公司估值方法.pdf

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1、公司估值-相对估值法 估值法 市盈率 P/E 指每股市价除以每股收益;市盈率表示的是投资者为了获得公司每一单位的收益或盈利而愿意支付多少倍的价格;一般来说,市盈率的高低可以用来衡量投资者承担的投资风险,市盈率越高说明投资者承担的风险相对越高;利用不同的数据计出的市盈率,有不同的意义;现行市盈率利用过去四个季度的每股盈利计算,而预测市盈率可以用过去四个季度的盈利计算,也可以根据上两个季度的实际盈利以及未来两个季度的预测盈利的总和计算;需要注意的是,市盈率的计算只包括普通股,不包含优先股;静态市盈率：静态市盈率=市价/最近一个财政年度的每股盈利 动态市盈率 PEG：其计算公式是以静态市盈率为基数,

2、乘以动态系数;该系数为 11in,i 为企业每股收益的增长性比率,n 为企业的可持续发展的存续期;另外,用其他方法也可以计算动态市盈率：动态市盈率=股票市价/当年中报每股净利润去年年报净利润/去年中报净利润 或动态市盈率=静态市盈率 p/e/平均增长率 r 其中：p收盘价,e每股净利,r-平均增长率;合理股价=每股收益 EPSX 合理的市盈率;其中要注意的是,在收益周期性明显的行业和企业,其估值应以多年的平均每股收益来替代最近一年的每股收益,这样才能更合理的使用市盈率来估值;公司估值=市盈率参考的上市公司平均 PE 值 X 最近一个会计年度的净利润 估值法 市净率 P/B 指每股市价除以每股账

3、面净资产；合理股价=每股净资产 X 合理的市净率;较适用于高风险行业以及周期性较强行业,拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定的企业；银行、保险和其他流动资产比例高的公司；以及绩差及重组型公司;PB 估值方法不适用于账面价值的重置成本变动较快的公司；固定资产较少的,商誉或知识财产权较多的服务行业;市净率为许多研究员广泛采用的原因仅在于它解决了行业亏损、市盈率为负的问题,对他们来说,市净率是市盈率失效后最简单、最直观的指标;但是,市净率为股价与账面净资产的比值,其假设条件是认为股价和公司的账面净资产高度相关,这是一个非常严格的假设;企业不是资产的堆积,其所以有投资价值并不是因为它拥有资产,而是

4、能够有效地利用资产去创造收益;因此,一般来说企业资产价值和企业价值的估值相关程度很小;同时,由于会计上采用的历史成本法以及会计政策等方面的差异,使得资产的账面价值与真实价值相去甚远;因而,在估值时市净率法并不经常作为主要方法加以使用;公司估值=市净率参考的上市公司平均 PB 值 X 净资产 EV/EBITDA 估值法 EV/EBITDA=企业价值与利息、税项、折旧及摊销前盈利的比率,又称企业价值倍数;EV 代表企业价值=市值+总负债-总现金=市值+净负债,该指标最早是用作收购兼并的定价标准,现在已广泛用于对公司价值的评估和股票定价;这里的公司价值不是资产价值,而是指业务价值,即如果要购买一家持

5、续经营的公司需要支付多少价钱,这笔钱不仅包括对公司盈利的估值,还包括需承担的公司负债;企业价值被认为是更加市场化及准确的公司价值标准,其衍生的估值指标如 EV/销售额、EV/EBITDA 等被广泛用于股票定价；EBITDA 代表未扣除利息、所得税、折旧与摊销前的盈余=营业利润+折旧费用+摊销费用,其中营业利润=毛利-营业费用-管理费用;EV/EBITDA 估值方法一般适用于资本密集、准垄断或者具有巨额商誉的收购型公司,这样的公司往往因为大量折旧摊销而压低了账面利润；EV/EBITDA 还适用于净利润亏损,但毛利、营业利益并不亏损的公司;EV/EBITDA 估值方法不适用于固定资产更新变化较快公

6、司；净利润亏损、毛利、营业利益均亏损的公司；资本密集、有高负债或大量现金的公司;EV/EBITDA 和市盈率 PE 等相对估值法指标的用法一样,其倍数相对于行业平均水平或历史水平较高通常说明高估,较低说明低估,不同行业或板块有不同的估值倍数水平;但是,EV/EBITDA 较 PE 有明显优势,相比而言,由于 EBITDA 指标中扣除的费用项目较少,因此其相对于净利润而言成为负数的可能性也更小,因而具有比 PE 更广泛的使用范围；其次,由于在 EBITDA 指标中不包含财务费用,因此它不受企业融资政策的影响,不同资本结构的企业在这一指标下更具有可比性；同样,由于 EBITDA 为扣除折旧摊销费用

7、之前的收益指标,企业间不同的折旧政策也不会对上述指标产生影响,这也避免了折旧政策差异以及折旧反常等现象对估值合理性的影响;最后,EBITDA 指标中不包括投资收益、营业外收支等其他收益项目,仅代表了企业主营业务的运营绩效,这也使企业间的比较更加纯粹,真正体现了企业主业运营的经营效果以及由此而应该具有的价值;然而EV/EBITDA更适用于单一业务或子公司较少的公司估值,如果业务或合并子公司数量众多,需要做复杂调整,有可能会降低其准确性;EV/EBITDA 倍数法作为当前专业投资人员越来越普遍采用的一种估值方法,其主要优势就在于 EBITDA 指标对企业收益的更清晰度量,以及该指标和企业价值之间更

8、强的相关性;然而在某些具体行业中,由于行业特性和会计处理规定可能会导致上述关系一定程度的扭曲,这时就需要使用者对EBITDA指标进行一定的调整,恢复其衡量企业主营业务税前绩效的合理性;以航空公司为例,公司运营的飞机有的是自筹资金购买的,这在财务报表上显示为企业的固定资产需要每年计提折旧;如上所述,这类费用并不在EBITDA指标中扣除;但航空公司中还有相当一部分飞机是租来的,每年付给飞机租赁公司一定的费用,而这部分费用在财务报表中显示为经营费用,在 EBITDA 指标中已经进行了扣除;显然,如果单纯的比较航空公司EBITDA 水平就会有失公允;所以,此时应该将航空公司 EBITDA 指标中已经扣

9、除的租赁费用加回,变形为EBITDAR 指标,从而实现公司之间的可比性,相应的估值方法也变形为 EV/EBITDAR 倍数法;在石油行业中,勘探活动可以界定为高风险投资活动;要衡量石油公司的运营绩效,需要将勘探费用加回以进行比较,此时相应的估值方法演化为 EV/EBITDAX 公司估值=企业价值倍数参考的上市公司平均 EV/EBITDA 值 X 最近一个会计年度的 EBITDA EV/销售收入 EV/Sales 企业价值 EV主营业务收入,该估值指标与市销率 P/S 的原理和用法相同,主要用作衡量一家利润率暂时低于行业平均水平甚至是处于亏损状态公司的价值,其前提条件是投资者预期这家公司的利润率

10、未来会达到行业平均水平;使用销售收入的用意是销售收入代表市场份额和公司的规模,如果公司能够有效改善运营,将可实现行业平均或预期的盈利水平;该指标只能用于同行业内公司的比较,通过比较并结合业绩改善预期得出一个合理的倍数后,乘以每股销售收入,既可得出符合公司价值的目标价;P/S 估值法 市销率也称价格营收比,是股票市值与销售收入营业收入的比率：市销率=总市值/销售收入 市销率估值法的优点是,销售收入最稳定,波动性小；并且营业收入不受公司折旧、存货、非经常性收支的影响,不像利润那样易操控；收入不会出现负值,不会出现没有意义的情况,即使净利润为负也可用;所以,市销率估值法可以和市盈率估值法形成良好的补

11、充;市销率估值法的缺点是,它无法反映公司的成本控制能力,即使成本上升、利润下降,不影响销售收入,市销率依然不变;另外,市销率 PS 会随着公司销售收入规模扩大而下降；营业收入规模较大的公司,PS 较低;-绝对估值法 现金流量折现法 DCFDiscounting cash flow 估值法：指将项目或资产在生命期内将要产生的现金流折现,计算出当前价值的一种评估方法,通常适用于项目投资、商业地产估值等;现金流量折现法：是对企业未来的及其进行预期,然后选择合理的,将未来的折合成;使用此法的关键确定：第一,预期企业未来存续期各年度的现金流量；第二,要找到一个合理的公允的,折现率的大小取决于取得的未来现

12、金流量的风险,风险越大,要求的折现率就越高；反之亦反之;在实际操作中现金流量主要使用实体现金流量和现金流量;实体现金流量是指企业全部拥有的现金流量总和;实体现金流量通常用来折现;股权现金流量是指实体现金流量扣除与相联系的现金流量;股权现金流量通常用来折现,而权益资本成本可以通过来求得;价值 其中：n 为资产的年限；CFt 为 t 年的现金流量；r 为包含了预计的折现率;局限性：由于目前的现金流量折现方法存在种种假设前提,而现实的资本市场和投资者素质往往无法达到其要求的条件,因此在利用现金流量折现方法进行评估时会出现各种问题,主要表现在：1 没有反映现金流量的动态变化由于企业的现金流量时刻处干变

13、化之中,而且现金流量是时间、等参数的变化函数,必然导致依赖于现金流量的也处于动态变化之中;但是在前面的评估模型中,忽视了现金流量的动态变化,单单依靠线性关系来确定现金流量,使评估结果更多地表现为静态结论;2 不能反映企业财务杠杆的动态变化由于企业在经营中会根据环境的变化而改变企业的举债数额和,引起的波动,从而使企业的风险发生波动;一般情况下,这种风险的变化要在现金流量或者折现率中得到反映;但是目前的评估模型只是从静止的观点进行价值评估,忽视了这种财务杠杆和的变化;3 现金流量的预测问题：目前的现金流量预测是将现金流量与销售收人和的增长联系起来,虽然从表面上看两者具有相关性,但是在实际中,净利润

14、与现金流量是相关的,这其中主要是企业对的调整以及等手段的运用,出现净利润、销售收人与现金流量不配比的现象;现金流量的波动与企业的经营活动、战略和活动中,影响现金流量的是付现销售收入和付现,因此,在具体预测现金流量时,应该以付现的收人和为基础,而不应该以销售收入为基础;4 折现率的确定问题：目前的评估方法,对折现率的选取一般是在企业的基础上,考虑财务风险因素选取的;在具体评估企业价值时,一般会以静止的方法确定折算率,以目前下的折现率进行,即折现率是固定的;但是在实际中,由于企业经营活动发生变化,企业的资本结构必然处干变化之中,导致企业风险出现变化,进而影响到资本结构中各项资金来源的权重,导致折现率的波动,从而引起企业价值评估结果出现变化;