_ST天威：2011年16亿元公司债券跟踪评级报告.PDF

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1、 公司债券跟踪评级报告 保定天威保变电气股份有限公司 1 公司债券跟踪评级报告 保定天威保变电气股份有限公司 2 的加快，公司将面临良好的发展机遇。 2公司为我国大型高端变压器生产的核心企业之一，在规模、技术、产品质量、人才等方面具有突出的经营优势， 为其在输变电产品的经营中取得良好业绩奠定了坚实的基础。 32013年，公司通过加大市场开拓力度，提高履约能力， 使得输变电业务营业收入较上年同期大幅增长了29.78%。同时，公司通过加强成本管控， 输变电业务的毛利率由2012年的7.42%小幅提升到2013年的8.08%。 4公司在跟踪期内与天威集团进行了资产置换。通过资产置换及收购资产，在剥离

2、新能源产业的同时， 使公司产业资源不断向输变电集中，输变电产业链得到完善，其专注于输变电主业的发展思路有助于公司摆脱经营亏损的状况。 5虽然公司经营呈现巨额亏损的局面，但是近两年公司经营现金流状况较佳， 收入实现的质量较高。 6兵装集团系我国国防科技工业的核心力量，资产、经营规模很大。公司作为兵装集团战略规划四大主业板块中装备制造的核心企业，其经营发展得到了兵装集团的大力支持。 关注 1输变电市场由于行业产能不断扩张，在供需失衡的背景下，市场竞争日趋激烈。 2由于公司2013年发生巨额亏损以及净资产规模大幅减少，公司负债处于很高的水平，已对公司偿债能力带来不利影响。 3公司参股的天威英利在公司

3、长期股权投资中的占比较高， 2013年其经营亏损的状况对公司投资收益带来不利影响。 4公司未来建设的项目对提高公司竞争力能够起到显著的积极作用。 但同时公司也将面临一定的资本支出压力， 在当前公司因巨额亏损而使净资产规模较小的局面下， 公司的融资能力面临较大的挑战。 5公司拟进行的非公开发行股票事项虽然有利于增强公司抵御财务风险的能力， 但由于公司本次非公开发行事项尚需获得中国证监会的核准， 因此该事项能否得以实施尚存在不确定性。 分析师 刘洪涛 钟月光 电话：010-85172818 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC大厦 1201 室（1000

4、22） Http：/ 公司债券跟踪评级报告 保定天威保变电气股份有限公司 3 一、主体概况 保定天威保变电气股份有限公司（以下简称“公司”或“天威保变”），1999年9月27日经河北省人民政府股份制领导小组以冀股办199933号文批准，由保定天威集团有限公司（以下简称“天威集团”）为主发起人，发起设立股份有限公司。公司经中国证券监督管理委员会以证监发行字20011号文关于核准保定天威保变电气股份有限公司公开发行股票的通知核准，上海证券交易所同意， 于2001年1月12日通过上海证券交易所交易系统以上网定价的发行方式向社会公开发行人民币普通股（A股）6,000万股，并于2001年2月28日起在上

5、海证券交易所挂牌交易（股票简称“天威保变” ，股票代码：600550） 。 历经转增、股权分置改革、配股后，截至2012年底，公司总股本为137,299.09万股，天威集团持有公司70,428.06万股股份，持股比例为51.30%，公司实际控制人为中国兵器装备集团公司（以下简称“兵装集团”）。 2013年6月， 天威集团通过协议转让的方式将其所持有的公司35,200.00万股股票转让给兵装集团，转让完成后天威集团持有公司25.66%股份，仍为公司第一大股东；兵装集团持有公司25.64%股份，成为公司第二大股东。 图1 截至2013年底公司股权结构图 资料来源：公司年报 公司主要从事变压器、互感

6、器、电抗器等输变电设备及辅助设备、零部件的制造与销售；输变电专用制造设备的生产与销售等业务。 目前公司设有设计处、企管策划部、人力资源部、财务部、市场部、投资管理部、物资采购部、生产管理部、工程部等 25 个职能部室；总装车间、铁芯车间、线圈车间共计 3 个生产车间；设有绝缘分公司、进出口分公司、设备能源分公司共计 3 个分公司（参见附件 1）；下设天威保变（合肥）变压器有限公司、天威保变（秦皇岛）变压器有限公司等 16 个二级控股子公司（含全资）。截至 2013 年底，公司拥有在职员工 4,065 名。 截至2013年底， 公司合并资产总额992,717.53万元， 负债合计964,664.

7、44万元， 所有者权益 （含少数股东权益）28,053.09万元。2013年公司实现营业收入435,899.37万元，净利润（含少数股东损益）-581,727.27万元；经营活动产生的现金流量净额67,843.22万元，现金及现金等价物净增加额14,362.08万元。 公司注册地址：河北省保定市天威西路 2222 号；法定代表人：边海青。 公司债券跟踪评级报告 保定天威保变电气股份有限公司 4 二、本期债券概况 保定天威保变电气股份有限公司 2011 年 16 亿元公司债券采取网上面向社会公众投资者公开发行和网下面向机构投资者协议发行相结合的方式发行。本期债券在存续期内前 5 年票面年利率为

8、5.75%，在债券存续期内前 5 年固定不变；在本期债券存续期的第 5 年末，发行人可选择上调票面利率，债券票面年利率为债券存续期前 5 年票面年利率 5.75%加上上调基点，在债券存续期后 2 年固定不变。本期债券采用单利按年计息，不计复利，逾期不另计利息。 本期债券于 2011 年 7 月 22 日起在上海证券交易所挂牌交易，本期债券证券简称为“11 天威债”，证券代码“122083”。因公司连续两年发生亏损，目前“11 天威债”已被暂停交易。 本期债券的付息日为 2012 年至 2018 年每年的 7 月 11 日， 跟踪期内， 本期债券的当期利息已及时足额偿付。 三、跟踪期内重要事项

9、1资产置换及收购资产 资产置换资产置换 2013年10月9日， 公司第五届董事会第二十七次会议审议通过了 关于与保定天威集团有限公司进行资产置换的议案，并于2013年10月18日提交2013年第四次临时股东大会审议通过了该议案。 根据该方案，公司以持有的天威新能源（长春）有限公司、保定天威风电叶片有限公司、保定天威风电科技有限公司、保定天威薄膜光伏有限公司等4家子公司各100%股权取得了天威集团公司持有的保定保菱变压器有限公司66%股权、保定天威电气设备结构有限公司100%股权、保定天威变压器工程技术咨询维修有限公司100%股权、保定多田冷却设备有限公司49%股权、保定惠斯普高压电气有限公司3

10、9%的股权、三菱电机天威输变电设备有限公司10%的股权及部分土地使用权、房屋所有权、商标权、专利权。置入资产的评估值合计为92,960.3413万元，置出资产的评估值合计为100,039.88万元， 天威集团以现金向公司支付差额7,079.54万元。 该事项的合并日为2013年11月30日。 收购资产收购资产 2013年10月28日第五届董事会第二十九次会议审议通过了关于收购保定天威线材制造有限公司股权的议案，公司收购保定天威电力线材有限公司持有的保定天威线材制造有限公司（以下简称“天威线材制造”）100%的股权。该交易以2013年8月31日为评估基准日，天威线材制造的净资产评估值为19,53

11、1.84万元。本次收购天威线材制造股权价格为19,531.84万元。该事项的合并日为2013年11月30日。 总体看，资产置换及收购资产的事项符合公司在2013年提出的“聚焦输变电主业，整合优势资源”的发展思路，通过资产置换及收购资产，公司产业资源不断向输变电集中，输变电产业链得到完善，使得公司变压器、电抗器、互感器等输变电设备的生产及配套能力进一步提升，有利于公司在输变电领域竞争力的提高。 2非公开发行 2013年12月6日，公司公告了保定天威保变电气股份有限公司非公开发行股票预案：公司拟采用非公开发行的方式向实际控制人兵装集团发行161,616,162股股票，兵装集团以现金认购本 公司债券

12、跟踪评级报告 保定天威保变电气股份有限公司 5 次非公开发行股票，募集资金总额约为8亿元，将全部用于补充公司流动资金。目前公司已收到中国证监会2014年1月24日下发的中国证监会行政许可申请受理通知书（140066号）。本次发行完成后，兵装集团直接持有公司的股份将提高至513,616,162股，占本次发行后总股本的33.47%，届时兵装集团将成为公司的第一大股东。 总体看，本次非公开发行股票募集资金用于补充流动资金后，公司净资产规模将有一定程度的增加，资本实力得以提升，资产负债率将有所下降，有利于增强公司抵御财务风险的能力。同时，本次发行完成后，公司输变电业务将得到更多资金支持，公司的竞争力将

13、有所增强，为公司的可持续发展奠定坚实的基础。由于公司本次非公开发行股票事项尚需获得中国证监会的核准，因此该事项能否得以实施尚存在不确定性。 3计提减值准备 2014年3月10日，公司发布了关于计提资产减值准备的公告，该公告显示公司2013年4季度计提减值290,600万元，对新能源公司1担保确认预计负债48,352万元，共减少当期合并报表利润总额338,952万元。 计提减值具体情况计提减值具体情况 （1）坏账准备 2013年4季度计提坏账准备16,837万元，主要是置出新能源公司计提17,411万元，因公司2013年11月末与天威集团已完成资产置换，届时置出新能源公司不再纳入合并范围，并对2

14、013年1-11月已抵消坏账损失于4季度计入利润表。 本期计提坏账准备对合并报表利润总额的影响数为-16,837万元。 （2）存货跌价准备 2013 年 4 季度公司按照存货可变现净值与账面成本的差额相应计提跌价准备，计提存货跌价准备 20,313 万元，其中原材料计提 1,064 万元，在产品计提 10,364 万元，产成品计提 8,885 万元。本期计提存货跌价准备对合并报表利润总额的影响数为-20,313 万元。 （3）在建工程减值准备 2013 年 4 季度天威四川硅业有限责任公司（以下简称“天威硅业”）依据上海东洲资产评估有限公司出具评估报告，按照账面余额与可收回金额孰低原则计提在建

15、工程减值 84,510 万元，本期计提在建工程减值对公司合并报表利润总额的影响数为-84,510 万元。 （4）对新能源公司委托贷款、担保代偿款、长期股权投资计提减值准备以及对新能源公司担保确认预计负债 公司所属新能源产业持续亏损，天威保变母公司依据谨慎性原则，对下属新能源公司委贷、担保代偿以及应收委贷利息等于2013年4季度计提减值准备， 同时对长期股权投资计提减值准备。具体情况如下： 2013 年 4 季度对新能源公司委贷、担保代偿以及应收委贷利息等计提减值准备 168,420 万元，其中对天威硅业计提 134,608 万元，对乐山乐电天威硅业科技有限责任公司（以下简称“乐电天威”）计提

16、33,812 万元。对母公司报表利润总额影响-168,420 万元，对合并报表利润总额影响-168,420 万元。 2013 年 4 季度对长期股权投资计提减值准备 43,629 万元，其中对天威硅业计提 40,717 万元，截至 2013 年 11 月末，天威硅业已资不抵债，无力偿还到期债务，公司以债权人的身份申请 1 新能源公司泛指公司全资、控股、参股、联营的从事新能源业务的下属企业，下同。 公司债券跟踪评级报告 保定天威保变电气股份有限公司 6 天威硅业破产， 公司对其长期股权投资计提减值； 公司依据 2013 年末应享有的净资产与原始出资差额，对保定天威今三橡胶工业有限公司本期对其长期

17、股权投资计提减值 2,402 万元，对澳中能源开发有限公司长期股权投资计提减值 510 万元，4 季度计提长期股权投资减值对母公司报表利润总额影响-43,629 万元，对合并报表利润总额影响-510 万元。 鉴于乐电天威处于停产状态，财务状况持续恶化，无力偿还到期债务，天威保变极有可能对其提供担保的贷款承担代偿责任，2013 年 4 季度对按股比为乐电天威提供的担保确认预计负债48,352 万元。 2013 年全年各公司计提减值情况年全年各公司计提减值情况 2013 年天威保变合并计提各类资产减值损失 469,873 万元，确认预计负债 48,352 万元，对合并报表利润总额影响-518,22

18、5 万元。2013 年天威保变母公司计提资产减值损失 406,930 万元，预计负债 48,352 万元， 对母公司报表利润总额影响-455,282 万元， 对合并报表利润总额影响-223,454万元。 总体看，公司计提资产减值准备的事项对公司 2013 年度经营成果产生了重大影响， 导致公司在 2013 年发生巨额亏损，真实反映了公司 2013 年年底的资产价值。同时，由于公司已完成资产置换，相关计提不会对公司未来资产价值和经营成果带来持续性影响。 四、管理分析 跟踪期内，公司的法人治理结构没有发生变化，股东大会、董事会、监事会分别按其职责行使决策权、执行权和监督权。公司内部组织机构仍由25

19、个职能部门构成，但是，由于公司实施了资产置换及收购资产等事项，使得公司控股子公司的范围发生了变化（详见“资产置换及收购资产”一节及附件1） 。虽然公司控股子公司的范围发生了变化，但是公司制定了严谨的规章制度，能够在经营、资金、人员、财务等重大方面进行有效的监管。 跟踪期内，公司对内控体系中销售、采购和财务三个模块进行系统的梳理和内控体系完善，完成了13项流程框架的确立及流程描述的编写、113个流程图的绘制，并编写完成了审批权限表、不相容职务表29个、风险控制矩阵11个，新增或修订管理制度41个，目前公司正在对制度进行审查确认。 跟踪期内，公司人事变动较大，董事长、总经理、监事会主席以及董事、监

20、事、高级管理人员的部分成员进行了更换，其中新任的董事长、总经理、监事会主席分别为边海青先生、利玉海先生和赵永强先生。 董事长边海青先生，现年46岁，2008年4月至2012年12月任天威集团董事、副总经理；2012年12月至今任天威集团副董事长、总经理；2008年4月至2013年9月任公司副董事长；2013年9月至今任公司董事长。 总经理利玉海先生，现年54岁，2002年7月至2009年11月任公司副总经理；2008年10月至2012年1月任公司董事；2009年11月至2011年12月任公司总经理；2012年2月至2013年12月任天威集团市场总监兼市场部部长；2013年12月至今任公司总经理

21、；2014年1月至今任公司董事。 监事会主席赵永强先生，现年45岁，2007年11月至2013年12月任天威集团党委工作部部长；2012年1月至2013年12月任天威集团党委书记助理；2013年10月至今任天威集团党委委员；2013年12月至今任公司党委书记、纪委委员、纪委书记；2014年1月至今任公司监事会主席。 总体看，虽然在跟踪期内公司控股子公司的范围及主要高级管理人员发生变化，但是公司三 公司债券跟踪评级报告 保定天威保变电气股份有限公司 7 会一层运作良好，通过完善内控体系，管理风险得到有效控制。 五、经营分析 1经营环境 跟踪期内，公司将新能源业务置出，输变电产品的产业链得到完善。

22、国内输变电市场以电网为主、发电为辅，因此公司经营环境受电网发展的影响较大。 受国家宏观经济持续平稳增长的拉动，国内用电总量持续平稳增长，2013年以来全国电力供需总体保持平衡，用电市场延续中速增长态势。2013年，输变电市场仍然以电网为主，发电为辅，由于行业产能不断扩张，在供需失衡的背景下，市场竞争日趋激烈，变压器价格整体呈下降态势。 “十二五”期间智能电网将处于全面建设阶段，智能化和特高压成为我国电网建设的核心主题。另外，2014年中央层面治理雾霾的决心很大，国务院常务会议提出，在抓紧完善大气治理现有政策的基础上，进一步推出三大措施，第一条便是加快调整能源结构，实施跨区送电项目，合理控制煤炭

23、消费总量， 推广使用洁净煤。 跨区送电包括利用特高压、 超高压等送电方式， 预计2014年特高压建设有望加快推进。 2014年，国内电网投资增速将显著加快，统计显示，国家电网、南方电网两大电网公司2014年电网固定资产投资共计4,881亿元，同比增长约12.07%，远高于2013年4.56%的增速。 根据国家电网、南方电网2014年工作会议的数据显示，国家电网2014年计划完成固定资产投资4,035亿元，同比增长11.92%，其中，电网投资3,815亿元，同比增加436亿元，增长12.9%，高于上年增速10.64%。 南方电网2014年计划完成固定资产投资约846亿元， 较2013年同期增长1

24、2.8%。 国家电网公司电网投资2014年将主要在特高压和配电网方面。特高压方面，国家电网力争年内核准并开工“6条交流4条直流”项目，明显高于2013年的“4条交流3条直流”计划。2013年国家发改委最终只核准并开工一条特高压新线浙北至福州特高压交流输电工程。配电网方面，国家电网今年配网投资增加至1,580亿元，其中775亿元用于智能电网建设改造，并全面推进配电网标准化建设等。 南方电网2014年电网投资主要是推进重点工程建设，包括加快海南联网二回工程建设，4月30日前完成核准支持性文件的办理。抓紧开展云南罗平“背靠背”直流工程、云南观音岩直流工程、滇南二回工程等项目的前期工作，6月30日前上

25、报国家核准。另外，2014年南方电网将加快建设海蓄电站、金中直流工程，6月30日前要建成投产东纵宝安、深圳鹏城500千伏串抗工程。 智能电网方面，根据国家电网公司的战略，未来5年间基本建成以信息化、自动化、互动化为特征的智能电网，将带来3,000亿元左右的电力智能设备市场需求。 从农网改造方面来看，我国新一轮农网改造升级取得积极成效，截至2013年11月，两大电网公司共完成新一轮农网改造升级和无电地区电力建设投资2,761.8亿元。根据国家电网和南方电网已披露的农网改造投资目标， “十二五”期间两大电网公司总计投资将超5,000亿元，其中国网预计投资近4,000亿元，南网预计投资1,116亿元

26、。农网改造将直接增加电网建设投资，对变压器市场需求量增加提供了强劲动力，变压器产业将迎来新的发展机遇期。 从竞争态势来看，我国变压器行业呈现金字塔型结构，电压等级越高，技术壁垒越强，生产厂家越少，垄断程度越高。我国的变压器制造企业主要集中在低电压等级变压器制造上，该领域内企业较多，竞争激烈。在高电压等级变压器制造上，国内企业以天威保变、特变电工、西变西电等大型企业为主，通过提升产品的技术水平和等级，形成了与ABB、东芝、西门子等外资企业 公司债券跟踪评级报告 保定天威保变电气股份有限公司 8 抗衡的竞争格局。 总体看，目前国内输变电市场仍然是以电网为主、发电为辅，虽然2013年在供需失衡的背景

27、下，输变电市场竞争激烈，但是随着2014年国内电网投资增速的加快，作为国内大型变压器生产核心企业之一，公司将面临良好的发展机遇。 2经营优势 公司是我国大型高端变压器生产的核心企业之一，产品涵盖范围广，在高电压、大容量变压器制造领域具有突出的技术优势。公司的经营优势主要表现在以下几方面： 规模优势规模优势 目前公司已形成了以保定工厂为核心，秦皇岛出海口基地、合肥工厂为支撑的变压器产业群，产销规模的持续扩大和产品结构的不断优化使公司在国内变压器市场的占有率稳步提升。目前公司已成为国家电网和南方电网采购特高压交直流变压器产品的主要供应商之一；在核电变压器领域具有突出的品牌优势，市场占有率较高；在国

28、内是少数能向北美发达国家市场出口大容量调相变压器的企业之一。 技术优势技术优势 公司在高电压、大容量变压器制造方面拥有成熟的设计和制造技术，经过多年在技术方面的持续投入、技术开发、技术引进和技术改造工作，公司已完全掌握了上述变压器产品的设计、制造及试验技术，从而使公司产品的技术水平接近或达到国际先进水平，并处于国内领先地位。公司自行开发设计了多项大型变压器专项制造装备，形成了一批专有制造技术，这些技术在生产中的应用有效地保证了高电压、大容量变压器产品质量的稳定性。此外公司还在智能电网领域实现突破，通过大型智能电力变压器的研究及产业化项目实现了智能电力变压器批量生产的能力，公司自主研发生产的24

29、0MVA/220kV智能化变压器样机，已顺利通过各项试验，并通过国家电网公司专家组鉴定，达到国际先进水平。 产品质量优势产品质量优势 公司成立以来一直致力于产品质量和稳定性的提高，使得公司产品的可靠性在电力行业用户中享有很高的信誉。公司承制的220kV、330kV、500kV、750kV变压器运行可靠性指标稳居世界同行业前列；公司为北美发达国家市场生产的大容量调相变压器的质量稳定性达到国际水准。 人才优势人才优势 公司拥有一支由多位资深博士、专家以及各界精英人士组成的科研团队、管理团队以及产业技工团队，具备较强的科技创新、经营管理以及生产制造经验，能为公司的长足发展提供有力的人才保障。 总体看

30、，作为我国大型高端变压器生产的核心企业之一，公司在规模、技术、产品质量、人才等方面具有突出的经营优势，为其在输变电产品的经营中取得良好业绩奠定了坚实的基础。 3经营概况 公司业务主要包括输变电和新能源两个板块，其中输变电业务是公司营业收入的主要来源，占2013年主营业务收入的95.15%。 2013年，由于输变电行业产能不断扩张，在供需失衡的背景下，市场竞争日趋激烈。在此背景下，公司通过加大市场开拓力度，提高履约能力，主导产品变压器、电抗器销量大幅上升，使得输变电业务实现营业收入404,088.96万元， 较上年同期增长29.78%。 受益于公司良好的成本控制 公司债券跟踪评级报告 保定天威保

31、变电气股份有限公司 9 能力，输变电业务的毛利率由2012年的7.42%小幅提升到2013年的8.08%。 新能源产业方面，由于市场萎缩、产能过剩、产品低价徘徊，公司下属新能源公司处于停产或半停产状态，公司2013年新能源产品实现营业收入20,605.63万元，同比增长了27.47%。由于公司2013年部分销售商品已于2012年计提存货跌价准备，因此使得新能源业务的毛利率由2012年的-33.03%大幅提升到2013年的4.86%。 表1 20122013年公司主营业务收入及成本构成（单位：万元） 项项 目目 2012 年年 2013 年年 收入收入 成本成本 毛利率毛利率 收入收入 成本成本

32、 毛利率毛利率 输变电产品 311,368.85 288,255.20 7.42% 404,088.96 371,422.12 8.08% 新能源产品 16,166.10 21,506.18 -33.03% 20,605.63 19,604.32 4.86% 合计 327,534.95 309,761.38 5.43% 424,694.59 391,026.44 7.93% 资料来源：公司年报 从盈利情况来看， 由于公司新能源产业巨额亏损， 对公司整体经营业绩造成了严重影响。 2013年公司实现利润总额为-582,271.29万元，归属于上市公司股东的净利润为-523,334.70万元，同比减

33、少了368,428.07万元，主要是公司计提各项减值及预计负债达518,223.84万元。 跟踪期内，公司提出了“聚焦输变电主业，整合产业资源”的发展思路，通过资产置换，在剥离新能源产业的同时，使公司产业资源不断向输变电集中，变压器、电抗器、互感器等输变电设备的生产及配套能力进一步提升，有利于公司在国内电网投资增速加快的环境下取得良好的经营业绩。 总体看，受新能源业务的拖累，跟踪期内公司经营呈现巨额亏损的局面。公司专注于输变电主业的发展思路有助于公司摆脱经营亏损的状况，在国内电网投资增速加快的环境下，公司有望取得良好的经营业绩。 （1）技术研发 2013年，公司研发支出共计20,361.81万

34、元，研发投入的资金规模较大，体现出公司对技术研发高度重视，2013年公司主要研发项目如下： 220kV、330kV变压器关键技术变压器关键技术 为了提高变压器性能，提高运行的稳定性，公司投资3,934万元进行220kV、330kV变压器关键技术研究，目前已完成多项关键技术研究及样机试制。 500kV升压变压器关键技术升压变压器关键技术 公司投资5,071万元进行500kV升压变压器关键技术研究，超高压特大容量发电机变压器能够提高运行效率、节能降耗、降低建设投资和发电、输变电成本，目前已完成相关技术研究，并完成试制。 750kV大容量变压器关键技术大容量变压器关键技术 公司投资1,666万元解决

35、750kV变压器关键技术，提高产品运行的稳定性，提高输电效率。目前已完成关键技术研究，完成样机研制。 1000kV电抗器关键技术电抗器关键技术 在总结500kV级并联电抗器及750kV电力变压器设计和制造经验的基础上，公司投资3,236万元提升了1000kV电抗器的性能和可靠性，目前已完成样机研制。 其他研发项目其他研发项目 公司债券跟踪评级报告 保定天威保变电气股份有限公司 10 公司进行了大容量换流变压器、大容量壳式分裂变压器等其他综合技术研究项目。 总体看，通过上述研发投入，公司提高了变压器的性能和运行的稳定性，满足了不同客户对新产品的需求，深化了技术创新与技术储备，提高了公司的核心竞争

36、力。 （2）业务运营 从产能来看，2013年公司主导产品变压器和互感器的产能较2012年未发生变化，变压器和互感器的产能仍分别为10,000KVA/年和5,000台/年。 2013年，公司变压器的产能利用率和产销率均较2012年显著提高，主要原因一是2012年公司受外部经济环境以及客户交货期调整等因素影响，全年变压器产销量偏低；二是2013年公司聚焦输变电主业，将各项资源向输变电产业集中，投入的增加为产销量的增长提供了强劲的动力；三是公司通过提升内部管理，多举措确保产销增长，例如通过建立计划性强、流程高效、反应快速的生产管理体系，全面保障生产能力的有效释放。2013年，受市场需求不足的因素影响

37、，公司互感器产品的产量和销量均较上年出现下降。受此影响，公司输变电产品的整体产销量均较上年有小幅下降，但产销率维持在99.77%的高水平。 表2 2012和2013年公司主要输变电产品产销量情况 产品产品 项目项目 2012 年年 2013 年年 增长率增长率 输变电产品 产量（台/套） 5,804 5,470 -5.76% 销量（台/套） 5,864 5,457 -6.94% 产销率（%） 101.04% 99.77% 降低 1.27 个百分点 资料来源：公司提供 从输变电产品售价来看，公司的主要客户为国家电网公司、南方电网公司、大型核电发电企业、各大电力公司等大型企业，此类客户议价能力较强

38、，随着市场竞争的加剧，公司输变电产品平均售价仍处低位。 从成本管控来看，公司不断完善目标成本体系，从订货管理、产品设计、物资采购、生产制造、 财务管理、 质量保障、 效能监察以及货款回收全价值链各个环节采取有效措施降本增效， 2013年公司累计实现降本 2.24 亿元。 从原材料采购价格来看， 2013 年， 公司铜材采购价格总体为震荡走低的态势， 整体降幅在 9%左右；矽钢片的采购价格为持续走低趋势，整体降幅在 8.7%左右；国内绝缘纸板市场供应充足，采购价格降低了 1.5%；组部件采购价格与上年持平。 从订单情况来看，公司不断完善投标各流程模块，同时强化对重点市场开发，持续跟进特高压、直流

39、、核电等重大产品项目。2013 年，公司国内变压器订单同比增长 3.3%，订单的增长一方面提高了公司在主要客户市场的占有份额，另一方面在核电等高端产品市场取得了一定业绩，其中中标中广核防城港核电站一期工程主变压器，进一步奠定了公司核电市场地位。由于海外市场营销体系还处于逐步建立完善阶段，而公司较为成熟的海外目标市场招标容量波动较大，致使公司海外市场订单较上年同期有一定程度的减少，但是中标法国国际热核聚变试验堆脉冲高压变电站主变压器，是中国高端变压器产品首次进入欧盟市场。2013 年，公司变压器前期订单完成比例为 74.4%，新增订单年内完成比例为 18.3%。截至 2013 年底，公司变压器在

40、手订单为 11,000 万kVA，可满足公司 2014 年的生产需要（公司产能为 10,000kVA/年） 。 2013 年，公司前五大客户的销售额占总销售额的 30.58%，较高的占比符合输变电产品下游客户的特征。 公司债券跟踪评级报告 保定天威保变电气股份有限公司 11 总体看，公司业务运营已聚焦在输变电主业，多项举措确保了2013年主要输变电产品的产销大幅增长；在手订单较为充足，可满足公司2014年的生产需要。公司凭借其规模、技术等优势，在国内电网投资增速加快的环境下，公司业务运营有望保持良好的态势。 4主要在建项目 （1）特高压变压器制造能力提升项目 建设目标建设目标 通过对产品结构进

41、行调整，减少了部分常规产品，增加了高端特高压产品。项目完成后，公司本部 300T 厂房将具备 12 万 kvar/750kV 电抗器、 400T 厂房将具备 600kV、 800kV 高端换流变的生产能力。项目新增产能 55 万 kVA，新增年营业收入预计 13,000 万元。 主要建设内容主要建设内容 本项目不增加土建面积，仅在总装车间、铁心车间、绝缘车间、线圈车间及试验大厅等更新及新增各类关键设备 51 台（套） ，其中进口设备 7 台（套） 。 项目总投资项目总投资 项目总投资：9,800 万元，其中项目建设投资 7,800 万元（含外汇 647.3 万美元） ，流动资金2,000 万元

42、。 建设周期建设周期：24 个月 目前进度目前进度 已完成项目建议书、可研报告的批复及政府备案，目前正在进行招标代理公司的比选及所需采购设备的技术准备工作。 （2）特高压变压器油箱制造能力提升项目 建设目标建设目标 项目建成后形成：年产各类油箱 294 台、总容量 7000 万 kVA，年新增油箱 114 台，新增容量2000 万 kVA。项目建成达产后年产值增加约 5,449 万元。 主要建设内容主要建设内容 在现有厂房基础上，调整工艺布局，优化物流，更新购置先进适用的下料、机加工、焊接、后处理等落后的工艺装备，改造现有厂房排水、保温、消防、地面与墙面等基础设施。最终形成以 75T 厂房特型

43、油箱生产线、钢结构常规油箱生产线、夹件生产线为三条主线的合理顺畅的工艺布局。 项目总投资项目总投资 项目总投资：6,500 万元，其中项目建设投资 4,500 万元，流动资金 2,000 万元。 建设周期建设周期：12 个月 目前进度目前进度 已完成项目可研报告的批复，正在办理政府相关备案手续。 （3）公司输变电技术研究院建设项目 为了提升公司变压器技术的研究能力和水平，实现公司输变电技术的有机融合和技术标准的统一，公司决定进行输变电技术研究院建设项目，筹建输变电技术研究院，建立变压器技术研究基地，实现变压器基础问题研究、新产品开发设计、新工艺技术研究与应用、变压器实验技术研究的全覆盖。该项目

44、总投资9,700万元，全部为建设投资。 总体看，公司未来建设的项目主要是围绕制造能力升级和研究能力提升等方面，对提高公司 公司债券跟踪评级报告 保定天威保变电气股份有限公司 12 竞争力能够起到显著的积极作用。但同时公司也将面临一定的资本支出压力，在当前公司因巨额亏损而使净资产规模较小的局面下，公司的融资能力面临较大的挑战。 5经营风险与关注 行业和竞争风险行业和竞争风险 国内电网投资规模尤其是高压、特高压输变电线路投资规模的加大及智能电网建设的提速，为公司发展提供契机，但公司仍面临输变电产业市场供求失衡、市场竞争日趋激烈、变压器产品市场售价持续走低等竞争风险。 公司的应对措施：将继续加强市场

45、开拓力度，强化投标分析能力，采取不同的营销策略，保证订单质量，提高市场占有率；全力保证公司产品质量，以质量优势抢占高端市场；全面推行降本增效，从设计、采购、制造等全价值链严格控制成本，提高产品盈利能力。 资金风险资金风险 受宏观经济形势影响，以及前期公司新能源产业给公司业绩带来的负面影响，造成公司资产负债率居高，净资产规模偏小的局面，给公司带来较大的资金压力。 公司的应对措施：积极推进2013年非公开发行股票工作，补充公司流动资金8亿元；大力推进减应收、降存货工作，加强资金回笼；提高运营效率，加快资金周转，严控资金支出；盘活存量资产，减少资金占用；加大资金集中管理，加强与金融机构的沟通合作，确

46、保营运资金的安全。 贸易及汇率风险贸易及汇率风险 随着公司出口业务的逐渐增加，国外客户逐渐增多，存在对国外相关政策不熟悉所产生的贸易风险；另外，受全球经济波动影响，人民币对美元、欧元等世界主要货币汇率波动较大，加大了公司国际贸易中的汇率风险。 公司的应对措施：公司将采取灵活的避险工具，通过采用锁定汇率、改变贸易结算方式等降低汇率风险；加大人员培训，聘请专业机构对国外相关政策进行风险把控。 6股东支持 公司目前第一大股东、第二大股东分别为天威集团、兵装集团，持股比例为25.66%和25.64%的股份。公司对兵装集团非公开发行事项一旦实施，兵装集团将成为公司第一大股东。 兵器装备作为国家战略性产业

47、，兵装集团肩负“保军报国、强企富民”的使命，是中央直接管理的国有重要骨干企业，是国防科技工业的核心力量。兵装集团现拥有长安汽车、江铃汽车、天威保变、中国嘉陵、东安动力、西仪股份、利达光电、中原特钢等 50 多家企业和研发机构，在全球建立了 30 多个生产基地和营销网络，与福特、铃木、马自达、雅马哈、富士等跨国公司建立了战略合作关系。 兵装集团年销售收入已超过 2,000 亿元，主要经济指标列国防科技工业第一位，位列世界企业 500 强第 238 位。目前，集团公司拥有特种产品、车辆、新能源、装备制造四大产业板块。特种产品装备我国所有武装力量，在国防领域起着重要的基础性、战略性作用；汽车稳居国内

48、第一阵营，拥有 9 大生产基地、23 个整车厂和 27 家企业，并在马来西亚、越南、伊朗、乌克兰等国家建有海外基地，年产能达到 260 万辆（台）以上；摩托车产业拥有嘉陵、建设、大阳、轻骑等知名品牌，年产销规模近 600 万辆，是世界最大的摩托车集团；大型变压器市场占有率达到 10%以上，超高压变压器技术国际领先；新能源产业拥有风能和太阳能全产业链。 从兵装集团的战略规划来看，到2015年，兵装集团在2009年基础上实现利润翻两番，达到200 公司债券跟踪评级报告 保定天威保变电气股份有限公司 13 亿元以上；营业收入翻一番，达到3,800亿元以上，努力做强做大特种产品、车辆、新能源、装备制造

49、四大主业板块，全面打造具有国际竞争力的军民结合型企业集团。 公司是兵装集团战略规划四大主业板块中装备制造的核心企业，其经营发展得到了兵装集团的大力支持。公司对兵装集团非公开发行事项反映出在公司2013年巨额亏损、净资产大幅下降的背景下，兵装集团通过资金上的支持，使公司作为其装备制造核心企业的发展更加具有可持续性。兵装集团下属的兵装财务公司为公司提供了较大规模的贷款支持， 截至2014年3月17日， 兵装财务公司为公司提供的贷款余额达17.55亿元。 公司与天威集团的资产置换， 使得公司变压器、 电抗器、互感器等输变电设备的生产及配套能力进一步提升，有力支持了公司的输变电产业。 总体看，兵装集团

50、系我国国防科技工业的核心力量，资产、经营规模很大。公司作为兵装集团战略规划四大主业板块中装备制造的核心企业，其经营发展得到了兵装集团的大力支持。通过协议转让，兵装集团由间接持股转变为直接持有公司股份，而非公开发行事项一旦实施，兵装集团将成为公司第一大股东，便于其对公司提供更多的支持。 7未来发展 在“聚焦输变电主业，整合优势资源”的整体思路下，公司明确了抢占高端，巩固中低端，发展特型产品的战略定位。在 2014 年及以后的未来几年，公司将以市场需求为导向，进一步优化资源配置，强化科技创新能力，稳步提升产品核心竞争力，确保公司处于变压器生产制造企业的第一梯队，通过坚定不移地走内涵式发展和外延式增