亿利能源：2012年公司债券2015年跟踪信用评级报告.PDF

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1、?2012年公司债券2015年跟踪 信用评级报告 2 关注：关注： ? 化工产品及煤炭价格下降削弱了公司的盈利能力，化工产品及煤炭价格下降削弱了公司的盈利能力， 2014 年主营业务出现亏损。年主营业务出现亏损。 2014年公司自产 PVC 及烧碱含税均价同比分别下降 18.90%和 18.10%， 自产煤炭含税均价下降 8.71%。此外，化工产品及煤炭价格下行也削弱了公司化工及煤炭贸易板块盈利能力，剔除股权转让等投资收益，公司营业利润为-16,978.34 万元。 ? 医药流通企业股权转让及化工贸易业务减少导致公司收入下滑。医药流通企业股权转让及化工贸易业务减少导致公司收入下滑。2014 年

2、公司以总价 49,854 万元将持有的北京信海丰园生物医药科技发展有限公司 50%股权、陕西华信医药有限公司 70%股权、鄂尔多斯市亿利医药有限责任公司 100%股权转让给上药科园信海医药有限公司，当年公司医药贸易业务收入下降 47.76%；化工贸易收入下降 32.25%；整体来看，2014 年公司营业收入下滑 16.55%。 ? 公司在建项目后续投入规模较大，面临一定资金压力。公司在建项目后续投入规模较大，面临一定资金压力。2014 年末，公司主要在建项目尚需投入 145,672 万元，此外，随着微煤雾化项目的增加，公司资金压力进一步加大。 ? 公司短期有息负债规模较大，面临一定偿付压力。公

3、司短期有息负债规模较大，面临一定偿付压力。2015 年公司需偿还的短期有息负债 543,219.00 万元，公司短期偿债压力较大。 ? 公司资产以非流动资产为主且部分资产用于抵押，资产流动性一般。公司资产以非流动资产为主且部分资产用于抵押，资产流动性一般。2015 年 3 月末，公司非流动资产 1,395,760.17 万元，占总资产的比重为 66.84%；账面价值121,473.40 万元的货币资金和 247,598.23 万元的长期股权投资已用于质押，账面价值 172,307.89 万元的固定资产已用于抵押。 ? 公司存在一定或有负债风险。公司存在一定或有负债风险。2015 年 3 月末，

4、公司对外担保余额 14.80 亿元，占期末净资产的比重为 14.81%，存在一定的或有负债风险。 主要财务指标：主要财务指标： 项目 项目 2015 年年 3 月月2014 年年 2013 年年 2012 年年 总资产（万元） 2,088,304.302,016,163.602,265,041.94 1,906,492.38所有者权益合计（万元） 999,051.50990,985.27987,088.35 681,829.61有息债务（万元） - 858,265.41 1,084,258.84 1,043,672.73 资产负债率 52.16%50.85%56.42% 64.24%流动比率

5、0.98 0.87 0.89 0.64 速动比率 0.86 0.76 0.78 0.53 营业收入（万元） 145,253.521,201,001.651,439,267.89 1,111,611.96营业利润（万元） -1,344.0224,488.2234,091.50 24,632.27 3 利润总额（万元） 1,279.5330,354.5137,670.06 27,121.89综合毛利率 17.88%9.21%10.46% 12.07%EBITDA（万元） - 122,974.56 130,436.97 117,774.04EBITDA利息保障倍数 - 2.63 2.28 2.05经

6、营活动净现金流净额（万元）4,472.3147,826.728,203.72 27,347.98资料来源：公司 2013-2014 年审计报告及未经审计的 2015 年 1 季度财务报表 4 一、一、12亿利亿利01和和12亿利亿利02本息兑付及募集资金使用情况本息兑付及募集资金使用情况 经中国证券监督管理委员会证监许可【2012】134号文件核准，公司分别于2012年04月23日和2012年07月19日发行总额为16亿元的公司债券，其中12亿利01发行额度为8亿元，票面利率为7.30%；12亿利02发行额度为8亿元，票面利率为6.42%。 12亿利01和12亿利02起息日分别为2012年04

7、月23日和2012年07月19日， 均为按年计息，每年付息一次，到期还本，另附第5年末上调票面利率选择权与回售选择权，若债券持有人在第5年末行使回售权，所回售债券第5年的利息在投资者回售支付日一起支付。截至2015年5月31日，12亿利01已累计支付三期利息，12亿利02已累计支付两期利息，利息兑付情况如表1所示。 表表 1 截至截至 2015 年年 5 月月 31 日公司债券累计兑付情况（单位：万元）日公司债券累计兑付情况（单位：万元） 债券简称债券简称 本息兑付日期本息兑付日期期初本金余额期初本金余额本金兑付本金兑付/回售金额回售金额利息支付利息支付 期末本金余额期末本金余额 12 亿利

8、01 2013.4.23 80,000 - 5,840 80,000 2014.4.23 80,000 - 5,840 80,000 2015.4.23 80,000 - 5,840 80,000 12 亿利 02 2013.7.19 80,000 - 5,136 80,000 2014.7.19 80,000 - 5,136 80,000 合计合计 160,000 - 27,792 160,000 资料来源：公司提供 12亿利01和12亿利02募集资金扣除发行费用后，拟用于偿还公司债务、优化公司债务结构，截至2015年5月31日，募集资金已使用完毕。 二、发行主体概况二、发行主体概况 201

9、4年公司注册资本，控股股东及实际控制人均未发生变更，但控股股东持股比例发生变动。 根据公司2015年5月27日发布的2014年年报 （修订版） ， 亿利资源集团有限公司 （以下简称“亿利资源”）减持公司股权至59.32%，王文彪先生直接持有亿利资源股权减至24.61%，此外，王文彪先生通过亿利资源控股有限公司持有亿利资源33.61%的股权，故公司控股股东仍为亿利资源，实际控制人仍为王文彪先生。 图图1 截至截至2015年年3月月31日公司产权控制情况日公司产权控制情况 5 资料来源：公司提供，鹏元整理 受所处氯碱化工行业及煤炭行业持续低迷影响，公司积极谋求转型，2014年取得一定突破。 公司通

10、过增资控股空港天立能源工程技术 （北京） 有限公司 （以下简称 “天立能源” ）组建亿利洁能科技有限公司（以下简称“亿利洁能”），并投资组建北京亿利智慧能源有限公司（以下简称“智慧能源”）、设立环境修复中心，利用微煤雾化、能源互联网等技术，由传统的氯碱及煤炭生产贸易商向清洁高效能源运营商转型。此外，公司新设立投资并购部以服务公司微煤雾化、智慧能源和环境修复项目的并购整合，加快行业整合和产业升级，推进清洁能源相关业务。除亿利洁能及智慧能源外，公司还新设立亿利国际贸易有限公司、鄂尔多斯市亿利中药饮片有限责任公司、杭锦旗亿泽合成材料有限公司并纳入合并报表范围。 经公司2014年3月14日召开的第五届

11、董事会第四十九次会议、 2014年4月1日召开的2014年第五次临时股东大会审议通过， 同意公司对控股子公司内蒙古天然药业投资有限公司 （以下简称“天然药业投资公司”）实施吸收合并，并在合并过程中受让金威建设集团有限公司持有的天然药业投资公司1.74%股权。 2014年6月3日， 公司完成天然药业投资公司的合并注销的工商登记手续。经2014年6月13日召开的第五届董事会第五十四次会议、第五届监事会第二十四次会议及2014年6月30日召开的2014年第七次临时股东大会审议通过， 向上药科园信海医药有限公司转让部分医药流通企业股权，转让股权包括北京信海丰园生物医药科技发展有限公司（以下简称“信海丰

12、园”）50%股权、陕西华信医药有限公司（以下简称“陕西华信”）70%股权和鄂尔多斯市亿利医药有限责任公司（以下简称“鄂医药”）100%股权。交易价格依次分别为25,683万元、23,607万元和4,500万元。上述公司自2014年7月1日起不再纳入合并报表范围。综合来看，公司新增5家子公司纳入合并报表范围，注销天然药业投资公司，不再纳入合并报表范围。截至2014年末，公司纳入合并报表范围的子公司52.95%33.61%59.32%24.61% 王文彪 亿利资源控股有限公司 亿利资源集团有限公司 内蒙古亿利能源股份有限公司 6 共18家，详见附录五。 表表 2 2014 年公司合并报表范围变化情

13、况（单位：万元）年公司合并报表范围变化情况（单位：万元） 1、跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况、跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称子公司名称 持股比持股比例（例（%）注册资注册资本本 主营业务主营业务 合并方合并方式式 亿利洁能科技有限公司 6020,000工程技术咨询 投资 北京亿利智慧能源科技有限公司 7210,000技术研发、设计规划 新设 亿利国际贸易有限公司 10010,000货物进出口业务 新设 鄂尔多斯市亿利中药饮片有限责任公司 100300中药饮片、中药材批发 新设 杭锦旗亿泽合成材料有限公司 10010化工产品经销 新设 2、跟踪期内不再纳入公司合并范围

14、的子公司情况、跟踪期内不再纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称子公司名称 持股比持股比例（例（%）注册资注册资本本 主营业务主营业务 不再纳入合并不再纳入合并报表的原因报表的原因 内蒙古亿利天然药业投资有限公司 98.2619,000医药 注销 资料来源：公司提供 截至2014年12月31日， 公司资产总额为201.62亿元， 归属于母公司的所有者权益为90.32亿元， 资产负债率为50.85%； 2014年度， 公司实现营业收入120.10亿元， 利润总额3.04亿元，经营活动现金净流入4.78亿元。 截至2015年3月31日，公司资产总额为208.83亿元，归属于母公司的所有者权益为9

15、0.80亿元，资产负债率为52.16%；2015年1-3月，公司实现营业收入14.53亿元，利润总额0.13亿元，经营活动现金净流入0.45亿元。 三、运营环境三、运营环境 PVC市场景气度与房地产行业呈现高度的正相关性，房地产行业的不景气导致市场景气度与房地产行业呈现高度的正相关性，房地产行业的不景气导致PVC行业产能过剩明显，供需矛盾导致行业产能过剩明显，供需矛盾导致PVC价格持续下降价格持续下降 PVC 中文名称聚氯乙烯，具有稳定、不易被酸碱腐蚀、耐热等特性。我国PVC需求主要集中在管材、管件、型材、门窗等建筑材料行业。目前，国内PVC生产主要采用电石乙炔法和石油乙烯法。我国是典型的多煤

16、少油国家，这就导致以煤炭为源头的电石法在国内PVC生产中占据主导地位，其产能占我国PVC总产能80%左右，但电石法产生的废料较多，如处置不当，对环境的污染较重。后者以石油为原料，目前在国际上得到普遍应用，产能占我国PVC总产能的20%左右。 随着我国国民经济的发展， 特别是建筑业与聚氯乙烯加工业对聚氯乙烯的消费的拉动，国内PVC行业得到快速发展，生产能力增长迅速。据中国聚氯乙烯行业研究报告统计，截 7 至2013年末， 中国聚氯乙烯的总产能已达2,476.00万吨， 我国已成为世界第一大PVC生产国。受产能扩张影响，我国PVC产量也持续增加，但增速主要受下游房地产市场影响存在一定波动。2010

17、年以来我国经济持续放缓以及持续性的房地产调控政策一定程度上抑制了房地产市场投资需求，房地产投资放缓导致PVC市场低迷，PVC产量增速由2010年的23.44%下降至2012年的1.74%，2013年抑制的房地产市场需求得到释放，PVC市场产量也大幅增加，但随着2014年以来房地产市场的回落，我国PVC产量增速也放缓，2015年1-4月我国PVC产量同比增长3.81%，增速进一步放缓。 图图2 2009年以来我国年以来我国PVC产量及增长情况（单位：万吨）产量及增长情况（单位：万吨） 资料来源：wind 资讯，鹏元整理 图图3 2009-2014年中国房地产投资与销售情况年中国房地产投资与销售情

18、况 资料来源：wind 资讯，鹏元整理 8 下游需求趋缓及产能扩张导致供需矛盾突出，2010年以来国内PVC价格呈持续下降趋势，得益于房地产市场短暂回暖，2013年上半年当年PVC价格止跌回升，2013年下半年又步入下降通道。2014年房地产景气度下降导致PVC价格降幅较大，2015年价格回升主要源自成本推动及供应减少，2015年以来电石价格由年初约2800元/吨上涨至2015年5月初的3000元/吨，成本上涨对PVC价格有一定拉动作用；此外，大量PVC生产企业进入春检周期，PVC供应减少对其价格起到一定支撑作用。综合来看，PVC市场景气度与房地产行业呈现高度的正相关性，房地产行业的不景气导致

19、PVC行业产能过剩明显，供需矛盾导致PVC价格持续下降。 图图4 2009年以来年以来PVC价格走势图（单位：元价格走势图（单位：元/吨）吨） 资料来源：wind资讯 2014年煤炭行业投资大幅下滑，煤炭库存总体呈增长趋势且处于相对高位，国内煤炭需求趋缓，煤价持续走低，行业景气度较低年煤炭行业投资大幅下滑，煤炭库存总体呈增长趋势且处于相对高位，国内煤炭需求趋缓，煤价持续走低，行业景气度较低 近年来，随着一批新建、改扩建和资源整合煤矿技改完成并陆续投产，煤炭产能释放逐步加快，我国煤炭固定资产投资完成额较高且呈持续增长趋势，但2014年全国煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额同比下降9.5%，全年完

20、成投资4,682亿元，为十年来首次出现大幅下降。 图图 5 2004-2014 年我国原煤开采新增产能、煤炭开采和洗选业固定资产投资情况年我国原煤开采新增产能、煤炭开采和洗选业固定资产投资情况 9 资料来源：Wind，鹏元整理 从国有重点煤矿库存情况来看，2014年以来，各个地区煤炭库存仍总体呈上升趋势，部分地区有小幅回落，但仍维持在相对高位。 图图6 近年我国部分地区煤矿库存情况（单位：万吨）近年我国部分地区煤矿库存情况（单位：万吨） 国有重点煤矿库存:华北地区国有重点煤矿库存:东北地区国有重点煤矿库存:华东地区国有重点煤矿库存:西北地区国有重点煤矿库存:西南地区国有重点煤矿库存:中南地区1

21、0-Q4 11-Q1 11-Q2 11-Q3 11-Q4 12-Q1 12-Q2 12-Q3 12-Q4 13-Q1 13-Q2 13-Q3 13-Q4 14-Q1 14-Q2 14-Q310-Q42002004004006006008008001,0001,0001,2001,2001,4001,4001,6001,6001,8001,800 资料来源：Wind，鹏元整理 从需求来看，我国煤炭消费的行业结构呈现多元化的特点，但主要集中在电力、钢铁、水泥等行业。根据煤炭工业协会的统计数据，2014年全国煤炭消费量约35.1亿吨，同比下降2.5%，其中，电力行业耗煤下降3.4%；钢铁行业耗煤下降

22、1.4%；建材行业耗煤下降1.1%。国家能源局发布数据显示，2014年全社会用电量55,233亿千瓦时，同比仅增长3.8%，增速为近十年来的新低。 图图 7 近年来全国主要耗煤产业产量增长情况（单位：近年来全国主要耗煤产业产量增长情况（单位：%） 10 资料来源：Wind，鹏元整理 库存高企、需求趋缓的影响下，近年来我国煤炭价格波动幅度较大，自2011年下半年以来，我国煤炭价格整体呈下降趋势。而煤炭主要下游需求行业目前均处于产能过剩状态，正是产业结构调整的重点，煤炭需求将受到一定抑制，继而导致短时期内煤炭价格大幅回升的可能性较小。 图图 8 近年来主要煤炭价格指数情况近年来主要煤炭价格指数情况

23、 资料来源：Wind，鹏元整理 我们关注到，中国经济长期处于去库存周期，这对于强周期类行业的打击是显著的。从中国煤炭市场景气指数来看，产能释放的较大压力伴随着宏观经济结构调整下的需求抑制，煤炭行业景气度较低，并且在短期内景气度难以回升。 图图 9 近年来中国煤炭市场景气指数情况近年来中国煤炭市场景气指数情况 11 资料来源：中国经济网 随着居民可支配收入的持续增长和人口老龄化的加快，我国医药行业近年保持了较快的增长速度，未来预计仍有较大的增长空间随着居民可支配收入的持续增长和人口老龄化的加快，我国医药行业近年保持了较快的增长速度，未来预计仍有较大的增长空间 医药制造业的增长主要受人们的医疗保健

24、需求和支付能力影响。近年来，我国居民可支配收入逐年提高。据国家统计局统计，2014年我国全国居民人均可支配收入为20,167元，持续保持增长，居民可支配收入的增长促进了我国医疗卫生的消费支出。 图图10 近年我国全国居民人均可支配收入（单位：元）近年我国全国居民人均可支配收入（单位：元） 资料来源：wind 资讯，鹏元整理 据国家统计局第六次全国人口普查主要数据公报 ，以2010年11月1日零时为标准时点，我国60岁及以上人口占比为13.26%，比2000年上升2.93个百分点，人口老龄化程度加剧。此外，据联合国和安信证券研究中心预测，2015年以后，我国老龄化趋势将加速，65岁及以上的人口与

25、15-64岁的人口之间的比值将快速提升。未来人口老龄化的加剧将提升医药消费需求，有利于医药制造行业的长远发展。 图图11 中国人口老年化趋势加剧中国人口老年化趋势加剧 12 资料来源：公开资料，鹏元整理 随着经济的增长和人口老龄化的加快，我国医药行业近年来保持了较快的增长速度。医药制造业的销售收入从2011年的14,522.05亿元增长到2014年的23,325.61亿元，年均复合增长率达到17.11%；医药制造业实现利润总额从2012年的1,494.30亿元增长至2014年的2,322.20亿元， 年复合增长率15.83%。 但目前我国医药行业与欧盟和北美国家相比尚处于成长阶段，医药企业在规

26、模、资金和技术等方面较国际知名医药企业仍存在较大差距，行业未来仍存在较大的增长空间。 图图12 2011-2014年我国医药制造业销售收入及利润总额变化情况（单位：亿元）年我国医药制造业销售收入及利润总额变化情况（单位：亿元） 资料来源：Wind 资讯，鹏元整理 四、经营与竞争四、经营与竞争 2014年公司主要业务板块仍以煤炭、医药和化工为主，均涉及产品的生产及贸易，但公司医药流通业务已于2014年6月份转让。此外，公司新增微煤雾化业务，并以此为公司战略发展方向，但目前收入规模较小。2014年公司化工板块收入有所下滑，主要系化工贸易 13 业务下滑较多所致；医药板块受出售部分医药流通企业股权影

27、响，医药贸易业务收入也大幅下降；主要得益于煤炭贸易业务新市场的开拓，公司煤炭板块收入增加较多。毛利率方面，2014年传统氯碱行业依旧低迷，价格下行导致化工板块毛利率较2013年有所下降；医药板块毛利率上升主要是毛利率较低的医药贸易业务收入减少；煤炭市场低迷导致公司煤炭板块毛利率下降。 表表 3 近两年又一期公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元）近两年又一期公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元） 项目项目 2015 年年 1-3 月月 2014 年年 2013 年年 金额金额 毛利率毛利率金额金额 毛利率毛利率金额金额 毛利率毛利率化工化工 98,669.4013.11%596,

28、260.078.27%693,945.02 8.88%其中：化工生产 66,438.6319.16%341,923.4513.29%318,541.74 15.30% 化工贸易 32,230.780.65%254,336.621.53%375,403.28 3.43%医药医药 4,331.8046.97%232,752.618.09%428,029.49 6.75%其中：医药生产 4,331.8046.97%17,476.2237.12%15,959.48 36.64%医药贸易 -215,276.395.74%412,070.01 5.60%煤炭煤炭 29,272.2416.51%321,06

29、2.469.15%248,390.97 16.74%其中：煤炭生产 4,030.2612.36%32,383.7436.17%45,179.87 49.84%煤炭贸易 25,241.9817.17%288,678.726.12%203,211.10 9.38%生态生物生态生物 5,141.3020.61%10,362.1526.16%3,824.82 6.00%发电 617.969.87%3,634.6113.82%3,234.83 15.86%装备制造 2,236.835.29%28,292.929.14%48,071.50 9.69%合计合计 140,269.5315.00%1,192,3

30、64.828.67%1,425,496.64 9.65%资料来源：公司提供，鹏元整理 化工板块化工板块 受化工贸易业务收入下滑影响，化工板块收入有所下降；电石产能扩大及产量增加有利于降低化工产品生产成本并给化工生产收益带来一定补充，但受化工贸易业务收入下滑影响，化工板块收入有所下降；电石产能扩大及产量增加有利于降低化工产品生产成本并给化工生产收益带来一定补充，但PVC及烧碱价格降幅较大导致公司化工板块毛利率有所下降及烧碱价格降幅较大导致公司化工板块毛利率有所下降 公司化工板块运营主体未发生变化，仍主要由其下属的内蒙古亿利化学工业有限公司（简称“亿利化学”）负责运营。2014年以来，亿利化学PV

31、C及烧碱产能均未发生变化，产销量也基本与2013年持平。 但受行业产能过剩、 市场需求低迷影响， 2014年亿利化学PVC及烧碱价格均大幅下降，价格下滑对化工生产的收入及毛利率均产生不利影响。2014年公司化工生产收入增加主要来自电石外销产生的销售收入。 2015年1季度公司PVC及烧碱价格进一步下滑。 表表 4 近两年又一期公司近两年又一期公司 PVC 及烧碱生产经营情况及烧碱生产经营情况 年份 年份 项目 项目 PVC 烧碱 烧碱 14 2015 年 1-3 月 产能（万吨） 50 40产量（万吨） 11.51 8.18销量（万吨） 10.44 8.18产能利用率 23.02% 20.45

32、%产销率 90.70% 100%平均含税售价（元/吨） 4,776.49 1,419.172014 年 产能（万吨） 50 40产量（万吨） 46.70 32.59销量（万吨） 46.10 32.59产能利用率 93.40% 81.48%产销率 98.72% 100.00%平均含税售价（元/吨） 5,167.77 1,444.272013 年 产能（万吨） 50 40产量（万吨） 46.81 33.19销量（万吨） 47.58 32.83产能利用率 93.62% 82.98%产销率 101.64% 98.92%平均含税售价（元/吨） 6,372.01 1,763.55资料来源：公司提供 公司化

33、工生产所需主要原材料有电石、工业盐和煤，电石主要由公司下属达拉特电石分公司提供，2014年，达拉特电石分公司24万吨/年电石二期项目完工投产，公司具备64万吨/年的电石产能，2014年下半年PVC生产所需电石不但实现自给，而且外销15.73万吨，实现收入42,170.22万元，对公司的收益带来一定补充。亿利化学所在区域煤炭资源较为丰富，煤炭供应较有保障，受煤炭市场依旧低迷影响，2014年公司煤炭采购价格有所下降，工业盐的价格也呈下降趋势。此外，生产所需电力能源仍由公司2*50MW自备电厂以及与神华集团有限责任公司共同投资建立的煤矸石发电厂供应，相对工业电价有一定价格优势。公司化工生产所需各原材

34、料采购价格下降及电石实现自给一定程度上缓解了PVC及烧碱价格下降带来的毛利率下滑，因而2014年公司化工生产业务毛利率较2013年仅下降2.01个百分点。煤炭价格下行及电石自给有利于降低公司化工产品生产成本，但PVC产能过剩的局面并未扭转，预计未来仍将给公司带来不利影响。 表表 5 2013-2014 年公司化工生产业务主要原材料采购情况年公司化工生产业务主要原材料采购情况 原材料原材料2014 年年 2013 年年 数量（万吨） 数量（万吨） 含税单价 （元/吨）含税单价 （元/吨）数量（万吨） 数量（万吨） 含税单价 （元/吨）含税单价 （元/吨）电石 53.102,727.7265.96

35、 2,982.69工业盐 51.47377.6951.03 404.58 15 煤 60.2171.8964.35 180.60注：亿利化学的电石采购主要来自达拉特电石分公司，2014 年全部自其购入。 资料来源：公司提供 公司化工贸易产品主要为PVC及建材， PVC贸易仍由子公司北京亿兆华盛有限公司 （以下简称 “亿兆华盛” ） 和北京亿德盛源新材料有限公司负责， 钢材贸易主要由亿兆华盛经营。受钢材贸易量大幅下降影响，2014年公司化工贸易业务收入下降较多，同比下降32.25%。 表表 6 近两年又一期公司化工贸易情况（单位：万吨、元近两年又一期公司化工贸易情况（单位：万吨、元/吨）吨） 销

36、售销售品种 品种 2015 年年 1-3 月月 2014 年年 2013 年年 数量 数量 含税单价 含税单价 数量 数量 含税单价 含税单价 数量 数量 含税单价 含税单价 PVC 4.71 5,617.9439.106,432.1031.37 6,354.55钢材 1.87 2,690.5918.323,187.9258.75 3,165.36资料来源：公司提供 煤炭板块煤炭板块 得益于煤炭贸易量增加，公司煤炭板块收入增加，但煤炭价格下降削弱其盈利能力得益于煤炭贸易量增加，公司煤炭板块收入增加，但煤炭价格下降削弱其盈利能力 2014年公司未新增煤矿资源，宏斌煤矿只进行了部分土石方剥离工作，

37、由于焦煤市场持续下滑，公司决定暂缓施工，目前处于停滞状态。因而公司煤矿开采业务仍主要由东博煤矿负责经营。黄玉川煤矿由公司参股公司神华亿利能源有限责任公司（以下简称“神华亿利能源” ）经营，2014年5月份投产，受煤炭价格下滑及产能不足影响，亏损较大。 表表 7 2015 年年 3 月末公司拥有的煤矿资源情况（单位：万吨、年、万吨月末公司拥有的煤矿资源情况（单位：万吨、年、万吨/年）年） 煤矿名称煤矿名称 持有权益持有权益 主要煤种主要煤种可采储量可采储量 设计产能设计产能 生产规模生产规模 有无采矿权有无采矿权东博煤矿 100% 无烟煤 4,140120300 有 宏斌煤矿 100% 1/3焦

38、煤 85090140 有 黄玉川煤矿 49% 无烟煤 92,6001,0001,200 有 资料来源：公司提供 2014年煤炭市场依旧低迷，需求不旺导致公司煤炭生产业务销量出现下滑，2014年原煤销量同比下降8.01%， 销量的下降导致煤炭生产业务收入下滑， 2014年公司煤炭生产业务实现收入32,383.74万元，同比下降28.32%。公司煤炭生产收入较销量降幅较大主要是煤炭价格受市场低迷影响同比下降8.71%。 煤炭价格的下行以及露采煤矿资源枯竭对公司煤炭生产业务毛利率也带来一定冲击，2014年公司煤炭生产业务毛利率较2013年下降13.73个百分点。 表表 8 近两年又一期公司煤炭产销情

39、况近两年又一期公司煤炭产销情况 项目项目 2015 年年 1-3 月月 2014 年年 2013 年年 煤矿数量（座） 22 2原煤生产能力（万吨/年） 440440 440 16 原煤产量（万吨） 21.88184.21 200.52其中：露采煤产量（万吨） - 81.87原煤销量（万吨） 21.88184.45 200.52原煤销售含税均价（元/吨）252.16240.65 263.61注：原煤生产能力含宏斌煤矿设计产能，但其尚未投产。 资料来源：公司提供 公司煤炭贸易业务仍由下属子公司鄂尔多斯市亿利煤炭有限责任公司（以下简称“亿利煤炭” ）和孙公司天津亿利国际贸易有限公司（以下简称“天津

40、亿利” ）负责。公司从当地多个煤矿采购煤炭，采取外销和地销模式。外销煤炭多通过铁路发送，目前公司铁路运力计划仍为180万吨/年，一定程度上缓解了公司煤炭外运压力1，较好地保障了公司煤炭贸易的开展。2014年公司煤炭贸易量大幅增加，一方面是公司新开发了乌海国电等大型客户，另一方面是公司与原有客户神华集团有限责任公司等贸易量加大，2014年公司煤炭贸易量同比增长78.93%，在销售增长带动下，煤炭贸易业务收入增长42.06%，相较煤炭贸易量增速较低主要系煤炭价格下滑所致，2014年公司煤炭贸易价格（不含税销售均价）同比下降18.00%。煤炭价格的下滑对煤炭贸易业务毛利率也产生一定不利影响，2014

41、年公司煤炭贸易业务毛利率较2013年下降3.26个百分点。 表表 9 近两年又一期公司煤炭贸易业务情况近两年又一期公司煤炭贸易业务情况 项目项目 2015 年年 1-3 月月 2014 年年 2013 年年 采购量（万吨） 115.091,162.14 695.05不含税采购均价 （元/吨） 225.32227.93 272.38销售量（万吨） 109.961,209.76 676.09不含税销售均价 （元/吨） 240.26246.46 300.57资料来源：公司提供 医药板块医药板块 公司医药生产较为稳定，医药流通企业股权转让导致医药板块收入大幅下滑公司医药生产较为稳定，医药流通企业股权转

42、让导致医药板块收入大幅下滑 2014年子公司包头中药有限责任公司进行GMP改造，片剂产能增加至440吨；医药运营主体新增鄂尔多斯市亿利中药饮片有限责任公司，从事简单的中药饮片加工。公司医药生产业务较为稳定，2014年除片剂外，公司蜜丸、软胶囊及滴丸产量均有所上升，得益于产销量的增加，公司医药生产业务收入有所增加，2014年实现收入17,476.22万元，同比增长9.50%，公司医药生产业务毛利率也较为稳定。 表表 10 2013-2014 年公司医药生产情况年公司医药生产情况 产品产品 片剂片剂 蜜丸蜜丸 软胶囊软胶囊 滴丸滴丸 1公司煤炭外运至南方的电厂主要通过铁路运至曹妃甸港口，再通过水路

43、运输至目的地。 17 2014 年 产能（吨） 440900138 290产量（吨） 276.29804.41128.54 272.18销量（吨） 267.28804.41125.39 269.71产能利用率 62.79%89.38%93.14% 93.86%产销率 96.74%100%97.55% 99.09%平均含税售价（万元/吨）17.934.9216.43 28.242013 年 产能（吨） 320900138 290产量（吨） 310.01775.99116.85 218.63销量（吨） 292.22755.99110.12 209.16产能利用率 96.88%86.22%84.67

44、% 75.39%产销率 94.26%97.42%94.24% 95.67%平均含税售价（万元/吨）17.374.5815.75 26.65资料来源：公司提供 2014年公司出售医药流通企业股权，导致医药贸易业务收入大幅下降，2014年公司实现医药贸易业务收入下降47.76%。随着公司医药流通企业股权的转让，未来公司医药贸易业务不再产生收入。 微煤雾化微煤雾化 公司积极转型微煤雾化业务，有望成为收入和利润的增长点，但微煤雾化新项目前期投入较大，投资回报周期较长，未来资金压力较大公司积极转型微煤雾化业务，有望成为收入和利润的增长点，但微煤雾化新项目前期投入较大，投资回报周期较长，未来资金压力较大

45、受传统化工及煤炭产业所处市场持续低迷影响，公司积极推进产业转型，2014年公司增资控股天立能源，后更名为亿利洁能，向清洁能源运营商转型。微煤雾化是公司战略转型的核心项目。 微煤雾化项目技术是兼具节能与环保的煤炭高效清洁利用技术，包括微煤配置、雾化燃烧及烟气净化等程序设计，首先通过选、洗、配，密闭制备满足微煤雾化的洁净煤要求，从源头控制低硫低灰；其次通过核心技术雾化燃烧实现燃烧率不低于98%，最后采用组合浅度SNCR+SCR技术+布袋除尘+湿法脱硫达到烟气净化的目的。微煤雾化的运营模式如下： （1）公司通过自持、合作、买断销售权等一系列方式获得上游优质低硫低灰煤炭资源，（2）公司通过合作建设微煤

46、制备工厂、中转封装站、采用吨袋或密闭罐车将亿利标准微煤输送至各个供热中心， （3）公司通过与地方政府签订独家经营或者其他类似排他性协议，获得特许经营权，建设集中供热中心。 目前，公司已运行微煤雾化项目2个，开工在建项目5个，已签约项目2个。运行项目包括BOO模式建设的山东沂水化工园区项目（产能规划为710蒸吨，其中一期建成投运能力2*50蒸吨，主蒸汽管网约10公里，二期正在规划建设）和江苏宿迁高效煤粉工业锅炉项目 18 （产能180蒸吨，已经建成投运微煤炉2*60蒸吨，在建50蒸吨） ，此外，山东烟台1*30蒸吨BT项目已建成移交。开工在建项目包括山东广饶滨海新区集中供汽（热）项目（产能规划为

47、900蒸吨， 一期建设规模为2*35蒸吨） 、 山东利津滨海新区集中供汽项目 （产能规划为2080蒸吨，一期建设规模2*35蒸吨） 、山东金乡供气项目（80蒸吨） 、江西奉新县集中供气项目（产能规划200蒸吨，一期建设规模60蒸吨） 、江西常熟供汽项目（产能规划235蒸吨，一期建设规模20蒸吨） 。签约项目包括山东淄川区罗村新材料工业园项目（70蒸吨） 、山东乐陵项目（规划500蒸吨） 。2014年公司微煤微煤雾化业务收入5,540万元，来自宿迁煤粉锅炉系统集成销售，在收入分类中列入生态生物板块。2015年3月末，公司微煤雾化项目中沂水集中供热（汽）项目和广饶集中供热（汽）项目合计已投入7,4

48、99万元，后续投入资金规模较大。 综合来看，公司微煤雾化业务结合自身煤炭资源优势，推进煤炭清洁利用，适应国内环保要求，目前在建拟建项目较多，有望成为公司未来收入和利润的增长点，但微煤雾化项目前期投入较大，公司或面临一定资金压力，而且投资回报周期较长，短期内对公司贡献有限。 公司在建项目尚需投入规模较大，存在一定资金压力公司在建项目尚需投入规模较大，存在一定资金压力 在建工程方面，公司乌拉山煤炭集配物流项目资金需求量较大，该项目建成后将形成2,000万吨/年的煤炭数字化存集配能力、1,000万吨/年的选煤能力，但受煤炭市场不景气影响，该项目仍处于停滞状态；另外，宏斌煤矿受焦煤市场持续下滑影响，公

49、司决定暂缓施工，目前也处于停滞状态。2014年公司主要的在建工程包括亿利化学污水处理工程、综合制剂车间工程及沂水集中供热（汽）项目和广饶集中供热（气）项目，以上4个项目计划总投资170,923万元，已完成投资25,251万元，尚需投资规模较大，存在一定资金压力。随着公司微煤雾化业务发展，后续项目建设投入增加，公司资金压力将进一步加大。 表表 11 2015 年年 3 月末公司主要在建工程情况（单位：万元）月末公司主要在建工程情况（单位：万元） 项目名称项目名称 总投资总投资 已完成投资额已完成投资额 开始日期开始日期 预计投产日期预计投产日期亿利化学污水处理工程 28,60017,752200

50、8 年 2015年 沂水集中供热（汽）项目 56,1237,1042013 年 2015年 广饶集中供热（汽）项目 86,2003952014年 2016年 合计合计 170,92325,251- - 资料来源：公司提供 五、财务分析五、财务分析 财务分析基础说明 财务分析基础说明 19 以下分析基于公司提供的经致同会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2014年审计报告和未经审计的2015年1季度财务报表，报告均采用新会计准则编制。2014年公司新增5家子公司纳入合并报表范围，注销1家子公司不再纳入合并报表范围。 根据财政部2014年新颁布的企业会计准则，公司对2013年相应