三钢闽光：2011年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014）.PDF

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1、 福建三钢闽光股份有限公司 2011 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014） 2 诸多问题，这些因素使得行业整体经营压力持续加大。 公司 2013 年资产负债率同比降低， 但其债务总额仍较高， 公司仍面临着一定的债务偿还压力。 2014 年一季度，受钢材价格下降等因素影响，公司毛利率下滑，一季度经营出现亏损，中诚信证评将持续关注公司盈利能力的恢复情况。 福建三钢闽光股份有限公司 2011 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014） 3 重大事项重大事项 公司已完成对关联方三明市三钢煤化工有限公司存货及固定资产等资产的收购，其焦化系统的工艺结构得到优化，产业链得到延长和完善 根据公司于

2、2013 年 6 月 29 日发布的福建三钢闽光股份有限公司关于购买三明市三钢煤化工有限公司资产的公告 ，公司拟以现金方式购买三明市三钢煤化工有限公司（以下简称“煤化工公司” ）截至 2013 年 3 月 31 日财务报表上列示的全部固定资产和存货。煤化工公司成立于 1998 年 2月，主要产品为焦炉煤气、硫磺、粗苯、苯、甲苯、硫胺、建筑防水材料等。福建省三钢（集团）有限责任公司（以下简称“三钢集团” ）系公司和煤化工公司的控股股东，根据公告显示，截至 2013 年 3月 31 日， 三钢集团持有煤化工公司 85.70%的股权。根据福建中兴资产评估房地产土地估价有限责任公司出具的资产评估报告，

3、 截至 2013 年 3 月 31 日，公司拟购买资产的评估价值为 4,823.29 万元。资产评估结果已经国有资产监管部门备案确认。 目前公司已完成对煤化工公司的资产的收购，通过本次收购，公司结束了焦化系统有焦无化的历史，焦化方面的工艺结构得到优化，产业链得到延长。 行业分析行业分析 2013 年国内粗钢产量和表观消费量均有所增长，但供需矛盾突出使得钢材价格持续低迷 2013 年，我国粗钢、生铁和钢材累计产量分别为 7.79 亿吨、7.09 亿吨和 10.68 亿吨，分别较上年增长 7.50%、7.76%和 12.16%，粗钢产量占全球粗钢产量的比重约为 48.50%。 从下游需求看，国内钢

4、铁需求主要来自于建筑行业，其次是机械、汽车、造船等。2012 年四季度以来，国内主要用钢行业出现缓慢复苏迹象，钢铁需求小幅回升。 2013 年全年国内粗钢表观消费量为7.25 亿吨，较上年增长 9.19%。 图图 1：2008 年以来国内粗钢表观消费量增长情况年以来国内粗钢表观消费量增长情况 单位：万吨单位：万吨 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 出口方面，2013年，我国钢材出口6,234万吨，进口1,408万吨，分别较上年增长12.12%和3.38%；全年钢材净出口量4,826万吨，较上年增长14.96%。 图图 2：2008 年以来中国钢材净出口情况年以来中国钢材净出口情况 单位：万

5、吨单位：万吨 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 钢材价格方面，国内钢材价格自2011年下半年开始进入下行通道，直至2012年四季度，主要用钢行业的缓慢复苏对钢材价格形成一定支撑，钢材价格有所反弹。但是，供需矛盾持续突出使得钢材价格在2013年未能延续反弹走势，全年呈现先涨后跌态势，截至2013年12月初，已跌破反弹前水平。 图图 3：近年来中国主要钢材品种价格走势情况：近年来中国主要钢材品种价格走势情况 单位：万吨单位：万吨 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 福建三钢闽光股份有限公司 2011 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014） 4 铁矿石对外依存度居高不下，铁矿石价格有所下

6、跌，但滞后于钢材价格下跌，钢铁企业仍然面临较大的成本压力 我国长期面临铁矿石对外依存度较高的问题。2013 年，我国进口铁矿石 8.19 亿吨，进口量再创新高，较上年的 7.43 亿吨增长 9.28%，铁矿石对外依存度约 67%。 2013 年，CSIP 中国钢材综合价格指数同比下降 8.60%，而同期的进口铁矿石到岸价格上升0.22%，与钢价走势相背离。国内钢材价格和进口铁矿石价格波动长期呈现不对称运行态势使得钢铁企业处于微利甚至亏损运行局面。据中国钢铁工业协会统计，2013 年国重点大中型钢铁企业盈利228.86 亿元（2012 年为亏损 12.7 亿元） ，但剔除投资收益和营业外收支净额

7、等影响后，上述钢铁企业钢铁主业基本处于盈亏平衡状态，销售收入利润率亦处于全部工业行业中的最低水平。 图图 4：近年国内钢材、铁矿石价格变动情况：近年国内钢材、铁矿石价格变动情况 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 中诚信证评认为，铁矿石长协价格谈判机制被打破，钢铁企业的成本波动风险明显增加，因此，铁矿石自给率低、产品缺乏竞争力、费用率高的钢铁企业将受到明显的冲击，而具有资源储量优势以及资源区位优势的钢铁企业将在成本控制及铁矿石供应的稳定方面具备优势。 钢铁产能持续扩张，国家改善钢铁行业产能过剩、加大大气污染防治的政策力度加大 尽管产量持续增长，但国内钢铁行业产能过剩依然较为明显。据中国钢铁工

8、业协会统计，截至2012 年末，国内炼钢产能约为 9.76 亿吨。2013 年钢铁行业（黑色金属冶炼及压延业）固定资产投资约为 5060 亿元，虽同比下降 2.1%，但投资额仍然较大，预计将形成新的产能。 据兰格钢材社会库存指数显示， 2013 年国内钢材月均库存指数为 167.94， 明显高于 2012 年 137.33的数值，表明钢材市场供需环境仍未能获得明显改善，国内钢铁行业产能过剩、市场供大于求矛盾突出。 为改变中国钢铁行业面临的产能增长过快、产业集中度低、 布局不合理、 淘汰落后产能进展缓慢、铁矿石经营秩序不规范等突出问题，近年来中国相关部门出台了一系列政策和措施，推动淘汰落后产能的

9、力度， 推进产品结构升级。 2013 年， 兼并重组、环保治理、淘汰落后、信贷支持等钢铁行业相关政策相继发力，国家改善钢铁行业产能过剩、加大大气污染防治的政策导向十分明确，直接的行政性产能控制以及环保成本增加对钢企增产的压力有助于改善行业的产能过剩问题。 业务运营业务运营 2013 年公司产能同比增长，生铁、钢坯、钢材等产量有所增加，随着部分技改项目的完成，公司未来技改投入规模有所下降，资本支出压力得到一定缓解 公司拥有从焦化到轧制的整套较为完整产业链，生产的钢材产品主要涉及建筑用钢、金属制品用钢以及中板三大领域。截至 2013 年 12 月 31 日，公司的生铁、 钢及钢材的产能分别为 50

10、2 万吨、 560万吨和 582 万吨， 其中生铁和钢的产能和上年持平，钢材产能同比增加 80 万吨。就产量而言，公司当年生产生铁 531.99 万吨，同比增长 16.32%；钢坯542.76 万吨，同比增长 10.31%；生产钢材 591.82万吨，同比增长 14.35%。 公司主要产品为螺纹钢筋、钢筋混凝土用线材等建筑用钢材、拉拔用线材和冷镦铆螺用线材等金属制品用线材以及中板。2013 年，公司业务结构仍以建筑用钢材等毛利率相对较高的产品为主，全年建筑用钢材产量为 358.16 万吨，同比增加 9.98%；中板产量 112.29 万吨，较上年增加 25.37%；金属制品用线材产量 72.2

11、1 万吨，同比减少 7.03%。 福建三钢闽光股份有限公司 2011 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014） 5 表表 1：公司：公司近两年产量情况统计近两年产量情况统计 单位：万吨单位：万吨 分产品分产品 设计产能设计产能 2012 年年 产量产量 2013 年年 产量产量 建筑用钢材 362 325.67 358.16 金属制品用线材 70 77.67 72.21 中板 150 89.57 112.29 合计 582 492.91 542.66 数据来源：公司提供、中诚信证评整理 2013 年，公司加强了产供销环节的技术联动，并强化生产管理，加强自主创新，通过提高管理效率实现了对生产

12、成本和产品质量的控制。公司当年通过实行焦化配煤、烧结配矿、炼钢冷料等快速联动，建立内部同工序对标平台，实行全流程和全方位的节能降耗，主要能耗和质量指标实现突破。2013 年， 公司烧结矿固体燃料耗同比下降 0.79kg/t，炼钢工序能耗同比下降 2.85kgce/t，焦化干熄率、烧结入炉烧结比分别同比提高 2.6 个百分点和 2.27个百分点，吨入炉矿发电量较上年提高 2.37kWh，炼钢钢铁料耗、石灰耗分别同比下降 10kg/t 和2.08kg/t，铁水一级品率、轧钢综合成材率及钢材合格率分别较上年同期提高 16.08 个百分点、0.06 个百分点和 0.03 个百分点。2013 年，公司完

13、成了焦化煤调湿分选与捣固、优质圆棒（一期）等项目的建设和 5 号高炉的大修改造，全年完成固定资产投资 4.60 亿元，开发投放了 10B21 线材、HRB400E盘螺、ML40Cr 钢高端品种等新产品，并通过第二批高新技术企业复审。 2014 年，公司基建技改计划总投资为 16,824万元，其中续建和新建项目 15,179 万元，生产设备维修和技改 1,645 万元。公司计划通过自有资金、销售回笼款以及银行融资等方式筹集技改资金，由于 2014 年技改支出同比减少，预计公司的后续资本支出压力将有所降低。 表表 2：截至截至 2013 年年 12 月月 31 日日公司公司主要在建工程统计主要在建

14、工程统计 项目项目 年末累计投入年末累计投入 金额（万元）金额（万元） 工程进度工程进度 三钢优质圆棒轧钢工程 30,020 53.59% 焦化煤调湿分选与捣固工程 8,850 100% 高线二厂加热炉改造工程等 1,230 100% 高线一厂加热炉改造工程等 1,265 100% 数据来源：公司提供、中诚信证评整理 2013 年，公司原材料采购量增长较快，而铁矿石等主要原材料采购价格的下滑有利于缓解其成本压力 公司生产所采购的主要原材料主要包括铁矿石、焦炭、煤炭和废钢等。2013 年，公司采购铁矿石 530.8 万吨，煤炭 168.8 万吨，焦炭 133.8 万吨，废钢 45.4 万吨。 表

15、表 3：2013 年公司主要原材料采购情况年公司主要原材料采购情况 单位：万吨单位：万吨 2011 年年 2012 年年 2013 年年 铁矿石 540.4 439.1 530.8 煤炭 167.5 107.6 168.8 焦炭 83.4 108.3 133.8 废钢 80.7 32.3 45.4 数据来源：公司提供、中诚信证评整理 铁矿石采购方面，2013 年，在产销规模扩大的影响下， 公司采购需求上升， 全年采购铁矿石 530.8万吨，同比增长 20.88%。其中，国内矿采购量为275.0 万吨，同比增长 21.31%，约占全部矿石采购量的 51.81%；进口矿采购量为 255.8 万吨，

16、同比增长 20.43%，约占全部矿石采购量的 48.19%。 公司国内矿一部分采购自三钢集团托管的潘洛铁矿和阳山铁矿，其余部分则采购自福建省内的其他矿山及铁矿石贸易商。2013 年，公司从潘洛铁矿和阳山铁矿共采购铁矿石 50.95 万吨，约占同期铁矿石采购总量的 9.60%，较上年减少 2.73 个百分点。总体来看，公司铁矿石主要依靠外部采购，当年采购价格有所降低，有利于缓解公司的成本压力。 表表 4：20122013 年公司年公司铁矿石铁矿石采购情况采购情况 单位：万吨、元单位：万吨、元/吨吨 项目项目 2012 2013 采购量采购量 均价均价 采购量采购量 均价均价 进口矿 212.4

17、1161.19 255.8 941.10 国内矿 226.7 948.76 275.0 819.92 合计 439.1 1051.54 530.8 878.32 数据来源：公司提供、中诚信证评整理 公司焦炭的供应主要为自炼焦和外购两个渠道，2013 年，公司外购焦炭 133.8 万吨。公司向关联方中国平煤神马集团焦化销售有限公司（原名中国平煤神马集团天蓝能源发展有限公司）、曲沃县闽光焦化有限责任公司等关联方分别采购了 39.00 福建三钢闽光股份有限公司 2011 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014） 6 万吨、 34.57 万吨焦炭， 分别约占外购总量的 29.77%和 26.39%

18、。 同时，公司向长期合作的外部供应商采购焦炭。总体看，公司焦炭采购渠道较稳定。 煤炭采购方面，公司采购渠道较为分散，主要从江西煤业集团有限责任公司销售运输分公司、淮北矿业有限公司煤炭运销分公司、山东鑫燕山煤业有限公司、淮南矿业（集团）有限责任公司等长期供应商采购，煤炭供应较有保障。2013 年公司共采购煤炭 168.8 万吨。 总体而言，公司采购渠道较为稳定，当年采购量增长较快，而铁矿石等产品采购价格有所降低，有利于公司成本压力的缓解。 公司钢材销售价格同比下滑，得益于销售量的增长和严格的成本控制，公司收入同比增长，毛利率较上年提高，盈利能力有所提高 公司产品主要在福建省内进行销售，在福建省市

19、场占有率较高，区域竞争优势显著。2013 年，钢铁行业供需矛盾仍突出，公司产品销售价格同比大幅降低，但公司当年加强了成本管理，加之钢材销售量增长较快，公司全年收入规模实现增长。公司当年实现营业收入 192.99 亿元，同比增长 5.56%；当期毛利率为 3.36%，较上年同期提高 1.47 个百分点。 分产品看，螺纹钢在营业收入中占据较高比例，2013 年螺纹钢营业收入为 85.75 亿元，占全年收入规模的 44.43%。就收入和毛利率贡献率而言，中板、钢筋混凝土线材和钢坯对收入和毛利率提升的贡献率较高，当期中板销售收入为 36.42 亿元，同比增长 18.45%，毛利率为-1.25%，同比提

20、高 5.96个百分点； 钢筋混凝土线材销售收入为 28.30 亿元，同比增长 67.04%，毛利率为 4.56%，同比提高 3.20个百分点；钢坯销售收入为 11.44 亿元，同比增长124.64%，毛利率为 1.42%，同比提高 0.61 个百分点；而螺纹钢的毛利率同比仅下降 0.04 个百分点，在中板、钢筋混凝土线材、钢坯毛利率上升的拉动下，公司整体毛利率有所提高。 表表 5：2013 年公司年公司分产品情况统计分产品情况统计 分产品分产品 营业收入营业收入（亿元）（亿元） 营业收入营业收入 同比（同比（%） 毛利率毛利率（%） 毛利率毛利率 同比（同比（%） 螺纹钢 85.75 -9.6

21、7 5.10 -0.04 中板 36.42 18.45 -1.25 5.96 钢筋混凝土线材 28.30 67.04 4.56 3.20 金属制品用线材 18.65 -30.48 2.38 1.87 钢坯 11.44 124.64 1.42 0.61 数据来源：公司定期报告、中诚信证评整理 整体来看，2013 年公司钢材销售价格有所下降，但产品销售量的扩大带动了公司营业收入的增长，同时，良好的成本控制使得公司整体毛利率提高，盈利能力有所提高。 财财务分析务分析 以下分析基于经天健正信会计师事务所有限公司审计并出具的标准无保留意见的 2011 年财务报告、经致同会计师事务所有限公司审计并出具的标

22、准无保留意见的 20122013 年财务报告，以及未经审计的 2014 年 1 季度合并财务报表。 资本结构 2013 年， 公司焦化煤调湿分选与捣固工程等项目建成交付使用，随着在建工程的转固，公司固定资产继续增长。公司当年购买固定资产和生产所需材料支付了较多货款，期末货币资金减少幅度较大，同时，受公司当年较多使用银行承兑汇票背书支付货款影响，公司年末应收票据余额大幅降低。受上述因素影响，公司 2013 年末整体资产规模同比下降。截至 2013 年 12 月 31 日，公司资产规模为 85.96 亿元，同比降低 1.79%。 公司当年按期归还了银行借款，短期债务总额较上年减少。随着建信金融租赁

23、股份有限公司售后回租融资租赁费的陆续支付，公司长期债务规模缩减。由此，公司总债务规模同比降低，由 2013 年初的 40.53 亿元减少至年末的 39.02 亿元。总体看，得益于负债总额的缩减和利润的积累，公司资本结构稳健性有所提高。截至 2013 年 12 月 31 日，公司的资产负债率和总资本化比率分别为 67.52%和58.30%，均较 2012 年下降，资产负债率和总资本化比率处于同行业中等水平。截至 2014 年 3 月 31 福建三钢闽光股份有限公司 2011 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014） 7 051015202530352011201220132014.Q1亿元-

24、0.51.01.52.02.53.0短期债务长期债务长短期债务比010203040506070802011201220132014.Q1亿元0%10%20%30%40%50%60%70%80%长期债务短期债务所有者权益资产负债率长期资本化比率总资本化比率日，随着短期银行借款的部分偿还，公司总债务规模降至 30.73 亿元，资产负债率和总资本化比率分别为 67.86%和 52.82%。 图图 5：20112014.Q1 公司资本结构分析公司资本结构分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 表表 6：截至：截至 2013 年年 12 月月 31 日钢铁行业部分日钢铁行业部分 上市公司资本结构比

25、较上市公司资本结构比较 总资产总资产 （亿元）（亿元） 资产负债率资产负债率（%） 总资本化总资本化 比率（比率（%） 宝钢股份 2,266.68 47.03 32.32 河北钢铁 1,668.98 73.16 66.42 武钢股份 946.76 60.78 52.07 鞍钢股份 928.65 49.29 27.18 包钢股份 879.24 78.25 66.03 马钢股份 713.17 63.97 54.22 重庆钢铁 480.46 79.32 66.87 安阳钢铁 318.22 76.78 70.83 八一钢铁 225.01 83.80 73.98 凌钢股份 142.22 73.09 67

26、.28 三钢闽光三钢闽光 85.96 67.52 58.30 杭钢股份 85.66 57.73 42.24 数据来源：中诚信资讯、中诚信证评整理 从债务结构看，公司当年支付了较多的售后回租融资租赁费，长期债务下降较快。而同期短期债务降幅相对较小，截至 2013 年 12 月 31 日，公司长期债务及短期债务分别为 11.68 亿元和 27.34 亿元，长短期债务比（短期债务/长期债务）为 2.34，短期偿债压力有所增大。 图图 6：20112014.Q1 公司债务结构分析公司债务结构分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 整体而言， 2013 年公司偿还了部分银行借款和融资租赁款，总债务

27、规模有所降低，资产负债率同比下降，资本结构稳健性有所提高；但其整体债务规模仍较大，公司仍面临一定的偿债压力。 盈利能力 2013 年，尽管公司钢材产品销售价格同比下降，但钢材销量的增长较为迅速，带动了营业收入的增加，公司全年营业收入同比上升 5.56%。公司2013 年节能降耗取得良好效果， 加之部分原材料采购成本的降低，当期毛利率水平为 3.36%，同比提高 1.47 个百分点。2014 年第一季度，钢材销售价格呈下降态势，公司钢材毛利率下滑，一季度毛利率为 1.89%。 图图 7：20112014.Q1 公司收入成本情况公司收入成本情况 亿元050100150200250201120122

28、0132014.Q10%1%2%3%4%5%营业收入营业成本营业毛利率 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 福建三钢闽光股份有限公司 2011 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014） 8 表表 7：截至：截至 2013 年年 12 月月 31 日钢铁行业部分日钢铁行业部分 上市公司盈利指标比较上市公司盈利指标比较 毛利率（毛利率（%） 三费收入占比 （三费收入占比 （%） 宝钢股份 9.51 4.37 河北钢铁 8.50 8.50 武钢股份 6.13 5.57 鞍钢股份 11.15 8.27 包钢股份 7.98 6.17 马钢股份 4.68 3.94 重庆钢铁 -1.83 11.64

29、 安阳钢铁 6.71 6.47 八一钢铁 8.02 7.22 凌钢股份 2.69 6.24 三钢闽光三钢闽光 3.36 2.90 杭钢股份 3.14 3.11 数据来源：中诚信资讯、中诚信证评整理 期间费用方面，2013 年公司期间费用为 5.59亿元，较 2012 年下降 3.23%。其中，管理费用由于人工费用的增加而上升；受运输费、铁路延伸费等减少的影响，销售费用同比下降；公司当年债务总额下降，利息支出减少，加之获得了 142.67 万元的汇兑收益，财务费用同比降低。总体看，公司费用控制情况良好，在营业收入上升的情况下，期间费用较上年下降，2013 年公司三费收入占比降至2.90%。 20

30、14年1季度， 公司三费收入占比为2.76%，费用控制能力尚可。 表表 8：20112014.Q1 公司三费收入比情况公司三费收入比情况 单位：亿元，单位：亿元，% 2011 年年 2012 年年 2013 年年 2014.Q1 销售费用 0.43 0.52 0.43 0.09 管理费用 1.68 1.65 1.80 0.36 财务费用 3.37 3.61 3.37 0.79 三费合计 5.48 5.78 5.59 1.23 三费收入占比 2.84% 3.16% 2.90% 2.76% 数据来源：公司定期报告、中诚信证评整理 整体而言，在收入增长和费用控制加强的影响下，公司经营状况有所好转，全

31、年营业收入和毛利率均同比提高， 盈利能力有所上升。 2014 年一季度，钢材价格的下降使得公司毛利率下滑，中诚信证评将持续关注公司盈利能力的修复情况。 偿债能力 得益于经营的好转， 2013 年公司偿债指标表现有所改观， 同期 EBITDA 利息保障倍数以及总债务/EBITDA 指标分别为 2.25 和 4.92。 与此同时， 2013年公司经营活动净现金流为 5.13 亿元， 同期经营活动净现金流利息保障系数和经营活动净现金流/总债务分别为 1.46 和 0.13，均较上年提高。 表表 9：20112013 年公司偿债能力分析年公司偿债能力分析 单位：亿元单位：亿元 2011 年年 2012

32、 年年 2013 年年 经营活动净现金流 5.16 -0.18 5.13 EBITDA 10.73 6.00 7.93 总债务/ EBITDA 3.90 6.75 4.92 EBITDA 利息保障倍数 3.03 1.61 2.25 经营活动净现金流/ 总债务 0.12 -0.00 0.13 经营活动净现金流利息保障倍数 1.46 -0.05 1.46 数据来源：公司提供、中诚信证评整理 或有负债方面，截至 2013 年 12 月 31 日，公司无对外担保、资产抵押等重大或有事项。 银行授信方面，截至 2013 年 12 月 31 日，公司拥有银行授信额度 55.80 亿元，其中已使用授信额度

33、19.37 亿元，尚未使用额度为 36.43 亿元，公司具有一定的备用流动性。 总体来看， 2013 年受益于业务规模的扩大和经营的好转，公司收入同比提高，经营活动现金流得到改善，偿债能力有所增强。 担保实力担保实力 福建省三钢（集团）有限责任公司为本期公司债提供了全额不可撤销的连带责任保证担保。 三钢集团是福建省最大的钢铁联合生产企业，在福建省国有资产管理委员会的授权下经营管理其所属的国有资产。三钢集团的业务主要分为钢铁、焦炭、化工等板块，2013 年三钢集团实现主营业务收入 294.83 亿元，其中钢材收入 257.49 亿元，在主营业务收入中占比为 87.34%， 钢铁是三钢集团主要收入

34、来源。 福建三钢闽光股份有限公司 2011 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014） 9 图图 8：2013 年三钢集团主营业务收入构成情况年三钢集团主营业务收入构成情况 数据来源：公司提供、中诚信证评整理 钢铁业务方面，三钢集团的钢铁业务的运营主体主要为子公司福建三钢闽光股份有限公司和福建三安钢铁有限公司（以下简称“三安钢铁” ） ，此外，集团层面还有 130 万吨中厚板业务。截至 2013年 12 月 31 日，三钢集团生铁产能为 702 万吨，同比增长 10 万吨；钢材产能为 802 万吨，同比增加80 万吨；钢产能为 740 万吨，与上年持平。当年随着三钢闽光产销量的增加，三钢集团

35、产能利用率有所提高。 除钢铁业务之外，集团还有焦炭业务和化工业务。焦炭业务方面，集团焦炭业务主要由子公司曲沃县闽光焦化有限责任公司运营，目前焦炭产能180 万吨。 集团化工业务主要由子公司福建三钢 （集团）三明化工有限责任公司运营，其主要产品生产能力为总氨 32 万吨/年、尿素 35 万吨/年、三聚氰胺 1.50 万吨/年、精甲醇 15 万吨/年、甲醛 5 万吨/年，产量较为稳定。 从财务表现来看， 2013 年三钢集团收入同比增长，综合毛利率基本保持稳定，当期毛利率为5.03%，与上年持平。三钢集团当年期间费用控制良好， 2013 年实现净利润 1.57 亿元， 同比增加 1.24亿元。 资

36、本结构方面，三钢集团当年加强了对应收账款和应收票据的管理，且无大额固定资产投资，总资产规模有所缩减，截至 2013 年 12 月 31 日，三钢集团总资产规模为 215.97 亿元，较年初略降0.97%。三钢集团当年偿还了部分银行短期借款，融资租赁规模同比下降，受此影响负债规模同比下降 2.40%，2013 年，三钢集团资产负债率和总资本化比率分别为 62.05%和 48.21%，分别较上年降低0.91 个百分点和 2.63 个百分点。 从偿债指标看，2013 年三钢集团总债务/EBITDA 指标和经营活动净现金流/总债务分别为4.07 和 0.18，经营活动净现金流利息保障倍数为2.36，同

37、期 EBITDA 利息保障倍数为 3.30，偿债指标有所提高。 表表 10：20112013 年年三钢集团三钢集团偿债能力分析偿债能力分析 单位：亿元单位：亿元 2011 年年 2012 年年 2013 年年 经营活动净现金流 29.32 8.63 13.41 EBITDA 22.15 18.31 18.73 总债务/ EBITDA 3.78 4.56 4.07 EBITDA 利息保障系数 3.98 3.05 3.30 经营活动净现金流/ 总债务 0.35 0.10 0.18 经营活动净现金流利息保障系数 5.27 1.44 2.36 数据来源：公司提供、中诚信证评整理 或有负债方面，截至 2

38、013 年末，三钢集团对外担保余额为 8.26 亿元，担保比率为 10.08%。 总体看，三钢集团整体实力较强，其提供的全额不可撤销的连带责任保证担保能够对本次公司债券按期偿还提供保障。 结结 论论 中诚信证评维持三钢闽光 2011 年公司债券 （第一期）的信用级别为 AA，同时维持公司主体信用等级 AA，评级展望为稳定。 福建三钢闽光股份有限公司 2011 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014） 10 附一：附一：福建三钢闽光福建三钢闽光股份有限公司股权结构图（截至股份有限公司股权结构图（截至 2013 年年 12 月月 31 日）日） 福建三钢闽光股份有限公司福建三钢闽光股份有限公司

39、 福建省三钢（集团）有限责任公司福建省三钢（集团）有限责任公司 72.88% 福建省冶金（控股）有限责任公司福建省冶金（控股）有限责任公司 94.4906% 福建天尊新材料制造有限公司福建天尊新材料制造有限公司 福建省闽光新型材料有限公司福建省闽光新型材料有限公司 福建三钢国贸有限公司福建三钢国贸有限公司 鞍钢冷轧钢板（莆田）有限公司鞍钢冷轧钢板（莆田）有限公司 丰城新高焦化有限公司丰城新高焦化有限公司 30% 21% 49% 5.56% 3% 萍乡焦化有限责任公司萍乡焦化有限责任公司 福建省人民政府国有资产监督管理委员会福建省人民政府国有资产监督管理委员会 100% 中国平煤神马集团许昌首山

40、焦化有限公司中国平煤神马集团许昌首山焦化有限公司 10% 6.87% 中国平煤神马集团焦化销售有限公司中国平煤神马集团焦化销售有限公司 13.33% 福建三钢闽光股份有限公司 2011 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014） 11 附二：附二：福建三钢闽光福建三钢闽光股份有限公司股份有限公司主要财务数据及指标主要财务数据及指标 财务数据财务数据( (单位：万元单位：万元) ) 2011 2012 2013 2014.Q1 货币资金 146,513.76 83,835.60 60,314.91 61,188.79 应收账款净额 0.01 15.05 0.20 0.05 存货净额 213,1

41、92.36 181,335.30 197,577.60 186,524.93 流动资产 466,460.87 378,125.69 346,197.99 348,796.66 长期投资 20,070.00 35,708.75 37,826.41 38,137.19 固定资产合计 412,891.92 455,182.72 470,191.61 461,380.34 总资产 902,148.11 875,274.48 859,596.83 854,117.04 短期债务 308,600.00 275,977.81 273,410.42 193,700.00 长期债务 109,468.47 129

42、,366.40 116,831.46 113,579.22 总债务（短期债务+长期债务） 418,068.47 405,344.21 390,241.88 307,279.22 总负债 606,284.82 601,489.53 580,422.05 579,598.24 所有者权益（含少数股东权益） 295,863.29 273,784.95 279,174.78 274,518.80 营业总收入 1,928,186.89 1,828,160.61 1,929,852.57 446,662.99 三费前利润 82,751.12 29,485.36 60,867.33 7,167.75 投资收

43、益 3,764.42 1,800.66 2,117.66 310.78 净利润 25,325.86 -21,543.64 5,389.83 -4,655.98 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 107,260.90 60,009.44 79,259.22 - 经营活动产生现金净流量 51,580.94 -1,755.10 51,282.05 91,078.80 投资活动产生现金净流量 -40,700.52 -32,376.48 -33,904.04 -3,125.39 筹资活动产生现金净流量 80,381.44 -28,546.58 -40,756.03 -87,079.52 现金及现金等价物

44、净增加额 91,261.86 -62,678.16 -23,520.69 873.89 财务指标财务指标 2011 2012 2013 2014.Q1 营业毛利率（%） 4.59 1.89 3.36 1.89 所有者权益收益率（%） 8.56 -7.87 1.93 -6.78 EBITDA/营业总收入（%） 5.56 3.28 4.11 - 速动比率（X） 0.51 0.42 0.32 0.35 经营活动净现金/总债务（X） 0.12 0.00 0.13 1.19 经营活动净现金/短期债务（X） 0.17 -0.01 0.19 1.88 经营活动净现金/利息支出（X） 1.46 -0.05 1

45、.46 - EBITDA 利息倍数（X） 3.03 1.61 2.25 - 总债务/ EBITDA（X） 3.90 6.75 4.92 - 资产负债率（%） 67.20 68.72 67.52 67.86 总资本化比率（%） 58.56 59.69 58.30 52.82 长期资本化比率（%） 27.01 32.09 29.50 29.27 注：1、考虑到公司融资租赁款引起长期应付款的变动，本报告将长期应付款计入了债务中； 2、所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益； 3、三钢闽光2014年1季度末所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务、经营活动净现金/短期债务指标经年化处理。

46、 福建三钢闽光股份有限公司 2011 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014） 12 附三：附三：福建省三钢（集团）有限责任公司福建省三钢（集团）有限责任公司主要财务数据及指标主要财务数据及指标 财务数据财务数据( (单位：万元单位：万元) ) 2011 2012 2013 货币资金 237,616.13 168,906.22 149,995.90 应收账款净额 12,488.65 9,859.49 5,782.22 存货净额 374,174.85 322,855.55 330,897.63 流动资产 826,251.31 714,019.09 696,815.03 长期投资 122,67

47、6.06 152,393.62 149,746.57 固定资产合计 1,164,017.22 1,246,568.68 1,244,733.93 总资产 2,176,266.11 2,180,843.61 2,159,711.58 短期债务 687,700.00 661,631.15 642,650.42 长期债务 149,049.50 173,658.34 120,288.40 总债务（短期债务长期债务） 836,749.50 835,289.49 762,938.82 总负债 1,389,816.41 1,373,127.02 1,340,198.65 所有者权益（含少数股东权益） 786

48、,449.69 807,716.59 819,512.93 营业总收入 2,693,169.00 2,794,238.27 3,068,208.26 三费前利润 188,607.85 129,184.38 143,926.87 投资收益 5,092.26 3,309.45 5,903.27 净利润 59,499.41 3,348.54 15,737.95 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 221,484.06 183,063.98 187,250.63 经营活动产生现金净流量 293,214.19 86,287.87 134,126.82 投资活动产生现金净流量 -244,583.26 -12

49、3,215.86 -81,026.27 筹资活动产生现金净流量 69,134.03 -61,951.98 -82,083.39 现金及现金等价物净增加额 117,774.67 -98,879.41 -28,836.84 财务指标财务指标 2011 2012 2013 营业毛利率（%） 7.45 5.03 5.03 所有者权益收益率（%） 7.57 0.41 1.92 EBITDA/营业总收入（%） 8.22 6.55 6.10 速动比率（X） 0.37 0.34 0.32 经营活动净现金/总债务（X） 0.35 0.10 0.18 经营活动净现金/短期债务（X） 0.43 0.13 0.21

50、经营活动净现金/利息支出（X） 5.27 1.44 2.36 EBITDA 利息倍数（X） 3.98 3.05 3.30 总债务/ EBITDA（X） 3.78 4.56 4.07 资产负债率（%） 63.86 62.96 62.05 总资本化比率（%） 51.55 50.84 48.21 长期资本化比率（%） 15.93 17.70 12.80 注：所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益。 福建三钢闽光股份有限公司 2011 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014） 13 附四：基本财务指标的计算公式附四：基本财务指标的计算公式 货币资金等价物货币资金+交易性金融资产+应收