1,000,000900,000800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000资料来源：wind，华安证券研究所图表 10 一季度 GDP 高增长GDP增速20%15%10%5%0%-03-08-01-06-11-04-09-

22、02-07-12-05-10-03-08-01-5%201720152015201620162016201720182018201820192019202020202021-10%资料来源：wind，华安证券研究所全球(不含中国):确诊病例:新冠肺炎:当日新增 日图表 11 人均可支配收入(元)&实际同比增速(右轴，%)工资性收入经营净收入财产净收入转移净收入人均可支配收入实际同比(%)35,00015.030,00013.025,00020,00011.015,0009.010,0007.05,00005.02019-032018-032018-062018-092018-122019-06

23、2019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-03资料来源：wind，华安证券研究所收入、就业预期环比放缓。4 月城镇调查失业率为 5.1%，环比降 2pct，4 月城镇新增就业人数累计同比增长 23.45%，低基数下快速增长，但环比有所回落。3 月消费者就业预期指数为 131，环比降 4.4pct，收入预期指数为 122.4，环比降 4.2pct，消费者就业、收入预期环比均小幅下降。敬请参阅末页重要声明及评级说明9 / 22证券研究报告图表 12 就业形势环比下降（%）城镇新增就业人数:累计同比60城镇调查失业率84062004-06-08-10-12-02-04-06-08-10-12-02-04-202019201920192019