银行利率决定与内部资金转移...自中国利率市场化改革的经验_刘明康.pdf
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1、书书书银行利率决定与内部资金转移定价* 来自中国利率市场化改革的经验刘明康黄嘉陆军内容提要: 利率市场化改革的非同步性和经济体系中的摩擦因素, 使得传统净利差分析难以准确地刻画改革进程中我国商业银行的利率决定行为。本文立足于继续深化利率市场化改革的现实背景, 构建了一个内部资金转移定价框架下的银行利率决定模型, 并基于 19962015 年中国商业银行的微观数据, 研究利率市场化对银行利率决定的影响。研究发现: ( 1) 存款利率和贷款利率是内生决定的。控制了期限结构之后, 这种内生关系依然成立。( 2) 基准利率、 市场溢价和政策溢价是影响利率决定的重要的外部因素, 它们的期限结构效应具有非
2、对称性。( 3) 利率市场化改革能够提升贷款利率在存款定价中的作用, 提高外部因素影响的有效性, 以及降低其期限结构的非对称性。基于银行异质性的分析, 我们发现中国银行体系的二元结构与影子银行业务的特殊性降低了外部因素在银行利率决定中的作用, 并在一定程度上降低了利率市场化改革的成效。基于此, 本文就培育银行的自主定价能力、 加强宏观审慎监管和继续深化利率市场化改革提出了建议。关键词: 银行利率内部资金转移定价利率市场化动态面板联立方程组*刘明康、 黄嘉( 通讯作者) 、 陆军, 中山大学岭南学院, 邮政编码: 510275, 电子信箱: liumk3 mail sysu edu cn, ye
3、llowjia126. com, lnsluj mail sysu edu cn。本文得到国家自然科学基金面上项目 “存款利率市场化与中国宏观金融风险研究” ( 项目编号: 71273287) 的资助。作者感谢匿名审稿人的宝贵建议, 但文责自负。2003 年, 党的十六届三中全会通过的 关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定 明确指出, 稳步推进利率市场化, 建立健全由市场供求决定的利率形成机制, 中央银行通过运用货币政策工具引导市场利率。2015 年 11 月, 李克强总理主持召开的国务院常务会议也指出, 要 “深化金融改革, 推进利率市场化, 加快建设适应市场需求的利率形成和调控机制”
4、 。一、引言长期以来, 利率管制的存在制约了中国商业银行自主定价的能力。目前, 利率行政管制已经完全放开, 但并不意味着利率市场化的最终完成, 改革还应向更深层次推进。利率市场化改革的内涵应包括: 其一, 放开利率管制; 其二, 最终建立市场化的利率形成与调控机制。由此, 我们很想知道现阶段利率市场化的改革给银行自主定价的能力带来了怎样的影响?在继续深化利率市场化改革过程中, 应该如何加快培育与发展商业银行的自主定价能力?在回答以上问题之前, 我们需要思考中国利率市场化改革的自身特殊性。首先, 利率市场化改革具有非同步性的特征。宋建斌和吴涛( 1997) 认为, 存贷款市场存在着市场分割的特点
5、, 这种市场分割会使得存款利率和贷款利率的形成机制存在差异。中国利率市场化的改革遵循“先贷款、后存款” 的思路, 即存款利率和贷款利率的市场化改革是非同步的。利率市场化的非同步性进一步加剧了存款市场和贷款市场的分割性。因而, 贷款利率市场化的程度较高, 而存款利率的管制程度较高, 可能会削弱其在贷款定价中的作用。其次, 利率市场化对银行定价的外部因素具有不容忽视的影响。对中国的商业银行而言, 基准利率、 市场利率和政策利率等外部因素对银行利率决定的影响尤为重要。商业银行内部资金转移4刘明康等: 银行利率决定与内部资金转移定价定价机制( funds transfer pricing, FTP)
6、为本文分析银行利率定价的外部因素提供了研究思路。FTP机制是指商业银行通过其内部资金中心与业务经营单位按照一定规则全额或部分有偿转移资金,进而根据影响银行利率决定的外部因素和自身经营导向, 制定资产与负债业务价格的定价模式。在 FTP 机制下, 基准利率、 市场利率、 政策利率与银行的资产负债业务价格存在较强的相关性, 是核定存款 FTP 价格和贷款 FTP 价格的重要锚定指标( 刘明康, 2014) 。因此, 经济体系中可能会降低市场利率传导性与政策利率引导作用的摩擦因素同样体现了利率市场化程度的高低, 能够作用于银行利率决定。现实中, 中国经济体系中存在的特殊摩擦因素包括: 一是不完全竞争
7、的同业拆借市场。中国银行间同业拆借市场是不完全竞争的, 国有大型银行拥有垄断定价权, 时常面临流动性冲击的中小银行只能被动地接受昂贵的同业拆借成本( Hachem Song, 2016) 。这种银行体系的二元结构可能会削弱市场利率对银行利率的传导性。二是具有货币创造功能的影子银行业务。中国的影子银行业务本质上具有货币创造与信用创造的功能( 孙国峰和贾君怡, 2015) , 能够规避监管要求, 在一定程度削弱了银行利率对政策利率的敏感性( 马骏和纪敏等, 2016) 。现有文献主要从净利差的角度来研究银行利率定价, 开创性的研究是 Ho Saunders( 1981) 的做市商模型。在 Ho-
8、Saunders 的模型中, 银行被认为是信贷市场上提供流动性的中介机构, 他们将存款利率和贷款利率( 相当于询价和报价) 分别设定为存货水平和利率可变性的函数, 最优净利差受到贷款供给和存款需求的弹性、 风险厌恶程度、 贷款利率风险以及交易规模的影响。许多学者在Ho- Saunders 模型基础上进行了大量的研究, 他们发现影响净利差的因素还包括: 不同贷款业务之间的交叉弹性( Allen, 1988) 、 信用风险及其与利率风险之间的相关性( Angbazo, 1997) 、 管制所产生的不确定性( Wong, 1997) 、 营运成本( Maudo Guevara, 2004) 、 非利
9、息业务( Demirguc- Kunt Huizinga, 1999; Hanweck yu, 2005) 、 交叉销售( Valverde Fernandez, 2007) 、 银行所有制结构( Drakos, 2003; Heffeman Fu, 2010) 、 微观审慎监管要求( Demirguc- Kunt et al,2004) 、 资产规模和市场不完备因素( 周开国等, 2008) 、 经营多样化和专业化( Maudo Solis, 2009) 、 期限结构错配风险( Entrop et al, 2015; 裘翔, 2015) 。然而, 较少研究涉及利率市场化对银行利率决定的影响。
10、国外学者虽然在金融自由化的大框架下开展相关研究, 但没有深入分析利率市场化的影响。部分学者认为, 金融自由化导致银行的外部经营环境和政策环境发生变化, 导致银行利差收入减少( Sarr, 2000) 。另一部分学者则持有不同观点, 他们认为, 随着金融自由化的加深, 利差反而可能会扩大( Chirwa Mlachila, 2004; Lopez-Espinosa et al,2011) , 或者随着利率市场化改革的推进, 净利差呈现先扩大后缩小的倒 U 型特征( 彭建刚等, 2016) 。对于中国的商业银行来说, 在利率市场化改革进程中影响净利差变化的因素包括资本充足性监管和存贷款基准利差(
11、周鸿卫等, 2008) 、 存款利率管制所带来的额外隐含利息支付( 隋聪和邢天才, 2013) 以及非利息收入( 刘莉亚等, 2014) 。上述文献从净利差的角度分析银行利率决定, 考察市场化改革对净利差以及影响净利差变化因素的作用机理, 具有一定的合理性, 但可能无法充分反映中国利率市场化改革的现实情况: 一是以净利差的形式来研究利率市场化改革的影响, 仅能反映改革对银行利率决定的净效应, 可能无法充分反映利率市场化改革对存款利率和贷款利率的非对称影响。二是忽略了利率市场化改革对银行利率决定的外部因素所产生的非对称影响, 以及银行异质性在其中所扮演的作用。为此, 本文参照 Alessandr
12、i Nelson( 2015) 关于银行部门的设定, 基于 Ho- Saunders 模型, 引入基准利率、 市场利率和政策利率, 结合利率市场化改革的非同步性、 不完全竞争的同业拆借市场和中国影子银行等现实特征, 构建了内部资金转移定价框架下的银行利率决定模型, 对存款利率和贷款利率的形成机制及其影响因素进行分离。在此基础上, 我们利用中国银行业的微观数据, 深入分析利率市场化如何影响存贷款利率之间的内生关系, 并着重分析利率市场化如何影响银行利率决52018 年第 6 期定的外部因素。与现有研究相比, 本文的贡献在于: 第一, 更为全面与细致地考察利率市场化的影响。不同于大多数文献或基于金
13、融自由化的大框架, 或着眼于利率管制, 本文从存款利率、 贷款利率、 市场利率和政策利率等多个维度着手, 构建了利率市场化指数, 系统分析利率市场化改革对银行利率决定的外部因素的非对称影响。第二, 考虑了期限结构效应。本文比较了在市场化改革进程中不同期限的基准利率、 市场利率和政策利率在银行利率定价中的差异化作用。过往的研究较少涉及期限结构, 虽然 Entrop et al ( 2015) 考虑了这一点, 但其关注的主要是再投资的期限结构。第三, 本文进一步讨论了银行异质性的影响。本文将样本银行划分为国有及全国性股份制银行和地方性银行, 从银行异质性的角度, 就中国利率市场化改革如何影响存贷款
14、利率之间的内生关系, 以及外部因素在利率决定中的非对称影响方面作了更深入的探讨。二、 理论分析框架( 一) 模型设定与求解借鉴 Alessandri Nelson( 2015) 关于银行部门的设定, 假定银行由四个部门组成, 包括贷款部门、 存款部门、 短期债务部门和资金管理部门。资金管理部门通过制定内部资金价格, 实现自身与其它业务经营单位之间资金有偿转移。具体而言, 资金在银行内部的转移机制如图 1 所示。图 1银行内部资金转移机制1. 内部转移资金价格与银行利率的内生决定期初, 贷款部门以内部贷款利率 l从资金管理部门获得贷款 L0, 并以随机贷款利率珋rl发放贷款, 其中珋rl由预期贷
15、款利率 rl和随机波动率珔Zl组成,珔Zl服从 N( 0, 2l) , 贷款收益率的随机波动珔Zl包括信用风险珔Zc和利率风险珔Zi, 则贷款部门期末财富为 Wl= ( 1 + rl+珔Zl) L0 ( 1 + l) L0C( L0) , 其中 C( L0)=12lL20为贷款部门的营运成本。存款部门以内部存款利率 d将存款 D0存放在资金管理部门, 并以随机存款利率珋rd吸收存款,其中珋rd由预期存款利率 rd和随机波动率珔Zd组成,珔Zd服从 N( 0, 2d) , 存款收益率的随机波动珔Zd仅包括利率风险, 则存款部门期末财富为 Wd= ( 1 + d) D0 ( 1 + rd+珔Zd)
16、 D0 C( D0) , 其中 C( D0)=12dD20为存款部门的营运成本。短期债务部门以内部短期借款利率 向资金管理部门借出短期资金 B0, 资金来源于银行间同业拆借资金 NI0和向央行短期借款 NP0。假定 rni为银行同业拆借利率, rnp为央行短期借款利率, 则短期债务成本由 rniNI0和 rnpNP0构成。由于银行在同业市场上同时进行资金拆出与拆入业务, 则定义短期债务部门可用的同业资金 NI0为银行在同业市场上的净头寸, 等于拆入资金减去拆出资6刘明康等: 银行利率决定与内部资金转移定价金。期末, 短期债务部门财富为 Wb= ( 1 + ) B0 ( 1 + rni) NI0
17、 ( 1 + rnp) NP0 C( B0) , 其中短期债务部门的营运成本为 C( B0)=12( niNI20+ npNP20) , 且 B0= NI0+ NP0。资金管理部门负责统筹银行资金的运用, 根据贷款部门的需求向其提供 L0, 同时从存款部门获得 D0, 从短期债务部门获得 B0, 其资产负债平衡式满足 L0= D0+ B0。期末, 资金管理部门的财富为 Wm= ( 1 + l) L0 ( 1 + d) D0 ( 1 + ) B0 /2( B0/L0 )2B0, 其中 B0/L0等于短期债务与贷款之比, 反映的是银行流动性水平的高低, 为短期债务与贷款之比的目标值。当 B0/L0
18、偏离 时, 资金管理部门将产生二次型的偏离成本, 即 /2( B0/L0 )2B0, 为成本调整参数。在均值 方差准则下, 求解贷款部门、 存款部门和资金管理部门的优化问题, 可以得到:rl= l+ ( 2l+ 2ic+ 2c) L0+ lL0( 1)rd= d 2dD0 dD0( 2) = rni+ niNI0( 3) = rnp+ npNP0( 4)l= B0L0+ d1 B0L()0+2B0L0()2B0L0( 5)根据式( 1) 式( 4) 可知, rl由内部贷款利率、 利率风险、 信用风险、 信用风险和利率风险之间的协方差、 营运成本、 风险态度决定。rd由内部存款利率、 利率风险、
19、 营运成本、 风险态度决定。内部短期借款利率 能够覆盖短期债务资金成本与营运成本。又由式( 5) 可知, 等于 l与 d的加权平均和, 即在 FTP 机制下 rd和 rl是相互影响、 内生决定的, 两者通过内部资金价格联结在一起。同时, 由 rni和 rnp决定, 即在制定 FTP 价格时, 银行既考虑内部资金价格、 业务风险、 营运成本、 风险厌恶程度、 财务目标等内部因素, 也会参考市场利率和政策利率等外部因素。2. 利率市场化与银行的最优存贷款利率接下来, 本文引入利率市场化非同步性, 以及不完全竞争的同业拆借市场和具有货币创造功能的影子银行等作用于市场利率传导与政策利率引导的摩擦因素,
20、 以全面考察市场化改革的影响。首先, 考虑利率管制对银行利率设定的影响。类似刘莉亚等( 2014) 的做法, 我们假定在期初未观察到存款供给和贷款需求之前, 银行事先设定存款利率 rd和贷款利率 rl。同时, 由于管制的存在, 使得 rd和 rl在一定程度上偏离其均衡水平, 即有 rd= d( ID a) , rl= l( IL + b) 。其中, ID 和 IL分别是存款基准利率和贷款基准利率, a 和 b 分别是存款利率浮动边界和贷款利率浮动边界, d1和 l1 分别反映存款利率市场化程度和贷款利率市场化程度, d和 l越大, 利率市场化程度越低。由于利率市场化改革具有非同步性, 不妨令
21、d l, 以反映存款利率市场化改革步伐相对偏慢。在中国, 无论利率管制放开与否, 中国人民银行仍会定期公布基准利率, 银行一般根据基准利率调整 a 和 b。利率浮动边界 a 和 b 不仅直接影响利率定价, 还会作用于存款供给和贷款需求。假定新增存款和新增贷款的发生概率服从如下泊松分布: d= d dda, l= l llb, 其中 d和 l分别为新增存款和新增贷款发生概率的截距项, d和 l分别反映了新增存款和新增贷款的利率敏感程度。当 d1 和 l1 时, 银行只能在基准利率的既定浮动区间内进行定价, rd和 rl将偏离其无管制情形下的均衡水平, 存款量和贷款量也将偏离其均衡水平。当 d=1
22、 和 l=1 时, 存贷款利率可以自由浮动, 存款量和贷款量等于其均衡水平。其次, 考虑经济体系存在的摩擦因素对市场利率和政策利率的影响。一是考虑银行同业拆借市场的不完全竞争结构。一般而言, 在完全竞争的银行同业市场上, 由于银行是价格接受者, 只能在既定的 rni下开展业务。Hachem Song( 2016) 研究表明, 中国的银行间同业市场具备不完全竞争性, 处于同业市场垄断地位的银行拥有定价权。当 rni越高, 垄断的银行减少拆入资金, 增加拆出72018 年第 6 期资金, 从而净头寸 NI 是 rni的减函数, 满足NI( rni) /rni0, 且当银行在同业市场上的垄断力量越大
23、, NI( rni) /rni越小。二是考虑中国影子银行业务。无论在无影子银行的情形下, 还是在存在仅通过信用创造实现货币转移的传统影子银行业务情形下, 银行只能根据中央银行外生决定的 rnp进行短期借款。而中国影子银行业务以银行影子为主, 属于 “类贷款业务” ,本质上同时具有货币创造与信用创造的功能( 孙国峰和贾君怡, 2015) 。这种独特的影子银行业务规避了存款准备金、 资本充足率、 贷款规模限制等监管要求, 在一定程度上阻碍了政策利率的引导( 马骏和纪敏等,2016) 。当 rnp越高, 银行从央行获得资金的难度越大, 那么其更倾向于通过影子银行来获取所需资金, 从而减少央行短期借款
24、 NP。因此, 在影子银行能够影响信用货币创造的情形下, NP 是 rnp的减函数, 满足NP( rnp) /rnp0, 且影子银行规模越大, NP( rnp) /rnp越小。期末, 银行的财富等于其内部各部门的财富之和, 即:W = ( 1 + rl+珘Zl) L0 ( 1 + rd+珘Zd) D0 ( 1 + rni) NI0 ( 1 + rnp) NP02B0L0()2B0 C( L0) C( D0) C( B0)其中, C( L0)=12lL20, C( D0)=12dD20, C( B0)=12( niNI20+ npNP20) , B0= NI0+ NP0。在均值 方差准则下, 银
25、行的目标函数可以表示为:EU = ( 1 + rl) L0 ( 1 + rd) D0 ( 1 + rni) NI0 ( 1 + rnp) NP02NI0+ NP0L0()2( NI0+ NP0) C( L0) C( D0) C( NI0) C( NP0)12 ( 2i+ 2ic+ 2c) L20 2( id+ cd) L0D0+ 2dD20当新增加交易规模为 Qd的存款业务, 存款总量增加至 D0+ Qd, 在贷款总量一定的条件下, 额外增加的存款将导致短期债务总量减少至 B0 Qd, 此时银行所获得的期望效用增量等于: EU |D0+Qd=rniNI0+ rnpNP0NI0+ NP0 ID
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