中国股市的概念模型研究.docx

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1、中国股市的概念模型研究 摘要：本文建立了一个关于中国股市运行的概念模型结构，分析了宏观经济形势和政策及政府调控三大因素是如何对股市产生影响的，提出了分析中国股市运行的理论框架，用历史行情对模型进行了检验。关键词：中国股市、股市波动、概念模型概念模型人们常用政策市或资金推动模型来描述中国股市的运行，但这两种模型都只抓住了中国股市的某些特点，只可以说明某一些现象，不是一种对中国股市运行的全面和精确的概括。但由于股票市场运行是受到很多因素影响的，要对这些因素全部进行量化是极为困难甚至是不行能的，即使是美林、高盛、摩根斯坦利等闻名投资银行也没有预料股票指数的数学模型，寻求数学模型思路的好用性值得怀疑，

2、因此，转而寻求一种定性的概念模型用来指导投资的博弈对策不失为一种明智的选择。事实上，在很多领域，由于人们对其规律的相识不能一下上升到科学的高度，往往会经验一个从定性到定量的相识过程，定性分析的概念模型就是对这种相识阶段的反映。模型的结构经过对1993年以来上证指数的变动及其与相关因素关系的细致分析和探讨，可以认为：中国股市是一个有着制度缺陷的、成长快、不规范、政府强干预下的新兴市场，它每一时点的状态由宏观经济形势、经济政策和政府对证券市场的调控这三个因素所确定。前两个因素是普遍的，各国股市都会受宏观经济形势和宏观经济政策的影响，第三个因素则是由于中国正处于由安排经济向市场经济转变的过程中以及中

3、国政治和经济制度的特点而形成的，是中国股市特有的。与其他股市一样，中国股市具有周期波动的运动规律，在外界作用消逝或不变的状况下，股市将按其自身规律运行。所以，可以认为，上证指数是这三个因素的函数，至于函数的法则，由于目前人们探讨的水平所限，我们还没有一个完善的定量模型能够精确的表达。宏观经济形势从两个方面影响股市，一是对上市公司的业绩产生影响，二是变更投资者的投资行为。经济形势好，投资者对前景乐观，投资主动;经济形势不好，投资者对前景悲观，投资则变得特别谨慎。财政政策对股市的影响是间接的，主要通过变更或部分抵消宏观经济形势的不利影响间接作用于股市。此外，扩大政府投资的政策，会对某些板块产生有利

4、影响;减税则有助于上市公司降低成本、增加净利润，改善业绩。货币政策对股市的影响大而干脆。扩大货币供应量，经过干脆或间接的途径，必定增加可以进入股市的资金，为股市上涨创建了条件。降低利率、降低储蓄、债券等其他金融商品的投资回报率、降低股票投资者机会成本，就会增加股市的吸引力，从而有力地推动股市上涨。此外，扩大货币供应量和降低利率也有助于经济增长，间接地影响股市。政府对证券市场的调控政府对证券市场的调控这个因素是由于中国正处于由安排经济向市场经济转变的过程中以及中国政治和经济制度的特点而形成的，是中国股市特有的。从中国股市的历史来看，政府调控股市的模式是属于偏差调整模式，即以削减股市的运行与政府目

5、标的偏离程度为调控的详细目标而不是以股票指数为调控的详细目标，一旦股市运行严峻偏离政府目标时就会引发剧烈的干预。政府的目标主要有大量筹集资金促进经济发展，利用其市场机制来推动经济体制改革，如增加干脆融资的比重以变更过分依靠银行贷款的融资体制和降低银行体系的风险，促进国企改革和建立现代企业制度、实现国有资产的重新配置和补充社保资金等。在努力实现这些目标的同时，还希望防止股市出现猛烈动荡，产生危及金融体系、危及经济和社会稳定的重大风险。政府对证券市场调控的主要手段一是限制股票的供应量和供应速度，二是限制合法进入股市资金的种类和数量，即从供和求两个方面来限制，但必要时也会实行变更交易规则、交易成本甚

6、至动用行政手段来加以干预。中国股市的结构特点中国股市表现出来的特点是股价高企、平均市盈率远高于其他市场，大多数股票不具有投资价值，投机盛行。造成这些现象的一个重要缘由是中国股市结构的制度缺陷—2/3的股份不能流通和没有做空的机制。数据表明，我国上市公司派发的红利总和尚不能完全抵消各种交易费用，因此，投资收益99.9%来自于资本增值，即通过价格的波动获得收益是绝大多数投资者的赢利方式，而没有做空机制的交易机制又确定了只有做多才有赢利。正是这种制度缺陷造成了股票指数的底部渐渐抬高，股票市场的平均市盈率渐渐抬高。高企的股价使得股票失去投资价值，只有投机才能赢利。2/3不能流通的股票终将流

7、通、一旦流通股价势必大幅下跌的预期，令投资者担心，限制了市场中的长期投资行为，因此，投机理念盛行，投资理念则没有市场。中国股市的周期性犹如世界各国的股市一样，中国的股市也有周期性。中国股市周期的产生有经济周期波动的缘由，但更重要的缘由来自机构投资者的赢利模式和政府的调控。机构在低位收集筹码，拉高派发，形成上涨和派发阶段;而派发之后股价失去资金支持必定渐渐回落，直至机构认为有上涨空间的低位才再次进场收集筹码，从而形成了下跌和收集阶段。当价格普遍大幅上升之后，管理层为降低市场风险常有重大的降温举措出台，股价转而下跌，但长期低迷的股市也不利于政府目标的实现，这时政府往往会出台有利于股市的政策，促使股价上涨。如此不断循环，形成了中国股市涨跌的周期性。政府对股市的调控影响周期的长短和波动的幅度。