中泰化学：2011年公司债券2015年跟踪信用评级报告.PDF

《中泰化学：2011年公司债券2015年跟踪信用评级报告.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰化学：2011年公司债券2015年跟踪信用评级报告.PDF（29页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、?2011年公司债券2015年跟踪 信用评级报告 2 有限公司（以下简称“新疆富丽达”）于 2014 年 12 月 31 日纳入公司合并范围，其营业收入未在 2014 年体现出来；2014 年，其实现营业收入 36.61 亿元，归属于母公司股东的净利润 9,863.16 万元。 关注：关注： ? 受产能过剩及需求不振影响，受产能过剩及需求不振影响，2014 年年 PVC、烧碱价格持续下跌，短期内难以得到根本改变。、烧碱价格持续下跌，短期内难以得到根本改变。2014 年，我国 PVC 产能利用率仅约为 65%，处于过剩状态；大连商品交易所 PVC 期货价格基本上延续 2013 年三季度以来的持续

2、下跌趋势，收盘价由年初的 6,380.00 元/吨下跌至年末的 5,485.00 元/吨， 下跌幅度达到 14.08%； 我国西北、华东、西南、华北、华南地区烧碱价格（99%片碱，中间价）较年初分别下降 7.5%、16.2%、10.6%、15.8%和 16.3%。 ? 主要受电的结算方式调整影响，主要受电的结算方式调整影响，2014 年公司主营业务收入有所下降。年公司主营业务收入有所下降。2014 年，公司实现主营业务收入 1,056,323.27 万元，同比下降 11.29%；主要是由于结算方式调整，公司电的销售收入大幅下降所致。 ? 公司负债规模较快增长，偿债压力较大。公司负债规模较快增长

3、，偿债压力较大。截至 2014 年末，公司负债合计 214.39 亿元，同比增长 27.87%，其中有息债务 162.93 亿元，同比增长 24.84%，公司偿债压力较大。 主要财务指标：主要财务指标： 项目 项目 2015 年年 3 月月2014 年年 2013 年年 2012 年年 总资产（万元） 3,452,045.573,167,217.69 2,541,473.00 2,191,393.09所有者权益合计（万元） 1,013,388.371,023,356.70 864,938.38 717,231.34有息债务（万元） 1,500,900.771,629,338.68 1,305,

4、170.85 1,173,021.53资产负债率 70.64%67.69% 65.97% 67.27%流动比率 0.520.55 1.01 0.52速动比率 0.420.43 0.88 0.45营业收入（万元） 256,817.261,117,695.30 1,204,585.28 711,288.80营业利润（万元） -13,504.1938,071.57 9,670.07 23,514.38利润总额（万元） -9,392.4441,921.69 15,460.84 30,995.31综合毛利率 24.27%27.30% 22.12% 20.11%总资产回报率 -4.24% 3.54% 2.

5、24%EBITDA（万元） -217,700.94 234,936.42 113,617.66EBITDA利息保障倍数 -2.60 2.76 1.47经营活动产生的现金流量净额（万元）17,727.85257,198.55 319,790.77 59,078.79资料来源：公司审计报告和未经审计的 2015 年一季度财务报表，鹏元整理 3 一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况 经中国证券监督管理委员会证监许可2011 1387号文核准，公司分两期发行了面值总额为26亿元的公司债券：11中泰01和12中泰债。11中泰01于2011年11月03日发行，发行总

6、额13亿元，票面利率为7.30%；12中泰债于2012年03月22日发行，发行总额为13亿元，票面利率为6.50%。 11中泰01和12中泰债均附第五年末公司上调票面利率选择权及投资者回售选择权。 11中泰01和12中泰债均为每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。对于11中泰01，回售部分，付息日为2012年至2016年每年的11月03日（如遇法定节假日或休息日，则顺延至其后的第1个交易日，下同），本金兑付日为2016年11月03日；未回售部分，付息日为2012年至2018年每年的11月03日，本金兑付日为2018年11月03日。对于12中泰债，回售部分，付息日为201

7、3年至2017年每年的03月22日，本金兑付日为2017年03月22日；未回售部分，付息日为2013年至2019年每年的03月22日，本金兑付日为2019年03月22日。 跟踪期内，公司于2014年11月03日正常支付11中泰01利息9,490.00万元，于2015年03月23日（3月22日为休息日）正常支付12中泰债利息8,450.00万元。截至2015年03月31日，11中泰01和12中泰债本息偿付情况如下表所示。 表表 1 截至截至 2015 年年 03 月月 31 日日 11 中泰中泰 01 和和 12 中泰债本息累计兑付情况（单位：万元）中泰债本息累计兑付情况（单位：万元） 本息兑付

8、日期 本息兑付日期 本金兑付金额本金兑付金额 利息支付 利息支付 期末本金余额期末本金余额 11 中泰 01 2012 年 11 月 5 日 0.009,490.00 130,000.002013 年 11 月 4 日 0.009,490.00 130,000.002014 年 11 月 3 日 0.009,490.00 130,000.00小计小计 0.0028,470.00 -12 中泰债 2013 年 3 月 22 日 0.008,450.00 130,000.002014 年 3 月 24 日 0.008,450.00 130,000.002015 年 3 月 23 日 0.008,4

9、50.00 130,000.00小计小计 0.0025,350.00 -合计合计 0.0053,820.00 -资料来源：公司提供 11中泰01和12中泰债募集资金均用于偿还公司债务、优化公司债务结构和补充流动资金。截至2013年12月31日，11中泰01和12中泰债募集资金均已全部使用。 4 二、发行主体概况二、发行主体概况 跟踪期内，公司名称、注册资本、控股股东、实际控制人均未发生变更。截至2014年末，公司注册资本为139,023.91万元，控股股东为新疆中泰（集团）有限责任公司（以下简称“中泰集团”），实际控制人仍为新疆维吾尔自治区人民政府国有资产监督管理委员会。 跟踪期内，公司主营业

10、务新增粘胶纤维、棉纺织的生产与销售，由新纳入合并范围的子公司新疆富丽达经营。2014年，公司新纳入合并范围的子公司5家（其中4家为新疆富丽达的子公司），不再纳入合并范围的子公司1家，具体如下表所示。 表表2 2014年公司合并报表范围变化情况（单位：万元）年公司合并报表范围变化情况（单位：万元） 1、跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况、跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称子公司名称 持股比例持股比例注册资本注册资本业务性质业务性质 合并方式合并方式 新疆富丽达 46.00% 122,448.98工业 收购 2、跟踪期内不再纳入公司合并范围的子公司情况、跟踪期内不再纳入公司合并

11、范围的子公司情况 子公司名称 持股比例注册资本 业务性质 不再纳入合并报表的原因新疆中泰化学库尔勒化工有限公司 100.00%6,000.00 化工 注销 注：公司直接持有新疆富丽达 46%的股权，公司控股股东中泰集团持有新疆富丽达 5%的股权，为公司的一致行动人，公司持有新疆富丽达表决权虽在半数以下，但仍能对其实施控制。 资料来源：公司提供，鹏元整理 截至2014年12月31日， 公司资产总额为316.72亿元， 归属于母公司的所有者权益为87.12亿元，资产负债率为67.69%；2014年度，公司实现营业收入111.77亿元，利润总额41,921.69万元，经营活动产生的现金流量净额257

12、,198.55万元。 三、运营环境三、运营环境 受产能过剩影响，受产能过剩影响，2014年年PVC价格持续下跌价格持续下跌 目前，我国聚氯乙烯（PVC）行业处于产能过剩状态。2014年，我国PVC总产能已超过2,500万吨/年，其中80%为电石法装置；PVC产能主要集中在西北、华北、华东和华中，分别占全国产能的37%、27%、11%和11%。2014年，我国PVC产量为1,629.61万吨，同比增长6.54%，产能利用率仅约为65%；出口量119.30万吨，同比增长62.56%，进口量92.58万吨，同比下降11.36%；表观消费量1,602.89万吨，同比增长2.71%，表观消费量与产能的比

13、率仅约为64%（数据来源：中国化工制造网、wind资讯）。 在产能过剩的情况下，PVC价格持续下跌。2014年，大连商品交易所PVC期货价格基本上延续2013年三季度以来的持续下跌趋势，收盘价由年初的6,380.00元/吨下跌至年末的 5 5,485.00元/吨，下跌幅度达到14.08%。 PVC主要应用于建材、包装、医药等领域，其中建材需求占50%以上。2014年，我国房地产销售量价齐降、投资增速大幅放缓、房屋新开工面积大幅下降，建材行业经营情况不佳。在此背景下，PVC下游需求难以大幅提振，产能过剩局面短期内难以得到根本改变。 图图1 近两年大连商品交易所近两年大连商品交易所PVC期货收盘价

14、情况期货收盘价情况 资料来源：wind资讯，鹏元整理 受下游需求不振影响，受下游需求不振影响，2014年烧碱价格有所下跌年烧碱价格有所下跌 2000年以来， 中国烧碱产能呈现快速增长的态势， 2005-2007年达到产能增长的高峰期，年均增长率超过22%。2008年以后，随着经济危机的到来，产能增长速度放缓，但2008年到2012年间年均增长保持在11.7%左右。 进入2013年以后， 由于产能供大于求的问题日益突出，企业亏损加重和隔膜碱装置淘汰及因资金等问题长期停产装置退出，烧碱产能增长率大幅度放缓，2013年末中国烧碱年产能达到3,850万吨，与2012年相比产能增长幅度降至6.9%。截至

15、2014年11月份，我国烧碱年产能达到3,937.4万吨，而11-12月期间，计划新增产能约45万吨，到2014年末，我国烧碱年产能达到3,940-3,990万吨。 2014年，我国烧碱产量约3,180万吨，同比增长7.9%，产能利用率在80%左右，存在一定程度的产能过剩。 2014年，烧碱主要下游氧化铝行业去产能目标严峻，又因原料铝土矿进口受限，部分氧化铝厂的原料来源问题亟待解决，氧化铝的整体开工收到限制；同时新建项目审批更严，需求增长进一步放缓。 在需求不振的情况下，2014年，我国烧碱价格有所下跌。2014年末，西北、华东、西南、华北、华南地区烧碱价格（99%片碱，中间价）分别为1,85

16、0.00元/吨、2,200.00元/吨、2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 2013-01-042013-05-042013-09-042014-01-042014-05-042014-09-04PVC期货收盘价（活跃合约，元/吨） 6 2,325.00元/吨、 2,125.00元/吨和2,240.00元/吨， 较年初分别下降7.5%、 16.2%、 10.6%、 15.8%和16.3%。 图图2 各个区域烧碱（各个区域烧碱（99%片碱）价格（中间价）情况（单位：元片碱）价格（中间价）情况（单位：元/吨）吨） 资料来源：wind资讯，鹏元整理 四

17、、经营与竞争四、经营与竞争 跟踪期内，公司主营业务新增粘胶纤维、棉纺织的生产与销售，由2014年新纳入合并范围的子公司新疆富丽达经营。由于新疆富丽达于2014年12月31日开始纳入合并报表，因此，粘胶纤维、棉纺织业务收入并未体现出来，公司2014年主营业务收入依然主要来源于聚氯乙烯和烧碱类产品。2014年，公司实现主营业务收入1,056,323.27万元，同比下降11.29%，主要原因是，受产品价格行业性下跌影响，公司聚氯乙烯销售收入仅微增，氯碱类产品销售收入小幅下降；受结算方式调整影响，公司电的销售收入大幅下降。2014年，公司主营业务毛利率为27.82%，同比提升6.07个百分点，主要是公

18、司产品生产成本下降较多所致。 表表 3 公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元）公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元） 项目项目 2014 年年 2013 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 聚氯乙烯 849,936.9123.70%846,776.00 16.85%氯碱类产品 200,385.4345.88%211,371.24 42.22%电 6,000.937.81%132,581.39 20.43%0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 2013-01-042013-05-042013-09-042014-01

19、-042014-05-042014-09-04西北地区华东地区西南地区华北地区华南地区 7 合计 合计 1,056,323.2727.82%1,190,728.63 21.75%资料来源：公司年度报告，鹏元整理 公司聚氯乙烯、氯碱类产品产销量有所增长，但受价格下跌影响，销售收入总体略降，受益于生产成本下降，毛利率均有所提升；受结算方式调整影响，公司电的销售收入大幅下降公司聚氯乙烯、氯碱类产品产销量有所增长，但受价格下跌影响，销售收入总体略降，受益于生产成本下降，毛利率均有所提升；受结算方式调整影响，公司电的销售收入大幅下降 2014年，公司主要产品产能保持稳定，产销量有所上升。截至2014年末

20、，公司聚氯乙烯树脂、烧碱、热电与电石产能分别为150万吨/年、110万吨/年、120万千瓦/年与128万吨/年。2014年公司聚氯乙烯树脂与烧碱（含自用量）产量分别为160.29万吨和111.76万吨，较2013年分别增长4.36%和2.87%；销量分别为161.18万吨和108.97万吨，较2013年分别增长8.62%和7.43%；产销率分别为100.56%和97.50%，较2013年分别提升3.95、4.14个百分点；2014年末库存分别为3.75万吨、3.10万吨，较2013年末分别减少0.89万吨、0.45万吨。但是，受产品价格行业性下跌影响，公司聚氯乙烯、烧碱产品销售均价分别为5,2

21、73元/吨、1,734元/吨，同比分别下降5.55%、10.02%。 2014年， 公司调整了固定资产折旧年限， 该变更减少2014年度固定资产折旧计提额7.08亿元，使得公司生产成本下降较多。同时，煤炭价格持续下降，公司自备电生产成本有所下降，2014年公司平均发电成本0.136元/千瓦时，同比下降15.00%。受益于生产成本下降，2014年公司聚氯乙烯、氯碱类产品毛利率均有所提升，分别为23.70%、45.88%，较上年分别提升6.85、3.66个百分点。 由于结算方式调整， 2014年公司电的销售收入大幅下降，预计未来将保持该种结算方式。2014年之前，公司自备电装机采取“全额上网、定向

22、销售”的方式结算。定向销售上网电量，执行新疆火电机组标杆上网电价。依据电力公司要求，自2014年1月1日起，公司自备电装机不再按照销售结算，而是按电压等级缴纳系统备容费，110KV等级0.042元/千瓦时， 220KV等级0.038元/千瓦时； 富余上网电量按销售结算， 按火电机组标杆上网电价的80%执行。 表表 4 公司主要产品产销情况（单位：万吨）公司主要产品产销情况（单位：万吨） 项目 项目 2014 年年 2013 年年 聚氯乙烯树脂 产量 160.29 153.60销量 161.18 148.39产销率 100.56% 96.61%库存 3.75 4.64烧碱 产量 111.76 1

23、08.64销量 108.97 101.43 8 产销率 97.50% 93.36%库存 3.10 3.55注：公司烧碱的生产量含自用量。 资料来源：公司提供 从销售区域来看，2014年公司国外销售大幅增长，疆内销售大幅下降。2014年，公司积极开辟国外市场，新增马来西亚、越南、缅甸等10国业务，2014年出口聚氯乙烯树脂、烧碱共52.45万吨， 同比增长55.5%， 使得公司产品出口收入大幅增长57.57%达到21.68亿元，占主营业务收入的比重达到20.53%，占比上升8.97个百分点。 2014年，公司疆内销售收入为13.58亿元，同比下降55.63%，占主营业务收入的比重为12.86%，

24、下降12.84个百分点，主要是电的销售收入大幅下降所致。从整体区域来看，公司国内销售区域依然集中于疆内、华东、华南等区域，2014年三个区域销售收入占主营业务收入的比重为61.09%，较2013年下降10.44个百分点，主要是疆内销售下降所致。 表表5 公司主营业务收入分区域情况（单位：万元）公司主营业务收入分区域情况（单位：万元） 项目 项目 2014 年年 2013 年年 收入 收入 占比 占比 收入 收入 占比 占比 疆内 135,800.7812.86%306,066.69 25.70%华东 306,001.5828.97%317,693.99 26.68%华南 203,456.691

25、9.26%227,968.64 19.15%华北 38,797.043.67%22,183.24 1.86%华中 80,462.347.62%111,554.44 9.37%东北 2,290.680.22%14,500.87 1.22%西南 69,237.976.55%51,028.97 4.29%西北 3,462.640.33%2,131.22 0.18%出口 216,813.5620.53%137,600.57 11.56%合计 合计 1,056,323.27100.00%1,190,728.63 100.00%资料来源：公司提供 需要关注的是，目前公司产品销售大部分的运输费均由公司承担，

26、对公司盈利造成较大影响。公司运费主要包括销售主营产品所产生的疆内公路运输费与疆外及出口的铁路运输费，以及原料采购的公路运输费。2014年公司运输费达到了12.69亿元，占公司主营业务收入的12.02%，较2013年上升1.84个百分点。由于运输费存在一定刚性，预计未来公司运输费用仍将保持较高水平，进而对公司盈利造成较大影响。 2014年公司对前五大客户实现销售额合计为24.56亿元，占公司全年营业收入的21.97%，较2013年下降1.02个百分点，客户集中度略有下降。 9 表表6 公司产品销售前五大客户及占比情况（单位：万元）公司产品销售前五大客户及占比情况（单位：万元） 2014 年年 2

27、013 年年 客户名称 客户名称 销售额 销售额 占比占比客户名称 客户名称 销售额 销售额 占比占比浙江特产石化有限公司 59,481.305.32%浙江特产石化有限公司 89,103.507.40%上海海螺型材有限责任公司57,032.785.10%广东联塑科技实业有限公司 56,502.154.69%广东联塑科技实业有限公司55,351.424.95%无锡利源化工集团有限公司 55,891.924.64%远大石化有限公司 37,571.873.36%上海海螺型材有限责任公司 37,668.663.13%无锡利源化工集团有限公司36,135.813.23%中国石油天然气运输公司 37,65

28、1.393.13%合计 合计 245,573.1921.97%合计 合计 276,817.6222.99%资料来源：公司提供 公司产业链进一步完善，规模效应和一体化优势进一步加强公司产业链进一步完善，规模效应和一体化优势进一步加强 2014年2月，公司投入现金47,725.80万元，获取新疆富丽达30%的股权。2014年12月，通过现金增资59,387.75万元，进一步获取新疆富丽达16%的股权，并通过一致行动人中泰集团 （持有新疆富丽达5%的股权） 实现了对新疆富丽达的控制。 新疆富丽达主营粘胶纤维、棉纺织等产品的生产与销售，公司产业链进一步延伸至下游，氯碱粘胶纤维纺纱上下游一体化发展模式初

29、步形成，公司产业链进一步完善。 新疆富丽达主要经营粘胶纤维、棉纺纱的生产与销售，截至2014年末，具备年产10万吨棉浆粕、32万吨差别化粘胶纤维生产能力。 2014年， 新疆富丽达实现营业收入36.61亿元，归属于母公司股东的净利润9,863.16万元。通过此项并购，公司业务进一步多元化，将可能对公司收入及利润形成有益补充。 公司产品主要原材料包括煤炭、 石灰石、 原盐及电石等， 能源消耗主要为电。 截至2014年末，公司已形成年产128万吨电石、120万千瓦自备电的生产规模；同时，公司还拥有上游煤炭、 原盐及石灰石资源。 截至2014年末， 公司已获得新疆准东煤田南黄草湖勘查区248.6平方

30、公里的探矿权，矿区煤炭矿产资源储量共计约147亿吨，但尚未取得采矿权，且该采矿权取得时间存在一定不确定性；拥有开采权的盐矿已探明储量为6,973万吨；拥有开采权的石灰石矿已探明储量合计6,785万吨，拥有阜康市双峰山石灰岩勘查区6.24平方公里的探矿权。 2014年，通过产业链的延伸，公司建立了氯碱、电石、热电配套一体化的生产体系，构建了氯碱、电石、热电、粘胶纤维、棉纺织及所需投入资源一体化的价值体系，上下游相互配套，原料供应有保障，产品质量进一步提高，产品规模效应和产业链一体化优势进一步加强，主要产品生产成本有所下降。 2014年，公司发电84.79亿千瓦时，同比增长10.22%，发电成本0

31、.136元/千瓦时，同比下降15.00%。 自备电发电量的增长、 发电成本的下降使得公司主要产品生产成本有所下降。 10 2014年，公司聚氯乙烯树脂、固碱生产成本较2013年分别下降440元/吨、257元/吨，降幅分别为9.17%、17.13%。 目前，由于公司尚未拥有煤炭开采权，因此煤炭全部外购；由于石灰石与原盐自采与外购成本差别不大，故公司大部分石灰石与原盐均外购；公司电石生产能力尚不能全部满足生产所需，因此目前公司部分电石仍通过外部采购；电力方面，公司自身发电通过国家电网供给自身使用，富余电量进行销售；自备电厂运行保持较高负荷，对公司产品成本下降起到积极作用。2014年，公司前五大供应

32、商采购额合计为26.00亿元，占全年采购总额的比重为29.83%，较2013年上升5.98个百分点，采购集中度有所上升。 表表7 公司前五大供应商及占比情况（单位：万元）公司前五大供应商及占比情况（单位：万元） 2014 年年 2013 年年 供应商名称 供应商名称 采购额 采购额 占比 占比 供应商名称 供应商名称 采购额 采购额 占比 占比 新疆新冶能源化工股份有限公司 136,189.0615.62%新疆新冶能源化工股份有限公司 110,363.9011.76%国网新疆电力公司昌吉供电公司 33,851.243.88%新疆圣雄能源股份有限公司 54,737.265.83%乌鲁木齐环鹏有限

33、公司 33,172.673.81%乌鲁木齐环鹏有限公司 33,240.513.54%新疆圣雄能源股份有限公司29,516.233.39%新疆蓝天石油化学物流有限责任公司 16,499.911.76%新疆蓝天石油化学物流有限责任公司 27,273.403.13%神华新疆销售有限公司 9,004.180.96%合计 合计 260,002.6129.83%合计 合计 223,845.7723.85%资料来源：公司提供 截至2014年末，公司正在建设新疆中泰化学托克逊能化有限公司（以下简称“托克逊能化”）一期60万吨电石与一期2*30万千瓦动力站项目，设计产能分别为电石60万吨/年、电60万千瓦/年，

34、两个项目均于2013年开工，预计于2016年达产。项目完工后，公司电石、自配电产能将进一步提升，有利于公司原材料成本控制，但是尚需投入228,265.00万元，存在一定资金压力。 表表8 截至截至2014年末公司重大在建工程情况（单位：万元）年末公司重大在建工程情况（单位：万元） 项目名称 项目名称 计划总投资计划总投资已投资 已投资 开工日期 开工日期 预计达产时间预计达产时间托克逊能化一期 60 万吨电石项目 186,651.0094,595.002013 年 2016 年 托克逊能化一期 2*30 万千瓦动力站项目309,750.00173,541.002013 年 2016 年 合计

35、496,401.00268,136.00- - 资料来源：公司提供 五、财务分析五、财务分析 财务分析基础说明 财务分析基础说明 11 以下分析基于公司提供的经瑞华会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2014年度审计报告和未经审计的2015年一季度财务报表，报告均采用新会计准则编制，2013年数据采用2014年度审计报告期初数。2014年，公司新纳入合并范围的子公司5家（其中4家为新纳入合并范围的子公司新疆富丽达的子公司），不再纳入合并范围的子公司1家，详见表2。 2014年公司开始执行财政部于2014年修订的企业会计准则第2号长期股权投资等五项具体准则和财政部于2014年新

36、制定发布的企业会计准则第39号公允价值计量等三项具体准则。该项会计政策变更，对公司的总资产、净资产、净利润均不产生影响，对2014年期初相关科目余额进行了追溯调整， 其中主要调整是可供出售金融资产调增4,927.21万元，长期股权投资相应调减，其他流动资产调增41,009.69万元，应交税费-待抵扣增值税进项税相应调增。 2014年，公司对部分固定资产折旧年限进行了调整，具体如下表所示；该会计估计变更采用未来适用法，不进行追溯调整，该变更减少2014年度固定资产折旧计提额7.08亿元。 表表 9 2014 年公司部分固定资产折旧年限调整情况年公司部分固定资产折旧年限调整情况 固定资产类别 固定

37、资产类别 调整前折旧年限调整前折旧年限 调整后折旧年限 调整后折旧年限 房屋及建筑物 20 年 20-40 年 机器设备 5-20 年 10-30 年 其中：电力行业 10-20 年 20-30 年 运输工具 8-10 年 8-10 年 电子设备及其他 8-10 年 8-10 年 资料来源：公司审计报告 2014年度，公司更正了以前年度的会计差错。公司持有阜康市灵山焦化有限责任公司（以下简称“灵山焦化” ）49%的股权，作为长期股权投资，采用权益法核算，2012年度公司按灵山焦化未经审计的净利润确认了投资收益；灵山焦化2012年度净利润经审计后，主要因计提了存货减值准备使得2012年度的净利润

38、比未经审计的净利润减少2,333.04万元， 从而归属于公司2012年度的投资收益减少1,143.19万元，对此，公司在2013年度做出的处理是确认该项投资收益-1,143.19万元，而未作为前期会计差错更正。2014年度，公司对上述会计差错采用追溯重述法进行了更正，对2013年度、2012年度相关科目进行了重述。 资产结构与质量 资产结构与质量 公司资产规模较快增长，但资产流动性不强公司资产规模较快增长，但资产流动性不强 跟踪期内，公司资产规模较快增长，资产结构基本保持稳定。截至2014年末，公司资 12 产总计316.72亿元，同比增长24.62%，主要源于固定资产、在建工程的增长；依然以

39、非流动资产为主，其占总资产的81.71%。 截至2014年末，公司流动资产主要由货币资金、应收票据、应收账款、存货和其他流动资产等构成。2014年末，公司货币资金余额17.38亿元，同比大幅增长，主要原因是公司使用2013年非公开发行股票募集资金15亿元购买的银行理财产品于2014年6月到期收回资金；其中，1.79亿元为各类保证金，使用受到限制。2014年末，公司应收款项（应收票据和应收账款）账面价值13.72亿元，基本与上年持平。公司预付款项主要为预付设备款、项目工程款及原料采购款，2014年末为7.24亿元，同比下降16.24%，主要系公司预付设备款、工程款随工程推进结转所致。截至2014

40、年末，公司存货账面价值13.30亿元，同比增长101.59%，其中原材料7.32亿元、库存商品5.42亿元，同比分别增长114.82%、85.04%。2014年末，公司其他非流动资产主要是待抵扣增值税进项税，较年初大幅下降，主要是因为年初其他非流动资产主要是公司购买的银行理财产品，该理财产品于2014年6月到期。 截至2014年末，公司非流动资产主要是固定资产和在建工程，二者合计占总资产的77.50%，较年初上升2.76个百分点。截至2014年末，公司固定资产主要是机器设备、房屋及建筑物等，账面价值204.78亿元，较年初增长18.91%，主要是新疆富丽达并表所致；公司固定资产中账面价值34.

41、86亿元的房屋尚未办妥产权证书，系工程未办理决算所致。截至2014年末，公司重大在建工程40.65亿元，同比增长129.12%，主要是托克逊能化一期2*300MW动力站项目、一期60万吨/年电石项目等在建工程投入较多所致。 总体来看，跟踪期内，公司资产规模较快增长，但主要源于固定资产和在建工程的增长，二者占总资产的比重较高且进一步上升，加上公司固定资产专有性较强，公司资产流动性不强。 表表 10 公司主要资产构成情况（单位：万元）公司主要资产构成情况（单位：万元） 项目项目 2015 年年 3 月月 2014 年年 2013 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 货

42、币资金 267,828.347.76%173,819.655.49% 43,455.371.71%应收票据 138,713.264.02%92,426.982.92% 117,047.284.61%应收账款 53,425.091.55%44,760.531.41% 22,306.650.88%预付款项 77,573.562.25%72,404.212.29% 86,439.693.40%存货 161,977.964.69%133,044.634.20% 65,996.862.60%其他流动资产 46,974.401.36%42,218.761.33% 191,009.697.52%流动资产合计

43、流动资产合计 798,540.8223.13%579,263.0018.29% 529,161.2720.82%固定资产 2,035,187.3458.96%2,047,818.7164.66% 1,722,150.1167.76%在建工程 478,570.0013.86%406,519.8912.84% 177,422.786.98% 13 非流动资产合计非流动资产合计 2,653,504.7676.87%2,587,954.6981.71% 2,012,311.7379.18%资产总计资产总计 3,452,045.57100.00%3,167,217.69100.00% 2,541,473

44、.00100.00%资料来源：公司审计报告和未经审计的 2015 年一季度财务报表，鹏元整理 资产运营效率资产运营效率 公司资产运营效率有所下降公司资产运营效率有所下降 由于资产较快增长而营业收入有所下降，公司2014年资产运营效率有所下降。2014年，公司应收账款周转天数、存货周转天数分别为，同比分别增长5.33天、23.55天；由于应付账款规模较大且持续增长，公司净营业周期依然为负值；公司流动资产、非流动资产均有所增长，尤其是非流动资产，总资产较快增长，而营业收入有所下降，因此，流动资产、非流动资产和总资产周转天数均有所增加，资产运营效率有所下降。 表表 11 公司资产运营效率指标公司资产

45、运营效率指标 项目 项目 2014 年年 2013 年年 应收账款周转天数（天） 10.95 5.62存货周转天数（天） 44.71 21.16应付账款周转天数（天） 142.07 107.08净营业周期（天） -86.42 -80.31流动资产周转天数（天） 180.99 125.01非流动资产周转天数（天） 751.14 592.04总资产周转天数（天） 932.13 717.05资料来源：公司审计报告，鹏元整理 盈利能力 盈利能力 受益于生产成本下降，公司盈利能力有所提升受益于生产成本下降，公司盈利能力有所提升 2014年，公司实现营业收入111.77亿元，同比下降7.21%，主要是产品

46、价格下降所致；受益于生产成本的下降，公司综合毛利率提升5.18个百分点至27.30%，这使得公司营业利润、净利润大幅增长；营业利润38,071.57万元，同比增长293.71%，净利润35,531.31万元，同比增长206.83%。 由于新疆富丽达于2014年12月31日开始纳入合并报表，其营业收入未体现出来。2014年，新疆富丽达实现营业收入36.61亿元，归属于母公司股东的净利润9,863.16万元。 2014年，公司投资收益较上年大幅增长，主要是公司使用闲置募集资金购买银行理财产品取得的收益。 2014年，公司销售费用、管理费用、财务费用均有所上升，致使期间费用率进一步上 14 升至23

47、.74%，较2013年上升3.03个百分点；由于销售费用主要是运输费，而运输费具有一定刚性，同时公司负债规模较大，财务费用短期内可能无法缩减，因此，未来公司期间费用率可能仍将维持高位，一定程度上影响了公司的盈利水平。 总体来看，2014年，受益于生产成本下降，公司盈利能力有所提升；通过并购新疆富丽达，公司业务进一步多元化，将可能对公司收益形成有益补充。 表表 12 公司主要盈利指标（单位：万元）公司主要盈利指标（单位：万元） 项目 项目 2015 年年 1-3 月月 2014 年年 2013 年年 营业收入 256,817.261,117,695.30 1,204,585.28营业利润 -13

48、,504.1938,071.57 9,670.07利润总额 -9,392.4441,921.69 15,460.84净利润 -10,400.1735,531.31 11,580.07综合毛利率 24.27%27.30% 22.12%期间费用率 29.09%23.74% 20.71%营业利润率 -5.26%3.41% 0.80%总资产回报率 -4.24% 3.54%资料来源：公司审计报告和未经审计的 2015 年一季度财务报表，鹏元整理 现金流 现金流 公司经营活动现金流质量基本保持稳定，依然处于较好水平公司经营活动现金流质量基本保持稳定，依然处于较好水平 跟踪期内，公司经营活动现金流质量基本保

49、持稳定。2014年，收现比为1.13，同比略有下降，但依然处于较好水平，公司经营活动现金净流入25.72亿元，规模较大，同比下降19.57%， 主要原因是收入规模有所下降， 同时支付给职工以及为职工支付的现金有所增长。 2014年，公司收到其他与投资活动有关的现金大幅增长，主要是理财投资业务回收资金；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金规模依然较大，取得子公司及其他营业单位支付的现金主要是对新疆富丽达增资所支付现金，支付其他与投资活动有关的现金大幅增长，主要是理财投资的现金投入；在建工程较大规模的投入使得公司2014年投资活动现金依然表现为较大规模的净流出。 2014年，公司筹资活动

50、现金流依然主要表现为银行借款的取得和本息偿付，另外还有公司2014年度第一期非公开定向债务融资工具（简称“14新中泰PPN001”）募集资金，14新中泰PPN001于2014年8月20日发行，发行总额5亿元，票面利率7.00%，期限1年；公司筹资活动现金依然表现为较大规模的净流入。截至2014年末，公司重大在建工程尚需投入22.83亿元，其中，托克逊能化一期60万吨/年电石项目为公司募集资金投资项目，募集资金投资12亿元，经营活动现金流无法满足，公司面临一定的筹资压力。 15 总体来看，公司经营活动现金流质量基本保持稳定，依然处于较好水平。 表表 13 公司现金流情况（单位：万元）公司现金流情