中国电建：主体与相关债项2015年度跟踪评级报告.PDF

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1、 跟踪评级报告 大公保留对企业及相关债项信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利 中国电力建设股份有限公司主体 与相关债项 2015 年度跟踪评级报告 大公报大公报 SDSD【20152015】103103 号号 主体信用 跟踪评级结果：AAAAAA 评级展望：稳定 上次评级结果：AAAAAA 评级展望：稳定 债项信用 债券债券 简简称称 额度额度 （亿元）（亿元） 年限年限 跟踪跟踪评级评级结果结果 上次上次评级评级结果结果 06 中水电债 12 10 年 AAA AAA 11 中水电债 10 10 年 AAA AAA 11 中水电 MTN1 10 5 年 AAA AAA 12 中水电 MT

2、N1 9 5 年 AAA AAA 12 中水电 MTN2 25 5 年 AAA AAA 12 中水 01 20 7 年 AAA AAA 12 中水 02 30 10 年 AAA AAA 主要财务数据和指标 (人民币亿元) 项项 目目 2012015 5. .3 3 2012014 4 2012013 3 20201212 总资产 3,024 2,868 2,315 1,844 所有者权益 487.77 480.74 413.08 348.35 营业收入 374 1,671 1,448 1,271 利润总额 12.86 67.48 63.68 55.62 经营性净现金流 -5.47 67.52

3、53.98 22.33 资产负债率（%） 83.87 83.24 82.15 81.11 债务资本比率（%） 73.19 70.92 70.16 68.62 毛利率（%） 12.45 14.03 14.47 13.84 总资产报酬率（%） 0.79 3.85 4.22 4.82 净资产收益率（%） 2.16 10.98 12.58 12.61 经营性净现金流利息保障倍数（倍） -0.26 0.82 0.88 0.47 经营性净现金流/总负债（%） -0.22 3.15 3.18 2.99 注： 2012 年及 2013 年财务数据进行追溯调整， 2015年 3 月财务数据未经审计。 评级小组负

4、责人：杨 莹 评级小组成员：杨雨涵 联系电话：010-51087768 客服电话：4008-84-4008 传 真：010-84583355 Email ： 跟踪跟踪评级观点评级观点 中国电力建设股份有限公司（原名：中国水利水电建设股份有限公司，以下简称“中国电建”或“公司” ）主要从事国内外水利水电、公路、铁路等建设工程总承包和相关配套服务。评级结果反映了国家相关政策带动水利水电建设行业发展，公司水电建设具有很强核心竞争力以及非水电建设业务快速发展有利于整体抗风险能力的提高等有利因素；同时也反映了公司海外业务存在一定风险、资产负债率较高等不利因素。中国建设银行股份有限公司 （以下简称 “建设

5、银行” ）对 06 中水电债提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保仍具有一定的增信作用；中国水利水电建设集团公司（以下简称“中国水电集团” ）将其经营主体中国电建的股权进行了划转，由中国水电集团为 11 中水电债提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保不具有增信作用；中国电力建设集团有限公司（以下简称“中国电建集团” ）为 12 中水 01及 12 中水 02 提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保仍具有一定的增信作用。 综合分析，大公对公司“06 中水电债” 、 “11 中水电债” 、 “11 中水电 MTN1” 、 “12 中水电 MTN1” 、 “12中水电 MTN2” 、 “12

6、中水 01” 、 “12 中水 02”信用等级维持 AAA，主体信用等级维持 AAA，评级展望维持稳定。 有利因素 国家相关水利水电政策的出台有利于进一步带动水利水电基础设施建设行业的发展； 公司仍为我国水利水电建设领域的龙头企业，水电建设技术实力具有世界先进水平，依然拥有很强的核心竞争力； 公司积极拓展非水电建设、电力投资等业务，着力培育新的利润增长点； 公司盈利水平较好，通过重组方式增加新的业务板 跟踪评级报告 块，营业收入及利润均保持增长； 建设银行及中国电建集团分别为 “06中水电债”及“12 中水 01” 、 “12中水 02”提供了全额无条件不可撤销连带责任保证担保，仍具有一定的增

7、信作用。 不利因素 公司海外业务规模不断扩大，管理压力逐步上升，项目多位于发展中国家，政治经济局势变化及人民币汇率波动为项目的实施和收益带来一定的风险； 公司建设项目较多，债务规模不断上升，资产负债率始终处于较高水平。 跟踪评级报告 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公” ）出具的本信用评级报告（以下简称“本报告” ） ，兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循

8、了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、及时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资建议。 六、本报告信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发布；如引用、刊发，须注明出处

9、，且不得歪曲和篡改。 跟踪评级报告 4 跟踪评级说明跟踪评级说明 根据大公承做的中国电建存续债券信用评级的跟踪评级安排，大公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。 2009 年 12 月 3 日中国水电集团和中国电建共同发布 关于中国水利水电建设集团关于企业债发行人变更的公告 ， 中国水电集团于 2009年11月27日整体改制设立国有控股股份有限公司 （即中国电建） 。 2006年中国水利水电建设集团企业债券的债务人相应的变更为中国电建。 发债发债主体主体 中国电建成立于 2009 年 11 月 30 日，是经国务院批准

10、、由国务院国有资产监督管理委员会（以下简称“国务院国资委” ）对中国水电集团整体重组改制，并联合中国水电工程顾问集团公司（以下简称“中水顾问集团” ）共同发起设立的股份有限公司。其中，中国水电集团作为主发起人将其拥有的有关资产作为出资， 占公司总股本的 99%； 中水顾问集团以货币资金出资，占公司总股本的 1%。2011 年 10 月 18 日公司于上海证券交易所上市，发行 30 亿股，股票代码为 601669。2013年，经公司第二次临时股东大会审议批准，公司名称由“中国水利水电建设股份有限公司”变更为“中国电力建设股份有限公司” ，2014年 1 月 16 日，股票简称变更为“中国电建”

11、，证券代码不变。2014 年4 月 21 日，中国水电集团及中水顾问集团无偿划转所持有公司股份给中国电建集团，中国电建集团持有股份 6,472,800,192 股，占总股本的 67.43%，实际控制人仍为国务院国资委。2014 年 12 月公司原董事长、法定代表人范集湘辞职，董事长、法定代表人变更为晏志勇，相关工商变更登记手续于 2014 年 12 月 25 日办理完毕。截至 2015 年 3月末，公司注册资本 96 亿元，公司全资及控股二级子公司共 29 家。 公司主要从事国内外水利水电、公路、铁路等建设工程总承包和相关配套服务，拥有水利水电工程施工总承包特级资质、对外工程承包经营权、进出口

12、贸易权、工程设计综合甲级资质等各项资质。截至2014 年末， 公司获得省部级科学技术进步奖 101 项， 获得授权专利 756项，软件著作权 18 项，制修订完成多项国家及行业标准，拥有 1 个国家级研发机构、18 个省级研发机构，9 个子企业被认定为省级高新技术企业。 公司保持国内水电建设领域 60%以上市场份额， 并涉足机电设备、工程机械制造、安装、贸易和投融资等其他业务。根据 2014 年美国工程新闻纪录 （ENR）的排名，公司营业收入位列全球最大 250家工程承包商第 14 位，在上榜中国企业中名列第 7 位，公司海外营业收入位列全球最大 250 家国际工程承包商第 23 位， 在上榜

13、的中国企业中名列第 3 位。 跟踪评级报告 5 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 20142014 年以来年以来，国民经济运行总体保持平稳，经济增速有所国民经济运行总体保持平稳，经济增速有所放缓，放缓，但主要指标仍在合理区间但主要指标仍在合理区间；短期内，我国经济下行压力仍较大，长期短期内，我国经济下行压力仍较大，长期来看仍将在中高速区间内持续运行来看仍将在中高速区间内持续运行 2014 年，我国实现国内生产总值 636,463 亿元，同比增长 7.4%，增速同比回落 0.3 个百分点。 分产业看， 第一产业增加值 58,332 亿元，比上年增长 4.1%；第二产业增加值 271,392

14、亿元，增长 7.3%，全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长 8.3%，增速同比回落 1.4个百分点，工业生产继续运行在合理区间；第三产业增加值 306,739亿元，增长 8.1%，占国内生产总值的比重为 48.2%，比上年提高 1.3个百分点，高于第二产业 5.6 个百分点，产业结构更趋优化。2015 年一季度，我国实现国内生产总值 140,667 亿元，按可比价格计算，同比增长 7.0%，增速同比回落 0.4 个百分点，环比下降 0.3 个百分点，一季度国民经济运行总体仍保持平稳。分产业看，第一产业增加值7,770 亿元， 同比增长 3.2%； 第二产业增加值 60,292 亿元，

15、增长 6.4%；第三产业增加值 72,605 亿元，增长 7.9%。从产业结构看，第三产业比重进一步提高。整体来看，2014 年以来，我国经济增速有所回落，但主要指标仍在合理区间，结构调整仍稳步推进，转型升级步伐势头良好。 从经济景气度看，2015 年 3 月份中国制造业 PMI 终值为 50.1%，比上月回升 0.2 个百分点，重回扩张区间。分企业规模看，大型企业表现依然稳定，PMI 为 51.5%，比上月上升 1.1 个百分点，稳中有升，是制造业生产增长的有力支撑；中、小型企业 PMI 双双回落，持续低于临界点，生产经营过程中的困难依然较大。虽然 PMI 小幅回升，但涨幅低于往年同期水平，

16、同时新订单指数和新出口订单指数均小幅回落，国内外市场需求仍显偏弱，制造业存在一定下行压力。非制造业商务活动指数为 53.7%， 虽比上月小幅回落 0.2 个百分点， 但近期走势总体稳健，表明我国非制造业继续保持平稳增长态势。 从外部环境来看，全球经济仍处于深刻的再平衡调整期，总体温和复苏，但增长动力依然不足，主要经济体经济表现和宏观政策分化明显，地缘政治等非经济扰动因素增多。具体来看，美国经济复苏势头较为强劲，欧元区经济整体走弱且面临通缩压力，日本经济受政策影响波动明显，新兴市场经济体增长普遍放缓。 针对经济下行压力增大，2014 年四季度以来，国家加大货币政策定向调控。在继续坚持积极的财政政

17、策和稳健的货币政策基础上，央行通过下调人民币存贷款基准利率和降低存款准备金率、国务院通过出台文件扩大社保基金的投资范围等向市场补充流动性，改善社会融资结构；同时国务院先后颁布促进互联网金融、电子商务、小微企业发展的优惠政策，不断改善企业经营所面临的融资贵、融资难的问题。 跟踪评级报告 6 总的来看，我国经济仍处在增速放缓、转型提质的“新常态” 。传统产业的去库存化、去产能化还需要一个过程，新生动力的成长和接续也需要一个过程，短期内经济下行压力仍较大。长期来看，随着新型工业化、城镇化、农业现代化和信息化协同推进，宏观政策的调控方式的创新和完善，我国经济仍将在中高速区间内持续运行。 行业及区域经济

18、环境行业及区域经济环境 我国水力资源丰富，相较火电而言，水电占比较小，有较大的开我国水力资源丰富，相较火电而言，水电占比较小，有较大的开发利用空间；国家加大水利基础设施投资力度，将进一发利用空间；国家加大水利基础设施投资力度，将进一步带动全国水步带动全国水利建设行业的快速发展利建设行业的快速发展 我国政府已把可持续发展作为经济社会发展的基本战略，并采取了一系列重大举措。合理开发和节约使用自然资源，改进资源利用方式，调整资源结构配置，提高资源利用率，都是改善生态、保护环境的有效途径。作为清洁可再生能源，水能和风能的开发符合国家环保、节能政策，水电站和风电场的开发建设可有效减少常规能源尤其是煤炭资

19、源的消耗，保护生态环境。 我国水能资源丰富，蕴藏量和可开发量均居世界第一位。从电源结构来看，我国火电比重过大，核电、水电、风电及新能源、可再生能源发电比重偏小，水电仍有较大的开发利用空间。针对日益增加的能源供应压力和常规能源的开发现状，国家制定了“大力开发水电，优化发展火电，积极发展核电，适当发展气电”的电力产业发展政策和“西电东送”的发展战略。“十二五”能源规划提出，到 2015 年全国电力装机容量达到 14.9 亿千瓦的目标，其中水电装机 2.9 亿千瓦，煤电装机 9.6 亿千瓦。 国务院 能源发展战略行动计划 （20142020） 明确提出积极开发水电，大力发展风电，加快发展太阳能发电，

20、转变能源发展方式，调整优化能源结构。到 2020 年，力争常规水电装机达到 3.5 亿千瓦左右。 国家能源局发布统计 20122014 年， 全社会用电量分别为 49,591亿千瓦时、 53,223 亿千瓦时和 55,233 亿千瓦时， 社会用电量连续增长。发电新增设备容量分别为 8,700 万千瓦、9,400 万千瓦和 10,350 万千瓦， 其中水电新增设备容量分别为 1,900万千瓦、 2,993万千瓦和2,185万千瓦，水电新增设备容量有所波动。 中国电力企业联合会发布统计，2015 年 13 月，全社会用电量12,901 亿千瓦时， 同比增长 0.8%， 增速比上年同期回落 4.6

21、个百分点。全国 6,000 千瓦及以上电厂发电设备容量 13.37 亿千瓦，同比增长9.2%，其中水电 2.65 亿千瓦，同比增长 8.0%，火电 9.23 亿千瓦，同比增长 6.6%，水电装机保持较快增长；全国发电量 13,103 亿千瓦时，同比减少 0.1%，其中水电发电量 1,715 亿千瓦时，同比增长 17.0%，火电发电量 10,469 亿千瓦时，同比减少 3.7%，水电发电量增长较快。 跟踪评级报告 7 电力行业作为国民经济的先行行业，具有超前发展的特点，未来国内电力生产行业投资仍有望保持一定增速，而电源建设将更多的侧重结构调整，核电、水电、风电等可再生能源和清洁能源将获得更好的发

22、展机遇。 经营与竞争经营与竞争 2012014 4 年以来，各业年以来，各业务板块运行良好，建筑工程承包仍是公司最主务板块运行良好，建筑工程承包仍是公司最主要的收入和利润来源，公司营业收入和毛利润保持增长要的收入和利润来源，公司营业收入和毛利润保持增长 2014 年，公司经营规模继续扩大，营业总收入 1,670.91 亿元，同比增长 15.36%，毛利率 14.02%，较 2013 年略有下降。公司业务仍以建筑工程承包为主，为公司收入和利润主要来源。2015 年 13 月，公司实现营业收入 374.34 亿元，同比增长 12.07%；毛利率 12.45%，同比略有上升。 表表 1 2011 2

23、012 22012014 4 年及年及 20152015 年年 1 13 3 月公司营业收入、毛利润及毛利率情况（单位：亿元、月公司营业收入、毛利润及毛利率情况（单位：亿元、% %） 项目项目 2012015 5 年年 1 13 3 月月 2012014 4 年年 2012013 3 年年 20122012 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 营业收入营业收入 374.34374.34 100.00100.00 1 1, ,670.91 670.91 100.00 100.00 1 1, ,448448. .3737 100.00 100.00

24、 1 1, ,2 27070. .5656 100.00100.00 建筑工程承包 329.49 88.02 1,448.54 86.69 1,251.95 86.44 1,131.71 89.07 电力投资与运营 12.30 3.29 51.66 3.09 50.43 3.48 44.10 3.47 其他 32.55 8.70 170.71 10.22 145.99 10.08 94.75 7.46 毛利润毛利润 46.6146.61 100.00100.00 234.34 234.34 100.00 100.00 209.62209.62 100.00 100.00 175.85175.8

25、5 100.00100.00 建筑工程承包 34.07 73.10 177.40 75.70 158.92 75.81 141.31 80.36 电力投资与运营 5.56 11.93 24.70 10.54 23.54 11.23 19.14 10.88 其他 6.98 14.98 32.24 13.76 27.17 12.96 15.40 8.76 综合综合毛利率毛利率 12.45 12.45 14.02 14.02 14.47 14.47 13.8413.84 建筑工程承包 10.34 12.25 12.69 12.49 电力投资与运营 45.20 47.81 46.68 43.39 其他

26、 21.44 18.89 18.61 16.26 数据来源：根据公司提供资料整理 综合来看，2014 年以来，公司经营规模保持稳定增长，营业收入、毛利润有所上升，毛利率有所波动。 公司国内业务与国际业务均衡发展，公司国内业务与国际业务均衡发展，20142014 年年国际业务营业收入贡国际业务营业收入贡献献有所有所下降下降 公司注重境内业务和国际业务均衡发展。2014 年，公司国内业务毛利率 13.69%，国际业务毛利率 14.82%。国际业务收入总额占比有所下降，毛利率下降较大，主要是欧美承包商因为金融危机、欧债危机重返非洲市场，同时,中资企业也积极参与国际项目竞争，导致市场竞争更加激烈，以及

27、境外当地劳动力及材料成本的上涨等因素导致。 跟踪评级报告 8 表表 2 2 2012201220142014年及年及20152015年年1 13 3月月公司主营业务分地区收入及利润构成情况（单位：亿元、公司主营业务分地区收入及利润构成情况（单位：亿元、% %） 类别类别 20152015 年年 1 13 3 月月 20142014 年年 20132013 年年 20122012 年年 收入收入 毛利润毛利润 收入收入 毛利润毛利润 收入收入 毛利润毛利润 收入收入 毛利润毛利润 国内业务 333.56 36.75 1,249.09 170.99 1,065.06 139.10 830.48 9

28、8.27 国际业务 163.03 10.27 407.32 60.36 370.25 68.13 288.49 60.99 国际业务占比 32.83 22.57 24.59 26.09 25.80 32.88 25.78 38.30 数据来源：根据公司提供资料整理 2014年， 公司新签合同总额达到2,379.66亿元， 同比增长13.23%，其中国内新签合同额 1,519.25 亿元， 同比增长 11.35%， 国外新签合同额 860.41 亿元，同比增长 16.73%。截至 2014 年末，公司合同存量达到 4,386.01 亿元，同比增长 29.50%，其中国内、国外合同存量分别占公司合

29、同存量额的 55.77%和 44.23%。 2015 年 13 月，公司新签合同额 519.33 亿元，其中国内新签合同额约为 455.73 亿元， 同比增长 25.76%， 国外新签合同额 63.60 亿元，同比增长 53.03%。 公司在继续保持建筑施工主营业务优势的同时，加快产业结构调整，涉足电力投资与运营、房产开发和设备制造与租赁等诸多领域，形成对公司主业的有益补充。预计未来 12 年，公司各项业务规模将继续扩大，收入将进一步提升。 建筑工程承包建筑工程承包 公司公司依然依然是我国水利水电建设的龙头企业，占据国内水利水电建是我国水利水电建设的龙头企业，占据国内水利水电建设市场设市场 6

30、 60 0% %以上以上的市场份额；公司水电业务整体技术实力、生产能力的市场份额；公司水电业务整体技术实力、生产能力保持世界先进水平，拥有较强的核心竞争力保持世界先进水平，拥有较强的核心竞争力 公司是我国规模最大的水利水电建设企业，具有国家施工总承包特级资质、对外工程承包经营权和进出口贸易权。自 20 世纪 50 年代以来，公司一直是中国江河治理、水电开发的骨干力量，先后承担了国内 60%以上的大中型水电站和水利枢纽工程的建设任务， 建成包括二滩、小浪底、刘家峡、龙羊峡在内的大中型水电站近百座。 2014 年， 公司国内外水利电力施工新签合同 710.11 亿元， 同比增长 5.54%，由公司

31、主要承建的中国第二大水电站“溪洛渡水电站”和第三大水电站“向家坝水电站”以及承建的世界第一高拱坝“雅砻江锦屏一级电站”全部投产发电，并作为主力军参建的南水北调一期工程全线通水。2015 年 13 月，公司国内、外水利电力施工新签合同额85.79 亿元。 跟踪评级报告 9 表表 3 3 截至截至 2012015 5 年年 3 3 月末公司在建水利水电工程代表性项目情况（单位：月末公司在建水利水电工程代表性项目情况（单位：亿亿元）元） 序序号号 项项目名称目名称 开工开工 时间时间 预计竣工预计竣工 时间时间 合同合同 金额金额 1 乌干达卡鲁玛水电站 2013-9-16 2018-9-16 70

32、.59 2 埃塞俄比亚切莫嘎 -耶达水电站工程 2011-1-1 2016-9-30 36.96 3 科特迪瓦苏布雷水电工程 2013-6-1 2018-5-31 36.09 4 乌东德水电站右岸地下土建及金属结构安装工程 2013-5-1 2020-8-31 25.71 5 成都天府新区兴隆湖生态水环境综合治理项目 2013-11-30 2015-5-31 22.15 6 丰满水电站重建工程大坝土及金属结构安装 2014-1-27 2018-7-31 20.53 数据来源：根据公司提供资料整理 20142014 年以来，年以来，公司非水电业务新签合同额有所波动，其中公司非水电业务新签合同额有

33、所波动，其中公路桥公路桥梁和市政建设业务占比较大梁和市政建设业务占比较大 公司在严控风险的前提下，积极发展 BT、BOT、EPC 等商业模式，推动市政、公路、铁路、城市轨道交通等基础设施业务的快速发展，完成了诸如衢常铁路、广州地铁、上海浦东国际机场、济南市济微路综合改造工程、曹妃甸围海造地工程等有影响力的工程建设项目。 公司非水利水电业务主要以公路与桥梁及市政建设为主。2014 年以来，公司非水电业务新签合同总额有所减少，其中公路与桥梁、疏浚与吹填工程、铁路和机场等新签合同额有所上升，市政建设和工业与民用建筑新签合同有所下降。根据交通运输“十二五”发展规划 ，到2015年， 我国公路总里程将达

34、到450万公里， 投资总规模将达到6.20万亿元，主要用于公路领域建设。随着国家对公路建设投资的加大，公司公路建设方面将会得到进一步的发展。2014 年，公司承建的昆明新机场工程得国家优质工程金奖、中国土木工程詹天佑奖，京沪高速铁路工程获得中国土木工程詹天佑奖。 在城市基础设施领域，根据国务院批准的第一批城市轨道交通项目规划，至 2015 年的规划线路长度为 2,400 公里，投资规模近 7,000亿元， 近年来各地方政府先后出台政策规划， 筹建城市轨道交通。 2014年，公司市政建设新签合同额有所下降。 表表 4 4 201220122012014 4年年及及20152015年年1 13 3

35、月月公司国内非水电业务新签合同额情况（单位：亿元）公司国内非水电业务新签合同额情况（单位：亿元） 项目项目 20152015 年年 1 13 3 月月 20142014 年年 20132013 年年 20122012 年年 公路与桥梁 0.09 259.30 258.68 188.68 市政建设 20.49 223.57 394.52 228.84 工业与民用建筑 19.66 159.77 195.50 136.13 疏浚与吹填工程 3.34 26.67 21.46 40.19 铁路 11.76 105.06 93.92 36.99 机场及其他 13.38 78.48 77.66 57.98

36、合计合计 68.7268.72 852.85852.85 1 1, ,041.74041.74 688.81688.81 数据来源：根据公司提供资料整理 跟踪评级报告 10 随着国家交通、市政建筑市场空间的不断扩大，公司的建筑业务将得到快速发展，该项业务将成为公司未来业务收入和利润的重要组成部分。 公司保持推进国际化经营战略，参与国际合作与竞公司保持推进国际化经营战略，参与国际合作与竞争，国际工程争，国际工程业务业务新签新签合同额合同额持续持续增加增加；但人民币升值及所在地政治经济局势变化；但人民币升值及所在地政治经济局势变化为为海外海外项目的实施带来一定的不确定因素项目的实施带来一定的不确定

37、因素 公司通过二十多年的国际市场开发和区域市场深耕，在全球拥有广泛的市场营销网络，具有海外经营的先行优势和布局优势。公司国际业务以水利水电专业领域为核心业务向相关专业多元化发展，涉及火电、新能源、电网、交通、房建、市政等其他基础设施领域，在国际上承建了很多地标式的工程。同时，公司大力进行融资模式创新，紧跟国家对外经济合作政策及国家发展战略。经过多年的国际业务开发和积累，公司逐步形成了国际业务市场、人才、管理、资金、技术和品牌优势，国际化经营程度较高，比较优势明显。公司国际工程业务代表性项目包括加纳布维水电站工程、加纳布维水电站工程和利比亚阿拉尼泊省房建项目等。 2014 年，公司国际业务发展战

38、略进一步优化，品牌影响力进一步增强。公司积极推动中巴经济走廊、中印缅孟经济走廊、丝绸之路经济带、亚洲互联互通项目群的开发，国际经营规模与层次进一步提升。截至 2014 年末，公司在 88 个国家设有 130 个驻外机构，海外在建项目分布在 98 个国家，执行项目合同 742 项，其中在“一带一路”区域内的 34 个国家中承担工程承包业务，在建项目 223 个、合同总额约232.78 亿美元。 2015 年， 公司下属间接 100%持股的全资子公司中水电海外投资有限公司（以下简称“海投公司” ）拟与卡塔尔 Al Mirqab Capital 公司（以下简称“AMC 公司” ）以 BOO 模式共同

39、投资建设巴基斯坦卡西姆港燃煤应急电站项目，项目总投资约为 20.85 亿元，项目资金约为 5.21 亿美元， 由海投公司与 AMC 公司按 51%、 49%的比例进行投资。海投公司将全面负责项目的投资、建设及运营。截至 2015 年 3月末，公司在建未完工国际工程合同业务额达 1,798.50 亿元，国际业务营业收入继续保持增长。 表表 5 5 2012201220142014年及年及20152015年年1 13 3月月公司国际工程业务新签合同额情况（单位：公司国际工程业务新签合同额情况（单位：亿亿元元） 项目项目 20152015年年1 13 3月月 20142014 年年 20132013

40、 年年 20122012 年年 水利水电 30.97 256.13 360.70 215.51 工业与民用建筑 5.48 110.47 0.00 99.36 公路 1.40 203.85 0.00 81.74 机场 2.23 1.08 0.00 0.15 其他 31.32 288.87 376.42 248.80 总计总计 71.471.40 0 860.40860.40 737737.12.12 645.56645.56 数据来源：根据公司提供资料整理 跟踪评级报告 11 公司业务所处国别和区域市场的政治不稳、经济波动、自然灾害、政策和法律不利变更、汇率变动、税赋增加或优惠减少、贸易制裁、国

41、际诉讼等都可能影响到公司海外工程承包业务和投资业务的正常开展。针对海外业务风险特点，公司将进一步推进海外区域总部建设，充分发挥区域总部的引领作用，进一步提高海外经营质量和效率；加强海外国别市场发展趋势分析，做好海外投资的布局、市场和国别选择；继续严格执行海外业务监督管理制度，开展在建项目巡视检查和风险会诊，努力消除海外业务运营风险事件，为项目履约创造良好环境。 随着公司投资规模逐步扩大， 应收账款和未完施工规模有所上升，大量保证金、业主监控资金、海外业务资金等不可随时支用，一旦业主资金支付困难或其他原因造成资金结算延误，公司资金周转将面临压力。其次，受美英升息预期影响，国际资本流出增多、汇市波

42、动加剧将进一步影响企业的资金回笼，加大资金安全风险。此外，公司的业务遍布世界各地，进一步增加资金预算计划、使用控制、归集、调拨的困难。针对资金风险，公司将进一步加强资金管理组织机构整合，形成上下联动、协调一致的资金组织体系，确保资金管理协同；利用银企高层对接，建立与银行间的总对总合作模式，打造全球客户经理管理模式，提高资金集中管理力度；持续强化资金预算管理，降低突发大额资金需求的可能性；加强项目结算及清欠工作力度，降低坏账损失风险。 预计 12 年，公司海外建筑承包业务规模将进一步提升，营业收入将继续增长，毛利率行业市场竞争、境外成本等因素将有所波动。 电力投资电力投资与与运营运营 20142

43、014 年以来，年以来，公司公司电力投资仍电力投资仍以电力开发为主，同时进入以风电以电力开发为主，同时进入以风电为代表的新能源领域，着力培育新的利润增长点为代表的新能源领域，着力培育新的利润增长点 2014 年以来，公司取得开发权的装机容量有所下降，其中水电与风电装机开发占比较大；公司已运营控股电站的装机容量有所增长，主要以水电与火电装机运营为主。2014 末，公司投资建设的大渡河安谷水电站投产发电，公司云南澜沧江功果桥水电站 4225MW 工程、安徽响水涧 4250MW 抽水蓄能电站、洱源马鞍山风电场 228MW 工程（一至五期） 、 云南龙江水电站枢纽 380MW 工程等获得中国电力优质工

44、程金奖。 跟踪评级报告 12 表表 6 6 截至截至 20142014 年末公司电力项目情况（单位：万千瓦）年末公司电力项目情况（单位：万千瓦） 项目项目 20142014 年末年末 20132013 年末年末 20122012 年末年末 取得开发权的装机容量 2001.81 2,090.00 2,352.55 其中：水电 508.86 577.00 1,112.17 风电 800.40 681.00 578.43 火电 332.00 600.00 561.00 其他 360.55 232.00 100.95 已运营控股电站的装机容量 627.34 524.11 502.29 其中：水电 39

45、4.31 299.81 296.91 风电 62.18 54.30 44.38 火电 161.00 161.00 161.00 其他 9.85 9.00 0.00 数据来源：根据公司提供资料整理 公司治理与管公司治理与管理理 截至 2015 年 3 月末，公司注册资本 96 亿元，中国电建集团持有公司 67.43%股权， 为公司控股股东， 国务院国资委为公司实际控制人。公司不断完善公司治理制度体系建设，按照相关法律规定，建立了公司法人治理结构，设立了股东大会、董事会、监事会和经营管理层。 公司进一步巩固电力建设等传统市场，加快非传统市场开拓，大力开拓铁路、轨道交通、基础设施等建筑市场，并不断推

46、进产业链一体化整合， 加强对产业链上下游的整合力度和资源配置能力。 2015 年，国务院国资委原则通过、证监会审核通过了中国电建集团旗下水电、风电勘测设计板块注入中国电建并配套募集资金的重大资产重组工作的方案。公司持续推进国际业务优先发展、转型升级、人才强企、科技领先、和谐发展战略，战略执行情况良好，并基本实现各项战略规划指标。公司海外业务已经形成以水利、电力建设为核心，涉及公路、轨道交通、市政、房建、水处理等领域综合发展的“大土木、大建筑”的多元化业务结构，并已形成以亚洲、非洲为中心，辐射美洲、大洋洲和东欧的多元化市场格局，业务领域和市场布局与国家“一带一路”经济外交战略高度契合。 公司根据

47、公司法及其他有关法律、法规和规范性文件的规定，参照上市公司的规范要求，建立了相互独立、权责明确、相互监督的股东大会、董事会、监事会、独立董事、董事会秘书等制度，并在董事会下设战略委员会、审计与风险委员会、人事薪酬与考核委员会以及董事会办公室， 上述机构和人员均能够切实履行应尽的职责和义务；并设置了办公厅、党委工作部、战略发展部、人力资源部、财务产权部、工程技术部、投资管理部、市场营销部、企业发展部、审计部、资金管理部、信息中心、设备物资部等部门。 跟踪评级报告 13 公司保持我国水利水电建设龙头企业地位， 拥有 60%以上的国内水利水电建设市场份额，水电建设技术实力、生产能力保持世界先进水平，

48、拥有较强的核心竞争力。公司具备从设计、施工、监理到设备制造的电力工程全产业链的资质和能力。公司契合国家“一带一路”发展战略，积极拓展海外业务，并通过推进海外区域总部建设和严格执行监督管理制度降低海外业务风险。公司积极拓展非水电建设、电力投资等业务，优化业务结构，着力培育新的利润增长点，提高了抗风险能力和可持续发展能力。 财务分析财务分析 公司提供了 2014 年及 2015 年 13 月财务报表。 中天运会计师事务所有限公司对公司 2014 年财务报表分别进行了审计， 出具了标准无保留意见的审计报告。根据财政部颁布的企业会计准则，公司自 2014年 7 月 1 日起变更相应会计政策， 并在 2

49、014 年年度财务报告中对要求采用追溯调整法的事项进行了追溯调整。2014 年财务报表中附 2012年及 2013 年追溯调整的财务数据。 公司 2015 年 13 月财务报表未经审计。 资产质量资产质量 公司资产规模公司资产规模保持保持增长，以流动资产为主，流动资产中存货和货增长，以流动资产为主，流动资产中存货和货币资金占比较高币资金占比较高 2014 年以来，公司总资产逐年增长，其中以流动资产为主，流动资产在总资产中的占比有所波动。 1,035.77 1,397.98 1,680.79 1,816.88 808.08 916.66 1,186.78 1,206.79 0 20 40 60

50、80 100 0 400 800 1,200 1,600 2,000 2,400 2,800 3,200 2012年末2013年末2014年末2015年3月末%亿元非流动资产合计流动资产合计流动资产占比 图图 1 1 2012012 22012014 4 年末及年末及 2012015 5 年年 3 3 月末公司资产构成情况月末公司资产构成情况 公司流动资产主要由存货、货币资金、应收账款、预付款项、其 跟踪评级报告 14 他应收款和一年内到期的非流动资产等构成。2014 年末，公司流动资产合计 1,680.79 亿元，其中存货为 775.87 亿元，同比增加 25.74%，主要是公司房地产开发成