三聚环保:2016年面向合格投资者公开发行公司债券信用评级分析报告.PDF
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1、公司债券信用评级报告北京三聚环保新材料股份有限公司13公司主营业务突出,业务发展多元化,公司债券信用评级报告北京三聚环保新材料股份有限公司24公司能源净化综合服务市场的开拓及市场规模的不断扩大, 使得营业收入增长较快。关注1能源净化行业发展前景良好,市场环境逐步成熟,市场规模迅速扩大,新的竞争者可能会随之出现。 竞争者的增加会带来价格下降、服务质量要求提高、市场份额难以保持的风险。2当今能源结构多元化,能源需求快速增长,环保要求不断提高,对能源净化行业生产企业的技术水平及持续创新能力提出了更高的要求。3公司主要客户为石油炼化、煤化工等领域的大中型企业, 客户集中度偏高可能导致公司存在对大客户依
2、赖的风险。4随着公司业务规模的快速增长,公司近年来应收账款规模增长较快, 相关客户回款周期较长,如果未来客户发生经营情况恶化、付款政策调整等情况, 公司的应收账款存在一定的无法按时足额回收的坏账风险。分析师周馗电话:010-85172818邮箱:杨世龙电话:010-85172818邮箱:传真:010-85171273地址:北京市朝阳区建国门外大街 2 号PICC 大厦 12 层(100022)Http:/公司债券信用评级报告北京三聚环保新材料股份有限公司3公司债券信用评级报告北京三聚环保新材料股份有限公司4一、主体概况北京三聚环保新材料股份有限公司(以下简称“公司”或“三聚环保”)前身为北京三
3、聚化工技术有限公司,成立于1997年6月,由自然人林科、张杰和李冬共同出资设立,初始注册资本10万元。2000年6月,公司名称变更为北京三聚环保新材料有限公司;2007年7月变更为北京三聚环保新材料股份有限公司。期间经过多次增资与股权变更,至2008年6月,公司注册资本增至0.72亿元。2010年4月,公司首次公开发行人民币普通股2,500万股,并于2010年4月27日起在深圳证券交易所创业板上市交易(股票简称:三聚环保;股票代码:300072)。历经数次转股增资,截至2015年9月底,公司股本总数为77,822.35万股。公司股权较分散,北京海淀科技发展有限公司(以下简称“海淀科技”)持有其
4、29.36%的股份,为公司最大股东,公司无实际控制人。表 1截至 2015 年 9 月 30 日公司前十名股东持股情况股东名称股东名称持股数量(股)持股数量(股)持股比例持股比例(%)北京海淀科技发展有限公司228,467,331.0029.36林科60,883,813.007.82北京中恒天达科技发展有限公司48,853,685.006.28北京市海淀区国有资产投资经营有限公司42,433,945.005.45中国对外经济贸易信托有限公司昀沣证券投资集合资金信托计划27,500,000.003.53常州京泽永兴投资中心(有限合伙)23,352,037.003.00中央汇金投资有限责任公司17
5、,810,400.002.29张雪凌16,224,000.002.08中国银行银华优质增长股票型证券投资基金10,650,000.001.37张杰9,935,000.001.28合计486,110,211.0062.46资料来源:公司年报公司经营范围包括:委托生产、加工化工产品;销售机械设备、化工产品(不含危险化学品及一类易致毒化学品) ;货物进出口、技术进出口、代理进出口;技术开发、技术转让、技术推广、技术咨询、技术服务;机械设备设计;施工总承包;工程项目管理;工程勘察设计、规划设计;市场调查;企业管理;资产管理、投资管理;经济贸易咨询、投资咨询、企业管理咨询、企业策划、设计;商务服务;租赁
6、机械设备。 (依法须经批准的项目,经相关部门批准后依批准的内容开展经营活动。 )截至2015年9月底,公司总部下设企业管理部、技术发展部、财务部、投资管理部和法律事务部等11个职能部门;拥有沈阳三聚凯特催化剂有限公司、北京三聚创洁科技发展有限公司和苏州恒升新材料有限公司3家全资子公司;以及大庆三聚能源净化有限公司、内蒙古三聚家景新能源有限公司和武汉金中石化工程有限公司3家控股子公司。截至2015年9月底,公司拥有在册员工1,018人。截至 2014 年底,公司合并资产总额 52.81 亿元,负债合计 31.90 亿元,所有者权益(含少数股东权益)20.91 亿元。2014 年公司实现营业收入
7、30.10 亿元,净利润(含少数股东损益)4.11 亿元,其中,归属于母公司所有者的净利润 4.02 亿元;经营活动产生的现金流量净额 3.19 亿元,现金及现金等价物净增加额 4.39 亿元。截至2015年9月底,公司合并资产总额101.25亿元,负债合计54.99亿元,所有者权益(含少数股东权益)46.26亿元。2015年19月公司实现营业收入38.32亿元,净利润(含少数股东损益)5.82亿元,其中,归属于母公司所有者的净利润5.84亿元;经营活动产生的现金流量净额-11.26亿元,公司债券信用评级报告北京三聚环保新材料股份有限公司5现金及现金等价物净增加额16.99亿元。公司注册地址:
8、北京市海淀区人大北路 33 号 1 号楼大行基业大厦 9 层;法定代表人:刘雷。二、本次债券概况1本次债券概况本次债券名称为“北京三聚环保新材料股份有限公司2016年面向合格投资者公开发行公司债券” ,发行规模为不超过人民币15亿元(含15亿元) ,为一次发行。本次债券为固定利率债券,期限为不超过5年期(含5年) ,附第3年末发行人赎回选择权和投资者回售选择权。本次债券面向符合管理办法规定且在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司开立合格A股证券账户的合格投资者公开发行,不向公司股东优先配售。本次债券票面金额为100元,按面值发行。本次债券采用单利按年计息,不计复利。利息每年支付一次,到期一次
9、还本,最后一期利息随本金的兑付一起支付。2本次债券募集资金用途本次发行公司债券的募集资金扣除发行费用后拟用于补充公司流动资金。三、行业分析公司主营业务为能源净化产品的销售和为客户提供的能源净化综合服务,公司业务发展受能源净化行业影响较大。1行业概况近年来我国经济发展迅速,石油、煤炭及天然气等能源需求总量逐年增加,但由于我国基础能源原料的日趋劣质化,能源产品消费所造成的环境污染日益严重,能源净化行业已成为能源工业可持续发展不可或缺的重要部分。2014 年,我国原油产量 2.1 亿吨,同比增长 0.7%,连续五年保持在两亿吨以上;原油加工量 5.02 亿吨,较 2013 年增长 5.3%;成品油(
10、汽、煤、柴油)产量2.85 亿吨,比上年增长 4.4%;原油消费量 5.20 亿吨,比上年增长增长 3.32%。机动车空气污染的主要原因是燃烧硫含量过高的油品,直接造成氮氧化物、一氧化碳和碳氢化合物排放升高,颗粒物浓度增加,这些是造成雾霾和空气污染的主要因素。为了降低环境污染,国家强制实施了降低燃料含硫量的法规,近十几年,国家已经陆续出台了国一至国五标准,要求用作工业及民用的能源产品必须进行净化处理。随着对净化技术及服务的要求不断提高,净化行业的进入门槛逐渐提高,市场将向拥有高性能、环境友好的净化产品和技术的企业集中。公司债券信用评级报告北京三聚环保新材料股份有限公司6图 1我国原油消费量及增
11、速资料来源:wind 资讯从国际市场来看,能源净化行业经过多年的发展,已初步形成了垄断竞争的市场格局,国内市场因能源净化产品应用领域的不同,竞争的激烈程度存在差异,如石油炼制与石油化工、煤制气及煤化工等领域对产品技术和服务的要求较高,进入门槛相对较高,竞争对手少;城市煤气、沼气等行业净化产品的种类和技术多,技术要求低,进入门槛相对较低,竞争相对激烈。整体看,随着我国环境保护力度的增强,能源净化行业已成为能源工业可持续发展不可或缺的重要部分;国内市场因能源净化产品应用领域的不同,竞争的激烈程度存在差异。2行业供需情况目前国内能源净化行业的生产企业众多,但具备自主研发能力、生产规模较大、品种系列齐
12、全的企业较少,能够为能源行业提供综合解决方案和完善技术服务的企业更少。因此,目前能源净化行业的技术水平和生产规模跟不上能源行业的发展速度,高端产品和技术呈供不应求局面。而且化工化肥等行业原来使用的低端产品也继续更新换代,未来能源净化行业将呈低端市场局部过剩,中高端市场供不应求的状态。脱硫催化剂脱硫催化剂目前市场上的脱硫催化剂主要包括柴油加氢精致催化剂,石蜡加氢精致催化剂,汽油选择性加氢脱硫催化剂和有机硫加氢催化剂等。随着原油含硫量逐渐升高,为了提升油品质量降低污染,未来脱硫催化剂仍有很大市场需求。机动车排放的尾气中所含的硫化物、硝化物等是造成雾霾和空气污染的主要因素。2014 年度我国汽车保有
13、量达到了 1.54 亿辆,按国四排放标准,硫化物排放量达到了 154 万吨,根据中国汽车工业协会的预计,2015 年我国汽车保有量将增加到 1.7 亿辆,硫化物排放量也会相应增加,我国汽车保有量及硫化物排放量情况如下图所示。公司债券信用评级报告北京三聚环保新材料股份有限公司7图 2我国汽车保有量及硫化物排放量情况资料来源:wind 资讯随着我国机动车保有量的大幅提升,油品质量升级是防止污染的主要途径。近十几年,我国已经陆续出台了国一至国五标准,每提高一次标准,都要求单车污染降低 30%至 50%,2015 年 5月,国家发改委、环保部等联合印发加快成品油质量升级方案 ,要求加快成品油升级步伐,
14、并从 2017 年 1 月起全面推行国五排放标准,届时,硫化物排放量将降低 80%。汽油、柴油质量具体升级时间如下表所示。表 2汽油、柴油质量升级时间表执行时间执行时间2000 年年2005 年年2010 年年2013 年年2017 年初年初对应排放标准对应排放标准欧一欧一欧二欧二国三国三国四国四国五国五汽油硫含量(%)0.080.050.0150.0050.001苯含量(%)2.52.5111烯烃含量(%)3535302824芳烃含量(%)4040404040柴油硫含量(%)0.20.050.0350.050.01十六烷值45/4049494951稠环芳烃(%)-111111资料来源:win
15、d 资讯2015 年 1 月初,我国已全面实施国四标准,预计全年国内汽柴煤油加氢能力将超过 2.2 亿吨,按 10000: 1 的加工能力与催化剂需求比估算, 2015 年全国加氢催化剂的需求量将在 2.2 万吨以上。国五排放标准对汽油柴油质量提出了更高要求,将刺激上游炼化企业的技术升级改造,而加氢精制脱硫技术是炼油工业中的主流脱硫技术,因此未来几年加氢催化剂的需求将随油品标准的提升而逐渐提高。脱硫净化剂脱硫净化剂脱硫净化剂主要是以非加氢方式脱除各种气态和液态物料中硫化氢为主的有害物质的化学添加剂,脱硫净化剂广泛应用于石油炼制,石油化工,天然气及天然气化工、煤化工、化肥、钢铁、沼气等行业。20
16、14 年,我国天然气消费量为 1,816 亿立方米,同比增长 7%,根据中国天然气行业联合会估计,2020 年我国天然气的需求量将比 2014 年增长 68%。我国天然气的主要用途是民用和工业用燃料,根据 2012 年新版天然气标准规定,一类天然气含硫标准从 100mg/立方米降低到 60mg/立方米,工业化工用天然气中硫化氢的含量仅为 12mg/立方米,因此在工业化工环节仍然需要精脱硫,如按照此标准,假设天然气出厂时粗脱硫后硫化氢的含量平均为 6mg/立方米,每年用 50%的气库储量来调节用气峰值,预计 2015 年我国天然气领域需要的精脱硫净化剂约为公司债券信用评级报告北京三聚环保新材料股
17、份有限公司84.1 万吨,市场需求大。随着我国环保力度的加大,煤化工、化肥、钢铁、沼气等行业对脱硫催化剂的需求也仍然较大。图 3我国天然气年消费量及增速资料来源:wind 资讯整体看,在国家强力推行环保政策及能源消耗持续增长的刺激下,未来几年能源净化产品将有广阔的增长空间。3行业竞争目前进入我国能源净化行业的国外企业主要有美国 UOP 公司、美国雅保等,这些企业进入我国的主要产品为加氢精致催化剂,但因其在国内销售网络不健全,制造及技术服务成本较高,在我国不具有明显的竞争优势。国外脱硫净化剂、脱氯剂等净化产品的性能与国内产品相当,其产品成本高,在国内市场缺乏竞争优势,在中国市场的销售量较小。国内
18、润滑油异构脱蜡催化剂和醛加氢催化剂市场原分别被美国雪佛龙和德国南方化学垄断,公司生产的上述两种产品因其性能和价格优势,在国内逐步实现进口替代。国内能源净化行业企业众多,由于下游客户或产品种类不同,竞争状况差异较大。石油炼制与石油化工、煤制气及煤化工等行业因其技术和服务要求较高,企业相对较少,该领域的主要企业除公司外,主要有中国石化催化剂长岭分公司、中国石油抚顺石化分公司催化剂厂、西北化工研究院、华烁科技股份有限公司等;化肥、城市煤气、沼气等行业因其净化工艺多,技术门槛低,服务上述行业的企业众多,企业规模相对较小,市场份额集中度较低。从产品类别看,脱硫净化剂和其他净化剂类别众多,工艺及技术水平差
19、异巨大,低档产品生产企业众多,市场竞争激烈,竞争方式以价格竞争为主导;高端产品一般需要企业有很强的持续技术创新能力,生产企业相对较少,行业内有市场竞争力的主要有西北化工研究院、华烁科技股份有限公司、三聚环保等少数企业。同时随着高端产品成本的下降和客户净化要求的提高,高端产品将逐步替代低端产品。脱硫催化剂研发投入大,生产技术要求高,行业进入的技术门槛高,行业内生产企业相对集中。目前行业内有市场竞争力的要有中国石化催化剂长岭分公司、中国石油抚顺石化分公司催化剂厂、三聚环保等少数企业。该领域的市场竞争主要集中在品牌和技术服务方面。公司债券信用评级报告北京三聚环保新材料股份有限公司9整体看,我国能源净
20、化行业竞争差异大,低端脱硫净化剂等因技术壁垒底而竞争日趋激烈,高端脱硫净化剂、脱硫催化剂和特种催化剂因技术壁垒高而市场竞争较小;外国企业由于销售网络不健全,其产品在我国所占市场份额较小。4行业政策国家环境保护“十三五”规划基本思路已提出我国 2020 年及 2030 年两个阶段性目标:2020 年,主要污染物排放总量显著减少,空气和水环境质量总体改善,土壤环境恶化趋势得到遏制,生态系统稳定性增强,辐射环境质量继续保持良好,环境风险得到有效管控,生态文明制度体系系统完整, 生态文明水平与全面小康社会相适应; 2030 年, 全国城市环境空气质量基本达标,水环境质量达到功能区标准,土壤环境质量得到
21、好转,生态环境质量全面改善,经济社会发展与环境保护基本协调,生态文明水平全面提高。十三五”时期,我国环保工作将以改善环境质量为核心,做好大气、水、土的污染防治,不断提高环境管理系统化、科学化、法治化、市场化和信息化水平,加快推进生态环境治理体系和治理能力的现代化。在未来经济结构调整中,生态环保产业发展空间巨大,行业业态将长时间保持景气,环保投入将保持较快增长,预计“十三五”期间,我国环保产业的全社会投资有望达到 17 万亿元。2013 年 6 月,国务院常务会议部署大气污染防治十条措施,强调要“加快调整能源结构,加大天然气、 煤制甲烷等清洁能源供应, 加快重点行业脱硫脱硝改造, 大力推进重点行
22、业清洁生产。 ”2014 年伊始,为了贯彻落实大气污染防治行动计划 ,环保部与全国 31 个省(区、市)签署了大气污染防治目标责任书 ,明确了煤炭消减、落后产能淘汰、大气污染综合治理、扬尘治理能力建设等各项工作的量化目标。机动车尾气作为大气污染防治行动计划中涉及的主要污染源之一,实现治理目标需要不断提高汽柴油质量。为了满足更趋严格的产品规范要求,炼油企业不断采用高性能催化剂、净化剂,结合新的应用工艺实现能源的清洁生产。在加工更重的高含硫原油和劣质原油的时,在总流程的安排上采用更多的临氢炼油工艺, 对于沥青质和金属含量适当的原油则更普遍采用加氢裂化、缓和加氢裂化和渣油加氢等工艺,不断提升油品质量
23、和收率。焦化企业节能减排的刚性约束与日俱增,促使焦化企业自觉地加大针对解决行业技术难题的有效投入,开发焦炉煤气高效脱硫工艺技术,拓展煤源、优化配煤、提高效益技术,精细化炼焦配煤技术以及全馏分煤焦油悬浮床加氢制清洁燃料技术,捣固焦炉生产气化焦及增产化工产品提高效益系列技术等,改进工艺装备、能源环保、安全生产、职业卫生、综合利用设施,适应国家相关部门针对焦化行业出台的一系列新政、新规、新标准。2015 年 5 月,国家发改委、环保部等联合印发加快成品油质量升级方案 ,要求加快成品油升级步伐,并从 2017 年 1 月起全面推行国五排放标准,硫化物排放量将降低 80%。相比国四排放标准,国五对于汽油
24、车来说,提高了对氮氧化物排放的要求,还新增了对缸内直喷的汽油车颗粒物浓度的检测; 对于柴油车来说, 多方面的指标均有较大幅度提升, 其中颗粒物浓度严格了 82%,体现出国家对空气治理的决心。2015 年 8 月末,我国颁布了新版大气污染防治法 ,并将于 2016 年初开始实施,主要以改善大气环境为目标,国务院环境保护部门可以对省级政府考核,加强了对地方政府在环境保护、改善大气质量方面的责任,新版大气污染防治法针对大气污染的主要污染源(燃煤、工业、机动车)控制指标做了具体规定,同时加大了处罚力度。整体看,我国对环境保护力度日趋增强,相关政策和法律逐步完善,我国能源净化行业有良公司债券信用评级报告
25、北京三聚环保新材料股份有限公司10好的发展前景。5行业关注基础研究和技术开发方面投入相对不足基础研究和技术开发方面投入相对不足我国能源净化行业在基础研究和技术开发方面投入相对不足。从事脱硫等能源净化研究的专业科研机构和人员相对缺乏,能源净化的基础技术研究资料和经验积累较少,行业内企业的自主创新难以获得广泛的社会资源支持,更多的是依托企业自身多年的积累。多年来,整个行业在脱硫方面的重大技术突破很少由专业科研机构完成,大部分由个别积累深厚的企业完成,这导致行业内企业自主创新的门槛相对较高,研发成本较大。能源净化产品和技术缺乏行业标准能源净化产品和技术缺乏行业标准能源净化行业主要为基础能源生产和加工
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