三角防务：西安三角防务股份有限公司创业板向不特定对象发行可转换公司债券2021年度跟踪评级报告.PDF

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1、东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20212021】679679 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/I西安三角防务股份有限公司主体及西安三角防务股份有限公司主体及“三角转债三角转债”20212021 年度跟踪评级报告年度跟踪评级报告主体信用跟踪评级结果主体信用跟踪评级结果跟踪评级日期跟踪评级日期上次评级结果上次评级结果评级组长评级组长小组成员小组成员AA-/AA-/稳定稳定2021/7/2021/7/ 2121AA-/AA-/稳定稳定任志娟任志娟乔艳阳乔艳阳债

2、项信用债项信用评级模型评级模型注： 相关债项详细信息及其历史评级信息请见后文 “本次跟踪相关债项情况”债项简称债项简称跟踪评级跟踪评级结果结果上次评级上次评级结果结果三角转债AA-AA-1.1.基础评分模型基础评分模型一级指标一级指标二级指标二级指标权重（权重（% %）得分得分企业规模资产总额（亿元）25.006.92营业总收入（亿元）20.003.00市场地位盈利能力毛利率（%）10.0010.00利润总额（亿元）12.006.25销售债权周转次数（次）8.004.79债务负担与保障程度资产负债率（%）10.0010.00全部债务/EBITDA（倍）5.004.79经营现金流动负债比 （%）

3、5.004.58EBITDA 利息倍数（倍）5.005.002.2.基础模型参考等级基础模型参考等级AA-AA-3.3.评级调整因素评级调整因素无无4.4.主体信用等级主体信用等级AA-AA-注：最终评级结果由信评委参考评级模型输出结果通过投票评定，可能与评级模型输出结果存在差异。主体概况主体概况西安三角防务股份有限公司主要从事航空锻件产品研制、生产、销售及服务等业务，于2019 年在深圳证券交易所上市， 无控股股东及实际控制人。评级观点评级观点西安三角防务股份有限公司系国内新型军用飞机中大型锻件少数供应商之一，行业地位较高；跟踪期内，受益于军用飞机更新换代需求增加带来的锻件订单增长，公司锻件

4、产能利用率升至较高水平，公司锻件在手订单充足，2021 年锻件收入及毛利润将增长。同时，东方金诚关注到，公司业务结构较为单一，锻件业务规模还相对较小；跟踪期内，公司存货规模及增幅较大，对资金形成占用；公司股权较为分散，无控股股东及实际控制人。综合分析，东方金诚维持西安三角防务股份有限公司主体信用等级为 AA-，评级展望为稳定；维持“三角转债”的信用等级为 AA-。东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20212021】679679 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:

5、/II主要指标及依据主要指标及依据20202020 年收入构成年收入构成主要数据和指标主要数据和指标项目项目20182018 年年20192019 年年20202020 年年20212021 年年 1313 月月资产总额（亿元）17.2222.6425.9526.00所有者权益（亿元）13.6917.7119.2620.01全部债务（亿元）0.872.282.091.00营业总收入（亿元）4.666.146.151.88利润总额（亿元）1.752.262.320.86经营性净现金流（亿元）0.801.39-0.73-0.19营业利润率（%）44.3844.2944.3647.02资产负债率（%

6、）20.5321.7725.7723.05流动比率（%）402.71391.16310.56352.03全部债务/EBITDA（倍）0.420.890.79-EBITDA 利息倍数（倍）-注：数据来源于公司 2018 年2020 年的审计报告及 2021 年 13 月未经审计的合并财务报表。优势优势 公司拥有军工四证，且已进入国内主要军机生产企业供应商名录，依托亚洲最大单缸精密模锻液压机成为国内新型军用飞机中大型锻件少数供应商之一，行业地位较高； 公司前期预研产品已经定型在多个军机型号中，跟踪期内，受益于军用飞机更新换代需求增加带来的锻件订单增长，公司锻件产能利用率升至较高水平，公司锻件在手订

7、单充足，2021 年锻件收入及毛利润将增长； 公司锻件原材料价格多为长协价格，变动幅度较小，锻件业务成本控制能力较强，跟踪期内，锻件毛利率维持较高水平。关注关注 公司业务结构较为单一，所处航空军工锻件制造行业增速较快但市场空间尚小，锻件业务规模还相对较小； 跟踪期内，公司加大原材料备货造成存货规模及增幅较大，对资金形成占用，经营性净现金流变为净流出；公司股权较为分散，无控股股东及实际控制人。评级展望评级展望公司评级展望为稳定。随着军用飞机更新换代需求增加，预计公司锻件业务收入及利润将保持增长。评级方法及模型评级方法及模型东方金诚重型装备制造企业信用评级方法及模型（RTFC007201907）历

8、史评级信息历史评级信息主体信用等级主体信用等级债项名称债项名称债项信用等级债项信用等级评级时间评级时间项目组项目组评级方法及模型评级方法及模型评级报告评级报告AA-/稳定三角转债AA-2020/7/10张晨曦 任志娟东方金诚重型装备制造企业信用评级方法及模型（RTFC007201907）阅读原文东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20212021】679679 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/III本次跟踪相关债项情况本次跟踪相关债项情况债项简称债项简称上次评

9、级日期上次评级日期发行金额发行金额 （亿元亿元）存续期存续期增信措施增信措施增信方增信方/ /主体信用等级主体信用等级/ /评级展望评级展望三角转债2020/7/109.042021/5/252027/5/25无无东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20212021】679679 号号邮箱： 电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/1跟踪评级原因跟踪评级原因根据相关监管要求及西安三角防务股份有限公司创业板向不特定对象发行可转换公司债券（以下简称“三角转债”）的跟踪评级安排，东方

10、金诚基于西安三角防务股份有限公司（以下简称“三角防务”或“公司”）提供的 2020 年度审计报告、2021 年 13 月合并财务报表以及相关经营数据，进行了本次定期跟踪评级。主体概况主体概况三角防务仍主要从事航空锻件产品研制、生产、销售及服务业务，股权结构较分散，无控三角防务仍主要从事航空锻件产品研制、生产、销售及服务业务，股权结构较分散，无控股股东及实际控制人股股东及实际控制人西安三角防务股份有限公司（以下简称“三角防务”或“公司”）主要从事航空锻件产品制造业务。截至 2021 年 3 月末，公司注册资本 49550.00 万元，实收资本 49550.00 万元，公司无控股股东及实际控制人。

11、公司成立于 2002 年，成立初期名为西安威力通信有限责任公司，注册资本 360.00 万元，自然人严建亚和山秀丽分别出资 180.00 万元。2003 年，公司更名为西安三角航空科技有限责任公司（以下简称“三角有限”），主营航空锻件制造，多次进行增资扩股，于 2015 年整体变更设立为股份有限公司并更名三角防务。2019 年 5 月，三角防务在深圳证券交易所上市（股票代码“300775.SZ”）。截至 2021 年 3 月末，公司注册资本 49550.00 万元，西安航空产业投资有限公司持股 12.11%，为公司第一大股东，严建亚直接持股 4.04%并间接持股 15.84%1，公司无控股股东

12、及实际控制人。公司位于国家级航空高新技术产业基地-西安阎良国家航空高技术产业基地，主要从事航空锻件产品研制、生产、销售及服务。公司拥有 400MN 模锻液压机，是国内少数拥有大型模锻液压机的企业之一，系国内新型军用飞机中大型航空锻件供应商之一，细分行业市场地位较突出。截至 2021 年 3 月末，公司（合并）资产总额 26.00 亿元，所有者权益 20.01 亿元，资产负债率 23.05%。 2020 年及 2021 年 13 月， 公司分别实现营业总收入 6.15 亿元和 1.88 亿元，利润总额 2.32 亿元和 0.86 亿元。债券本息兑付及募集资金使用情况债券本息兑付及募集资金使用情况

13、公司于 2021 年 5 月发行 90437.27 万元的“三角转债”，票面利率第一年为 0.40%，第二年为 0.60%，第三年为 1.00%，第四年为 1.50%，第五年为 2.50%，第六年为 3.00%，起息日为 2021 年 5 月 25 日，到日期为 2027 年 5 月 25 日；期限为 6 年；每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。1严建亚持有鹏辉投资 80.15%的出资份额，并担任执行事务合伙人。严建亚之配偶范代娣持有三森投资 83.33%的股权，严建亚担任三森投资执行董事。因此严建亚与鹏辉投资、三森投资为一致行动关系。严建亚通过鹏辉投资持股 8.07

14、%、通过三森投资持股 7.77%。东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20212021】679679 号号邮箱： 电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/2本期债券转股基本条款本期债券转股基本条款转股期限方面，本期债券的转股期为自发行结束之日满 6 个月后的第一个交易日起至到期日止。转股数量方面，本次发行的可转换公司债券持有人在转股期内申请转股时，转股数量的计算方式为：Q=V/P，并以去尾法取一股的整数倍。其中 V 指可转换公司债券持有人申请转股的可转换公司债券票面总金额；P

15、指申请转股当日有效的转股价格。本期债券持有人申请转换成的股份须是整数股。转股时不足转换为一股的可转换公司债券余额，公司将按照深圳证券交易所等部门的有关规定，在本期债券持有人转股当日后的五个交易日内以现金兑付该部分可转换公司债券的票面金额以及对应的当期应计利息。转股价格方面， 本期债券的初始转股价格不低于募集说明书公告日前 20 个交易日公司股票交易均价（若在该 20 个交易日内发生过因除权、除息引起股价调整的情形，则对调整前交易日的收盘价按经过相应除权、除息调整后的价格计算）和前一个交易日均价，具体初始转股价格提请公司股东大会授权公司董事会在发行前根据市场和公司具体情况与保荐机构（主承销商）协

16、商确定。若本期债券发行后，当公司发生派送股票股利、转增股本、增发新股或配股、派送现金股利（不包括因本次可转债转股增加的股本），以及股份回购、合并、分立或任何其他情形使公司股份类别、数量和/或股东权益发生变化从而可能影响本期债券持有人的债权利益或转股衍生权益时，公司将对转股价格进行调整并公告。本期债券转股价格向下修正条款本期债券转股价格向下修正条款在本期债券存续期间，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的 85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决。若在前述三十个交易日内发生过转股价格调整的情形，则在转股价格调整日前的交易日

17、按调整前的转股价格和收盘价计算，在转股价格调整日及之后的交易日按调整后的转股价格和收盘价计算。上述方案须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。股东大会进行表决时，持有本期债券的股东应当回避。修正后的转股价格应不低于该次股东大会召开日前二十个交易日公司股票交易均价和前一个交易日公司股票交易均价之间的较高者。同时，修正后的转股价格不得低于公司最近一期经审计的每股净资产值和股票面值。如公司决定向下修正转股价格，公司将在中国证监会指定的上市公司信息披露媒体上刊登相关公告，公告修正幅度、股权登记日及暂停转股期间（如需）等有关信息。从股权登记日后的第一个交易日（即转股价格修正日）起，开始恢

18、复转股申请并执行修正后的转股价格。若转股价格修正日为转股申请日或之后、转换股票登记日之前，该类转股申请应按修正后的转股价格执行。赎回条款赎回条款（1）到期赎回条款在本期债券期满后五个交易日内，公司将赎回全部未转股的可转换公司债券，具体赎回价格由公司股东大会授权公司董事会根据发行时市场情况与保荐机构（主承销商）协商确定。东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20212021】679679 号号邮箱： 电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/3（2）有条件赎回条款转股期内，当下述两种

19、情形的任意一种出现时，公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券：A.在转股期内，如果公司股票在任何连续三十个交易日中至少二十个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的 130%（含 130%）；若在上述交易日内发生过转股价格调整的情形，则在调整前的交易日按调整前的转股价格和收盘价格计算，在调整后的交易日按调整后的转股价格和收盘价格计算；B.当本次发行的可转换公司债券未转股余额不足 3000 万元时。若在前述三十个交易日内发生过转股价格调整的情形，则在转股价格调整日前的交易日按调整前的转股价格和收盘价计算，在转股价格调整日及之后的交易日按调整后的转股价格和收盘

20、价计算。本期债券的赎回条款由股东大会授权董事会与保荐机构及主承销商在发行前最终协商确定。回售条款回售条款（1）有条件回售条款在本期债券最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的 70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。若在上述交易日内发生过转股价格因发生派送股票股利、转增股本、增发新股（不包括因本次发行的可转换公司债券转股而增加的股本）、配股以及派发现金股利等情况而调整的情形，则在调整前的交易日按调整前的转股价格和收盘价格计算，在调整后的交易日按调整后的转股价格和收盘价格计算。如果出现

21、转股价格向下修正的情况，则上述“连续三十个交易日”须从转股价格调整之后的第一个交易日起重新计算。本期债券最后两个计息年度，可转换公司债券持有人在每年回售条件首次满足后可按上述约定条件行使回售权一次，若在首次满足回售条件而可转换公司债券持有人未在公司届时公告的回售申报期内申报并实施回售的，该计息年度不应再行使回售权，可转换公司债券持有人不能多次行使部分回售权。（2）附加回售条款若本期债券募集资金投资项目的实施情况与公司在募集说明书中的承诺情况相比出现重大变化，且该变化被中国证监会认定为改变募集资金用途的，可转换公司债券持有人享有一次回售的权利。可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部

22、或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。可转换公司债券持有人在附加回售条件满足后，可以在公司公告后的附加回售申报期内进行回售，该次附加回售申报期内不实施回售的，自动丧失该附加回售权。本期债券募集资金总额为 90437.27 万元， 扣除发行费用后全部投资于先进航空零部件智能互联制造基地项目。截至 2021 年 6 月末，募集资金尚未投入使用。截至本报告出具日，“三角转债”尚未到付息期。东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20212021】679679 号号邮箱： 电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 1

23、2 层100600官网：http:/4宏观经济与政策环境宏观经济与政策环境在低基数和经济修复作用下，在低基数和经济修复作用下，20212021 年一季度年一季度 GDPGDP 增速大幅冲高，短期内物价呈抬头之势增速大幅冲高，短期内物价呈抬头之势一季度 GDP 同比增速达到 18.3%，两年复合增速为 5.0%，整体上延续了去年二季度以来的稳健修复势头，但距疫情前 6.0%的增长水平仍有一定差距。一季度经济增长结构改善，原有的“生产强、消费弱”局面有所改观，商品和服务消费加速，而工业生产已过修复高峰点，其中 3 月出现明显减速迹象。另外，疫情受到稳定控制后，一季度服务业生产和消费正在迅速复苏。预

24、计二季度 GDP 增速将回落至 8.0%左右，两年复合增长率则升至 5.5%，消费将成为拉动经济增长的主要动力。值得注意的是，受前期国际大宗商品价格剧烈上升影响，3 月 PPI 同比达到 4.4%，CPI 同比转正上行。我们判断，二季度物价将延续较快上涨势头。不过，考虑到下半年国际大宗商品价格大幅续升的可能性不大，本轮物价上涨或仅为短期现象。二季度宏观政策不会因通胀抬头而明显收紧，货币政策将延续二季度宏观政策不会因通胀抬头而明显收紧，货币政策将延续“紧信用、稳货币紧信用、稳货币”格局，格局，今年财政政策力度温和下调今年财政政策力度温和下调近期物价上升势头引发监管层关注，但考虑到国内经济修复基础

25、尚需进一步夯实，加之外部不确定性较大，宏观政策整体上将延续“不急转弯”基调。这意味着短期内加息升准的可能性很小，二季度市场利率将继续围绕政策利率小幅波动。在货币投放方面，今年稳定宏观杠杆率目标明确，M2 和社融增速在 3 月恢复回落势头，预计年末这两项指标将分别下调 1 到 2 个百分点，信贷投放中“有保有压”的结构性特征将进一步凸显。2021 年目标财政赤字率和新增地方政府专项债规模降幅较小，对小微企业的定向减税措施加码。今年首次提出降低政府杠杆率目标，地方政府隐性债务将受到更严格管控，部分弱质平台信用风险值得关注。行业分析行业分析20212021 年国防支出需求增加且随着军机进入换代更新期

26、，航空军工装备需求保持增长年国防支出需求增加且随着军机进入换代更新期，航空军工装备需求保持增长随着我国经济实力的增强，国防开支逐年增长，国防支出增长率自 2014 年呈现下降趋势、低位徘徊。2018 年以来由于国际安全局势日益复杂以及军队改革持续深化，国防支出增长率上升至 8.13%， 2019 年国防支出增长率降至 7.5%， 2020 年中央级国防支出增长率为 6.6%， 2021年国防支出预算增长率为 6.8%，未来在安全环境及全球战略形势变化大背景下，预计国防费用支出保持适度增长。我国现役军机数量和结构与世界空军强国差距较大，近年逐步进入换代更新期。根据WorldAirForce202

27、0，美国军用飞机 13266 架，我国 3210 架，美国军机中三代战机占总量的 85%、 四代机占总量的 15%， 我国现役二代战机占比约 46%、 三代及三代半战机占比 53%，四代机仅为 1%。根据World Air Force2021，我国 2020 年军用飞机数量 3260 架，战斗机方面，我国战斗机保有量为 1571 架，主要仍为三代战斗机，二代战机基本淘汰；军用直升机方面，我国保有量为 902 架。近年来我国新型战机歼-16，歼-10c 以及战斗机歼-20 相继服役，航空军机进入换代更新期，2020 年我国逐步开始向四代机转变，大型运输机、新型战斗机等各类机型将陆续大批量交付。海

28、军航空方面，我国自主研发的歼-15 实现航母起降及完成系列任务；东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20212021】679679 号号邮箱： 电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/5直升机方面，我国直 10、直 19 武装直升机成功研究并批量装备。新冠疫情对航空军工装备订单造成一定延迟，但对行业整体需求影响较小，未来随着国防支出增加以及军机换代更新，航空军工装备需求保持增长。图表图表 1 1我国国防支出我国国防支出2 2（单位：亿元、（单位：亿元、% %）资料来源：Wind

29、，公开资料，东方金诚整理航空军工装备制造行业已形成研发、制造及维修完整产业链，整机制造商产业链优势地位航空军工装备制造行业已形成研发、制造及维修完整产业链，整机制造商产业链优势地位显著，行业呈现以中航工业及所属企业为主、民营企业为辅的竞争格局显著，行业呈现以中航工业及所属企业为主、民营企业为辅的竞争格局经过多年发展，航空军工装备行业已形成上游设计研发、中游飞机制造及下游航空维修的产业链。上游设计研发主要集中在中国航空工业集团有限公司（以下简称“中航工业”）下属各研究院所；中游飞机制造包括航空材料制造、航空部件制造和总装集成制造三个细分产业；下游航空维修主要包括机体大修加改装、发动机维修、航线维

30、护、部件附件维修等。整机制造商多隶属于中航工业管理，每类军机以 12 家生产为主，分工明确，其中成飞和沈飞负责战斗机生产总装，西飞主要生产轰-6、运-7 和 FBC-1 飞豹等，陕飞主要生产运-8，哈飞主要生产水轰-5、运-11、运-12、直-9，洪都航空主要负责教练机总装。飞机系系统工程且零部件众多，军方一般会将需求下发至整机制造商由其联合各个零部件制造商进行研发、定型及生产，整机制造厂产业链优势地位显著。航空军工装备行业目前呈现以中航工业及所属企业为主，民营企业为辅的格局，其中航空锻件制造企业主要为中航工业下属企业、 中国第二重型机械集团德阳万航模锻有限责任公司 （以下简称“中国二重”）以

31、及三角防务。未来，航空装备制造企业除了在军工领域保持竞争外，随着国产民用大飞机 C919 的试飞成功及其发动机研发推进，企业将逐步加大向民用航空装备制造领域拓展，行业竞争日益激烈。22020 年为中央本级支出国防支出，2021 年系支出预算数据。东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20212021】679679 号号邮箱： 电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/6业务运营业务运营经营概况经营概况公司收入和毛利润仍主要来自锻件业务，跟踪期内，公司营业总收入、毛利润及毛利率保公司

32、收入和毛利润仍主要来自锻件业务，跟踪期内，公司营业总收入、毛利润及毛利率保持稳定持稳定2020 年，公司收入和毛利润仍主要来源于锻件产品，公司其他收入为模具及自带料加工业务收入，占比较小；公司营业总收入同比增长 0.16%，毛利润同比增长 0.05%，毛利率同比降低 0.05 个百分点。2021 年 13 月，公司营业总收入为 1.88 亿元，同比增长 31.32%；毛利润0.90 亿元，同比增长 54.95%；毛利率同比上升 7.25 个百分点。公司业务主要为航空军工锻件业务、业务结构单一。公司所处航空军工锻件制造行业市场需求量约 65 亿元/年3，随着军机向新一代机型转变，锻件市场预计保持

33、较高增速，但整体市场需求空间尚小，公司锻件业务规模还相对较小。图表图表 2 2公司营业总收入、毛利及公司营业总收入、毛利及 20202020 年营业年营业总总收入构成情况（单位：亿元、收入构成情况（单位：亿元、% %）业务类别业务类别20182018 年年20192019 年年20202020 年年20212021 年年 1 13 3 月月收入收入占比占比收入收入占比占比收入收入占比占比收入收入占比占比锻件4.4395.075.8094.445.8995.741.8698.46其他0.234.930.345.560.264.260.031.54合计合计4.664.66100.00100.006

34、.146.14100.00100.006.156.15100.00100.001.881.88100.00100.00业务类别业务类别毛利润毛利润毛利率毛利率毛利润毛利润毛利率毛利率毛利润毛利润毛利率毛利率毛利润毛利润毛利率毛利率锻件1.9644.262.5644.162.6044.210.8847.50其他0.1459.410.2059.480.1661.740.0149.98合计合计2.102.1045.0145.012.762.7645.0145.012.762.7644.9644.960.900.9047.5447.54资料来源：公司提供，东方金诚整理锻件业务锻件业务公司拥有公司拥有军

35、工四证军工四证，且已进入国内主要军机生产企业供应商名录，依托亚洲最大单缸精密，且已进入国内主要军机生产企业供应商名录，依托亚洲最大单缸精密模锻液压机成为国内新型军用飞机中大型锻件少数供应商之一，行业地位较高模锻液压机成为国内新型军用飞机中大型锻件少数供应商之一，行业地位较高公司拥有军工四证4且通过 AS9100D 等多项质量管理认证体系。公司锻件产品包括机身结构件、起落架系统结构件、直升机结构件、发动机和燃气轮机盘类件，以飞机机体的框、梁类机身结构件为主。公司借助 400MN 大型模锻液压机设备5参与新型战斗机及大型运输机（以下3数据来源于西安三角防务股份有限公司公开发行可转换公司债券的论证分

36、析报告，行业较细分且军工产品生产数量公开资料鲜有权威披露。4中央军委装备发展部按军品任务的差异将“军品承制单位资格”分为“三类”，各类企业的军工资质认证流程各异。“一类”企业承担武器装备总体、重要分系统、核心配套等任务，认证过程最复杂，需要获得全部“军工四证”；“二类”企业生产技术简单的军品，在一定条件下，可只与采购方签署保密协议，不需要申领保密资质；“三类”企业生产“军选民用产品”，除了武器装备承制单位资格证外，不需要其他认证。5公司的 400MN 重型航空模锻液压机研制项目系科技部“十一五国家科技支撑计划”项目，400MN 模锻液压机主机采用清华大学设计，液压系统和控制系统整体从美国 Oi

37、lgear 公司进口，设备系亚洲最大的单缸精密模锻液压机，设备具有刚性好、速度精确、自动化程度高等特点，压制速度可达到每秒 0.01 到 60mm，最大压力可达到 5 万吨，能够满足等温锻造、热模锻锻造、普通锻造等各种锻造工艺对设备的参数要求。东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20212021】679679 号号邮箱： 电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/7简称“两型飞机”）等军工装备研发及生产制造。公司已进入中航工业下属企业及中国航空发动机集团有限公司下属企业供应商名录

38、。目前国内军用飞机大中型锻件仅公司、中国二重以及中航工业下属企业生产6，公司是国内新型军用飞机中大型航空锻件少数供应商之一，行业地位较高。公司拥有“陕西航空大型部件锻压工程研究中心”及“西安市难变形材料成型工程技术研究中心”2 个技术中心。跟踪期内，公司以提升新产品开发和工艺优化为中心，持续加强技术与生产互动，推动工艺技术标准化。2020 年，公司参加国家科研项目 10 余项，涉及飞机机身锻件、直升机框及动环锻件、发动机轮盘锻件、燃气轮机锻件等研究。截至 2021 年 3 月末，公司拥有 7 项发明专利、8 项实用新型专利。图表图表 3 3公司获得的资质及质量管理认证情况公司获得的资质及质量管

39、理认证情况公司名称公司名称资质证书资质证书发证机构发证机构三角防务质量管理体系认证证书中国船级社质量认证公司三角防务AS9100D 质量体系认证证书Bureau Veritas(必维国际检验集团）三角防务国军标质量管理体系认证证书中国新时代认证中心三角防务武器装备科研生产许可证国家国防科技工业局三角防务二级保密资格证书陕西省国家保密局和陕西省国防科技工业办公室三角防务装备承制单位资格证书中央军委装备发展部资料来源：公司提供，东方金诚整理公司前期预研产品已经定型在多个军机型号中，跟踪期内，受益于军用飞机更新换代需求公司前期预研产品已经定型在多个军机型号中，跟踪期内，受益于军用飞机更新换代需求增加

40、带来的锻件订单增长，公司锻件产能利用率升至较高水平增加带来的锻件订单增长，公司锻件产能利用率升至较高水平公司主要锻件产品系经历预研、设计及试制、工艺设备定型后进入供应商名录批量生产的，且工艺、设备等固化在锻件产品中，一般不会轻易更换制造商。公司 2012 年下半年 400MN 设备试生产后，参与新型军机的预研，产品经过试制、定型及小批量生产等过程后逐步进入量产阶段。公司前期预研产品已经定型在多个型号中，跟踪期内，主要量产型号未发生变化。公司锻件以班组为单位进行生产，制作工艺分为模锻及自由锻，大部分产品会先经历自由锻工序再进行模锻工序。近年来公司锻件产能稳定，公司采取以销定产的生产模式，跟踪期内

41、，受益于军用飞机更新换代需求增加带来的锻件订单增长，公司锻件产能利用率升至较高水平。6公司提供。东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20212021】679679 号号邮箱： 电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/8图表图表 4 4公司锻件产能公司锻件产能7 7、产量情况（单位：吨、吨、产量情况（单位：吨、吨/ /年、年、% %）资料来源：公司提供，东方金诚整理公司下游客户主要为中航工业等整机制造商，公司下游客户主要为中航工业等整机制造商，虽虽疫情造成公司部分订单交付延迟，疫

42、情造成公司部分订单交付延迟，但但受益受益于军用飞机更新换代需求增加于军用飞机更新换代需求增加，公司在手锻件订单增长较快公司在手锻件订单增长较快，20202020 年锻件收入及毛利润保持稳年锻件收入及毛利润保持稳定，定，预计预计 20212021 年公司锻件收入及毛利润将增长年公司锻件收入及毛利润将增长公司产品以机身结构件为主，客户主要为整机制造商及发动机厂商，主要系中航工业及其下属企业。公司锻件销售采取先货后款方式，结算方式为电汇、银承及商承等。销售模式方面，对于已定型的产品，公司采取订单式销售模式；对于老客户新型号产品，公司在装备早期设计阶段参与设计定型，争取成为该装备型号可供选择的供应商，

43、试制、定型后，公司即可采取订单式销售；对于新客户新型号产品，公司通过走访和交流的形式开发市场。销售价格方面，公司通常情况下按照锻件所耗用的原材料金额的一定倍数并考虑加工难度进行报价，主机厂商通过合格供应商询价、竞争性谈判方式确定锻件价格，近年来同规格产品价格8变化不大。公司锻件工艺、设备等均固化在产品中，在两型飞机生产周期中军方及主机制造商一般不会更换锻件制造商、也很难有新制造商进入，公司在两型飞机生产周期内将获得其锻件产品的稳定收入。近年随着军用航空飞机向新一代机型更新换代、两型飞机进入量产，公司锻件收入及毛利润逐年增加。受疫情影响，2020 年上半年原材料供应紧张，公司原有材料备货未能满足

44、生产所需，导致公司部分订单交付延迟，2020 年收入及毛利润变化不大。2021 年一季度，公司锻件收入及毛利润同比分别上升 36.15%和 63.96%，主要系上年同期疫情造成公司部分订单出现延迟、且本年订单增加所致。随着军机向新一代机型转变、下游需求增长影响，公司在手订单增长较快且较充裕，2021 公司锻件收入及毛利润将增长。7产能以生产量较大并具有代表性的产品作为计算基础。2021 年 13 月产能利用率经年化处理。8公司主要产品系军工产品，未提供产品销售单价及数量。东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20212021】679679 号号邮箱： 电话：010-62299800传真：01

45、0-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/9图表图表 5 5公司锻件在手订单金额公司锻件在手订单金额 （单位单位： 亿元亿元） 图表图表 6 6公司锻件收入及毛利润公司锻件收入及毛利润 （单位单位： 亿元亿元）资料来源：公司提供，东方金诚整理公司锻件原材料价格多为长协价格，变动幅度较小，成本控制公司锻件原材料价格多为长协价格，变动幅度较小，成本控制能力较强能力较强，跟踪期内公司锻，跟踪期内公司锻件毛利率维持较高水平件毛利率维持较高水平公司原材料主要为钛合金、高温合金、高强度钢等，约占生产成本的 70%以上。公司提供的军工锻

46、件产品在该型号设计定型时就已经对从原材料到产品的各个采购加工环节做出限定，公司只能在军方已指定的供应商目录里采购指定品类的原材料，原材料供应客户集中度较高。公司采购货到付款，结算以商承为主。公司主要原材料钛合金、高温合金和高强度钢9采购价格系下游主机厂、材料供应商及制造商协议制定，多为长协价格，采购价格跟成本差异相差较大时可以适当调整。近年来，钛合金、高温合金和高强度钢同材质同牌号平均价格变化不大。 2020 年及 2021 年一季度， 公司钛合金、高温合金采购均价波动主要系采购品类有所变化。2021 年一季度，公司高强度钢采购均价增幅较大，主要系部分民用航空发动机锻件用料系通过外贸采购、价格

47、随行就市、涨幅较大所致。公司军品从订单下发到交货时间较短，公司会对订单情况进行预计并提前进行原材料采购备货。公司钛合金一般会提前半年备货，受疫情影响，2020 年上半年钛合金原材料供应偏紧且2020 年下半年以来公司锻件订单增加较快，公司加大钛合金备货，2020 年及 2021 年一季度公司钛合金采购量同比分别增长 69.76%和 117.47%。2020 年公司锻件毛利率为 44.21%，毛利率变动不大。未来，军工锻件行业景气较高、公司锻件业务成本控制能力较强，预计公司锻件业务毛利率仍维持较高水平。图表图表 7 7原材料采购数量原材料采购数量（单位：万公斤）（单位：万公斤）图表图表 8 8原

48、材料采购价格（单位：元原材料采购价格（单位：元/ /公斤）公斤）资料来源：公司提供，东方金诚整理9模块采购占比较小，为市场化报价。东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20212021】679679 号号邮箱： 电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/10总体来看总体来看，公司系国内新型军用飞机中大型锻件少数供应商之一公司系国内新型军用飞机中大型锻件少数供应商之一，细分行业市场地位突出细分行业市场地位突出；公司前期预研产品已经定型在多个军机型号中，跟踪期内，受益于军用飞机更新换代

49、需求增加公司前期预研产品已经定型在多个军机型号中，跟踪期内，受益于军用飞机更新换代需求增加带来的锻件订单增长，公司锻件产能利用率升至较高水平；疫情造成公司部分订单交付延迟，带来的锻件订单增长，公司锻件产能利用率升至较高水平；疫情造成公司部分订单交付延迟，20202020 年公司锻件收入及毛利润变化不大年公司锻件收入及毛利润变化不大，受益于军用飞机更新换代需求增加受益于军用飞机更新换代需求增加，公司在手锻件订公司在手锻件订单增长较快单增长较快，20212021 年公司锻件收入及毛利润将增长年公司锻件收入及毛利润将增长；同时同时，公司业务结构较为单一公司业务结构较为单一、所处航空所处航空军工锻件制

50、造行业增速较快但市场空间尚小，锻件业务规模相对较小。军工锻件制造行业增速较快但市场空间尚小，锻件业务规模相对较小。公司治理与战略公司治理与战略跟踪期内，公司治理和战略无重大变化。财务分析财务分析财务概况财务概况公司提供了 2020 年审计报告及 2021 年 13 月未经审计的合并财务报表，大华会计师事务所 （特殊普通合伙） 对公司 2020 年合并财务报表进行审计， 并出具标准无保留意见审计报告。截至 2020 年末，公司纳入合并范围的一级子公司 2 家。资产构成与质量资产构成与质量跟踪期内，公司资产总额增加，仍以流动资产为主，公司加大原材料备货造成存货规模及跟踪期内，公司资产总额增加，仍以