中材科技：2018年面向合格投资者公开发行可续期公司债券（第一期）信用评级报告.PDF

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1、3 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者 公开发行可续期公司债券（第一期）信用评级报告 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部

2、信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报

3、告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、 本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效； 同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据跟踪评级安排，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。 4 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者 公开发行可续期公司债券（第一期）信用评级报告 概概 况况 发行主体概况 中材科技股份有限公司（以下简称“中材科技”或“公司”）是经原国家经济贸易委员会关于同意设立中材科技股份有限公司的批复批准，由原中

4、材总公司作为主发起人于 2001 年发起设立的股份有限公司， 初始注册资本 11,210 万元。 公司承继了原南京玻璃纤维研究设计院、 北京玻璃钢研究设计院和苏州非金属矿工业设计研究院三个国家级科研院所的核心技术及人才资源， 是我国特种纤维复合材料行业的技术装备研发中心， 也是我国国防工业最大的特种纤维复合材料配套研制基地。 公司股票于 2006 年在深圳证券交易所挂牌上市，证券代码为“002080”。2010 年 12 月公司非公开发行人民币普通股股票 5,000 万股，2011 年 4 月 20 日资本公积转增股本， 使得总股本增至 40,000 万股； 2016年 3 月，公司向特定对象

5、非公开发行 26,869.91 万股普通股股票用于向中国中材股份有限公司 （以下简称“中材股份”）购买其持有的泰山玻璃纤维有限公司（以下简称“泰山玻纤”）100%的股权，发行后公司股本总额 80,679.02 万元。 截至 2017 年 9 月 30日，中材股份持有公司 60.24%的股份。 2016 年 10 月原同属国务院国资委全资控股的中国建筑材料集团有限公司与中材股份母公司中国中材集团有限公司实施合并， 中国中材集团有限公司成为前者的全资子公司， 同时前者更名为中国建材集团有限公司（以下简称“中建材集团”） 。目前中建材集团为公司实际控制人。 公司是国内领先的风电叶片和玻璃纤维制造商之

6、一， 主要从事特种纤维复合材料及其制品的制造与销售，并提供技术与装备服务，基本形成了以风电叶片和玻璃纤维为核心的主导产业， 主要产品包括风电叶片、高压复合气瓶、高温过滤材料、玻璃微纤维滤纸、 锂离子电池隔膜、 汽车用复合材料、先进复合材料和工程复合材料， 并从事万吨级玻璃纤维池窑拉丝工程和大型非矿工程的设计、 关键装备制造及技术服务。 公司锂离子电池隔膜产业目前处于投建阶段，未来计划发展成为第三大主导产业。截至 2017 年 9 月 30 日，公司拥有下属全资及控股一级子公司 10 家。 截至 2016 年末，公司总资产 205.77 亿元，所有者权益（含少数股东权益）82.85 亿元，资产负

7、债率为59.74%； 2016年， 公司实现营业总收入89.69亿元，净利润 4.23 亿元，经营活动净现金流 10.82亿元。 截至 2017 年 9 月末， 公司总资产 223.24 亿元，所有者权益（含少数股东权益）88.42 亿元，资产负债率 60.39%；2017 年 19 月公司实现营业总收入 72.31 亿元，净利润 6.32 亿元，经营活动净现金流 6.56 亿元。 本期债券概况 表表 1：本期本期债券基本条款债券基本条款 基本条款基本条款 债券名称 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行可续期公司债券（第一期） 发行规模 本次发行的公司债券票面总额不超过人民

8、币 30亿元（含 30 亿元） ，其中首期发行规模不超过15 亿元（含 15 亿元） ，可设置超额配售权 债券期限 本期债券基础期限为 3 年， 以每 3 个计息年度为一个周期， 在每个周期末， 公司有权行使续期选择权，将本期债券期限延长 1 个周期（即延长 3年） ，或选择在周期末到期全额兑付本期债券 票面金额和发行价格 本期债券面值 100 元，按面值平价发行 债券利率或其确定方式 本期债券采用固定利率形式， 单利按年计息， 不计复利。 如有递延， 则每笔递延利息在递延期间按当期票面利率累计计息。 首个周期的票面利率将由公司与主承销商根据网下向合格投资者的簿记建档结果在预设区间范围内协商确

9、定， 在首个周期内固定不变， 其后每个周期重置一次。 首个周期的票面利率为初始基准利率加上初始利差， 后续周期的票面利率调整为当期基准利率加上初始利差再加 300 个基点。 初始利差为首个周期的票面率减去初始基准利率。 如果未来因宏观经济及政策变化等因素影响导致当期基准利率在重置日不可得， 当期基准利率沿用利率重置日之前一期基准利率。 初始基准利率为簿记建档日前250个 交 易 日 中 国 债 券 信 息 网（） （或中央国债登记结算有限责任公司认可的其他网站） 公布的中债银行间固定利率国债收益率曲线中，待偿期为 3年的国债收益率算术平均值（四舍五入计算到0.01%） ；后续周期的当期基准利率

10、为票面利率重置日前 250 个交易日中国债券信 息网（） （或中央国债登记结算有限责任公司认可的其他网站） 公布的中债银行间固定利率国债收益率曲线中，待偿期为 3年的国债收益率算术平均值（四舍五入计算到0.01%） 续期选择 本期债券以每 3 个计息年度为一个周期， 在每个 5 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者 公开发行可续期公司债券（第一期）信用评级报告 权 周期末， 公司有权行使续期选择权， 将本期债券期限延长 1 个周期（即延长 3 年） ，或选择在周期末到期全额兑付本期债券。 公司应至少于续期选择权行权年度付息日前 30 个工作日，在相关媒体上刊登续期选择权行使公告 赎

11、回选择权 （1）公司因税务政策变更进行赎回；公司由于法律法规的改变或修正， 相关法律法规司法解释的改变或修正而不得不为本期债券的存续支付额外税费， 且公司在采取合理的审计方式后仍然不能避免该税款缴纳或补缴责任的时候， 公司有权对本期债券进行赎回。 （2） 公司因会计准则变更进行赎回 递延支付利息权 本期债券附设公司递延支付利息权， 除非发生强制付息事件， 本期债券的每个付息日， 公司可自行选择将当期利息以及按照本条款已经递延的所有利息及其孳息推迟至下一个付息日支付， 且不受到任何递延支付利息次数的限制； 前述利息递延不属于公司未能按照约定足额支付利息的行为。 如公司决定递延支付利息的， 应在付

12、息日前 5 个工作日披露递延支付利息公告 。递延支付的金额将按照当期执行的利率计算复息。 在下个利息支付日， 若公司继续选择延后支付， 则上述递延支付的金额产生的复息将加入已经递延的所有利息及其孳息中继续计算利息 强制付息事件 付息日前 12 个月内，发生以下事件的，公司不得递延当期利息以及按照约定已经递延的所有利息及其孳息： （1）向普通股股东分红； （2）向偿付顺序劣后于本期债券的证券进行任何形式的兑付； （3）减少注册资本 利息递延下的限制事项 若公司选择行使延期支付利息权， 则在延期支付利息及其孳息未偿付完毕之前， 公司不得有下列行为： （1）向普通股股东分红； （2）向偿付顺序劣后于

13、本期债券的证券进行任何形式的兑付；（3）减少注册资本 会计处理 根据企业会计准则第 37 号金融工具列报（财会201423 号）和关于印发的通知（财会201413 号） ，公司将本期债券分类为权益工具 付息方式 在公司不行使递延支付利息权的情况下， 每年付息一次 偿付顺序 本期债券在破产清算时的清偿顺序等同于公司普通债务 募集资金用途 公司拟将本期债券募集资金扣除发行费用后用于偿还到期有息债务及补充流动资金 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 行业分析行业分析 风电行业概况 风能是一种清洁而稳定的可再生能源， 在环境污染和温室气体排放日益严重的今天， 风力发电作为全球公认可以有效减缓气候变化、

14、提高能源安全、促进低碳经济增长的方案，得到各国政府、投融资机构、技术研发机构、项目运营企业等的高度关注。同时，与其他新能源技术相比较，风电技术相对成熟，且具有更高的成本效益和资源有效性，相应地，风电也成为近年来世界上增长最快的能源。根据全球风能理事会统计数据，全球风电累计总装机容量从截至2001年12月31日的23,900MW增至截至 2016 年 12 月 31 日的 486,749MW，2017年全球风电年新增装机有望达到 60GW。 目前，我国已成为全球风力发电规模最大、增长最快的市场。根据全球风能理事会统计数据，2001 年至 2016 年全球风电累计装机容量的年复合增长率为 22.2

15、5%，而同期我国风电累计装机容量的年复合增长率为 49.53%，增长率位居全球第一；2016 年，我国新增风电装机容量 23,328MW，占当年全球新增装机容量的 42.70%，位居全球第一。 图图 1：我国有效风功率密度分布图：我国有效风功率密度分布图 资料来源：中国国家地理，中诚信证评整理 我国幅员辽阔， 海岸线长， 风能资源储备丰富。从地域分布来看， 我国风能资源主要集中在三北地区（东北、华北、西北）及东南沿海陆地、岛屿及近岸海域。受益于中高纬度的地理位置，三北地区风能功率密度在 200300 瓦/平米以上，其中内蒙古、辽宁、河北、吉林和黑龙江等几个省份的风电建设起步早、 发展快， 装机

16、容量也在国内位居前列。根据中国气象局组织的第三次全国风能资源普查结果，我国风电技术可开发（风能功率密度在 150瓦/平米以上）的陆地面积约 20 万平方公里。考虑风电场中风电机组的实际布置能力， 按照低限 3 兆瓦/平方公里、高限 5 兆瓦/平方公里计算，陆上技术可开发量为 610 亿千瓦。东南沿海及其岛屿地区年有效风能功率密度在 200 瓦/平米以上， 将风能功率密度线平行于海岸线， 沿海岛屿风能功率密度在 500 瓦/平米以上， 因此南方沿海省份海上风能资 6 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者 公开发行可续期公司债券（第一期）信用评级报告 源开发进程也十分显著。根据全国海岸

17、带和海涂资源综合调查报告 ， 我国大陆沿岸浅海 020 米等深线的海域面积为 15.70 万平方公里。考虑避开港口航运、渔业开发、旅游及工程用海区等因素，按10%20%的海面利用率及 5 兆瓦/平方公里计算，我国近海风电技术可开发量为 12 亿千瓦。 综合来看， 我国海陆风电技术可开发总量为 712 亿千瓦。 我国风电场建设始于 20 世纪 80 年代， 在其后的十余年中， 经历了初期示范阶段和产业化建立阶段，装机容量平稳、缓慢增长。自 2003 年起，随着国家发改委首期风电特许权项目的招标， 风电场建设进入规模化及国产化阶段，装机容量增长迅速。 其中 20112012 年风电行业出现了并网消

18、纳困难、弃风限电严重、质量事故频发等发展瓶颈，产业进行调整转型，新增装机同比有所下滑。2014年国内风电新增装机容量同比增长 44.20%，达到23.20GW，为 2010 年以来的新高，累计风电装机容量达到 114.61GW。2015 年我国风电新增装机容量 32.97GW，新增装机容量再创历史新高，累计装机容量达到 1.29 亿千瓦， 约占世界风电累计装机容量的 33.60%。随着 2015 年“抢装潮”退去，国内风电市场装机量迅速下降， 根据中国风能协会统计数据，2016 年风电新增装机容量 23.3GW，同比下降24%。 图图 2：20062016 年国内风电新增装机容量与同比增速年国

19、内风电新增装机容量与同比增速 资料来源：中国风能协会、招商证券，中诚信证评整理 图图 3：20112016 年国内风电累计装机容量与同比增速年国内风电累计装机容量与同比增速 资料来源：中国风能协会、招商证券，中诚信证评整理 自 2005 年开始，我国风电行业进入高速发展期，过去十年，风电行业主要是依靠集约式发展，国家鼓励在三北地区新建大型风电基地， 通过超高压长距离输电线路将绿色电能输送到经济发达地区使用。 但由于电源建设速度快于输变电线路的建设速度， 同时受到风电并网技术及上网电价等问题带来的并网消纳制约，近年来“弃风限电”现象频发。 根据国家能源局统计， 2014 年， 全国风电平均利用小

20、时数 1,893 小时，同比下降 181 小时，全国风电平均弃风率为 8%，同比保持下降态势。2015年，全国风电平均利用小时数 1,728 小时，同比下降 172 小时，全年弃风电量 339 亿千瓦时，同比增加 213 亿千瓦时，全国平均弃风率高达 15%。2016年，全国风电平均利用小时数 1,742 小时，同比下降 14 小时；风电弃风电量 497 亿千瓦时，同比增加 158 亿千瓦时， 全国弃风较为严重的地区是甘肃（弃风率 43%、 弃风电量 104 亿千瓦时） 、 新疆 （弃风率 38%、弃风电量 137 亿千瓦时） 、吉林（弃风率 30%、弃风电量 29 亿千瓦时） 、内蒙古（弃风

21、率21%、弃风电量 124 亿千瓦时） 。 针对风电行业的弃风限电， 近年来国家发改委及能源局等主管部门开出了一系列政策“药方”，包括制定最低保障收购政策、建立配额指标制度、严控“弃风限电”严重地区新增风电并网项目等。通过火电机组灵活改造提升调峰能力、 特高压通道的建设和批量投运、 风电供暖扩大消纳等措施的推进以及落实红色预警、跨省跨区交易等政策，目前国内风电弃风步入持续改善通道。根据国家能源局统计， 2017 年 19 月， 全国风电平均利用小时数 1,386小时，同比增加 135 小时；风电弃风电量 295.5 亿 7 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者 公开发行可续期公司债

22、券（第一期）信用评级报告 千瓦时， 同比减少 103 亿千瓦时， 弃风率为 12.2%，同比下降 6.7 个百分点，按单季度拆分，一季度至三季度弃风率分别为 16.4%、11.1%和 8.7%，弃风好转明显。 表表 2：2015 年以来风电行业相关年以来风电行业相关政策政策 时间时间 政策法规政策法规 部门部门 主要内容主要内容 2015.01 关于适当调整陆上风电标杆上网电价的通知 国家发改委 将第I类、II类和III类资源区风电标杆上网电价每千瓦时降低2分钱，调整后的标杆上网电价分别为每千瓦时0.49元、0.52元、0.56元；第IV类资源区风电标杆上网电价维持现行每千瓦时0.61元不变，

23、且适用于2015年1月1日以后核准的陆上风电项目，以及2015年1月1日前核准但于2016年1月1日以后投运的陆上风电项目。因此引发了2015年风电行业的“抢装潮”。 2015.05 关于进一步完善风电年度开发方案管理工作的通知 国家能源局 出现弃风限电问题的省（区、市），须进行深入分析评估，科学制定本年度风电开发建设的规模和布局。弃风限电比例超过20%的地区不得安排新的建设项目，且须采取有效措施改善风电并网运行情况，研究提出促进风电并网和消纳的技术方案，报国家能源局作为对地方能源主管部门的建设和运行责任进行考核和监管的依据。 2015.06 关于风力发电增值税政策的通知 财政部、国家税务总局

24、 自2015年7月1日起，对纳税人销售自产的利用风力生产的电力产品，实行增值税即征即退50%的政策。 2015.12 关于完善陆上风电光伏发电上网标杆电价政策的通知 国家发改委 对陆上风电项目上网标杆电价，2016年、2018年一类、二类、三类资源区分别降低2分钱、3分钱，四类资源区分别降低1分钱、2分钱。 2016.02 关于建立可再生能源开发利用目标引导制度的指导意见 国家能源局 全社会用电量中的非水电可再生能源电量比重在2020年达到9%。 2016.07 关于建立监测预警机制促进风电产业持续健康发展的通知 国家能源局 建立风电投资监测预警机制，明确预警结果为红色的省区市，国家能源局在发

25、布预警结果的当年不下达年度开发建设规模，地方暂缓核准新的风电项目，建议风电开发企业慎重决策建设风电项目，电网企业不再办理新的接网手续。 2016.10 跨区域省间可再生能源增量现货交易规则 （征求意见稿） 国家能源局 买方与卖方（可再生能源发电企业）通过跨区域省间现货交易系统开展以送端的弃电量为定位的增量现货交易，为提高新能源的消纳比例提供了切实的市场化途径。 2016.11 风电发展“十三五”规划 国家能源局 “十三五”期间规划全国新增投产0.81亿千瓦，到2020年底，风电累计并网装机容量确保达到2.1亿千瓦以上，其中海上风电并网装机容量达到500万千瓦以上；风电年发电量确保达到4,200

26、亿千瓦时，约占全国总发电量的6%。 2016.12 关于调整光伏发电陆上风电标杆上网电价的通知 国家发改委 继续执行新能源标杆上网电价退坡机制，适当降低2017年光伏电站标杆电价和2018年陆上风电标杆电价；对弃风弃光较多的西部地区适当多降价、对东部地区适当少降价、对分布式可再生能源发电和海上风电不降价。 2017.02 关于试行可再生能源绿色电力证书核发及自愿认购交易制度的通知 国家发改委、财政部、国家能源局 为陆上风电、光伏（不含分布式）发放绿证。通知明确，绿证自2017年7月1日起自愿认购，2018年将启动绿色电力配额考核和证书强制约束交易。 2017.02 关于发布2017年度风电投资

27、检测预警结果的通知 国家能源局 内蒙古、黑龙江、吉林、宁夏、甘肃、新疆（含兵团）为2017年度风电开发建设红色预警区域，上述地区2017年暂停新项目核准以及并网，以更好地引导产业投资，缓解弃风限电。 2017.04 能源生产和消费革命战略（20162030） 国家发改委、国家能源局 到2030年，非化石能源发电量占全部发电量的比重力争达到50%，将大力发展风能、太阳能，不断提高发电效率，降低发电成本，实现与常规电力同等竞争。 2017.05 关于开展风电平价上网示范工作的通知 国家能源局 要求各省（区、市）、新疆兵团能源主管部门组织各风电开发企业申报风电平价上网示范项目，遴选12个项目报备能源

28、局。 2017.07 20172020年风电新增建设规模方案 国家能源局 方案提出2017-2020年全国新增建设规模分别为30.65GW、28.84GW、26.6GW和24.31GW，计划累计新增风电装机110.41GW，到2020年累计规划并网126GW。 2017.07 关于可再生能源发展“十三五”规划实施的指导意见 国家能源局 旨在有效解决可再生能源发展中出现的弃水弃风弃光和补贴资金不足等问题，实现可再生能源产业持续健康有序发展。 2017.08 关于开展电力现货市场建设试点工作的通知 国家发改委、国家能源局 2018年年底前启动电力现货市场试运行，积极推动与电力现货市场相适应的电力中

29、长期交易。结合各地电力供需形势、网源结构和市场化程度等条件，选择南方（以广东起步）、蒙西、浙江、山西、山东、福建、四川、甘肃等8个地区作为第一批试点，加快组织推动电力现货市场建设工作。 资料来源：公开资料，中诚信证评整理 8 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者 公开发行可续期公司债券（第一期）信用评级报告 2009 年至今， 随着我国风电规模不断扩大， 为使投资明确， 国家发改委数次下调风电上网标杆电价。风电上网电价的下调，有利于提升行业长期竞争力，有效降低弃风率。2016 年 12 月 26 日，国家发改委下发 关于调整光伏发电陆上风电标杆上网电价的通知 ，公布 2017201

30、9 年风电电价水平，后期电价下调路径相对明确。 其中， I 类资源区 （内蒙古自治区除赤峰市、通辽市、兴安盟、呼伦贝尔市以外的其他地区；新疆维吾尔自治区乌鲁木齐市、伊犁哈萨克族自治州、昌吉回族自治州、克拉玛依市、石河子市）电价下调幅度最大，从 2015年前的0.51元/千瓦时最终调整至0.40元/千瓦时的目标电价，幅度为 0.11 元/千瓦时，而类资源区下调幅度最小，仅有 0.04 元/千瓦时。通过标杆电价的下调，合理引导风电运营端向类资源区（中东部低风速区）转移。近年来由于低速风机技术进步，低风速地区（5m/s）的风电利用小时数可达2,000 小时以上，且由于低风速地区靠近用电负荷中心，基本

31、不存在限电情况，因此有利于提高风电利用率。中诚信证评注意到，随着标杆电价阶梯式下调，一方面为获取更高电价水平，抢装或成为常态化状态，驱动国内企业加快风电场开发进度，而2017 年为风电标杆电价常态化下调的第一年， 抢装或将带动装机恢复。另一方面，由于标杆电价的下调，压缩了风电行业利润，减少设备制造成本成为必然趋势。表表 3：20162019 年风电标杆电价下调规划年风电标杆电价下调规划 单位：元单位：元/千瓦时千瓦时 资源区资源区 20092015 20162017 20182019 2016年前核准，年前核准，2017年年底前开工底前开工 2016年后核准，年后核准，2017年年底前开工底前

32、开工 2018年前核准，年前核准，2019年年底前开工底前开工 2018年后核准，或年后核准，或2018年前核准，但年前核准，但2019年底年底前未开工前未开工 类 0.51 0.49 0.47 0.44 0.40 类 0.54 0.52 0.50 0.47 0.45 类 0.58 0.56 0.54 0.51 0.49 类 0.61 0.61 0.60 0.58 0.57 资料来源：公开资料，中诚信证评整理2016 年 11 月，国家能源局印发风电发展“十三五”规划 ，明确了“十三五”期间风电发展目标和建设布局。规划指出到 2020 年底，风电累计并网装机容量确保达到 2.1 亿千瓦以上，其

33、中海上风电并网装机容量达到 500 万千瓦以上； 风电年发电量确保达到 4,200 亿千瓦时，约占全国总发电量的6%。此外，需有效解决弃风问题，三北地区全面达到最低保障性收购利用小时数的要求； 风电设备制造水平和研发能力不断提高，35 家设备制造企业全面达到国际先进水平，市场份额明显提升。整体来看，“十三五”规划明确了未来五年我国风电的发展目标、建设布局等，为我国“十三五”时期风电优化发展布局、解决弃风问题、促进产业可持续发展提供了重要指导。 中国风机销售市场概况 风电行业产业链主要包括零部件制造商、 整机制造商和风电运营商。 产业链的核心环节在经历近年来的竞争淘汰后，市场集中度均达到一定水平

34、：1）风电叶片厂商已由最高峰的 100 余家下降到不足 20 家，产能呈现了逐渐淘汰的过程，中材科技、上海艾郎风电科技发展有限公司（以下简称“上海艾郎”） 、连云港中复连众复合材料集团有限公司（以下简称“中复连众”） 、株洲时代新材料科技股份有限公司（以下简称“时代新材”）占据着主要市场份额；2）整机制造商处于供应链的中间环节，市场前五名占有率约为 60%， 根据彭博新能源财经统计，2016 年共有 26 家风电整机制造商有项目吊装记录。其中，前五大整机制造商总装机容量为14GW，占中国当年风电总装机容量的 62%；3）风电运营商多为国有大型发电集团， 根据中国风能协会统计数据，截至 2016

35、 年底总装机量前五名合计装机容量 8,418 万千瓦，市场份额 49.89%。 9 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者 公开发行可续期公司债券（第一期）信用评级报告 表表 4：2016 年主要风电整机制造商梯队及市场份额年主要风电整机制造商梯队及市场份额 分类分类 公司公司 份额份额 第一梯队 金风科技 28% 第二梯队 国电联合动力技术有限公司（以下简称“联合动力”） 9% 远景能源（苏州）有限公司（以下简称“远景能源”） 9% 明阳智慧能源集团股份公司（以下简称“明阳智能”） 9% 第三梯队 中船重工（重庆）海装风电设备有限公司 8% 上海电气集团股份有限公司 8% 湘电风能

36、有限公司 5% 东方电气风电有限公司 5% 浙江运达风电股份有限公司 3% 其他 18% 资料来源：彭博新能源财经，中诚信证评整理 风电整机商方面，彭博财经的数据显示，2016年金风科技市场份额为 28%； 同属第二梯队的远景能源、 明阳智能和联合动力三家的市场份额合计占27%；前三梯队的 9 家企业合计市场份额超 8 成，国内风电市场愈发集中。风电整机商规模效应明显， 领先的整机企业已经建立了优越的采购、 供应、研发体系，未来更加容易持续扩大自己的市场份额，中小企业想赶超难度很大。此外，风电市场注重历史装机记录，历史装机多，即能证明设备的可靠性，从而形成良性循环效应，反之则不被认可。 风电行

37、业下游景气度的回暖，有利于风机叶片、轴承、齿轮箱、控制系统和变流器等零部件供应商。 叶片是风机将风能转化为机械能的重要部件之一， 也是获取较高风能利用系数和经济效益的基础。叶片设计、制造及运行状态的好坏直接影响到整机的性能和发电效率， 对风电场运营成本影响重大。叶片约占风机总装机成本的 22%，其中叶片材料又占到叶片制造成本的 90%以上。据统计，全国范围内年平均风速在 5m/s 至 7m/s 的低风速资源面积，占全国风能资源区的 68%，且接近用电负荷中心，并网条件较好。随着高风速优质风能资源开发趋于饱和受到“弃风”的影响，低风速风能资源的开发越来越受到关注。 为使低风速风电场具备开发价值，

38、低风速机组必须采用更长的叶片，以吸收更多风能，风电叶片未来将向大型化方向发展。我国主要的风电叶片生产企业包括中材科技、中复连众、时代新材、 上海艾郎、 洛阳双瑞风电叶片有限公司、重庆通用风机有限公司等。另外，明阳智能、联合动力等整机企业也自产叶片。 2016 年中材科技的叶片在新增装机市场的占有率为 23%， 累计市场占有率为 16.5%，销售市场占有率位居国内首位。 总体来看， 受国家对新能源行业的支持力度加大的影响，我国风电行业复苏并呈现良好发展趋势， 为风电装备及叶片等零部件供应企业提供了新的发展机遇。由于风电标杆电价下调，设备制造商利润空间将进一步被挤压， 降低设备成本将成为必然。此外

39、，尽管 2017 年以来风电弃风率有所下降，但弃风现象仍将持续影响行业的发展， 中诚信证评对此予以关注。 玻璃纤维行业概况 玻璃纤维是一种性能优异的无机非金属材料，种类繁多，优点是绝缘性好、耐热性强、抗腐蚀性好，机械强度高。它是以石英砂、氧化铝和叶蜡石等为原材料，经过粉磨、高温熔化、拉丝、后加工等工序制成，通常用作复合材料中的增强材料、电绝缘材料和绝热保温材料等，广泛应用于建筑、电子电器、轨道交通、环保和风力发电等领域，属国家鼓励发展的高新技术产业。 行业竞争格局方面，玻纤行业产能较为集中，全球主要有五大玻纤供应商：巨石集团有限公司（以下简称“巨石集团”） 、泰山玻璃纤维有限公司（以下简称“泰

40、山玻纤”） 、重庆国际复合材料有限公司（以下简称“重庆国际”） 、美国欧文斯康宁、和法国圣戈班，五大厂商产能占到全球的 75%。近年来国外生产商的产能扩张基本停止， 高端产品市场占有率较高， 但是生产成本较高的劣势亦较为明显。我国已经是世界上第一大玻纤生产大国，玻纤年产能约为350万吨， 占全球玻纤产能的50%以上，并且巨石集团、 泰山玻纤和重庆国际三家企业合计产能约占国内总产能的 60%，产业集中度较高。 我国玻纤工业具有较明显的成本优势， 在全球需求大幅增长的背景下， 玻纤产业开始逐渐向中国转移并呈快速增长态势。但金融危机之后，玻纤生产企业对产能扩张采取审慎态度， 产能增速有所放缓。近年来

41、下游需求增速减缓，各主要玻纤生产企 10 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者 公开发行可续期公司债券（第一期）信用评级报告 业窑炉相继进入冷修期， 全国玻纤产能低速缓慢增长。根据中国玻璃纤维复合材料工业协会统计，全国玻纤产能近三年年均复合增长率为 6.65%，同期全球产能年均复合增长率仅为 1.70%。2016 年，受热塑等行业需求的拉动， 国内玻璃纤维行业产能利用率不断提高，产量保持稳定增长，全行业玻璃纤维纱产量 362 万吨，同比增长 12.07%。其中，池窑纱产量 340 万吨，同比增长 11.66%，占玻璃纤维纱总产量的 93.92%，玻璃纤维纱产能结构持续优化。 201

42、6 年， 玻璃纤维行业规模以上企业实现主营业务收入 1,725 亿元，同比增长 6.20%，利润总额 119 亿元，同比增长 9.80%；2016 年上半年，玻璃纤维增强纱市场供求关系保持适度从紧， 产品价格持续增长， 带动行业利润持续攀升， 2016 年下半年受风电市场减速发展影响，增强纱市场回落，但电子纱发展较好，产品价格大幅攀升，推动了行业利润的增长。 2016 年国内玻璃纤维行业整体呈现缓中趋稳、稳中向好的态势。 图图 4：20112016 年国内玻璃纤维产量与同比增速年国内玻璃纤维产量与同比增速 资料来源：中国玻璃纤维复合材料工业协会，中诚信证评整理 在国际市场上， 一方面国内玻璃纤

43、维及制品出口的产品结构正在发生变化， 玻璃纤维织物等深加工制品出口比例明显提高， 另一方面近年来国内玻璃纤维企业通过收购或控股， 先后建设了海外玻璃纤维生产基地，逐步用海外投资来代替贸易出口，实现对全球市场的占领。 2016 年， 我国玻璃纤维及制品进口数量为 19 万吨，同比下降 17.30%，进口均价 4,188 美元/吨，同比增长 9.97%，进口数量持续减少，产品结构持续高端化；出口数量为 131 万吨，同比增长 4.90%，出口均价 1,572.88 美元/吨，同比下降 4.14%。但另一方面，近年来各国贸易保护主义有所抬头，2010 年以来欧盟、土耳其、印度等国陆续对原产于中国的玻

44、纤提出了反倾销调查。2013 年 12 月 12 日， 欧盟委员会发布公告决定对原产于中国的玻璃纤维产品发起反补贴调查， 涉案产品包括短切玻璃纤维、玻璃纤维粗纱、玻璃纤维毡类产品等， 并于 2014 年 12 月公布对巨石集团等中国玻璃纤维企业自中国境内出口至欧盟的涉案产品征收反倾销及反补贴税，合计税率已达 24.80%（不含进口关税 7%） 。 反倾销及反补贴税的征收将对中国玻纤行业海外出口产品盈利状况产生一定影响， 也加快了国内企业在海外建设生产基地的步伐。2016 年以来，巨石集团、重庆国际在海外的池窑生产基地运转逐步进入正轨， 中国玻纤产品在国际市场的占有率得到提升。 需求方面， 促进

45、玻璃纤维工业快速发展的动力主要来自玻纤下游产业的需求。 近年来随着我国玻纤产品应用领域的增多，玻纤产品需求量大幅增长，其中 FRSP（热固性玻璃钢） 、FRTP（热塑性玻璃钢）和 CCL（覆铜板玻基）三个玻纤的主要应用行业均保持了较为快速的增长。 2016 年， 纤维增强复合材料行业规模以上企业实现主营业务收入约 1,000 亿元，同比增长 8.50%，利润总额 68 亿元，同比增长 2.30%。全行业纤维增强塑料制品总产量约为 462 万吨， 同比增长 1.20%， 其中受环保、产品质量以及原材料上涨等因素影响， 热固性复合材料制品产量约为 266 万吨，同比下降 5.20%，其发展相对低迷

46、；受下游热塑产品需求增加影响，当年热塑性复合材料制品产量为 197 万吨， 同比增长11.39%，占纤维复合材料总产量的比例高达42.50%，其在风电、环保、汽车轻量化领域的应用增速较快，带动了全行业产量的提升。 产业政策方面，近年来，国家加快推进发展方式转型升级，国务院颁布关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定 、财政部颁布基本建设贷款中央财政贴息资金管理办法等文件，从政策导向、财政补贴、信贷支持多个方面加大对新材料产业的扶持力度， 新材料产业已成为国家加快培育和发展的战略性重点产业。此外，为有效遏制玻璃纤维行业低水平重复建设， 2012 年工信部颁布实施了新的玻璃纤维行业准入条件 ，从工艺

47、装备、能 11 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者 公开发行可续期公司债券（第一期）信用评级报告 源消耗、环境保护等多方面提高行业准入门槛。2017 年 1 月， 高强玻璃纤维被列入国家发展和改革委员会发布的 战略性新兴产业重点产品和服务指导目录（2016 版） ，从政策导向、财政补贴、信贷支持多个方面加大对新材料产业的扶持力度， 新材料产业目前已成为国家加快培育和发展的战略性重点产业。表表 5：2010 年以来玻璃纤维行业相关政策年以来玻璃纤维行业相关政策 时间时间 政策政策法规法规 部门部门 主要内容主要内容 2010.10 国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定 国务

48、院 鼓励和支持战略新兴产业发展， 重点发展节能环保、 新一代信息技术、 生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等七大产业。 2011.10 当前优先发展的高技术产业化重点领域指南（20l1年度） 发改委、科技部、工信部、 商务部、知识产权局 低成本、高性能、特种用途玻璃纤维及其制品列为高技术产业化重点领域。 2012.04 新材料产业“十二五”发展规划 工信部 将新型无机非金属材料列为重点支持发展的领域，将微纤维玻璃棉列为“十二五”重点产品。预计到2015年，新材料产业规模将达到总产值2万亿元，年均增长超过25%。到2020年，建立起具备较强自主创新能力和可持续发展能力、产学研用紧密结

49、合的新材料产业体系。 2012.09 玻璃纤维行业准入条件（2012年修订） 工信部 在企业生产布局、工艺与装备、能源消耗、环境保护和产品质量等方面提高了行业的准入门槛。 2015.05 中国制造2025 国务院 全面推进实施制造强国战略，明确了9项战略任务和重点，涉及十大重点领域，其中就包括新材料行业。要求以特种金属功能材料、高性能结构材料、功能性高分子材料、特种无机非金属材料和先进复合材料为发展重点。 2016.03 关于加快新材料产业创新发展的指导意见 工信部、发改委、科技部、财政部 指出要加快发展先进基础材料，包括高品质钢铁材料、新型轻合金材料、工业陶瓷及功能玻璃等品种。 2017.0

50、1 战略性新兴产业重点产 品 和 服 务 指 导 目 录（2016版） 发改委 高强玻璃纤维归属于高性能复合材料产业，列入目录。 2017.03 “十三五”材料领域科技创新专项规划 科技部 “十三五”期间，材料领域将重点发展基础材料技术提升与产业升级、战略性先进电子材料、 材料基因工程关键技术与支撑平台、 先进结构与复合材料等，要求以高性能纤维及复合材料、高温合金为核心，解决材料设计与结构调控的重大科学问题，突破结构与复合材料制备及应用的关键共性技术，提升先进结构材料的保障能力和国际竞争力。 资料来源：公开资料，中诚信证评整理总体看来， 近年来玻璃纤维作为国家鼓励发展的高性能复合材料发展较快，