中国水电：2012年公司债券（第一期）信用评级报告.PDF

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1、 公司债券信用评级报告 大公保留对本期债券信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利 中国水利水电建设股份有限公司 2012 年公司债券（第一期）信用评级报告 大公报 D【2012】067 号大公报 D【2012】067 号 公司债券信用等级：AAAAAA 主体信用等级：AAAAAA 评级展望：稳定 发债主体：中国水利水电建设股份有限公司 发债规模：不超过 50 亿元（含 50 亿元） 债券期限：不超过 10 年（含 10 年） 担保方式：连带责任保证 担保单位：中国电力建设集团有限公司 主要财务数据和指标 （人民币亿元） 项 目 项 目 2012.3 2012.3 2011 2011 2010

2、 2010 2009 2009 总资产 1,699.86 1,632.15 1,214.71 1,016.62所有者权益 324.43 315.96136.32 122.94营业收入 242.00 1,134.71 1,014.94 755.40利润总额 8.74 49.8740.34 32.36经营性净现金流 -10.35 58.0426.75 45.13资产负债率（%） 80.91 80.6488.78 87.91债务资本比率（%） 66.69 66.2378.06 74.73毛利率（%） 12.40 14.4212.48 14.14总资产报酬率（%） 0.88 4.644.53 4.39

3、净资产收益率（%） 2.29 12.4723.66 20.60经营性净现金流利息保障倍数（倍） -1.09 1.631.18 2.12经营性净现金流/总负债（%） -0.77 4.852.71 5.80注：2012 年 3 月财务数据未经审计。 分 析 员：郑孝君 王锋 杨莹 联系电话：010-51087768 客服电话：4008-84-4008 传 真：010-84583355 Email ： 评级观点评级观点 中国水利水电建设股份有限公司（以下简称“中国水电”或“公司” ）主要从事国内外水利水电、公路、铁路等建设工程总承包和相关配套服务。评级结果反映了国家相关水利水电政策的出台有利于水利水

4、电基础设施建设行业的发展、公司是我国水利水电建设领域的龙头企业、技术实力较强、培育了新的利润增长点、盈利水平较好等优势，同时也反映了公司海外业务存在一定风险、公司存货周转效率维持在较低水平等不利因素。中国电力建设集团有限公司（以下简称“中国电建” ）为本期债券提供了全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，具有一定的增信作用。综合分析，公司偿还债务的能力极强，本期债券到期不能偿付的风险极小。 预计未来 12 年，公司的整体实力将不断增强，经营规模将不断扩大，收入将稳步提高，大公对中国水电的评级展望为稳定。 主要优势/机遇 公司是我国水利水电建设领域的龙头企业，拥有 65%的国内水利水电建设市场份额

5、，竞争优势明显； 公司的水电建设技术实力、生产能力具有世界先进水平，具有很强的核心竞争力； 公司是具有铁路建设总承包特级资质（等同资质）的建筑类中央企业，铁路施工方面具有一定优势； 公司积极拓展非水电建设、电力投资等业务，着力培育新的利润增长点，提高了抗风险能力和可持续发展能力； 中国电建为本期债券提供了全额无条件不可撤销连带责任保证担保，具有一定的增信作用。 主要风险/挑战 公司海外业务比重逐年提高，且多数项目位于发展中国家，项目所在地政治经济局势变化及人民币汇率波动为项目的实施和收益带来一定的风险； 受开发成本增长较快等因素影响，公司的存货周转速度维持在较低水平。 大公国际资信评估有限公司

6、大公国际资信评估有限公司 二一二年六月十九日二一二年六月十九日 公司债券信用评级报告 2发债主体发债主体 中国水电成立于 2009 年 11 月 30 日，是经国务院批准、由国务院国有资产监督管理委员会（以下简称“国务院国资委” ）对中国水利水电建设集团公司（以下简称“中国水电集团” ）整体重组改制，并联合中国水电工程顾问集团公司（以下简称“中水顾问集团” ）共同发起设立的股份有限公司。其中，中国水电集团作为主发起人将其拥有的有关资产作为出资， 占公司总股本的 99%； 中水顾问集团以货币资金作为出资，占公司总股本的 1%。2011 年 9 月 30 日公司于上海证券交易所上市，发行 30 亿

7、股，股票代码为 601669。截至 2012 年 3 月末，公司注册资本 96 亿元，公司全资及控股子公司共 27 家（见附件 1） 。 图 1 截至 2012 年 3 月末公司股权结构情况 图 1 截至 2012 年 3 月末公司股权结构情况 资料来源：根据公司提供资料整理 公司主要从事国内外水利水电、公路、铁路等建设工程总承包和相关配套服务。 在保持国内水电建设领域 65%市场份额的同时， 公司还涉足机电设备、工程机械的制造、安装、贸易业务，电力、公路、铁路、港口与航道、机场和房屋建筑、市政公用和城市轨道等方面的工程设计、施工、咨询和监理业务，投融资业务等。公司近几年国际工程规模持续增长，

8、经营层次逐步提高，地域市场不断拓展，在国际国内市场上牢固树立了“中国水利水电建设第一品牌”的良好形象。 发债情况发债情况 本期债券概况本期债券概况 本期债券是中国水电面向境内机构投资者发行的公司债券，本期债券的发行额度不超过 50 亿元 （含 50 亿元） ， 债券发行期限不超过 10年（含 10 年） 。本期债券采用单利按年计息，不计复利。每年付息一国务院国有资产监督管理委员会 中国电力建设集团有限公司 中国水电集团 中国水电 100.00%100.00%100.00%0.66% 64.97%31.25% 中水顾问集团 公众投资者 全国社会保障基金理事会 3.13% 公司债券信用评级报告 3

9、次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。本期债券票面金额为 100 元，按面值平价发行。中国电建对本期债券本息提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。 募集资金用途募集资金用途 本期债券募集资金扣除发行费用后，拟用于偿还公司银行贷款、调整债务结构和补充流动资金。 经营与竞争经营与竞争 建筑工程承包是公司最主要的收入和利润来源，国际业务对公司利润的贡献逐步上升 建筑工程承包是公司最主要的收入和利润来源，国际业务对公司利润的贡献逐步上升 公司主营业务主要有建筑工程承包、电力投资与运营、房地产以及设备制造和租赁， 其中建筑工程承包是公司收入和利润的主要来源。20092011 年， 公司

10、营业收入及毛利润均逐年增加， 其中 2011 年电力投资与运营业务毛利率下降较多，主要是毛利率较低的崇信火电项目投产运营所致。 表 1 20092011 年及 2012 年 13 月公司营业收入、毛利润和毛利率情况（单位：亿元、%）表 1 20092011 年及 2012 年 13 月公司营业收入、毛利润和毛利率情况（单位：亿元、%）类别 类别 2012 年 13 月2012 年 13 月2011 年 2011 年 2010 年 2010 年 2009 年 2009 年 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 营业收入 242.00 10

11、0.001,134.71100.001,014.94100.00 755.40 100.00营业收入 242.00 100.001,134.71100.001,014.94100.00 755.40 100.00建筑工程承包 216.70 89.541,013.7789.34931.0691.73 703.26 93.10电力投资与运营 9.29 3.8440.463.5722.752.24 16.41 2.17设备制造与租赁 2.54 1.0512.271.0814.101.39 10.30 1.36房地产开发 1.01 0.4230.082.6524.032.37 7.51 0.99其 他

12、 12.46 5.1538.133.3623.002.27 17.92 2.37毛利润 30.01 100.00163.57100.00126.62100.00 106.82 100.00毛利润 30.01 100.00163.57100.00126.62100.00 106.82 100.00建筑工程承包 24.54 81.78129.2579.02101.0179.77 88.65 82.98电力投资与运营 3.20 10.6616.5210.1013.0310.29 9.74 9.12设备制造与租赁 0.49 1.633.101.902.231.76 2.91 2.72房地产开发 0.2

13、1 0.708.545.225.794.57 1.72 1.61其 他 1.57 5.236.163.774.563.60 3.78 3.54综合毛利率 12.4014.4212.48 14.14综合毛利率 12.4014.4212.48 14.14建筑工程承包 11.3212.7510.85 12.61电力投资与运营 34.4540.8357.25 59.39设备制造与租赁 19.2925.2615.81 28.29房地产开发 20.7928.3924.10 22.92其 他 12.6016.1619.83 21.12数据来源：根据公司提供资料整理 公司注重国内业务和国际业务的均衡发展，20

14、092011 年，公司 公司债券信用评级报告 4国际业务收入保持了较快的增长速度； 国际业务毛利率分别为 16.89%、16.94%和 21.14%，逐年上升，且高于国内业务1。 表 2 20092011 年公司国内与国际业务收入与毛利润情况（单位：亿元、%）表 2 20092011 年公司国内与国际业务收入与毛利润情况（单位：亿元、%） 项目 项目 2011 年 2011 年 2010 年 2010 年 2009 年 2009 年 收入 收入 毛利润 毛利润 收入 收入 毛利润 毛利润 收入 收入 毛利润 毛利润 国内业务 830.48 98.27741.2179.32541.94 70.3

15、1国际业务 288.49 60.99263.1644.57204.89 34.60国际业务占比 25.78 38.2926.2035.9827.43 32.99数据来源：根据公司提供资料整理 20092011 年， 公司建筑工程承包业务主要以水电工程业务为主，非水电业务收入及占比均有所波动。 此外，公司在继续保持建筑施工主营业务优势的同时，加快产业结构调整，涉足电力投资与运营、房产开发和设备制造与租赁等诸多领域，形成对建筑工程承包主业的有益补充。预计未来 12 年，公司各项业务规模将继续扩大，收入和利润仍将保持一定水平增长。 建筑工程承包 建筑工程承包 国内水利水电工程业务 国内水利水电工程业

16、务 我国水力资源丰富，开发利用率较低；水电占比较小，有较大的开发利用空间；国家加大水利基础设施投资力度，2011 年中央 1 号文件的出台将进一步带动全国水利建设行业的快速发展 我国水力资源丰富，开发利用率较低；水电占比较小，有较大的开发利用空间；国家加大水利基础设施投资力度，2011 年中央 1 号文件的出台将进一步带动全国水利建设行业的快速发展 我国水能资源丰富，蕴藏量、可开发量均居世界第一位。与发达国家平均 60%的开发程度相比， 我国 30%左右的水力资源开发利用率仍然较低，水力资源的可开发潜力较大。同时从电源结构来看，我国火电比重过大，核电、风电及新能源、可再生能源发电比重偏小。20

17、11年我国装机容量达 10.56 亿千瓦，其中水电装机容量为 2.31 亿千瓦，占比 21.83%，而火电装机容量为 7.65 亿千瓦。 2011 年，中央 1 号文件中共中央国务院关于加快水利改革发展 1 20092011 年公司国内业务毛利率分别为 13.03%、10.91%和 12.12%。 表 3 20092011 年公司水电工程业务与非水电工程业务情况（单位：亿元、%）表 3 20092011 年公司水电工程业务与非水电工程业务情况（单位：亿元、%） 项目 项目 2011 年 2011 年 2010 年 2010 年 2009 年 2009 年 营业收入 营业收入 占比 占比 营业收

18、入营业收入占比 占比 营业收入 营业收入 占比 占比 水电工程业务 606.93 59.87484.5252.04389.61 55.40非水电工程业务 406.84 40.13446.5447.96313.65 46.60合计 1,013.77 100.00931.06100.00703.26 100.00合计 1,013.77 100.00931.06100.00703.26 100.00数据来源：根据公司提供资料整理 公司债券信用评级报告 5的决定强调，要力争通过 5 年到 10 年的努力，从根本上扭转水利建设明显滞后的局面，力争今后 10 年全社会水利年平均投入比 2010 年高出一倍

19、。根据中国电力企业联合会发布的电力工业“十二五”规划研究报告 ， “十二五”期间，我国水电开发的基调为继续加快开发。 综合看来，我国水力资源较为丰富，但开发利用率和在整个能源结构中的占比仍然较低，水电仍有较大的开发利用空间，水利建设在“十二五”期间将再次进入高速发展期。 公司是我国水利水电建设的龙头企业，占据国内水利水电建设市场 65%左右的市场份额；中国水电的水电业务整体技术实力、生产能力具有世界先进水平，拥有较强的核心竞争力 公司是我国水利水电建设的龙头企业，占据国内水利水电建设市场 65%左右的市场份额；中国水电的水电业务整体技术实力、生产能力具有世界先进水平，拥有较强的核心竞争力 公司

20、是中央管理的、跨国经营的综合性大型企业，是我国规模最大的水利水电建设企业，具有国家施工总承包特级资质、对外工程承包经营权、进出口贸易权，被商务部列为重点支持的大型外经企业。2011 年，公司在“全球 225 家最大承包商”的排名中位列第 15 位，在列入此排名的中国公司中居第 6 位；在“全球最大 225 家国际工程承包商”中排名第 24 位，在列入此排名的中国内地企业中排名第 3 位；“中国企业 500 强”中排名第 80 位； “中国水电”在国际上已成为中国水电建设行业的知名品牌。 表 4 截至 2012 年 3 月末公司在建水利水电工程代表性项目情况（单位：亿元） 表 4 截至 2012

21、 年 3 月末公司在建水利水电工程代表性项目情况（单位：亿元） 序序号 号 项目名称 项目名称 开工 开工 时间 时间 预计竣工预计竣工时间 时间 公司承公司承揽合同揽合同金额 金额 1 溪洛渡电站大坝土建和金结安装工程 2007.04 2014.06 30.052 锦屏一级水电站大坝左岸工程 2007.06 2014.05 20.883 龙开口水电站大坝工程 2008.04 2013.12 18.434 溪洛渡水电站右岸地下厂房工程 2006.03 2013.10 17.335 糯扎渡水电站溢洪道、电站进水口土建及金属结构安装2006.08 2013.05 16.136 锦屏一级水电站厂房及

22、泄洪洞工程 2006.12 2013.05 15.637 四川大渡河猴子岩水电站引水发电系统工程 2011.09 2017.11 14.588 向家坝水电站二期土建及金属结构安装工程第标段 2008.06 2013.12 14.349 大渡河安谷水电站厂坝枢纽土建及金属结构安装工程 2011.06 2014.12 13.5910 金沙江白鹤滩水电站三滩人工骨料加工及混凝土生产系统建安及运行工程 2011.12 2019.08 13.71数据来源：根据公司提供资料整理 自 20 世纪 50 年代以来，中国水电一直是中国江河治理、水电开发的骨干力量， 先后承担了国内 65%的大中型水电站和水利枢纽

23、工程的建设任务，建成包括二滩、小浪底、刘家峡、龙羊峡在内的大中型水电站近百座。2011 年，公司国内水利水电工程业务快速增长，新签合同额 412.26 亿元。公司在建工程包括溪洛渡、锦屏、龙开口、向家坝 公司债券信用评级报告 6等大型、特大型水利水电工程 10 余座，在“西电东送” 、 “南水北调”及其他国家重点项目建设中发挥着骨干作用。 2011 年，公司获得鲁班奖 3 项、国优金奖 2 项，还获得了一批国优银奖和省（部）级质量奖，全年单元工程合格率 100%，公司单元工程优良率达到 91%以上， 在建项目履约情况总体良好。 公司完成的黄河小浪底水利枢纽工程实现了年坝体填筑 1,636 万方

24、；在以公司为主体单位的龙滩水电站建设中， 实现大坝主体工程碾压混凝土月浇筑 31.60万方，该工程地下洞室群是目前世界上已建成的规模最大、洞群最为密集的地下工程；公司承担的泸定水电站工程，防渗墙最大深度 150米，是世界上最深的防渗墙工程。较强的科技创新能力和多年的工程施工经验，使公司的整体技术实力和生产能力处于世界同行业先进水平，核心竞争力较强。 2国内非水利水电工程业务2国内非水利水电工程业务 公司在巩固国内水电建设市场的同时，加大了对交通、市政、工业与民用建筑等基础设施建设市场的开拓力度，成立了路桥、港航等专业公司，成功进入铁路、公路、地铁、市政、矿山、房建等基础设施建筑市场，其中以交通

25、建设为主。 表 5 20092011 年及 2012 年 13 月公司国内非水电业务新签合同额情况（单位：亿元） 表 5 20092011 年及 2012 年 13 月公司国内非水电业务新签合同额情况（单位：亿元） 项目 项目 2012 年 13 月2012 年 13 月2011 年 2011 年 2010 年 2010 年 2009 年 2009 年 公路与桥梁 0.00103.1066.62 52.65市政建设 11.9040.8019.86 81.02铁路 6.3031.6062.76 85.65工业与民用建筑 1.6030.6045.85 15.18疏浚与吹填工程 18.7021.90

26、0.00 5.27城市轨道交通 0.000.005.89 2.07机场及其他 30.0040.70105.11 4.32合计 68.50268.70306.09 246.16合计 68.50268.70306.09 246.16数据来源：根据公司提供资料整理 随着中央和各地方政府的公路、 市政建设等各项投资力度的加大，公司公路、市政等建筑领域的收入不断提升；公司是国内具有铁路建设总承包特级资质（等同资质）的建筑央企之一，在铁路施工方面具有较大的优势 随着中央和各地方政府的公路、 市政建设等各项投资力度的加大，公司公路、市政等建筑领域的收入不断提升；公司是国内具有铁路建设总承包特级资质（等同资质

27、）的建筑央企之一，在铁路施工方面具有较大的优势 随着国家基础设施投资力度的加大， 公路建设投资在 2009 年迅速提高，2009 年公路建设固定资产投资 9,600 亿元，同比增长 40.50%，2010 年为 1.14 万亿元，同比增长 18.80%。2011 年上半年，我国公路建设完成投资 5,135 亿元，增长 13.50%，主要投向国家高速公路、国家区域规划确定的重点公路设施、国省道改造、农村公路、综合运输枢纽建设等领域。2011 年 5 月 26 日，交通部正式发布交通运输“十二五”发展规划 ，按照交通运输部的规划，到 2015 年，公路总里程 公司债券信用评级报告 7达到 450

28、万公里，投资总规模将达到 6.20 万亿元，主要用于公路领域建设。 “十二五”期间，公路建设投资规模将达到年均 1.20 万亿元水平，继续保持快速发展。随着国家对公路建设投资的加大，公司公路建设方面将会得到进一步的发展。20092011 年，公司公路桥梁业务新签合同额逐年增长，公路桥梁业务保持快速发展。 公司是国内具有铁路建设总承包特级资质（等同资质）的建筑央企之一，在铁路施工方面具有较大的优势。2011 年，公司依托京沪高铁工程施工完成的铁路技术系列研究成果，其中 1 项达到国际领先水平， 8 项高速铁路建造技术达到了国际先进水平， 公司已经初步系统性掌握了高速铁路建设的核心技术。 在城市基

29、础设施领域，近年来各地方政府先后出台政策规划，筹建城市轨道交通。根据国务院批准的第一批城市轨道交通项目规划，至 2015 年的规划线路长度为 2,400 公里， 投资规模近 7,000 亿元。 2011年公司市政建设新签合同额同比增长 105.44%。 随着国家交通、市政建筑市场空间的不断扩大，公司的建筑业务将得到快速发展，该项业务将成为公司未来业务收入和利润的重要组成部分。 3国际工程业务 3国际工程业务 公司国际工程业务的经营范围涉及水电站项目、水处理及灌溉项目、路桥项目、投资项目、矿产项目、房建及市政项目等 7 类。 公司积极推进国际化经营战略，参与国际合作与竞争，国际工程业务收入和利润

30、快速上升，已经成为公司收入和利润的重要来源 公司积极推进国际化经营战略，参与国际合作与竞争，国际工程业务收入和利润快速上升，已经成为公司收入和利润的重要来源 公司是我国最大的海外工程承包商之一。 公司积极发展国际业务，参与国际合作和竞争，加快国际化进程。在商务部统计的 2011 年中国对外承包工程企业中公司以新签合同额（77.28 亿美元）排名第 2 位，已完成国外项目营业额（43.99 亿美元）排名第 3 位。公司的海外业务着力发展水利水电建设为核心业务领域，并同步推进国际业务多元化发展态势。公司已在多个国家和地区进行了广泛的工程承包建设和经济技术合作，构建了较为完整的国际营销体系和近 4,

31、000 人的国际经营管理团队，具备了相对较强的国际经营能力。2011 年，公司海外在建水电项目 88 个，火电项目 6 个，房建及市政项目 78 个，路桥项目68 个，其中 1 亿美元以上的在建项目 61 个。业务分布在亚洲、非洲、美洲和大洋洲的 62 个国家。与此同时，公司更加积极稳健的开展海外投融资项目，努力实现业务模式升级。公司承建的苏丹麦洛维水电站、马来西亚巴贡水电站、卡塔尔多哈国际机场等工程都是所在国具有重要影响的巨型工程。2011 年，国际工程承包业务新签合同额同比增长11.43%，保持了较快的增长速度。 公司债券信用评级报告 8表 6 20092011 年及 2012 年 13

32、月公司国际工程业务新签合同额情况（单位：亿元） 表 6 20092011 年及 2012 年 13 月公司国际工程业务新签合同额情况（单位：亿元） 类别 类别 2012年13月2012年13月2011 年 2011 年 2010 年 2010 年 2009 年 2009 年 公路 1.0660.7360.96 123.76机场 -39.7820.79 -工业与民用建筑 24.5226.2832.31 18.13水利水电 7.85216.26216.64 110.62其它 100.24166.20126.31 44.97总计 133.68509.24457.01 297.48总计 133.685

33、09.24457.01 297.48数据来源：根据公司提供资料整理 水电建设行业投资巨大、建设周期长，同时公司多数海外项目位于亚非拉发展中国家，人民币汇率以及所在地政治经济局势变化为项目的实施带来一定的不确定因素 水电建设行业投资巨大、建设周期长，同时公司多数海外项目位于亚非拉发展中国家，人民币汇率以及所在地政治经济局势变化为项目的实施带来一定的不确定因素 水电建设普遍具有投资金额巨大、工期较长和资金回收较慢的特点，建设中要面临水文、地质方面的自然风险，同时较长的建设周期也会导致物价变动带来的造价风险的增加。 公司国际项目多数位于亚非发展中国家，部分国家政治经济形势不十分稳定，这对于建设周期较

34、长、需要政府支持的大型水电建设项目来说存在着一定的风险。公司国际、国内项目多数位于交通不便、环境较为恶劣的高山峡谷地带，安全生产面临较大压力。2011 年，利比亚局势动荡，继而发生战乱，公司在利比亚所有人员已经撤离，经营活动全部停止。2011 年，随着缅甸政府与克钦族独立军冲突不断加剧，公司在当地的一些施工项目受到影响，缅甸政府以破坏环境，内部局势不稳定等原因，紧急叫停了公司的密松电站项目建设，该项目合同额约为 44.39 亿元。截至 2011 年末，缅甸密松电站项目仍然处于停工状况，涉及此项目的已完工未结算金额约 0.74 亿元，预收工程款1.57 亿元。 北京时间 2012 年 2 月 7

35、 日， 公司苏丹乌姆阿布公路工程项目部（以下简称“乌阿项目” ）29 名工人遭劫，1 名工人遇难。该项目由中国水利水电第七工程局有限公司负责实施，项目主要工作内容为修建总长 141 公里的沥青混凝土高等级公路。合同额 6,320 万美元，原定完工日期 2013 年 3 月。截至 2011 年 12 月 31 日，项目累计完成产值 2,313.90 万美元（不含质保金） ，为合同总额的 36.61%，已结算金额 1,330.79 万美元。该项目目前处于停工状态，损失情况及合同后续执行情况暂时无法判断。 此外，金融危机爆发后人民币升值的外部压力不断积聚，尤其是2010 年 6 月以来， 人民币汇率

36、始终处于上升通道， 公司 2011 年汇兑损失为 6.00 亿元， 人民币汇率的变化使得公司海外项目面临一定汇兑损失风险。 公司债券信用评级报告 9 电力投资运营 电力投资运营 公司围绕主业在水电、火电及风电开发领域开展投资运营活动。 公司投资业务以电力开发为主，同时进入以风电为代表的新能源领域，着力培育新的利润增长点，增强了公司抗风险能力和可持续发展能力 公司投资业务以电力开发为主，同时进入以风电为代表的新能源领域，着力培育新的利润增长点，增强了公司抗风险能力和可持续发展能力 公司电力开发以水电开发为主，并适时进入火电、风电开发领域，培育新的利润增长点，提高了公司的抗风险能力和可持续发展能力

37、。截至 2012 年 3 月末，公司已运营发电的装机容量 469.14 万千瓦，已运营发电的权益装机容量 354.84 万千瓦。其中水电方面，公司已建成和在建水电站主要有色尔古水电站、柳坪水电站、沙湾电站、毛尔盖水电站、大金坪水电站、洪一水电站和四川明达电站等项目。 表 7 截至 2012 年 3 月末公司电力项目情况（单位：万千瓦） 表 7 截至 2012 年 3 月末公司电力项目情况（单位：万千瓦） 指标 指标 2012 年 3 月末2012 年 3 月末2011 年末 2011 年末 2010 年末 2010 年末 2009 年末 2009 年末 取得开发权的装机容量 1,435.991

38、,435.991,352.28 948.13其中：水电 956.11956.11945.40 674.70风电 327.88327.88257.88 124.43火电 149.00149.00149.00 149.00已运营控股电站的装机容量 469.14449.73406.43 245.41其中：水电 280.71261.30238.00 198.48风电 39.4339.4319.43 17.93火电 149.00149.00149.00 29.00已运营控、参股电站的权益装机容量354.84335.43335.77 196.50其中：水电 189.34169.93163.42 133.2

39、0风电 37.2037.2016.75 15.70火电 128.30128.30128.30 20.30数据来源：根据公司提供资料整理 管理与战略管理与战略 公司积极调整产业结构，减少对国内水电市场的依赖度，提高了公司综合实力和抗风险能力；公司治理结构合理，制定了较为完善的财务管理制度，降低了财务风险 公司积极调整产业结构，减少对国内水电市场的依赖度，提高了公司综合实力和抗风险能力；公司治理结构合理，制定了较为完善的财务管理制度，降低了财务风险 公司明确了“优先发展国际业务，培育、巩固国内水利水电建筑产业，大力拓展国内非水电建筑产业，积极稳健投资开发有持续盈利能力的经营性产业”的发展框架；建筑

40、工程承包、资产经营两条主线稳健延伸；国际、国内两大市场双向拓展的产业模式。 公司根据中华人民共和国公司法及其他有关法律、法规和规范性文件的规定，建立了相互独立、权责明确、相互监督的股东大会、 公司债券信用评级报告 10董事会、监事会、独立董事、董事会秘书等制度，并在董事会下设战略委员会、审计与风险委员会、人事薪酬与考核委员会等三个专门委员会，各部门依法依规履行各自职责，正确行使权力。 公司建立了较为完善的财务管理制度，在会计核算、会计信息、资产管理、业绩考核、费用支出、国际财务管理和核算等方面制定了75 份管理文件， 提高了资产经营质量， 同时稳步推进资金集约化管理，完善企业效益评价体系，加大

41、了现金流量监管力度。 市场的统筹战略维护了公司的整体利益，提高了运营效率。而内部监督机制的强化、担保管理制度的严格执行提高了公司风险控制水平，降低了财务风险。 财务分析财务分析 公司提供了 20092011 年及 2012 年一季度财务报表，中天运会计师事务所有限公司对公司 20092011 年财务报表进行了审计， 并出具了标准无保留意见的审计报告。公司财务报表按新会计准则编制，编制的基础是假设公司自 2009 年 1 月 1 日起已经拥有水利水电建设集团作为出资投入公司的相关资产，且一直延续至今。2012 年一季度财务报表未经审计。 20092011 年末公司资产规模快速增长，流动资产中货币

42、资金和存货占比较高；受开发成本增长较快等因素影响，公司的存货周转效率处于较低水平 20092011 年末公司资产规模快速增长，流动资产中货币资金和存货占比较高；受开发成本增长较快等因素影响，公司的存货周转效率处于较低水平 20092011 年末及 2012 年 3 月末， 公司总资产逐年增长， 其中流动资产在总资产中的占比分别为 53.72%、51.47%、58.73%和 59.41%。 546.10625.24958.491,009.91470.52589.47673.66689.9402004006008001,0001,2001,4001,6001,8002009年末2010年末2011

43、年末2012年3月末亿元0102030405060708090100%流动资产合计非流动资产合计流动资产占比非流动资产占比 图 2 20092011 年末及 2012 年 3 月末公司资产构成情况 图 2 20092011 年末及 2012 年 3 月末公司资产构成情况 公司流动资产主要由货币资金、存货、应收账款、预付款项和其 公司债券信用评级报告 11他应收款等构成。2011 年末，公司货币资金为 329.12 亿元，同比增加149.17%，主要是公司发行股票筹资并增加信贷规模导致；2012 年 3月末，公司货币资金为 325.05 亿元。2011 年末，公司存货为 308.19亿元，同比增

44、加 30.25%，主要是公司业务规模增长带来的已完工未结算工程施工的增加导致； 2012 年 3 月末存货增加至 336.51 亿元。 2011年末,应收账款为 164.27 亿元，同比增长 5.51%，计提的坏账准备为3.25 亿元，一年以内应收账款余额占应收账款余额的比例为 79.26%，两年以上的应收账款余额占应收账款余额的比重为 9.49%， 从公司的业务特点看，公司的账龄结构较为合理；2012 年 3 月末应收账款增加至170.57 亿元。2011 年末,公司预付款项 66.41 亿元，同比减少 9.92%，主要是定制设备未完工导致未结算，2012 年 3 月末预付款增至 75.60

45、亿元。2011 年末其他应收款为 46.36 亿元，同比增加 41.58%，主要是随着施工项目的增加，业主要求的履约保证金增加导致；2012 年 3 月末增至 52.71 亿元。 存货32.15%其他应收款4.84%预付款项6.93%应收账款17.14%货币资金34.34%其他4.13% 图 3 2011 年末公司流动资产构成情况 图 3 2011 年末公司流动资产构成情况 公司非流动资产主要由固定资产、无形资产、在建工程等构成。2011 年末，公司固定资产为 371.29 亿元，同比增加 15.62%；2012 年3 月末固定资产增至 386.31 亿元。 2011 年末,公司无形资产 15

46、2.56 亿元，同比增加 30.96%，主要是由于特许权增加所致，特许权主要包括探矿权和 BOT 项目的成本支出； 2012 年 3 月末增至 153.89 亿元。 2011年末，公司在建工程 88.49 亿元，同比增长 6.96%；2012 年 3 月在建工程为 77.97 亿元。 从资产的运转效率来看，受生产经营规模增长影响，已完工未结算额度、原材料、周转材料以及房地产公司在建未售楼盘的增加，导致存货周转效率2一直劣于行业平均水平，存货变现的速度一般；应收 2 20092011 年公司存货周转天数分别为 93.79 天、88.42 天和 100.98 天。2010 年大型建筑行业企业存货周

47、转天数平均值为 55.40 天。 公司债券信用评级报告 12账款周转效率3始终优于行业良好水平。 综合来看，公司资产规模不断增长，流动资产中货币资金和存货占比较高，受已完工未结算额度及开发成本增长较快的影响，公司存货周转效率一直处于较低水平。 公司建设项目较多，债务规模不断上升；负债以流动负债为主，流动负债中应付账款和预收款项等无息债务占比较高；20092011 年公司资产负债率处于较高水平,流动比率和速动比率较低 公司建设项目较多，债务规模不断上升；负债以流动负债为主，流动负债中应付账款和预收款项等无息债务占比较高；20092011 年公司资产负债率处于较高水平,流动比率和速动比率较低 20

48、092011 年末及 2012 年 3 月末， 公司负债规模逐年上升， 以流动负债为主；流动负债在总负债中的占比分别为 67.16%、62.25%、62.34%和 62.42%，较为稳定。 600.16671.29820.54858.54293.53407.10495.65516.8902004006008001,0001,2001,4002009年末2010年末2011年末2012年3月末亿元020406080100%流动负债合计非流动负债合计非流动负债占比流动负债占比 图 4 20092011 年末及 2012 年 3 月末公司负债结构 图 4 20092011 年末及 2012 年 3

49、月末公司负债结构 公司流动负债主要由预收款项、应付账款、短期借款和其他应付款等构成。 2011 年末， 预收款项为 251.39 亿元， 同比减少 0.76%； 2012年 3 月末增至 290.58 亿元。2011 年末，应付账款为 251.24 亿元，同比增长 29.41%，主要是公司业务及收入规模的增长，应付账款等经营性应付款项随之增长导致；2012 年 3 月末减至 223.35 亿元。2011 年末，短期借款同比增加 53.40%，主要是公司投资电源项目及 BOT、BT项目的投资力度加大，加大外部融资需求导致；2012 年 3 月末增至148.82 亿元。 2011 年末， 其他应付

50、款为 92.38 亿元， 同比增长 25.38%；2012 年 3 月末增至 101.03 亿元。 3 20092011 年公司应收账款周转天数分别为 51.74 天、51.26 天和 50.76 天。2010 年大型建筑行业企业应收账款周转天数良好值为 73.50 天。 公司债券信用评级报告 13其他应付款11.63%其他7.40%短期借款17.66%应付账款31.64%预收款项31.66% 图 5 2011 年末公司流动负债构成情况 图 5 2011 年末公司流动负债构成情况 2011 年末，公司非流动负债主要由长期借款、应付债券和长期应付款等构成。 其中长期借款占非流动负债的 82.12