东阳光铝：2011年9亿元公司债券2012年跟踪信用评级报告.PDF

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1、 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 1广东东阳光铝业股份有限公司广东东阳光铝业股份有限公司 2011 年年 9 亿元公司债券亿元公司债券 2012 年跟踪信用评级报告年跟踪信用评级报告 跟踪评级结果：跟踪评级结果： 上次信用评级结果：上次信用评级结果： 本期公司债券信用等级：本期公司债券信用等级：AA+ 主体长期信用等级：主体长期信用等级：AA+ 评级展望：稳定评级展望：稳定 本期公司债券信用等级：本期公司债券信用等级：AA+ 主体长期信用等级：主体长期信用等级：AA+ 评级展望：稳定评级展望：稳定 债券剩余期限：债券剩余期限：49 个月个月 债券剩余期限：债券剩余期限：60

2、个月个月 债券剩余规模：债券剩余规模：9 亿元亿元 债券发行规模：债券发行规模：9 亿元亿元 评级日期：评级日期：2012 年年 05 月月 07 日日 评级日期：评级日期：2011 年年 05 月月 10 日日 评级结论：评级结论： 鹏元资信评估有限公司（以下简称“鹏元” ）对广东东阳光铝业股份有限公司（以下简称“东阳光铝”或“公司” ）2011年06月17日发行的公司债券的2012年跟踪信用评级结果维持为AA+，主体长期信用等级维持为AA+，评级展望维持为稳定。 主要财务指标：主要财务指标： 2011 年年 2010 年年 2009 年年 总资产（万元） 700,339.20 583,17

3、1.89 510,359.85 所有者权益合计（万元） 326,933.73 295,479.01 230,794.67 资产负债率（%） 53.3249.33 54.78流动比率 2.18 1.82 1.47 营业收入（万元） 476,328.41 376,293.35 239,746.46 利润总额（万元） 50,244.38 40,552.40 15,221.27 净利润（万元） 38,017.12 32,626.52 9,736.57 综合毛利率（%） 19.8719.95 18.67总资产回报率（%） 10.659.99 5.58EBITDA（万元） 91,771.63 75,122

4、.70 49,889.36 EBITDA 利息保障倍数 5.37 6.11 3.68 经营活动现金流净额（万元） 29,204.96 22,692.09 20,422.71 资料来源：公司审计报告 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 2 基本观点：基本观点： ? 跟踪期内， 公司亲水空调箔和电极箔产能持续增加， 产品规模和技术优势依然明显，在核心产品电极箔生产领域，行业龙头地位依然稳固； ? 公司钎焊箔、双氧水和氟化工等项目进展顺利，业务进一步向多样化发展； ? 公司各项产业发展情况良好， 资产、 收入和盈利规模快速扩大， 盈利能力保持稳定。 关注：关注： ? 公司经营受到了欧洲

5、主权债务危机、 美国经济持续低迷、 国内宏观经济增长放缓以及房地产进一步调控等诸多不利因素的影响，其未来变化情况值得关注； ? 公司有息债务规模快速扩大，本息偿付压力进一步增加。 分析师分析师 姓名：王洋 林心平 电话：0755-82873926 邮箱： 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 3一、募集资金使用情况一、募集资金使用情况 2011 年 06 月 08 日，经中国证券监督管理委员会关于核准广东东阳光铝业股份有限公开发行公司债券的批复 （证监许可2011879 号） ，核准公司公开发行不超过 9 亿元公司债券，实际募集资金总额 9 亿元。 本期债券按年付息， 到期一次还本

6、。 利息每年支付一次， 最后一期利息随本金一起支付。本期债券的起息日为本次发行的发行首日，即 2011 年 6 月 15 日（T 日） 。本期债券的利息自起息日起每年支付一次，2012 年至 2016 年间每年的 6 月 15 日为上一计息年度的付息日（如遇法定节假日或休息日，则顺延至其后第一个交易日） 。如投资者行使回售权，则其回售部分债券的计息期限为自 2011 年 6 月 15 日至 2014 年 6 月 14 日。 本期债券到期日为 2016年 6 月 15 日，到期支付本金及最后一期利息。 公司将本期债券募集资金扣除发行费用后全部用于偿还公司债务、 优化公司债务结构和补充流动资金。截

7、至 2011 年 12 月 31 日，已使用募集资金总额 89,471.33 万元，尚未使用募集资金余额 528.67 万元。 二、发行主体概况二、发行主体概况 跟踪期内，公司限售股份无变动情况。没有因送股、配股等原因引起公司股份总数及结构的变动。同时，公司控股股东及实际控制人没有发生变更。 三、经营与竞争三、经营与竞争 跟踪期内，公司前三季度的各项业务一直呈高增长态势，根据公司三季报显示，前三季度已实现营业收入 37.70 亿元、净利润 3.28 亿，而 2011 年全年实现营业收入 47.63 亿元、净利润 3.80 亿，四季度公司实现的营业收入和净利润大幅度低于去年同期水平，这主要是由于

8、 2011 年四季度铝电解电容器产业链相关产品订单下滑所致。但由于跟踪期内前三季度经营业绩较好，2011 年公司经营业绩仍实现了较大幅度的增加，全年实现营业收入476,328.41 万元，比上年同期增长 26.58%，营业利润 47,264.02 万元，比上年同期增长24.35%，净利润 38,017.12 万元，比上年同期增长 16.52%。由于上游原材料特别是铝锭价格的上升、油价的累积上涨等因素影响，公司实现主营业务毛利率 20.18%，较上年同期小幅下降 0.20 个百分点。 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 4表表 1 2010-2011 年公司主营业务分产品收入及毛利

9、率情况（单位：万元）年公司主营业务分产品收入及毛利率情况（单位：万元） 2011 年年 2010 年年 金额金额 占比占比 毛利率毛利率 金额金额 占比占比 毛利率毛利率 亲水空调箔 125,909.15 27.36%11.23%106,416.8729.33% 12.20%电极箔 88,508.98 19.24%34.68%74,349.8220.49% 31.20%电容器 33,708.01 7.33%23.05%27,731.797.64% 22.11%铝带材 48,783.74 10.60%7.83%30,664.528.45% 9.60%电极箔来料加工 35,268.34 7.67%

10、31.74%29,131.288.03% 32.83%磁性材料 19,797.96 4.30%17.59%21,111.845.82% 19.25%化工产品 51,107.34 11.11%20.47%33,085.529.12% 19.88%电子铝箔 33,570.79 7.30%21.47%19,688.495.43% 25.31%PS 板 15,841.74 3.44%5.72%14,312.133.94% 2.64%其他 7,623.72 1.66%41.57%6,340.881.75% 49.23%合计合计 460,119.77 100.00%20.18%362,833.14100.

11、00% 20.38%数据来源：公司年报 跟踪期内，公司亲水空调箔和电极箔收入规模保持增长态势，其中，核心产品电极箔产能持续增加，产品规模和技术优势依然明显跟踪期内，公司亲水空调箔和电极箔收入规模保持增长态势，其中，核心产品电极箔产能持续增加，产品规模和技术优势依然明显 跟踪期内，亲水空调箔和电极箔（含来料加工）收入规模均持续上升，仍是公司主要的收入来源，分别占公司主营业务收入比重的27.36%和26.91%，但较上年同期有小幅下降，这主要是由于其他产品销售收入增加更快所致。从毛利率看，亲水空调箔有所下降，电极箔有所上升，但变动幅度较小，基本保持稳定。从利润构成看，亲水空调箔和电极箔仍为主要的利

12、润来源，其中毛利率较高的电极箔利润贡献占比有所提升，电容器、铝带材、化工产品和电子铝箔等产品利润贡献小幅增加。 图图1 2010年、年、2011年公司分产品利润占比情况年公司分产品利润占比情况 资料来源：公司年报 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 51、空调箔 跟踪期内，公司空调素箔产能未发生变化，仍为6万吨，目前无扩产计划。同时，公司新增3条亲水箔生产线，现共有亲水铝箔生产线14条，截至2011年底产能已达到8万吨，在国内主要空调箔厂商中产能仍然处于领先地位。 从产量看， 跟踪期内公司亲水箔产量增长幅度较小， 这主要是由于家电消费在上一轮刺激政策的作用下， 经历了2009、

13、2010年高速增长后，随着政策刺激效用的递减，2011年下半年家电消费明显回落所致。短期来看，由于国内宏观经济增长放缓、 房地产进一步调控等诸多因素影响， 公司空调箔市场经营环境仍面临一定的不确定性。 表表 2 公司亲水空调箔产能、产量情况（单位：吨）公司亲水空调箔产能、产量情况（单位：吨） 2011 年度年度 2010 年度年度 产能产能 产量产量 销量销量 产能产能 产量产量 销量销量 亲水箔 80,000 54,38358,71460,000 53,602 51,130数据来源：公司提供 2、电极箔 跟踪期内，公司腐蚀箔和化成箔生产能力进一步扩大，全年新增8条腐蚀箔生产线和37条化成箔生

14、产线，截至2011年底腐蚀箔和化成箔生产线分别达到55条和160条，产能分别达到2,240万平米/年和3,400万平米/年。产品规模优势依然明显。 表表 3 2011 年公司电极箔产能情况年公司电极箔产能情况 生产线（条）生产线（条） 产能（万平方米产能（万平方米/年）年） 腐蚀箔（乳源） 552,240化成箔 1603,400 其中：宜都 1302,800 乳源 30600资料来源：公司提供 表表 4 2011 年国内主要电极箔厂商产能情况年国内主要电极箔厂商产能情况 产能（万平方米产能（万平方米/年）年） 新疆众和 900桂东电力 1,000东阳光铝 3,400资料来源：华泰联合证券研究所

15、 跟踪期内， 子公司乳源瑶族自治县东阳光化成箔有限公司新上腐蚀生产线16条 （实际已完工8条，另8条在建），根据公司整体发展计划，未来该公司仍将继续扩大腐蚀箔的生产规模，但实际操作中由于市场环境的不确定性，公司将按照市场行情安排进度。此外，跟踪期 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 6内， 乳源瑶族自治县东阳光化成箔有限公司化成箔生产能力未发生变化， 即拥有30条化成箔生产线，化成箔产能600万平方米/年。跟踪期内，子公司宜都东阳光化成箔有限公司2011年新增37条化成箔生产线，产能达到2,800万平方米/年。 在下游需求方面，跟踪期内，四季度铝电解电容器产业链相关产品订单下滑，

16、对公司电极箔产品销售形成了一定影响。但总体来看，目前全球中高压腐蚀化成箔的产能仍不足，由国内替代进口而产生的高性能化成箔市场空间仍然较大。 公司已扩建和拟扩建腐蚀箔和化成箔生产线的产能主要是800v以上的高压铝箔， 产品国内市场需求度很高。 根据中国电子元件行业协会信息中心有关资料，近年来中国大陆境内电极箔实际消费量约达到9,900万平方米以上，占全球电极箔消费量的40%以上，预计2011年约达到11,715万平方米，其中中高端电极箔市场年需求量约为3,000-5,000万平方米。另外，据中国电子元件行业协会预计，2011-2012年我国铝电解电容器市场规模将保持5%-9%的增长速度，2012

17、年我国铝电解电容器产量将达1,000亿只，国内市场需求量将达1,280亿只。同时，在近期铝电解电容器产业出现回暖迹象的情况下（如下图所示） ，预计公司电极箔销售情况将会稳步回升，未来仍具备较好的发展潜力。 图图2 SIMIBOKN指数指数 图图3 SEMI semiconductor Equipment Data指数指数 资料来源：国海证券研究所 跟踪期内， 公司参股的桐梓县狮溪煤业有限公司的煤炭项目， 目前其30万吨兴隆煤矿的巷道掘进施工仍在进行中。 另外， 公司控股股东东阳光实业在宜都投资建设的2*30万千瓦的热电厂，2009年底已经开始投产发电，以宜都化成铝箔目前的用电量，完全能自供，对

18、公司 SIMIBOKN 指数和 SEMI semiconductor Equipment Data 指数均为反应铝电解电容器行业景气度的行业指标。其中 SEMI 是一家全球高科技领域专业行业协会，创立于 1970 年，拥有会员公司 2,000 多家，会员系从事半导体平面显示、太阳能光伏、纳米科技、微电子机械系统等领域开发、生产和技术支持的公司。 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 7控制成本有一定作用。 总体来看， 公司作为中国空调箔和电极箔行业的领先企业， 产品规模和技术优势依然明显，尤其是核心产品电极箔产能持续增加，行业龙头地位依然稳固。另外，2012年两会期间政府工作报告重

19、申经济结构调整和促进居民消费， 并重点提倡绿色消费。 新一轮家电政策有望出台，并延续中国家用电器工业“十二五”发展规划的建议的产业导向，针对节能环保家电的普及应用， 在鼓励和支持技术升级方面加大力度。 公司产品对应的终端消费需求有望企稳回升，对稳定公司业绩起到积极的促进作用。 跟踪期内，公司钎焊铝箔业务进展顺利，化工产品收入贡献不断增加跟踪期内，公司钎焊铝箔业务进展顺利，化工产品收入贡献不断增加 公司 2 万吨纤焊箔产能已经于 2009 年开始投产， 2010 年已经开始小量生产。 跟踪期内，公司钎焊箔产量达到 8,906 吨， 实现收入 19,476 万元， 与日方合作的相关钎焊箔产品已认证

20、通过，项目进展较为顺利。未来钎焊箔产品将进入本田、丰田等日系汽车商，进一步拓展国内外市场。同时，根据公司 2011 年年报，公司后期拟进一步拓宽与日方同类企业的全面合作，提升产品品质，拓展产品市场。 跟踪期内，公司化工产品销售情况良好，收入规模达到 51,107.34 万元，较上年增长54.47%。其中，公司年产 8 万吨双氧水项目已于 2011 年 7 月达产，离子膜烧碱产能（20 万吨）利用率较高，实际实现产量 19 万吨。公司已成立乳源东阳光氟有限公司，氟化工项目正在开展土地的三通一平工作，主要设备采购已与两家中标单位签订合同。 另外， 跟踪期内， 公司子公司乳源东阳光磁性材料有限公司继

21、续进行窑炉设备技术改造，2011 年改造完成 8 条，技改后的窑炉生产线生产效率将得到进一步提高。 跟踪期内，公司主要原材料采购均价持续上升，对公司盈利产生了一定影响跟踪期内，公司主要原材料采购均价持续上升，对公司盈利产生了一定影响 公司产品原材料主要为铝锭等。 由于金属铝市场价格不稳定， 导致铝锭等铝金属产品的市场价格波动较大。 公司化成箔等主要产品技术含量较高， 在定价方面具有一定的市场话语权，其他部分产品的定价模式为“铝锭价+加工费” ，公司有一定的能力将原材料成本波动向下游行业进行转移， 但同时， 对于下游行业的大客户， 公司的议价能力则相对较弱， 因此，原材料价格的变动会对公司产品盈

22、利产生不确定性影响。 公司主要原材料最近三年采购均价情况如下表。可以看到，跟踪期内，主要原材料铝锭等采购均价均出现不同程度的上升，对公司当年盈利产生了一定影响。 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 8表表 5 公司主要原材料采购均价（单位：元公司主要原材料采购均价（单位：元/吨）吨） 名称名称 2011 年年 2010 年年 四氧化三锰 14,577.8914,247.00 红矾钠 14,778.349,214.43 铝锭 14,936.3813,631.42 工业盐 448.49321.03 涂料 20,616.2620,710.16 资料来源：公司提供 跟踪期内，公司境内销售

23、规模快速提高，产品外销比重有所下降跟踪期内，公司境内销售规模快速提高，产品外销比重有所下降 跟踪期内， 由于国外欧洲主权债务危机和美国经济持续低迷， 公司境外销售金额增长幅度相对较小，在国内销售规模大幅增加的情况下，占比较上年减少 5.22 个百分点。但公司出口部分的收入大部分以美元结算，公司仍将面临一定的汇率波动风险。 表表 6 2011 年公司出口业务金额及占营业收入的比例（单位：万元）年公司出口业务金额及占营业收入的比例（单位：万元） 2011 年年 2010 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 中国境外（含港澳台） 126,798.04 27.56%118,928.63 32

24、.78%中国境内 333,321.74 72.44%243,904.51 67.22%合计 460,119.77 100.00%362,833.14 100.00%数据来源：公司年报 整体来看， 在国内新一轮家电政策有望出台的预期下， 以及国外经济环境不确定性较强的情况下，预计公司国内销售占比有可能进一步提高。 跟踪期内，公司研发支出大幅增加，技术竞争优势得到进一步提高跟踪期内，公司研发支出大幅增加，技术竞争优势得到进一步提高 跟踪期内，公司研发支出达 6,160 余万元，比上年增加了 107.62%。在铝产业链关键环节相关产品的技术上均取得突破，“中高压 JF 化成工艺的研究”“高容量长寿命

25、化成工艺（J 体系）”的成功研发与生产，有利于降低化成箔的生产成本，提升产品品质。此外，在钎焊箔方面，取得了“消化钎焊箔高 Si、高 Mn 废料，3104 合金高品质百叶窗材料开发”的研发成果，可利用生产废料，有利于降低生产成本。同时，跟踪期内，公司在知识产权方面共有 16 项发明专利和 3 项实用新型专利获得授权，8 项专利进入受理阶段。这些项目的研发成功，将对公司产品的更新换代、产品质量与市场竞争力的提升起到积极作用，进而进一步提高公司的技术竞争优势。 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 9四、财务分析四、财务分析 财务分析基础说明财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经天

26、健正信会计师事务所有限公司审计并出具标准无保留意见的2010、2011年的审计报告。公司2010、2011年的财务报告均采用新会计准则编制。截至2011年12月31日，纳入合并报表的子公司共16家，相关变动情况如下表所示。 表表 7 公司近年来合并范围变动情况公司近年来合并范围变动情况 2011 年年 2010 年年 合并子公司家数 16 15 其中：当年增加家数 2 1 当年减少家数 1 1 资料来源：公司审计报告 跟踪期内，由于生产规模扩张，公司资产规模快速增加；经营业绩快速提高，盈利能力基本稳定；投资支出规模大幅提高，有息债务规模较高，财务压力有所增加跟踪期内，由于生产规模扩张，公司资产

27、规模快速增加；经营业绩快速提高，盈利能力基本稳定；投资支出规模大幅提高，有息债务规模较高，财务压力有所增加 跟踪期内，公司新增 3 条亲水箔生产线、8 条腐蚀箔生产线和 37 条化成箔生产线等，生产规模持续扩张，截至 2011 年底，总资产规模达到 70.03 亿元，较上年增长 20.09%。其中，应收票据、应收账款、固定资产和在建工程等科目增长幅度较大。 表表 8 2010、2011 年公司主要资产构成情况（单位：万元）年公司主要资产构成情况（单位：万元） 2011 年年 12 月月 31 日日 2010 年年 12 月月 31 日日 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 应收票据 50,

28、039.94 7.15%25,818.24 4.43%应收账款 71,122.56 10.16%64,075.39 10.99%预付款项 31,923.75 4.56%17,022.46 2.92%固定资产 279,245.65 39.87%245,169.77 42.04%在建工程 27,487.11 3.92%12,313.62 2.11%资产总计 资产总计 700,339.20 100.00%583,171.89 100.00%资料来源：公司审计报告 跟踪期内，由于销售规模的持续扩大，公司应收票据和应收账款规模快速增加，对公司资金形成了一定程度的占用。预付账款增加主要系公司本年预付土地款

29、和原材料款项所致。固定资产增加主要是双氧水项目、部分电极箔生产线等在建工程完工结转所致。截至 2011年底， 在建项目主要为中高压化成箔和高比容腐蚀箔生产线扩建项目， 以及氟化工一期建设项目。具体建设情况如下表所示，可以看到，由于预算投资金额较高，未来仍需大规模的工 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 10程投入，预计未来公司固定资产和在建工程仍会进一步增加。 表表9 截至截至2011年底公司重大在建项目情况（单位：万元）年底公司重大在建项目情况（单位：万元） 预算金额预算金额 已投入金额已投入金额 工程投入占预算比例工程投入占预算比例 中高压化成箔扩建 49,000.00 14

30、,704.05 30.01%高比容腐蚀箔生产线扩建 74,000.00 8,198.89 11.08%氟化工一期建设 100,000.00 179.25 0.18%合计 223,000.00 23,082.19-资料来源：公司审计报告 跟踪期内，公司实现营业收入 476,328.41 万元，比上年同期增长 26.58%，营业利润47,264.02 万元， 比上年同期增长 24.35%， 净利润 38,017.12 万元， 比上年同期增长 16.52%。虽四季度受欧洲主权债务危机、 美国经济持续低迷、 国内宏观经济增长放缓以及房地产进一步调控等诸多不利因素影响，公司各产业的业务量明显减少，开机率

31、不足，但全年仍保持了业绩持续增长的良好势头。同时，在近期铝电解电容器产业出现回暖迹象，以及新一轮家电政策有望出台的情况下， 公司产品对应的终端消费需求有望企稳回升， 这将对稳定公司业绩起到积极的促进作用。 表表 10 2010、2011 年公司主要盈利能力指标（单位：万元）年公司主要盈利能力指标（单位：万元） 2011 年年 2010 年年 营业收入 476,328.41 376,293.35 营业利润 47,264.02 38,007.64 利润总额 50,244.38 40,552.40 净利润 38,017.12 32,626.52 综合毛利率 19.87%19.95%总资产报酬率 10

32、.65%9.99%期间费用率 9.54%9.76%资料来源：公司审计报告 跟踪期内，公司经营业绩表现较好，净利润规模快速增加，带动公司 FFO 持续快速提高，经营活动现金流净额进一步增加。但跟踪期内，由于构建固定资产等投资支出较多，公司投资活动现金流出规模大幅增加， 全年投资活动现金净流出达 89,398.32 万元。 跟踪期内，公司成功发行 9 亿元公司债券， 使得公司当年筹资活动现金净流入大幅增加， 在较大程度上改善了公司的负债结构，缓解了短期资金压力，但同时债务本息偿还的压力快速增加。短期来看，未来公司投资支出仍将会保持在较高水平，投资活动仍会保持现金净流出状态，公司依然面临一定的外部融

33、资压力。 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 11表表 11 2010、2011 年公司现金流量情况（单位：万元）年公司现金流量情况（单位：万元） 2011 年年 2010 年年 净利润 38,017.12 32,626.52 FFO 76,395.67 65,319.29 营业资本变化 -47,190.72 -42,627.19 存货的减少 1,702.21 -26,138.24 经营性应收项目的减少 -39,162.07 -35,871.33 经营性应付项目的增加 -9,730.86 19,382.38 经营活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额 29,204.96

34、 22,692.09 投资活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额 -89,398.32 -22,917.47 筹资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额 69,701.17 -11,036.95 现金及现金等价物净增加额 9,507.18 -11,262.33 资料来源：公司审计报告 跟踪期内，公司公开发行9亿元公司债券，带动公司负债规模大幅增加，截至2011年底负债总额达到373,405.47万元，较上年增长29.79%，其中有息债务占比较高，达到325,588.36万元，公司面临的本息偿付压力进一步加大。 表表12 2010、2011年公司负债构成情况（单位：万元）年公

35、司负债构成情况（单位：万元） 2011 年年 12 月月 31 日日 2010 年年 12 月月 31 日日 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 短期借款 73,000.00 19.55%80,000.00 27.81%一年内到期的非流动负债 19,927.575.34%0.00 0.00%流动负债合计 流动负债合计 132,804.55 35.57%126,839.37 44.09%长期借款 144,000.00 38.56%155,217.64 53.95%应付债券 88,660.79 23.74%0.00 0.00%非流动负债合计 非流动负债合计 240,600.92 64.43%1

36、60,853.51 55.91%负债合计负债合计 373,405.47 100.00%287,692.88 100.00%资料来源：公司审计报告 从主要偿债指标看，跟踪期内，公司资产负债率有所上升，但仍处于较为适中的水平。本次债券发行募集资金到位后， 公司非流动负债规模增加较多， 所有者权益对负债的覆盖程度有所下降，但流动比率和速动比例保持上升趋势。由于利息支出持续增加，公司EBITDA利息保障倍数有所下降。 表表 13 2010、2011 年公司主要偿债能力指标年公司主要偿债能力指标 2011 年年 2010 年年 资产负债率 53.32%49.33%负债/所有者权益 1.14 0.97 流

37、动比率 2.18 1.82 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 12速动比率 1.50 1.09 EBITDA 利息保障倍数 5.37 6.11 资料来源：公司审计报告 五、评级结论五、评级结论 跟踪期内，公司整体经营业绩较2010年提升幅度较大，各项产业发展情况良好。但同时也受到了欧洲主权债务危机、 美国经济持续低迷、 国内宏观经济增长放缓以及房地产进一步调控等诸多不利因素影响， 导致四季度公司各产业出现业务量明显减少， 开机率不足的情况。总体来看，公司作为中国空调箔和电极箔行业的领先企业，产品规模和技术优势依然明显，尤其是核心产品电极箔产能持续增加，行业龙头地位依然稳固，未来

38、仍具备较好的发展潜力。在近期铝电解电容器产业出现回暖迹象，以及新一轮家电政策有望出台的情况下，公司产品对应的终端消费需求有望企稳回升，这将对稳定公司业绩起到积极的促进作用。 基于以上情况，鹏元维持公司主体长期信用等级AA+和本期债券信用等级AA+，评级展望为稳定。 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 13附录一附录一 资产负债表资产负债表 （单位：万元）（单位：万元） 2011 年年 12 月月 31 日日2010年年12月月31日日2009年年12月月31日日 流动资产： 货币资金 38,230.20 28,723.02 39,985.36 应收票据 50,039.94 25,

39、818.24 4,688.70 应收账款 71,122.56 64,075.39 51,108.21 预付款项 31,923.75 17,022.46 14,174.40 其他应收款 7,359.70 1,919.08 2,711.28 存货 90,009.21 92,215.55 62,477.64 其他流动资产 437.79 557.47 393.21 流动资产合计 289,123.16 230,331.22 175,538.80 非流动资产： 长期股权投资 29,773.84 29,861.64 5,964.81 固定资产 279,245.65 245,169.77 245,599.61

40、 在建工程 27,487.11 12,313.62 4,067.20 工程物资 126.61 110.40 98.62 无形资产 66,575.98 59,600.24 74,472.08 开发支出 3,855.99 4,180.57 3,428.97 商誉 159.56 159.56 159.56 长期待摊费用 1,289.55 -递延所得税资产 2,701.75 1,422.24 984.99 其他非流动资产 -22.64 45.21 非流动资产合计 411,216.04 352,840.67 334,821.05 资产总计 700,339.20 583,171.89 510,359.85

41、 流动负债： 短期借款 73,000.00 80,000.00 80,000.00 应付票据 3,404.82 1,737.68 3,606.82 应付账款 20,989.77 27,447.43 19,870.36 预收款项 1,977.41 1,735.71 1,467.54 应付职工薪酬 3,114.58 2,700.51 2,001.79 应交税费 -1,343.12 1,123.58 -421.40 应付利息 2,698.77 -应付股利 296.43 297.31 718.82 其他应付款 8,738.31 11,797.16 12,238.43 一年内到期的非流动负债 19,92

42、7.57 -流动负债合计 132,804.55 126,839.37 119,482.35 非流动负债： 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 14长期借款 144,000.00 155,217.64 153,580.46 应付债券 88,660.79 -专项应付款 1,090.91 1,178.18 1,265.45 递延所得税负债 3,352.98 3,465.04 5,006.91 其他非流动负债 3,496.23 992.65 230.00 非流动负债合计 240,600.92 160,853.51 160,082.82 负债合计 373,405.47 287,692.88

43、 279,565.18 所有者权益(或股东权益)： 实收资本(或股本) 82,746.68 82,746.68 82,746.68 资本公积金 89,117.67 89,117.67 84,044.03 盈余公积金 2,012.62 2,012.62 1,707.02 未分配利润 73,361.32 44,634.79 20,123.99 少数股东权益 79,695.44 76,967.24 42,172.95 归属于母公司所有者权益合计 247,238.30 218,511.76 188,621.72 所有者权益合计 326,933.73 295,479.01 230,794.67 负债和所

44、有者权益总计 700,339.20 583,171.89 510,359.85 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 15附录二附录二 利润表（单位：万元）利润表（单位：万元） 年年2011 年年2010 2009年年 一、营业总收入 476,328.41 376,293.35 239,746.46 营业收入 476,328.41 376,293.35 239,746.46 二、营业总成本 428,903.61 338,822.97 227,367.99 营业成本 381,679.87 301,216.63 194,987.66 营业税金及附加 1,317.03 388.32 41

45、3.28 销售费用 9,751.28 8,440.06 5,748.36 管理费用 17,548.24 14,215.02 12,325.81 财务费用 18,120.42 14,070.11 13,168.96 资产减值损失 486.78 492.83 723.93 三、其他经营收益 -160.78 537.27 -164.89 投资净收益 -160.78 537.27 -164.89 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 -87.80 -83.16 -35.19 四、营业利润 47,264.02 38,007.64 12,213.58 加：营业外收入 3,590.60 3,232.74 3

46、,110.34 减：营业外支出 610.24 687.97 102.64 其中：非流动资产处置净损失 507.92 534.81 25.30 五、利润总额 50,244.38 40,552.40 15,221.27 减：所得税 12,227.26 7,925.89 5,484.71 六、净利润 38,017.12 32,626.52 9,736.57 减：少数股东损益 9,290.58 7,810.11 2,571.41 归属于母公司所有者的净利润 28,726.53 24,816.40 7,165.16 七、每股收益： (一) 基本每股收益（元） 0.35 0.30 0.09 (二) 稀释每

47、股收益（元） 0.35 0.30 0.09 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 16附录三附录三-1 现金流量表及补充资料（单位：万元）现金流量表及补充资料（单位：万元） 年年2011年年2010 2009年年 一、经营活动产生的现金流量： 销售商品、提供劳务收到的现金 282,551.30 218,448.10 187,756.06 收到的税费返还 12,877.86 10,637.57 4,388.70 收到其他与经营活动有关的现金 24,800.02 33,809.97 60,484.57 经营活动现金流入小计 320,229.18 262,895.64 252,629.3

48、3 购买商品、接受劳务支付的现金 207,131.09 193,832.07 151,122.18 支付给职工以及为职工支付的现金 24,487.64 18,558.04 12,885.29 支付的各项税费 27,927.44 16,683.68 11,669.62 支付其他与经营活动有关的现金 31,478.06 11,129.75 56,529.53 经营活动现金流出小计 291,024.23 240,203.55 232,206.62 经营活动产生的现金流量净额 29,204.96 22,692.09 20,422.71 二、投资活动产生的现金流量： 收回投资收到的现金 -32,048.

49、09 - 取得投资收益收到的现金 14.34 - 29.13 处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额8.30 1,661.43 411.70 处置子公司及其他营业单位收到的现金净额 -2,756.39 - 投资活动现金流入小计 22.64 36,465.91 440.83 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 89,356.27 35,343.86 20,448.89 投资支付的现金 -23,980.00 6,000.00 支付其他与投资活动有关的现金 64.69 59.52 - 投资活动现金流出小计 89,420.96 59,383.39 26,448.89 投资活动产

50、生的现金流量净额 -89,398.32 -22,917.47 -26,008.06 三、筹资活动产生的现金流量： 取得借款收到的现金 110,000.00 104,192.03 282,577.51 发行债券收到的现金 88,560.00 - - 筹资活动现金流入小计 198,560.00 104,192.03 282,577.51 偿还债务支付的现金 108,290.07 102,554.85 273,326.53 分配股利、利润或偿付利息支付的现金 20,525.76 12,674.13 21,520.28 其中：子公司支付给少数股东的股利、利润 -944.82 - 支付其他与筹资活动有关