中国电建：主体与相关债项2019年度跟踪评级报告.PDF

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1、 中国电建主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告 4 评级报告声明评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下： 一、除因本次评级事项构成的委托关系外，大公的控股股东中国国新控股有限责任公司的全资子公司国新投资有限公司，截至 2019 年 3 月末持有发债主体2.95%股份，本事项不影响本次评级的独立性、客观性、公正性。大公评级人员与发债主体之间不存在其他影响评级独立、客观、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循了客观、真实、公正的原则。

2、 三、 本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、准确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资建议。 大公对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。 六、本报告债项信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效，主体信用等级自本报告出具日起一年内有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权

3、利。 七、 本报告版权属于大公所有， 未经授权， 任何机构和个人不得复制、 转载、出售和发布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 八、本评级报告所依据的评级方法为大公建筑企业信用评级方法，该方法已在大公官网公开披露。 中国电建主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告 5 跟踪评级跟踪评级说明说明 根据大公承做的中国电建存续债券信用评级的跟踪评级安排， 大公对受评对象的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析， 并结合其外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。 本次跟踪评级为定期跟踪。 跟踪债券跟踪债券及及募资使用情况募资使用情况 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表

4、所示： 表表 1 1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况（单位：亿元）本次跟踪债券概况及募集资金使用情况（单位：亿元） 债券简称债券简称 发行额度发行额度 债券余额债券余额 发行期限发行期限 募集资金募集资金用途用途 进展情况进展情况 11 中水电债 10 10 2011.04.252021.04.25 8 亿元用于甘肃崇信电厂新建工程项目建设， 2 亿元用于补充流动资金 已按募集资金用途使用 12 中水 01 20 20 2012.10.292019.10.29 偿 还 银 行 贷款、补充流动资金 已按募集资金用途使用 12 中水 02 30 30 2012.10.292022.10.29

5、偿 还 银 行 贷款、补充流动资金 已按募集资金用途使用 15中 电 建MTN001 40 40 2015.09.23在公司依据发行条款的约定赎回时到期 偿还公司本部及下属公司借款 已按募集资金用途使用 数据来源：根据公司提供资料整理 发债发债主体主体 公司的前身为中国水利水电建设股份有限公司（以下简称“中国水电”），成立于 2009 年 11 月 30 日，是经国务院批准、由国务院国有资产监督管理委员会（以下简称“国务院国资委”）对中国水电集团整体重组改制，并联合中国水电工程顾问集团公司（以下简称“中水顾问集团”）共同发起设立的股份有限公司，中国水电集团持股 99%；中水顾问集团持股 1%。

6、2011 年 10 月 18 日中国水电于上海证券交易所上市，股票代码为 601669.SH；2013 年，公司变更为现名；2014 年 1 月 16 日，股票简称变更为“中国电建”。2014 年 4 月 21 日，中国水电集团及中水顾问集团无偿划转所持有公司股份给中国电建集团。2015 年公司通过向中国电建集团非公开发行普通股并承接债务的方式购买中国电建集团旗下水电顾问集团、北京院、华东院、西北院等八家勘探设计企业 100%股权。经国 中国电建主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告 6 务院国有资产监督管理委员会批准，电建集团于 2018 年将其持有的占公司总股本 2%的 306,045

7、,340 股股份无偿划转给鞍钢集团有限公司；将其持有的占公司总股本 3.08%的 471,975,230 股股份无偿划转给北京诚通金控投资有限公司；将其持有的占公司总股本3.08%的471,975,230 股股份无偿划转给国新投资有限公司， 电建集团于报告期内向博时中证央企结构调整交易型开放式指数证券投资基金、 华夏中证央企结构调整交易型开放式指数证券投资基金划转所持公司股票共计 458,971,000 股，占公司总股本 3%，划转后电建集团持有公司股份8,925,803,976 股，占公司总股本的 58.34%。中原股权投资管理有限公司持有的308,880,308 股公司股份处于质押状态，占

8、公司总股本的 2.02%。截至 2018 年末，公司注册资本 152.99 亿元，中国电建集团持有公司 58.34%股权，仍为公司控股股东，国务院国资委为公司实际控制人。截至 2018 年末，公司纳入合并报表范围内子公司 41 家。 公司不断完善公司治理制度体系建设，按照相关法律规定，建立了较为规范的法人治理结构，设立了股东大会、董事会、监事会和经营管理层，并设置了办公厅、党委工作部等部门。 公司主要从事国内外水利水电、公路、铁路等建设工程总承包和相关勘测、规划、 设计等一体化配套服务， 并拥有水利水电工程、 电力工程、 市政公用工程、公路工程、建筑工程等五项施工总承包特级资质，以及工程勘察综

9、合甲级、工程设计综合甲级、进出口贸易权等资质，资质齐全，是中国水利水电和风电建设技术标准与规程规范的主要编制修订单位。2018 年，建筑工程承包业务收入是公司收入的主要来源；电力投资与运营业务与工程承包业务紧密相连，是建筑业产业链的延伸，对收入和毛利润形成一定的补充。未来建筑工程承包板块仍将是公司的主要发展板块。公司将进一步巩固水利水电工程业务等传统市场，同时加快基础设施建设、新能源等非传统市场开拓，并不断加强对产业链上下游的整合力度和资源配置能力。 根据公司提供的中国人民银行企业基本信用信息报告，截至 2019 年 5 月 16日，公司本部无信贷违约记录。截至本报告出具日，公司本部及子公司多

10、次于资本市场公开发行债务融资工具，各类债务工具到期本息均已按时兑付。 中国电建主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告 7 偿债偿债环境环境 公司仍面临公司仍面临较较好好的的偿债环境。偿债环境。预计预计 20192019 年年我国经济我国经济仍将面临仍将面临下行压力下行压力，外外部不确定性部不确定性存在，存在， 但整体而言经济表现但整体而言经济表现仍将仍将处于合理水平处于合理水平； 国家； 国家仍仍将将继续加大水继续加大水利基础设施建设投资力度利基础设施建设投资力度， 继续调整能源结构继续调整能源结构， 水利水利水电水电建设行业建设行业需求仍需求仍巨大巨大；区域协调发展区域协调发展战略核心区

11、域的战略核心区域的基础设施基础设施建设、建设、保障房建设及公共建筑将保障房建设及公共建筑将驱动驱动相相关地区关地区建筑业建筑业快速快速发展发展，但但建筑施工企业建筑施工企业始终始终面临面临一定一定的的安全施工风险安全施工风险。 （一）宏观政策环境（一）宏观政策环境 我国国民经济运行增速放缓、 外部环境充满挑战， 但整体而言经济继续表现我国国民经济运行增速放缓、 外部环境充满挑战， 但整体而言经济继续表现良好；预计良好；预计 20192019 年，我国经济面临下行压力，外部环境复杂严峻，仍需警惕经年，我国经济面临下行压力，外部环境复杂严峻，仍需警惕经济下行风险，关注中美贸易摩擦走向，防范金融风险

12、尤其是债市信用风险。济下行风险，关注中美贸易摩擦走向，防范金融风险尤其是债市信用风险。 2018 年我国经济增速放缓、外部环境充满挑战，但整体而言经济继续表现良好。2018 年，我国实现国内生产总值 90.03 万亿元，按可比价格计算，同比增长 6.6%，较 2017 年减少 0.3 个百分点。2018 年，我国工业增加值首次突破 30万亿元， 全国规模以上工业增加值同比增长 6.2%， 增速同比下降 0.4 个百分点；固定资产投资同比增长 63.56 万亿元，比上年增长 5.9%，增速同比下降 1.3 个百分点，其中房地产开发投资 12.03 万亿元，同比增长 9.5%，增速同比下降 2.5

13、个百分点。2018 年，全社会消费品零售总额同比名义增长 9.0%，增速同比减少1.2 个百分点， 国内消费需求放缓； 以人民币计价外贸进出口总值同比增长 9.7%，其中，对美国进出口增长 5.7%，与“一带一路”沿线国家进出口增长 13.3%，高出全国整体增速 3.6 个百分点，已成为我国外贸发展的新动力。2018 年，全国一般公共预算收入同比增长 6.2%，增速同比下降 1.2 个百分点；政府性基金收入同比增长 22.6%，增速同比下降 12.2 个百分点，其中，土地使用权出让收入同比增长 25.0%，增速同比减少 20.2 个百分点，增速大幅放缓。 面对经济下行压力，中央和地方政府综合运

14、用货币政策、产业政策、结构性政策、区域政策等配套措施，以确保经济运行在合理区间。实施积极的财政政策和稳健的货币政策，适时预调微调，稳定总需求，并实施更大规模的减税降费措施以改善企业经营效力。积极的财政政策加力提效，较大幅度增加地方政府专项债券规模，提高专项债券使用效率，有效防范政府债务风险，更好地发挥专项债券对稳投资、扩内需、补短板的作用；货币政策松紧适度，保持合理的市场流动性，提升服务实体经济的能力，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。产业政策方面，提升制造业发展水平，推动其与现代服务业的融合发展，增强制造业技术创新能力，推动产能过剩行业加快出清，降低全社会各类营商成本，加大基础设施投

15、资力度，完善公共服务体系建设。结构性政策方面，坚持以供给侧结构性改革为主线，强化体制机制建设，转变政府职能，深化国资国企、市场准 中国电建主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告 8 入、财税体制、金融体制等领域改革。区域发展政策方面，统筹西部大开发、中部地区崛起、东北全面振兴、东部率先发展的协调发展战略，促进京津冀、粤港澳大湾区、长三角等地区新的主导产业发展，推进“一带一路”建设，带动贸易发展。预计 2019 年，我国经济面临下行压力，外部环境复杂多变，仍需警惕经济下行风险，关注中美贸易摩擦走向，防范金融风险尤其是债市信用风险。 （二）二）产业产业/ /行业行业环境环境 国家继续加大水利基

16、础设施建设投资力度国家继续加大水利基础设施建设投资力度， 出台， 出台调整能源结构调整能源结构等政策等政策， 将将持持续续带动水利带动水利水电水电建设行业的发展。建设行业的发展。 水利是现代农业和经济社会发展的重要基础支撑， 重大水利工程是强化水旱灾害防治、优化水资源配置、改善水生态环境、促进流域区域协调发展的重要手段，覆盖范围大，产业链条长，能够带动钢铁、水泥等建材、农业、旅游等相关产业发展。2018 年 12 月 6 日国务院新闻发布会水利部发布重大水利工程建设进展，国务院 2014 年作出的加快推进 172 项节水供水重大水利工程的决策部署，已批复立项 134 项，累计开工 132 项，

17、在建投资规模超过 1 万亿元，引江济淮工程、滇中引水工程、西江大藤峡水利枢纽、淮河出山店水库等一批标志性工程陆续开工建设，已有 23 项重大水利工程相继建成，预计 172 项重大水利工程项目将于“十三五”末期基本开工建设。 在节水供水重大水利工程建设方面， 2018 年全国水利建设投资 6,872 亿元，其中中央投资 1,555 亿元。随着国家加强西部地区重大水利设施建设、深入推进海绵城市建设、加大城市黑臭水体治理和排水防涝设施补短板工作力度、制定实施城镇污水处理提质增效三年行动方案，将持续带动水利建设行业发展。 水电能源作为我国能源结构调整的第一主力， 国家加大在政策上对水电企业的支持。20

18、17 年 9 月，国家能源局对水电行业实行了降税费政策，根据规定，将100 万千瓦以上大型水电现行的“增值税实际税负超过 12%的部分即征即退”政策延续至 2020 年结束，2020 年以后增值税率也仅提高 1%。我国水能资源丰富，蕴藏量和可开发量均居世界第一位,总量约占全球的 1/6。 与发达国家平均 60%的开发程度相比，我国 30%左右的水力资源开发利用率仍然较低，水力资源的可开发潜力较大。 建筑业为国民经济中的支柱行业之一，与国民经济的景气度具有建筑业为国民经济中的支柱行业之一，与国民经济的景气度具有很强的关很强的关联性，随着城镇化建设推进联性，随着城镇化建设推进和和“一带一路”战略实

19、施，“一带一路”战略实施，基础设施基础设施建设、建设、保障房建保障房建设及公共建筑成为建筑业发展的重要驱动力设及公共建筑成为建筑业发展的重要驱动力。 建筑业作为国民经济的重要支柱产业之一，与宏观经济运行密切相关，其发展取决于国民经济运行状况和固定资产投资规模。 我国将固定资产投资作为拉动经济发展的重要手段之一，国民经济发展与建筑行业呈现出相互推动的关系，保 中国电建主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告 9 证了我国经济运行的持续。 2018年国内生产总值900,309亿元， 同比增长6.60%；全国固定资产投资（不含农户）635,636 亿元，同比增长 5.90%。在固定资产投资的拉动下

20、， 我国建筑业总产值稳步提高， 其中 2018 年建筑业总产值为 235,086亿元，同比增长 9.90%；全国建筑业房屋建筑施工面积 140.9 亿平方米，同比增长 6.90%。2019 年 2 月，国家发改委发布2018 年全国固定资产投资发展趋势监测报告及 2019 年投资形势展望指出，随着国家加大对基础设施领域的支持力度，基础设施投资增速有望逐步回暖。但在 2018 年基础设施投资增速回落较大、 地方政府融资渠道收缩的形势下， 预计基础设施投资增长仍有压力， 2019 年基建投资有望保持中速增长态势。 图图 1 1 202008082012018 8 年我国固定资产投资完成额和建筑业总

21、产值情况年我国固定资产投资完成额和建筑业总产值情况 数据来源：Wind 建筑业新签合同额将决定未来半年到一年内建筑业的开工面积和实际投入，是未来一年建筑业产值规模的关键决定因素。2018 年，全国建筑业企业新签合同额为 272,854 亿元，同比增长 7.14%，受紧信用及 PPP 规范清理影响，新签合同额增速同比有所下滑。 2018 年 10 月，国务院办公厅印发关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见，明确进一步完善基础设施和公共服务，铁路领域以中西部为重点，加快推进高速铁路“八纵八横”主通道项目，拓展区域铁路连接线；在公路、水运领域，加快启动国家高速公路网待贯通路段项目和对“一带一路”建

22、设、京津冀协同发展、 长江经济带发展、 粤港澳大湾区建设等地方高速公路项目。 2018 年，中国企业在“一带一路”沿线 56 个国家非金融类直接投资 156.4 亿美元，同比增长 8.9%，在“一带一路”沿线国家新签对外承包工程项目合同 7,721 份，新签合同额 1,257.8 亿美元，占同期我国对外承包工程新签合同额的 52%，同比下降051015202530350100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,00020082009201020112012201320142015201620172018%亿元建筑业:总产值全社会固定资产投资完成

23、额建筑业:总产值:同比全社会固定资产投资完成额同比增幅 中国电建主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告 10 12.8%；完成营业额 893.3 亿美元，占同期总额的 52.8%，同比增长 4.4%。 2018 年末,全国常住人口城镇化率为 59.58%，根据我国颁布的国家新型城镇化规划(20142020 年) ， 预计 2020 年我国常住人口城镇化率将达到 60%。随着城镇化进程不断加快，城市住房需求将继续保持增长，市政工程与城市基础设施建设等相关产业面临良好机遇。2018 年，全国各类棚户区改造开工 626 万套，顺利完成年度目标任务，完成投资 1.74 万亿元。此外，2018 年

24、11 月 29 日中共中央、国务院出台的关于建立更加有效的区域协调发展新机制的意见明确， 京津冀协同发展、 长三角经济带发展、 粤港澳大湾区建设、 西部大开发、 “一带一路”战略是区域协调发展战略核心，相关区域的建筑业固定资产投资将保持稳定增长。 基础设施建设、 保障房建设及公共建筑成为建筑业发展的重要驱动力。 原材料价格波动及劳动力成本上升加大了建筑企业的成本控制难度；露天、原材料价格波动及劳动力成本上升加大了建筑企业的成本控制难度；露天、高空及交叉作业多等特点，使得建筑施工企业面临一定安全施工风高空及交叉作业多等特点，使得建筑施工企业面临一定安全施工风险。险。 钢材、水泥等原材料成本在建筑

25、施工项目成本中占比较高，加之大型建筑工程项目一般施工周期较长，原材料价格波动对成本控制影响较大。同时，建筑行业具有劳动力密集的特性，近年来全国劳动力的地域性和产业性转移、社会进入老年化、出生率下降、生活成本提高、劳动力社会保障提高等因素，增加了建筑业的劳动力成本。根据国家统计局发布的2018 年国民经济和社会发展统计公报，2018 年全国农民工人均月收入 3,721 元,同比增长 6.80%，劳动力成本的上升加大了建筑企业成本控制的压力。 此外，建筑业由于其自身行业特性，是事故安全多发行业之一。建筑施工主要在露天、高空作业，面临建筑施工作业的固有危险，如设备失灵、土方塌陷、工业意外及爆炸风险，

26、 外加技术、 操作问题， 施工人员面临一定的安全施工风险。2018 年，全国共发生房屋市政工程生产安全事故 734 起、死亡 840 人，比去年同期事故起数增加 42 起、死亡人数增加 33 人，分别上升 6.1%和 4.1%。 财富财富创造能力创造能力 建筑工程承包仍是公司最主要收入和毛利润来源；建筑工程承包仍是公司最主要收入和毛利润来源；20182018 年，公司营业总收年，公司营业总收入、毛利润和毛利率均保持增长。入、毛利润和毛利率均保持增长。20182018 年，公司国内业务收入占主营业务收入年，公司国内业务收入占主营业务收入比重仍较大；电力投资与运营业务对收入和毛利润形成一定的补充。

27、比重仍较大；电力投资与运营业务对收入和毛利润形成一定的补充。 2018 年，公司建筑工程承包仍为公司的核心业务，主要包括水利水电工程承包、 基础设施工程承包和其他电力工程承包等业务，是收入和毛利润的主要来源，占营业总收入比重 81.72%；电力投资与运营业务对收入和毛利润形成一定的补充；其他业务板块主要包括房地产开发、设备制造与租赁等业务。 中国电建主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告 11 表表 2 2 2016201620182018 年公司营业总收入、毛利润及毛利率情况（单位：亿元、年公司营业总收入、毛利润及毛利率情况（单位：亿元、% %）1 项目项目 20182018 年年 20

28、172017 年年 2012016 6 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 营业收入营业收入 2 2, ,952.80952.80 100.00100.00 2 2, ,668.20668.20 100.00100.00 2 2, ,389.68389.68 100.00100.00 建筑工程承包 2,413.11 81.72 2,194.20 82.24 1,969.74 82.43 电力投资与运营 144.13 4.88 97.05 3.64 77.03 3.22 其他 395.57 13.40 376.95 14.12 342.91 14.35 毛利润毛利润

29、 439.31439.31 100.00100.00 380.27380.27 100.00100.00 312.82312.82 100.00100.00 建筑工程承包 302.11 68.77 275.90 72.55 226.34 72.35 电力投资与运营 62.33 14.16 43.87 11.54 36.30 11.60 其他 74.97 17.07 60.50 15.91 50.18 16.04 综合毛利率综合毛利率 14.8814.88 14.214.27 7 13.013.08 8 建筑工程承包 12.52 12.57 11.49 电力投资与运营 43.17 45.20 4

30、7.12 其他 18.95 16.05 14.63 数据来源：根据公司公开资料整理 2018 年， 公司营业总收入 2,952.80 亿元， 同比增长 10.67%， 毛利润 439.31亿元，同比增长 15.53%。从业务板块看，2018 年，公司建筑工程承包板块收入为 2,413.11 亿元，同比增长 9.98%，主要由于工程总承包业务新签业务规模增长，基础设施业务及水资源与环境业务规模持续扩大所致，毛利润同比增长9.50%，毛利润占比有所下降，主要由于其他两大板块业务毛利润增速较快；电力投资与运营板块收入为 144.13 亿元，同比增长 48.51%，主要由于公司新增控股运营电站总装机容

31、量上升，发电量相应增长所致，截至 2018 年末累计投运控股装机容量为 1,348.50万千瓦， 其中水电、 风电、 光伏等清洁能源占比达78.62%，毛利润同比增长 42.08%； 其他业务收入和毛利润同比分别增长 4.94%和23.92%，主要是由于境内特许权经营收入增长，该业务毛利率较高所致。同期，公司综合毛利率为 14.88%，同比增长 0.63 个百分点。从业务板块看，建筑工程承包板块毛利率同比下降 0.05 个百分点；由于毛利率水平较低的境外火电运营项目进入运营期且收入规模占比较大，电力投资与运营板块毛利率同比下降 2.03 个百分点；其他业务板块毛利率同比增加 2.90 个百分点

32、，主要由于其中房地产项目毛利率较高以及境内特许经营权毛利率较高且收入大幅增长。 2019 年 13 月，公司实现营业总收入 703.05 亿元，同比增长 16.26%，毛利润同比增长 30.50%，综合毛利率同比减少 0.39 个百分点。 公司国内业务收入占主营业务收入比重仍较大，公司国内业务收入占主营业务收入比重仍较大，20182018 年以来，公司新签合年以来，公司新签合同额保持增长，为可持续发展提供支撑。同额保持增长，为可持续发展提供支撑。 公司主营业务收入按地区分为国内外业务收入， 其中国内业务收入为公司收 1 公司未提供 2019 年 13 月分业务经营情况。2017 年分业务经营数

33、据采用 2017 年年报，未追溯调整。 中国电建主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告 12 入主要来源。 2018 年， 受业务规模增加影响， 公司国内业务收入和毛利润同比分别增长 12.63%和 20.72%，毛利率 15.25%；国际业务收入和毛利润同比分别增长5.05%和 1.00%，毛利率为 12.68%。 2018 年，公司新签合同总额 4,558.14 亿元，同比增长 12.05%，其中，国内和国外折合人民币新签合同额分别约为 3,021.82 亿元和 1,536.32 亿元。截至2018 年末，公司合同存量 9,169.48 亿元，同比增长 5.81%，其中,国内和国外合同

34、存量分别为 6,263.87 亿元和 2,905.61 亿元。2019 年 13 月，公司新签合同总额约为人民币 1,753.54 亿元，同比增长 16.15%。公司新签合同额保持增长，为可持续发展提供支撑，2019 年公司新签合同计划为 4,930.00 亿元。 表表 3 3 2016201620182018 年公司主营业务收入及毛利润分地区构成情况（单位：亿元、年公司主营业务收入及毛利润分地区构成情况（单位：亿元、% %）2 项目项目 2012018 8 年年 2 2017017 年年 20162016 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 主营主营业务业务收入

35、收入 2 2, ,930.15930.15 100.00100.00 2 2, ,644.18644.18 100.00100.00 2 2, ,370.67370.67 100.00100.00 国内业务 2,266.03 77.33 2,011.98 76.09 1,830.25 77.20 国际业务 664.12 22.67 632.20 23.91 540.42 22.80 毛利润毛利润 429.70429.70 369.56369.56 305.99305.99 毛利率毛利率 14.6614.66 13.9813.98 12.9112.91 数据来源：根据公司提供资料整理 20120

36、18 8 年，建筑工程承包仍是公司最主要收入和毛利润来源；此外，公司稳年，建筑工程承包仍是公司最主要收入和毛利润来源；此外，公司稳步扩张基础设施业务， 进而提升公司的核心竞争力。步扩张基础设施业务， 进而提升公司的核心竞争力。 公司拥有水利水电施工总承公司拥有水利水电施工总承包特级等多项施工总承包特级资质及工程设计综合甲级等资质，包特级等多项施工总承包特级资质及工程设计综合甲级等资质，水利水电工程水利水电工程业务始终拥有很强的核心竞争力业务始终拥有很强的核心竞争力，基础设施业务逐年增长，基础设施业务逐年增长。 2018 年，公司水利水电工程和基础设施工程合计收入占建筑工程承包收入的 88.89

37、%。其中水利水电工程承包与勘测设计是公司的传统与核心业务，公司在巩固传统主业外，仍稳步扩张基础设施业务，进而提升公司的核心竞争力。其中， 水利水电工程承包业务 2018 年实现营业收入 650.94 亿元，占建筑工程承包收入比重略有下降，毛利润 77.14 亿元，同比增长 10.79%；基础设施工程承包业务占建筑工程承包的比重逐年增长，达到 57.61%，为建筑工程承包业务主要收入来源， 2018 年实现营业收入及毛利润分别为 1,390.26 亿元及 156.62 亿元，同比分别增长 11.90%和 8.80%。 公司仍是我国规模最大的水利水电建设企业， 具有水利水电工程施工总承包特级、建筑

38、工程施工总承包特级及工程设计综合甲级等各项资质，并于 2015 年购买中国电建集团旗下水电顾问集团、北京院、华东院、西北院等八家勘探设计企业的 100%股权，勘探设计能力有所提高。2018 年公司全资子公司中国水利水 2 公司未提供 2019 年 13 月分地区经营情况。 中国电建主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告 13 电第九工程局有限公司取得水利水电工程施工总承包特级资质， 公司全资子公司中国水利水电第十一工程局有限公司取得建筑工程施工总承包特级资质。 公司稳固保持承担全国 80%以上的大中型水电项目前期规划、勘测和设计工作；占有全国 65%以上水电建设市场、全球 50%以上大中型

39、水利水电建设市场份额。 表表 4 4 2016201620182018 年公司建筑工程承包业务收入及利润构成情况（单位：亿元、年公司建筑工程承包业务收入及利润构成情况（单位：亿元、% %）3 项目项目 2012018 8 年年 20172017 年年 20162016 年年 收入收入 毛利润毛利润 收入收入 毛利润毛利润 收入收入 毛利润毛利润 水利水电工程 650.94 77.14 633.58 69.63 663.93 77.32 基础设施工程 1,390.26 156.62 1,242.38 143.95 1,015.42 94.82 其他 371.91 68.34 318.24 62.

40、32 290.39 54.20 合计合计 2,413.112,413.11 302.11302.11 2 2, ,194.20194.20 275.90275.90 1,969.741,969.74 226.34226.34 数据来源：根据公司提供资料整理 在水利水电工程方面，公司充分发挥全产业链一体化优势，继续保持传统主业领先地位。2018 年公司获国家科技进步奖和发明奖共 4 项，新增专利 2,061项，拥有 7 个国家级研发机构、45 个省级研发机构，10 家省、市级创新型企业和试点单位以及 44 家高新技术企业。2018 年，以公司为核心资产的电建集团在财富世界 500 强企业中名列第

41、 182 位，较上年上升 8 位；在全球工程设计企业 150 强及国际工程设计公司 225 强排名中分别位列第 2 位和第 17 位，在全球及国际工程承包商 250 强排名中分别位列第 6 位和第 10 位，在全球工程建筑领域拥有较好的的品牌知名度和影响力。2018 年工程总承包业务新签合同达到1,855.58 亿元，同比增长 33.8%，中标及新签大额重点项目有白鹤滩水电站会东县移民工程水利项目 （14.48 亿元） 、 广东省东莞市水生态建设项目五期工程 （第一标段）工程总承包项目（33.41 亿元）、四川省岷江龙溪口航电枢纽工程设计施工总承包项目（32 亿元）等。 公司依托北京辐射京津冀

42、区域，稳步扩张基础设施建设工程业务，积极参与京津冀区域基础设施建设，通过 PPP 等模式大力开拓市政、公路及铁路等基础设施业务的快速发展，近三年该业务营业收入及毛利润持续增长，2018 年新签非投融资业务合同 2,098.81 亿元，同比增长 46.80%。 公司继续推进国际化经营战略， 海外业务规模扩大公司继续推进国际化经营战略， 海外业务规模扩大且向多元化发展且向多元化发展， 但所在， 但所在地政治经济局势变化为海外项目的实施带来一定的不确定因素；同时作为建筑地政治经济局势变化为海外项目的实施带来一定的不确定因素；同时作为建筑承包企业，公司仍始终面临着一定的安全施工风险；随着投资规模逐步扩

43、大，公承包企业，公司仍始终面临着一定的安全施工风险；随着投资规模逐步扩大，公司面临一定的司面临一定的应收账款及应收账款及资金管理压力。资金管理压力。 公司在全球拥有广泛的市场营销网络， 具有海外经营的先行优势和布局优势。公司国际业务以水利水电专业领域为核心业务向相关专业多元化发展， 涉及等其 3 公司未提供 2019 年 13 月建筑工程承包业务经营情况。 中国电建主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告 14 他基础设施领域，经过多年的国际业务开发和积累，公司逐步形成了国际业务市场和品牌优势，POWERCHINA 母品牌及旗下 SINOHYFRO、HYDROCHINA 等系列子品牌在行业内

44、具有较强国际竞争力和影响力，国际化经营程度较高。公司国际工程业务代表性项目包括加纳布维水电站工程和加纳布维水电站工程等。 2018 年，公司实现境外主营业务收入 664.12 亿元，同比增长 5.05%，新进入吉布提、南非等 7 个国家以及地热、海工、炼油、援外 4 个行业领域。截至2018 年末，公司在全球 113 个国家设立了 271 个驻外机构；全年在境外 97 个国家执行 1,031 份总承包类合同，在建项目合同总额 5,456.25 亿元；全年新签国际业务合同 1,536.32 亿元，同比增长 29.29%。公司继续执行服务于国家战略的公司中长期发展战略纲要，深度融入“一带一路”建设

45、，参与沿线国家市场开发。截至 2018 年末，公司在 44 个“一带一路”沿线国家设有 120 个驻外机构；全年在 42 个“一带一路”重点国家中执行在建项目，合同金额达 2,800.00亿元；全年在 33 个“一带一路”沿线国家新签对外承包工程项目 236 份，合同金额 849.07 亿元，同比增长 22.03%，包括卢旺达胡也公路升级改造、东南亚装机规模最大的越南油汀 420MWdc 光伏电站 EPC 项目以及孟加拉 ZEE 吉大港1,200MW 液化天然气联合循环电站等重大项目。公司整体规模与国际化经营层次进一步提升，已投产电站发电量居于历史最高，推动海外业务继续转型升级。 公司国际业务

46、所处国别和区域市场的政治稳定性、 经济波动及贸易制裁等都可能影响公司国际业务的正常开展，随着国际业务增长，大型的跨产业链项目增多，可能对项目经营效果带来不利影响。针对国际业务风险特点，公司持续推进属地化经营策略，完善属地化管理体制机制，海外六大区域总部建设实现较大推进，区域总部统筹区域内子企业构建营销体系，市场竞争力不断提升；加强项目管理，实施重大项目履约前期策划和项目启动机制；加强风险防范，开展合规体系建设，并加快海外项目营销与履约监管一体化平台建设。 建筑行业属于劳动密集型行业，存在发生安全事故的可能性。受全球经济增长缓慢及我国经济增长放缓的影响，由于上游企业延迟结算、推迟支付验收，建筑施

47、工企业资金压力增大，随着公司业务规模逐步扩大，应收账款和未完施工规模有所上升，大量保证金等不可随时支用，一旦业主资金支付困难或其他原因造成资金结算延误，公司资金周转将面临压力。此外，公司的业务遍布世界各地，进一步增加资金预算计划、使用和调拨的困难。针对应收账款带来的信用风险，公司加强信用体系建设， 工程承包项目在投标前均对客户履约能力进行评价，对应收账款余额开展持续监控及管理。 对于资金流动性风险，公司进一步提高资金集中管理力度，初步搭建了以中国电建集团财务有限责任公司、中国电建集团租赁有限公司、中电建（北京）基金管理有限公司、中电建商业保理有限公司为主 中国电建主体与相关债项 2019 年度

48、跟踪评级报告 15 的综合性金融服务体系；公司境外资金集中管理平台上线运行，多家子企业在境外成功发债，直接融资及金融资源配置能力得到提升；通过应收账款和可再生能源补贴应收款资产证券化等金融工具，促进资金回流；对大型 PPP 项目、“一带一路”重点项目，开展金融资产集约化配置，匹配融资期限与资产期限。 偿偿债来源债来源 20182018 年，年，受益于受益于公司盈利能力持续增强，经营性净现金流公司盈利能力持续增强，经营性净现金流保持保持增长，债务增长，债务收入渠道保持通畅， 流动性偿债来源以自身盈利、 经营性现金及债务收入为主收入渠道保持通畅， 流动性偿债来源以自身盈利、 经营性现金及债务收入为

49、主；公司资产规模持续增长，公司资产规模持续增长， 资产结构相对平衡资产结构相对平衡， 可变现资产仍以存货及货币资金为可变现资产仍以存货及货币资金为主，主， 受限资产占净资产比重仍较大且有所增长，受限资产占净资产比重仍较大且有所增长， 公司资产流动性公司资产流动性受到一定受到一定影响影响。 （一）一）盈利盈利 20182018 年，公司营业年，公司营业收入收入来源多元，来源多元，总收入、毛利润和毛利率均保持增长总收入、毛利润和毛利率均保持增长，盈利能力持续增强。盈利能力持续增强。 2018 年，公司实现营业总收入 2,952.80 亿元，毛利润 439.31 亿元，均保持增长，毛利率为 14.8

50、8%，同比增长 0.63 个百分点，主要由于毛利率稳定的建筑工程承包业务规模持续增长，且电力投资与运营业务、其他业务中的高毛利房地产项目和特许经营权业务毛利率较高且收入增长幅度较大长所致； 公司总资产报酬率为 3.17%， 同比增加 0.04 个百分点； 净资产收益率 6.95%， 同比增加 0.15个百分点，盈利水平保持稳定。 2019 年 13 月，公司营业利润、利润总额和净利润分别为 31.51 亿元、31.96 亿元和 26.14 亿元，分别同比增长 14.76%、15.52%和 14.70%，主要是业务规模持续扩大所致。 表表5 5 2012016 62012018 8年及年及201