2020年8月份策略月度报告：利好风险资产的市场环境没有转变关注基本面相对优势-20200802正式版.doc

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1、策略月度报告2020 年 8 月 2 日利好风险资产的市场环境没有转变，关注基本面相对优势2020 年 8 月份策略月度报告核心要点：截止 2020 年 7 月 31 日，7 月金股组合本月收益为 11.71%，本月相对收益为-1.04%，成立至今累计收益为 82.95%，相对沪深 300 收益为 26.99%；7 月现金牛组合本月收益为 7.53%，本月相对收益为-5.22%，成立至今累计收益为76.49%，相对沪深 300 收益为 20.54%。市场震荡上行的概率较大，结构性行情为主。全球疫情、地缘政治风险持续造成扰动，但我国经济修复的确定性和金融宽松的环境不变，未来居民资金在理财收益率下

2、行、房地产财富效应减弱的背景下将是 A 股市场的主要增量特别鸣谢：李卓睿资金，市场震荡上行的概率较大，结构性行情为主。短期，有催化剂的细分领域形成显著超额收益的特点延续，可继续关注疫苗、光伏、消费电子等。中国银河证券策略团队同时，8 月为中报披露期，需更多关注业绩相对优势带来的机会，尤其是业绩短期有支撑且中长期符合国内大循环基调的食品饮料、建材、医药生物、（曾万平、付延平、蔡芳媛、李军工、电子等行业投资价值更高。卓睿、王新月）近期报告证券研究报告风险因素：1）新冠肺炎疫情持续发酵；2）中美关系摩擦升级。8 月月度金股组合（不分先后）包括：迈瑞医疗（300760.SZ）、华兰生物（002007.

3、SZ）、长春高新（000661.SZ）、立讯精密（002475.SZ）、科顺股份（300737.SZ）、通威股份（600438.SH）、海大集团（002311.SZ）、美的集团（000333.SZ）、贵州茅台（600519.SH）、数据港（603881.SH）。8 月月度现金牛组合（不分先后）包括：捷佳伟创（300724.SZ）、三江购物（601116.SH）、华夏银行（600015.SH）、中国人保（601319.SH）、万孚生物（300482.SZ）、中信证券（600030.SH）、苏泊尔（002032.SZ）、南京银行（601009.SH）、航民股份（600987.SH）、思维列控（60

4、3508.SH）。20200731 策略专题：政治局会议的 9 个要点，把握“四个大局”应对牛市下半场20200726 策略周报：大跌背后是热门行业太拥挤，牛市下半场要更加灵活20200722 策略点评：2020 年二季度公募基金持仓分析20200721 策略点评：市场大跌大涨频现，把握“四个大局”应对牛市下半场证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明策略月度报告目录一、2020 年 7 月市场回顾2（一）月度组合表现2（二）市场回顾3二、2020 年 8 月投资判断与行业配置6三、2020 年 8 月金股组合及现金牛组合8迈瑞医疗（300760）：受益疫情需求增加，国产器

5、械龙头保持高速增长9华兰生物（002007）：血制品批签发快速增长，四价流感疫苗前景可期10长春高新（000661）：受益医药消费升级的基因工程生物药龙头11立讯精密（002475）：多领域进入收获期，精密制造龙头持续优秀12科顺股份（300737）：老旧小区改造提升行业需求13通威股份（600438）：产能强势扩张，打造硅料、电池片领域霸主地位14海大集团（002311）：饲料行业进入上行阶段15美的集团（000333）：多元发展的家电行业航母16贵州茅台（600519）：品牌价值驱动，1H20 净利率达阶段性高点17数据港（603881）：数据中心建设高景气受益181qRmPrPvMnMo

6、OpQnOrOsOqR8OcMbRnPmMoMpPlOpPvNkPoOpMaQpNsQwMtOoRuOsOnQ策略月度报告一、2020 年 7 月市场回顾（一）月度组合表现截止 2020 年 7 月 31 日，7 月金股组合本月收益为 11.71%，本月相对收益为-1.04%，成立至今累计收益为 82.95%，相对沪深 300 收益为 26.99%。截止 2020 年 7 月 31 日，7 月现金牛组合本月收益为 7.53%，本月相对收益为-5.22%，成立至今累计收益为 76.49%，相对沪深 300 收益为 20.54%。表 一：月度金股、现金牛组合业绩一览股票组合业绩展示本月本年成立以来

7、成立以来贝塔夏普最大名称收益收益绝对收益相对收益（）比率回撤波动率月度金股组合11.71%15.83%82.95%26.99%0.821.88-19.08%23.71%现金牛组合7.53%17.78%76.49%20.54%0.901.94-14.53%21.42%资料来源：中国银河证券研究院表 二：月度金股、现金牛组合月度收益月度金股组合收益现金牛组合收益2020 年 5 月3.49%1.77%2020 年 6 月6.69%6.15%2020 年 7 月11.71%7.53%资料来源：中国银河证券研究院图 1：月度金股净值走势图 2：月度现金牛组合净值走势资料来源：wind，中国银河证券研究

8、院资料来源：wind，中国银河证券研究院图 3：7 月月度金股业绩归因图 4：7 月月度金股风险分解35%5%4.39%29.57%5%30%25%21.69%22.10%4%4%3.19%20%18.30%2.88%14.72%3%2.70%13.51%15%2.43%2.40%2.30%2.26%9.99%3%2.24%2.08%10%2%5%1.70%2%0%1%-5%-2.56%1%-10%0%-15%-11.74%资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院2策略月度报告图 5：7 月现金牛组合业绩归因图 6：7 月现金牛组合风险分解30%5%4.63

9、%25%24.26%5%4.30%20%19.45%4%3.47%4%2.92%15%3%10.87%2.61%2.46%2.39%9.10%3%2.20%2.16%2.20%10%7.85%5.87%2%5%3.92%1.33%2.11%2%0%1%1%-5%0%-10%-6.11%资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院（二）市场回顾2020 年 7 月 A 股强势上涨后高位震荡，金融周期等低估值板块一度强势，市场风格较前期更加均衡。流动性宽松的市场环境叠加持续修复的经济基本面对 A 股起到重要支撑作用，大环境利好风险资产，信托爆雷、理财收益率下行、房地

10、产财富效应减弱的环境下，居民对股市的配置比例进入战略性上升通道，新发公募基金持续火热，为市场主要增量资金，同时我国于全球在疫情防控和经济修复的领先优势明显，海外资金对 A 股的配置力度加大，市场赚钱效应强，7 月上半月 A 股步入牛市的声音四起，行业呈现普涨态势。然而随着市场情绪高涨、估值-尤其是消费科技等少部分公司的估值处于高位、政策不会再走阔的预期发酵，北向资金的大幅流出、中美关系恶化促使市场情绪较为脆弱，但因市场大环境仍是利好风险资产，A 股市场于 7 月下半月整体处于高位震荡，情绪仍然向好，有催化剂的细分领域表现显著较强。截止 7 月 31 日，上证综指、深证成指、中小板指、创业板指月

11、度涨跌幅分别为 10.90%、13.72%、13.38%、14.65%，市场风格更加均衡，行业普涨，休闲服务、军工、建材、电力设备累计涨幅居前，银行、通信、钢铁涨幅较小。近期市场进入高位震荡，结构性的行情再次突显，受利好事件催化的细分领域表现显著突出，例如生物疫苗、光伏、消费电子等。外围股票市场表现不及 A 股，受疫情并未得到良好控制及基本面修复或不及预期的因素扰动，市场波动性较强，流动性仍是主要支撑力量。因经济恢复程度存疑，原油价格也呈现震荡态势。美联储宽松政策基调延续，美元为下行趋势，而黄金在地缘政治风险、疫情持续、美元走弱的催化下大幅走强。A 股市场情绪向好，赚钱效应强。市场活跃度大幅提

12、升，截止 7 月 31 日，WIND 全 A 7 月日均成交额 1.29 万亿，较 6 月日均成交额 7176.61 亿增加 5731.43 亿，环比提升约 80%，7月日均换手率 3.94%，较 6 月提升约 1.6 个百分点。外资小幅净流入，截止 7 月 31 日，北向资金本月净流入 103.92 亿，前半月大幅净流入，然后转为大幅净流出，医药、金融、消费行业的持股比例均明显下行。两市融资余额大幅增长，截止 7 月 30 日，两市融资余额 13652.47 亿元，单月累计增长 2339.12 亿元，非银金融、医药生物、电子仍获融资净买入额居前。热门 ETF 规模延续下行态势，7 月 ETF

13、 规模整体小幅下行，医药 ETF 份额下降较快，消费 ETF 份额增长较快。高估值不对应回调压力。创业板估值处于高位，行业中食品饮料、医药、休闲服务、计算机等行业估值处于历史较高水平，其主要原因有 1）一季度业绩受疫情冲击较大，3策略月度报告同时投资者看好未来修复的预期较强，拉高了当前估值；2）流动性充裕的环境抬升了市场估值，科技消费等有相对优势的板块估值溢价扩大。从历史经验来看，高估值不意味着调整压力，估值较高的行业通常基本面也处于相对优势地位，未来大概率消化高估值，持续向好。图 7： 2020 年 7 月 A 股主要指数走势1.21.151.11.0510.95上证综指深证成指中小板指创业

14、板指图 8：2020 年 7 月各行业指数表现45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%银行通信钢铁纺织服装计算机传媒房地产交通运输公用事业建筑装饰电子家用电器商业贸易综合采掘机械设备汽车轻工制造医药生物非银金融农林牧渔食品饮料化工有色金属电气设备建筑材料国防军工休闲服务资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院图 9： 2020 年 7 月海外主要股票指数走势图 10：2020 年 7 月黄金、美元、原油走势1.11.11.081.081.061.061.041.041.021.02110.980.980.960.960.940.920.940

15、.90.920.88澳洲标普200德国DAX恒生指数日经225标普500NYMEX原油COMEX黄金连续美元指数资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院图 11：WIND 全 A 成交额（亿）图 12：行业 ETF 规模WIND 全A 成交额（亿）1600014000120001000080006000400020000109876543210金融ETF消费ETF广发医药芯片ETF信息技术通信ETF500工业500原料资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院4策略月度报告图 13： 两市融资余额大幅上行16,000融资余额

16、每日净增融资余额40014,00030012,00020010,0001008,0006,00004,000-1002,000-2000-300-08-2310-2312-2302-2304-2306-2308-2310-2312-23-02-2304-2306-2308-2310-2312-2302-2304-2306-2308-2310-2312-23-02-2304-2306-23201620162016201720172017201720172017201820182018201820182018201920192019201920192019202020202020资料来源：wind

17、，中国银河证券研究院图 14：北向资金本月净流入 103.92 亿沪深股通:当日资金净流入(人民币)沪深股通:累计资金净流入(人民币)25014,00020012,00015010010,000508,00006,000-504,000-100-1502,000-2000资料来源：wind，中国银河证券研究院图 15： 7 月两市融资余额净买入（万元）4,500,0004,000,0003,500,0003,000,0002,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,0000非银金融医药生物电子计算机银行国防军工有色金属电气设备化工农林牧渔食品饮料房地产机械设

18、备通信公用事业交通运输传媒商业贸易汽车采掘家用电器轻工制造建筑装饰休闲服务建筑材料钢铁综合纺织服装图 16：7 月外资各行业持股比例变动76543210 2020-07-31 2020-06-30资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院图 17： 上证综指和深证成指指数估值图 18：中小板指和创业板指指数估值40.0上证指数深证成指90.0中小板指创业板指35.080.030.070.025.060.050.020.040.015.030.010.020.05.010.00.00.0资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院

19、5策略月度报告图 19：A 股各行业估值对比（2016 年至今）250最小值最大值 均值 当前值200150100112.7981.2748.6372.4227.6160.325042.7758.6146.7550.4522.779.6245.0246.9418.9328.8828.9227.7017.2022.21 22.5414.0132.165.9832.24012.6821.93房计农采化钢有电家食纺轻医公交商休综建建10.57电国传通银非汽机林掘工铁色子用品织工药用通地业闲合筑筑气防算媒信行银车械牧金电饮服制生事运产贸服材装设军机金设渔属器料装造物业输易务料饰备工融备PE（TTM）资

20、料来源：wind，中国银河证券研究院二、2020 年 8 月投资判断与行业配置全球疫情未见明显好转，但也不必过度悲观，基本面修复的方向是确定的。全球新增确诊病例仍维持高位，未见明显好转，且美国部分地区出现疫情反复的迹象，对全球经济和金融市场持续造成一定影响，市场情绪难免受到负面扰动。不过新冠疫苗的研发也已取得积极进展，有益于控制疫情形势和稳定市场情绪。同时欧美等主要经济体已逐渐复工复产，只要经济秩序逐步恢复，虽然很难快速回到疫情前的水平，但基本面修复的方向是确定的。美股大幅调整从而影响 A 股的可能性较小。虽然美国的疫情并未得到有效控制，但美股却强势反弹，其主要原因为 1）美联储提供的充裕的流

21、动性，有助于支撑股市估值；2）经济复苏的乐观预期发酵，疫情对经济的冲击不同于经济危机导致的需求弱势，并不需要较长的时间恢复，但这一点是建立在疫情可在短期内得到控制，不演变成长期问题的基础上，目前看美国疫情还未得到有效控制，但经济已逐步恢复，预计疫情的短期扰动不会演变成长期问题。美联储主席鲍威尔虽然对美国经济复苏的前景仍较为谨慎，但利用所有货币工具以支持美国经济复苏的宽松基调对市场形成有效支撑。虽然近期美国疫情出现反复迹象，投资者在疫情反复与经济修复之间权衡，但疫情得到控制是大概率事件，不用过度担忧，充裕的流行性以及修复方向的确认对现阶段美股形成有效支撑，无太大的调整压力，不过或将需要一定时间来

22、消化基本面修复程度的不确定性，美股或将进入震荡区间。历史经验表明，若无大幅度的波动，美股对 A 股的影响有限，因此我们认为美股变动从而影响 A 股调整的可能性较小。我国经济基本面持续好转。6 月投资消费均呈现继续修复的态势，二季度 GDP 在房地产和基建的拉动下同比增长 3.2%，好于市场预期。7 月官方制造业 PMI 51.1、非制造业 PMI 54.2，显示经济持续修复的态势延续，不过需求恢复慢于生产的结构性问题还有待解决，未来经济回升还是面临有效需求不足，扩大内需应是政策主要发力方向。政策的底线思维明确，大开大合的调控较难发生。7 月 30 日，中央政治局会议对当前经济形势和未来政策的态

23、度，较 7 月 21 日习近平主席在企业家座谈会时提出的基调总体一致，6策略月度报告强调从持久战的角度加以认识，加快形成国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，做好“六保+六稳”，财政政策要注重实效，货币政策要灵活适度、精准导向，房地产不作为刺激手段。从货币政策的具体表述来看，7 月会议较 4 月会议对货币政策描述相比没有再提及运用降准、降息、再贷款等手段，同时货币供应量和社融规模的提法也有所收紧，但是从 5 月开始，利率基本为上行趋势，市场对货币信用弱双宽的预期已到位，未来大幅收紧的情况较难发生，对市场的影响有限。同时，会议确定今年 10 月在北京召开第十九届中央委员会第五次全

24、体会议，研究关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标的建议，我们预计十四五期间的政策或将围绕国内大循环为主，扩大内需、两新一重、核心技术国产替代等或将为主导趋势。宽松+修复的环境不变，但刺激有限，市场情绪整体向好。流动性充裕的市场环境和持续修复的经济基本面是 A 股市场的主要支撑力量，且大概率继续维持，但对市场的刺激有限。市场情绪较高点虽有回落，但仍处于较好水平，赚钱效应良好，未来居民资金在理财收益率下行、房地产财富效应减弱的背景下将是 A 股市场的主要增量资金，且流入的渠道主要为通过认购基金的形式。市场震荡上行的概率较大，结构性行情为主。全球疫情、地缘政治风险持续造成扰动

25、，但我国经济修复的确定性和金融宽松的环境不变，市场震荡上行的概率较大，结构性行情为主，短期有催化剂的细分领域形成显著超额收益的特点延续，可继续关注疫苗、光伏、消费电子等。同时，8 月为中报披露期，需更多关注业绩相对优势带来的机会，尤其是业绩短期有支撑且中长期符合国内大循环基调的食品饮料、建材、医药生物、军工、电子等行业投资价值更高。风险因素：1）新冠肺炎疫情持续发酵；2）中美关系摩擦升级。7策略月度报告三、2020 年 8 月金股组合及现金牛组合8 月月度金股组合（不分先后）包括：迈瑞医疗（300760.SZ）、华兰生物（002007.SZ）、长春高新（000661.SZ）、立讯精密（0024

26、75.SZ）、科顺股份（300737.SZ）、通威股份（600438.SH）、海大集团（002311.SZ）、美的集团（000333.SZ）、贵州茅台（600519.SH）、数据港（603881.SH）。8 月月度现金牛组合（不分先后）包括：捷佳伟创（300724.SZ）、三江购物（601116.SH）、华夏银行（600015.SH）、中国人保（601319.SH）、万孚生物（300482.SZ）、中信证券（600030.SH）、苏泊尔（002032.SZ）、南京银行（601009.SH）、航民股份（600987.SH）、思维列控（603508.SH）。表 三：8 月推荐股票 EPS&估值一览

27、表股票代码股票名称行业收盘价EPS（元）PE(X)2020/7/312019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E300760.SZ迈瑞医疗医药346.993.854.825.867.1290.1371.9959.2148.73002007.SZ华兰生物医药64.930.910.911.071.2571.3571.3560.6851.94000661.SZ长春高新医药497.008.776.909.0111.4256.6772.0355.1643.52002475.SZ立讯精密电子58.590.880.891.201.4766.5865.8348.8339.8

28、6300737.SZ科顺股份建材26.400.600.971.211.5244.0027.2221.8217.37600438.SH通威股份电力设备27.300.610.710.951.1944.7538.4528.7422.94002311.SZ海大集团农林牧渔63.851.041.622.062.2561.3939.4131.0028.38000333.SZ美的集团家电71.753.473.524.05-20.6820.3817.72-600519.SH贵州茅台食品饮料1,678.1832.8037.4844.4351.3851.1644.7837.7732.66603881.SH数据港通信96.270.520.611.071.21185.13157.8289.9779.56资料来源：wind，中国银河证券研究院目 录迈瑞医疗（300760）：受益疫情需求增加，国产器械龙头保持高速增长. 9华兰生物（002007）：血制品批签发快速增长，四价流感疫苗前景可期.