九州通：2012年公司债券跟踪评级报告（2014）.PDF

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1、 九州通医药集团股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2014） 2 资本实力有所增强，财务结构进一步优化。公司于2014年3月以非公开发行股票的方式募集资金 20.62 亿元，其自有资本实力有所提升，财务结构得到进一步优化；截至 2014 年 3 月31 日，公司资产负债率为 63.55%，较年初下降 7.74 个百分点。 关关 注注 资本支出压力。未来公司在进一步完善物流配送网络、实施战略收购以及提升自身竞争力等方面仍有较大规模资本支出，同时业务规模的持续扩张亦为其带来了一定的资金需求，短期内公司债务规模有进一步上升的可能。 规模扩张带来的管理风险。公司业务仍处于发展阶段，未来随

2、着并购、整合的进一步推进，以及医药物流中心的不断增加，公司内部管理的难度将会逐步提高。 九州通医药集团股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2014） 3 重大事项分析重大事项分析 为适应发展需要，增强资本实力，公司于 2014年 3 月以11.01元/股的价格非公开发行 189,100,815股人民币普通股票，由云南白药控股有限公司、齐鲁证券有限公司、华安基金管理有限公司和建信基金管理有限公司认购。此次发行扣除与相关费用后实际募集资金 20.62 亿元，资金将全部用于补充公司营运资金。本次发行完成后，刘宝林先生仍为公司实际控制人。同时，公司自身的资本实力有所增强，资本结构得以优化，

3、因业务扩张而面临的资金压力亦得到一定程度的缓解。 基本分析基本分析 作为全国最大的医药商业流通企业之一，公司目前主营业务包括医药批发、医药零售以及医药工业三大业务板块。2013 年公司实现主营业务收入333.47 亿元，较上年增长 13.41%。其中，医药批发及相关业务实现收入 323.19 亿元，同比增长13.10%；医药零售业务和医药工业收入则分别实现收入 5.86 亿元和 4.42 亿元，分别同比增长 25.75%和 22.14%。从业务结构来看，医药批发业务依旧占据公司主导业务地位， 2013 年在主营业务收入中所占比重达 96.92%，较上年略有下降。 图图 1：2013 年公司年公

4、司主主营营业务业务收入构成收入构成 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 受医保基金增速放缓、药品降价预期等因素影响，2013 年我国医药行业增速放缓，但人口老龄化以及城镇化保证了医药行业刚性需求的稳步增长，行业前景较好 受医保基金增速放缓、控费、重点省份招标推迟以及部分药品降价等不利因素影响， 2013 年医药行业增速逐步减缓，景气度有所下滑。国家发改委数据显示， 2013 年我国医药产业实现主营业务收入21,682 亿元，同比增长 17.9%，增速同比下降 2.2个百分点，处于近年来较低水平。其中，化学药品原药收入 3,820 亿元，同比增长 13.7%；化学药品制剂 5,731 亿元，同比

5、增长 15.8%；中药饮片 1,259亿元，同比增长 26.9%；中成药 5,065 亿元，同比增长 21.1%；生物生化药品 2,381 亿元，同比增长17.5%； 医疗器械 1,889 亿元， 同比增长 17.2%。 2013年，医药产业工业增加值同比增长 13.5%。 政策方面， 2013 年国家及各地方省市均出台了若干医药行业政策，其中医改政策已成为影响行业发展的最主要因素。从具体政策来看，药品招标方面，2013 年 3 月 15 日，卫生部发布新版国家基本药物目录 ，目录药品品种从 2009 版时的 307 种增至 520 种，使用范围扩至二、三级医院。之后部分省市相继发布了基药增补

6、目录，基药品种得到扩容；5 月 17 日，广东省发布关于征求广东省药品交易相关规则（征求意见稿）修订意见的通知 ，药品招标模式由政府主导转向市场化， 降价导向明显，但目前只有吉林、青海、山东和广东四省启动了基药招标工作， 而国内其他省市的基药招标需在 2014年省增补目录确定后方可实施；6 月，GSK（葛兰素史克）商业贿赂曝光后，国家卫计委召开专项会议，审议并通过了2013 年纠正医药购销和医疗服务中不正之风专项治理工作实施意见 ， 就进一步深化治理医药购销领域商业贿赂工作提出明确要求，同时工商总局也启动了医药商业贿赂专项治理，行业政策环境趋紧。至 2013 年底，随着国务院 40 号文和 1

7、8 届三中全会决定的推出， 医药行业的政策环境得到了一定程度的改善。 尽管从行业数据及政策方面来看，近两年来医药行业增速放缓，但长期来看，我国人口老龄化及城镇化等因素仍将保证刚性需求的稳步上升，医药行业整体仍处在较快的发展阶段， 2013 年其行业增速高于工业增速 3.8 个百分点。根据国务院办公厅2013 年 9 月下发的 国务院关于加快发展养老服务业的若干意见 ， 2012 年底我国 60 周岁以上老年人口已达 1.94 亿，2020 年将达到 2.43 亿，2025 年将突破 3 亿。随着人口结构的老龄化，未来中国医药 九州通医药集团股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（201

8、4） 4 市场将持续扩容，刚性需求逐步上升。同时，目前我国农村居民医疗保健水平较低，远低于城镇居民的平均水平，而城镇化将促进其医疗、养老、社会保障等多方面与城市接轨，进而带动基层、县医院的发展，为医药消费带来巨大增量。 总体看，随着中国医药卫生体制改革的不断深化，城镇化进程的持续推进，加上驱动医药经济长期增长的内生性因素居民可支配收入增长、人口结构老龄化、疾病谱变化等，为中国医药行业的长期增长提供了根本动力，行业发展前景良好。 新版 GSP 强化了药品流通环节的各项监管要求，其正式实施将加速医药流通行业企业的整合；作为全国性医药流通企业，公司正在稳步推进 GSP 换证工作，未来有望继续保持市场

9、优势地位 2013 年 1 月，卫生部发布了新版药品经营质量管理规范 （以下简称“新 GSP”或“规范”） ，规范自 2013 年 6 月 1 日起正式实施。新 GSP 借鉴了国外药品流通管理的先进经验，引入供应链管理理念，结合国情，增加了计算机信息化管理、仓储温湿度自动检测、药品冷链管理等新的管理要求，引入质量风险管理、体系内审、验证等理念和管理方法，从药品经营企业人员、机构、设施设备、文件体系等质量管理要素的各个方面， 对药品的采购、验收、储存、养护、销售、运输、售后管理等环节作出了许多新的规定。本次规范要求严格，根据国家药监局的调查，只有 30%的医药配送企业和 20%的医药零售企业可通

10、过自身努力通过认证，这意味着有大批的不合格企业面临淘汰，医药流通行业的集中度将进一步提升。 作为国内唯一具备独立集中规划现代医药物流中心能力和自主知识产权的现代医药物流企业，公司拥有领先的现代医药物流技术、广泛的医药物流中心布局及完善的营销网络体系。目前公司正在积极推动各下属机构进行新版 GSP 的换证工作， 其中北京九州通医药有限公司等 5 家子公司已完成换证；集团本部及重庆九州通医药有限公司等 5 家公司已取得现场检查通过的结果通报。同时公司以GSP 换证为契机，为上下游客户提供 GSP 业务咨询，深入开展与上游供应商的品种合作及下游经销商的配送业务合作。依托于全国性的物流配送网络体系、先

11、进的信息技术管理手段及日益提升的品牌知名度，公司未来有望继续保持市场优势地位。 随着营销网络覆盖范围的不断扩大，公司医药批发及相关业务实现持续增长，行业地位进一步得到巩固 作为核心主业，公司医药批发及相关业务板块收入继续保持稳步增长态势， 2013 年实现主营业务收入 323.19 亿元， 同比增长 13.10%； 取得毛利 19.73亿元，毛利率 6.10%，较上年小幅增长 0.28 个百分点。 分业务品种来看， 2013 年公司西药和中成药业务全年共实现销售收入 294.51 亿元、毛利额 16.44亿元，分别同比增长 11.55%和 12.96%，继续保持了主导地位。中药材、中药饮片和食

12、品、保健品、化妆品虽然收入规模相对较小，但凭借较高的毛利水平成为公司批发业务盈利水平提升的主要动力。2013 年上述两大产品则分别实现收入 9.36 亿元和11.33 亿元，分别同比增长 43.56%和 14.58%；分别取得毛利 1.87 亿元和 1.56 亿元，较上年分别增长55.30%和 49.30%。医疗器械、计生用品实现收入18.26 亿元，同比增长 34.31%，毛利率与上年同期基本持平，为 10.76%。 公司下游客户主要包括批发商、医院、药店、基层医疗机构及诊所等，其中批发商为九州通最主要的客户群体，销售收入占比在 60%以上。同时,公司还积极参与国家推进基层公立医疗机构基本药

13、物集中采购配送商的招标。 截至 2013 年末， 公司在已公布的 30 个省、 市或自治区的基本药物配送的招标中，已取得 19 个省市地基本药物的配送权(未取得配送资格的省市均为公司未设立子公司或尚未正常开展业务所致)， 二级以下基层医疗机构客户数超过 25,000 家， 当年在基层医疗机构完成含税销售额28.78 亿元，同比增长 14.74%。在国内二级以上医院客户的拓展方面，公司亦取得良好成效，截至2013 年末公司二级及以上医院客户数为 2,321 家，较上年同期新增 116 家， 全年完成含税销售额 45.16亿元，同比增长 55.87%。不过由于该部分业务具有 九州通医药集团股份有限

14、公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2014） 5 回款周期较长的特点，对公司流动资金的管理提出了更高的要求。 截至 2013 年末，公司已在全国建设完成 22 家省级医药物流中心、31 家地市级物流中心以及近400 个办事处（配送站） ，覆盖了中国大部分的行政区域，形成了全国性的营销网络，为公司各项业务开展奠定了坚实的基础。此外，公司还注重医药物流行业的产业升级和技术创新， 已取得 20 多项自主知识产权，通过向客户输出技术与提供供应链整合方案，不仅拉动了业务销售，更能增强公司与客户业务的粘合度。 总体来看，公司在医药流通领域拥有很强的竞争能力，其全国性、相对稳定的营销网络体系为业务的开

15、展奠定了良好的基础，未来随着营销网络的进一步完善，公司医药批发业务规模仍存在较大上升空间。 2013 年公司加强了对零售连锁门店的管理，门店经营效益有所提升；同时公司继续推进电子商务业务，未来线上业务的快速发展有望带动公司零售业务板块继续增长 2013 年公司医药零售业务板块主营业务收入为 5.86 亿元，同比增长 25.75%；取得毛利 1.19 亿元，毛利率 20.38%，较上年的 21.08%略有下降。 公司自 2003 年开始从事药品零售连锁业务， 充分利用其配送能力以及营销网络，通过加盟店和直营店两种模式开展业务，并建立了“好药师大药房”（以下简称“好药师” ）连锁品牌，致力于打造独

16、立的医药流通零售连锁品牌。 2013 年公司以门店服务为中心，提高开店质量，通过控编、减员增效等手段，关闭了部分效益欠佳门店，人均效能明显提升。 截至 2013 年 12 月 31 日， 公司零售连锁药店共计 870 家（较年初减少 5 家） ，其中自营店 252家，加盟店 618 家。 此外，公司还大力推进集团 B2B 电子商务，通过 B2B 业务不断提高与客户业务关系的稳定性与粘连性。截至 2013 年末集团下属 18 家二、三级公司已成功上线 B2B3.0 系统，电子商务全年约实现11.7 亿元的销售额，终端客户进一步拓展到 8,000余家。此外，公司旗下好药师大药房的“B2C”线上业务

17、也快速增长，2013 年实现交易额 2.04 亿元，同比增长 167.05%。除在官网进行自主销售外，公司还在京东商城、天猫、1 号店等互联网购物平台开设网上药店。 O2O 业务方面，公司已开发实现了微信到线下药店的 O2O 业务“药急送”功能，该业务实现了用户通过微信下单，药品由药店在短时间内快速送达的模式。目前好药师已在上海 200 多家药店提供线下到线上的店内扫描二维码微信下单支付的服务以及线上到线下的药急送服务。未来公司将会利用旗下分布在全国的下属公司物流体系以及现有的药店客户资源等，在其他城市推广 O2O 业务。 总体来看，医药零售板块是公司占领终端市场的业务板块，未来公司将持续加大

18、零售连锁业务的发展力度，通过兼并收购的方式，加快终端药店的布局。同时，公司将充分利用互联网营销和公司现有采购、品种和物流配送体系的优势，大力发展B2C、B2B 业务，未来其医药零售业务收入有望实现进一步增长。 未来公司在进一步完善物流配送网络、实施战略收购以及提升自身竞争力等方面仍有较大规模资本支出，同时业务规模的持续扩张亦为其带来了一定的资金需求 目前公司已基本完成中心城市和省会城市的大型医药仓储与配送中心建设，未来公司将围绕每个省级大型仓储与配送中心的周边，选择经济较好的地市级城市配套建设 4-5 个中小型二级医药仓储与配送中心， 以完善三级医药配送网络体系。 未来 3-5年内，公司建设重

19、点将转向二级配送中心，这将产生相应规模的建设资金需求。 同时， 为持续提升公司现代物流信息技术水平，保持核心竞争力，公司还需要持续进行现代物流技术与信息技术的研发与投入。此外，公司在零售连锁、医疗器械、中药产业及其他方面也不断寻找战略并购机会，可能存在一定的并购资金需求。 总体来看，为完善物流配送网络、提升自身竞争力，公司未来仍有一定规模资本支出计划，同时考虑到医药零售业务收购兼并进程的推进以及整体业务规模扩大带来的流动资金压力，公司仍面临一 九州通医药集团股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2014） 6 定的资金需求。 财务分析财务分析 以下财务分析基于公司提供的经众环海华会计

20、师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 20112013 年审计报告，以及未经审计的2014 年 1 季度财务报表。 资本结构 近年来随着业务规模的扩张，公司资产规模不断扩大，2013 年末，公司总资产为 185.96 亿元，同比增长 25.62%。同时，受益于良好的利润积累，公司自有资本实力不断夯实，年末所有者权益（含少数股东权益）为 53.39 亿元，同比增长 10.41%。不过受近年来产业链向上下游延伸，资本支出和经营性资金需求日益增加的影响，公司加大了银行融资规模并先后发行了短期融资券以及公司债，使其债务规模显著增长，负债水平逐年提升。截至 2013年末公司资产负债率和总资

21、本化比率为 71.29%和63.78%，与上年相比，分别增长了 3.95 个和 3.79个百分点。 得益于 2014 年非公开股票的发行， 公司财务结构得到一定改善， 截至 2014 年 3 月末， 公司资产负债率和总资本化比率分别下降至 63.55%和52.77%。 图图 2：20112014.Q1 公司资本结构分析公司资本结构分析 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 作为医药流通企业，公司资产流动性较强，并呈现轻资产运营特征。 截至 2013 年末公司流动资产占总资产的比重为 81.46%。 其中存货为流动资产的主要构成，当年末余额为 49.34 亿元、同时，公司保持着较高的现金储备，

22、年末货币资金达到 32.02亿元。此外，公司其余流动资产主要为应收账款、预付账款和其他应收款（主要为保证金） 。总体看，公司资产流动性较高。 同期，受业务规模扩大以及账期较长的医院客户增长带来的流动资金需求影响，公司负债规模呈快速上升态势， 截至 2013 年 12 月 31 日， 公司负债合计 132.57 亿元，同比增长 32.99%。 从债务结构来看， 公司短期债务占比一直较大。2013 末公司短期债务为 77.92 亿元，占总债务的比例为 82.87%。但随着非公开股票的发行，公司债务结构得到一定优化，2014 年 1 季度末，公司长短期债务比由上年末的 4.84 下降至 4.20。

23、图图 3：20112014.Q1 公司公司债务债务结构分析结构分析 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总体而言，公司自有资本实力较强，资本结构较为稳健， 2014 年非公开发行股票的实施亦在一定程度上优化了其财务结构，但随着经营规模的持续扩大，公司仍面临较大的资金需求，未来负债水平或将继续上升。 盈利能力 近年来，受益于医药市场需求的稳定增长和营销网络覆盖范围的日益扩大，公司收入规模呈稳步增长态势，2013 年，公司实现营业总收入 334.38亿元， 同比上升 13.32%。 从各业务板块的增速来看，医药零售业务增速最高为 25.75%； 医药工业增速为22.14%，医药批发及相关业务收

24、入增速为 13.10%。2014 年一季度，公司收入水平继续保持增长态势，实现营业收入 98.42 亿元，同比增速为 21.06%。 九州通医药集团股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2014） 7 图图 4：20102014.Q1 公司收入、成本及公司收入、成本及营业营业毛利率情况毛利率情况 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 由于公司主营医药商业业务，行业属性决定其初始获利空间不高，2013 年和 2014 年 1 季度，公司营业毛利率分别为 6.67%和 6.62%，总体保持稳定。同时，值得注意的是从供应商处获得的返利是公司毛利的主要来源之一，2013 年和 2014 年

25、 1 季度公司从供应商处获得的返利分别为 8.43 亿元和2.59 亿元，在毛利额的占比为 38.62%和 39.73%，返利占公司毛利额的比重较大，对其经营效益构成一定影响。中诚信证评将持续关注供应商对公司所执行的返利政策的持续性及变化情况。 期间费用方面，随着业务规模的扩大，公司各项期间费用相应增加，2013 年期间费用合计 17.07亿元，三费收入占比 5.11%，较上年增加 0.26 个百分点，主要系公司债务规模增加及利率上升使得当期财务费用快速增加所致。2014 年 13 月，公司期间费用占营业收入的比重有所增加，为 5.16%。总体而言，公司期间费用规模尚处于合理水平。 图图 5：

26、20112014.Q1 公司三费情况公司三费情况 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 在收入规模稳定增长的带动下， 公司 2013 年经营性业务利润为 4.73 亿元，同比增长 14.53%。此外， 公司当年还获得投资收益 5,767 万元以及 9,347万元营业外损益，最终实现利润总额 6.08 亿元，净利润 4.71 亿元，净资产收益率为 8.82%，体现出良好的盈利能力。 获现能力方面，从 EBITDA 构成来看，公司EBITDA 主要由利润总额、折旧和利息支出构成。近年来随着销售网络的日趋完善、物流效率的进一步提高以及市场营销力度的加大，公司盈利水平稳步上升，折旧及利润总额规模继续

27、扩大，推动公司EBITDA 及可支配现金的持续稳步增长，2013 年公司 EBITDA 为 11.38 亿元，较上年增长 1.52 亿元。 图图 6：20112014.Q1 公司公司 EBITDA 情况情况 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总体来看，公司收入规模持续增长，毛利水平保持稳定，利润规模稳步提升，具备较强的盈利能力。 偿债能力 近年来公司致力于全国物流配用网络的布局，产生了一定规模资本支出，加上业务规模扩大以及账期较长的医院客户增长带来的流动资金需求，公司债务规模不断提升， 截至 2013 年末其总债务和净债务分别达到了 94.03 亿元和 50.75 亿元， 分别同比增长

28、29.66%和 36.87%。截至 2014 年 3 月 31 日，得益于非公开发行股票的实施，公司自有资本实力有所增强，总债务规模下降至 83.84 亿元，债务压力得到一定缓解。 从偿债能力来看， 2013 年公司经营活动产生现金净流量为 1.38 亿元，较上年明显改善，主要系公司经营性应付项目增加额同比大幅增加所致。但公司经营性现金流对债务本息偿还的保障能力仍显不足，当年经营净现金流/总债务为 0.01。由于营业收入和盈利水平的持续增长， 公司EBITDA表现良好，虽然受债务规模和利息支出增加影响， 2013 年公司 九州通医药集团股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2014）

29、 8 EBITDA 利息倍数有所下降，但仍达到了 3.05 倍，显示公司 EBITDA 仍能对利息支出提供较强保障。 表表 1：20112014.Q1 公司偿债能力分析公司偿债能力分析 2011 2012 2013 2014.Q1 总债务（亿元） 53.85 72.52 94.03 83.84 长期债务（亿元） 3.54 16.36 16.10 16.11 EBITDA（亿元） 7.79 9.87 11.38 2.86 EBITDA 利息倍数 （X） 4.23 3.30 3.05 2.81 总债务/ EBITDA（X） 6.91 7.35 8.26 7.34 经营活动净现金/ 利息支出（X）

30、-1.87 -1.23 0.37 -22.20 经营活动净现金/ 总债务（X） -0.06 -0.05 0.01 -0.27 资产负债率（%） 63.65 67.33 71.29 63.55 总资本化比率（%） 55.58 59.99 63.78 52.77 注：2014 年 1 季度总债务/EBITDA 经年化处理； 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 此外， 公司与各商业银行保持良好的合作关系。截至 2014 年 3 月 31 日，公司获得农业银行、工商银行、招商银行、广发银行、交通银行等授予信用额度合计为 116.65 亿元，未使用授信额度为 64.80亿元，具备较充沛的备用流动性。

31、 或有负债方面，截至 2014 年 3 月 31 日，公司无对子公司以外企业提供担保的情况；对子公司的担保余额为 50.21 亿元，担保余额较大，但考虑到担保对象均为公司控股、参股子公司，或有风险尚处于可控范围。 整体而言，公司资本结构较为稳健，收入规模稳步提升，良好的获利能力能对债务本息偿还提供较强保障。未来随着公司药品仓储、物流基地的建设、营销网络的完善和医药零售网点的扩张，公司整体运营实力和获利能力亦将进一步增强，其整体偿债能力很强。 结结 论论 综上， 中诚信证评维持“九州通医药集团股份有限公司 2012 年公司债券”的信用等级为 AA+，维持九州通主体信用等级为 AA+，评级展望为稳

32、定。 九州通医药集团股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2014） 9 附一：附一：九州通医药集团九州通医药集团股份有限公司股份有限公司股权结构图（截至股权结构图（截至 2014 年年 3 月月 31 日）日） 九州通医药集团股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2014） 10 附二：九州通医药集团股份有限公司主要财务数据及指标附二：九州通医药集团股份有限公司主要财务数据及指标 财务数据财务数据(单位：万元单位：万元) 2011 2012 2013 2014.Q1 货币资金 214,821.91 239,992.79 320,180.63 194,765.17 应收账款

33、净额 92,688.06 167,974.42 275,301.53 197,575.19 存货净额 381,722.59 413,676.01 493,394.32 449,634.29 流动资产 976,686.74 1,189,399.29 1,514,787.79 1,707,403.35 长期投资 8,342.39 30,935.33 38,769.75 34,344.83 固定资产合计 156,716.81 190,627.23 233,463.43 243,434.08 总资产 1,183,874.69 1,480,396.93 1,859,618.56 2,058,939.87

34、 短期债务 503,107.28 561,604.80 779,224.44 677,316.72 长期债务 35,350.00 163,555.83 161,044.32 161,096.31 总债务（短期债务长期债务） 538,457.28 725,160.63 940,268.76 838,413.03 总负债 753,516.67 996,807.52 1,325,690.99 1,308,464.71 所有者权益（含少数股东权益） 430,358.02 483,589.41 533,927.57 750,475.16 营业总收入 2,483,867.89 2,950,766.28 3

35、,343,804.97 984,205.53 三费前利润 146,389.40 184,261.11 218,032.74 63,994.99 投资收益 574.00 9,131.38 5,767.27 -43.32 净利润 37,555.91 41,260.34 47,087.96 11,370.29 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 77,906.47 98,665.06 113,845.23 28,556.53 经营活动产生现金净流量 -34,361.07 -36,893.28 13,846.86 -225,672.25 投资活动产生现金净流量 -50,065.63 -70,808.58

36、 -49,420.79 -23,698.84 筹资活动产生现金净流量 160,270.73 126,284.52 113,358.12 121,933.77 现金及现金等价物净增加额 75,844.03 18,582.66 77,784.19 -127,437.32 财务指标财务指标 2011 2012 2013 2014.Q1 营业毛利率（） 6.05 6.41 6.67 6.62 所有者权益收益率（） 8.73 8.53 8.82 6.06 EBITDA/营业总收入（%） 3.14 3.34 3.40 2.90 速动比率（X） 0.83 0.94 0.88 1.10 经营活动净现金/总债务

37、（X） -0.06 -0.05 0.01 -0.27 经营活动净现金/短期债务（X） -0.07 -0.07 0.02 -1.33 经营活动净现金/利息支出（X） -1.87 -1.23 0.37 -22.20 EBITDA 利息倍数（X） 4.23 3.30 3.05 2.81 总债务/ EBITDA（X） 6.91 7.35 8.26 7.34 资产负债率（） 63.65 67.33 71.29 63.55 总债务/总资本（） 55.58 59.99 63.78 52.77 长期资本化比率（） 7.59 25.27 23.17 17.67 注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数

38、股东损益； 2、2014.Q1所有者权益收益率、总债务/EBITDA指标经年化处理。 九州通医药集团股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2014） 11 附附三三：基本财务指标的计算公式：基本财务指标的计算公式 主营业务毛利率（主营业务收入主营业务成本）/主营业务收入 EBIT（息税前盈余）利润总额计入财务费用的利息支出 EBITDA（息税折旧摊销前盈余）EBIT折旧无形资产摊销长期待摊费用摊销 成本费用率（主营业务成本管理费用财务费用营业费用）/主营业务收入净额 净资产收益率净利润/所有者权益 总资本回报率EBIT/(总债务所有者权益) 收现比销售商品、提供劳务收到的现金/主营业

39、务收入净额 盈利现金比率经营活动净现金流/净利润 应收账款周转率主营业务收入净额/应收账款余额 存货周转率主营业务成本/存货余额 流动资产周转率主营业务收入净额/流动资产余额 流动比率流动资产/流动负债 速动比率（流动资产存货）/流动负债 保守速动比率（货币资金应收票据短期投资）/流动负债 短期债务短期借款应付票据一年内到期的长期借款 长期债务长期借款应付债券 总债务长期债务短期债务 总资本总债务所有者权益 资产负债率负债总额/资产总额 长期资本化比率长期债务/（长期债务所有者权益） 总资本化比率总债务/（总债务所有者权益） 强制性现金支付比率=现金流入总额/(经营现金流出量+偿还债务本息付现

40、) 现金流动负债比经营活动净现金流/流动负债 到期债务本息偿付率经营活动净现金流/（本期到期债务本金现金利息支出） EBITDA 利息倍数EBITDA/（计入财务费用的利息支出资本化利息支出） 九州通医药集团股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2014） 12 附附四四：信用等级的符号及定义：信用等级的符号及定义 债券信用评级等级符号及定义 等级符号等级符号 含义含义 AAA 债券信用质量极高，信用风险极低 AA 债券信用质量很高，信用风险很低 A 债券信用质量较高，信用风险较低 BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般 BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高 B 债

41、券信用质量低，为投机性债务，信用风险高 CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高 CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高 C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息 注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。 主体信用评级等级符号及定义 等级符号等级符号 含义含义 AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低 A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经

42、济环境的影响，违约风险较低 BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险 B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务 C 受评主体不能偿还债务 注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。 评级展望的含义 正面正面 表示评级有上升趋势 负面负面 表示评级有下降趋势 稳定稳定 表示评级大致不会改变 待决待决 表示评级的上升或下调仍有待决定 评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。