拟建工程项目投资决策分析.pdf
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1、案例 1 某拟建工程项目投资决策分析 学习目的 通过本案例掌握工程建设项目投资决策的基本程序和主要内容,包括费用与效益估算、资金来源与使用计划、财务分析、不确定性分析,特别是熟练掌握建设项目经济评价方法与参数(第三版)所要求的盈利能力分析、偿债能力分析、财务生存能力分析,盈亏平衡分析、敏感性分析等财务分析内容,掌握项目融资前分析和融资后分析中编制财务报表与指标的方法。案例资料 一、概述(一)项目概况 该拟建投资项目是新建项目,且其经济评价是在可行性研究报告阶段(即完成市场需求预测,生产规模选择,工艺技术方案,原材料、燃料及动力的供应,建厂条件和厂址方案,公用工程和辅助设施,环境保护,企业组织和
2、劳动定员以及项目设施规划等多方面进行研究论证和多方案比较并确定了最佳方案)进行的。该拟建投资项目生产的产品是在国内外市场上比较畅销的产品,且该项目投产后可以产顶进(替代进口)。该项目拟占地(农田)250 亩,且交通较为便利。其原材料、燃料、动力等的供应均有保证,该拟建投资项目主要设施包括生产车间,与工艺生产相适应的辅助生产设施、公用工程以及有关的管理、生活福利设施。该拟建投资项目的年设计生产能力为 23 万件。(二)编制依据 本经济评价的编制依据为项目可行性研究报告推荐的技术方案、产品方案、建设条件、建设工期、建设项目经济评价方法与参数(第三版)及国家现行财税政策、会计制度与相关法规。(三)计
3、算期 计算期包括建设期和生产经营期。该拟建投资项目的建设期为 3 年,从第 4 年开始投产,其中第 4 年的达产率为 80%,第 5 年的达产率为 90%,第 6 年以后均为 100%,项目的生产经营期为 15 年,则项目计算期为 18 年。二、费用与效益估算(一)总投资估算 1固定资产投资估算(1)固定资产投资额估算是根据概算指标估算法进行的。根据概算指标估算法估算的固定资产投资额为 40200 万元。(2)建设期利息按投资借款计划及估算公式估算为 4550 万元。即:建设期第一年的投资借款利息10000210%500(万元)建设期第二年的投资借款利息(1050090002)10%1500(
4、万元)建设期第三年的投资借款利息(105001050090002)10%2550(万元)固定资产投资估算见表 1-1。表 1-1 固定资产投资估算表 单位:万元 表 1-2 流动资金估算表 单位:万元 序号 年份 项目 最低周转天数 周转次数 投产期 达到设计能力生产期 4 5 6 7 8 9 10 11 12 8 1 流动资产 644 5 5 5 50 8050 8050 1.1 应收帐款 2 2000 2000 1.2 存货 48 6 6 6 1.3 现金 5 2 流动负债 84 5 5 50 1050 1050 2.1 应付帐款 1 1 1 1050 3 流动资金(1-2)56 7 7
5、7 4 流动资金增加额 56 0 0 0 0 0 0 0 0 0 (二)总成本费用的估算 全厂定员为 1000 人,工资及福利费按每人每年 11400 元估算(其中工资为 10000 元/年,福利费按工资的 14%计提),全年工资及福利费为 1140 万元(其中生产性工人的工资为 920 万元,其他为 220 万元,且在后面的分析中假设生产工人的工资是变动成本,即工资数额与项目的达产率保持一致)。经估算,拟建项目产品的单位变动成本(假设其单位成本即为单位变动成本)为 840 元,其单位成本估算见表 1-3。另不包括固定资产折旧、无形资产摊销及借款利息的年固定成本为 2000 万元。表 1-3
6、单位产品生产成本估算表 单位:元 序号 项目 单位 消耗定额 单价 金额 1 原材料、化工料及辅料 A 件 1 450 450 B 件 1 160 160 C 件 0.8 20 16 D 件 0.1 240 24 小 计 650 2 燃料及动力 水 吨 150 0.40 60 电 度 100 0.20 20 煤 吨 0.05 200 10 小 计 90 3 工资及福利费 40 4 制造费用 60 5 6 单位生产成本(1+2+3+4+5)840 另外,固定资产年折旧为 2800 万元,无形资产摊销为 120 万元二者均按使用年限法平均计提,且考虑固定资产的残值为 2750 万元。即固定资产年折
7、旧=(447502750)15=2800(万元),无形资产摊销为 180015=120(万元)。总成本费用估算见表 1-4。(三)年销售收入及年税金的估算 经预测该项目产品的销售单价(不含增值税)为 1600 元,年销售收入估算值在正常年份为 36800 万元。年销售税金及附加按国家有关规定计提缴纳。估计销售税金及附加在正常年份为 2500 万元(其中第 4年、第 5 年的销售税金及附加为 2000 万元、2250 万元)。所得税税率为 33%。(三)利润总额及其分配 利润总额=产品销售收入总成本费用产品销售税金及附加 净利润=利润总额应交所得税 应交所得税=利润总额所得税税率 利润分配按有关
8、财务会计制度进行,且假设在项目的还款年份不进行向投资者支付利润等有关利润分配业务。即项目在还款年份可先以提取的固定资产折旧和无形资产摊销偿还投资借款,不够部分可以项目实现的净利润在进行法定的提取扣除后(即需先提取法定盈余公积金)来偿还。利润与利润分配表见表 1-5。表 1-4 总成本费用估算表 单位:万元 序号 费用名称 4 5 6 7 8 9 10 11 12 8 1 年经营成本 17456 19388 2 32 20 21320 2 年折旧费 28 8 8 8 800 2800 2800 3 年摊销费 12 2 2 20 120 120 4 建设投资借款利息 3255 2755.025 2
9、138.794 1399.295 615.21 5 流动资金借款利息 36 5 500 500 500 6 总成本费用 23991 25493 26879 26 4 2474 2474 24740 表 1-5 利润与利润分配表 单位:万元 序号 项目 合计 投产期 达到设计能力生产期 4 5 6 7 8 9 10 11 12 8 生 产 负 荷(%)8 100 100 100 1 产 品 销 售收入 54 12 368 368 36800 2 销 售 税 金及附加 3675 5 5 5 500 3 总成本费用 375257.33 23991 25493.03 26878.79 26139.30
10、 25355.21 2474 2474 2474 24740 4 利润总额(123)128952.67 3449 5376.97 7421.21 8160.70 8944.79 956 6 6 60 5 所得税(33%)42554.38 1138.17 1774.40 2449.00 2693.03 2951.78 3154.8 3154.8 3154.8 3154.8 3154.8 3154.8 3154.8 3154.8 3154.8 3154.8 6 税 后 利 润(45)86398.29 2310.83 3602.57 4972.21 5467.67 5993.01 6405.2 64
11、05.2 6405.2 6405.2 6405.2 6405.2 6405.2 6405.2 6405.2 6405.2 7 提 取 法 定盈 余 公 积金(10%)8639.83 231.083 360.26 497.22 546.77 599.30 640.52 640.52 640.52 640.52 640.52 640.52 640.52 640.52 640.52 640.52 7 应付利润 59808.46 2161.66 5764.68 5764.68 5764.68 5764.68 5764.68 5764.68 5764.68 5764.68 5764.68 5764.68
12、 8 未分配利润 20111.66 2079.747 3242.31 4474.99 4920.90 3232.0 9 息税前利润 146406 7064 8561.995 1 6 1 60 10060 10 息 税 折 旧摊销前利润 19 82 1298 1298 1298 1298 12980 三、资金来源与使用计划 项目使用自有资金 16000 万元,其余全部为借款。其中,第 1 年投入自有资金 3000 万元,借入投资借款 10000 万元;第 2 年投入自有资金 8000 万元,借入固定资产投资借款 9000 万元;第 3 年投入自有资金 3000万元,借入投资借款 9000 万元;
13、第 4 年投入自有资金 2000 万元,借入流动资金借款 3600 万元;第 5 年、第6年分别借入流动资金借款700万元、700万元。其中固定资产投资借款、流动资金借款的年利率均为10%,以年为计息期。固定资产投资借款的偿还,以项目预计生产年份所实现的净利润在扣除必要的留存后(即需提取 10%的盈余公积金),及项目所提取的固定资产折旧和无形资产摊销额,且先用固定资产折旧和无形资产摊销偿还,不够部分以可用来偿还投资借款的净利润抵偿。流动资金借款假设在项目结束时归还。固定资产投资借款还款计算见表 1-6。表 1-6 固定资产投资还本付息表 单位:万元 年份 年初借款余额 当年借款本金 当年借款利
14、息 当年应还本金 年末借款余额 1 10000 500 10500 2 1 0 21000 3 21 32550 4 32550 3255 4999.747 27550.253 5 27550.253 2755.0253 6162.313 21387.94 6 21387.94 2138.794 7394.99 13992.95 7 13992.95 1399.295 7840.9 6152.05 8 6152.05 615.205 6152.05 0 借款偿还期为 7.74(年)。(8-1)+6152.05/(5393.71+2800+120)四、基准收益率的确定 采用加权平均资本成本法确定
15、项目的基准收益率。总投资中资本金占 32.65%,资本金成本为 8%,债务资金占 67.35%,债务资金成本为 10%,则所得税前加权平均资本成本为 9.347%,所得税后加权平均资本成本为 6.2625%。则当所得税前项目投资财务内部收益率大于 9.347%、所得税后项目投资财务内部收益率大于6.2625%、项目资本金财务内部收益率大于 8%时项目即可以被接受。五、财务分析(一)盈利能力分析 1融资前分析 融资前分析是指在考虑融资方案前就可以开始进行的财务分析,即不考虑债务融资条件下进行的财务分析。项目投资财务现金流量表是融资前财务分析报表,就是通常所说的全部投资都认为是自有资金(资本金)。
16、融资前分析只进行盈利能力分析,计算项目投资内部收益率、净现值指标和投资回收期指标。各项融资前盈利能力分析指标见表 1-7。所得税后项目投资财务内部收益率 15.11%,大于设定的基准收益率 6.2625%,所得税前项目投资财务内部收益率 20.31%,大于设定的基准收益率 9.347%,项目在财务上可以被接受。2融资后分析 在融资前分析结论满足要求的情况下,初步设定融资方案,再进行融资后分析。项目资本金现金流量表是融资后财务分析报表,既包括盈利能力分析,又包括偿债能力分析和财务生存能力分析等内容。融资后盈利能力分析指标见表 1-8。项目资本金财务内部收益率 19.62%,大于设定的基准收益率
17、8%,项目在财务上可以被接受。(二)偿债能力分析 各年利息备付率与偿债备付率见表1-9,各年资产负债率见表1-11。通过计算,项目综合利息备付率8.39,综合偿债备付率 2.68,均大于 1,并随借款本金的偿还而逐年上升,借款偿还期末利息备付率和偿债备付率达到 20.12 和 19.65,项目利息保证程度较高。计算期内项目资产负债率最高为 77.78%,并随着长期借款的偿还而逐年下降,长期借款偿清后降到13.63%,以后各年资产负债率进一步下降。(三)财务生存能力分析 根据项目资金来源与运用表(表 1-10),项目在偿还清建设贷款以后各年盈余资金都为正,表明项目具备财务生存能力。表 1-7 项
18、目投资现金流量表 单位:万元 序号 项目 合计 建设期 投产期 达到设计能力生产期 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 8 生产负荷(%)8 100 100 100 1 现金流入 55 12 368 368 46550 1.1 产品销售收入 54 12 368 368 36800 1.2 回收固定资产余值 2750 2750 1.3 回收流动资金 7000 7000 2 现金流出 399754 2 38 2452 2382 2382 2382 23820 2.1 固定资产投资 4 000 12000 2.1 无形资产投资 1800 1800 2.3 流动资金 7 00 2.4
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