东方园林：2016年面向合格投资者公开发行公司债券（第三期）信用评级报告.PDF

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1、 北北北北京京京京东东东东方方方方园园园园林林林林生生生生态态态态股股股股份份份份有有有有限限限限公公公公司司司司2 20 01 16 6年年年年面面面面向向向向合合合合格格格格投投投投资资资资者者者者公公公公开开开开发发发发行行行行公公公公司司司司债债债债券券券券（第第第第三三三三期期期期） 信信信信用用用用评评评评级级级级报报报报告告告告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 1 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据主要财务数据及

2、指标及指标 项项 目目 2013 年年 2014 年年 2015 年年 2016 年年 上半年上半年度度 金额单位：人民币亿元 母公司数据母公司数据： 货币资金 32.68 30.99 21.58 18.73 刚性债务 41.13 43.90 50.71 51.94 所有者权益 48.90 54.78 60.18 62.07 经营性现金净流入量 -3.35 0.31 1.57 5.38 合并数据及指标：合并数据及指标： 总资产 120.00 130.66 176.96 183.27 总负债 68.46 73.46 112.95 116.36 刚性债务 40.86 43.86 55.22 63.

3、87 所有者权益 51.54 57.20 64.01 66.91 营业收入 49.74 46.80 53.81 29.18 净利润 8.99 6.43 6.00 3.36 经营性现金净流入量 -2.63 -3.03 3.68 5.51 EBITDA 12.14 9.97 10.13 资产负债率% 57.05 56.22 63.83 63.49 权益资本与刚性债务 比率% 126.11 130.41 115.77 104.76 流动比率% 184.77 218.08 148.99 168.25 现金比率% 57.02 56.37 29.27 27.54 利息保障倍数倍 7.21 3.94 3.9

4、3 净资产收益率% 22.92 11.83 9.90 经营性现金净流入量与负债总额比率% -4.83 -4.28 3.95 非筹资性现金净流入量与负债总额比率% -9.44 -5.04 -13.61 EBITDA/利息支出倍 7.36 4.04 4.18 EBITDA/刚性债务倍 0.37 0.24 0.20 注： 根据东方园林经审计的 20132015 年及未经审计的 2016年上半年度财务数据整理、计算。 评级观点评级观点 主要主要优势优势/机遇机遇： 行业发展空间行业发展空间较较广阔。广阔。东方园林由传统景观业务逐步向生态综合治理业务转型。目前公司已形成市政园林为主，兼顾水体治理、废危处

5、理的生态修复及环保业务结构，符合国家政策导向，市场前景较广阔。 细分行业综合竞争力强细分行业综合竞争力强。东方园林能够提供设计施工全产业链服务，业务规模及品牌声誉在园林绿化行业内处于龙头地位，业务承接能力较强，目前在手订单充足。 整体整体盈利盈利水平较高水平较高。东方园林的市政园林设计施工主业突出，并维持了良好的毛利率水平，公司盈利能力较强。 偿债能力偿债能力增增强强。东方园林资信状况良好，在直接及间接融资市场的融资能力均较强，可为公司发展提供有力的资金支持。公司目前负债经营程度尚属合理，经营性现金流转正，财务弹性有所提升。 主要主要风险风险/关注关注： 市场竞争压力加大市场竞争压力加大。我国

6、园林绿化行业总体集中程度低，行业竞争日趋激烈。东方园林面临的市场竞争压力逐步加大。 工程回款风险。工程回款风险。东方园林采取土地、金融保障模式使其工程款回笼安全性得到提升，工程款回笼速度加快。但公司存货中建造合同形成的已完工未结算资产及应收账款规模较大，工程回款风险仍难以完全避免。 存货跌价风险存货跌价风险。东方园林拥有的苗木资源较编号： 【新世纪债评(2016)010903】 评级评级对象：对象： 北京北京东方东方园林园林生态生态股份有限公司股份有限公司 2016 年年面向合格投资者面向合格投资者公开公开发行发行公司公司债券（债券（第三期第三期） （本（本期债券期债券/债项）债项） 主体信用

7、主体信用等级：等级： AA 评级展望：评级展望： 稳定稳定 债项信用等级：债项信用等级： AA（未安排增级）（未安排增级） 评级时间：评级时间： 2016 年年 10 月月 17 日日 计划发行： 不超过 22 亿元（含 22 亿元） 发行目的： 补充流动资金及偿还到期债务 本期发行： 6 亿元 偿还方式： 每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一期支付 存续期限： 5 年 增级安排： 无 概述概述 分析师分析师 宋昳瑶 蒋卫 Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872 上海市汉上海市汉口路口路 398 号华盛大厦号华盛大厦 14F http:/

8、2 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 多，苗木已成为公司重要的战略资源，严重的自然灾害将使公司遭受较大经营损失。 业务整合风险。业务整合风险。东方园林近两年频繁并购导致其资金压力增大，负债经营水平上升，后续业务整合管控面临较大挑战。 商誉商誉减值减值风险。风险。近年来，东方园林为战略转型频繁并购，高溢价的并购加大了公司商誉等资产的减值风险。 未来展望未来展望 通过对北京东方园林生态股份有限公司及其发行的本期债券主要信用风险要素的分析，本评级机构给予公司 AA 主体信用等级，评级展望为稳定；认为本期债券还本付息安全性很强， 并给予本期债券 AA信用等级。 上海新世纪上海

9、新世纪资信评估投资服务有限公司资信评估投资服务有限公司 3 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 声明声明 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本评级机构与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。本次评级所依据的评级方法是新世纪评级新世纪评级方法总论及中国建筑施工业信用评级方法 。

10、上述评级方法可于新世纪评级官方网站查阅。 本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料，评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责。 本信用评级报告用于相关决策参考， 并非是某种决策的结论、 建议。 本次评级的信用等级在本期债券存续期内有效。 本期债券存续期内，新世纪评级将根据 跟踪评级安排 ， 定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论，决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。 本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。 4 新世纪评级新世纪评级 Brilli

11、ance Ratings 北京东方园林生态股份有限公司北京东方园林生态股份有限公司 2016 年年面向合格投资者面向合格投资者公开公开发行公司债券（发行公司债券（第三第三期期） 信用评级报告信用评级报告 一、 公司概况 北京东方园林生态股份有限公司（简称“东方园林”、“该公司”或“公司”）前身北京市海淀区东方园林艺术服务部成立于 1992 年 7 月，由何巧女等 5 名自然人共同出资组建。1998 年 3 月，经北京市海淀区经济体制改革委员会海体改批1997198 号文批准，公司改建设立为股份合作制企业；2001 年 6 月变更为有限责任公司。 2001 年 8 月，经北京市人民政府经济体制改

12、革办公室京政体改股函200148 号文批准，该公司整体变更为股份有限公司，更名为北京东方园林股份有限公司。2009 年 11 月，经中国证监会证监许可20091147 号文和深圳证券交易所深证上2009160 号文核准，公司向社会公开发行人民币普通股 1450 万股并在深圳证券交易所上市（股票简称“东方园林”，股票代码“002310”） 。 2015 年 1 月公司因开展城市生态治理修复及城市生态规划建设业务需要，正式更名为北京东方园林生态股份有限公司。经资本公积转增股本、股票期权行权及定向增发后，截至 2016 年 6 月末，公司总股本为 100,871.19 万股，何巧女持股比例为 44.

13、17%，为公司控股股东，公司实际控制人为何巧女、唐凯夫妇。 该公司传统业务主要为园林环境景观设计、园林绿化工程施工及苗木销售，经过多年发展，公司已在行业内形成了一定的品牌竞争力，业务承接能力较强，处于行业龙头地位。近两年来公司向生态环保领域深入转型后，逐步形成了水资源管理、水污染治理修复和水景观建设的“三位一体”生态综合治理工程，另外包括固体废物处理、危险废物处理及土壤治理等，力求实现全方位、一体化的解决方案。未来公司将继续推进园林景观工程生态化，同时深耕生态环保领域，进而打造生态环保全产业链，但仍需关注相关业务经营及投资风险。 5 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings

14、二、 债项概况 （一） 本期债券概况 该公司向中国证券监督管理委员会申请发行总额度不超过 22.00 亿元（含 22.00 亿元）的公司债券方案已经公司董事会及股东大会决议批准。本期公司债发行规模 6.00 亿元，公司拟将本期公司债所募资金用于补充流动资金及偿还到期债务。 图表图表 1. 拟发行的本拟发行的本期期债券概况债券概况 债券债券名称：名称： 北京东方园林生态股份有限公司2016 年面向合格投资者公开发行公司债券（第三期） 总发行规模总发行规模： 不超过 22 亿元人民币（含22 亿元） 本期发行规模：本期发行规模： 6 亿元 本本期期债券债券期限：期限： 期限为 5 年期，附第3 年

15、末发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权 定价方式：定价方式： 按面值发行 偿还方式：偿还方式： 采用单利按年计息，不计复利。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付 增级安排：增级安排： 无 资料来源：东方园林 截至 2016 年 9 月末，该公司尚有本金合计 36.00 亿元债券仍处于存续期，公司对已发行债券均能按时还本付息。 图表图表 2. 公司已发行债券概况公司已发行债券概况 债项名称债项名称 发行金额发行金额 （亿元）（亿元） 期限期限 （天（天/年）年） 发行利率发行利率 （%） 发行时间发行时间 本息兑付情况本息兑付情况 11 东方园林 CP001 2.5

16、0 1 年 8.15 2011 年 12 月 已到期兑付 12 东方园林 CP001 2.50 1 年 5.80 2012 年 5 月 已到期兑付 13 东方园林 CP001 2.50 1 年 6.50 2013 年 9 月 已到期兑付 13 东方园林 MTN001 5.00 3 年 7.90 2013 年 11 月 未到期 13 东方园林 PPN001 2.50 0.5 年 8.00 2013 年 12 月 已到期兑付 14 东方园林 CP001 5.00 1 年 6.50 2014 年 8 月 已到期兑付 14 东方园林 MTN001 5.00 3 年 7.30 2014 年 8 月 未到

17、期 14 东方园林 MTN002 5.00 3 年 6.60 2014 年 11 月 未到期 14 东方园林 PPN001 2.50 0.5 年 7.80 2014 年 6 月 已到期兑付 15 东方园林 CP001 5.00 1 年 5.10 2015 年 4 月 已到期兑付 15 东方园林 CP002 6.00 1 年 4.30 2015 年 9 月 已到期兑付 15 东方园林 MTN001 5.00 3 年 6.10 2015 年 6 月 未到期 16 东林 01 10.00 5 年 5.78 2016 年 4 月 未到期 16 东林 02 6.00 5 年 4.70 2016 年 8

18、月 未到期 资料来源：wind 资讯 6 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings （二） 本期债券募集资金用途 补充营运资金 该公司承接的园林绿化工程项目工程款回收周期较长。而工程建设期内，公司需垫付一定的材料采购款及工程施工费用，付款与收款在时间的不匹配使得公司面临较大的资金周转压力。随着业务规模的扩大，公司流动资金需求将进一步增加。公司拟将本期债券募集资金 1.90 亿元用于补充流动资金，以缓解流动资金压力。 偿还到期债务 该公司拟将本期债券募集资金 4.10 亿元用于偿还公司即将于 2016年 11 月 6 日到期的“13 东方园林 MTN001”本金及相应利息。 三

19、、三、 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2016 年上半年，中国宏观经济仍面临复杂的国际环境。美国经济经历复苏过程后正逐渐企稳， 但外部环境波动性的增加导致其加息进程趋于谨慎。美国货币政策的转向对全球资本流动、汇率波动和证券市场的震动有所减弱。在量化宽松政策的刺激下，欧盟经济总体上保持温和复苏的态势，并且主权信用风险有所缓解。但是英国脱欧公投等事件的扰动增加了欧盟经济复苏过程中的不确定性。 日本的宽松货币政策对经济的刺激效应有所下降，并且其经济的结构性问题短期内尚难解决。 2016 年上半年， 国际石油价格保持低迷，石油输出国的经济处于疲软状态、国家风险上升，全球以石油为基础的行业风险上

20、升。新兴经济体中，印度维持了中高速的增长态势，俄罗斯在因乌克兰问题遭受以美国为代表的西方国家制裁、石油价格下跌等双重因素影响下，经济仍然处于衰退状态，但是程度有些微收敛；巴西的经济风险和国别风险仍然较高。 在复杂的国际经济背景下， 美国回归常规货币政策的步伐近期偏于保守；在经济不确定性增加的情况下，欧元区为了促进经济增长、缓解主权债务风险和银行业的结构性危机，将继续维持量化宽松的货币政策；日本将继续推行量化宽松和低利率货币政策，并有可能加大财政刺激的力度。 新兴经济体将总体维持相对宽松的货币政策和积极的财政政策以刺激经济的增长。 2016 年上半年，中国对外开放水平继续提高，人民币国际使用不

21、7 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 断扩大、国际地位继续增强，资本项目可兑换进程持续推进。“一带一路”战略及与欧美的信息技术协议谈判增强了贸易、资本和技术往来。中国的这些区域和全球性的战略推进， 将进一步推动中国经济和金融深度融入世界经济体系，为中国和世界经济的增长发展提供了良好的政策、制度基础和组织保证。在中国提高对外开放水平的同时，国内长江经济带、京津冀协同发展等区域和省市经济建设、自贸区建设等都与对外开放进行了衔接。 2016 年上半年，中国继续实施积极的财政政策和稳健中适度宽松的货币政策。在财政政策上，财政部继续推动各省市和计划单列的地方政府债券发行，对规范

22、地方政府融资行为、防范和化解区域和地方政府债务风险发挥了积极的作用，中国地方政府债务的风险总体上仍然可控；在积极的财政思路下，本年中国财政赤字率升至 3%。在货币政策上，在进一步降息、降准空间有限的背景下，中国央行适当增加了基础货币投放的力度，但是流动性注入实体经济的过程略显不畅，未来的经济政策力度可能更加偏向财政政策。 在复杂的国际环境、对外开放水平不断提高、积极的财政政策和稳健中适度宽松的货币政策下，2016 年第二季度中国国内生产总值同比增速为 6.7%，与第一季度持平，说明经济下行压力虽然存在但近期有一定程度的缓和。从行业来看，以钢铁、水泥、有色金属、煤炭等为代表的产能过剩行业和以石油

23、为基础的化工行业的风险仍然较高， 信用风险和违约事件有所扩散，但总体依然可控。 中国经济本年仍将保持一定的下行压力，在刚性兑付不断打破、允许一些企业破产、去产能、去库存、去杠杆等的经济结构调整政策下，中国债券市场的信用风险和违约事件将呈现增加态势； 在中国直接融资比例不断提高、证券市场不断发展的条件下，证券市场的波动对金融系统和实体经济的冲击会有所提高，但不至于引发系统性风险。 从中长期看，随着中国对外开放的不断提高，在中国供给侧改革、经济结构调整、产业升级、区域经济结构的优化、城镇化的发展、内需的扩大的条件下，中国经济仍将保持中高速的增长；在国际经济、金融形势尚未完全稳定的外部环境下，在中国

24、国内经济增长驱动力转变及产业结构调整和升级的过程中，中国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性风险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险，以及证券市场波动对金融、经济的冲击性风险。 该公司主业所处行业的周期性特征较明显，经营易受宏观经济波动的影响，在当前国内外经济景气度较低的背景下，公司主业经营压力有 8 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 所加大。 四、四、 公司所处行业及区域经济环境公司所处行业及区域经济环境 该公司传统业务主要为园林环境景观设计、园林绿化工程施工及苗木销售，近年来公司向生态环保领域转型，将园林建设与生态治理相结合，发展与园林景观业务具有协

25、同效应的生态园林业务水资源管理、水污染治理修复和水景观建设的“三位一体”生态综合治理工程，另外包括固体废物处理、危险废物处理及土壤治理等环保工程。 园林绿化及生态环保的建设对于改园林绿化及生态环保的建设对于改善城市生态环境、提高居民生活善城市生态环境、提高居民生活质量具有重要意义。近年来我国绿化覆盖率持续增加，未来随着我国城质量具有重要意义。近年来我国绿化覆盖率持续增加，未来随着我国城市化建设及改善城市居民居住环境的逐步推进，园林绿化及生态环保行市化建设及改善城市居民居住环境的逐步推进，园林绿化及生态环保行业发展空间仍较大。业发展空间仍较大。水治理、固废处置、水治理、固废处置、“海绵城市海绵城

26、市”等生态环保项目未等生态环保项目未来发展空间良好。来发展空间良好。 园林绿化及生态环保的建设对于改善城市生态环境、提高居民生活质量具有重要意义， 近年来得到我国政府的高度重视。 国务院分别于 1992年和 2001 年颁布城市绿化条例和国务院关于加强城市绿化建设的通知 ，明确规定地方政府应当把城市绿化建设纳入国民经济和社会发展计划，此后各级政府出台了多项发展规划促进城市的绿化及生态建设。“十二五”期间，我国生态环保投入达到 3.40 万亿元，五年间我国园林绿化投资复合增长率将达 8.71%， 其中市政园林年均投资 1,738.00 亿元， 地产园林年均投资 1,399.00 亿元。 近年来，

27、随着城镇化进程的加快以及居民对生活质量要求的不断提高，我国城市绿化发展较迅速。国家林业局资料显示，20132015 年我国城市建成区绿化覆盖面积分别为 181.20 万公顷、190.80 万公顷和 188.80万公顷，城市建成区绿地率分别为 35.72%、35.80%和 36.34%，绿地率保持增长态势。截至 2015 年末，我国人均公园绿地面积 13.16 平方米，较上年增加了 0.56 平方米，城市公园绿地面积为 60.60 万公顷，城市公园数量增至13,662个。 “十二五”期间我国城镇化率规划目标为51.55%， 2015年末实际达到 56.1%，根据国民经济和社会发展第十三个五年计划

28、纲要 ，“十三五”期间我国城镇化率拟提高 4 个百分点。2014 年 3 月国务院印发了国家新型城镇化规划(2014-2020 年) (以下简称“ 规划 ”)， 规划指出我国人均城市建设用地严格控制在 100 平方米以内，绿色生产、绿色消费成为城市经济生活的主流，生态环境明显改善，空气质量逐步 9 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 好转，饮用水安全得到保障。在城市化建设持续推进的大背景下，市政园林及生态园林建设仍有一定的发展空间。另外，随着人们生活水平的提高，我国休闲度假产业兴起，也有利于带动园林绿化产业的进一步发展。 近年来，随着我国经济快速发展，水资源短缺和水污染

29、问题日趋严重，成为制约经济持续健康发展，威胁人民饮水安全的制约因素。国家针对水处理行业出台了多项重要政策。2015 年 4 月，国务院发布水污染防治行动计划 ，即“水十条”，提出大力推进生态文明建设，以改善水环境质量为核心，计划到 2020 年七大重点流域水质优良比例总体达到70%以上，地级及以上城市建成区黑臭水体均控制在 10%以内。2015 年11 月，中共中央十八届五中全会通过中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议 ，提出推进多污染物综合防治和环境治理，实行联防联控和流域共治，深入实施大气、水、土壤污染防治行动计划；实施工业污染源全面达标排放计划，实现城镇生活污水垃圾处

30、理设施全覆盖和稳定运行；坚持城乡环境治理并重，加大农业面源污染防治力度。 2015 年 12 月，环境保护部发布2015 年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报 ， 2014 年全国 244 个大、 中城市一般工业固体废物产生量为 19.2 亿吨，工业危险废物产生量为 2436.7 万吨，医疗废物产生量约为 62.2 万吨，生活垃圾产生量约为 16816.1 万吨。2016 年 2 月，住房城乡建设部和环境保护部联合公布全国城市黑臭水体排查结果，显示在全国 295 座地级及以上城市中，仅 77 座城市没有发现黑臭水体，在其余218 座城市中，共排查出黑臭水体 1861 个。我国固废处理、水体

31、治理等环保业务还处于初级阶段。国家对水资源保护、水污染治理、危险废物处理的高度重视及政策大力支持，将刺激水处理、固废处理行业的市场需求，水体治理、危险废物处理等领域将迎来一个大发展时期。 此外， 海绵城市1的建设也逐步推进， 政府投入加大。 2014 年 10 月，国务院发布海绵城市建设技术指南低影响开发雨水系统构建（试行） ， 12 月财政部印发 关于开展中央支持海绵城市建设试点工作的通知 ，提出中央财政对海绵城市建设试点给予专项资金补助2；国务院办公厅于 2015 年 10 月印发关于推进海绵城市建设的指导意见 ，部署 1 海绵城市是指城市能够像海绵一样，在适应环境变化和应对自然灾害等方面

32、具有良好的“弹性”，下雨时吸水、蓄水、渗水、净水，需要时将蓄存的水“释放”并加以利用。 2 补助方案一定三年，具体数额按城市规模分档确定，直辖市每年 6 亿元，省会城市每年 5 亿元，其他城市每年 4 亿元；对采用 PPP 模式达到一定比例的，将按上述补助基数奖励 10%。 10 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 推进海绵城市建设，共提出十项具体措施，包括推进公园绿地建设和自然生态修复、推广海绵型公园和绿地等。在海绵城市建设的要求下，下沉式绿地、植草沟、植被缓冲带、储蓄塘等绿色基础设施的建设需求提升，将给市政园林绿化行业带来较大的发展空间。 我国园林绿化行业总体集中程

33、度低，行业竞争激烈，但部分企业在我国园林绿化行业总体集中程度低，行业竞争激烈，但部分企业在其业务领域及区域市场内具有一定的竞争优势。 市场竞争的不断加剧导其业务领域及区域市场内具有一定的竞争优势。 市场竞争的不断加剧导致公司面临一定的竞争压力。致公司面临一定的竞争压力。 由于我国园林绿化行业门槛较低，近年来随着我国园林绿化市场需求的增长，国内园林绿化企业逐渐增多，竞争日趋激烈。根据中国园林网统计，截至 2015 年末，全国城市园林绿化企业中具有一级资质的共有 1348 家，较上年增加了 365 家公司，增加速度较快，行业竞争压力加大。其中该公司、棕榈生态城镇发展股份有限公司（以下简称“棕榈股份

34、”，股票代码：002431） 、深圳市铁汉生态环境股份有限公司（以下简称“铁汉生态”，股票代码：300197） 、内蒙古蒙草生态环境（集团）股份有限公司（以下简称“蒙草生态”，股票代码：300355）及广州普邦园林股份有限公司（以下简称“普邦园林”，股票代码：002663）等企业在行业内具有一定的知名度，在各自业务领域及主营区域的竞争能力较强。2015 年以来北京乾景园林股份有限公司（以下简称“乾景园林”，股票代码：603778）等数家园林企业3通过 IPO、借壳及并购等方式企业进入资本市场，提升资本实力以提升竞争力，行业竞争将进一步加剧。 国务院发布文件要求对地方政府存量债务进行甄别， 地方

35、融资平台国务院发布文件要求对地方政府存量债务进行甄别， 地方融资平台债务纳入财政预算管理的规模大小会导致其支付能力发生重大变化， 将债务纳入财政预算管理的规模大小会导致其支付能力发生重大变化， 将对以地方融资平台为主要客户的市政园林经营企业造成较大影响。此对以地方融资平台为主要客户的市政园林经营企业造成较大影响。此外， 国务院下发文件鼓励在生态环保等重点领域建立健全政府和社会资外， 国务院下发文件鼓励在生态环保等重点领域建立健全政府和社会资本合作机制，将给本合作机制，将给生态环保生态环保企业提供更多的业务发展空间。企业提供更多的业务发展空间。 近年来我国在基础设施建设领域的投资规模不断扩大，

36、地方政府债务融资量迅速增加，地方政府已积累了较大的债务压力。为加强地方政府性债务管理，2014 年 10 月国务院出台了国务院关于加强地方政府性债务管理的意见 （国发【2014】43 号） （以下简称“43 号文”）4，11月财政部出台了地方政府存量债务纳入预算管理清理甄别办法 （财 3 包括深圳文科园林股份有限公司、美尚生态景观股份有限公司、浙江伟明环保股份有限公司等。 4 具体意见分为四部分，即赋予地方政府依法适度举债权限，建立规范的地方政府举债融资机制，推广使用政府与社会资本合作模式，以及加强政府或有债务监管。 11 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 预【201

37、4】351 号） ，中央政府会对地方政府性债务存量进行甄别，明确地方政府存量债务规模，并对地方政府债务实行规模控制和预算管理。在本次地方政府债务甄别中，地方融资平台债务纳入财政预算管理的规模大小将导致其支付能力发生重大变化， 将对以地方融资平台为主要客户的市政园林经营企业造成较大影响。 在政府和社会资本合作机制方面， 43 号文提出鼓励社会资本通过特许经营等方式，参与城市基础设施等有一定收益的公益性事业投资和运营。随后财政部与国家发改委分别发布了关于印发政府和社会资本合作模式操作指南（试行）的通知5及国家发展改革委关于开展政府和社会资本合作的指导意见6，规划政府和社会资本合作（PPP）机制的具

38、体开展程序。2014 年 11 月，国务院发布国务院关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见 ，明确将创新生态环保投资运营机制，鼓励社会资本参与公共服务、资源环境、生态建设、基础设施等重点领域建设。 自国务院下发文件鼓励在若干领域积极推广 PPP 模式以来，多家环保、园林企业7签订 PPP 项目速度明显提升。根据国家发改委资料显示，2015 年 5 月和 12 月，国家发改委在国家部委层面先后推出了两批 PPP 项目库，包含了 2,125 个项目，总投资 3.50 万亿元。 2016 年 7 月 5 日，中共中央、国务院印发的关于深化投融资体制改革的意见 提出， 放宽放活社会投资， 激

39、发民间投资潜力和创新活力，并明确“鼓励政府和社会资本合作” ；还提出，完善与投融资相关的法律法规，依法保护各方权益，维护竞争公平有序、要素合理流动的投融资市场环境。为进一步推进 PPP 项目的落地实施，经国务院同意，由发改委牵头组织成立财政部和国务院法制办等国务院 11 个部委参加 PPP立法工作领导小组，并组建覆盖各相关行业领域的立法专家组，目前正积极加快推进相关立法进程。 PPP 模式在缓解地方融资平台融资困境的同时，依托政府有利的建设条件降低建设成本并促进企业资金回笼，将给园林企业提供更多的业务发展空间。 近期我国房地产市场限购、 限贷政策的逐步松绑对居民置业需求起近期我国房地产市场限购

40、、 限贷政策的逐步松绑对居民置业需求起到一定推动作用，但房地产行业景气度下行趋势并未变化，园林绿化工到一定推动作用，但房地产行业景气度下行趋势并未变化，园林绿化工程及服务企业的回款风险与资金周转压力或持续加大。程及服务企业的回款风险与资金周转压力或持续加大。 5 2014 年 11 月 29 日，财金2014113 号。 6 2014 年 12 月 2 日，发改投资20142724 号。 7 包括北京福星晓程电子科技股份有限公司、国中水务股份有限公司、成都市新筑路桥机械股份有限公司及该公司等多家企业。 12 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 为抑制我国房价持续高涨，规

41、范房地产市场秩序，我国政府部门于2009 年底开始陆续出台多项控制居民购房需求的措施，随后全国多地出台限购政策。从施工房屋面积增速与房地产开发增速看，2015 年增速达到自 2008 年以来的最低值。 2014年下半年及2015年以来，我国货币政策开始放松，央行多次下调金融机构存贷款基准利率和存款准备金率。2015年3月起房地产政策开始密集调整，其中包括二套房首付最低降至三成，个人所购普通住房对外销售免征营业税年限由5年以上降至2年以上等。货币政策及房地产限购、限贷政策的放松对居民置业需求有一定的推动作用，2015年我国商品房销售额87,280.84亿元，同比增长14.40%，较2014年同期

42、有所回暖。但房地产市场去库存化趋势依旧明显，2015年商品房待售面积71,853万平方米，同比增长15.6%；房地产市场景气度下滑趋势尚未改变，2015年房屋新开工面积累计同比下降14.00%，房地产开发投资完成额累计增速仅为1.00%。 图表图表 3. 2012 年来我国商品房待售面积（左轴，单位：万平方米）及房地产年来我国商品房待售面积（左轴，单位：万平方米）及房地产销售额、新开工面积、开发投资完成额累计同比增速情况（右轴，单销售额、新开工面积、开发投资完成额累计同比增速情况（右轴，单位：位：%） 资料来源：Wind 资讯 房地产市场发展情况将影响房地产开发商支付能力发生变化，进而对地产景

43、观经营企业的小区绿化业务回款造成影响，还会通过土地市场影响到地方财政收入，对市政景观园林企业的回款造成影响。总体看，园林绿化工程及服务企业的回款风险与资金周转压力仍较大。 13 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 五、 公司自身素质 （一）公司产权状况 该公司为自然人实际控制的上市公司，股权结构较清晰，法人治理该公司为自然人实际控制的上市公司，股权结构较清晰，法人治理结构较为健全，且实际控制人对公司运营的参与程度高、控制力强。结构较为健全，且实际控制人对公司运营的参与程度高、控制力强。 该公司控股股东为何巧女女士，截至 2016 年 6 月末，何巧女持股比例为 44.1

44、7%。公司实际控制人为何巧女、唐凯夫妇。公司为自然人实际控制的上市公司，股权结构较清晰，法人治理结构较为健全。何巧女近五年历任公司董事长、总经理，目前担任公司董事长一职。公司产权状况详见附录一。 （二）公司法人治理结构 该公司该公司法人法人治理结构治理结构较为健全较为健全，并持续提高治理水平，具有独立完，并持续提高治理水平，具有独立完整的业务体系及自主经营能力。整的业务体系及自主经营能力。 该公司根据公司法 、 公司章程等相关规定，不断完善公司的法人治理结构，目前已经形成了权力机构、决策机构、监督机构与管理层之间职责明确、协调运作、有效制衡的法人治理结构。 该公司具有独立完整的业务体系及自主经

45、营能力，公司董事会、监事会和经营管理层能够保持独立运作。公司董事会下设战略委员会、提名委员会、审计委员会及薪酬考核委员会四个专业委员会，并配备了经营管理团队，法人治理结构较为健全。公司控股股东何巧女担任公司董事长，对公司重大经营管理决策的参与程度高，控制力强。 从关联交易来看，该公司关联交易主要体现为提供设计服务和接受设计服务两个方面。其中 2015 年公司为关联方提供设计服务的交易金额合计为 0.02 亿元，接受设计服务的交易金额为 0.16 亿元，分别占当年同类交易金额比例的 0.98%和 10.92%。总体看，公司日常购销关联交易因日常业务经营形成，且规模较小，不影响公司正常经营及资金周

46、转。关联担保有利于公司获得银行信贷融资， 截至 2015 年末， 公司关联担保余额为 0.10 亿元，为对子公司北京苗联网科技有限公司的担保。 （三）公司管理水平 该该公司已根据自身经营管理的需要建立了内部组织架构， 机构设置公司已根据自身经营管理的需要建立了内部组织架构， 机构设置 14 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 较合理；公司建立了财务和资金等方面的内部控制体系，可为经营管理较合理；公司建立了财务和资金等方面的内部控制体系，可为经营管理活动的顺利开展提供基本保障。活动的顺利开展提供基本保障。 该公司根据自身业务特点及经营管理需要建立了内部组织架构。公司 20

47、13 年提出了“二次创业，三箭齐发”的五年发展战略，遵循水资源管理、水污染治理修复、水景观建设的“三位一体”生态综合治理理念。将园林景观工程生态化、推进 PPP 模式和深耕环保领域、打造生态环保全产业链作为未来业务发展的重心，并对组织架构进行了调整和优化，目前公司设有金融中心、拓展中心、投标中心、SPV 公司管理中心、设计集团、艺术中心、工程中心及采购中心等多个部门。公司组织架构图见附录二。 为规范管理，控制经营风险，该公司按照相关法律法规及上市规则的要求，建立了一系列内部管理制度体系，覆盖了财务、对外投资及对外担保管理等方面。 在财务管理方面，该公司对财务和资金进行集中管控。根据项目资金需求

48、，各板块需将资金使用计划上报财务管理中心，获得批准后，财务管理中心进行付款。此外，为保证资金回笼，公司将工程款项能否按期结算与对各事业部的考核挂钩。 在对外投资管理方面，该公司股东大会、董事会为对外投资的决策机构，董事会战略委员会为公司董事会的专门议事机构，负责统筹、协调和组织对外投资项目的分析和研究，为决策提供建议。公司规定董事会、股东大会各自在其权限范围内，对公司的对外投资做出决策。 在对外担保管理方面，该公司规定对外担保仅限于独立的企业法人，同时被担保人必须提供反担保，且反担保的提供方应当具有实际承担能力，反担保应具有可执行性。公司股东大会、董事会为对外担保的决策机构，各自在其权限范围内

49、对对外担保做出决策。 在子公司管理方面，该公司主要通过参与子公司股东大会、董事会及监事会对其进行管理、协调、监督与考核等；对控股子公司进行统一管理，通过行使资产收益权、高管层人事权、重大经营决策权，实行战略决策管理、预算管理、产权事务管理和经营者绩效考核，建立管理流程制度，从而在财务、人力资源和企业经营管理等方面实施有效监督。 （四）公司经营状况 该公司传统业务主要为园林环境景观设计、园林绿化工程施工及苗该公司传统业务主要为园林环境景观设计、园林绿化工程施工及苗 15 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 木销售，经过多年发展，公司已在行业内形成了一定的品牌竞争力，业木销

50、售，经过多年发展，公司已在行业内形成了一定的品牌竞争力，业务承接能力较强，处于行业龙头地位。近两年来公司务承接能力较强，处于行业龙头地位。近两年来公司以并购方式并结合以并购方式并结合自身市政园林设计施工主业，自身市政园林设计施工主业，逐步形成了水资源管理、水污染治理修复逐步形成了水资源管理、水污染治理修复和水景观建设的和水景观建设的“三位一体三位一体”生态综合治理工程生态综合治理工程方案方案，另外，另外公司还通过并公司还通过并购将购将固体废物处理、危险废物处理等固体废物处理、危险废物处理等纳入经营范围纳入经营范围。2015 年公司收入年公司收入大大幅幅增长，增长，主要来自主要来自生态湿地生态湿