中信重工：2012年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2015）.PDF

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1、 中信重工机械股份有限公司 2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告(2015) 2 关关 注注 宏观环境影响。受钢铁、水泥、煤炭等行业产能过剩及国家产业政策调整影响，重型机械设备的市场需求持续低迷，导致公司盈利空间收窄。 资产运营效率有所下降。2014 年公司销售增长平稳，但成套项目的增加导致存货规模增幅较大，存货周转率由 2013 年的 1.33 次降至 1.05次，资产周转效率有所下降。 中信重工机械股份有限公司 2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告(2015) 3 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明： 1

2、、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、 中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务， 并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。 4、 本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供， 其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。

3、因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、 本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效； 同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据跟踪评级安排，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟

4、踪评级情况决定是否调整信用等级，并及时对外公布。 中信重工机械股份有限公司 2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告(2015) 4 重大事项重大事项 2015 年 5 月 7 日， 公司发布 发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案（以下简称 “预案” ） ，拟向唐山开诚电控设备集团有限公司（以下简称“唐山开诚” ）36 名自然人股东非公开发行股份及支付现金购买其持有的唐山开诚合计 80%股权。同时，公司拟向不超过 10 名特定投资者非公开发行股份募集配套资金用以支付部分现金对价，配套募集资金总额不超过拟购买资产交易价格的100%。 唐山开诚主要从事自动化装备制造企业，产品应用于矿山、

5、石油、化工等行业，在井下机器人领域具有的成熟技术和经验， 其矿用变频器、 传感器、控制系统及信号、通讯、监控系统方面的产品优势突出。根据预案，截至 2014 年 12 月 31 日，唐山开诚资产总额 6.79 亿元，净资产 2.90 亿元，2014年实现收入 4.16 亿元。 由于预案所述交易相关事项的生效和完成尚待公司董事会和股东大会审核同意，并取得相关政府主管部门的批准、核准或备案，我们将对交易事项后续进展以及对公司的影响保持密切关注。 行业关注行业关注 受钢铁、水泥、煤炭等行业产能过剩及国家产业政策调整影响，重型机械设备市场需求延续疲弱态势，行业景气度较为低迷 重型机械行业作为国民经济基

6、础工业，多年来随着我国冶金、水泥、煤炭、采矿等国民经济主导产业的快速发展和城市基础设施的大规模建设实现了较快的发展。但近年来，随着宏观经济增速放缓，重型机械行业的景气度下滑。 公司重型机械设备的下游需求主要分布在水泥、冶金、采矿、煤炭等行业。水泥方面，受房地产开发投资增速大幅下滑的影响， 2014 年我国全年水泥产量为 24.8 亿吨， 同比增长 2.3%， 增速较 2013年下降 7.3 个百分点。在水泥产能投资方面，国家继续严控水泥行业新增产能，行业投资不断下降，2014 年水泥行业投资同比下降 19.4%， 并持续加大对落后产能的淘汰力度，行业产能增长持续回落。整体来看，在我国经济整体运

7、行存在较大下行压力、与水泥需求密切相关的全社会固定资产投资增速呈现下滑走势的背景下， 2014 年我国水泥工业呈现增速下降的态势，行业景气度有所回落。 冶金方面， 2014 年， 我国钢铁产量增速进一步回落。当年我国粗钢、生铁和钢材累计产量分别为8.23 亿吨、7.12 亿吨和 11.26 亿吨，分别较上年增长 0.89%、 0.47%和 4.46%， 增速分别同比回落 6.65个百分点、 5.77 个百分点和 6.89 个百分点。 投资方面，在国家改善钢铁行业产能过剩的背景下，钢铁产能增长受到抑制。 2014 年我国钢铁行业固定资产投资 6,479 亿元，同比下降 3.8%；其中，黑色金属冶

8、炼及压延业投资 4,789 亿元，较上年降低 5.9%。从新开工项目情况来看， 2014 年钢铁行业新开工项目 2,037 个，同比减少 215 个。整体看，2014 年钢铁行业固定资产投资继续下降，由于钢铁行业产能过剩使得冶金设备需求持续低迷。短期内，我国钢铁行业产能过剩的局面难以有效缓解，这将对冶金设备制造行业的发展带来负面影响。 采矿方面， 2014 年， 国内黑色金属、 有色金属、非金属矿采选业固定资产投资总额分别为 1,690.16亿元、1,636.40 亿元和 2,046.49 亿元，分别同比增长 2.60%、2.90%和 13.90%，其中黑色金属和有色金属矿采选业的投资增速较

9、2013 年明显放缓，主要受钢铁和建材行业景气度下滑的影响，而非金属矿采选业仍保持着较高的固定资产投资增速。 煤炭方面，自 2011 年四季度以来，由于下游需求不振导致我国煤炭市场景气度持续下滑。2014年，煤炭产能投资大幅减少，全国全年煤炭开采及洗选业累计完成固定资产投资 4,682.06 亿元，同比下降 9.50%。 业务运营业务运营 在重型装备市场需求持续低迷，行业增速大幅下滑的背景下，公司积极推行战略转型，营业收入企稳回升，但盈利空间有所收窄 2014 年公司实现营业收入 52.86 亿元，同比增长 4.00%。 从收入构成看， 2014 年公司建材、 矿山、煤炭、冶金、有色、电力电子

10、行业的销售收入分别占总收入的 36.97%、 32.92%、 10.85%、 7.15%、 4.10% 中信重工机械股份有限公司 2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告(2015) 5 和 3.72%。其中，建材行业和矿山行业仍保持着较大的比重， 两者合计占营业收入的 69.89%， 是公司主要的利润来源。从市场区域来看，伴随公司全球化布局的进一步完善，国际业务订单实现突破，2014 年公司国际业务实现收入 18.30 亿元，同比增长 172.60%，占营业收入的 34.62%。 图图1：2014年公司各年公司各行业行业收入占比收入占比 资料来源：公司年报、中诚信证评整理 建材行业方面，

11、2014 年公司的建材行业实现营业收入 19.54 亿元，同比下降 14.89%，主要是由于余热发电和矿渣立磨项目进入尾声，工程确认收入下降所致。从销售区域看，由于国内水泥设备市场需求持续低迷， 2014 年公司建材设备收入中有较大比重来自于国际订单，建材业务出口收入达 7.06亿元， 大幅增长 454.29%， 占建材业务收入 36.13%。2014 年公司建材行业的毛利率 30.53%，较上年下降 6.19 个百分点， 受产品结构变化的影响， 毛利水平有所下降。 矿山行业方面，公司是液压旋回破、圆锥破、高压辊磨、自磨机、半自磨、球磨机六大主机设备的全球矿业市场供应商和服务商，产品技术达到国

12、际先进水平。 2014 年公司与扬州泰富港务有限公司成功签订年产 300 万吨澳矿提铁降杂工程项目合同，在矿山选矿成套领域实现突破，全年矿山行业实现营业收入 17.40 亿元，同比增长 30.43%；其中海外收入 8.73 亿元，同比增长 86.86%。毛利方面，受国内外矿业投资收缩的影响，公司矿山装备的盈利空间收窄，2014 公司矿山行业的毛利率为31.30%，较上年下降 5.66 个百分点。 煤炭行业方面，由于近年国内煤炭库存量始终处于高位，煤炭新项目投资明显下降，使得公司煤炭行业收入持续下降。 2014 年公司煤炭板块实现营业收入 5.74 亿元，同比下降 5.45%。面对国内煤炭行业产

13、能调整的不利局面，公司加大了节能环保类煤炭设备的研发和推广力度。全年公司节能环保类煤炭产品实现收入 2.38 亿元，占煤炭行业收入的41.46%。 受行业景气度下滑的影响， 2014 年公司煤炭行业的毛利率下降 4.92 个百分点至 30.62%。 冶金行业方面，近年来由于钢铁行业景气度不佳， 国内冶金设备的市场需求持续下滑， 2014 年公司冶金行业实现营业收入 3.75 亿元，同比增长0.69%，其中出口收入 1.36 亿元，占比 35.88%，主要系中澳铁矿项目配套设备收入。毛利率方面，相对其他板块，公司冶金业务的毛利水平略低，2014年冶金行业毛利率为 24.89%，较上年下降 2.2

14、1 个百分点。 电 力 电 子 行 业 方 面 ， 公 司 自 主 研 发 的CHIC1000 及其延伸 CHIC2000 系列重载型工业专用高压变频器是高端智能传动产品，具有国际领先水平。 2014 年公司变频技术研发和变频市场营销取得了成效，高压变频器成功打入国际、国内低速、重载、 大功率变频市场， 被评为国家级创新型产品。2014 年公司电力电子行业实现收入 1.97 亿元，大幅增长 369.68%，主要系变频产品收入，该业务毛利率为 30.63%，较上年提高 8.22 个百分点。 表表 1：2014 年年公司公司各各行业行业经营情况经营情况 单位：亿元单位：亿元 行业行业 主营业务主营

15、业务收入收入 同比增长同比增长 毛利率毛利率 同比增加同比增加 （百分点）（百分点） 煤炭 5.74 -5.45% 30.62% -4.92 矿山 17.40 30.43% 31.30% -5.66 冶金 3.78 0.69% 24.89% -2.21 建材 19.54 -14.86% 30.53% -6.19 电力 1.97 369.68% 30.63% 8.22 有色 2.17 26.06% 31.08% -5.58 其他 2.27 -12.11% 25.60% -4.09 合计 52.86 4.00% 30.20% -5.25 资料来源：公司年报，中诚信证评整理 创新驱动引领技术发展，新

16、产品的产值贡献持续提升；关键基础件市场拓展取得成效 近年来，公司以节能环保产业等战略性新兴产业为发展方向，加大新产品、新技术的研发和产业 中信重工机械股份有限公司 2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告(2015) 6 化进程，重点研发项目实现新突破，技术及研发优势进一步增强。 2014 年， 公司新产品产值率继续保持在 70%以上，达到 75.44%，其自主研发的变频技术已广泛应用于煤炭、矿山、冶金、有色、建材、电力和节能环保等众多领域，实现了在豫光金铅半自磨机、平煤干熄焦风机、唐山六九水泥线风机等成功投运，并出口澳洲、非洲和东欧。同时，公司自主开发的重大新产品 LKAB 半移动破碎站成

17、功交付，即将在北极圈极寒气候条件下使用；公司成功研制首台套智利铜业立式搅拌磨，实现批量订货并投入生产；首山焦化首个干熄焦余热发电项目已成功验收，首个烧结余热发电项目在兴澄特钢开工建设。 2014 年公司进一步加强铸锻件的技术研发与市场开拓，在加氢锻件市场、核电市场、军工市场开拓方面均取得了突破性进展，公司与东方电气、兰石重装、中国石化工程公司、湘电集团、中船集团等建立了长期、稳固的合作关系，在加强国内市场开拓的同时，也不断加强铸锻件国际市场的开发， 与德国 MENCK 公司签订制造水下液压打桩设备核心部件合同，在关键基础件市场打开新局面。 财务分析财务分析 以下分析主要基于中信重工提供的经北京

18、永拓会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 20122014 年度合并财务报告， 以及2015 年 1 季度未经审计的财务报表。 资本结构 2014 年公司的总资产规模仍呈现一定增长， 截至 2014 年 12 月 31 日， 公司总资产为 198.32 亿元，同比增长 12.77%。 同期， 所有者权益为 78.52 亿元，较上年基本持平。 从资产构成看， 2014 年末公司总资产主要由货币资金、应收账款、存货和固定资产构成，占比分别为 21.72%、13.46%、20.82%和17.84%，其中应收账款为 26.70 亿元，同比增长4.24%。存货为 41.29 亿元，同比

19、增长 49.91%，由于公司成套项目占比上升，且建设周期较长，导致存货规模大幅增长，受此影响，公司当年存货周转率下降至 1.07 次，较上年同期下降 0.26 次。但公司存货主要为生产中的定制化产品，跌价风险较小。2014 年末公司固定资产为 35.38 亿元，同比下降 8.32%，主要系厂房、机器设备折旧增加所致。 从债务规模来看，2014 年由于公司的 10 亿元公司债券的成功发行，使其债务规模有所上升。截至 2014 年 12 月 31 日，公司总债务规模为 68.46亿元，同比增长 40.88%。同期，公司的资产负债率和总资本化比率分别为 60.41%和 46.58%，较 2013年末

20、上升 5.08 和 8.36 个百分点。截至 2015 年 3 月31 日，公司资产负债率和总资本化比率分别为58.60%和 46.18%，财务结构仍较为稳健。 图图 2：20122015.Q1 公司资本结构分析公司资本结构分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 从债务期限结构看，截至 2014 年 12 月 31 日，公司总债务规模为 68.46 亿元， 其中短期债务 34.18亿元， 长期债务 34.28 亿元， 长短期债务比为 1.00，较上年基本持平，债务期限与资产期限结构相匹配。 图图 3：20122015.Q1 公司债务结构分析公司债务结构分析 资料来源：公司定期报告，中诚信

21、证评整理 总体看， 2014 年公司总资产规模小幅增长， 债务期限结构合理，财务结构保持稳健。但我们也注意到公司存货增速较快，资产周转效率下滑。 中信重工机械股份有限公司 2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告(2015) 7 盈利能力 2014 年， 在国内宏观经济增速持续放缓， 行业增速大幅下滑的背景下，公司依托新产品及国际订单的需求拉动，营业收入有所回升。全年公司实现营业收入 52.86 亿元，同比增长 4.00%。2015 年一季度， 公司实现营业收入 13.66 亿元， 较 2014 年同期下降 12.08%。 毛利率方面，受行业景气度持续下滑的影响，公司产品订货价格下滑，初始获

22、利空间收窄，全年公司营业毛利率为 30.20%，同比下降 5.25 个百分点。 2015 年一季度， 公司毛利率为 23.45%， 较 2014年同期下降 5.71 个百分点。 图图 4：20122015.Q1 公司营业毛利率公司营业毛利率 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 期间费用方面，公司期间费用规模略有下降。2014 年，公司期间费用为 12.93 亿元，三费收入占比为 24.47%。 为了实现技术转型， 公司保持研发费用的持续投入，使得管理费用仍维持在较高水平，公司 2014 年的管理费用为 10.44 亿元， 占期间费用的 80.74%。 2015 年一季度， 公司期间费用合计

23、 1.90亿元，三费收入占比为 19.18%。 图图 5：20122015.Q1 公司期间费用分析公司期间费用分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 利润总额构成方面， 2014 年， 公司利润总额主要由经营性业务利润、营业外损益和投资收益组成。 受毛利水平下降的影响， 2014 经营性业务利润下降至 2.70 亿元，同比减少 32.07%。公司当年实现投资收益 0.96 亿元，获得各类政府补助 0.95 亿元， 全年实现利润总额4.54亿元， 同比减少20.50%。 总体来看，尽管公司营业收入有所回升，但由于毛利空间收窄，导致利润总额减少，经营效益下降。 偿债能力 公司因发行公司债券使

24、得总债务规模扩大，导致公司主要偿债指标有所减弱。2014 年公司EBITDA 利息保障倍数以及总债务/EBITDA 指标分别为 3.92 和 5.37 倍，均较 2013 年有所弱化。从现金流角度看，由于存货规模大幅增加，导致经营性现金流同比下降。 表表 2：20122014 年公司偿债能力分析年公司偿债能力分析 项目项目 2012 2013 2014 长期债务（亿元） 11.73 24.61 34.28 总债务（亿元） 38.20 48.59 68.46 资产负债率（%） 54.36 55.33 60.41 总资本化比率（%） 33.73 38.22 46.58 EBITDA（亿元） 16.

25、35 12.49 12.74 EBITDA 利息倍数（X） 7.02 5.72 3.92 总债务/ EBITDA（X） 2.34 3.89 5.37 经营活动净现金/利息支出 （X） 3.55 0.21 -0.81 经营活动净现金/总债务（X） 0.22 0.01 -0.04 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 对外担保方面，截至 2015 年 3 月 31 日，公司未对合并报表范围外其他公司提供担保。 财务弹性方面，公司与金融机构有良好的合作关系，截至 2015 年 3 月 31 日，公司共获得各银行授信总额 199.50 亿元，其中尚未使用授信额度158.11 亿元，备用流动性充裕，也

26、可对公司整体偿债能力形成有效补充。 总的来看，受下游行业需求波动影响，公司盈利能力下降，偿债指标弱化，但公司财务杠杆比率适中，财务结构仍保持稳健，且考虑到公司备用流动性充裕，整体仍具有很强的偿债能力。 中信重工机械股份有限公司 2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告(2015) 8 结结 论论 综上，中诚信证评维持公司主体信用等级AA+，评级展望为稳定；维持“中信重工机械股份有限公司 2012 年公司债券（第一期）”信用等级为AA+。 中信重工机械股份有限公司 2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告(2015) 9 附一：附一：中信重工机械中信重工机械股份有限公司股权结构图（截至股份有

27、限公司股权结构图（截至 2014 年年 12 月月 31 日日） 中信重工机械股份有限公司 2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告(2015) 10 附附二二：中信重工机械股份有限公司：中信重工机械股份有限公司组织组织结构图（截至结构图（截至 2014 年年 12 月月 31 日）日） 中信重工机械股份有限公司 2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告(2015) 11 附附三三：中：中信重工机械股份有限信重工机械股份有限公司主要财务数据及财务指标公司主要财务数据及财务指标 财务数据财务数据( (单位：万元单位：万元) ) 2012 2013 2014 2015.Q1 货币资金 427,

28、570.78 475,342.22 430,828.75 375,847.95 应收账款净额 238,350.57 256,113.92 266,961.16 267,897.00 存货净额 218,779.58 275,408.47 412,857.83 432,592.19 流动资产 1,028,235.91 1,139,180.27 1,317,428.45 1,262,739.00 长期投资 40,019.17 40,019.40 17.18 15.36 固定资产合计 435,862.94 436,713.94 425,332.34 416,919.44 总资产 1,644,613.2

29、3 1,758,601.64 1,983,194.15 1,918,442.54 短期债务 264,778.46 239,845.68 341,786.32 341,462.33 长期债务 117,269.26 246,102.27 342,826.39 340,000.31 总债务（短期债务长期债务） 382,047.72 485,947.95 684,612.71 681,462.63 总负债 893,959.37 972,995.12 1,197,964.54 1,124,170.53 所有者权益（含少数股东权益） 750,653.87 785,606.53 785,229.61 794

30、,272.02 营业总收入 723,580.81 508,311.11 528,629.49 136,626.53 三费前利润 222,407.42 176,615.72 156,348.25 31,870.19 投资收益 4,671.88 8,049.19 9,621.62 3,705.30 净利润 87,204.98 50,039.58 40,769.72 9,630.12 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 163,494.40 124,858.46 127,408.62 - 经营活动产生现金净流量 82,793.84 4,561.78 -26,297.98 -38,262.12 投资活动

31、产生现金净流量 -130,359.48 -35,029.78 -94,199.99 -19,778.62 筹资活动产生现金净流量 307,104.62 70,207.03 82,785.74 394.02 现金及现金等价物净增加额 260,578.73 40,278.61 -40,002.89 -57,646.72 财务指标财务指标 2012 2013 2014 2015.Q1 营业毛利率（%） 31.50 35.45 30.20 23.45 所有者权益收益率（%） 11.62 6.37 5.19 4.84 EBITDA/营业总收入（%） 22.60 24.56 24.10 - 速动比率（X）

32、 1.12 1.28 1.16 1.17 经营活动净现金/总债务（X） 0.22 0.01 -0.04 -0.06 经营活动净现金/短期债务（X） 0.31 0.02 -0.08 -0.11 经营活动净现金/利息支出（X） 3.55 0.21 -0.81 - EBITDA 利息倍数（X） 7.02 5.72 3.92 - 总债务/ EBITDA（X） 2.34 3.89 5.37 - 资产负债率（%） 54.36 55.33 60.41 58.60 总资本化比率（%） 33.73 38.22 46.58 46.18 长期资本化比率（%） 13.51 23.85 30.39 29.98 注：1、

33、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；2、2015 年 1 季度的所有者权益收益率经年化处理。 中信重工机械股份有限公司 2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告(2015) 12 附附四四：基本财务指标的计算公式基本财务指标的计算公式 货币资金等价物货币资金+交易性金融资产+应收票据 长期投资可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产 短期债务短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债 长期债务长期借款+应付债券 总债务长期债务+短期债务 净债务总债务-货币资金

34、 三费前利润营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加 EBIT（息税前盈余）利润总额+计入财务费用的利息支出 EBITDA（息税折旧摊销前盈余）EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 资本支出购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 营业毛利率（营业收入-营业成本）/营业收入 EBIT 率EBIT/营业总收入 三费收入比（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入 所有者权益收益率净利润/所有者权益 流动比率流动资产/流动负债 速动比率（流动资产-

35、存货）/流动负债 存货周转率主营业务成本（营业成本）/存货平均余额 应收账款周转率主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额 资产负债率负债总额/资产总额 总资本化比率总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益） ） 长期资本化比率长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益） ） EBITDA 利息倍数EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 中信重工机械股份有限公司 2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告(2015) 13 附附五五：信用等级的符号及定义：信用等级的符号及定义 债券信用评级等级符号及定义 等级符号等级符号 含义含义 AAA 债券信用质量极

36、高，信用风险极低 AA 债券信用质量很高，信用风险很低 A 债券信用质量较高，信用风险较低 BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般 BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高 B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高 CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高 CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高 C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息 注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。 主体信用评级等级符号及定义 等级符号等级符号 含义含义 A

37、AA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低 A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险 B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务 C 受评主体不能偿还债务 注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。 评级展望的含义 评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。 正面正面 表示评级有上升趋势 负面负面 表示评级有下降趋势 稳定稳定 表示评级大致不会改变 待决待决 表示评级的上升或下调仍有待决定