三聚环保：公开发行公司债券2019年跟踪评级报告.PDF

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1、 公司债券跟踪评级报告 北京三聚环保新材料股份有限公司 2 3跟踪期内，公司逐步放缓发展脚步，在国资体系的支持下，积极调整业务结构，寻求稳健发展。得益于此，公司资产负债率逐渐下降，债务负担有所减轻。 关注 12018 年，由于公司业务结构调整，一定程度影响了公司的经营稳定性， 使其收入及利润规模大幅下降。 2公司生态农业与绿色能源服务业务板块尚处于发展期，未来收入增长存在不确定性， 且公司正在逐步规划由设备和技术的提供者转变为生产者， 该板块的业务模式将发生重大改变，或将对公司的经营管理能力带来考验。 3跟踪期内，公司的经营获现能力较弱，公司应收账款规模较大且集中度较高， 存在一定的回收风险，

2、同时公司预付款项较多，对营运资金形成占用。受此影响，公司经营活动现金仍呈净流出状态。 4跟踪期内，公司短期债务规模快速增长，存在一定的短期集中偿付压力。 分析师 周 婷 电话：010-85172818 邮箱： 于彤昆 电话：010-85172818 邮箱： 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022） Http：/ 公司债券跟踪评级报告 北京三聚环保新材料股份有限公司 4 一、主体概况 北京三聚环保新材料股份有限公司（以下简称“公司”或“三聚环保”）前身为北京三聚化工技术有限公司（以下简称“三聚化工”），成立于1997年6月，

3、由自然人林科、张杰和李冬共同出资设立， 初始注册资本10万元。 2000年6月， 公司名称变更为北京三聚环保新材料有限公司； 2007年7月变更为北京三聚环保新材料股份有限公司。期间经过多次增资与股权变更，至2008年6月，公司注册资本增至0.72亿元。2010年4月，公司首次公开发行人民币普通股2,500万股，并于2010年4月27日起在深圳证券交易所创业板上市交易（股票简称：三聚环保；股票代码：300072）。历经数次转股增资，截至2018年12月底，公司股本总数为235,050.40万股，北京海淀科技发展有限公司（以下简称“海淀科技”）持有其29.47%的股份，为公司最大股东。 2018

4、年7月，海淀科技完成股权结构调整，海淀科技原股东大行基业（原持有海淀科技股权比例为38%）、二维投资（原持有海淀科技的股权比例为22%）分别将其各自持有的海淀科技部分股权转让给北京市海淀区国有资产投资经营有限公司（原持有海淀科技的股权比例为40%，下简称“海淀国投”）及新股东北京金种子创业谷科技孵化器中心（以下简称“北京金种子”）。本次转让完成后，海淀国投持有的海淀科技的股权比例增加至49%，北京金种子持有海淀科技2.00%的股权。2018年8月23日，北京市海淀区人民政府将北京金种子所持有的海淀科技2.00%股权无偿划转至海淀国投名下，海淀国投持有海淀科技股权的比例增加至51%，并成为海淀科

5、技控股股东，北京市海淀区人民政府国有资产监督管理委员成为公司的实际控制人。 图 1 截至 2018 年底公司股权结构图 资料来源：公司提供 公司经营范围包括：委托生产、加工化工产品；销售机械设备、化工产品（不含危险化学品及一类易致毒化学品）；货物进出口、技术进出口、代理进出口；技术开发、技术转让、技术推广、技术咨询、技术服务；机械设备设计；施工总承包；工程项目管理；工程勘察设计、规划设计；市场调查；企业管理；资产管理、投资管理；经济贸易咨询、投资咨询、企业管理咨询、企业策划、设计；商务服务；租赁机械设备。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后依批准的内容开展经营活动。） 截至2019年3月底，

6、公司总部下设企业管理部、经营管理部、市场营销部、财务资产部、科技发展部、投资项目管理部等14个职能部门；截至2018年底，公司纳入合并范围的二级子公司共17户（另有三级公司28户，三级以上公司22户）。截至2018年底，公司拥有在册员工4,763人。 截至 2018 年底，公司合并资产总额 254.14 亿元，负债合计 143.40 亿元，所有者权益（含少数股东权益）110.74 亿元，其中，归属于母公司的所有者权益合计 92.15 亿元。2018 年，公司实现营业收入 153.81 亿元，净利润（含少数股东损益）5.88 亿元，其中，归属于母公司所有者净利 公司债券跟踪评级报告 北京三聚环保

7、新材料股份有限公司 5 润 5.06 亿元；经营活动产生的现金流量净额-13.85 亿元，现金及现金等价物净增加额-35.52 亿元。 截至 2019 年 3 月底， 公司合并资产总额 253.62 亿元， 负债合计 142.73 亿元， 所有者权益 （含少数股东权益）合计 110.89 亿元，其中，归属于母公司的所有者权益 92.29 亿元。2019 年 13 月，公司实现营业收入 19.73 亿元，净利润（含少数股东损益）0.20 亿元，其中，归属于母公司所有者的净利润 0.10 亿元； 经营活动产生的现金流量净额-0.80 亿元， 现金及现金等价物净增加额-4.03亿元。 公司注册地址：

8、北京市海淀区人大北路 33 号 1 号楼大行基业大厦 9 层；法定代表人：刘雷。 二、债券概况 2016 年 5 月 19 日，公司发行“北京三聚环保新材料股份有限公司 2016 年面向合格投资者公开发行公司债券”，发行规模为 15 亿元，债券简称为“16 三聚债”，债券代码为“112390.SZ”，期限自 2016 年 5 月 17 日至 2021 年 5 月 17 日，票面利率为 5.50%，附第 3 年末公司上调票面利率选择权和投资者回售选择权。“16 三聚债”按年付息、到期一次还本。利息每年支付一次，最后一期利息随本金一起支付。 截至 2018 年底，公司募集资金扣除发行费用后已按募集

9、说明书用途使用。 截至 2018 年底，公司已按时足额支付“16 三聚债”于 2017 年 5 月 17 日至 2018 年 5 月 16日间的利息。 2019 年 4 月 1 日至 4 月 3 日，“16 三聚债”进行回售登记，部分债券持有人选择行使回售选择权，2019 年 5 月 17 日，公司进行了回售资金的发放，本次回售申报数量 13,970,167 张、回售金额 1,473,852,618.50 元（含利息），剩余托管数量为 1,029,833 张，债券余额约为 1.03 亿元。 三、行业分析 1能源净化行业 （1）行业概况 近年来，随着我国经济迅速发展，能源消费总量持续增加，200

10、02018 年，我国能源消费总量由 14.70 亿吨标准煤升至 46.2 亿吨标准煤（折算量，下同）。2018 年，全国能源消费总量约占世界能源消耗总量的 1/4。从能源消费结构看，尽管近年来我国不断加强非化石能源的推广，化石能源消费在消费比重小幅下降，但仍占主导地位，2018 年，原煤、原油、天然气等化石能源消费占我国能源消费总量的 85.70%，水电、核电、风电等非化石能源消费比重仅为 14.30%，远低于发达国家水平。 总体看，2018 年我国能源消费规模持续增长且仍以化石能源消费为主，随着我国环保政策不断趋严，能源利用清洁化、精细化要求不断提高，能源净化行业需求快速增长。 （2）行业需

11、求情况 目前，我国能源净化需求主要体现在石油、天然气、煤化工和化肥等行业，需求也大致体现在两个方面，一方面是提高能源利用效率，增加产品产出，另一方面是环保要求提高，减少污染。 提高能源利用效率方面提高能源利用效率方面 石油行业 近年来随着我国经济的不断发展，原油需求持续增长，20002018 年，我国原油表观消费量由 2.22 亿吨增长至 6.48 亿吨。由于我国“富煤、贫油、少气”的能源结构，持续增长的需求主要 公司债券跟踪评级报告 北京三聚环保新材料股份有限公司 6 依赖进口原油解决，20002018 年，我国原油进口规模由 7,013.43 万吨增长至 4.62 亿吨，对外依存度不断上升

12、，由 2000 年 31.55%升至 2018 年的 70.9%。随着我国原油进口规模的持续增长，进口油品质量明显下降，使得燃料油收油率下降明显，20062018 年，我国燃料油产量/原油加工量比率由 7.39%下降至 3.86%。预计未来，重油将成为我国原油进口的主要增量，加快发展清洁高效的炼油技术，提高重油处理水平，是当代炼油工业的重要发展趋势，存在较大的技术需求。 从技术上看，重油加工的目的是使其轻质化，实际上是油品氢含量及氢碳比的调整过程，其本质含脱碳、加氢两个方向。目前，主流的重油处理技术主要分为延迟焦化和加氢技术两种。目前， 国内仅有三聚环保使用的 MCT 悬浮床加氢技术达到长时间

13、稳定运行状态； 2018 年 6 月 19 日，陕西延长石油（集团）有限责任公司（以下简称“延长石油”）100 万吨/年煤焦油加氢项目（一期）装置全流程试车成功。 煤化工行业 从提高能源效率上看，煤化工行业对能源净化行业的需求主要体现在焦炉煤气的利用方面。 目前，我国是世界上第一大焦炭生产国，2018 年，我国焦炭总产能超过 6 亿吨，产量 4.38亿吨，开工率约 70%。其中 2/3 为独立焦化装置，百万吨级大型焦化企业近 200 家。焦炉煤气是炼焦工业的副产品，其主要成分为氢气（体积分数 55%60%）和甲烷（23%27%）。生产 1 吨焦炭约副产 200250 立方米焦炉气，按照 201

14、8 年焦炭产量计算，我国焦炉煤气产量约为 1,050 亿立方，其中约 55%作为工业燃料及焦化厂自用、约 10%用于城市燃气、约 25%用于生产甲醇及其他副产品、剩余约 10%被浪费，在污染环境的同时，也造成资源浪费。 环保方面环保方面 另一方面，随着环保政策的不断趋严，环保要求的逐步提高也催生了巨大的能源净化行业需求，表现为对脱硫催化剂的巨大需求。 脱硫净化剂主要是以非加氢方式脱除各种气态和液态物料中以硫化氢为主的各种有害物质，其广泛应用于石油炼制加工、天然气生产加工、煤化工、化肥、钢铁、沼气等行业，使产品得到清洁化，以及消除在工业生产过程中硫化氢等有害物质对环境造成的污染。目前工业上脱除硫

15、化氢的方法主要分为湿法和干法两类。 石油方面，近年来，我国原油加工量和燃料油产量呈持续增长态势，2006-2017 年，燃料油产量从 2,265 万吨增长到 2,693 万吨，增长 18.90%；同期原油加工量从 3.1 亿吨增加到 5.68 亿吨，增长 74.52%；2018 年，我国原油加工量突破 6 亿吨，同比增长 6.8%，增速较上年加快 1.8 个百分点；燃料油累计产量为 2,317.9 万吨，累计下降 16%。由于机动车空气污染的主要原因是燃烧硫含量过高的油品，为了降低环境污染，国家强制实施了降低燃料含硫量的法规，近十几年，我国已经陆续出台了国一至国六标准，要求用作工业及民用的能源

16、产品必须进行净化处理。这将促进国内成品油质量升级提速，促使炼油企业不断采用高性能催化剂、净化剂，结合新的应用工艺实现能源的清洁生产。 天然气方面，硫化氢是天然气中含有的主要污染物，天然气在传输过程中，硫化氢会腐蚀传输管道，增加天然气泄漏和爆炸的危险性；同时，天然气在作工业用时对于硫含量有很高的要求，为了保证天然气输送、使用的安全性要求，必须对天然气进行脱硫。我国气田的含硫量普遍较高，从气田开采出的天然气需先进行湿法粗脱硫，以达到国家管输标准。20062017 年，我国天然气表观消费量快速增长，年均复合增长 14.01%，2018 年天然气表观消费量 2803 亿立方米，同比增长 18.1%。未

17、来随着天然气等清洁能源消费规模的增长，对脱硫催化剂的需求将进一步增加。 煤化工方面，在新型煤化工中，无论是煤制甲醇、制烯烃，还是煤制天然气、制乙二醇和煤 公司债券跟踪评级报告 北京三聚环保新材料股份有限公司 7 制油，煤的气化都是整个煤化工工艺的核心环节，其中必然伴随着硫化氢等有害物质的脱除。国家能源局拟定煤制气在“十三五”末实现的 500 亿立方米，按照每 1 立方米煤制气需消耗 50 万吨煤计算，估算煤制气行业需消耗干法脱硫剂 21.25 万吨/年。然而，由于新型煤化工行业存在投资规模大、耗水严重、碳排放量较大等问题，目前煤制气项目进展缓慢，估计“十三五”期间消耗干法脱硫剂为 2 万吨/年

18、。 化肥方面，化肥的生产原料主要是合成气，合成气中还有硫、砷、氯等大量有害物质，在化肥产品正常生产中必须要脱除。生产化肥使用的原料主要是煤、天然气和石油，这些原料中均含有大量硫，在生产过程中硫会转换为硫化氢进入合成气，造成催化剂中毒，因此在生产化肥时，通常先采用湿法对合成气进行粗脱硫，再用干法进行精脱硫。2018 年 111 月，我国累计生产化肥 5,152.3 万吨，同比下降 4.8%，预计未来我国化肥产量将趋于平稳，对脱硫催化剂的需求将保持平稳。 总体看，随着能源利用清洁化、精细化要求不断提高，能源净化行业存在较大的技术需求；同时随着我国能源利用规模的不断扩大，脱硫催化剂存在较大的市场空间

19、。 （3）行业关注 基础研究和技术开发方面投入相对不足基础研究和技术开发方面投入相对不足 我国能源净化行业在基础研究和技术开发方面投入相对不足。从事脱硫等能源净化研究的专业科研机构和人员相对缺乏，能源净化的基础技术研究资料和经验积累较少，行业内企业的自主创新难以获得广泛的社会资源支持，更多的是依托企业自身多年的积累。多年来，整个行业在脱硫方面的重大技术突破很少由专业科研机构完成，大部分由个别积累深厚的企业完成，这导致行业内企业自主创新的门槛相对较高，研发成本较大。 能源净化产品和技术缺乏行业标准能源净化产品和技术缺乏行业标准 能源净化行业主要为基础能源生产和加工的企业提供配套服务。但由于大部分

20、能源净化企业只能提供能源净化的一个领域或一个环节的产品和技术服务， 致使能源净化企业呈多而散的状态，行业集中度相对较低，因此长期以来能源净化行业未能形成一个完整的管理体系。同时，由于下游企业对净化产品和服务的需求各不相同， 导致能源净化行业的各家企业的产品和技术各不相同，能源净化行业的产品和技术至今未形成行业标准。缺乏行业管理、产品和技术行业标准，会增加能源净化产品进入新领域的难度。 （4）未来发展 能源净化行业是专用化学产品制造业中的一个新兴行业，随着能源产品清洁化利用水平的不断提高，采用新材料、新技术制备的新型催化剂、净化剂，结合新的工艺实现能源清洁生产的突破，将成为能源生产企业和能源净化

21、服务企业共同努力的主要方向。 在石油炼制过程中，加氢催化剂和技术不仅有助于大幅度降低油品中的碳氢比，使品质达到轻质原油的标准,而且在脱硫方面有着显著的优势，脱硫后能显著降低石油消耗中的污染排放程度。因此，大力发展加氢催化剂和技术是石油冶炼工业未来发展的方向。 在脱硫净化剂及脱硫工艺方面，能源需求快速增长，相应对脱硫剂的需求持续增加，基础能源生产过程清洁化及产品清洁化的要求也不断提高，供应商需要开发出工艺适用性强的脱硫剂产品，更有效、更简便脱除原料气中的有机硫和无机硫。同时，脱硫剂应用领域的不断拓宽，给常温、中温、高温脱硫剂产业均带来良好的发展契机。 总体看，随着我国能源行业的发展、能源结构的调

22、整变化、能源利用效率的提高以及日益严格的环保法规的要求，能源净化企业的技术水平及应用能力也将面临挑战，未来市场会向拥有高 公司债券跟踪评级报告 北京三聚环保新材料股份有限公司 8 性能、环境友好的净化产品和技术的企业集中。 2生物炭肥行业 生物炭肥是一种以生物质炭为基质，根据不同区域土地特点、不同作物生长特点以及科学施肥原理，添加有机质或无机质配制而成的生态环保型肥料，是有机肥料的一种。生物质炭则主要由小薪柴、农作物秸秆、杂草等生物质在限氧或隔绝氧的环境条件下，通过高温裂解炭化而形成。 我国是化肥生产和使用大国。据国家统计局数据，2018年111月，我国累计生产化肥5,152.3万吨，同比下降

23、4.8%；累计生产氮肥3275.4万吨，同比下降6.5%；累计生产磷肥1,271.1万吨，同比下降4.6%；累计生产钾肥605.9万吨，同比增长5.1%。由于我国耕地基础地力偏低，化肥施用对粮食增产的贡献较大，使得亩均施用量远高于世界平均水平。过量施肥、盲目施肥情况严重，不仅增加农业生产成本、浪费资源，也造成耕地板结、土壤酸化等后果。相对于传统化肥，生物炭肥具有土壤改良和土壤固碳的作用，是良好的土壤改良剂和肥料缓释材料。 政策方面， 2015年农业部关于 到2020年化肥使用量零增长行动方案 的通知 （农农发 20152号）提出优化施肥结构，到2020年，氮、磷、钾和中微量元素等养分结构趋于合

24、理，有机肥资源得到合理利用，测土配方施肥技术覆盖率达到90%以上，畜禽粪便养分还田率达到60%，农作物秸秆养分还田率达到60%。目前，我国有机肥资源总养分约7,000多万吨，实际利用不足40%，畜禽粪便养分还田率为50%左右，农作物秸秆养分还田率近为35%左右，存在较大提升空间。同时，针对目前我国化肥施放中的问题，近年来我国各部委纷纷颁布政策鼓励有机化肥的推广和应用。2015年7月工信部对推进化肥转型意见中指出， 以提高化肥利用率和产品质量为目标，大力发展新型肥料，力争到2020年，我国新型肥料的施用量占总体化肥使用量的比重从目前的不到10%提升到30%。2017年12月，国家能源局、环保部发

25、布关于开展燃煤耦合生物质发电技改试点工作的通知指出，要鼓励试点项目联产生物炭，并开展炭基肥料还田、活性炭治理修复土壤水体等下游产业利用研究。根据国家能源局生物质能发展“十三五”规划，到2020年，生物质能产业新增投资约1,960亿元。 原材料方面，我国生物质资源丰富，农作物秸秆及农产品加工剩余物，包括玉米、水稻、小麦、棉花、油料作物秸秆在内的农作物秸秆理论资源量每年8.2亿吨左右，可收集资源量每年约6.9亿吨，主要分布在华北平原、长江中下游平原、东北平原等13个粮食主产省（区）。目前，作为肥料、饲料、食用菌基料以及造纸等用途共计每年约3.5亿吨，可供能源化利用的秸秆资源量每年约3.4亿吨。另外

26、，稻谷壳、甘蔗渣等农产品加工剩余物每年约1.2亿吨，可供能源化利用的每年约6,000万吨。 秸秆含有丰富的有机质、 氮磷钾和微量元素， 是一种具有多用途和可再生的生物资源，也是农业生产重要的有机肥源。据测算，7亿吨秸秆中含氮350万吨、磷80万吨、钾800万吨，约为全国化肥施用总量的五分之一左右。由于农村能源结构改善以及秸秆、玉米芯等收集、整理和运输成本较高等因素，我国生物质资源综合利用存在经济性差、商品化和产业化程度低等问题。同时，环保政策的不断趋严，政府对禁止焚烧秆、农产品谷壳、玉米芯和林业加工残余废弃物的管制力度不断加强，导致秸秆等农林业废料处理成本较高，农民处理意愿较强，因此生物炭肥所

27、需的生物质炭供给较为充足，但考虑到运输成本问题，一般原材料采购范围在半径500公里内。另一方面，生物炭肥仍需钾肥、尿素、磷肥等传统肥料作为补充。 技术方面，生物炭肥行业作为新兴行业，存在较高的技术壁垒，一方面是热裂解技术的工业化、热裂解产品的联产和多效提质方面应用，直接影响碳质吸附性能，最终影响生物炭肥的效能；另一方面则是对秸秆的充分利用，目前，国内较为先进的项目均为循环经济利用项目，在生产生 公司债券跟踪评级报告 北京三聚环保新材料股份有限公司 9 物炭肥的同时，产出饲料、木糖醇等其他产品，经济效益较高。 总体看，生物炭肥行业作为新兴行业，存在较高的技术壁垒，同时在国家绿色发展战略的驱动下，

28、发展前景较好。 四、管理分析 2018 年 6 月 11 日，公司董事王庆明及任相坤离任。离任后王庆明先生不再担任公司任何职务，任相坤先生继续担任公司副总经理。2018 年 6 月 28 日，公司选举毛挺先生、梁剑先生为公司第四届董事会董事。 毛挺，男，1969 年出生，中国国籍，无境外居留权，中共党员，在职研究生学历，高级会计师。曾任海淀区财政局行财科科员，历任北京市海淀区国有资产投资经营有限公司财务部主管、资金部副经理、资金部经理；2004 年 3 月至今担任北京市海淀区国有资产投资经营有限公司总会计师。现兼任北京海淀科技发展有限公司董事长，北京中技知识产权融资担保有限公司董事，北京国泰阳

29、光投资管理有限公司法定代表人、执行董事兼总经理，北京永济财富投资管理有限公司法定代表人、执行董事兼总经理，北京稻香湖投资发展有限责任公司董事，北京鑫泰世纪置业投资有限公司董事，北京海淀鑫泰世纪文化发展有限公司监事。 梁剑，男，1975 年出生，中国国籍，无境外居留权，中共党员，研究生学历，博士学位，毕业于南京航空航天大学载运工具及其运用工程专业，高级经济师。曾任职于北京实创科技园开发建设股份有限公司。现任职于北京市海淀区国有资本经营管理中心。 2018 年，公司核心技术人员较为稳定，主要管理制度连续，管理运作正常。 总体看，公司管理人员出现正常更换，但核心技术人员较为稳定，公司管理制度连续，管

30、理运作正常。 五、经营分析 1经营概况 公司营业收入仍主要来自于环保新材料及化工产品、化石能源产业综合服务、生态农业与绿色能源服务、油气设施制造及综合服务和贸易增值服务。20172018 年，公司主营业务收入分别为 224.78 亿元和 153.81 亿元；净利润分别为 26.54 亿元和 5.88 亿元， 公司收入及利润规模的下滑主要和贸易增值服务业务的调整有关。 从公司主营业务收入构成看，环保新材料及化工产品是公司的传统业务，该板块为能源净化剂和催化剂的生产和销售，近两年发展平稳，20172018 年销售收入分别为 22.09 亿元和 22.52 亿元，该板块在收入中的占比随着贸易增值服务

31、收入的减少而有所上升，近两年分别为 9.83%和14.65%。公司依托传统业务储备的客户资源，利用自身技术发展化石能源产业综合服务，20172018 年收入分别为 51.87 亿元和 36.66 亿元，收入规模大幅减少，主要系受经营环境和资金面影响，公司逐步减少对外承接项目建设工作，部分能源净化综合服务项目的实施进度放缓，导致公司相应的收入减少所致；近两年该板块占比分别为 23.08%和 23.84%。2016 年起，公司根据下游企业的经营特点，开展汽柴油、沥青、煤炭、焦炭等大宗商品贸易；2017 年，公司进一步扩大该板块业务规模；但自 2018 年以来，公司进行业务转型，将主要资源优先配置于

32、技术、工程和综合服务的核心和重点业务领域，对贸易增值服务业务的经营规模进行了缩减；20172018 年该板块收入分别为 136.80 亿元和 65.09 亿元，占比分别为 60.86%和 42.32%。2017 年，公司农作物 公司债券跟踪评级报告 北京三聚环保新材料股份有限公司 10 秸秆等生物质综合循环利用生产炭基复合肥业务快速发展，开展设计和开工建设装置 42 套， 建成投产 2 套， 生态农业及绿色能源服务业务实现收入 10.59 亿元， 占主营业务收入比重为 4.71%； 2018年，该板块继续快速发展，已有 7 个项目建成并投入运营，得益于此，生态农业及绿色能源服务业务收入达到 1

33、9.24 亿元， 占主营业务收入比重上升至 12.51%。 公司于 2017 年收购巨涛海洋石油服务有限公司（以下简称“巨涛”），新增油气设施制造及综合服务业务，该板块业务为向能源及炼化行业提供装备制造和工程建设，并为海上在生产平台提供修理维护、升级改造等在内的一系列综合技术服务，2017 年2018 年分别实现收入 3.41 亿元和 10.22 亿元，占总收入比重较小。 表 1 近年来公司主营业务收入情况（单位：万元、%） 业务业务 2017 年度年度 2018 年度年度 营业收入营业收入 占比占比 毛利率毛利率 营业收入营业收入 占比占比 毛利率毛利率 环保新材料及化工产品 220,909

34、.56 9.83 23.58 225,239.81 14.65 18.26 化石能源产业综合服务 518,716.33 23.08 45.88 366,606.64 23.84 30.47 生态农业与绿色能源服务 105,928.00 4.71 84.77 192,400.55 12.51 60.64 贸易增值服务 1,368,044.35 60.86 2.19 650,949.04 42.32 2.47 油气设施制造及综合服务 34,052.44 1.51 14.07 102,171.45 6.64 30.56 其他 122.61 0.01 96.74 684.75 0.04 55.24 合

35、计合计 2,247,773.29 100.00 18.45 1,538,052.23 100.00 20.61 资料来源：公司提供 从毛利率情况来看，环保新材料及化工产品近两年毛利率分别为 23.58%和 18.26%，2018 年毛利率有所下滑，主要系部分原材料价格及剂种价格波动所致；化石能源产业综合服务近两年毛利率分别为 45.88%和 30.47%，下滑明显，主要系 2018 年结转收入的项目毛利率较低所致；贸易增值服务近两年毛利率分别为 2.19%和 2.47%，毛利率低；生态农业与绿色能源服务 2017 年毛利率为 84.77%，毛利率很高，主要因为该板块 2017 年收入以专利技术

36、许可收入为主，公司设备、土建部分较少，在技术许可收入占比较大的情况下，公司 2017 年该业务毛利率水平较高，2018年，随着项目的建设和推进，设备及土建收入占比的提升，该板块毛利率下降至 60.64%。综上，公司近两年主营业务综合毛利率分别为 18.45%和 20.61%。 2019 年 13 月，公司实现营业收入 19.73 亿元，同比减少 55.13%，主要系公司贸易增值服务业务收入同比减少所致；实现净利润 0.20 亿元，同比减少 96.69%，主要原因为公司正在进行战略调整，缩减垫资建设的对外工程业务，同时公司部分存量对外工程项目已进入实施的中后期，主要以土建和安装工作为主，工程毛利

37、率相对较低；公司自建的生物质项目尚处于建设期，可贡献利润较少。 总体看， 2018 年， 公司根据市场情况和资金情况适时调整业务方向， 使得收入结构有所变化：在公司传统主业稳定发展的同时，生态农业与绿色能源服务成为公司新的利润增长点，随着新建项目的投产，未来将为公司贡献更多的收入和利润。 2环保新材料及化工产品 （1）原材料采购 2018 年，公司原材料采购管理模式无变化。 从采购种类来看， 近两年公司原材料采购种类变化不大， 前四大主要原材料采购未发生变化，从原材料采购量来看，2018 年，公司混合碳八碳九采购量有所下降，主要系 2018 年供应商和公司生产设备均检修，以及每年供应商的混合碳

38、八碳九生产量有所波动所致；焦炉煤气采购量有所 公司债券跟踪评级报告 北京三聚环保新材料股份有限公司 11 增长，主要系前端焦化企业满负荷生产所致；异丁醛采购量有所减少，主要系 2018 年供应商生产设备检修所致。 从原材料采购均价来看，近两年混合碳八碳九采购均价逐年上升，主要系该原材料与汽油价格关联度较高，近年来汽油价格上涨所致；异丁醛和活性氧化锌的采购均价均逐年增长，主要系原料市场价格上涨所致。总体看，近年来除焦炉煤气以外，公司原材料价格均出现不同程度的上涨，给公司该板块的成本控制带来一定压力。 表 2 近年来公司能源净化产品主要原材料采购情况（单位：吨、万元、万元/吨） 年份年份 采购原材

39、料采购原材料 采购数量采购数量 采购金额采购金额 采购均价（不含税）采购均价（不含税） 2017 年年 混合碳八碳九 139,311.44 43,580.11 0.31 异丁醛 25,908.53 12,721.11 0.49 活性氧化锌 5,057.25 10,743.29 1.82 焦炉煤气 130,728.18 6,330.11 0.05 氯铂酸 0.59 5,153.57 7,412.96 合计合计 - 76,210.70 - 2018 年年 混合碳八碳九 127,210.16 49,748.80 0.39 异丁醛 19,879.00 10,026.20 0.50 活性氧化锌 3323

40、.96 8887.43 2.29 焦炉煤气 158,486.42 8,882.71 0.06 氯铂酸 0.21 2,966.88 11,961.72 合计合计 - 80,512.02 - 资料来源：公司提供 2018 年，公司环保新材料及化工产品中原材料成本占比在 70%以上。公司原材料采购预付款较少，一般采取现款或票据的支付方式，各自占比约 40%和 60%，付款周期在 3090 天左右。 总体看，公司制定了较为严格的采购流程，受公司产量带动和原材料价格上涨影响，公司采购规模增长较快，部分原材料价格的上涨亦给公司增加了成本控制压力。 （2）生产情况 2018 年，公司生产管理方式较上年无变化

41、。 产能方面，2018 年各类产品产能均较上年无变化。 产量方面，2018 年，剂种和新戊二醇产量受市场需求影响，有所减少；但新戊二醇近两年其产量均高于产能；苯乙烯产量变化不大；LNG 产量随着产能的释放而有所增长。 产能利用率方面，公司剂种产能利用率下降较快，主要系市场需求减少所致；新戊二醇由于市场需求较高，近两年均是满负荷生产，产能利用率超 100%，苯乙烯、LNG 产能利用率均处于较低水平。 表 3 近年来公司产品产量情况 项目项目 2017 年年 2018 年年 净化剂、催化剂 产能（万吨） 3.50 3.50 产量（万吨） 2.27 1.40 产能利用率（%） 64.79 40.13

42、 新戊二醇 产能（万吨） 2.00 2.00 产量（万吨） 3.26 2.51 产能利用率（%） 162.81 125.51 苯乙烯 产能（万吨） 3.00 3.00 公司债券跟踪评级报告 北京三聚环保新材料股份有限公司 12 产量（万吨） 1.98 1.88 产能利用率（%） 65.90 62.63 LNG 产能（万吨） 14.00 14.00 产量（万吨） 7.71 9.17 产能利用率（%） 55.07 65.49 资料来源：公司提供 总体看，公司主要按照客户的订单组织生产，生产流程控制较为成熟，产量受市场需求影响有所变化，苯乙烯和 LNG 产能利用率较低。 （3）销售情况 2018 年

43、，公司产品销售模式较上年无变化。 销量方面，除 LNG 以外，2018 年，公司环保新材料及化工产品业务板块产品销量均有所下降。具体来看，原材料采购量不足导致苯乙烯销量下降；竞争对手增加导致市场供需关系发生变化从而引起剂种及新戊二醇销量下降；LNG 销量增长主要系市场行情趋好、产量较高。 销售均价方面，2018 年，公司剂种销售均价有所下降，主要系市场价格波动所致。其他三种产品为完全竞争市场下的产品，其均价走势与市场价格变动一致。新戊二醇价格有所下降、苯乙烯价格小幅上升、LNG 产品均价上涨。 产销率方面，公司各产品产销率均保持在较高水平，各类产品近两年产销率均超过 100%。 表 4 近年来

44、公司主要产品销售情况 项目项目 2017 年年 2018 年年 净化剂、 催化剂 产量（万吨） 2.27 1.40 销量（万吨） 2.54 1.45 销售均价（元/吨） 30,770.73 26,104.54 产销率（%） 111.86 103.05 新戊二醇 产量（万吨） 3.26 2.51 销量（万吨） 3.34 2.71 销售均价（元/吨） 11,540.00 9,715.23 产销率（%） 102.45 108.13 苯乙烯 产量（万吨） 1.98 1.88 销量（万吨） 2.09 1.90 销售均价（元/吨） 8,222.34 8,461.48 产销率（%） 105.87 100.9

45、3 LNG 产量（万吨） 7.71 9.17 销量（万吨） 7.85 9.19 销售均价（元/吨） 3,289.14 3,845.46 产销率（%） 101.82 100.20 资料来源：公司提供 2018 年，公司各类产品销售结算方式无变化。 总体看，2018 年，公司销售模式稳定，受市场竞争激烈及需求下降影响，公司剂种销量逐年下降；其他产品售价参考市场行情，公司无产品定价权，产销率均保持在较高水平。 3化石能源产业综合服务 2018 年，公司化石能源产业综合服务板块服务内容、订单获取方式、业务模式均较上年无变 公司债券跟踪评级报告 北京三聚环保新材料股份有限公司 13 化。 在手订单方面，

46、公司继续在焦化转型升级、低压氨合成改造与化肥联产、费托合成等领域不断完善系统解决方案。得益于项目改造后较强的项目盈利前景，客户需求较大，20172018 年底，公司重点项目合同金额分别为 283.73 亿元和 134.30 亿元，其中，由于公司业务转型原因，2018年无新增订单。20172018 年底，重点项目合同待执行金额分别为 228.75 亿元和 57.97 亿元，该板块业务需要占用公司较多的流动资金，出于资金考虑，公司在完成存续项目后不再用垫资模式拓展此板块项目。公司在手订单充裕、待执行金额较大，对于后续的收入确认形成有力支撑，但部分项目合同金额较大、执行周期较长，占压公司的运营资金，

47、一定程度上也加大了应收账款的回收难度。 总体看，公司化石能源产业综合服务业务在手项目较多，在当前传统煤化工、石油化工企业越来越注重节能、 环保、 增效的背景下， 公司的市场空间较大， 但由于项目垫资规模大， 公司 2018年停止新项目开发，年内无新增订单。同时，由于公司项目建设周期长、客户付款周期长等因素，应收账款周转效率低，以致对公司资金形成严重占用，此种模式易对公司营运资金的调配产生较大压力，而且若下游客户经营情况发生变化，公司也将面临较大的账款回收风险。 4贸易增值服务 20172018年， 公司贸易增值服务实现营业收入136.80亿元和65.09亿元， 毛利率分别为2.19%和 2.4

48、7%。按照公司业务转型的规划，将主要资源优先配置于技术、工程和综合服务的核心和重点业务领域，对贸易增值服务业务的经营规模进行了缩减。未来公司将重点通过关键技术和集成技术应用，提高客户整体生产水平的业务，加大技术成果转化的力度和速度。 总体看，未来公司贸易业务规模将进一步收缩，以确保资金的有效利用。 5生态农业与绿色能源服务 2018 年下半年以来，公司调整项目建设模式，逐步减少垫资建设工程，同时将项目直投确立为公司经营方向之一。截至 2018 年底，公司注册成立直投项目公司 24 家，其中完成发改委备案16 家，取得选址意见 5 家，取得环评批复 4 家，签订土地出让合同 1 家。 截至 20

49、18 年底，公司开展设计和开工建设装置 42 套，已建成投产 9 套（公司为客户建设的装置基本为加工 3 万吨秸秆、生产 5 万吨复合肥的产能规模，投资额约为 1.01.2 亿），2018 年确认收入 19.24 亿元，毛利率达 60.64%。截至 2018 年底，公司该类型部分已签订待执行重点项目在手订单 18.63 亿元，待执行金额 6.66 亿元。 未来几年，公司将对该技术进行快速推进，实现全国范围内的推广和布局。公司目标到 2020年底建成百套炭基复合肥工厂，实现炭基复合肥产能 1,500 万吨/年，生物质收集运营能力 3,000万吨/年，形成完善的生物质利用体系。 总体看， 该板块是

50、公司 2017 年的新增业务， 公司利用生物质综合循环利用技术为市场提供炭肥和环保新型材料，由于技术壁垒较高，公司该板块毛利率高，未来随着在手订单的逐步投产，将为公司贡献更多的收入和利润。此外，若公司逐步完成对项目建设模式的调整，该板块的工程垫资压力将得以缓解，但 2018 年以来，公司由设备和技术的提供者转变为生产者，该板块的业务模式发生重大改变，将对公司的经营管理能力带来考验。 6经营效率 近两年，公司应收账款周转次数分别为 2.70 次和 1.33 次，有所下降，主要系应收账款规模较 公司债券跟踪评级报告 北京三聚环保新材料股份有限公司 14 大，且贸易业务贡献的收入下滑所致；存货周转次