中国国航:2012年公司债券(第一期、第二期)跟踪评级报告(2019).PDF
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1、 中国国际航空股份有限公司 2012 年公司债券(第一期、第二期)跟踪评级报告(2019) 3 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司(以下简称“中诚信证评”)因承做本项目并出具本评级报告,特此如下声明: 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外,中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务,并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,依据合理的内部信用
2、评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站()公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供,其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响,上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证,但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分
3、析观察,如有的话,应该而且只能解释为一种意见,而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效,有效期为一年。债券存续期内,中诚信证评将根据监管规定及跟踪评级安排,定期或不定期对评级对象进行跟踪评级,根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止,并按照相关法律、法规及时对外公布。 中国国际航空股份有限公司 2012 年公司债券(第一期、第二期)跟踪评级报告(2019) 4 行业关注行业关注 2018 年国内航空出行需求旺盛, 国际/地区出行需求良好,同时运力供给增速较快,使得国内航空运输市场供需稳定,行业总体仍呈健康发展
4、态势。 目前,中国航空运输业已形成了以中国国航、东方航空、南方航空三大航空公司为主导、多家航空公司并存的竞争格局。三大国有控股航空集团占据了国内航空客货运输市场较大的份额,其他区域性航空公司和特色航空公司在各自专注的细分市场领域具有较强的市场竞争力。截至 2018 年末,我国共有航空公司 60 家, 其中国有控股公司 45 家,民营和民营控股公司 15 家;全货运航空公司 9 家,中外合资航空公司 10 家,上市公司 8 家。2018 年底国内民航在册架数 3,639 架,总运力快速增长。 根据中国民航局统计, 2018 年中国民航完成运输总周转量 1,206.4 亿吨公里, 旅客运输量 6.
5、1 亿人次,货邮运输量 738.5 万吨,同比分别增长 11.4%、10.9%和 4.6%。根据全国民航工作会议提出的民航发展主要预期指标, 2019 年预计完成运输总周转量1,360 亿吨公里、旅客运输量 6.8 亿人次,货邮运输量 793 万吨,同比分别增长 11.8%、11%和 5.7%。 图图 1:近三年近三年我国我国民航机队规模及运输总周转量情况民航机队规模及运输总周转量情况 资料来源:中国民用航空局,中诚信证评整理 中国航空运输业的航线数量和航线里程亦有显著发展,根据中国民航局统计,截至 2018 年底,我国共有定期航班航线 4,945 条,国内航线 4,096条,其中港澳台航线
6、100 条,国际航线 849 条。按重复距离计算的航线里程为 1,219.06 万公里,按不重复距离计算的航线里程为 837.98 万公里。 航空运输业属于周期性和消费型行业,与宏观经济周期密切相关。中国经济进入高质量发展阶段,受人均收入保持增长、消费逐步升级、中等收入群体兴起、经济增长转型、产业结构升级、城镇化推行等因素影响,目前中国航空运输业仍处于成长期,中国航空市场需求的驱动力仍较为坚挺,市场发展潜力大。中国民航局预计,到 2020 年我国需满足旅客运输量 7.2 亿人次的市场需求,这就意味着“十三五”期间我国航空市场仍有年均 10%左右的增长速度。ITAT 预计,2024 年中国旅客运
7、输需求将超过美国,成为全球最大的航空客运市场;2035 年中国旅客数量将达到 13 亿人次。 表表 1:2018 年我国民航主要运输生产指标统计年我国民航主要运输生产指标统计 统计指标统计指标 计算单位计算单位 累计完成数累计完成数 同比增长 (同比增长 (%) 运输总周转量运输总周转量 亿吨公里亿吨公里 1,206.4 11.4 国内航线(含港澳台) 亿吨公里 771.5 11.1 国际航线 亿吨公里 434.9 12.0 旅客运输量旅客运输量 万人万人 61,171.2 10.9 国内航线(含港澳台) 万人 54,804.5 10.5 国际航线 万人 6,366.7 14.8 货邮运输量货
8、邮运输量 万吨万吨 738.5 4.6 国内航线(含港澳台) 万吨 495.8 2.5 国际航线 万吨 242.7 9.3 旅客周转量旅客周转量 亿人公里亿人公里 10,711.6 12.6 国内航线(含港澳台) 亿人公里 7,889.4 12.1 国际航线 亿人公里 2,822.2 14.0 货邮周转量货邮周转量 亿吨公里亿吨公里 262.4 7.7 国内航线(含港澳台) 亿吨公里 75.5 3.4 国际航线 亿吨公里 187.0 9.6 正班客座率正班客座率 % 83.2 0.00pct 正班载运率正班载运率 % 73.2 -0.3pct 资料来源:中国民用航空局,中诚信证评整理 受民航局
9、控总量、调结构政策影响,2018 年以来国内航空运输业供给侧改革效果初显,航班时刻收紧,三大航与其他航司运力投放增速出现分化。此外,2017 年底实行的票价改革有望带动航企收入的增长。 2017 年 9 月,民航局发布关于把控运行总量调整航班结构提升航班正点率的若干政策措施 ,提出从 2017 年冬春航季开始,对航班时刻进行总 中国国际航空股份有限公司 2012 年公司债券(第一期、第二期)跟踪评级报告(2019) 5 量控制和结构调整,进一步提升民航航班正点率。 供给侧改革下, 2018 年中国民航航班架次增幅大幅下降。 2018 年全民航的航班起降架次同比增幅减少 2.9 个百分点,国内主
10、辅协调机场的定期航班起降架次增幅均低于 10%,其中主协调机场的航班起降架次年度增幅仅 3.4%, 低于 19782017 年期间全球的平均水平。受此影响,相对资源富足的非协调机场航班增幅亦呈下滑趋势。 从区域来看, 华南、华北和东北等地的机场相应增幅下滑程度超过5%。 另一方面,民航航班正点率因供给政策调整得到极大改善。2018 年,行业共保障各类飞行 562.4万班次,日均 15,409 班次,在航班总量同比增长5.65%的情况下,全国航班正常率达 80.13%,同比提高 8.46 个百分点,为 2010 年以来历史新高。 2019 年, 民航工作总体思路仍将坚持以供给侧改革为主线,继续实
11、施控总量调结构的宏观调控政策,贯彻落实新的民航航班时刻管理办法 ,着力实现运行总量与资源能力匹配,着力实现航班时刻的公平高效量化配置,着力形成推动民航高质量发展时刻资源配置长效机制。 此外,在机场时刻总量控制下,行业 ASK1、RPK2增速略有下滑。2018 年全年,我国民航 ASK同比增速达到了 12.3%,相比 2017 年下降 0.96 百分点,需求与运力供给匹配,PRK 同比增速增长12.4%,同比下降 1.58 个百分点。 图图 2:20172018 年年我国民航总体我国民航总体 RPK 及增速及增速 资料来源:中国民用航空局、Wind 1 ASK:即可用座位公里,用于表示航空公司可
12、产生的最大经济效益。 2 RPK:即旅客周转量,用于反应航空运输企业旅客运输工作量的综合性指标。 图图 3:20172018 年我国民航总体年我国民航总体 ASK 及增速及增速 资料来源:中国民用航空局、Wind 2018 年全年,三大航 ASK 同比增长 10.3%,2017 年飞机引进受到限制,ASK 增速仅为 8.5%,2016 年增速为 10.0%,同样低于 2018 年水平。同年三大航全年 RPK 同比增长 12.6%,增速较 2017年下降 0.95 个百分点,降幅小于行业平均水平。由于措施中主要限制了主协调机场时刻增量,导致中小航企在主协调机场的时刻增量受限,造成一二线市场供给增
13、速结构性收缩,而三大航作为行业龙头,本身供给增速趋于平稳,并拥有存量时刻对冲,且网络航线完善,能够通过调配运力增加航距等措施推动运力供给的小幅增长。2018 年,除三大航之外的中小航司全年 ASK 同比增长 16.3%, 相比上年增速下滑 7.6 个百分点, RPK 同比增长 15.4%,低于 ASK 增速。 2018 年初, 中国民用航空局国家发展改革委关于进一步推动民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知进一步扩大了市场调节票价航线范围,5 家以上(含 5 家)航空运输企业参与经营的国内航线,国内旅客运价实行市场调节价,由航空运输企业依法自主制定。 2018 年夏秋航季, 国内各航空公司
14、陆续在部分黄金航线上进行了调价。上海-北京、北京-深圳、上海-深圳、 上海-广州、 北京-广州等一线互飞航线,以及部分二线城市均上调全票价 10%。中国民航局数据显示,2018 年 11 月国内航线票价指数较 1 月上涨 24.8,涨幅达 23.96%。 中国国际航空股份有限公司 2012 年公司债券(第一期、第二期)跟踪评级报告(2019) 6 图图 4:2015 年以来年以来国内航线票价指数国内航线票价指数 资料来源:中国民用航空局、Wind 2017 年我国航空业客座率已经达到 83.2%,在此次全票价提升 10%之前,航空票价普遍处于均衡价格,导致航空公司客座率较高,但无法通过提高票价
15、转换为更高的收益,在票价市场化的进程中,票价提升将更多的转化为收入的增长。 人民币的贬值及航油价格的提升给国内航空公司带来重大利润损失,2019 年航油价格的小幅走弱及汇率环境的改善或能够在一定程度上缓解国内航司成本压力。 航空属于强周期行业,是供需、油价、汇率三重周期叠加的结果。供需增速的相对变化影响了航空行业收益水平的波动,而油价和汇率则作用于航空成本端。 2018 年油价成本的高企和汇兑损失对航空公司盈利造成重大利空,经营业绩下滑明显。2019 年油价和汇率同时逆转,油价威胁降低,人民币兑美元汇率阶段性升值,航空业景气度结构性改善,收益水平稳定。 汇率是直接影响航空公司净利润的重要因素。
16、航空公司采购飞机时,主要通过美元结算,造成美元负债在总负债中占比较高。当存在美元净债务时,若人民币贬值,将产生汇兑损失,反之亦然。根据三大航2018年报显示, 2018年人民币贬值5%,给三大航带来的损失分别为国航 23.8 亿元、东航20.4 亿元、南航 17.4 亿元。 2019 年以来,中美贸易磋商节奏加快,引发市场对中美谈判的乐观预期,推动人民币升值,当年初至 3 月 1 日,人民币升值 2.17%。长期来看,汇率本质上是由两国经济基本面决定,人民币贬值压力根源在于中美经济基本面的分化。但随着美国经济边际走弱,中国的最终需求逐渐企稳,中美的分化将逐渐收敛,人民币贬值压力有望减轻。 图图
17、 5:20182019 年年 4 月美元兑人民币中间价走势月美元兑人民币中间价走势 资料来源:Choice 终端,中诚信证评整理 航油成本是航空公司占比最高的成本项。2018年全年,航空公司航油压力显著,全年航空煤油进口到岸完税价格为 5,389 元/吨,同比提高 28.2%,受此影响,国内航司当年经营业绩出现明显下滑。2018 年底开始,油价出现下降趋势,2018 年 12 月份和 2019 年 1 月份,布伦特原油价格同比分别下降 9.99%和 12.79%, 2019 年 2 月, 布伦特原油价格同比下降 1.98%,为 64.6 美元/桶。 图图 6:20172019 年年 2 月布伦
18、特原油期货价走势月布伦特原油期货价走势 资料来源:Choice 终端,中诚信证评整理 总体而言,受燃油、汇率等因素影响,2018 年国内航空企业经营业绩同比出现下滑。但得益于民航局控总量、调结构政策影响,国内航空运输业供给侧改革效果初显,三大航竞争优势更趋凸显,加之航空票价市场化进程的推进,航企收入仍有望进一步增长。 中国国际航空股份有限公司 2012 年公司债券(第一期、第二期)跟踪评级报告(2019) 7 业务运营业务运营 2018年公司机队规模仍维持增长态势,运力投入的增长、航线网络的完善以及收益水平的上升推动了营业收入的持续扩张,但航油价格上涨对公司未来盈利表现的影响仍需予以关注。 公
19、司是我国唯一的载国旗航空公司,长期为国家领导人、外交使团、文体代表团等提供专机和包机服务,拥有国内最广泛的国际航线、最均衡的国内国际网络、最具价值的旅客群体和最强大的品牌影响力。跟踪期内,公司在世界品牌实验室“世界品牌500强”中的排名上升3位至287位, 以1,452.95亿元的品牌价值成为 2018 年入选该榜单的唯一中国航企,市场地位突出。 跟踪期内,公司主营业务无重大变动,收入构成包括国际、国内定期和不定期航空客、货、邮和行李的运输业务。2018 年,公司稳步扩大机队投入规模,加强生产资源结构调整,持续提升飞机利用效率。当年,公司投入 2,736.00 亿可用座位公里,同比增长 10.
20、41%; 实现客运总周转量 2,205.28 亿收入客公里, 同比增长 9.67%; 客座利用率为 80.60%,同比下降0.54个百分点。 货运方面, 公司投入142.40亿可用货运吨公里,同比增加 6.92%;实现货运总周转量 79.70 亿收入吨公里,同比增长 5.52%;货邮载运率为 55.59%,同比下降 0.74 个百分点。 表表 2:2018 年年公司公司主要运输数据指主要运输数据指标标 2018 同比增减同比增减(%) 可用座位公里(百万) 273,600.29 10.41 可用货运吨公里(百万) 14,240.47 6.92 可用吨公里(百万) 38,920.17 9.10
21、收入客公里(百万) 220,528.34 9.67 收入货运吨公里(百万) 7,969.51 5.52 旅客人次(千) 109,726.59 8.02 货物及邮件(吨) 1,908,369.07 3.62 客座率 80.60% -0.54pct 资料来源:公司定期年报,中诚信证评整理 2018 年,公司实现营业收入 1,367.74 亿元,同比增长 12.70%, 其中航空客运和航空货运及邮运业务分别实现收入 1,204.30 亿元和 114.06 亿元, 较上年同期涨幅分别为 12.82%和 11.22%,业务结构基本稳定。2019 年 13 月,公司实现营业收入 325.54亿元,同比增长
22、 3.00%。 表表 3:2018 年公司主营业务收入构成情况年公司主营业务收入构成情况 单位:亿元、单位:亿元、% 业务板块业务板块 2018 营业收入营业收入 同比增减同比增减 航空客运 1,204.30 12.82 航空货运及邮运 114.06 11.22 其他 15.50 21.03 合计 1,333.86 12.77 资料来源:公司提供,中诚信证评整理 基地枢纽方面,公司主基地北京首都国际机场旅客吞吐量已连续六年实现增长,连续九年稳居世界第二,成为世界重要的国际枢纽。2019 年,北京大兴国际机场将投入运营,中国民航局正式印发的北京大兴国际机场转场投运及“一市两场”航班时刻资源配置方
23、案和北京“一市两场”转场投运期资源协调方案对北京两大机场定位、航班时刻资源配置作出了相应规划。方案显示,在大兴国际机场投入运营后,公司将继续留守首都机场,并取得其他转场航司留下的时刻份额及航站楼资源,山东航空等公司关联方亦将在此次调整中受益,公司市场份额有望进一步扩大。 同时,配合公司枢纽网络战略,公司定位于中高端公商务主流旅客市场,目前拥有中国最具价值的旅客群体。截至 2018 年 12 月 31 日,凤凰知音会员已超过 5,600 万人,常旅客贡献收入占公司客运收入的 45.1%,收入贡献同比增加 11.6%。2018年,公司新开发大客户 346 家,贡献收入同比增长18.2%,比重占客运
24、收入的 10%;有效大客户数量达到 2,538 家,维护和新开发全球协议客户累计达到 141 家。 航线网络方面,2018 年,公司北京枢纽开通北京-巴塞罗那、 北京-休斯顿-巴拿马城、北京-哥本哈根等国际航线以及北京-惠州、北京-兰州-阿克苏等国内航线,加密北京-伦敦、北京-莫斯科及北京-重庆等国际、国内航线班次;成都国际枢纽新开成都-伦敦、成都-曼谷及成都-和田等航线;上海国际门户加密上海-巴黎、上海-名古屋等国际航线,上海周边开通杭州-芽庄、杭州-运城等国际、国内航线;深圳国际门户加快国际航线市场布局,新开深圳-伦敦、深圳-雅加达及深圳-乌鲁木齐、深圳-包头等 中国国际航空股份有限公司
25、2012 年公司债券(第一期、第二期)跟踪评级报告(2019) 8 国际、国内航线,加密深圳-首尔、深圳-金边等航线。此外,公司新开广州-普吉、广州-河内及呼和浩特-西安、贵阳-厦门等国际国内航线。2018 年,公司新开(含调整)国内、国际航线 155 条,经营的客运航线条数达到 754 条, 其中国际航线 138 条,地区航线 27 条,国内航线 589 条。当年末,公司通航国家及地区 42 个,通航城市 184 个,其中国际 66 个,地区 3 个,国内 115 个。同时,公司还积极开展国际化合作, 36 家合作伙伴为公司提供每周 14,087 班次代码共享航班; 通过与星空联盟成员的合作
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