中航重机：公司债券2012年跟踪评级报告.PDF

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1、 本报告表述了中诚信证评对本次债券信用状况的评级观点，并非建议投资者买卖或持有该债券。 报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信证评不保证引用信息的准确性及完整性。 中航重机股份有限公司公司债券中航重机股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告年跟踪评级报告 发行主体发行主体 中航重机股份有限公司 发行规模发行规模 人民币 10 亿元 存续期限存续期限 2012/2/8-2017/2/8 2012/2/8-2016/2/8 上次评级时间上次评级时间 2011/11/11 上次评级结果上次评级结果 债项级别 AA 主体级别 AA 评级展望 稳定 跟踪评级结果跟踪评级结果 债项级别 AA 主体级

2、别 AA 评级展望 稳定 概况数据概况数据 中航重机中航重机 20092010 2011 2012.Q1所有者权益(亿元) 26.27 34.00 38.53 38.16 总资产(亿元) 57.98 78.92 96.50 95.62 总债务(亿元) 18.11 28.18 35.60 35.94 营业收入(亿元) 28.61 41.91 54.85 10.45 营业毛利率(%) 22.92 24.16 20.24 17.54 EBITDA(亿元) 4.88 5.85 5.77 - 净资产收益率(%) 9.80 7.53 3.64 -1.29 资产负债率(%) 54.68 56.92 60.0

3、7 60.09 总债务/EBITDA(X) 3.71 4.82 6.17 -EBITDA 利息倍数(X) 6.15 5.42 3.29 -注：所有者权益包含少数股东权益 分分 析析 师师 肖 鹏 邵津宏邵津宏 Tel:（021）51019090 Fax:（021）51019030 2012年年6月月8日日 基本观点基本观点 2011 年，受益我国国防工业景气度稳步提升及民品市场需求旺盛， 公司锻造、 液压两核心业务均实现了较快增长， 整体营业毛利率虽有所减小， 但盈利能力仍维持在较高水平。2012 年一季度，10 亿元公司债券的成功发行有利于优化债务期限结构， 短期偿债压力得到一定缓解， 资本

4、结构较为稳健。 未来随着新能源板块的逐步整合，整体偿债能力有望稳中有升。 同时， 中诚信证评将持续关注经营性现金流状况、资本支出压力较大以及新能源板块整合等因素对公司信用水平可能产生的影响。 综上，中诚信证评维持“中航重机股份有限公司2011 年公司债券信用等级为 AA， 维持发行主体中航重机主体信用等级为 AA，评级展望稳定。 正正 面面 ? 重机装备行业维持高度景气。 根据国防科技工业规划， “十二五”期间，我国军工经济年均增长率维持在 15%以上，作为国防工业的重要组成部分，未来重机装备行业将维持高度景气。 ? 债务期限结构优化。2012 年一季度，公司发行10 亿元公司债券，使得短期偿

5、债压力得到一定缓解， 资本结构表现较为稳健， 整体偿债能力仍然很强。 关关 注注 ? 经营性现金流状况仍需改善。 公司大部分产品为军品，结算周期较长，使得经营性现金流状况不甚理想。 ? 新能源业务盈利能力偏弱。 风电行业电网消纳不容乐观， 且行业盈利空间收窄等因素使得公司新能源业务板块盈利能力弱化。 ? 负债水平上升。截至 2012 年 3 月末，公司的资产负债率及总资本化比率分别达到 60.09%、48.50%，考虑到公司后续资本支出规模较大，预计公司的负债水平将有所上升。 中航重机股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 2资金募集使用情况资金募集使用情况 本次债券于2012年2月8

6、日发行，固定利率5 年期品种最终发行规模为人民币9.96756 亿元，浮动利率4 年期品种最终发行规模为人民币0.03244 亿元。固定利率5年期品种票面利率为6.00%；浮动利率4年期品种票面利率为当期基准利率加上基本利差2.05%，首期基准利率为4.08%，首期票面利率6.13%，以后每个计息周期采用的基准利率为该计息周期起息日前120个工作日1周Shibor（1W）的算术平均值，各期基准利率计算时，保留两位小数，第三位小数四舍五入。 此次发行共募集资金10亿元，扣除承销费和保荐费共计1,487.07万元，募集资金净额98,512.93万元，募集资金已于2012年2月10日全部到位。截至2

7、012年3月31日，上述资金已全部用于偿还2012年2月14日到期的10亿元短期融资券。 公司已按照本次公司债券发行申请文件中关于“本次募集资金运用计划”的约定使用本次公司债券募集资金，募集资金的使用符合发行管理办法 、 募集资金管理规定等相关法规的规定。 基本分析基本分析 公司主要从事锻铸、液压、新能源三大业务，在我国装备制造行业具有领先地位和诸多技术优势。公司锻铸业务包含陕西宏远、贵州安大、江西景航、中航卓越、中航特材、中航上大、中航沈阳高科7 家子公司；液压业务包含中航力源、中航永红2 家子公司；新能源业务包含中航新能源、中航世新2家子公司。2011年，公司实现营业收入 54.85亿元，

8、其中主营业务收入52.42亿元，分行业来看，锻铸行业实现营业收入36.80亿元， 占比67.10%； 液压行业实现营业收入10.76亿元， 占比19.61%； 新能源行业实现营业收入4.86亿元，占比8.85%。 图图 1：2011 年公司业务结构年公司业务结构 资料来源：公司定期报告、中诚信证评整理 国防工业景气度稳步提升，为公司军品业务的逐步增长提供了可靠保障，加之民品市场空间广阔，带动了公司锻造、液压行业收入规模的较快增长 2012年，我国国防费预算为6,702.74亿元人民币，比上年预算执行数增加676.04亿元人民币，增长11.2%。国防费用占GDP比重将继续保持在2%以下（约1.5

9、%） ，而美国、俄罗斯等世界主要国家国防费占GDP的比例保持在2%4%之间。总体来看，我国国防建设和国外主要国家还存在差距，未来十年，我国国防投入仍有望保持一定幅度的增长。 国防投入力度的加大带动了我国军工行业新一轮的发展热潮，行业的景气度稳步提升。国防科技工业“十二五规划”指出， “十二五”期间，军工经济年均增长率将维持在15%以上；实现军工核心能力建设升级换代，满足武器装备科研生产需求，实现国防科技工业综合实力的整体跃升。 民品方面，国家战略性新兴产业发展“十二五”规划明确在高端装备制造产业要大力发展现代航空装备，飞机产业纳入到国家战略性高科技产业定位和国民经济战略地位。其中，干线和支线飞

10、机是我国民用飞机的重要发展方向。随着国产商用飞机的快速发展，原材料、机械装备、电子及仪器仪表等整个飞机产业链的都将迎来重大发展机遇。液压领域，液压元件作为工程机械产品关键的部件之一，一方面体现了工程机械产品的整机作业效率、操作的简捷与舒适性；另一方面，又是整机工作的主要故障源。长期以来，国内液压企业的产品难以满足主机企业的配套要求，高端液压装置较多依赖进口。2011年，我国工程机械行业销售收入突破19.61%8.85%4.44%67.10%液压行业锻造行业 新能源行业其他 中航重机股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 35,000亿元，同比增加17%以上，推动了液压泵、液压阀、液压马

11、达等关键零部件市场的快速增长。 2011年，以大型航空锻件为主、盈利能力最强且贡献最大的中航宏远和中航安大，航品收入较同期有所下降，但民品实现了较大幅度增长；以中、小型锻件为主的中航景航，由于加大市场营销力度和管理改进，航品收入较同期有所上升，民品收入和外贸收入较同期也有较大幅度上升；以机械设备行业（包括轴承）和压力容器石化行业锻铸产品为主的中航卓越，由于上半年机械、建材行业增幅较快、费用控制有效、机制灵活等原因，营业收入和利润较同期均有较大幅度增长；中航上大受镍价下跌、期间费用上升等因素影响，利润总额较同期有一定幅度降低。全年，公司锻铸行业取得营业收入36.80亿元， 同比增长35.94%，

12、 营业毛利率为20.49%，较上年减少4.11个百分点。 同期，公司液压业务主营业务收入也实现了稳步增长。其中，以柱塞式液压泵/马达为主业的中航力源，航品收入较同期略有下降，但由于上半年工程机械市场回升、农机静液压传动装置取得突破发展、液压系统实现快速发展等因素，民品收入较同期有一定幅度增长；以工程机械散热器为主业的中航永红，由于航品收入较同期有所增长，且民品及外贸订单增长较大，营业收入逐步增大。2011年，公司液压行业取得主营业务收入10.76亿元， 同比增长18.57%，营业毛利率为21.74%，较上年减少3.44个百分点。 表表 1：公司：公司 2011 年锻铸、液压行业经营情况年锻铸、

13、液压行业经营情况 单位：亿元单位：亿元 行业行业 主营业务主营业务收入收入 同比增长同比增长 毛利率毛利率 同比增加同比增加锻造行业 36.80 35.94% 20.49% -4.11% 液压行业 10.76 18.57% 21.74% -3.44% 资料来源：公司定期报告 2012年一季度，我国固定资产投资增速继续放缓，工程机械行业的高速增长态势明显回落。受此影响，公司民品销售收入出现下滑，而同期受军品销售确认时间等因素影响，公司军品销售收入也有所下降。考虑到公司正加大对农用机械、矿山机械等领域液压产品的推广，以及国防投入的支撑，我们认为公司2012年收入规模仍有望实现平缓增长。 整体来看，

14、国防工业景气度稳步提升，为公司军品业务的逐步增长提供了可靠保障，加之民品市场空间广阔，公司锻造、液压行业仍有望继续实现增长。 风电行业电网消纳不容乐观，且行业盈利空间收窄等因素使得公司新能源业务板块盈利能力弱化，整合有望加快 根据中电联统计， 2011 年新增吊装风机装机容量 1,763 万千瓦，同比增长-6.9%。行业新增装机从2009 年结束了三年连续翻倍的高速增长，2010 年增速降至 37%，2011 年进一步下滑，行业高速增长期已经结束；累计装机容量达到 6,234 万千瓦，同比增长 39%，与去年增速基本持平。按照 2015 年风电装机目标 1.5 亿千瓦来计算，20122015

15、年总计装机 8,766 万千瓦，年均装机约 2,200 万千瓦，相比 2011 年度新增装机容量增长空间有限。 2011 年新增并网装机容量 1,546 万千瓦，累计上网装机容量 4,505 万千瓦。新增并网装机仍然低于吊装容量，累计上网占吊装总量 72%，近 1/3 装机容量仍不具备上网条件。 风电上网电价由国家根据可再生能源上网电机制定，在 0.510.61 元之间，根据风资源情况不同而浮动，上网电价对应发电小时数在每年2,1002,600 小时之间，中值接近 2,300 小时。目前实际情况多数电厂上网小时低于此值，局部地区低于 1,600 小时，上网小时数低于预期制约全产业链盈利性，压力

16、沿产业链自下而上传导，盈利空间收窄。 表表 2：公司：公司 2011 年新能源行业经营情况年新能源行业经营情况 单位：亿元单位：亿元 行业行业 主营业务主营业务收入收入 同比增长同比增长 毛利率毛利率 同比增加同比增加新能源行业4.86 -4.20% 17.15% -0.22% 资料来源：公司定期报告 2011 年，以风电、垃圾发电、燃机发电投资为主业的中航新能源，由于内蒙古包头百灵庙风场2011 年投入商业运行， 营业收入较同期有一定幅度增长，但一方面由于成都金堂电厂受天然气供应不足和气价上涨的双重影响利润下降较大，另一方面以塔筒制造、风电总承包、燃机成套为主业的中航世新，由于燃机成套和风电

17、总承包实现收入较少， 中航重机股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 4收入较同期大幅下降，利润也相应下降。全年，公司新能源行业实现主营业务收入 4.86 亿元， 同比下降-4.20%，毛利率为 17.15%，盈利能力减弱。 表表3：截至：截至2011年末中航新能源投资公司风电投资情况年末中航新能源投资公司风电投资情况 风电场风电场 总投资总投资 （亿元）（亿元） 装机容量装机容量 （万千瓦时）（万千瓦时）状态状态金州百灵庙风电场一期 4.57 4.95 运营大安乐胜风电场一期 4.43 4.95 基本建成龙江哈拉海乡风电场 4.44 4.95 建设资料来源：公司提供 截至2011年底

18、，公司大安乐胜风电场项目一期已基本建设完成；龙江哈拉海风电场项目一期也已开工建设，招标工作陆续完成。而受风电项目投资回收期长、投资金额大等影响，公司为快速实现投资收益，减少资金占用，加快了新能源整合力度。2012年5月，公司审议通过了关于控股子公司中国航空工业新能源投资有限公司转让其全资子公司中航龙腾风力发电有限公司90%股权的议案 。 中航龙腾是为建设龙江哈拉海乡风电场（一期）项目而由中航新能源全资设立的子公司。 我们认为，电网消纳不容乐观，且行业盈利空间收窄等因素影响，风电行业景气度下滑，公司新能源业务盈利能力较弱，虽然整合力度加大将带来长期收益短期化，但该板块经营业绩的持续改善仍需保持关

19、注。 财务分析财务分析 以下分析分别基于经天健正信会计师事务所有限责任公司审计并出具标准无保留意见的20092010年财务报告、经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2011年财务报告，以及未经审计的2012年一季度合并财务报表。其中，2009年、2010年1财务数据分别为2010年、2011年年报期初数，所有数据均为合并口径。 资本结构 1 2011 年，公司纳入合并范围的控股子公司-江西景航航空锻铸有限公司取得高新技术企业证书，2010 年度企业所得税税率减按 15%执行，公司对 2010 年财务数据进行了追溯调整，该项追溯调整已经公司独立董事出具书面独立意见，故本评

20、级报告引用的 2010 年数据来自公司经追溯调整的2010 年度财务报表。 近几年，伴随中航工业集团旗下产业链的整合步伐，公司不断进行资产收购及新项目投资，资产和负债规模增长较快。公司资产总额从2009年的57.98亿元，上升至2011年末的96.50亿元；同期负债总额从31.70亿元大幅上升至57.97亿元。截至2011年12月31日，公司资产负债率和总资本化比率分别为60.07%和48.02%，分别较2010年底上升3.42个百分点和2.7个百分点。截至2012年3月31日，公司资产负债率和总资本化比率分别为60.09%和48.50%，与年初基本保持平稳。考虑到公司新能源项目、中航上大等项

21、目后续投资，公司未来债务压力将有所加大。 图图 2：20092012.Q1 公司资本结构分析公司资本结构分析 0204060802009201020112012.Q1亿元0%10%20%30%40%50%60%70%短期债务长期债务所有者权益长期资本化比率总资本化比率资产负债率资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 从债务期限结构来看，公司短期债务比重较大。2009年2011年，公司长短期债务比（短期债务/长期债务）分别为15.15、5.26和6.77。2012年一季度末，随着10亿元的公司债券成功发行，公司长短期债务比重降至1.43，债务期限结构得到一定程度的优化。 图图3：20092012

22、.Q1公司长短期债务情况公司长短期债务情况 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总体来看，虽然公司资产规模扩张较快，负债051015202530352009201020112012.Q1亿元-2.04.06.08.010.012.014.016.0短期债务长期债务长短期债务比 中航重机股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 5水平存在上升压力，但公司债务期限结构得到一定程度改善，与资产结构匹配，整体资本结构仍较稳健。 盈利能力 图图 4：20092012.Q1 公司收入成本分析公司收入成本分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 2011年，虽然新能源领域不甚理想，但受益于民品

23、领域的较快增长，加之军品方面的可靠保障，公司锻造、 液压行业收入规模取得较快增长。 全年，公司实现营业收入为54.85亿元，较上年增长30.89%。毛利率方面，2011年，公司在风电行业不景气的情况下，虽然锻铸、液压板块收入规模增长迅速，但在中航上大受镍价下跌等因素影响下，公司整体营业毛利率为20.24%，较上年下降3.92个百分点。2012年第一季度，受固定资产投资放缓、军品销售确认等因素影响，公司完成营业收入10.45亿元，同比下降8.85%。同期，未达到规模经济也使得公司营业毛利率继续下降至17.54%。但我们认为，随着后期军品销售收入的回升、民品销售领域的拓展，2012年公司业务规模有

24、望实现平缓增长、盈利能力保持基本稳定。 期间费用方面，公司期间费用规模呈逐年上升态势。2011年，公司期间费用共计7.99亿元，三费收入占比为14.57%。虽然公司期间费用增长较快，但同期营业收入实现了同比增长，三费收入占比保持稳定，公司对期间费用实现了较好控制。2012年一季度，公司期间费用合计2.06亿元，销售规模的下降导致三费收入占比升至19.69%。 表表 4：20092012.Q1 公司期间费用变化公司期间费用变化 单位：亿元单位：亿元 2009 2010 2011 2012.Q1销售费用 0.43 0.98 1.13 0.24 管理费用 3.11 4.61 5.33 1.22 财务

25、费用 0.61 0.98 1.54 0.60 三费合计 4.15 6.57 7.99 2.06 三费收入占比14.49%15.67% 14.57% 19.69% 数据来源：公司定期报告 利润总额构成方面，2011年，公司经营性业务利润为3.00亿元，同比减小14.11%。而由于中航惠腾公司2011年经营业绩大幅下滑，公司投资收益同比大幅下降，当年投资收益为-5,785.95万元。受此影响，公司2011年实现利润总额2.02亿元，同比下降36.29%，但利润总额仍然维持在较大规模。 总体看，公司2011年营业收入规模增长较快，虽然新能源业务板块经营及投资收益情况不甚理想， 但整体仍然保持了较高的

26、盈利能力。 未来一年，随着后期军品销售收入的回升、民品销售领域的拓展、新能源整合加快，公司业务规模有望实现平缓增长、盈利能力保持基本稳定。 偿债能力 随着业务规模的扩大，公司债务规模也呈现上升态势。20092012年3月底，公司总债务分别为18.11亿元、28.18亿元、35.60亿元和35.94亿元。考虑到10亿元公司债券的发行，一定程度上改善了公司债务结构，公司短期偿债压力减缓。 获现能力方面，从EBITDA构成来看，除利润总额外，折旧构成公司EBITDA的重要组成部分。由于公司固定资产规模较大，近三年其折旧均占到公司EBITDA的20%以上。2011年，公司EBITDA为5.77亿元，

27、较上年增长22.82%。 比较而言， 截至2011年末，公司总债务/EBITDA倍数为6.17，EBITDA利息倍数为3.29，偿债能力指标虽有所弱化，但仍然能对利息支付提供充足的保障。 图图 5：20092011 年公司年公司 EBITDA 变化趋势变化趋势 01234567200920102011亿元利润总额折旧摊销利息支出数据来源：公司定期报告,中诚信证评整理 01020304050602009201020112012.Q10%5%10%15%20%25%30%营业收入营业成本营业毛利率亿元 中航重机股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 6现金流方面，受军品部分业务的结算周期偏

28、长，销售回款缓慢因素的影响，公司经营性现金流表现不理想，2011年为净流入-3.99亿元，经营性现金流对短期债务偿付的保障不足，中诚信证评将对此保持关注。 表表 5：20092012.Q1 公司偿债能力分析公司偿债能力分析 项目 项目 2009 2010 2011 2012.Q1长期债务(亿元) 1.12 4.50 4.59 14.77总债务(亿元) 18.11 28.18 35.60 35.94 EBITDA(亿元) 4.88 5.85 5.77 -资产负债率(%) 54.68 56.92 60.07 60.09 长期资本化率(%) 4.09 11.69 10.63 27.90总资本化率(%

29、) 40.80 45.32 48.02 48.50经营净现金流/ 总债务(X) -0.08 0.01 -0.11 -0.06总债务/EBITDA(X) 3.71 4.82 6.17 -EBITDA 利息倍数(X) 6.15 5.42 3.29 -资料来源：公司提供，中诚信证评整理 或有负债方面，截至2011年末，公司无任何对外担保事项。 总体而言，随着债务规模的扩大，公司负债水平有所上升； 同时， 公司经营性现金流表现不理想，但考虑到债务结构优化使得短期偿债压力得到一定缓解，且公司在我国装备制造行业的领先地位和诸多技术优势，加之新能源板块整合加快，其未来业务规模和盈利能力仍有望保持，这些都为公

30、司偿债能力提高了很强保障。 结结 论论 综上，中诚信证评维持本次公司债券信用级别AA，维持中航重机主体信用等级 AA，评级展望为稳定。 中航重机股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 7附一：中航重机股份有限公司股权结构图（截止附一：中航重机股份有限公司股权结构图（截止 2011 年年 12 月月 31 日）日） 国务院国有资产监督管理委员会 100%中国航空工业集团公司 通飞公司 中国贵州航空工业 （集团） 有限责任公司 贵州盖克航空机电有限责任公司 贵州金江航空液压有限责任公司 中航重机股份有限公司 70%100%100%40.97% 6.45% 13.29%29.48%贵州安大航

31、空锻造有限责任公司 江西景航航空锻铸有限公司 中航卓越锻造（无锡）有限公司 中航上大金属再生科技有限公司 中航（沈阳）高新科技有限公司 中航力源液压股份有限公司 中航世新燃气轮机股份有限公司 中国航空工业新能源投资有限公司 中航特材工业（西安）有限公司 100.00% 100.00% 51.00% 30.00% 63.59% 38.46% 32.70% 99.95% 83.92% 69.30% 陕西宏远航空锻造有限责任公司 贵州永红航空机械有限责任公司 100.00% 中航重机股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 8附二附二 ：中航重机股份有限公司财务数据及主要指标：中航重机股份有限

32、公司财务数据及主要指标 财务数据财务数据(单位：万元单位：万元) 2009 2010 2011 2012.Q1 货币资金 147,617.88195,151.38172,642.72 137,276.31应收账款净额 86,392.35159,995.31231,026.29 238,253.92存货净额 93,951.75121,666.43164,036.23 175,544.44流动资产 387,192.01547,044.89684,456.77 674,170.28长期投资 32,134.8429,693.0321,642.59 23,146.31固定资产合计 138,078.651

33、83,834.26227,241.12 227,306.69总资产 579,785.92789,233.57965,038.03 956,175.96短期债务 169,870.35236,833.86310,187.05 211,655.98长期债务 11,211.0045,000.0045,850.00 147,700.00总债务（短期债务长期债务） 181,081.35281,833.86356,037.05 359,355.98总负债 317,039.45449,235.51579,711.83 574,536.56所有者权益（含少数股东权益） 262,746.47339,998.063

34、85,326.21 381,639.40营业总收入 286,052.18419,081.33548,536.11 104,549.31三费前利润 64,946.94100,568.75109,923.37 18,198.80投资收益 7,422.20986.85-5,785.95 -711.28净利润 25,753.9625,606.7714,030.48 -3,686.81息税折旧摊销前盈余 EBITDA 50,691.4346,988.6157,712.36 -经营活动产生现金净流量 -14,612.043,245.19-39,862.57 -16,958.18投资活动产生现金净流量 -8

35、9,989.59-41,601.53-52,723.96 -16,902.09筹资活动产生现金净流量 205,231.5585,755.1357,782.86 -1,265.06现金及现金等价物净增加额 100,629.8447,264.50-34,789.18 -35,110.18财务指标财务指标 2009 2010 2011 2012.Q1 营业毛利率（） 22.92 24.16 20.24 17.54 所有者权益收益率（） 9.80 7.53 3.64 -1.29 EBITDA/营业总收入（%） 17.72 11.21 10.52 - 速动比率（X） 1.04 1.10 1.02 1.2

36、4 经营活动净现金/总债务（X） -0.08 0.01 -0.11 -0.06 经营活动净现金/短期债务（X） -0.09 0.01 -0.12 -0.17 经营活动净现金/利息支出（X） -1.84 0.30 -2.27 - EBITDA 利息倍数（X） 6.39 4.35 3.29 - 总债务/EBITDA（X） 3.57 6.00 6.17 - 资产负债率（） 54.68 56.92 60.07 60.09 总债务/总资本（） 40.80 45.32 48.02 48.50 长期资本化比率（） 4.09 11.69 10.63 27.90 注：长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+

37、长期股权投资 固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产 三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加 中航重机股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 9附三：基本财务指标的计算公式附三：基本财务指标的计算公式 营业毛利率 （营业收入净额营业成本）/ 营业收入净额 EBIT（息税前盈余） 利润总额计入财务费用的利息支出 EBITDA（息税折旧摊销前盈余）EBIT折旧无形资产摊销长期待摊费用摊销 成本费用率 （主营业务成本管理费用财务费用营业费用）/ 主营业务收入净额 净资产收益率 净利润 / 所有者权益 总资本回报率 EBIT

38、/ (总债务所有者权益少数股东权益） 收现比 销售商品、提供劳务收到的现金 / 主营业务收入净额 盈利现金比率 经营活动净现金流 / 净利润 应收账款周转率 主营业务收入净额 / 应收账款余额 存货周转率 主营业务成本 / 存货余额 流动资产周转率 主营业务收入净额 / 流动资产余额 流动比率 流动资产 / 流动负债 速动比率 （流动资产存货）/ 流动负债 保守速动比率 （货币资金应收票据短期投资）/ 流动负债 短期债务 短期借款应付票据一年内到期的长期借款+其他流动负债 长期债务 长期借款应付债券 总债务 长期债务短期债务 总资本 总债务所有者权益少数股东权益 资产负债率 负债总额 / 资产

39、总额 长期资本化比率 长期债务 /（长期债务所有者权益少数股东权益） 总资本化比率 总债务 /（总债务所有者权益少数股东权益） 强制性现金支付比率 = 现金流入总额 /（经营现金流出量偿还债务本息付现） 现金流动负债比 经营活动净现金流 / 流动负债 到期债务本息偿付率 经营活动净现金流 /（本期到期债务本金现金利息支出） EBITDA 利息倍数 EBITDA / 计入财务费用的利息支出资本化利息支出） 中航重机股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 10附四：信用等级的符号及定义附四：信用等级的符号及定义 债券信用评级等级符号及定义 等级符号等级符号 含含 义义 AAA 债券信用质量

40、极高，信用风险极低 AA 债券信用质量很高，信用风险很低 A 债券信用质量较高，信用风险较低 BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般 BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高 B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高 CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高 CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高 C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息 注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。 主体信用评级等级符号及定义 等级符号等级符号 含含 义义

41、 AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低 A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险 B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务 C 受评主体不能偿还债务 注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。 评级展望的含义 评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。 正面正面 表示评级有上升趋势 负面负面 表示评级有下降趋势 稳定稳定 表示评级大致不会改变 待决待决 表示评级的上升或下调仍有待决定