东吴证券：2013年公司债券2015年跟踪信用评级报告.PDF

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1、?2013年公司债券2015年跟踪 信用评级报告 2 准备金的覆盖比率为 316.42%，净资本对净资产的比率为 63.18%。 关注：关注： 公司公司在在行业行业内内竞争竞争力力有待进一步提升有待进一步提升。公司的业务区域集中于苏州本地，覆盖范围局限于周边地区，扩展空间较小；2014 年公司的调整前总资产报酬率为 2.95%，管理费用与营业总收入的比率为 48.73%， 上市证券公司的平均总资产报酬率为 3.33%，管理费用与营业总收入比率为 45.82%。 公司财务杠杆上升较快。公司财务杠杆上升较快。 2014年末公司的调整后总负债较2013年末增长446.72%，其中 80.56%为流动

2、负债，短期偿债压力大幅上升。 公司信用公司信用风险风险影响影响因素较集中。因素较集中。公司回购业务中的质押证券减值风险、融资融券业务中的客户信用风险和投资与交易业务中的资产减值风险都受股票市场行情的影响。在波动性较大的证券市场中，公司资产的减值风险和流动性风险较大。 主要财务指标：主要财务指标： 项目项目 2015 年年 3 月月 2014年年 2013年年 总资产（亿元） 684.14 574.61 196.41 调整后总资产（亿元） 477.43 438.82 133.20 所有者权益（亿元） 150.47 142.33 78.97 净资本（亿元） 92.51 87.23 50.07 调整

3、后总负债（亿元） 326.96 296.48 54.28 营业收入（亿元） 13.93 32.41 16.10 投资收益（亿元） 6.09 13.32 4.70 净利润（亿元） 6.18 11.25 3.96 经营性净现金流（亿元） 51.50 10.06 -31.05 调整后资产负债率 68.48% 67.56% 40.71% 调整后流动比率 1.68 1.45 3.48 净资本/各项风险资本准备之和 276.33% 316.42% 274.04% 净资本/净资产 63.58% 63.18% 64.53% 净资本/负债 34.54% 34.95% 109.34% 净资产/负债 54.33%

4、55.31% 169.43% 调整后总资产收益率 1.35% 3.93% 3.53% 加权平均净资产收益率 4.24% 10.60% 5.09% 注：相关指标计算公式见附录四 资料来源：公司审计报告，鹏元整理 3 一、本期债券本息兑付及一、本期债券本息兑付及募集资金募集资金使用情况使用情况 经中国证券监督管理委员会证监许可【2013】1286号文件核准，公司于2013年11月18日发行30亿元公司债券，票面利率为6.18%，募集资金总额30亿元；扣除发行费用后，实际募集资金净额为29.70亿元。 本期债券起息日为2013年11月18日，采用单利按年付息，付息日期为2014年至2018年每年的1

5、1月18日；到期一次还本，最后一期利息随本金一起支付，本期债券的兑付时间为2018年11月18日； 如遇法定节假日或休息日， 则顺延至下一个工作日， 顺延期间不另计息。 截至2015年3月31日，本期债券首期利息已经支付，具体本息兑付情况见下表。 表表1 截截至至 2015 年年 3 月月 31 日本期债券本息兑付情况（单位：万元）日本期债券本息兑付情况（单位：万元） 本息兑付日期本息兑付日期 期初本金余额期初本金余额 本金兑付本金兑付/回售金额回售金额 利息支付利息支付 期期末本金金额末本金金额 2014 年 11 月 18 日 300,000.00 0 18,540.00 300,000.

6、00 资料来源：wind 资讯 截至2014年12月31日，本期债券募集资金已全部使用完毕，全部用于公司营运资金的补充。 二、二、 发行主体概况发行主体概况 2014年7月30日，公司完成非公开发行人民币普通股（A股）7亿股，募集资金总额为人民币51.31亿元，扣除发行费用人民币1.32亿元，实际募集资金净额为人民币49.99亿元，其中：新增注册资本人民币7亿元，资本公积人民币42.99亿元。 公司注册资本变更为27亿元，第一大股东苏州国际发展的持股比例降为25.48%。公司实际控制人仍然为苏州市国有资产监督管理委员会。 表表2 跟踪期内公司名称、注册资本、控股股东及实际控制人变更情况（单位：

7、万元）跟踪期内公司名称、注册资本、控股股东及实际控制人变更情况（单位：万元） 项目项目 截至截至 2014 年年 12 月月 31 日日 截至截至 2013 年年 12 月月 31 日日 公司名称 东吴证券股份有限公司 东吴证券股份有限公司 注册资本 270,000 200,000 控股股东 苏州国际发展集团有限公司 苏州国际发展集团有限公司 控股股东持股比例 25.48% 30.22% 实际控制人 苏州市国有资产监督管理委员会 苏州市国有资产监督管理委员会 资料来源：公司 2013 年、2014 年审计报告 公司许可经营项目包括：证券经纪；证券投资咨询；与证券投资交易、证券投资活动有关的财务

8、顾问；证券承销与保荐；证券自营；证券资产管理；证券投资基金代销；为期 4 货公司提供中间介绍业务、融资融券业务，代销金融产品业务。 2015年1月下旬，上海证券交易所同意公司成为上海证券交易所股票期权交易参与人，获准开通股票期权经纪业务、自营业务交易权限。公司目前仍在办理股票期权做市业务资格的申请手续。 2015年3月3日，公司收到中国证券业协会关于同意开展互联网证券业务试点的函（中证协函2015115号） ，中国证券业协会同意公司开展互联网证券业务试点。 跟踪期内，公司的主营业务范围没有重大变化。2014年公司撤销了苏州分公司，其管理职能划归苏州市区相关营业部，截至2014年12月31日，公

9、司共有15家各地分公司，有99家营业部，其中A类50家，B类3家，C类46家。截至2014年底，公司纳入合并范围子公司新增5家，共计9家，如下表所示： 表表3 跟踪期内公司合并报表范围跟踪期内公司合并报表范围新新增子公司情况增子公司情况（单位：万元）（单位：万元） 公司名称公司名称 持股比例持股比例 注册资本注册资本 主营业务主营业务 合并方式合并方式 东吴并购资本管理（上海）有限公司 100% 2,000 投资管理、投资咨询 新设 东吴并购股权投资基金（上海）合伙企业 100% 10,000 投资管理、投资咨询 新设 东吴创业投资（徐州）有限公司 100% 1,000 创业投资、投资咨询 新

10、设 东吴基金管理有限公司 70% 10,000 基金募集、销售管理 收购 上海新东吴优胜资产管理有限公司 70% 2,000 资产管理 新设 资料来源：公司 2014 年审计报告 截至2014年12月31日，公司总资产为574.61亿元，所有者权益合计为142.33亿元，调整后资产负债率为67.56%。2014年公司实现营业收入32.41亿元，净利润为11.25亿元，经营活动产生的现金流净流入为10.06亿元。 公司在2012年、2013年及2014年证监会分类评价结果分别为B类BBB级、A类A级、B类BBB级，级别下调源于2013年末公司债务比率的上升。 三三、运营环境运营环境 跟踪期内，股

11、指不断上扬，跟踪期内，股指不断上扬，券商经纪业务和两融业务收入保持快速增长，券商经纪业务和两融业务收入保持快速增长，证券行业证券行业改改革创新步伐加快有望推动券商收入结构进一步丰富；同时，未来牌照放开可能导致行业竞革创新步伐加快有望推动券商收入结构进一步丰富；同时，未来牌照放开可能导致行业竞争进一步加剧争进一步加剧 2014年，受益于居民部门资产配置调整、宏观经济下行带来的货币宽松以及改革预期等因素推动，国内股票市场开始逐步上扬；2014年11月，央行重启降息通道后，市场做多热情进一步强化，股指开始快速上攻。2014年，上证综指全年共计上涨52.87%，深证成指上涨35.62%，股票日均成交金

12、额3,015亿元，同比增长54%。2015年，由于宏观经济下行压 5 力较大， 央行连续降准降息， 货币市场利率不断下行， 资金面进一步宽松， 加上政策支持，股票市场的赚钱效应正吸引越来越多的散户进入市场，市场交易活跃度不断提升，两市成交量连创新高。截至2015年5月27日，股市仍在快速上扬，年内日均成交量达10,016亿元。同时，股指快速上涨吸引了越来越多的融资客进入，券商融资融券交易量快速上升， 2014年4月30日，两融余额为3,964亿元；2014年12月31日，两融余额达到1.03万亿；2015年4月30日，两市融资融券余额已经达1.84万亿元，目前已突破2万亿元。总体而言，股市快速

13、上扬大幅提升了市场交易活跃度，我们预期券商经纪业务和两融业务收入有望快速增长。 跟踪期内，我国券商行业改革创新步伐不断加快。IPO发行进度加快，注册制落地正进入最后攻坚阶段，上市公司并购新政大大简化了企业重大资产重组审批流程，这将对券商投行业务带来一定积极影响。新三板做市商制度实施、互联网券商牌照放开、沪港通开通等利好政策不断推出，我们预期券商创新空间进一步打开，未来收入和业务结构将进一步丰富，有利于降低对传统经纪业务的依赖。 此外，2015年4月13日，开始实施的“一人多户”制度进一步加剧了券商经纪业务的竞争，市场交易佣金费率面临下滑压力。同时，随着金融改革的进行，新的券商牌照开始向银行、互

14、联网公司等发放，银行和互联网公司分别具有网下和网上的渠道优势，新牌照的发放可能会进一步加剧行业竞争。 四四、经营与竞争、经营与竞争 2014年，公司实现了营业收入32.41亿元，较2013年增长了101.34%，其中主要来自经纪及财富管理业务和投资与交易业务。2014年，经纪及财富管理业务实现收入11.94亿元，较2013年增长了29.12%； 投资与交易业务实现业务收入7.66亿元， 较2013年增长了84.66%；投资银行业务实现业务收入4.74亿元，较2013年增长455.25%；信用交易实现业务收入3.60亿元，较2013年增长了254.47%。 盈利方面，由于2014年股票市场进入连

15、续上涨行情，成交量放大，公司经纪业务的盈利水平小幅提高， 2014年经纪及财富管理业务的营业利润率为45.32%， 较2013年增加了8.09个百分点；投资与交易业务2014年营业利润率为70.88%，保持在较高的水平；投资银行业务大幅扭亏为盈，营业利润率从2013年的-65.74%上升到38.61%，上升104.35个百分点；信用交易业务利润率增长11.39个百分点，主要是两融业务量增大所致；资产及基金管理业务同样扭亏为盈，2014年实现利润率5.27%。 综合来看，经纪及财富管理业务和信用交易业务受市场环境的影响较大，其收入和盈利水平与证券市场的活跃程度关系密切，2015年股票市场成交量进

16、一步上升，公司经纪业 6 务收入有望进一步快速增长；投资与交易业务（以固定收益投资为主）有望保持稳定；投资银行业务受政策环境影响较大，目前已走出低谷期，开始盈利。 表表4 2013-2014 年年公司营业收入分业务构成情况（单位：亿元）公司营业收入分业务构成情况（单位：亿元） 业务类别业务类别 2014 年年 2013 年年 营业收入营业收入 营业利润率营业利润率 营业收入营业收入 营业利润率营业利润率 经纪及财富管理业务 11.94 45.32% 9.25 37.23% 投资与交易业务 7.66 70.88% 4.15 78.19% 投资银行业务 4.74 38.61% 0.85 -65.7

17、4% 信用交易业务 3.60 74.48% 1.02 63.09% 资产及基金管理业务 1.86 5.27% 0.47 -15.65% 其他 2.61 0.36 合计合计 32.41 44.14% 16.10 32.14% 注 1：信用交易业务收入主要由融资融券业务、股票质押回购业务、约定购回业务的息费净收入构成 注 2：2013 年经纪及财富管理业务、资产及基金管理业务收入口径与 2014 年有差异 资料来源：公司 2014 年审计报告 证券经纪证券经纪及及财富管理财富管理业务业务 2014年市场出年市场出现现连连续上涨续上涨行情，公司经纪行情，公司经纪及财富管理及财富管理业务量明显增加，手

18、续费和佣金业务量明显增加，手续费和佣金收入收入大大幅增长幅增长；但未来但未来“一“一人多户人多户”制度”制度和互联网金融将和互联网金融将加加剧经纪业务的竞争剧经纪业务的竞争，促使佣金促使佣金率下降率下降；且且公司营业部网点区域性较强，公司营业部网点区域性较强，扩扩张张空间空间较小较小 经纪及财富管理业务是券商的传统业务，是公司目前主要收入来源。其中经纪业务主要是券商利用交易所的会员资格代理客户买卖证券获得的佣金收入，受市场交易量的直接影响，存在较大的波动性。为了降低收入的波动性，提高抗风险能力，证券行业近年来正在谋求业务的多元化发展，减少对经纪业务的依赖。2014年公司经纪及财富管理业务占全部

19、营业收入的36.85%，比2013年下降20.61个百分点。公司经纪及财富管理业务收入的同比上升主要受益于2014年证券市场回暖，2014年沪深两市股票日均成交金额3,015亿元，同比增长54%。 在经纪及财富管理业务中，券商除提供交易通道外，还提供附加的金融服务，这对于机构客户有较强的吸引力，但争取数量众多的个人投资者仍然需要低佣金费率。随着“一人多户”制度的实行和互联网金融的发展，市场佣金费率继续面临下行压力。截至2014年末， 公司A股按成交金额计算的经纪业务市场份额为0.9%， 较2013年末的0.89%上升1.12%。 表表5 2013-2014 年年公司经纪业务及市场份额情况（单位

20、：亿元）公司经纪业务及市场份额情况（单位：亿元） 项目项目 2014年年 2013年年 7 交易额交易额 市场份额市场份额 交易额交易额 市场份额市场份额 A股 13,308.48 0.90% 8,291.28 0.89% B股 12.4 0.62% 18.26 0.63% 基金 327.25 0.35% 79.67 0.27% 其他 7,663.04 0.41% 5,059.82 0.37% 合计合计 21,311.17 0.62% 13,449.03 0.58% 资料来源：公司提供 公司的经纪业务主要集中在苏州本地，经纪业务收入的90%以上来自江苏省内，区域依赖度较高。公司在苏州本地的市场

21、份额保持在40%以上，老客户对公司的忠诚度较强，经纪业务收入有一定保障。随着80后、90后投资者逐渐进入市场，区域优势弱化，公司目前已经开始在互联网金融市场中建立新生投资者客户群，但由于互联网金融的高流动性，网上经纪业务的竞争较激烈。2014年公司与同花顺签订战略合作协议，共同推进互联网金融业务；2015年3月，公司获得证监会批准开展互联网金融试点。随着在互联网金融领域的投入，公司的经纪及财富管理业务未来有望突破地域限制进一步提高市场份额。 截至报告期末，公司共有营业部99家，其中A类50家，B类3家，C类46家，江苏省内73家，省外26家。为了降低成本，同时适应投资者交易终端的多样化，证券行

22、业的营业部开设向轻型营业部（C类营业部）转化。公司的营业部设立同样符合向轻型营业部转化的趋势，C类营业部数量占比逐年增加。 近年来， 公司利润贡献较高的前十大营业部基本上没有变化， 且均位于苏州地区。 2014年，由于市场行情好转，公司很多亏损营业部开始扭亏及减亏，导致前10大营业部的利润贡献率从2013年的79.20%下降至2014年的75.33%。 表表6 2013-2014 年年公司前公司前 10 大营业部分布情况大营业部分布情况 2014 年年 2013 年年 营业部营业部 利润贡献率利润贡献率 营业部营业部 利润贡献率利润贡献率 昆山前进中路 10.85% 昆山前进中路 12.1%

23、吴江中山北路 9.96% 常熟阜湖路 10.2% 常熟阜湖路 9.45% 吴江中山北路 10.1% 苏州狮山路 8.83% 苏州狮山路 9.6% 张家港杨舍 8.38% 张家港杨舍 8.9% 苏州西北街 7.26% 苏州西北街 7.7% 太仓上海东路 5.95% 太仓上海东路 5.8% 苏州石路 5.21% 苏州石路 5.6% 苏州现代大道 5.18% 苏州现代大道 4.9% 昆山环城北路 4.27% 昆山环城北路 4.3% 75.33% 79.2% 8 注：利润贡献率=各营业部利润占公司全部营业部利润总和的比。 资料来源：公司提供 公司期货经纪业务由子公司东吴期货有限公司 （以下简称 “东吴

24、期货” ） 运营。 截至2014年12月31日，东吴期货总资产24.42亿元，净资产5.99亿元，公司持有其89.8%的股权。东吴期货拥有上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所和中国金融期货交易所的会员资格，经营范围包括商品期货经纪和金融期货经纪。截至2014年12月31日，东吴期货共有营业部14个，拥有客户17,371户，其中个人客户16,741户，机构客户630户；2014年日均客户权益为14.40亿元， 2014年全年实现代理成交量3,400.72万手， 成交金额29,984.37亿元，同比下降9.76%。 从公司期货业务收入水平看，2014年实现营业收入11,905.67万元，

25、较2013年相比略有下降，其中手续费及佣金收入是主要构成部分。2014年，东吴期货佣金及手续费率为0.00167%，2014年期货手续费及佣金收入为6,544.58万元，比2013年下降28.06%。从日均客户权益看，2014年为14.40亿元，较2013年略有上升。盈利方面，公司2014年期货业务实现净利润1,471.79万元，较2013年出现了小幅增长。 表表7 2013-2014 年年公司期货经纪业务指标情况公司期货经纪业务指标情况 项目项目 2014年年 2013年年 成交金额（亿元） 29,984.37 33,227.87 日均客户权益（亿元） 14.40 12.01 成交金额市场占

26、有率 0.51% 0.62% 总营业收入（万元） 11,905.67 12,120.50 净利润（万元） 1,471.79 1,325.73 资料来源：公司提供 投资投资与交易业务与交易业务 公司公司投资投资与与交易业务以固定收益类投资为主，交易业务以固定收益类投资为主，风格相对稳健，风格相对稳健，近年近年投资投资与交易与交易业务已业务已成为公司利润的主要来源成为公司利润的主要来源，但该业务，但该业务受市场行情波动影响较大，受市场行情波动影响较大，对对资本金的资本金的需求需求较高，较高，投投资资业绩能否持续增长仍存在一定的不确定性业绩能否持续增长仍存在一定的不确定性 近年来公司投资与交易业务采

27、取稳健的经营风格和投资策略，始终坚持以“实现绝对收益”为核心的投资理念；整体投资与交易业务以固定收益类投资为主，投资收益情况较为稳定。2014年，公司投资与交易业务实现业务收入7.66亿元，较2013年增长了84.66%，实现利润总额5.48亿元，占公司总利润总额的37.82%。投资与交易业务收入的增长主要来源于公司对金融资产投资投入的增加，2014年末公司为交易目的而持有的金融资产余额为173.16亿元，比2013年末增加130.07亿元。2014年的股票非公开发行、次级债券发行和连续 9 发行的短期融资券等融资方式为公司补充了大量资本金，为公司开展投资与交易业务提供了充足资金。 从持仓结构

28、上看， 公司投资与交易业务持仓比例最大的是债券 （包括国债、 企业债等） ，2014年末公司为交易目的而持有债券余额为152.81亿元，占为交易目的持有金融资产的88.25%；基金、股票、信托计划和理财产品分别占比4.67%、3.70%、2.71%和0.67%。 表表8 2013-2014 年末年末公司公司为为交易交易目目的而持有的金融资产的而持有的金融资产情况情况（单位：亿元）（单位：亿元） 种类种类 2014年年 2013年年 债券 152.81 28.14 基金 8.08 11.81 股票 6.41 3.14 信托计划 4.70 - 理财产品 1.17 - 合合计计 173.16 43.

29、09 资料来源：公司提供 从母公司口径收入构成看，2014年公司投资与交易业务中的债券投资实现了收入5.01亿元，占投资与交易业务总收入的51.12%；股票投资收入为4.15亿元，占比42.35%；基金投资收入为0.31亿元。债券投资收入是投资与交易业务收入的主要部分，稳定性较好，股票投资对收入的贡献增长最快，但其收益受市场行情影响，不确定性较大。 表表9 公司公司投资与交易业务的收入构成（投资与交易业务的收入构成（母母公司口径）公司口径）单位单位：亿元：亿元 种类种类 2014年年 2013年年 债券 5.01 2.16 股票 4.15 0.89 基金 0.31 0.21 其他 0.32 0

30、.31 合计合计 9.80 3.58 注：自营证券收入=自营证券差价收入+净利息收入+期末结存证券浮动盈亏-期初结存证券浮动盈亏。 本表统计采用母公司口径，因为存在内部交易、及部分子公司浮亏等，母公司口径收入大于合并口径收入 资料来源：公司提供 整体上看，公司投资与交易业务以固定收益类投资为主，符合公司稳健的投资风格。2014年投资与交易业务收入成为公司除经纪及财富管理业务以外的第二大收入来源，同时也是公司营业利润的重要来源，但自营投资业务受市场行情波动影响较大，对资本金的需求较高，投资业绩能否持续增长仍存在一定的不确定性。 投资银行业务投资银行业务 10 2014年年公司的投资银行业务公司的

31、投资银行业务收入收入同比大幅增长同比大幅增长，股股票票IPO放放开，承销开，承销与保荐与保荐业务业务恢复恢复进行，债券承销业务大幅增长进行，债券承销业务大幅增长 公司投资银行业务主要包括证券承销与保荐业务、财务顾问业务及代办股份转让业务等，其中证券承销与保荐业务是公司投资银行业务的主要利润来源。目前，公司投资银行业务主要集中在江苏、上海、浙江等优势地区，在这些地区内，公司投资银行的业务优势较为明显；随着公司逐步在全国各地设立分公司，其投资银行业务的业务范围有望进一步扩大。 由于受到IPO市场重启、 市场资金面较宽松等诸多因素影响， 2014年公司的投资银行业务实现业务收入4.74亿元，较201

32、3年上升了455.25%；营业利润率从2013年的-65.74%上升到38.61%，上升104.35个百分点。整体上看，2014年公司的投资银行业务开展情况较为顺利，这主要是由于监管政策和外部市场环境导致的。截至2014年12月，公司拥有保荐人34人，准保荐人32人，保荐人数量略有增加。 2014年， 公司股权融资业务共完成9个主承销项目， 其中IPO项目2个， 再融资项目7个，募集资金金额111亿元，承销家数和金额分别排名行业第十和第十一位；2014年首发及再融资项目融资均值13.83亿元；截至2015年4月末，公司在审核的IPO保荐项目7个，在审核的再融资项目4个。 公司新三板挂牌、融资、

33、做市业务进展居于同业前列，发展潜力突出。截至2015年3月末，公司累计成功挂牌企业达60家，挂牌数业内排名第10。2014年，公司完成挂牌项目定增7单，并为10家挂牌企业提供做市报价服务，做市交易金额业内排名第9。 表表10 2013-2014 年年公司公司股票发行保荐及主承销业务收入情况股票发行保荐及主承销业务收入情况 项目项目 2014年年 2013年年 IPO 承销金额（万元） 86,096.40 0.00 保荐及主承销收入（万元） 5,735.91 1,190.00 再融资 承销金额（万元） 1,020,220.30 0.00 保荐及主承销收入（万元） 17,425.28 0.00 资

34、料来源：公司提供 随着市场直接融资需求的扩大，2014年国内债券市场继续扩容，中小企业私募债、短期融资券、中期票据、资产证券化等创新品种发展迅速。公司的债券发行及主承销业务方面，2014年公司债券承销量有大幅上升，从2013的44.34亿元上升至2014年的101.30亿元。2014年，公司共完成21个主承销项目，募集资金101.30亿元，较上年同期分别增长128%、139%。分种类看，2014年公司承销企业债券6单，融资65.30亿元；中小企业私募债11单，融资28亿元；目前，公司债券项目储备1个，预计融资60亿元。 11 表表11 2013-2014 年年公司公司债券发行及主承销业务收入情

35、况债券发行及主承销业务收入情况 种类种类 项目项目 2014年年 2013年年 债券类 承销金额（亿元） 101.30 44.34 承销收入（万元） 12,860.80 5,380.00 资料来源：公司提供 整体上看，投资银行业务受监管政策和市场资金行情影响较大，业务收入存在较强的不确定性。但金融市场直接融资比重增加的趋势不可逆转，随着满足不同融资需求的创新金融产品推出，投资银行业务的前景日渐广阔。 信用信用交易业务交易业务 信信用交易用交易业务在业务在2014年增长迅速，年增长迅速，成为成为亮点业务之一，未来将亮点业务之一，未来将是是公司重要的业务增长公司重要的业务增长点点；同时，同时，信用

36、业务余额快速增长信用业务余额快速增长带来带来的风险值得关注的风险值得关注 信用交易业务主要包含融资融券、股票质押式回购、约定回购等业务。公司融资融券业务于2012年6月11日正式上线，2012年11月12日，转融资业务正式开展。2014年全年公司实现信用交易业务收入3.60亿元，同比增长254.47%。 2014 年末公司两融余额达 79.51 亿元，较年初 24.20 亿元增长 229%；股票质押回购余额 58.65 亿元，较年初的 7.42 亿元增长 690.17%；约定回购余额 0.88 亿元。公司于 2014 年9 月新推出互联网金融产品“小贷宝” ，基于股票质押回购业务，以 5-30

37、0 万的规模为中小投资者提供融资服务，截至报告期末， “小贷宝”业务余额快速增至 2.7 亿元。 由于目前融资融券业务以融资为主（执行70%保证金比例） ，公司的信用交易业务整体上具有信用借贷的实质， 对资本金的要求较高， 同时对公司的风险控制能力要求相应提高。所有的信用交易本质上都存在违约风险，公司信用交易业务规模的快速攀升使风险敞口随之扩大，股票市场的转融资业务、股票质押回购业务以及“小贷宝”业务的风险水平都与股票市场密切相关，整体风险来源较集中。 为了补充资本金，2014年公司完成了7亿股的非公开发行，实际募集资金额为49.99亿元，所有者权益增长80.23%，净资本同比增长74.22%

38、；与此同时，债务融资余额也大幅增加，2014年末公司调整后总负债（扣除代理买卖证券款）余额为296.48亿元，同比增长446.72%，财务杠杆显著放大，2014年末净资本对负债的比率从2013年的109.34%下降到34.95%。从债务结构来看，2014年末公司卖出回购金融资产款163.62亿元，占调整后总负债的55.19%；应付短期融资款33.14亿元，占比11.18%；应付债券29.76亿元，占比10.04%；其中卖出回购金融资产款的主要出质资产为公司持有的债券和融资融券受益权，公司的投资与交易业务和融资融券业务的杠杆率都有较显著的升高。2014年公司净利息收入1.42亿 12 元，同比下

39、滑26%，主要归于报告期内公司大幅提高债务融资规模，导致利息支出大幅提升。 2014年公司的杠杆显著放大，但公司有完善的内部风险控制流程和严格的控制标准，各项业务风险控制指标均符合证券公司风险控制指标管理办法的有关规定，仍保持了稳健的运营和较强的抗风险能力，但风险水平有所上升。 表表12 2013-2014 年公司主要监管指标情况年公司主要监管指标情况 项目项目 2014年年 2013年年 净资本（亿元） 87.23 50.07 净资产（亿元） 142.33 78.97 净资本/各项风险资本准备之和 316.42% 274.04% 净资本/净资产 63.18% 64.53% 净资本/负债 34

40、.95% 109.34% 净资产/负债 55.31% 169.43% 自营权益类证券及证券衍生品/净资本 48.70% 24.02% 自营固定收益类证券/净资本 178.73% 91.21% 各项风险资本准备之和（亿元） 27.57 18.27 资料来源：公司提供 资产资产及基金及基金管理业务管理业务 公司资产公司资产及基金及基金管理业务运作平稳，近年管理费收入增长较快，但该类业务运营费用管理业务运作平稳，近年管理费收入增长较快，但该类业务运营费用较高，盈利能力欠佳较高，盈利能力欠佳 券商资产及基金管理业务从2014年开始实现较快增长，包括集合、定向和专项业务。其中上市券商的集合资产管理规模由

41、1,479亿元增加至3,057亿元， 而定向资管的总规模和增加幅度远高于其他类型，上市券商的定向资管规模由2013年的1.55万亿元增加至2014年底2.3万亿元，其收入占比也达到80%。 截至2014年12月31日，公司受托管理资产规模1,243.87亿元，其中，集合资产管理业务规模为67.26亿元，定向资产管理业务规模为1,176.61亿元。2014年全年公司资产及基金管理业务实现收入1.86亿元，同比增长293.02%。由于经营成本较高，公司资产及基金管理业务的利润率相对较低，2014年扭亏为盈，营业利润率为5.27%，比2013年提高20.92个百分点。 以主动性管理为主的集合资产管理

42、业务和公募基金业务是券商综合财富管理的竞争力所在，也是未来具备较高提升空间的业务。公司通过控股子公司东吴基金开展公募基金业务，截至2014年12月31日，东吴基金管理公募基金17只，专户产品25只，子公司资产管理计划59只，管理资产规模303.66亿。 13 表表13 2013-2014 年年公司公司资产资产及基金及基金管理业务规模及收入情况管理业务规模及收入情况 项目项目 2014年年 2013年年 期末受托管理资金（亿元） 1,243.87 589.70 期内平均受托管理资金（亿元） 860.00 340.10 受托资金总体损益(万元) 580,900.43 206,775.32 平均受托

43、资产管理收益率 6.75% 6.08% 管理费收入（万元） 9,200.86 2,995.92 资料来源：公司提供 总体来看，在大资管行业的背景下，资产及基金管理业务面临的竞争将日趋激烈，传统的以高收益吸引客户的方式难以为继。资产及基金管理业务需要破除产品和服务的同质化，形成特定的资产管理理念和风险以吸引有相应需求的固定客户群。公司的资产及基金管理业务前景较好，但同样面临转型的挑战，面临来自银行、保险、互联网基金等竞争者的挑战。 五五、财务分析、财务分析 财务分析基础说明财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经天衡会计师事务所审计并出具标准无保留意见的2013年和2014年审计报告，报告均采

44、用新会计准则编制。 2014年公司纳入合并范围子公司新增5家，共计9家，新增子公司分别为东吴并购资本管理（上海）有限公司、东吴并购股权投资基金（上海）合伙、东吴创业投资（徐州）有限公司和上海新东吴优胜资产管理有限公司。 2014年初财政部分别以财会20146号、7号、8号、10号、11号、14号及16号发布了企业会计准则， 修订了金融工具列报方式， 公司于2014年7月1日开始执行新会计准则并在2014年年报中对对以前年度相关数据进行重述。本报告关于公司2013年的财务数据采用公司2014年审计报告的期初数。 资产结构与质量资产结构与质量 公司资产公司资产大大幅幅增加增加，流动资产占比进一步提

45、升，资产流动性较好，流动资产占比进一步提升，资产流动性较好 2014年是公司业务大幅增长的一年，除传统的经纪及财富管理业务、投资银行业务之外， 投资与交易业务、 信用交易业务等规模快速扩张， 由于后两种业务的资金需求量较大，年内公司的融资额和资产总额同时大幅增加。 14 截至2014年12月31日，公司总资产为574.61亿元，较2013年增长了192.56%；其中，公司资产主要以流动资产为主， 2014年末公司流动资产占公司总资产的84.00%， 同比上升7.42个百分点。 公司流动资产主要由货币资金、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、融出资金和买入返售金融资产构成。2014年末

46、公司货币资金余额为102.50亿元，其中81.82亿元是客户资金存款，其余主要以银行存款为主，按同一口径计算同比增多72.54%，增加原因主要是公司业务规模扩大导致流动资金需求上升。截至2014年底，公司以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产规模为173.16亿元，较2013年增长了301.82%，主要由于公司投资与交易业务的债券投资大幅增加所致。2014年末公司以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产中债券占比88.25%；基金、股票、信托计划和理财产品分别占比4.67%、3.70%、2.71%和0.67%，整体的风险水平可控，流动性较好；公司融出资金2014年末为78.89亿元，

47、较2013年增长了约227.35%，主要为融资融券业务的融资余额（扣除风险准备金） ，由于转融资业务有客户的股票作为质押资产且融资期限较短，该部分融出资产的风险较小；买入返售金融资产从结构上看主要由股票质押式回购组成，2014年末公司通过股票质押式回购融出的资金余额为58.65亿元，占比88.82%；从期限上看主要由1年以内回购组成，占比77.41%。 公司非流动资产以可供出售金融资产和存出保证金为主，截至2014年末，可供出售金融资产规模为59.63亿元，较2013年增长154.63%，其中债券余额占比为47.60%，股票余额占比22.20%，基金、信托、理财产品合计占30.21%，债券的比

48、例同比下降12.21个百分点，资产配置更加多样化，债券投资标的以高等级债券为主，外部评级AA+及以上债券占比超过55%，AA及以上占比超过95%，整体风险较小。公司存出保证金主要是证券业务交易保证金、期货业务交易保证金和期货业务履约保证金，由于投资与交易业务量的增加，存出保证金随之大幅增加。 2015年1季度公司的资产继续增长， 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产占比有所下降，显示公司正在减少金融证券持仓量。公司资产扩张较快，存在一定的价值波动风险，但流动性保持在较高水平。 表表14 2013-2015 年年 3 月月公司公司主要主要资产构成资产构成情况（单位：亿情况（单位：亿元）元

49、） 项目项目 2015 年年 3 月月 2014 年年 2013 年年 金额金额 占占比比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 货币资金 199.13 29.11% 102.50 17.84% 59.40 30.25% 结算备付金 29.62 4.33% 58.97 10.26% 13.09 6.67% 融出资金 129.97 19.00% 78.89 13.73% 24.10 12.27% 15 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 140.68 20.56% 173.16 30.13% 43.09 21.94% 买入返售金融资产 80.39 11.75% 65.83 11.46

50、% 12.66 6.45% 流动资产流动资产 583.58 85.30% 482.67 84.00% 144.30 76.58% 存出保证金 14.54 2.13% 12.17 2.12% 5.83 2.97% 可供出售金融资产 65.72 9.61% 59.63 10.38% 23.42 11.92% 非非流动资产流动资产 100.56 14.70% 91.94 16.00% 44.14 23.42% 资产总计资产总计 684.14 100.00% 574.61 100.00% 196.41 100.00% 注：流动资产计算公式见附录四 资料来源：公司 2013 年、2014 年审计报告和