利用衍生工具管理风险.pdf

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1、页脚下载后可删除，如有侵权请告知删除！利用衍生工具管理风险 衍生工具：期货管理、远期管理、期权管理、互换管理 一、利用期货管理风险 期货Futures与现货完全不同，现货是实实在在可以交易的货商品，期货主要不是货，而是以某种群众产品如棉花、大豆、石油等或者金融资产如股票、债券等为标的标准化可交易合约。因此，这个标的物可以是某种商品例如黄金、原油、农产品，也可以是金融工具。交收期货的日子可以是一星期之后，一个月之后，三个月之后，甚至一年之后。买卖期货的合同或协议叫做期货合约。买卖期货的场所叫做期货市场。套期保值：在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进展数量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或

2、卖出实货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现的盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。从而在“现与“期之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限度。套期保值的理论根底：现货和期货市场的走势趋同在正常市场条件下,由于这两个市场受同一供求关系的影响，所以二者价格同涨同跌；但是由于在这两个市场上操作相反，所以盈亏相反，期货市场的盈利可以弥补现货市场的亏损。江西铜业案例：江西铜业是全国铜工业的领头羊，2003、2004 年江西铜业的利润分别到达 8.6 和 21 亿元。光是依靠外购原料套期保值，他们就收益了 1.2 亿元。199

3、7 年的金融危机，使得铜价从 1995 年的 32000/吨元跌到 20000 元/吨，依靠套期保值，企业化解了风险。911 事件后，铜价跌至 5 年最低 14000 元/吨时，江西铜业利用套期保值实现最快的开展速度。二、远期管理 远期合约(forward contract)双方签订协议约定在未来以某一事先安排的价格交换某些东西。上海联合汽车案例：上海联合汽车公司 80%的原材料来自欧洲，而 80%的产品售往国内。也就是说，公司的销售收入是人民币，支出的是欧元，所以汇率变化对公司经营的影响不言而喻。2002 年公司与中行做了一笔 6 个月的欧元远期售汇交易，以 7.289 的价格成交，半年后欧

4、元大幅上涨，汇率到达 8.226，此时公司却可以以 7.289 的价格继续购汇，极大降低了财务风险 三、利用期权管理风险 页脚下载后可删除，如有侵权请告知删除！期权又称为选择权，是一种衍生性金融工具。指在未来一定时期可以买卖的权利，是买方向卖方支付一定数量的金额指权利金后拥有的在未来一段时间内指美式期权或未来某一特定日期指欧式期权以事先规定好的价格指履约价格向卖方购置或出售一定数量的特定标的物的权利，但不负有必须买进或卖出的义务。对冲hedge指特意减低另一项投资的风险的投资。它是一种在减低商业风险的同时仍然能在投资中获利的手法。一般对冲是同时进展两笔行情相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交

5、易。行情相关是指影响两种商品价格行情的市场供求关系存在同一性，供求关系假设发生变化，同时会影响两种商品的价格，且价格变化的方向大体一致。方向相反指两笔交易的买卖方向相反，这样无论价格向什么方向变化，总是一盈一亏。当然要做到盈亏相抵，两笔交易的数量大小须根据各自价格变动的幅度来确定，大体做到数量相当。利率掉期(Interest rate swap),就是两个主体之间签订一份协议，约定一方与另一方在规定时期内的一系列时点上按照事先敲定的规那么交换一笔借款，本金一样，只不过一方提供浮动利率(Floating Rate)，另一方提供的那么是固定利率(Fixed Rate)。利率下限是指买方以向卖方支付

6、一笔费用为代价，获得在一定期限内由卖方支付参考利率低于协定利率差额的合约。Hartmarx 是美国最大的男用成衣制造商和零售商。自 20 世纪 80 年代后期以来，hartmarx 通过兼并和开设新店面开场扩张，使得其短期贷款从 5700 万上升到 2.67 亿，贷款的增加使得公司的利率风险急剧增大，公司面临三种对冲策略选择：A 短期债务置换成长期债务；B 用利率掉期将利率锁定；C 进展利率上限、利率下限和利率上下限交易。最后公司选择了 C 策略，买进了 5000万美元的利率上限。在这之后，收益率曲线反转，短期收益率超过了长期收益率，使得利率下限合同价格上升，于是 Hartmarx 卖出利率下

7、限，与年初卖出同样的利率下限相比，得到了超额收益，这样 hartmarx 创造了一个无代价的利率上下限，并使其的本钱控制在 8.75%，利率下限在 7.5%四、利用互换管理风险 货币互换又称货币掉期是指两笔金额一样、期限一样、计算利率方法一样，但货币不同的债务资金之间的调换，同时也进展不同利息额的货币调换。货币互换双方互换的是货币，它们之间各自的债权债务关系并没有改变。IBM 与世界银行货币互换案例：当时 IBM 的资产大局部为美元，为了防止汇率风险，希望将负债也换成美元，而世界银行希望用瑞士法郎或西德马克等绝对利率最低的货币进展负债管理。同时，世界银行和 IBM 在不同的饿市场上有优势，世界

8、银行通过发行欧元、美元筹资，其本钱低于 IBM 公司筹措美元资金的本钱，而IMB 通过发行瑞士法郎筹资，其本钱也低于世界银行筹措瑞士法郎的本钱，于是交易达成，世界页脚下载后可删除，如有侵权请告知删除！银行将其发行的29亿欧元美元债券与IBM等值的西德马克和瑞士法郎进展互换，最后IBM将10%利率的西德马克债务转成了 8，,1%利率的美元债务。2002 年世界 500 强公司运用衍生品的情况 国别 世界 500 强中的公司数 运用衍生品工具控制风险的比例 美国 196 94%日本 89 91%法国 37 92%英国 35 100%德国 34 94%五、衍生工具的主要特点：1、日益重要和成熟 我国

9、 80%的铜生产企业和贸易商都利用铜期货交易来管理财务风险，最典型的就是江西铜业。1995-2004 期间，江西期货铜每吨的平均价位比现货高出 100200 元，也高出交易所当月结算平均价。2、使用范围广泛 世界 500 强中有 92%的公司有效利用衍生工具来管理和对冲风险，从宇航到电子办公设备批发，涉及行业非常广泛。3、具有低本钱优势 使用金融衍生工具进展资产负债风险管理的本钱只相当于使用现货的 1/201/10，风险管理者只需动用少量的资金就能获得大量相关资产的控制权，从而实现以较小的代价、较小的资金支出对较大规模的资产进展风险管理。4、更为灵活方便 衍生交易控制风险的方法是在表外建立一个

10、风险暴露趋势与原有业务刚好相反的头寸头寸指投资者拥有或借用的资金数量，到达表内业务表内业务指资产负债表中，资产和负债栏目可以提醒的业务与表外业务的完美中和。衍生品市场的流动性可以对市场价格变化作出灵活反响，并随根底交易的头寸的变动而随时调整。5、具有更高的准确性 衍生产品可以根据不同投资者的需要进展组合，将标的资产和衍生工具分别定价，从而别离风险，有助于投资者认识、别离各种风险构成和正确定价。五：课后问题：1、衍生工具导致的巨大风险巴林银行倒闭 1995 年 2 月 27 日，英国中央银行宣布，英国商业投资银行巴林银行因经营失误而倒闭。消息传出，立即在亚洲、欧洲和美洲地区的金融界引起一连串强烈

11、的波动。东京股市英镑对马克的汇率跌至近两年最低点，伦敦股市也出现暴跌，纽约道琼斯指数下降了 29 个百分点。页脚下载后可删除，如有侵权请告知删除！巴林银行倒闭事件 巴林银行：历史显赫的英国老牌贵族银行，世界上最富有的女人伊丽莎白女王也信赖它的理财水准，并是它的长期客户。尼克李森：国际金融界“天才交易员，曾任巴林银行驻新加坡巴林期货公司总经理、首席交易员。以稳健、大胆著称。在日经 225 期货合约市场上，他被誉为“不可战胜的李森。1994 年下半年，李森认为，日本经济已开场走出衰退，股市将会有大涨趋势。于是大量买进日经 225指数期货合约和看涨期权。然而“人算不如天算,事与愿违，1995 年 1

12、 月 16 日，日本关西大地震，股市暴跌，李森所持多头头寸遭受重创，损失高达 2.1 亿英镑。这时的情况虽然糟糕，但还不至于能撼动巴林银行。只是对李森先生来说已经严重影响其荣耀的地位。李森凭其天才的经历，为了反败为胜，再次大量补仓日经 225 期货合约和利率期货合约，头寸总量已达十多万手。要知道这是以“杠杆效应放大了几十倍的期货合约。当日经 225 指数跌至 18500 点以下时，每跌一点，李森先生的头寸就要损失两百多万美元。“事情往往朝着最糟糕的方向开展，这是强势理论的总结。2 月 24 日，当日经指数再次加速暴跌后，李森所在的巴林期货公司的头寸损失，已接近其整个巴林银行集团资本和储藏之和。

13、巴林银行面临覆灭之灾，银行董事长不得不求助于英格兰银行，希望挽救局面。然而这时的损失已达 14 亿美元，并且随着日经 225 指数的继续下挫，损失还将进一步扩大。因此，各方金融机构竟无人敢伸手救助巴林这位昔日的贵宾，巴林银行从此倒闭。期货交易员难免会在交易中出现一些错误的情况。因此，他们一般都会开设一个特殊帐户，用以暂时存放那些错误的交易，等待适合的行情出现时再挽回损失。但是，错误帐户在尼克李森的手中改变了用途，他把自己失败的交易记入其中，用以掩盖损失。结果，为了赚回赔掉的钱，尼克李森的赌局越开越大，以至于到了无法收拾的境地。一个职员竟能短期内消灭一家老牌银行，究其各种复杂原因，其中，不恰当的

14、利用期货“杠杆效应，并知错不改，以赌博的方式对待期货，是造成这一“奇迹的关键。金融衍生产品的特点在于可以用少量的保证金做大笔交易，假设运用得当，可以获取高收益。运用不当，将损失沉重。金融衍生产品本身没有错，但参与其中必须有严格的授权和制度约束。利森参与金融衍生产品炒作，就是在未经授权和缺乏监视的情况下进展的。从里森个人的判断失误到整个巴林银行的倒闭，伴随着金融衍生工具成倍放大的投资回报率的是同样成倍放大的投资风险。这是金融衍生工具本身的“杠杆特性决定的.金融衍生产品的风险成因分为微观主体原因与宏观成因：1.金融衍生产品风险的微观主体原因 内部控制薄弱，对交易员缺乏有效的监视，是造成金融衍生产品

15、风险的一个重要原因。内部风险管理混乱到极点是巴林银行覆灭的主要原因。首先，巴林银行内部缺乏根本的风险防范机制，里森一人身兼清算和交易两职，缺乏制衡，很容易改写交易记录掩盖风险或亏损。同时，巴林银行也缺乏一页脚下载后可删除，如有侵权请告知删除！个独立的风险控制检查部门对里森所为进展监控；其次，巴林银行管理层监管不严，风险意识薄弱。在日本关西大地震之后，里森因其衍生合约保证金缺乏而求助于总部时，总部竟然还将数亿美元调至新加坡分行，为其提供无限制的资金支持；再者，巴林银行领导层分裂，内部各业务环节之间关系紧张，令许多知情管理人员无视市场人士和内部审检小组屡次发出的警告，以至最后导致整个巴林集团的覆没

16、。2.金融衍生产品风险的宏观成因 金融监管不力也是造成金融衍生产品风险的另一主要原因。英国和新加坡的金融监管当局事先监管不力，或未协力合作，是导致巴林银行倒闭的重要原因之一。英国监管部门出现的问题是：第一，负责监管巴林等投资银行的部门曾口头上给与宽免，巴林将巨额款项汇出炒卖日经指数时，无需请示英格兰银行。第二，英格兰银行允许巴林集团内部银行给予证券部门无限制资金的支持。新加坡金融监管当局存在的问题是：首先，新加坡国际金融交易所面对剧烈的国际竞争，为了促进业务的开展，在持仓量的控制方面过于宽松，没有严格执行持仓上限，允许单一交易账户大量积累日经期指和日债期货仓位，对会员公司可持有合约数量和缴纳保

17、证金情况没有进展及时监视。其次，里森频繁地从事对倒交易，且交易数额异常庞大，竟没有引起交易所的关注。如果英格兰银行、新加坡和大阪交易所之间能够加强交流，共享充分的信息，就会及时发现巴林银行在两个交易所持有的巨额头寸，或许巴林银行不会倒闭.2、运用衍生工具管理风险的实质：避险保值 该功能也是金融衍生工具被金融企业界广泛应用的初衷所在。金融衍生工具有助于投资者或储蓄者认识、别离各种风险构成和正确定价，使他们能根据各种风险的大小和自己的偏好更有效的配置资金，有时甚至可以根据客户的特殊需要设计出特制的产品。衍生市场的风险转移机制主要通过套期保值交易发挥作用，通过风险承当者在两个市场的相反操作来锁定自己的利润。3、衍生工具作为避险工具比拟好：由于杠杆效应，衍生工具虽然可能将受益成倍放大，但是同时，也有可能将损失成倍放大，企业要不就是获得高回报，要不就是会受到致命的打击，对于生产经营性企业来讲，在将产品转换成资金的时候就已经承受着巨大的风险，如果受到特别大的打击，后果就不堪设想。所以企业还是应该适度运用衍生工具来躲避风险，如果获得回报当然最好，如果带来损失，也不至于一蹶不振。衍生工具虽然有躲避风险的职能，但是也不能忽略了衍生工具自身在带来收益的同时也会带来与与之相应的风险。