中国核建：中国核工业建设股份有限公司可转换公司债券2021年跟踪评级报告.PDF

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1、 跟踪评级报告 2 本次评级模型打分表及结果： 指示评指示评级级 aa 评级结果评级结果 AAA 评价内评价内容容 评价评价结果结果 风险因素风险因素 评价要素评价要素 评价结果评价结果 经营 风险 A 经营环境 宏观和区域风险 1 行业风险 4 自身 竞争力 基础素质 1 企业管理 2 经营分析 1 财务 风险 F3 现金流 资产质量 4 盈利能力 2 现金流量 4 资本结构 3 偿债能力 3 调整因素和理由调整因素和理由 调整子级调整子级 外部支持 2 注注:经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高

2、划分为 F1F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最好， 7 档最差； 财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果 分析师： 张婷婷 登记编号（R0150220120047） 赵传第 登记编号（R0150220120064） 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2号中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 关注 1 资产质量一般资产质量一般。公司资产中应收类款项和工程项目投入占比大；跟踪期内，应收类款项规模持续扩大，对资金形成较大占用，且存在一定的回收风险；公司资产流动性和质量一般

3、。 2 PPP 项目投资项目投资和运营风险有待关注和运营风险有待关注。公司 PPP 项目投资规模大，回报期偏长，且大部分项目目前仍处于建设期，对公司营运资金周转形成一定压力；此外，PPP 项目未来收益实现及资金回收情况有待关注。 3 债务债务规模规模持续持续增长，整体债务增长，整体债务负担负担较较重。重。2021 年 3 月底，公司全部债务为 574.52 亿元，较 2019 年底增长 31.01%；资产负债率和全部债务资本化比率分别为 83.23%、68.43%。 主要财务数据： 合并口径合并口径 项项 目目 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 3 月月 现金类资

4、产(亿元) 112.10 159.78 177.15 169.54 资产总额(亿元) 945.06 1244.60 1457.69 1579.86 所有者权益(亿元) 124.47 198.46 258.06 265.00 短期债务(亿元) 172.29 226.13 230.08 251.18 长期债务(亿元) 101.90 212.41 270.61 323.34 全部债务(亿元) 274.18 438.54 500.69 574.52 营业总收入(亿元) 515.06 637.41 728.14 212.35 利润总额(亿元) 14.64 18.01 21.71 6.12 EBITDA(

5、亿元) 26.68 34.80 41.83 - 经营性净现金流(亿元) 6.40 -39.43 21.66 -41.04 营业利润率(%) 10.01 9.52 9.32 7.18 净资产收益率(%) 9.01 7.16 6.79 - 资产负债率(%) 86.83 84.05 82.30 83.23 全部债务资本化比率(%) 68.78 68.84 65.99 68.43 流动比率(%) 98.46 103.33 101.22 105.97 经营现金流动负债比(%) 0.90 -4.77 2.35 - 现金短期债务比(倍) 0.65 0.71 0.77 0.67 全部债务/EBITDA(倍)

6、10.28 12.60 11.97 - EBITDA 利息倍数(倍) 2.71 2.28 2.01 - 公司本部（母公司）公司本部（母公司） 项项 目目 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 3 月月 资产总额(亿元) 92.94 164.47 235.65 244.61 所有者权益(亿元) 63.75 107.13 110.80 110.94 全部债务(亿元) 27.59 44.41 102.52 113.65 营业收入(亿元) 0.00 0.00 0.54 0.20 利润总额(亿元) 1.12 3.23 6.70 0.03 资产负债率(%) 31.42 34.86

7、 52.98 54.65 全部债务资本化比率(%) 30.21 29.30 48.06 50.60 流动比率(%) 1757.89 258.72 117.68 201.86 经营现金流动负债比(%) -337.80 44.61 -48.14 - 注：1、2021 年一季度财务报表未经审计；2、已将其他应付款和其他流动负债中有息部分调整至短期债务核算，将长期应付款中有息部分调整至长期债务核算，已将一年内到期的非流动负债中无息部分从短期债务中剔除；3、已经应收款项融资调整至现金类资产核算 跟踪评级报告 3 评级历史： 债项简称债项简称 债项债项 级别级别 主体主体级别级别 评级评级 展望展望 评级

8、评级 时间时间 项目小项目小组组 评级方法评级方法/ /模型模型 评级评级报告报告 核建转债 AAA AAA 稳定 2020.06.19 李乃鹏、黄静轩 建筑与工程企业主体信用评级方法 阅读全文 核建转债 AAA AAA 稳定 2018.12.27 杨婷、陈茵 建筑与工程企业主体信用评级方法 阅读全文 注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模型均无版本编号 跟踪评级报告 5 中国核工业建设股份有限公司 可转换公司债券 2021 年跟踪评级报告 一、 跟踪评级原因 根据有关要求，按照联合资信评估股份有限公司 （以下简称“联合资信”） 关

9、于中国核工业建设股份有限公司（以下简称“公司”）及相关存续债券的跟踪评级安排进行本次定期跟踪评级。 二、 主体概况 跟踪期内， 由于限制性股票激励、 可转债债转股影响，截至 2021 年 3 月底，公司股本26.50 亿元， 其中中国核工业集团有限公司 （以下简称“中核集团”） 持有公司 61.20%股权；跟踪期内， 公司控股股东未发生变化， 国务院国有资产监督管理委员会 （以下简称 “国务院国资委”）仍为公司最终实际控制人。 跟踪期内， 公司经营范围未发生变更， 仍 主要从事工程建设业务；合并范围内二级子公司共 19 家。 截至 2020 年底，公司合并资产总额1457.69 亿元，所有者权

10、益 258.06 亿元（少数股东权益 87.28 亿元）；2020 年，公司实现营业总收入 728.14 亿元，其中营业收入 728.00亿元，利润总额 21.71 亿元。 截至 2021 年 3 月底，公司合并资产总额1579.86 亿元，所有者权益 265.00 亿元（少数股东权益 90.89 亿元）；2021 年 13 月，公司实现营业收入 212.35 亿元，利润总额 6.12亿元。 公司注册地址： 上海市青浦区蟠龙路 500号。法定代表人：陈宝智。 三、 跟踪评级债券与募集资金使用情况 截至报告出具日，联合资信所评公司存续可转换公司债券情况详见下表。 表 1 跟踪评级债券概况 债券简

11、称债券简称 发行金额发行金额 债券余额债券余额 起息日起息日 期限期限 票面利率票面利率 核建转债 29.9625 亿元 29.9603 亿元 2019-04-08 6 年 第 1 年为 0.2%、 第 2 年为 0.4%、 第 3 年为 1.0%、 第 4 年为 1.5%、 第 5 年为 1.8%、 第 6 年为 2.0% 资料来源：联合资信整理 注：“核建转债”余额为截至跟踪评级报告出具日余额 公司于 2019 年发行可转换公司债券“核建转债”，初始转股价格为 9.93 元/股，转股期为 2019 年 10 月 14 日至 2025 年 4 月 7 日止。自 2019 年 10 月 14

12、日至 2021 年 3 月 31日，累计共有 208000 元“核建转债”转换为公司 A 股股份，累计转股数量为 21120 股，占 “核建转债” 转股前公司已发行股份总额的0.00080%。截至 2021 年 3 月底，尚未转股的“核建转债”金额为 299604.20 万元，占“核建转债” 发行总量的 99.99306%。 2020 年 6 月30 日，因股权激励导致转股价格调整为 9.82元/股；自 2020 年 7 月 14 日起，因派息转股价格变为 9.76 元/股。 跟踪评级报告 6 截至 2020 年底， “核建转债”募集资金扣除发行费用累计已使用 23.66 亿元， 后续将根据募

13、投项目实施进展持续投入。募投项目主要处于建设期，尚未产生收益。 表 2 “核建转债”募集资金使用情况（单位：亿元） 项目名称项目名称 拟投入募集资金拟投入募集资金 累计已投入金额累计已投入金额 项目达到预定可使用状态日期项目达到预定可使用状态日期 湖南醴陵渌江新城核心区 PPP 项目 10.50 8.24 2021 年 12 月 三都水族自治县市政基础设施建设 PPP 项目 8.00 6.62 2021 年 12 月 监利县文化体育中心 PPP 项目 4.50 1.91 2021 年 12 月 广安职业技术学院二期建设 PPP 项目 2.00 2.00 2020 年 12 月 补充流动资金 4

14、.89 4.89 - 合计合计 29.89 23.66 - 注：拟投入募集资金已剔除发行费用；合计数不等于分项之和系四舍五入；受疫情、拆迁进度、天气等因素影响，部分募投项目预计可使用日期有所延后 资料来源：公司公告 跟踪期内， 公司已按时足额支付 “核建转债”的应付利息。 四、 宏观经济和政策环境 1. 宏观政策环境和经济运行情况 2020 年，新冠肺炎疫情全球大流行，对各国经济和贸易造成严重冲击，全球经济陷入深度衰退。我国宏观政策加大逆周期调节力度对冲疫情负面影响，以“六稳” “六保”为中心， 全力保证经济运行在合理区间。 在此背景下，2020 年我国经济逐季复苏，GDP 全年累计增长 2.

15、30%1，成为全球主要经济体中唯一实现正增长的国家，GDP 首次突破百万亿大关，投资超越消费再次成为经济增长的主要驱动力。 2021 年一季度， 我国经济运行持续恢复，宏观政策整体保持了连贯性，稳健的货币政策灵活精准、 合理适度， 把服务实体经济放到更加突出的位置；积极的财政政策提质增效，推动经济运行保持在合理区间。 经济修复有所经济修复有所放缓放缓。2021 年一季度，我国国内生产总值现价为 24.93 万亿元， 实际同比增长 18.30%，两年平均增长 5.00%2，低于往年同期水平， 主要是受到疫情反复、 财政资金后置等短期影响拖累。 分产业看， 三大产业中第二产业恢复最快，第三产业仍有

16、较大恢第二产业恢复最快，第三产业仍有较大恢复空间复空间。 具体看， 第二产业增加值两年平均增长6.05%， 已经接近疫情前正常水平 （5%6%） ，第二产业恢复情况良好，其中工业生产恢复良好，工业企业盈利改善明显；而一、三产业仍未回到疫情前水平。其中第一产业增加值两年平均增长 2.29%， 增速略微低于疫情前正常水平；第三产业两年平均增长 4.68%，较2019 年同期值低 2.52 个百分点，第三产业仍有恢复空间，主要是由于年初局部性疫情爆发拖累了服务业的修复进程。 表 3 20172021 年一季度中国主要经济数据 项目项目 2017年年 2018年年 2019年年 2020年年 2021

17、年一季度（括号内为两年平均增速）年一季度（括号内为两年平均增速） 平均值）平均值） GDP（万亿元） 83.20 91.93 98.65 101.60 24.93 GDP 增速（%） 6.95 6.75 6.00 2.30 18.30（5.00） 规模以上工业增加值增速（%） 6.60 6.20 5.70 2.80 24.50（6.80） 固定资产投资增速（%） 7.20 5.90 5.40 2.90 25.60（2.90） 社会消费品零售总额增速（%） 10.20 8.98 8.00 -3.90 33.90（4.20） 出口增速（%） 10.80 7.10 5.00 4.00 38.70 1

18、 文中 GDP 增长均为实际增速，下同。 2 为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，文中使用的两年平均增长率为以 2019 年同期为基期进行比较计算的几何平均增长率，下同。 跟踪评级报告 7 进口增速（%） 18.70 12.90 1.70 -0.70 19.30 CPI 增幅（%） 1.60 2.10 2.90 2.50 0.00 PPI 增幅（%） 6.30 3.50 -0.30 -1.80 2.10 城镇失业率（%） 3.90 4.90 5.20 5.20 5.30 城镇居民人均可支配收入增速（%） 6.50 5.60 5.00 1.20 13.70（4.50） 公共财

19、政收入增速（%） 7.40 6.20 3.80 -3.90 24.20 公共财政支出增速（%） 7.70 8.70 8.10 2.80 6.20 注：1. GDP 总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以人民币计价统计；3. GDP 增速、规模以上工业增加值增速、城镇居民人均可支配收入增速为实际增长率，固定资产投资增速、社会消费品零售总额增速为名义增长率；4. 城镇失业率统计中，2017 年为城镇登记失业率，2018 年开始为城镇调查失业率，指标值为期末数 资料来源：联合资信根据国家统计局和 Wind 数据整理 消费对消费对 GDP 的拉动作用明显提升， 成为的拉动作用明显提升， 成为拉动

20、经济的主引擎； 投资拉动垫底； 净出口创拉动经济的主引擎； 投资拉动垫底； 净出口创2007 年以来新高。年以来新高。 从两年平均增长来看， 2021年一季度社会消费品增速为 4.20%， 延续了上年逐季恢复的趋势，与疫情前水平的差距进一步缩小；消费超越投资重新成为拉动经济增长的主引擎，疫情以来对 GDP 增长的拉动作用首次转正， 但仍低于疫情前正常水平。 一季度固定资产投资完成额 9.60 万亿元，同比增长 25.60%，两年平均增长 2.90%，与疫情前正常水平差距较大，固定资产投资仍处在修复过程中；资本形成总额对 GDP 增长的拉动作用最弱，疫情以来主要靠投资拉动的经济增长模式有所改变。

21、一季度外贸实现开门红，贸易顺差 7592.90 亿元，较上年同期扩大690.60%，净出口对 GDP 增长的拉动作用延续上年逐季上升的趋势，达到 2007 年以来的最高水平。一季度三大需求对 GDP 增长的拉动情况反映出经济内在反映出经济内在增长动力较上年有所增长动力较上年有所增强，经济结构进一步改善增强，经济结构进一步改善。 居民消费价格居民消费价格指数运行平稳指数运行平稳，生产者价，生产者价格格指数结构性指数结构性上涨上涨。2021 年一季度，全国居民消费价格指数（CPI）和扣除食品和能源价格后的核心 CPI 累计同比增速均为 0， 较上年同期分别回落 4.9 和 1.30 个百分点，处于

22、低位。2021 年一季度，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）累计同比上涨 2.10%，呈现逐月走高的趋势。国际大宗商品价格上涨推高钢材、有色金属等相关行业出厂价格，带动PPI 持续上行， 加大了制造业的成本负担和经营压力。 社融存量增速下降。社融存量增速下降。截至 2021 年一季度末，社融存量同比增速为 12.30%，较上年末下降 1 个百分点，信用扩张放缓；2021 年一季度新增社融 10.24 万亿元， 虽同比少增 0.84万亿元，但却是仅次于上年一季度的历史同期次高值，反映出实体实体经济融资经济融资需求需求仍较为仍较为旺盛旺盛。 从结构来看， 信贷和未贴现银行承兑汇票是支撑一季度社融

23、增长的主要因素，企业债券和政府债券融资则是一季度新增社融的拖累项。货币供应量方面，截至 2021 年一季度末， M2余额227.65万亿元， 同比增长9.40%，较上年末增速（10.10%）有所下降。同期 M1余额 61.61 万亿元，同比增长 7.10%，较上年末增速（8.60%）也有所下降，说明货币政策逆周期调节的力度趋于减弱。 一般公共一般公共预算收入累计预算收入累计增速转正，收支增速转正，收支缺口较缺口较 2019 年同期有所收窄。年同期有所收窄。 2021 年一季度一般公共预算收入 5.71 万亿元，同比增长24.20%，是 2020 年以来季度数据首次转正。其中税收收入 4.87

24、万亿元，占一般公共预算收入的 85.31%，同比增长 24.80%，同比增速较高主要受增值税、消费税恢复性增长带动，反映了企业经营以及居民消费的修复。一季度一般公共预算支出 5.87 万亿元，同比增长6.20%，其中保民生、保就业是一季度的重点支出领域，债务付息创 2016 年以来同期最高增速。2021 年一季度一般公共预算收支缺口为 1588.00 亿元， 缺口较 2020 年和 2019 年同期值有所收窄，可能与 2021 年一季度财政收入进度较快相关。2021 年一季度全国政府性基金收入 1.86 万亿元，同比增长 47.90%，主要是由于国有土地出让收入保持高速增长；政府性基金支出 1

25、.73 万亿元，同比减少 跟踪评级报告 8 12.20%，主要是由于地方政府专项债发行进度有所放缓。 就业压力有所缓解就业压力有所缓解，但依然存在结构性但依然存在结构性矛盾矛盾，居民收入保持稳定增长居民收入保持稳定增长。2021 年 13月全国城镇调查失业率分别为 5.40%、5.50%和 5.30%。其中 12 月受春节因素影响，加上年初局部性疫情的影响，失业率有所上升；而 3 月随着疫情形势好转，企业复工复产进度加快， 用工需求增加， 就业压力有所缓解。2021 年一季度，全国居民人均可支配收入9730.00 元，扣除价格因素后两年平均实际增长 4.50%， 延续了上年一季度以来逐季走高的

26、趋势，且与消费支出增速的差值进一步缩小，居民消费能力有所提高。 2. 宏观政策和经济前瞻 2021年4月30日政治局会议强调，要精准实施宏观政策， 保持宏观政策连续性、 稳定性、， 保持宏观政策连续性、 稳定性、可持续性， 不急转弯， 把握好时度效， 固本培可持续性， 不急转弯， 把握好时度效， 固本培元， 稳定元， 稳定预期， 保持经济运行在合理区间， 使预期， 保持经济运行在合理区间， 使经济在恢复中达到更高水平均衡。积极的财经济在恢复中达到更高水平均衡。积极的财政政策要落实落细， 兜牢基层 “三保” 底线，政政策要落实落细， 兜牢基层 “三保” 底线，发挥对优化经济结构的撬动作用。发挥对

27、优化经济结构的撬动作用。政策重点从“稳增长”转向“调结构”，减税降费政策，减税降费政策将会向制度性减税政策、阶段性的减税降费将会向制度性减税政策、阶段性的减税降费政策有序退出、 强化小微企业税收优惠、 加大政策有序退出、 强化小微企业税收优惠、 加大对制造业和科技创新支持力度对制造业和科技创新支持力度等四大方面倾斜。 稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，强化对实体经济、 重点领域、 薄弱环节的支持强化对实体经济、 重点领域、 薄弱环节的支持，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。2021年3月22日全国主要银行信贷结

28、构优化调整座谈上提到要在管控好风险的同时，因地制宜增加经济困难省份信贷投放，支持因地制宜增加经济困难省份信贷投放，支持区域协调发展区域协调发展。 2021年一季度经济修复有所放缓，主要是由于局部性疫情对服务业拖累较大，而随着疫苗的推广， 疫情对经济的影响减弱， 服务业有望加快恢复。 未来随着疫情逐渐稳定， 居民消费支出将继续修复，消费有望持续温和消费有望持续温和复苏复苏； 随着欧美经济逐渐恢复， 外需有望继续外需有望继续保持强势增长；固定资产投资修复过程仍将保持强势增长；固定资产投资修复过程仍将持续， 投资结构有望优化持续， 投资结构有望优化： 房地产投资虽然韧性较强，但未来更多的将受制于信用

29、收紧与结构性政策， 大概率呈现下行趋势； 基建投资则受制于资金来源以及逆周期调节必要性的下降，扩张空间有限，预计保持低速增长；而制造业投资目前表现较弱，但是生产端强劲，积极因素不断增加，随着企业利润不断修复，未来制造业投资增速有望加快。 整体看， 预计预计2021年我国经济将保持复苏态势，结构进一年我国经济将保持复苏态势，结构进一步优化步优化。 五、 行业及区域经济环境 1. 建筑业发展概况 建筑行业作为国民经济的重要支柱产业之一， 其发展与固定资产投资密切相关。 近年来， 随着经济增速的持续下行， 建筑业整体增速也随之放缓，同时受 2020 年“新冠”疫情冲击，经济下行压力显著加大，2020

30、 年建筑业对国民生产总值累计同比的贡献度为8.01%， 比重较 2019 年进一步提升， 建筑业在国民经济中的重要性持续提升。 整体看， 随着经济下行压力持续加大，短期内建筑业对国民经济的提振作用将更加显著。 2021 年一季度，全国建筑业实现总产值47333 亿元， 同比增长31.80%。同期， 全国建筑业新签订单量较2020年一季度大幅增长31.90%，增速同比上升46.66个百分点。 截至2021年3月底，全国建筑业签订合同总额（在手）34.50 亿元， 累计同比增长12.05%， 增速较上年同期上升7.29 个百分点。 总体来看， 在2020 年一季度 “新冠”疫情所造成的“低基数效应

31、”影响下，2021年一季度全国建筑业总产值及新签订单量同比增长强势。 跟踪评级报告 9 图1 建筑业增速及在国民经济中的占比情况（单位：%） 资料来源：联合资信根据公开资料整理 2. 上游原材料供给及下游需求 2020 年以来，受年以来，受“新冠新冠”疫情影响，全疫情影响，全国水泥价格指数及螺纹钢价格中枢较上年有国水泥价格指数及螺纹钢价格中枢较上年有所下降，但随着复产复工带动下游需求逐步所下降，但随着复产复工带动下游需求逐步恢复， 以及赶工需求支撑， 水泥价格逐步回暖，恢复， 以及赶工需求支撑， 水泥价格逐步回暖，螺纹钢价格震荡回升。考虑到建筑业上游持螺纹钢价格震荡回升。考虑到建筑业上游持续供

32、给端改革，以及后疫情时代建筑业复苏续供给端改革，以及后疫情时代建筑业复苏带动需求的稳步提升， 钢铁、 水泥价格企稳趋带动需求的稳步提升， 钢铁、 水泥价格企稳趋势明显。势明显。 水泥价格方面， 随着 2018 年水泥行业协会主导的错峰生产措施等供给端改革的持续推进，水泥价格逐步上行。2020 年 14 月，受“新冠”疫情影响，下游需求较弱导致水泥价格持续下降。2020 年 510 月，受企业复工复产叠加库存释放的影响，下游需求加快修复， 水泥价格逐步回暖。 2020年1112月，北方降温以及重污染天气导致停工对水泥需求影响较大， 市场供应总体减少， 但大部分地区在赶工需求支撑下，水泥需求仍维持

33、较高景气度，水泥价格保持平稳。 钢材价格方面，受钢铁企业内部的“降本增效” “产品结构优化”等供给侧改革政策的传导， 钢材价格自 2018 年以来维持在高位。2020 年 14 月，受“新冠”疫情影响，钢铁下游需求减弱， 螺纹钢价格持续下降。 2020 年5 月以来，随着国内疫情得到有效控制，在新签订单量增加及赶工需求的支撑下，建筑钢材需求增长， 螺纹钢价格震荡回升。 截至 2020年 12 月底，螺纹钢价格为 4358.40 元/吨，较上年同期增长 15.27%。总体来看，随着后疫情时代建筑业复苏带动需求的稳步提升，钢铁、水泥价格企稳趋势明显。 图 2 水泥价格指数和螺纹钢价格波动情况 资料

34、来源：联合资信根据公开资料整理 -20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.002011-032011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-11GDP:不变价:建筑业:当季同比GDP:不变价:当季同比建筑业占比

35、0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.000.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.004500.005000.00市场价:螺纹钢:HRB400 16-25mm:全国水泥价格指数:全国 跟踪评级报告 10 房建领域，房建领域，2020 年初年初“新冠新冠”疫情的爆疫情的爆发对房地产行业造成较大冲发对房地产行业造成较大冲击，但随着疫情击，但随着疫情逐步稳定，房地产行业整体呈现良好的恢复逐步稳定，房地产行业整体呈现良好的恢复态势。房地产开发投资成为拉动固定资产投

36、态势。房地产开发投资成为拉动固定资产投资快速修复的主要力量；资快速修复的主要力量； 基建方面， 政策导向基建方面， 政策导向仍以严控地方政府债务风险为主旋律，预计仍以严控地方政府债务风险为主旋律，预计短期内基建投资将保持温和增长态势。短期内基建投资将保持温和增长态势。 2020 年， 全国完成房地产开发投资141443亿元，同比增长7.00%，超过固定资产投资整体增速 4.10 个百分点。分季度来看，2020 年一至四季度房地产开发投资分别同比增长-7.70%、7.96%、11.83%和 6.73%，二、三季度房地产投资增长态势强劲。 2021 年一季度， 全国完成房地产开发投资27575.8

37、2 亿元， 同比增长25.6%； 全国商品房销售面积 36007 万平方米，同比增长63.80%。随着“新冠”疫情逐步得到有效控制，2020 年以来房地产投资、销售及施工情况均呈现良好的恢复态势，维持了较高的行业景气度。 2020 年，全国基础设施建设投资（不含电力）14.00 万亿，累计同比实现正增长，同比增长0.90%。其中，受疫情影响，一季度基建投资（不含电力） 同比下降19.70%。 其后， 基建投资在二、三、四季度实现稳步增长，主要是由于政策资金的带动以及放宽专项债券作为资本金的范围等政策红利的影响， 资金面的边际宽松有效助力基建投资的稳定增长。 2021 年一季度， 全国基础设施建

38、设投资（不含电力）累计同比增长29.70%。 从政策角度来看，2020 年7 月财政部发布的相关通知中虽然指出 “赋予地方一定的自主权，对因准备不足短期内难以建设实施的项目， 允许省级政府及时按程序调整用途” 使得专项债支出灵活度得以提高，但国家发展和改革委员会在9月初例行发布会上表示，要引导地方尽力而为、量力而行，严防地方政府债务风险，严防“大水漫灌”，在引导地方政府理性投资的同时，进一步强调稳增长与地方政府债务风险之间的再平衡。 整体看， 2020 年政策导向仍以严控地方政府债务风险为基调， 预计短期内基建投资增速将保持温和增长态势。 2021 年一季度，全国固定资产投资9.60 万亿元，

39、同比增长25.60%，两年平均增长2.90%，固定资产投资持续修复。 具体来看， 2021 年一季度，房地产开发投资两年平均增长7.67%，与1-2 月 （7.60%） 基本持平， 对固定投资起到主要支撑作用；一季度基建投资两年平均增长2.05%，不及 2019 年同期水平，主要是受到专项债推迟发行的影响。 3. 建筑施工行业竞争态势分析 近年来我国经济结构逐步调整，投资对近年来我国经济结构逐步调整，投资对经济的拉动作用有所下降。在经济经济的拉动作用有所下降。在经济增速长期增速长期下行的压力下，建筑业作为由需求驱动的行下行的压力下，建筑业作为由需求驱动的行业业下行压力下行压力持续加大持续加大，

40、建筑业集中度加速提建筑业集中度加速提升，进一步加快资质和融资能力较弱的建筑升，进一步加快资质和融资能力较弱的建筑施工企业被市场淘汰的步伐施工企业被市场淘汰的步伐。 近年来我国经济结构逐步调整，2011 年以来， 消费超越投资成为我国经济增长的主要拉动力， 过去高度依赖于基建和房地产投资拉动的经济结构不再。 2021 年一季度， 我国经济修复有所放缓， 三大需求中消费拉动作用显著提升， 投资拉动垫底， 净出口创近几年新高， 经济增长动能有所增强，经济结构进一步改善。 作为一个由需求驱动的行业，在经济增速长期下行的压力下，建筑业整体下行压力加大，加速了资质和融资能力相对较弱的建筑施工企业出清。 2

41、020 年下半年， 基建投资受地方政府债务管控等政策的影响而呈收敛态势， 建筑业整体需求端有所萎缩； 同时叠加对建筑业企业整体负债水平严控的政策影响， 建筑施工企业融资空间有所收窄。 整体看， 2020 年， 受疫情冲击叠加需求端和资金端的双重收紧， 建筑业集中度加速提升， 从而进一步加快资质和融资能力较弱的建筑施工企业被市场淘汰的步伐。 从公开发债企业新签合同数据来看，不同所有制企业新签订单增速分化加剧， 国有企业订单持续高速增长， 民企则有所下滑。 从细分行业来看，2020 年新签合同 CR5（前五大企业新签合同在全行业占比） 由2019 年的29.46%上升至 跟踪评级报告 11 202

42、0 年的31.41%，集中度进一步提升。受房地产行情影响， 装饰装修行业中抗风险能力偏弱的小规模企业在项目遴选方面受订单盈利空间、 订单体量等限制较多， 订单向龙头企业靠拢； 另外，园林等细分行业同样出现类似分化情况， 小规模企业新签合同增速稳定性较弱。 总体来看，在下游行业增速进入下行区间影响下， 拥有融资和技术优势的国有企业及细分领域的龙头民企有望维持业绩的稳定增长， 从而进一步提高市场占有率。 图 3 20102020 年前五大建筑企业新签合同占比情况 资料来源：联合资信根据公开资料整理 4. 建筑施工行业发展趋势 2020 年以来，建筑业继续在国民经济中扮演重要角色。 短期来看， 基建

43、和房地产投资增速陆续转正， 下游行业需求逐步修复， 对建筑行业的下游需求和资金来源提供了有力支撑。长期来看，在国内经济结构逐步调整、经济增速长期下行的压力下，建筑业作为由需求驱动的行业下行压力持续加大，行业集中度加速提升，建筑业未来增速或将长期放缓，进入中低速增长阶段。 整体看， 建筑业行业风险为中等，行业展望为稳定。 六、 基础素质分析 跟踪期内， 公司继续保持其在核跟踪期内， 公司继续保持其在核电、 军工电、 军工工程建设领域的优势地位，工程建设领域的优势地位，并依托丰富的经并依托丰富的经验和实力，验和实力， 大力发展大力发展工业与民用工程工业与民用工程建设建设； 公； 公司司技术水平不断

44、提升，技术水平不断提升， 存量项目稳步推进， 市存量项目稳步推进， 市场开发力度不断加大场开发力度不断加大。 公司在业务公司在业务承揽、 税收承揽、 税收减免减免等方面获得股东等方面获得股东和和国家相关国家相关政策政策的的持续持续支持支持。公司整体竞争力仍很强。公司整体竞争力仍很强。 公司是我国国防军工工程重要承包商之一， 是我国核电工程建设龙头企业， 施工资质等级高且齐全，在核电工程建设领域具备绝对优势。 通过多年的工程项目建设， 公司积累了丰富的施工经验，并向工业与民用工程领域延伸拓展， 逐步形成以军工工程、 核电工程建设为立足之本，纵向深耕建筑工程价值链的业务布局。2020 年，公司在中

45、国上市公司 500 强的排名由 178 位提升至 157 位。 目前，公司拥有施工资质包括核工程专业承包壹级、 建筑工程施工总承包特级、 电力工程施工总承包特级、市政公用工程施工总承包特级、 机电安装工程施工总承包壹级、 钢结构工程专业承包壹级等资质。 跟踪期内，公司在提升自身技术水平的同时不断加大市场开发力度，提升工程建设质量、 安全、进度管理水平。2020 年， 公司新签海南昌江多用途模块式小型堆、浙江三澳核电厂 1、 2 号机组等核电建设合同， 中标常州天宁东青小镇综合开发、梧州市建筑新材料产业园 I 标段总承包工程等大型工业及民0.005.0010.0015.0020.0025.003

46、0.0035.000.0050000.00100000.00150000.00200000.00250000.00300000.00350000.002010/12/312011/12/312012/12/312013/12/312014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/312020/12/31建筑业新签合同额（亿元）前五大建筑企业新签合同额（亿元CR5 跟踪评级报告 12 用工程项目。2020 年累计新签项目 1932 个，金额 1099.45 亿元。子公司中国核工业二四建设有限公司（以下简称“中核二四”）成功获取建筑

47、特级资质。2020 年底，公司在手订单总金额 2070.49 亿元； 其中， 已签订合同但尚未开工项目金额 354.51 亿元，在建项目中未完工部分金额 1715.98 亿元， 项目储备充足。 公司对科研开发的投入持续增长。2020年，公司研究开发支出 9.57 亿元，同比增长18.41%。 同时， 公司科技创新取得新成效。 公司承担的两项高温气冷堆核电站国家科技重大专项课题顺利通过国家能源局验收。2020 年公司新增授权专利 292 件，其中发明专利 62 件； 公司持有有效专利总数达到 1545 件，其中发明专利 325 件；拥有计算机软件著作权 260 件。 28 项科技成果通过鉴定，

48、6 项达到国际先进水平。我国核电行业首个自主研制的窄间隙氩弧焊接机器人突破了“卡脖子”关键技术，实现了核电关键核心建造装备的自主化。15 项自动焊技术和智能焊接装备实现在核工程项目的全覆盖。 跟踪期内，公司持续获得中核集团在军工、 核电建设等业务承揽方面的支持。 2020 年公司承揽的工程建设业务中，中核集团及下属子公司作为业主方的结算合同金额累计192.55 亿元（同比增长 35.59%），占公司当年营业收入的 26.45%。 作为适用跨境应税行为增值税零税率和免税政策 （国家税务总局公告 2016 年第 29 号及财税201636 号）适用主体，2020 年，公司享受免征增值税项目销售额

49、136270 万元；公司下属子公司北京中核华辉科技发展有限公司、 中国核工业二三建设有限公司 （以下简称“中核二三”）等通过高新技术企业认定，减按 15%的税率征收企业所得税，公司子公司山东中禾恒信建设管理有限公司适用小型微利企业所得税优惠政策，2020 年，公司享受上述所得税优惠政策的所得税免税收入84567 万元，所得税减征收入 8471 万元。 根据企业信用报告 （统一社会信用代码：91110000717828569P），截至2021年4月13日，公司本部无未结清和已结清的不良信贷信息记录。 根据企业信用记录（报告编号：2021040216165399764984），截至2021年4月2

50、日，子公司中国核工业第二二建设有限公司（以下简称“中核二二” ） 无未结清不良信贷信息记录。 根据企业信用报告 （统一社会信用代码：91110000104322012F），截至2021年4月20日，子公司中核二三无未结清和已结清的不良信贷信息记录。 根据企业信用报告 （统一社会信用代码：91510000621600455J），截至2021年4月15日，子公司中核二四无未结清和已结清的不良信贷信息记录。 根据企业信用报告 （统一社会信用代码：91310116134703182D），截至2021年4月1日，子公司中国核工业第五建设有限公司（以下简称“中核五公司”）无未结清不良信贷信息记录。 根据企